倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作

五礦集團(tuán)中國五礦集團(tuán)張榮輝2019年5月21日

中國期貨協(xié)會(huì)1

倫敦銅期權(quán)一、LME期貨交易歷史二、LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹三、LME銅期貨簡介-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割1、按日交割2、按月交割3、現(xiàn)貨日4、交割日四、LME銅期權(quán)的宣布日和交割日五、LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素-品種、數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金。六、LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？七、LME銅期權(quán)合約介紹-TAPOS八、LME銅期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概念或兩種期權(quán)—putandcall

LME銅期權(quán)

五礦有色期貨部2一、LME期貨交易歷史

LME銅期權(quán)九、LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式1、賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。2、賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。3、買入put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并參與無限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。4、買入call，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部3九、LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式5、賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨6、賣出call，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨7、買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨8、買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨9、SyntheticOption-復(fù)式期權(quán)10、CollarOption（Min-Max）-高低幅限期權(quán)

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部45、賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨1987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺(tái)交易OTC(OvertheCounterTrading)合約交易。2019年引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。從此，LME期權(quán)成交量與日俱增。OTC(OvertheCounterTrading)合約交易—，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場不透明，缺乏流動(dòng)性和操作性。由于期權(quán)柜臺(tái)交易為一對(duì)一交易，即合約雙方之間的交易，沒有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉對(duì)沖。

LME期權(quán)歷史

五礦有色期貨部51987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易品名：ContractGradeACopper－A級(jí)銅合約，交易所注冊品牌數(shù)量：手，每手25噸(允許+/-2%誤差)。形狀：A級(jí)電解銅，符合英國BSEN1978年:2019年標(biāo)準(zhǔn)，銅含量為99.95%重量：作為倉單交運(yùn)LME的每捆電解銅重量不得超過4噸交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓睿?個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三。交易單位：美元/噸最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸50美分其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元初始保證金：每噸218美元，最近調(diào)整日期為2019年4月13日。LME根據(jù)市場情況有權(quán)隨時(shí)調(diào)整保證金金額。

LME銅期貨合約

五礦有色期貨部6品名：ContractGradeACopper－ALME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)合約月份：每月，最遠(yuǎn)可以63個(gè)月交割日：到期月份的第三個(gè)星期的星期三(thirdWednesday)，參見下面。宣布日：到期月份的第一個(gè)星期的星期三(firstWednesday)期權(quán)金：美元/噸確定價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位：確定價(jià)為$25－$1975之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為25美元。確定價(jià)在$2000－$4950之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為50美元。確定價(jià)在$5000以上，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為100美元

LME銅期權(quán)-合約

五礦有色期貨部7LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)

LME銅期權(quán)-合約按日交割—根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買賣對(duì)沖平倉或?qū)嵨锝桓睢１娝苤?，LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個(gè)月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個(gè)固定的交割日）。按月交割—我們知道，LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個(gè)星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非LME權(quán)。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割

五礦有色期貨部8按日交割—根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割LME現(xiàn)貨日-cashday：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個(gè)工作日。在現(xiàn)貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理—或者進(jìn)行對(duì)沖平倉，或者宣布實(shí)物交割。例如LMECopper6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么6月14日必須對(duì)合約進(jìn)行處理。交割日（或到期日）-promptdateordeliverydate：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進(jìn)行實(shí)物交割，不能進(jìn)行平倉對(duì)沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當(dāng)日不能進(jìn)行對(duì)沖平倉，只能實(shí)行交割。如平倉必須在6月15日之前進(jìn)行。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割。

五礦有色期貨部9LME現(xiàn)貨日-cashday：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念—宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個(gè)星期三(firstWednesday)和第三個(gè)星期三(thirdWednesday)。LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國期權(quán)有著巨大的區(qū)別。LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2019年5月9日買入1000噸LME銅call期權(quán)，確定價(jià)位3300美元/噸，到期為2019年12月21日，期權(quán)金為每噸150美元。假設(shè)7月份LME期貨銅價(jià)漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價(jià)格漲至每噸3600美元，這時(shí)，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸150美元，但卻無法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部10LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念—宣布日和交割日，也即我們常常LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動(dòng)放棄。而期權(quán)的賣方卻必須被動(dòng)地接受。比如，客戶在2月份買入的1000噸銅3200call期權(quán)，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個(gè)5月18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格取舍該期權(quán)。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部11LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三為該月份期權(quán)的交割日。即每月第一個(gè)星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個(gè)星期三。同例，客戶在2月份買入的1000噸銅3200call期權(quán)，5月4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動(dòng)變成為5月18日到期的多頭?？蛻艨梢愿鶕?jù)在5月18日之前進(jìn)行對(duì)沖平倉或?qū)脮r(shí)進(jìn)行實(shí)物交割。期權(quán)交易日—雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在LME的任何交易日進(jìn)行期權(quán)的買入或賣出。比如，我們可以在5月3日，5月17日，6月8日買入或賣出7月20日到期的7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的期權(quán)。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部12LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第三個(gè)星期的與其他商品期權(quán)一樣，LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價(jià)和期權(quán)金等幾個(gè)要素。期權(quán)的價(jià)格與這些要素有緊密的相關(guān)。數(shù)量和交割期，在此不贅述。LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說的時(shí)間價(jià)值，相對(duì)于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時(shí)間價(jià)值也大。反之，則越小。確定價(jià)，又稱敲定價(jià)或執(zhí)行價(jià)，英語稱為：strikepriceorexerciseprice。根據(jù)市場當(dāng)時(shí)成交的三月期貨價(jià)格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價(jià)格，我們可以得知不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)是虛值期權(quán)(out-of-moneyoption)、實(shí)值期權(quán)(in-the-moneyoption)或平值期權(quán)(at-the-moneyoption)。例如：5月10日交易的LME銅三月期貨價(jià)為3200美元/噸，到期日為8月10日。客戶如果買入3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。依此類推。在實(shí)際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價(jià)格，市場走勢的判斷和預(yù)期等等各種因素來確定不同的期權(quán)確定價(jià)格。

