京東物流研究報告：倉配模式鑄就品質(zhì)，科技賦能構(gòu)建優(yōu)勢一、京東物流：京東集團(tuán)旗下的一體化供應(yīng)鏈物流龍頭（一）基本概況：中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動型供應(yīng)鏈物流服務(wù)商京東物流力促一體化供應(yīng)鏈發(fā)展，積極打破既有邊界，建立共生共贏的物流生態(tài)體系。

京東物流是一體化供應(yīng)鏈理念以及共生物流生態(tài)體系的倡導(dǎo)者與領(lǐng)軍者，經(jīng)歷十余年的深耕，

公司已涵蓋從上游制造、中游物流及流通至下游配送到終端消費(fèi)者的完整供應(yīng)鏈。從

2017

年

至今，公司已陸續(xù)與中遠(yuǎn)海運(yùn)、中鐵快運(yùn)、哈鐵快運(yùn)、雅瑪多、國貨航、東航、南航、海航、

齊魯交通等

200

余家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)開展合作；2019

年年底，京東物流發(fā)布全球化戰(zhàn)略，共建

全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)（GSSC），搭建海陸空一體化的全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，提升行業(yè)

服務(wù)品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，在關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域推動變革。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：京東集團(tuán)控股，經(jīng)營管理獨(dú)立京東集團(tuán)作為控股股東，持股

63.46%。在京東物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，劉強(qiáng)東先生、MaxSmartLimited及

FortuneRisingHoldingsLimited，連同京東集團(tuán)及

JingdongTechnologyGroupCorporation構(gòu)成京東物流的一組控股股東，持股

63.46%。軟銀集團(tuán)、淡馬錫、INTERNETFUNDIIIAPTE.LTD.、黑石集團(tuán)、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、MatthewsFunds、Oaktree、中國誠

通投資有限公司等均有持股，公司股權(quán)集中度較高。公司在經(jīng)營管理上獨(dú)立于控股公司。在管理上，除劉強(qiáng)東、許冉及張雱外，京東物流與

京東集團(tuán)在董事及高級管理人員方面并無任何重疊，所有獨(dú)立非執(zhí)行董事均獨(dú)立于京東集團(tuán)，

均為在其各自專業(yè)領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗的專業(yè)人士。在經(jīng)營上，公司擁有獨(dú)立的渠道接觸客戶及

獨(dú)立的管理團(tuán)隊經(jīng)營業(yè)務(wù)，已采納一系列內(nèi)部控制程序以維持公司業(yè)務(wù)的有效及獨(dú)立運(yùn)營。（三）主營業(yè)務(wù)：從標(biāo)準(zhǔn)化物流服務(wù)到一體化供應(yīng)鏈解決方案公司的主營業(yè)務(wù)為一體化供應(yīng)鏈解決方案及其他物流服務(wù)。公司在為客戶提供倉配服務(wù)、

快遞快運(yùn)服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)、跨境服務(wù)等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)基礎(chǔ)上，借助技術(shù)能力和行業(yè)經(jīng)

驗，支持不同垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈解決方案的實現(xiàn)。倉配服務(wù):公司擁有中國最大倉儲網(wǎng)絡(luò)之一，面向企業(yè)客戶提供綜合性、一體化及可定制

的倉配服務(wù)。截至

2021

年

9

月

30

日，公司運(yùn)營約

1300

個倉庫，倉儲網(wǎng)絡(luò)的總管理面積約為

2300

萬平方米（包括云倉生態(tài)平臺上云倉的管理面積）。公司提供商務(wù)倉、經(jīng)濟(jì)倉、售后倉等

不同類型的服務(wù)，并依托技術(shù)的力量來提升倉儲網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營效率，采用“倉配逆一體智能供應(yīng)

鏈服務(wù)模式”，為客戶提供一體化的優(yōu)質(zhì)倉配服務(wù)，根據(jù)招股書披露，倉配服務(wù)的收入占公司

總收入的

50%-70%?？爝f快運(yùn)服務(wù)：公司向企業(yè)及個人客戶提供安全可靠、時效領(lǐng)先、專業(yè)貼心的快遞及快

運(yùn)服務(wù)?？爝f業(yè)務(wù)包括特快送、特惠送、同城速配、生鮮特快、生鮮特惠等核心服務(wù)以及特色

增值服務(wù)（京尊達(dá)、代付代收等），快運(yùn)業(yè)務(wù)則涵蓋特快重貨、特快零擔(dān)、大票直達(dá)、整車直

達(dá)等核心服務(wù)以及特色增值服務(wù)（暫存、包裝、代收、保價、簽單返還、重貨上樓等）。此外，

公司還與京東集團(tuán)旗下的專業(yè)即時配送企業(yè)達(dá)達(dá)集團(tuán)合作，作為高峰時期的運(yùn)力補(bǔ)充，提高配

送效率，滿足客戶多元化的需求。大件服務(wù)：京東物流面向企業(yè)及個人客戶的一站式大件倉儲、運(yùn)輸、配送及安裝服務(wù)。

公司依托京東商城在家電、家具等行業(yè)的渠道優(yōu)勢，為家電、家居等行業(yè)客戶提供倉儲及配送

全流程、高品質(zhì)、高時效的一體化服務(wù)，塑造大件服務(wù)領(lǐng)域中的競爭力。公司具有廣泛的終端

消費(fèi)者覆蓋，能夠跨越

29

個省及

362

個城市的消費(fèi)者，滿足中國不同等級城市的消費(fèi)者需求。冷鏈服務(wù):京東物流依托冷鏈倉儲網(wǎng)、冷鏈運(yùn)輸網(wǎng)、冷鏈配送網(wǎng)“三位一體”的綜合冷鏈

服務(wù)能力，專注于生鮮食品和醫(yī)藥物流。公司在

2014

年開始打造冷鏈物流體系，2018

年正式

推出京東冷鏈，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以科技為核心，通過構(gòu)建社會化冷鏈協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，打造全流程、