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部13與其他商品期權(quán)一樣，LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價(jià)和期權(quán)金，又稱期權(quán)的價(jià)格或價(jià)值，英語稱為：premiumorthepriceofoption。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價(jià)值所在。不同到期日，不同確定價(jià)的期權(quán)有不同的價(jià)格。LME銅期權(quán)是如何確定其價(jià)格呢？確定期權(quán)價(jià)格的因素：一、已知因素－Initialinputs-knownfacts：underlyingassetprice－與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價(jià)格exerciseorstrikeprice－期權(quán)確定價(jià)或執(zhí)行價(jià)格amountoftimeleftuntilexpiry-timevalue－時(shí)間價(jià)值historicvolatilityofunderlyingasset－相連產(chǎn)品的歷史波值levelofinterestrates－利率水平

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部14期權(quán)金，又稱期權(quán)的價(jià)格或價(jià)值，英語稱為：premiumor二、未知因素－Secondary(assessed)inputs--opinionsorforecasts(unknownfacts)：Factorsthathelpformanopiniononthestrengthoffuturevolatility,inotherwords‘impliedvolatility’include:供需－supplyanddemand曲線變數(shù)－skew-不同的確定價(jià)波動(dòng)頻率之間的變數(shù)市場心氣－sentiment市場走向預(yù)測－foreccastofthedirection,speedandsizeoffuturepricemovementsandtheultimateliquidityofthecontractortheunderlyingmetalcontract.

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部15二、未知因素－Secondary(assessed)in比較－最后通過對(duì)理論價(jià)格與當(dāng)前市場報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報(bào)期權(quán)金是高、低或合理－Comparisonbetweenthetheoreticalpriceandthecurrentmarketquotescanshowwhetherquotedoptionpremiumsarerelativelycheap,expensiveorfairlyvalued.

五礦有色期貨部16比較－最后通過對(duì)理論價(jià)格與當(dāng)前市場報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)例如：假設(shè)：5月18日LME銅三月期貨價(jià)為$3300，交割期為12月份（當(dāng)時(shí)12月份交割期的期貨價(jià)格為$2850），到期月份的volatility(波動(dòng)頻率變數(shù)）為22%，利率為3%。確定價(jià)：$3300市場價(jià)格：$2850波動(dòng)率：22%利率：3%那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下：

LME銅期權(quán)—如何計(jì)算期權(quán)金？

五礦有色期貨部17例如：假設(shè)：

LME銅期權(quán)—如何計(jì)算期權(quán)那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下：宣布日—2019年12月7日到期日—2019年12月21日callput期權(quán)金$52.04$493.87Delata0.2126-0.7874Gamma0.00060.0006Theta-0.3192-0.2829Vega6.14686.1468

LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素—

數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金

五礦有色期貨部18那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下：

LLME金屬期權(quán)合約如何變成期貨合約？LME成立之初并沒有期權(quán)交易，但是隨著世界金屬貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，全球的生產(chǎn)商和消費(fèi)商的保值需求的不斷增長，以及全球金融衍生品市場的產(chǎn)生。上世紀(jì)八十年代，LME開始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。而交易所最初制定期權(quán)的交易規(guī)則時(shí)就已然考慮其可交割性，也即最終可以實(shí)物交割來履行期權(quán)合約。所以說，LME銅期權(quán)是可以轉(zhuǎn)變成期貨的。舉例：2019年3月15日，LME三月期銅價(jià)格為3200美元/噸，當(dāng)日客戶買入LME1000噸銅的call期權(quán)，到期月份為5月份，確定價(jià)為3200美元/噸，付出期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至每噸3500美元，客戶此時(shí)宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸多頭。而此時(shí)，期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。

LME銅期權(quán)能否變成期貨?

五礦有色期貨部19LME金屬期權(quán)合約如何變成期貨合約？

L交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3200買call1000噸5-18$3200-$1005-4$3500宣布執(zhí)行1000噸5-18$3200期貨多頭

例子列表如下五礦有色期貨部20例子列表如下五礦有色20同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣出了LME1000噸銅的call期權(quán)，確定價(jià)為3200美元/噸，得到了期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至3500美元/噸，此時(shí)買方宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該期權(quán)的賣方被迫擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸空頭，賣出價(jià)位為3200美元/噸。這樣當(dāng)初賣出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。

LME銅期權(quán)能否變成期貨?

五礦有色期貨部21

LME銅期權(quán)能否變成期貨?

五礦有交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3200賣call1000噸5-18$3200+$1005-4$3500被宣布執(zhí)行1000噸5-18$3200期貨空頭

例子列表如下五礦有色期貨部22例子列表如下五礦有色22一般來說，倫敦金屬交易所的金屬期權(quán)交易后不能象期貨那樣隨時(shí)都能對(duì)沖平倉，尤其是期權(quán)的賣方，只能被動(dòng)地等待被執(zhí)行或不執(zhí)行。而對(duì)于買方來說，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過期貨進(jìn)行平倉（參見下面具體例子），也不能直接對(duì)沖平倉。但實(shí)際操作中，我們可以通過一種變通的方式進(jìn)行期權(quán)的對(duì)沖平倉?；蛘咂跈?quán)直接對(duì)沖平倉，或者通過期貨進(jìn)行平倉。舉例1：鎖住利潤對(duì)沖平倉法期權(quán)對(duì)沖了結(jié)：假設(shè)2019年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，支付期權(quán)金每噸150美元。2019年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2800美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤，可以賣出上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸300美元。這樣，理論上，客戶當(dāng)時(shí)買入put，支付期權(quán)金150美元/噸，后來賣出put，獲得期權(quán)金300美元/噸，一買一賣獲利150美元。

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有色期貨部23一般來說，倫敦金屬交易所的金屬期權(quán)交易后不能象期貨那樣隨時(shí)都交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200買put1000噸9-21$3100-$1505-12$2800賣put1000噸9-21$3100+$300期權(quán)金差價(jià)結(jié)算獲利=300-150=150美元

例子列表如下五礦有色期貨部24例子列表如下五礦有色24但此時(shí)，期權(quán)的一買一賣并不能自行對(duì)沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。如果到期月份，三月期銅價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3100美元，且你賣出的put被宣布放棄，這樣，你同時(shí)宣布放棄原先買入的put。如此，上述期權(quán)的一買一賣交易即告了結(jié)。以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)當(dāng)然，客戶也可以通過期貨來對(duì)沖買入的期權(quán)。2019年5月10日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)后，交割期為9月份，5月12日倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。假設(shè)9月份的期貨價(jià)格為2900美元/噸，則客戶直接買入9月份交割期的期貨，這樣，put期權(quán)確定價(jià)3100-2900=200美元，200-當(dāng)時(shí)付出的期權(quán)金150美元=50美元，這樣客戶每噸獲利50美元。當(dāng)然在做完上述交易后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行put即可。

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有色期貨部25但此時(shí)，期權(quán)的一買一賣并不能自行對(duì)沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200買put1000噸9-21$3100-$1505-12$2850買期貨1000噸9-21$2900獲利=3100-2900-150=50美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部26例子列表如下五礦有色26舉例2：鎖住虧損或止損對(duì)沖平倉法以期權(quán)對(duì)沖了結(jié)：假設(shè)2019年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將上漲，因此決定賣出1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2019年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶可以不作為，但為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的put期權(quán)，支付期權(quán)金每噸600美元。這樣，一買一賣客戶虧損：600-100=500美元/噸。當(dāng)然上述交易必須等到到期月份進(jìn)行相應(yīng)的選本或放棄操作才能算完成了期權(quán)合約的對(duì)沖。對(duì)于期權(quán)的賣方來說，

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有色期貨部27舉例2：鎖住虧損或止損對(duì)沖平倉法

LME交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200賣put1000噸9-21$3100+$1005-12$2850買put1000噸9-21$3100-$600虧損=600-100=500美元/噸也可直接按2850賣3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。

例子列表如下五礦有色期貨部28例子列表如下五礦有色28以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)：同例：2019年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元。當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將下跌，因此賣出1000噸銅call買方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3300美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2019年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴漲至每噸3500美元/噸。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對(duì)應(yīng)九月份交割日期買入9月份期貨頭寸，價(jià)格為3600美元，以保護(hù)3300賣出的call。假設(shè)9月份LME銅期貨價(jià)格漲至3600美元/噸，則當(dāng)初賣出的3300的call將會(huì)被執(zhí)行，因此3600買入的期貨多頭正好可以與之對(duì)沖平倉。一買一賣客戶虧損3600-3300-100=200美元/噸。但如果2019年5月12日客戶恐慌中買入9月份3600美元到的期貨頭寸后，隨后價(jià)格又一路大幅下滑，至多2800美元，此時(shí)客戶又面臨期貨上的巨大虧損。