全場景的

F2B2C一站式冷鏈服務(wù)平臺。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委發(fā)布的中國冷鏈物流百強(qiáng)企業(yè)榜，京

東物流作為后起之秀，從

2019

年起超越希杰榮慶物流供應(yīng)鏈有限公司位列榜單第二?？缇撤?wù)：京東物流幫助中國制造通向全球，全球商品進(jìn)入中國，為商家提供一站式跨

境供應(yīng)鏈服務(wù)。公司積極布局國際業(yè)務(wù)，2015

年進(jìn)入印尼市場，采用“自建商流+物流”的模

式，部署海外自營倉，與當(dāng)?shù)匚锪骱献魈峁┠┒伺渌?，還在印尼上線自建電商平臺

JD.id；2017

年開拓泰國、日本等市場，發(fā)展全球購、全球售、國際物流、國際支付等業(yè)務(wù)。2018

年，京

東提出搭建全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，在全球構(gòu)建雙48小時通路，實現(xiàn)中國48小時通達(dá)全球，

并提升世界其他國家本地物流時效，實現(xiàn)當(dāng)?shù)?/p>

48

小時送達(dá)。公司采取國內(nèi)八大物流樞紐加全

球三十大核心供應(yīng)鏈節(jié)點的全球化布局（“830

戰(zhàn)略布局”），通過設(shè)立海外倉、開通跨境專線、

智慧化多式聯(lián)運(yùn)等多種方式，縮短全球商品的“距離”，幫助中國制造通向全球，全球商品進(jìn)

入中國。2021

年

9

月，京東物流正式開啟華東—倫敦航線，標(biāo)志著京東物流在中國到歐洲間

的首條定班包機(jī)航線正式啟航，進(jìn)一步升級京東物流跨境服務(wù)能力。一體化供應(yīng)鏈服務(wù)：基于先進(jìn)的技術(shù)能力以及長期積累的行業(yè)經(jīng)驗，向不同行業(yè)的客戶

提供一體化供應(yīng)鏈解決方案。公司目前深耕于快消、服飾、家電及家具、3C、生鮮、汽車等

六大領(lǐng)域，與快消品行業(yè)的可口可樂、雀巢、聯(lián)合利華，服飾行業(yè)的斯凱奇、李寧，汽車行業(yè)

的沃爾沃、上汽通用五菱，家電行業(yè)的格蘭仕，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快手科技、字節(jié)跳動，零售業(yè)的

小米有品等知名企業(yè)建立深度合作，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗與客戶口碑，具備向不同行業(yè)內(nèi)的

客戶提供直擊痛點的一體化供應(yīng)鏈解決方案的能力。（四）財務(wù)概況：營業(yè)額增長穩(wěn)定強(qiáng)勁，盈利水平仍存在波動公司整體業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，2020年/2021H1/2021Q1-Q3營收同比+47.2%/+53.7%/+49.7%。

從收入構(gòu)成上看：公司一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)是收入主要來源，2020

年/2021H1，公司來自一

體化供應(yīng)鏈客戶收入占總收入分別為

75.8%/69.4%；公司積極拓展外部客戶群，2020

年和

2021H1,公司外部客戶收入占比分別為

46.6%/54.7%，外部客戶收入占比首次超過

50%，是公司

優(yōu)質(zhì)服務(wù)得到客戶和市場廣泛認(rèn)可的有力證明。公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好，資本負(fù)債率較低，財務(wù)面總體穩(wěn)健。公司保持可觀的正向現(xiàn)

金流，2018-2020

年經(jīng)營現(xiàn)金流分別為

10.22

億元/26.20

億元/102.01

億元；公司賬面現(xiàn)金相

對充裕，

2018-2020

年賬面現(xiàn)金分別為

192.50

億元/92.74

億元/109.40

億元，賬面現(xiàn)金基本

能夠覆蓋有息負(fù)債；據(jù)

2021

年中報披露，公司按借款總額除以歸屬于本公司所有者的權(quán)益總

額計算的資本負(fù)債比率約為

1.5%，使用財務(wù)杠桿進(jìn)行舉債的空間較大，償債能力較強(qiáng)，財務(wù)

面總體穩(wěn)健。2021

年上半年公司非國際通用會計準(zhǔn)則（Non-IFRS）下凈虧損

15

億元，預(yù)計未來在網(wǎng)絡(luò)

利用率上升的情況下改善

2021

下半年的盈利水平。根據(jù)公司

2021

年中報披露，2021

年國際

通用會計準(zhǔn)則（IFRS）下歸母凈利潤-153.60

億元，經(jīng)調(diào)整后的

Non-IFRS凈利潤為-15.02

億。

IFRS凈利潤的巨大虧損主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股公允價值變動（虧損

128

億），由于公

司上市后已將所有優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，未來將不會再有此項虧損。從短期看，在網(wǎng)絡(luò)利用率

上升的情況下，公司下半年盈利水平相比上半年將有信心得到改善。從中長期看，戰(zhàn)略投入可

以幫助公司取得更多的業(yè)務(wù)增長機(jī)會，伴隨著規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)升級和精細(xì)化管理能力的提升，

公司盈利能力將會逐步得到提高。公司雖然尚未實現(xiàn)盈利，但

2020

年

Non-IFRS凈利潤達(dá)到

17

億元，反映公司經(jīng)營業(yè)務(wù)盈

利能力實現(xiàn)提升。2018-2020

年，公司在國際通用會計準(zhǔn)則（IFRS）下的歸母凈利潤分別為

-27.65

億/-22.37

億/-40.37

億，銷售凈利率分別為-7.30%/-4.49%/-5.50%。而在非通用會計

準(zhǔn)則（Non-IFRS）下（主要剔除優(yōu)先股公允價值變動及股份支付等與經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的因素），

2018-2020

年公司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為-16.15

億/-9.24

億/+17.1

億，實現(xiàn)了盈利能力的

提升。2018-2020

年，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降,分別為

10.2%/9.0%/7.6%，費(fèi)用支出得到有效

控制。2021

年上半年公司非國際通用會計準(zhǔn)則（Non-IFRS）下凈虧損

15

億元，預(yù)計未來在網(wǎng)絡(luò)