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有色期貨部29以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)：

LME期權(quán)本身能否交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3200賣call1000噸9-21$3300+$1005-12$3500買期貨1000噸9-21$3600虧損=3600-3300+100=200美元/噸另一種結(jié)果，9月到期LME銅價(jià)跌至$3200，賣出的call沒有被執(zhí)行，但3600期貨頭寸處于虧損。虧損=3600-3200+100=300美元/噸也可直接按3500買3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。

例子列表如下五礦有色期貨部30例子列表如下五礦有色30總之，對(duì)于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)賣出后，無論是通過買入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過期貨買賣進(jìn)行保護(hù)，都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌隹偸窃谧儎?dòng)的。我們知道期權(quán)的賣方是沒有選擇權(quán)，只有被動(dòng)地等待被宣布執(zhí)行或不執(zhí)行。賣方進(jìn)行期權(quán)對(duì)沖平倉相對(duì)于期權(quán)的買方來說，要困難得多。以上述例子來說，假設(shè)我們賣出期權(quán)后，一旦市場價(jià)格逆勢而走，此時(shí)我們又匆忙地做相應(yīng)的期權(quán)或期貨進(jìn)行保護(hù)，然后價(jià)格又大幅起落。我們很可能上下挨“嘴巴子”。但并非說賣出期權(quán)后，我們就只能“等死”。我們還是可以根據(jù)實(shí)際情況和對(duì)市場的一個(gè)基本判斷作出相應(yīng)的平倉。

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有色期貨部31

LME期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？

五礦有如前所述，2019年LME引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。交易所根據(jù)LME每月官方結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)此期權(quán)合約。該期權(quán)的結(jié)算日為合約月份到期后第一個(gè)月的第二個(gè)工作日。根據(jù)每月結(jié)算價(jià)，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動(dòng)宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。該項(xiàng)期權(quán)比直接買普通期權(quán)，價(jià)格一般比較便宜。主要用戶為生產(chǎn)廠家，目前一些貿(mào)易商和消費(fèi)商也開始利用該期權(quán)。

LME銅期權(quán)合約介紹-TAPOS

五礦有色期貨部32如前所述，2019年LME引入TAPOS-tradedav在介紹LME期權(quán)具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和call兩種基本期權(quán)：put和call為LME期權(quán)中的兩個(gè)最基本概念或兩種基本期權(quán)，與其他股票、外匯和商品期權(quán)市場中put和call的含義大同小異，其用法和實(shí)際操作也基本一致。目前中文尚沒有對(duì)兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實(shí)際上英語中對(duì)兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒有爭議。由于我們前面的專家對(duì)此早已有詳細(xì)地介紹，在此我只是簡單介紹一下LME的含義和用法以及一些個(gè)人的觀點(diǎn)：LMEPutOption=Anoptionthatgivestheholder(ortakerorbuyer)therightbutnottheobligationtosellafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我們把PutOption稱為賣方期權(quán)，或看跌期權(quán)，我稱之為賣權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來的某一個(gè)固定的交割日期賣出預(yù)先確定的某種金屬。

LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概

或兩種期權(quán)—putandcall

五礦有色期貨部33在介紹LME期權(quán)具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和cLMECallOption=Anoptionthatgivestheholder(takerorbuyer)therightbutnottheobligationtobuyafixedquantityofametalatagivenpriceonafixeddate(expirationdateordeliverydate).我們把CallOption稱為買方期權(quán)，或看漲期權(quán)，我稱之為買權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來的某一個(gè)固定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。特別注意：期權(quán)的賣方(sellerorwriterorgrantor)是沒有權(quán)利只有義務(wù)執(zhí)行賣出的期權(quán)。Theoptionsellermustmeetitsobligationsintheeventofexercise.如果買方宣布執(zhí)行期權(quán)，賣方將無條件執(zhí)行該期權(quán)。在介紹完上述基本概念后，我們下面介紹一下LME銅期權(quán)交易情況：

LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概

或兩種期權(quán)—putandcall

五礦有色期貨部34

LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概

或兩種期

LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部35LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

-5月

LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

--5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部36LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率

--

LME銅平值期權(quán)權(quán)利金與波動(dòng)頻率實(shí)時(shí)交易

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部37LME銅平值期權(quán)權(quán)利金與波動(dòng)頻率實(shí)時(shí)交易