利用率上升的情況下改善

2021

下半年的盈利水平。根據(jù)公司

2021

年中報披露，2021

年國際

通用會計準(zhǔn)則（IFRS）下歸母凈利潤-153.60

億元，經(jīng)調(diào)整后的

Non-IFRS凈利潤為-15.02

億。

IFRS凈利潤的巨大虧損主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股公允價值變動（虧損

128

億），由于公

司上市后已將所有優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，未來將不會再有此項虧損。從短期看，在網(wǎng)絡(luò)利用率

上升的情況下，公司下半年盈利水平相比上半年將有信心得到改善。從中長期看，戰(zhàn)略投入可

以幫助公司取得更多的業(yè)務(wù)增長機(jī)會，伴隨著規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)升級和精細(xì)化管理能力的提升，

公司盈利能力將會逐步得到提高。二、成長賽道：國內(nèi)物流市場亟需提質(zhì)增效，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龃嬖诰薮笤鲩L機(jī)會（一）行業(yè)趨勢：外包物流滲透率持續(xù)提升，物流市場亟需提質(zhì)增

效國內(nèi)疫情防控卓有成效，物流行業(yè)保持高景氣增長。中國是世界最大的物流市場，物流

支出總額于

2020

年達(dá)人民幣

14.9

萬億元，預(yù)計中國物流支出的增長大體與

GDP的增長保持一

致。新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重負(fù)面影響，但國內(nèi)疫情防控科學(xué)有效，國民經(jīng)濟(jì)率先實現(xiàn)強(qiáng)

勁復(fù)蘇，在中國工業(yè)平穩(wěn)增長、進(jìn)出口貿(mào)易增勢良好、民生消費(fèi)相關(guān)的新動能持續(xù)快速發(fā)展的

帶動下，中國物流行業(yè)仍保持較高景氣區(qū)間。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2020

年至

2025

年國內(nèi)物流

支出復(fù)合年增長率將達(dá)

5.3%。中國物流效率不及發(fā)達(dá)國家，降本增效存在較大空間。2020

年中國物流支出占

GDP的比

例為

14.7%，相較歐美發(fā)達(dá)國家的

6%-8%，仍處于較高水平，中國物流業(yè)整體運(yùn)營效率仍有較

大提升空間。物流支出占

GDP的比重可以拆分成單位貨運(yùn)吞吐量物流支出、平均運(yùn)程和單位

GDP貨運(yùn)量，由于中國勞動力成本較低、電商滲透率要高，因此單位貨運(yùn)吞吐量物流支出和平

均運(yùn)程都要低于美國，而單位

GDP貨運(yùn)量則超過美國的

4

倍，主要由于物流環(huán)節(jié)冗余（重復(fù)運(yùn)

輸、空駛等）、供應(yīng)鏈管理落后所致。物流行業(yè)效率提升存在巨大空間，致力于優(yōu)化全鏈效率、

幫助企業(yè)實現(xiàn)降本增效的供應(yīng)鏈行業(yè)市場前景廣闊。近年來，大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等科技技術(shù)在物流場景中得到廣泛實踐，通過將

RFID、

傳感器、GPS、云計算等信息技術(shù)廣泛應(yīng)用于物流運(yùn)輸、倉儲、包裝、裝卸搬運(yùn)、流通加工、

配送、信息服務(wù)等各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)物流系統(tǒng)的智能化、自動化、可視化，極大地提高了物流效

率。方面物流行業(yè)從低集中度、分散化的競爭走向集約化、規(guī)?；浞职l(fā)揮規(guī)?；?jīng)營效應(yīng)；

另一方面，物流科技智能化水平的提高，縮短了物流作業(yè)時間和勞動強(qiáng)度，提高整體運(yùn)輸質(zhì)量

和效率，物流行業(yè)降本增效成果顯著。（二）增長機(jī)會：一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌稣峡臻g巨大，頭部企業(yè)有望

搶占市場份額實現(xiàn)迅速成長一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模大，增速快，成長態(tài)勢良好，是外包物流市場中的新藍(lán)海。一體

化供應(yīng)鏈?zhǔn)峭獍锪髦幸环N先進(jìn)的服務(wù)形式，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)供應(yīng)商有能力提供全面的

物流服務(wù)，包括快遞、整車及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)，和傳統(tǒng)物流的區(qū)別在于這些服務(wù)是以一體化解決方案的形式提供予客戶，以滿足客戶的日益復(fù)雜的需求，

由此催生出了一個潛力巨大的細(xì)分市場。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020

年中國一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?/p>

規(guī)模達(dá)到人民幣

2.03

萬億元，但滲透率僅為

31%，仍存在巨大成長空間，到

2025

年市場規(guī)模

預(yù)計達(dá)到

3.19

萬億元。在一體化供應(yīng)鏈物流細(xì)分市場中，汽車、快速消費(fèi)品、服飾及

3C電子等垂直領(lǐng)域一體化

供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模較大，生鮮、快速消費(fèi)品及服飾等垂直領(lǐng)域增長較快。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，

2020

年，就一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龆裕囶I(lǐng)域市場規(guī)模超過

3000

億元，快消、服飾、3C等垂

直領(lǐng)域市場規(guī)模在

2000

億左右，生鮮、家具及家電等垂直領(lǐng)域市場規(guī)模超過

500

億元，醫(yī)藥

領(lǐng)域市場規(guī)模為

380

億元；到

2025

年，汽車、快消等垂直領(lǐng)域市場規(guī)模將超過

4000

億元，服

飾、3C電子等垂直領(lǐng)域市場規(guī)模超過

3000

億元，生鮮領(lǐng)域一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模接近

1500

億元，家具及家電市場規(guī)模超過

1000

億元，醫(yī)藥市場規(guī)模達(dá)到

600

億元。整體上看，一體化

各垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鼍嬖谳^好的增長機(jī)會。由于不同垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈解決方案差異化程度較大，橫跨快消、服飾、家具家電、