LME期權(quán)日成交量

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部38LME期權(quán)日成交量

LME銅成交量與持倉合約

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部39LME銅成交量與持倉合約

LME銅成交量與持倉合約

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部40LME銅成交量與持倉合約

-5月13日LM

LME銅每月對(duì)沖期權(quán)

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部41LME銅每月對(duì)沖期權(quán)

-5月13日LME三

LME銅TAPO期權(quán)成交量非常少

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部42LME銅TAPO期權(quán)成交量非常少

-5月1

LME銅TAPO持倉量難與

普通期權(quán)持倉量相比擬

-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右五礦有色期貨部43LME銅TAPO持倉量難與

普通期權(quán)持倉量相比擬

賣出put期權(quán)，sellput，看漲，失去下跌過程中的利潤。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無限期權(quán)市場：期貨市場賣方=可能將變成多頭我們之所以賣出put期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場下跌空間有限，價(jià)格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無限。舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場供需情況，5月10日LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)仍將沖擊3500美元/噸，短期內(nèi)將企穩(wěn)在3100美元之上，因此決定在LME賣出1000噸銅put期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)跌至2600美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨多頭。因此面臨巨大虧損。每噸虧損：3100-2600+200=300美元/噸。

LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式—1、

賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無

限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。五礦有色期貨部44賣出put期權(quán)，sellput，看漲，失去下跌過交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3120賣put1000噸12-21$3100+$20012-7$2600被執(zhí)行1000噸12-21$3100期貨多頭虧損=3100-2600+200=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部45例子列表如下五礦有色45賣出call期權(quán)，sellcall，看跌，失去上漲過程中的利潤。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無限。期權(quán)市場：期貨市場賣方=可能將變成空頭我們之所以賣出call期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場上漲空間有限，價(jià)格仍將看跌，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無限。同上例：假設(shè)根據(jù)目前的市場供需情況，LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)將下跌至2600美元/噸，因此決定在LME賣出1000噸銅call期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3500美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨空頭，賣出價(jià)格3100。每噸虧損：3500-3100+200=200美元/噸。

賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無

限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭

五礦有色期貨部46賣出call期權(quán)，sellcall，看跌，失去上漲過程中交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-10$3120賣call1000噸12-21$3100+$20012-7$3500被執(zhí)行1000噸12-21$3100期貨空頭虧損=3500-3100+200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部47例子列表如下五礦有色47買put期權(quán)，buyput，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并可參與

無限上漲獲利空間。到期時(shí)可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。獲利無限，風(fēng)險(xiǎn)有限，僅損失期權(quán)金，期權(quán)市場：期貨市場買方=如果屆時(shí)價(jià)格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果大漲，放棄期權(quán)，直接在高位獲利。舉例：假設(shè)某銅生產(chǎn)廠年產(chǎn)10萬噸銅，每月銷售約1萬噸。目前銅價(jià)處于高位，廠家認(rèn)為，長期來看，價(jià)格將下跌，但中期內(nèi)價(jià)格仍有走高的可能。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。因此采取買入put期權(quán)的保值方式。如2019年3月10日當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3300美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2019年上半年各月份的put期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅put期權(quán)，2019年4、5、6月份到期，確定價(jià)為3100美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家放棄期權(quán)，損失200美元/噸的期權(quán)金，但轉(zhuǎn)而以3600美元賣出期貨，從而達(dá)到保值目的。如果到期價(jià)格跌至3000以下，則廠家可以3100美元/噸保值賣出。

買入put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并可參與

無限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭

五礦有色期貨部48買put期權(quán)，buyput，看跌，保障一個(gè)基本交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金3-10$3300買put10000噸06-4-5-6$3100-$20006-4-5-6$3600賣期貨10000噸06-4-5-6$3600put放棄期權(quán)虧損=200美元/噸期貨盈利=3600-3100=500美元/噸總盈利=500-200=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部49例子列表如下五礦有色49買call期權(quán)，buycall，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參

與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭

期權(quán)市場：期貨市場買方=如果屆時(shí)價(jià)格大漲，可宣布執(zhí)行，變成多頭。如果大跌，放棄期權(quán)，失去期權(quán)金。舉例：假設(shè)某銅消費(fèi)廠家年消費(fèi)10萬噸銅，每月用銅約1萬噸。廠家認(rèn)為目前銅價(jià)處于低位，長期來看，價(jià)格將上揚(yáng)，但又害怕價(jià)格下跌。廠家為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，決定買入call，以最小的代價(jià)保證今后一段時(shí)間內(nèi)能以比較低的價(jià)格買入，同時(shí)又可參與銅價(jià)大幅下跌時(shí)在低位買入。2019年5月13份當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3000美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2019年上半年各月份的call期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅call期權(quán)，2019年4、5、6月份到期，確定價(jià)為3200美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家即可以3200美元買入。如果到期價(jià)格跌至2800左右，則廠家放棄call期權(quán)，直接以2800美元/噸保值買入。

買入call，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參

與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭

五礦有色期貨部50買call期權(quán)，buycall，看漲，保障一個(gè)交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3000買call10000噸06-4-5-6$3200-$20006-4-5-6$3600執(zhí)行call10000噸06-4-5-6$3200期權(quán)虧損（支付權(quán)金）=200美元/噸期貨盈利=3600-3200=400美元/噸總盈利=400-200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部51例子列表如下五礦有色51以期貨保護(hù)賣出put期權(quán)：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣出put，就意味著在將來的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)多頭long。期權(quán)成交后，如果價(jià)格下跌，為了保護(hù)賣出的put期權(quán)，我們可以賣出相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月13日賣出9月份到期的LME銅3000put后，LME銅價(jià)格一路下滑，跌破3000大關(guān)。這是我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步下跌，為了保護(hù)我們賣出的put期權(quán)，我們只好以2900美元/噸賣出9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。以賣出put期權(quán)有限保護(hù)期貨：假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/噸的時(shí)候，我們賣出了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路小幅上揚(yáng)的走勢。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，我們可以采取賣出put期權(quán)來進(jìn)行有限保護(hù)。

賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部52以期貨保護(hù)賣出put期權(quán)：

賣出put，交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-13$3000賣put100噸05-9-21$3000+$1505-30$2600賣期貨100噸9-21$2650期權(quán)盈利（收權(quán)金）=150美元/噸期貨虧損=3000-2600=400美元/噸總虧損=400-150=250美元/噸假設(shè)9月7日宣布日，LME期銅價(jià)格回升至2900美元左右，則：期權(quán)沒有被執(zhí)行，期貨虧損：2900-2650=250。總虧損250-150=100美元。

例子列表如下五礦有色期貨部53例子列表如下五礦有色53以期貨對(duì)賣出call期權(quán)進(jìn)行有限的保護(hù)：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣出call，就意味著在將來的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)空頭short。期權(quán)成交后，如果價(jià)格上揚(yáng)，為了保護(hù)賣出的call期權(quán)，我們可以買入相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月份賣出9月份到期的LME銅3000call后，LME銅價(jià)格一路上揚(yáng)，突破3000大關(guān)。此時(shí)我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，為了保護(hù)我們賣出的call期權(quán)，我們只好以3100美元/噸買入9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。以賣出call期權(quán)的方式對(duì)期貨頭寸進(jìn)行有限的保護(hù)：假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/噸的時(shí)候，我們買入了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路下滑走勢。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們可以采取賣出call期權(quán)來進(jìn)行有限保護(hù)。需要提醒大家一點(diǎn)：無論用期貨來保護(hù)賣出的期權(quán)或用賣出期權(quán)的方式來保護(hù)期貨交易都只能進(jìn)行有限的保護(hù)，有時(shí)可能適得其反，不但沒有保護(hù)，反而加大虧損。所以好的保護(hù)是買入期權(quán)。

賣出call，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部54以期貨對(duì)賣出call期權(quán)進(jìn)行有限的保護(hù)：

賣出call，看跌以買入期權(quán)的方式進(jìn)行保值或保護(hù)期貨頭寸是一種比較靈活有效且比較主動(dòng)的保值方式：以期貨買賣來保證put期權(quán)買方的獲利：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于生產(chǎn)者或投資者來說，如果買入put期權(quán)后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸銅2800put期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴跌至2600美元，此時(shí)我們2900put期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們可以2600美元買入9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來回進(jìn)行波段操作rangetrading）。這樣，2800-2600+200=0。至少預(yù)先付出的期權(quán)金已經(jīng)收回。

買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部55以買入期權(quán)的方式進(jìn)行保值或保護(hù)期貨頭寸是一種比較靈活有效且比交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$2900買put1000噸9-21$2800-$2006-8$2600買期貨1000噸9-21$2600獲利=2800-2600+200=0美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部56例子列表如下五礦有色56以買入put期權(quán)保護(hù)期貨：同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸買入LME1000噸三月期銅，6月8日LME銅價(jià)跌至2750美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，也為了保護(hù)我們2900美元的多頭，此時(shí)我們可以買入2700put期權(quán)。在確保2700美元的賣出價(jià)格后，我們針對(duì)2900多頭可以根據(jù)市場的漲漲跌跌進(jìn)行來回操作。第三：我們可以在買進(jìn)put期權(quán)的同時(shí)，買入三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：上漲獲利無限，下跌有put保障。如：假設(shè)5月16日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日買進(jìn)9月份到期的1000噸銅put期權(quán)（3000確定價(jià)）的同時(shí)買入3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月16日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來回獲利操作。