3C電子、汽車等多個垂直領(lǐng)域也較為不易，需要積累一定的行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)訣竅，絕大多數(shù)

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商都只專注于特定領(lǐng)域。目前一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲋蟹蓊~仍十分分散，存在巨大的行業(yè)整合空間。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)

顯示，2021

年上半年快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)

CR8

為

80.8%，競爭十分激烈。一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌瞿壳吧刑幱诔砷L階段，市場集中度和競爭激烈程度均低于快遞市場，根據(jù)灼識咨詢數(shù)

據(jù)，2020

年一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?/p>

CR10

份額占比尚不及

10%，行業(yè)格局相當(dāng)分散，存在巨大的行

業(yè)整合空間。一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲩T檻與壁壘均高于一般物流市場，擁有先發(fā)優(yōu)勢的頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，

市場份額將加速向龍頭集中。相較于一般物流市場，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鰧ζ髽I(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、

數(shù)字技術(shù)以及行業(yè)洞察提出了更高的要求，因而具有較高的門檻。2020

年前十大一體化供應(yīng)

鏈服務(wù)商的營業(yè)收入規(guī)模和增長速度整體上要顯著高于行業(yè)平均水平，且均在積極構(gòu)筑競爭壁

壘，在倉儲網(wǎng)絡(luò)等方面加強(qiáng)等供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可見擁有先發(fā)優(yōu)勢的頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，

市場份額將加速向龍頭收攏。下面對供應(yīng)鏈一體化市場頭部企業(yè)的增長空間進(jìn)行簡單估算，2020

年

CR10

企業(yè)平均營收

183

億元，預(yù)計一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲈?/p>

5-10

年內(nèi)進(jìn)入成熟期，與快遞行業(yè)對標(biāo)，假設(shè)一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌?/p>

CR10

份額超過

60%，以

2025

年

3

萬億的市場規(guī)模計算，CR10

企業(yè)平均營收將超過

1800

億元。由此可見，對于頭部企業(yè)來說，積極搶占大規(guī)模、高壁壘、低集中度的一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌?，有望抓住極佳的增長機(jī)會。（三）驅(qū)動因素：新零售電商驅(qū)動物流行業(yè)高景氣增長，不同行業(yè)

差異化程度提高催生一體化供應(yīng)鏈需求中國電子商務(wù)繁榮發(fā)展，新冠疫情催化使得終端消費(fèi)者加速向線上消費(fèi)轉(zhuǎn)移，行業(yè)保持

著高度景氣的增長態(tài)勢。中國擁有全球最大的電商市場，電子商務(wù)享受著流量紅利，活躍用

戶數(shù)與用戶平均消費(fèi)額在過去十余年間增長迅速，淘寶（C2C，大綜合）和京東（B2C家電綜

合切入的全品類）成為兩大電商平臺龍頭。根據(jù)國家統(tǒng)計局以及國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，過去

5

年復(fù)

合增長率達(dá)到

25%，高于社會消費(fèi)品零售總額的復(fù)合增長率（14%）。隨著新冠疫情的爆發(fā)，在

社會消費(fèi)品零售總額下降的情況下網(wǎng)購銷售額仍然保持強(qiáng)勁增長并突破十萬億元，2020

年網(wǎng)

購滲透率達(dá)到

30%，相較

2019

年提高了

4.2%，消費(fèi)者對于線上消費(fèi)的接納度迅速上升。根據(jù)

美銀環(huán)球研究，預(yù)計

2023

年電子商務(wù)銷售額將超過

20

億元，復(fù)合增長率預(yù)計達(dá)到

18%。電商渠道加速下沉和新興電商迅速發(fā)展將在未來持續(xù)催生更加多元化的物流需求。一方

面，隨著一、二線城市消費(fèi)增速放緩，電商渠道下沉成為行業(yè)趨勢。淘寶、京東、拼多多、蘇寧等電商巨頭均向下沉市場發(fā)力，2020

年京東組建了面向下沉市場的戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)京喜事業(yè)

群，服務(wù)于下沉市場消費(fèi)的各種場景，下沉市場用戶凈增量將持續(xù)為電商及物流市場注入增長

動力；另一方面，隨著未來流量紅利的逐漸消失，傳統(tǒng)電商整體的增長空間有限，增速將有所

放緩，生鮮電商、醫(yī)藥電商、直播電商、跨境電商等新模式不斷涌現(xiàn)并趨于成熟，將成為新的

增長點，持續(xù)驅(qū)動更加多元化的物流需求。新零售環(huán)境下多元業(yè)態(tài)垂直化發(fā)展，粗放式增長將轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營。新零售指的是零售

業(yè)逐漸向全渠道運(yùn)營演進(jìn)，最終形成以消費(fèi)者為中心，以線上線下為兩翼，由數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈、

物流、支付、金融組成的新零售生態(tài)系統(tǒng)。未來消費(fèi)需求的層級性、多樣性、差異性將促使新

零售企業(yè)采取差異化競爭策略，趨向更細(xì)分、垂直的領(lǐng)域發(fā)展；多種零售業(yè)態(tài)長期并存，跑馬

圈地的粗放式增長將逐漸轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的精細(xì)化運(yùn)營，規(guī)模、成本、效率將成為競爭的關(guān)鍵。

垂直領(lǐng)域差異化和運(yùn)營管理精細(xì)化將給物流行業(yè)帶來重大影響，成為一體化供應(yīng)鏈物流增長的

核心驅(qū)動力。垂直領(lǐng)域差異化的需求，供應(yīng)鏈效率提升的迫切需要，以及數(shù)據(jù)洞察與增值服務(wù)吸引力，

激勵傳統(tǒng)物流服務(wù)需求轉(zhuǎn)化為一體化供應(yīng)鏈需求。（1）垂直領(lǐng)域差異化的需求。不同垂直領(lǐng)

域的客戶務(wù)求日益復(fù)雜，第三方物流企業(yè)針對各行業(yè)特點定制一體化供應(yīng)鏈解決方案，能夠更

好地滿足客戶需求；（2）供應(yīng)鏈效率提升的迫切需要，成本和效益是新零售下競爭的關(guān)鍵，物

流冗余亟待改善，通過端對端的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，可以通過原材料尋源采購以及數(shù)字化的生

產(chǎn)規(guī)劃等方式實現(xiàn)效率的提升；（3）數(shù)據(jù)洞察以及其他增值服務(wù)的吸引力。企業(yè)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)

產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)具有洞察價值，以及一體化供應(yīng)鏈帶來的其他增值服務(wù)（如倉儲網(wǎng)絡(luò)的重新設(shè)

計及銷售預(yù)測等）都對客戶具有吸引力。供應(yīng)鏈?zhǔn)菦Q定新零售成本與效益的核心環(huán)節(jié)，零售商

將從由數(shù)字驅(qū)動的一體化供應(yīng)鏈物流體系中尋找新的利潤空間。因此看好一體化數(shù)字供應(yīng)鏈發(fā)

展。不同領(lǐng)域物流服務(wù)需求存在差異，針對行業(yè)特點定制的一體化解決方案在未來存在巨大的

市場。（1）對市場規(guī)模巨大的汽車市場而言，由于零部件單位價值高，因而在倉儲及運(yùn)輸方面

需要更高的供應(yīng)鏈管理標(biāo)準(zhǔn)，且目前初創(chuàng)電動汽車公司供應(yīng)鏈能力不足以滿足國內(nèi)電動汽車市

場的迅速發(fā)展，因此預(yù)計與電動汽車零部件、充電樁解決方案及售后服務(wù)有關(guān)的一體化供應(yīng)鏈

物流服務(wù)需求在未來將顯著增長；（2）對疫情催化下市場增速最快的生鮮市場而言，需要通

過更有效率的供應(yīng)鏈管理在最大程度降低變質(zhì)率，而以冷鏈物流為基礎(chǔ)設(shè)計的一體化解決方案

能在最大程度上縮短易壞產(chǎn)品原產(chǎn)地與終端客戶間的距離并縮減其轉(zhuǎn)運(yùn)次數(shù)，預(yù)計未來五年中仍將保持較高的增速。除了汽車和生鮮之外，其他垂直細(xì)分領(lǐng)域同樣存在各具特色的供應(yīng)鏈物

流需求，預(yù)計未來全行業(yè)對一體化解決方案的需求都將持續(xù)增長。（四）政策紅利：數(shù)字供應(yīng)鏈建設(shè)勢在必行，供應(yīng)鏈物流行業(yè)將迎

來政策紅利國家大力支持?jǐn)?shù)字供應(yīng)鏈創(chuàng)新，供應(yīng)鏈物流行業(yè)迎來有利的發(fā)展環(huán)境。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，

國內(nèi)物流行業(yè)亟需降本增效；從社會環(huán)境看，智慧物流能夠提升物流服務(wù)效率，滿足人民需求；

從政策環(huán)境看，國家大力支持?jǐn)?shù)字化、智能化供應(yīng)鏈發(fā)展。2020

年，國務(wù)院、發(fā)改委、交通

運(yùn)輸部、商務(wù)部等相關(guān)部門相繼發(fā)布一系列政策，提出通過積極應(yīng)用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智

能等現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理技術(shù)，加快供應(yīng)鏈數(shù)字化及智能供應(yīng)鏈發(fā)展；通過提高運(yùn)營效率及形成高

效協(xié)調(diào)、提高安全性和可持續(xù)性的智能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化制造業(yè)的供應(yīng)鏈管理。2021

年

3

月

16

日，國家發(fā)展改革委等十三部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加快推動制造服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，

提出需加快提升面向制造業(yè)的專業(yè)化、社會化、綜合性服務(wù)能力，提高制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體質(zhì)量

和水平，穩(wěn)步推進(jìn)制造業(yè)智慧供應(yīng)鏈體系。應(yīng)用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理技術(shù)，加快供應(yīng)鏈數(shù)字化，進(jìn)一步提高物流服務(wù)質(zhì)

量和成本效率，形成高效、安全、可持續(xù)的智能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，是未來重點推進(jìn)的任務(wù)。包括智

能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)、一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)等主題內(nèi)容有望成為重點支持領(lǐng)域。三、公司邏輯：商流稟賦支持營收增長，物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑競爭壁壘，科技賦能實現(xiàn)效率提升（一）商流稟賦：依托京東集團(tuán)保持穩(wěn)健成長，服務(wù)外部客戶實現(xiàn)

快速提升公司通過與京東集團(tuán)的雙向協(xié)同實現(xiàn)互利共贏，保持供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。京東集團(tuán)

作為公司重要的收入來源，2020

年公司通過為京東集團(tuán)提供一體化供應(yīng)鏈服務(wù)獲得

392

億收

入，同比+27.7%，占總營收的

53.4%。公司能夠以接近成本的價格向京東集團(tuán)租賃位于理想位

置的倉庫以及通過代理租賃安排獲得有利的租賃條款，享受京東集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)的議價能力；此

外，公司還獲得京東集團(tuán)提供的具有成本效益的后臺及管理支持，降低成本及開支。京東集團(tuán)

2021

年前三季度營業(yè)收入強(qiáng)勁增長

29.6%，將持續(xù)為京東物流帶來穩(wěn)定的商流。

過去五年京東商城

GMV復(fù)合年增長率為

42%，2021

年上半年京東集團(tuán)收入達(dá)人民幣

6757

億元，

同比+29.6%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。截止至

2021

年

9

月

30

日的十二個月，京東集團(tuán)年度活躍用戶數(shù)

達(dá)到

5.52

億，相比去年同期增長

25%，其中下沉市場是京東集團(tuán)用戶凈增量的重要來源。考

慮到我國三、四線城市人口約占總?cè)丝诘钠叱勺笥?，消費(fèi)潛力巨大，未來下沉市場仍有巨大的

增長空間，京東集團(tuán)將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的商流支持。公司為京東集團(tuán)提供優(yōu)質(zhì)的數(shù)字供應(yīng)鏈解決方案，賦能業(yè)績增長，并在此過程中積累了