買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部57以買入put期權(quán)保護(hù)期貨：

買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期以期貨買賣來保證call期權(quán)的獲利：在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于消費(fèi)者或投資者來說，如果買入call期權(quán)后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸銅2800call期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴漲至3200美元，此時(shí)我們2800call期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們直接以3200美元賣出9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來回進(jìn)行波段操作rangetrading）。這樣，3200-2800+200=200，獲利每噸200美元。今年一季度以來，當(dāng)銅價(jià)一直3000之上徘徊的時(shí)候，國外許多基金都以此種方式獲利。

買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨

五礦有色期貨部58以期貨買賣來保證call期權(quán)的獲利：

買入call，看漲，同交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$2900買call1000噸9-21$2800-$2006-8$3200賣期貨1000噸9-21$3200獲利=3200-2800+200=200美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部59例子列表如下五礦有色59以買入call期權(quán)保護(hù)期貨：同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸的價(jià)格賣出LME1000噸三月期銅，6月8日LME銅價(jià)再次漲回至3150美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，也為了保護(hù)我們2900美元的空頭，此時(shí)我們可以買入3200call期權(quán)。在確保3200美元的價(jià)格能夠買回時(shí)候，我們針對(duì)2900空頭可以根據(jù)市場的漲漲跌跌進(jìn)行來回操作。第三：我們可以在買進(jìn)call期權(quán)的同時(shí)，賣出三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：價(jià)格下跌時(shí)獲利無限，價(jià)格上漲時(shí)，有call期權(quán)的保障。如：假設(shè)5月18日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日我們買進(jìn)9月份到期的1000噸銅call期權(quán)（3000確定價(jià)），同時(shí)賣出3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月18日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來回獲利操作。實(shí)際上，當(dāng)今年2-3月份LME銅價(jià)在3200上下徘徊時(shí)，許多基金買入了3300-3400call，然后當(dāng)銅價(jià)在3300附近時(shí)大量賣出期貨。買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨五礦有色期貨部60以買入call期權(quán)保護(hù)期貨：買入c交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買call1000噸9-21$3000-$2005-18$3000賣期貨1000噸9-21$30006-8$3200賣期貨1000噸9-21$3200假設(shè)5月18日至9月21日，LME銅價(jià)圍繞在2650-3350之間，則據(jù)市場情況來回進(jìn)行期權(quán)和期貨操作交易以獲利。

例子列表如下五礦有色期貨部61例子列表如下五礦有色61SytheticCall—買入遠(yuǎn)期同時(shí)買入一個(gè)put期權(quán)或賣出遠(yuǎn)期期貨，同時(shí)賣出一個(gè)put期權(quán)例如：期貨市場期權(quán)市場買$3000cu買$3200put=?shortfuturesat$3200或賣$3000cu賣$2800put=?longfuturesat$2800SytheticPut—賣出遠(yuǎn)期期貨同時(shí)買入一個(gè)call期權(quán)，或買入期貨，同時(shí)賣出一個(gè)call期權(quán)。期貨市場期權(quán)市場賣$3000cu買$2800call=?longfuturesat$2800或買$3000cu賣$3200call=?shortfuturesat$3200

LMESyntheticOption-復(fù)式期權(quán)五礦有色期貨部62SytheticCall—買入遠(yuǎn)期同時(shí)買入一個(gè)put期權(quán)或Syntheticunderlying—買入一個(gè)call同時(shí)賣出一個(gè)put，或賣出一個(gè)call同時(shí)買入一個(gè)put。Put和call期權(quán)必須是同商品，相同到期日，相同的確定價(jià)格。此種期權(quán)與下面的高低副一致。

LMESyntheticOption-復(fù)式期權(quán)五礦有色期貨部63Syntheticunderlying—買入一個(gè)call同何謂高低幅期權(quán)min-maxoption？min-maxoption又成為collaroption。有時(shí)我們又稱為零成本期權(quán)—Zero-CostOption。即所謂的高低幅期權(quán)，它指以較低或無成本來鎖定一個(gè)高低價(jià)格幅度。它包含同時(shí)買進(jìn)和賣出兩個(gè)期權(quán)—(putandcalloption),不同的確定價(jià)格，相同的交割期。由于這種期權(quán)包含著一買一賣，所以幾乎不用支付期權(quán)金或支付比通常期權(quán)更少的期權(quán)金。這也是目前LME常用的期權(quán)。兩種具體交易方式：1-買put期權(quán)同時(shí)賣出call期權(quán)，用賣出call期權(quán)的權(quán)利金沖抵買put期權(quán)的權(quán)利金。2、買入call期權(quán)買同時(shí)賣出put期權(quán)，一買一賣，購買者支付零權(quán)利金或少量的權(quán)利金。如何操作CollarOption