行業(yè)經(jīng)驗與優(yōu)質(zhì)口碑。公司幫助京東集團(tuán)實現(xiàn)以下三方面的提升：（1）提升周轉(zhuǎn)效率，賦能

業(yè)務(wù)增長。京東物流通過專業(yè)的供應(yīng)鏈及物流管理，協(xié)助京東集團(tuán)將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在

40

天以下；（2）優(yōu)化履約費(fèi)用，提高盈利水平。京東集團(tuán)的履約費(fèi)用率由

2016

年的

7.2%降至2020

年的

6.5%，實現(xiàn)盈利水平的提升；（3）提供優(yōu)質(zhì)的物流服務(wù)，提升消費(fèi)者體驗。在今年

“618”期間，全國

92%的區(qū)縣、84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費(fèi)者均可享受當(dāng)日或次日達(dá)的高時效服務(wù)，京

東商城中超過一千家京東電腦數(shù)碼專賣店還提供了即時消費(fèi)和“1

小時達(dá)”服務(wù)，京東物流連

續(xù)在快遞企業(yè)公眾滿意度方面穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。通過與不同領(lǐng)域內(nèi)具有影響力的頭部客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司不斷積累行業(yè)洞察和

直擊行業(yè)痛點的定制化解決方案，口碑聲譽(yù)持續(xù)提升。公司為小米有品、芝華士、沃爾沃、

美的等行業(yè)頭部客戶提供高效率的一體化供應(yīng)鏈解決方案，有效提升消費(fèi)者體驗和供應(yīng)鏈效率。

公司在服務(wù)頭部客戶的過程中迅速掌握特定行業(yè)的供應(yīng)鏈特點，積累行業(yè)經(jīng)驗，并將解決方案

不斷“解耦”，拆解成不同的模塊，按需組裝后用更加高效、更標(biāo)準(zhǔn)化、更低成本的方式向腰

部的客戶來推廣。如公司推出的“京慧”產(chǎn)品（標(biāo)準(zhǔn)化的供應(yīng)鏈優(yōu)化產(chǎn)品），廣泛服務(wù)于中小

型客戶群。通過對客戶業(yè)務(wù)評估分析，客戶僅需

1-2

周即可快速獲得最優(yōu)的區(qū)域倉庫數(shù)量和跨

區(qū)倉庫分配方案，從而實現(xiàn)供應(yīng)鏈效率的提升，公司的供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)得到了中小客戶的廣泛認(rèn)

可，口碑聲譽(yù)持續(xù)提升。公司一體化供應(yīng)鏈服務(wù)模式持續(xù)得到驗證，一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量和單客平均收入均實

現(xiàn)提升，客源質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)。截至

2021

年

6

月

30

日，公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量達(dá)到

59067

名，同比+58.7%，2021

年上半年單客戶平均收入（ARPU）為人民幣

19.73

萬元，相較

2020

年同期的

18.91

萬元亦有所提升。外部客戶數(shù)量的快速增長和單客戶平均收入的穩(wěn)定提

升，反映了客戶對于公司一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)效果的認(rèn)可、雙方合作的深入和黏性的加深。公司營收中外部客戶占比持續(xù)提升，外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中來自重點客戶（KA）的收

入占比達(dá)

68.1%。公司外部客戶在營收中占比持續(xù)提升，反映了公司拓展外部客戶群的成效以

及對京東集團(tuán)內(nèi)部商流的依賴度降低，公司業(yè)務(wù)更加穩(wěn)健。2018-2020

年間，在公司外部一體

化供應(yīng)鏈年收入貢獻(xiàn)超過

100

萬的客戶（簡稱為“重點客戶”）數(shù)量實現(xiàn)翻倍，達(dá)到

2306

名，

在外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入中貢獻(xiàn)占比

68.1%，重點客戶（KA）粘性強(qiáng)，供應(yīng)鏈需求增長以

及

ARPU增長速度均快于一般客戶，是公司客源質(zhì)量以及外部收入增長的重要保障。公司與順豐的營收差距正在迅速縮小。與國內(nèi)物流龍頭順豐速運(yùn)對比，2021

年上半年順

豐實現(xiàn)營收

883.44

億元，同比增長

24.2%。從規(guī)模來看，順豐速運(yùn)目前的營收規(guī)模是京東物

流的

1.8

倍。但從營收增速來看，京東物流則為順豐的

2.2

倍。假設(shè)京東物流能夠繼續(xù)保持當(dāng)

前的增速水平，營收規(guī)模有望在

3-5

年內(nèi)追趕上順豐。（二）物流網(wǎng)絡(luò)：物流投入完善基礎(chǔ)設(shè)施，倉儲優(yōu)勢形成競爭優(yōu)勢完備的基礎(chǔ)設(shè)施和強(qiáng)勁的物流實力是提供一體化解決方案的基礎(chǔ)，也是在市場競爭中取

得優(yōu)勢的關(guān)鍵。公司在以倉配為核心優(yōu)勢、保障服務(wù)質(zhì)量的同時，仍在持續(xù)加大物流投入，

補(bǔ)全空運(yùn)等短板，實現(xiàn)綜合物流實力的全面提升，是公司中長期內(nèi)構(gòu)筑競爭壁壘的重要邏輯。公司愿景是成為全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，目前已經(jīng)擁有全面的物流網(wǎng)

絡(luò)與較為完備的基礎(chǔ)設(shè)施。公司的物流網(wǎng)絡(luò)由倉儲網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)、

大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)等組成，能夠為客戶提供一體化供應(yīng)鏈物流解決方案，在綜合

物流實力上可以對標(biāo)國內(nèi)物流龍頭順豐。公司倉儲實力雄厚，總管理面積超過順豐的四倍。公司倉儲網(wǎng)絡(luò)已幾乎覆蓋全國所有的

縣區(qū)，在倉儲面積上，對比物流龍頭順豐速運(yùn)和同樣以倉配制勝的蘇寧物流，公司具有絕對的

優(yōu)勢。截止

2021

年

6

月

30

日，京東物流管理的包括云倉在內(nèi)的倉庫總管理面積約為

2300

萬

平方米，順豐速運(yùn)則為

542

萬平方米。此外，公司依托技術(shù)的力量來提升倉儲網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營效率，

亞洲一號大型智能倉庫體現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，公司在全國

28

個城市運(yùn)營

了

38

個亞洲一號大型智能倉庫，其中

6

個于

2021

年上半年在南寧、?？诘?/p>

6

個城市開始運(yùn)營。公司通過倉配模式形成核心競爭力，發(fā)力一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觥Ｏ啾扔趥鹘y(tǒng)的單一物流服

務(wù)，一體化解決方案市場對于時效性、服務(wù)質(zhì)量、庫存管理等方面提出了更高的要求，而京東

物流的倉配模式相比于順豐、通達(dá)系的網(wǎng)絡(luò)快遞模式，具有時效性更強(qiáng)、服務(wù)質(zhì)量更高、庫存

管理能力更強(qiáng)、訂單批量處理速度更快等特點，形成了公司在一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲋械母偁幈趬尽９靖删€運(yùn)輸實力距離順豐仍有差距，收購跨越速運(yùn)后貨運(yùn)實力增強(qiáng)。與順豐相比，公

司在貨運(yùn)尤其是空運(yùn)方面仍有一定差距。近年來，京東物流先后與南航、國貨航、東航物流等

企業(yè)達(dá)成合作，增強(qiáng)空運(yùn)實力。2020

年

8

月，公司收購跨越速運(yùn)集團(tuán)?？缭剿龠\(yùn)集團(tuán)成立于

2007

年，是一家主營零擔(dān)運(yùn)輸?shù)闹袊F(xiàn)代化綜合速運(yùn)企業(yè)，現(xiàn)有員工

5

萬多人，服務(wù)網(wǎng)

點

3000

多個，覆蓋

500

多個城市，貨運(yùn)包機(jī)

16

架，日均處理超過

30

萬票。從業(yè)務(wù)上來看，

跨越速運(yùn)出眾的航空資源、優(yōu)質(zhì)的干線網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，有益于公司在一體化供應(yīng)鏈

基礎(chǔ)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，補(bǔ)益空運(yùn)實力，提高市場競爭力。京東航空獲批籌建，未來國內(nèi)民營航空貨運(yùn)領(lǐng)域?qū)⒂瓉眄権S、圓通、京東三軍對壘的局

面。2021

年

8

月

3

日，中國民航局發(fā)布關(guān)于擬批準(zhǔn)江蘇京東貨運(yùn)航空有限公司（以下簡稱“京

東貨運(yùn)航空”）籌建的公示。京東航空落地后，京東將擁有自營航空貨運(yùn)公司和獨(dú)立航空運(yùn)輸

能力，充分發(fā)揮物流時效優(yōu)勢，未來公司與順豐在貨運(yùn)領(lǐng)域的差距將進(jìn)一步縮小。京東物流計劃將上市募集的資金用于升級和拓展物流網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升綜合物流實力。

據(jù)招股書顯示，募集資金凈額的約

55%（約

135.92

億港元）預(yù)計在未來十二個月至三十六個

月將用于升級和擴(kuò)展物流網(wǎng)絡(luò)。在公司的物流升級拓展計劃中，有以下幾個方面值得注意：（1）

在倉儲網(wǎng)絡(luò)上，未來公司物流將會向下沉市場拓展，以適應(yīng)京東集團(tuán)的總體布局；（2）在運(yùn)輸

網(wǎng)絡(luò)上，未來公司計劃投入和擴(kuò)大航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，通過以包機(jī)或包艙的形式增加目的地覆蓋航

班頻率；（3）在最后一公里配送上，提升配送網(wǎng)點自動化水平，同時在用戶體驗和運(yùn)營效率間

取得良好平衡；（4）在國際網(wǎng)絡(luò)上，將繼續(xù)增加保稅倉庫數(shù)量并在核心增長地區(qū)（包括北美、

歐洲及東南亞）增加海外倉庫，加強(qiáng)與海外本地物流服務(wù)商合作，方便中國商戶向海外直銷以

及實現(xiàn)端到端解決方案。通過資金投入擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，公司將繼續(xù)保持倉儲優(yōu)勢，同時實現(xiàn)

干線運(yùn)輸、冷鏈物流、國際物流等全方位實力提升。京東物流目前仍處于增長期，短期內(nèi)資本性支出將繼續(xù)維持在高位。2021

年上半年，公

司資本性開支總金額約為

16

億元，其中超過一半的金額用于物流設(shè)備的采購，主要用于新場

地建設(shè)和現(xiàn)有設(shè)備的升級（包括倉庫的智能化自動化設(shè)備和分揀設(shè)備等），此外還用于運(yùn)輸設(shè)

備的采購（補(bǔ)充跨越速運(yùn)的運(yùn)力）。未來資本性支出的節(jié)奏會隨著公司對業(yè)務(wù)量的預(yù)期和市場

的變化進(jìn)行調(diào)整，總體上看公司業(yè)務(wù)仍處于較快的增長期，因此資本性開支在短期內(nèi)仍將維持

在高位。我們預(yù)測預(yù)計

2021

下半年的資本性開支會將略高于上半年，2021

年資本性開支總額

預(yù)計會在

2020

年

32

億元的水平上略有增長。（三）數(shù)字科技：物流科技賦能公司業(yè)務(wù)，研發(fā)投入實現(xiàn)創(chuàng)新突破數(shù)字科技是公司在長期內(nèi)提升效率和形成盈利的關(guān)鍵。公司保持高額的研發(fā)投入，并在

智能倉儲、無人配送等方面取得重大突破。從長期看，公司朝著供應(yīng)鏈物流行業(yè)生態(tài)的上游

滲透，邁向科技型物流企業(yè)的賽道，估值水平有望提升。公司將數(shù)字科技應(yīng)用于供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，實現(xiàn)服務(wù)自動化、運(yùn)營數(shù)字化及決策智能化，是

國內(nèi)智能物流領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。公司通過自動化存貨搬運(yùn)系統(tǒng)、存儲系統(tǒng)、機(jī)器人分揀及包裝

系統(tǒng)、無人配送等技術(shù)實現(xiàn)服務(wù)自動化，利用

WMS、TMS、OMS以及供應(yīng)鏈控制塔等技術(shù)實現(xiàn)運(yùn)

營數(shù)字化，通過智能路線規(guī)劃和存貨優(yōu)化實現(xiàn)智能化決策。根據(jù)由法國里昂商學(xué)院、2020

中

國數(shù)字化年會、藍(lán)鯨財經(jīng)聯(lián)合發(fā)布的“中國智能物流企業(yè)百強(qiáng)榜”，京東物流位登頂獨(dú)角獸中

國智能物流十強(qiáng)（與順豐、菜鳥并列），是國內(nèi)智能物流領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。(1)來自京東集團(tuán)內(nèi)部的收入北斗新倉是公司繼亞洲一號大型智能倉庫之后在智能物流上的又一重大突破，有效提高

了供應(yīng)鏈管理效率和消費(fèi)者體驗。華北地區(qū)布局的北斗新倉展現(xiàn)了公司技術(shù)創(chuàng)新的能力，公

司在軟件、硬件及運(yùn)營模式等方面擁有

100%的自主知識產(chǎn)權(quán)。北斗新倉可在不同產(chǎn)品類別中

同時操作百萬級

SKU，擁有自動化和高度靈活的

AI（人工智能）驅(qū)動。北斗新倉采用目前行業(yè)

最領(lǐng)先的流揀選模式，大幅提高了揀貨密度，縮短了揀貨員走動距離，揀選動作從繁瑣的

14

個節(jié)點精簡為

6

個節(jié)點。通過多種前沿技術(shù)和尖端設(shè)備的創(chuàng)新和集成，北斗新倉將讓它所輻

射的京津冀核心生活圈區(qū)的消費(fèi)者體驗進(jìn)一步提升，等待時間將縮短

2–3

個小時。公司在北京取得全國首批無人配送試點運(yùn)營牌照，全自研

L4

自動駕駛技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先

水平，致力于提高末端配送效率。公司建立了完善的自動駕駛技術(shù)研發(fā)、測試和應(yīng)用的完整體系，截至

2021

年

6

月

30

日，已經(jīng)申請及獲得自動駕駛技術(shù)方面的專利超過

500

項。最新一

批全自研

L4

級別自動駕駛智能快遞車，可以實現(xiàn)在開放道路上、無需安全員跟隨狀態(tài)的自動

行駛，此項技術(shù)能力位居全球前列。公司在北京、上海、常熟、蕪湖等超過

10

個城市，累計

部署超過

100

臺智能快遞車輛，覆蓋城市社區(qū)、商業(yè)園區(qū)、辦公樓宇、公寓住宅、酒店、校園、

商超、門店八大場景的配送服務(wù)，并在今年

5

月在北京取得全國首批無人配送試點運(yùn)營牌照。從長期看，公司走向科技型物流企業(yè)的賽道，正朝著供應(yīng)鏈物流行業(yè)生態(tài)的上游滲透。

公司定位為科技驅(qū)動型的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，已經(jīng)從應(yīng)用層走向技術(shù)層，是智能倉儲、智

能配送等細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先的解決方案提供商。公司從提供單一物流服務(wù)到提供一體化的供應(yīng)鏈基

礎(chǔ)設(shè)施，未來將繼續(xù)提升數(shù)字科技能力，提供各種基于

SaaS的先進(jìn)物流技術(shù)服務(wù)，成為世界

領(lǐng)先的物流科技型企業(yè)。我們認(rèn)為，公司從開放供應(yīng)鏈服務(wù)到開放供應(yīng)鏈技術(shù)及解決方案，

估值也將從“傳統(tǒng)物流服務(wù)商賽道”的估值逐漸提升對標(biāo)至“科技型物流技術(shù)供應(yīng)商賽道”

的估值水平，具備長期配置價值。四、盈利預(yù)測1.一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入(1)來自京東集團(tuán)內(nèi)部的收入2021E-2023E:以京東商城

GMV增長作為參考指標(biāo)，預(yù)測公司為京東集團(tuán)提供一體化供應(yīng)

鏈服務(wù)收入（為京東集體提供的服務(wù)一般都包含倉配或存貨管理服務(wù)，因此均計入一體化供應(yīng)

鏈業(yè)務(wù)收入內(nèi)）。①京東商城

GMV預(yù)測：根據(jù)京東集團(tuán)財報，2018-2020

年京東集團(tuán)

GMV分別

為

16769

億元/20854

億元/26125

億元，20

年

GMV同比+25.3%，預(yù)計未來三年將繼續(xù)保持增長

趨勢，假設(shè)

2021-2023

年京東集團(tuán)

GMV分別同比+24.2%/21.2%/17.4%；②業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性分析：

公司與京東集團(tuán)簽訂的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)框架協(xié)議指出，未來三年公司將繼續(xù)為京東

集團(tuán)將為及其聯(lián)系人提供一體化供應(yīng)鏈解決方案及其他物流服務(wù)，因此公司來自京東集團(tuán)內(nèi)部

的收入與京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況存在緊密關(guān)聯(lián)，京東集團(tuán)零售業(yè)績的增長是公司收入增長的

重要驅(qū)動力，過去

3

年公司為京東集團(tuán)提供服務(wù)的收入與京東商城

GMV之間的比值基本保持穩(wěn)

定，分別為

1.6%/1.5%/1.5%,因此我們假設(shè)

2021-2023

年該指標(biāo)仍然維持在

1.5%的水平。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測

2021-2023

年公司為HYPERLINK"/S/09618?from=status_stock_match