（Min-Max）期權(quán)五礦有色期貨部64何謂高低幅期權(quán)min-maxoption？如何操作Coll舉例：假設(shè)5月18日，LME三月期貨銅價(jià)為3000美元/噸。某銅冶煉廠為了避免銅價(jià)進(jìn)一步下跌，冶煉廠買入銅put期權(quán)，確定價(jià)格為3000美元，同時(shí)賣出確定價(jià)格為3200美元的call期權(quán)，以上買賣數(shù)量均為10000噸，到期日均為2019年12月份。列式如下：買入put期權(quán)，支付權(quán)利金=$200賣出call期權(quán)，得到權(quán)利金=$200一買一賣的成本為零。假設(shè)到期日，LME銅價(jià)跌至2600美元，則冶煉廠將宣布執(zhí)行3000美元的put期權(quán)，而3200美元的call期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆]有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來，冶煉廠以無成本獲得了一個(gè)最低賣出價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3500美元，則冶煉廠只能按照3200美元賣出銅，因當(dāng)初賣出的3200美元call期權(quán)被宣布執(zhí)行。冶煉廠從而失去上升獲利的空間。如何操作min-maxoption期權(quán)五礦有色期貨部65舉例：假設(shè)5月18日，LME三月期貨銅價(jià)為3000美元/噸。交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買put1000噸12-21$3000-$2005-18$3000賣call1000噸12-21$3200+$200如果：12-7跌至$2600call被放棄，宣布執(zhí)行put獲利=3000-2600=400美元/噸如果：12-7維持在$3000call和put都有可能放棄獲利=0美元/噸。如果：12-7漲至$3300則call被宣布執(zhí)行，放棄put虧損=3300-3200=100美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部66例子列表如下五礦有色66這種期權(quán)同樣也適合投資者，如果投資者認(rèn)為今后一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格會(huì)在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)，則可采取此策略。再例：假設(shè)5月18日，LME三月期貨銅價(jià)為3000美元/噸。某銅消費(fèi)商為了避免銅價(jià)進(jìn)一步上漲，買入銅call期權(quán)，確定價(jià)格為3000美元，同時(shí)賣出確定價(jià)格為2800美元的put期權(quán)，以上買賣數(shù)量均為10000噸，到期日均為2019年12月份。列式如下：買入call期權(quán)，支付權(quán)利金=$300賣出put期權(quán)，得到權(quán)利金=$200一買一賣的成本=$100。假設(shè)到期日，LME銅價(jià)漲至3500美元，則消費(fèi)商將宣布執(zhí)行3000美元的call期權(quán)，而2800美元的putcall期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆]有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來，消費(fèi)商以較少的成本獲得了一個(gè)基礎(chǔ)大買價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)，LME銅價(jià)跌至2600美元，則消費(fèi)商只能按照2800美元買銅，并宣布放棄3000美元的call期權(quán)。冶煉廠從而失去了價(jià)格下跌的獲利空間。如何操作min-maxoption期權(quán)五礦有色期貨部67這種期權(quán)同樣也適合投資者，如果投資者認(rèn)為今后一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格交易日LME期銅價(jià)買/賣數(shù)量到期日確定價(jià)期權(quán)金5-18$3000買call1000噸12-21$3000-$3005-18$3000賣put1000噸12-21$2800+$200如果：12-7漲至$3500put被放棄，call宣布執(zhí)行獲利=3500-300-100=100美元/噸如果：12-7維持在$3000call和put都有可能放棄獲利=0美元/噸。如果：12-7跌至$2600則put被宣布執(zhí)行，放棄call虧損=long2800-short2600+100=300美元/噸

例子列表如下五礦有色期貨部68例子列表如下五礦有色68

謝謝！中國五礦集團(tuán)張榮輝

結(jié)束語

五礦有色期貨部69

倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作

五礦集團(tuán)中國五礦集團(tuán)張榮輝2019年5月21日

中國期貨協(xié)會(huì)70

倫敦銅期權(quán)一、LME期貨交易歷史二、LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹三、LME銅期貨簡介-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割1、按日交割2、按月交割3、現(xiàn)貨日4、交割日四、LME銅期權(quán)的宣布日和交割日五、LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素-品種、數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金。六、LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉對(duì)沖？七、LME銅期權(quán)合約介紹-TAPOS八、LME銅期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概念或兩種期權(quán)—putandcall

LME銅期權(quán)

五礦有色期貨部71一、LME期貨交易歷史

LME銅期權(quán)九、LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式1、賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。2、賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。3、買入put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并參與無限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。4、買入call，看漲，保障一個(gè)基本買入出價(jià)格，并參與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部72九、LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式5、賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨6、賣出call，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨7、買入put，看跌，同時(shí)買入遠(yuǎn)期期貨8、買入call，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨9、SyntheticOption-復(fù)式期權(quán)10、CollarOption（Min-Max）-高低幅限期權(quán)

LME銅期權(quán)實(shí)際操作

五礦有色期貨部735、賣出put，看漲，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨1987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺(tái)交易OTC(OvertheCounterTrading)合約交易。2019年引入TAPOS-tradedaveragepriceoption—成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。從此，LME期權(quán)成交量與日俱增。OTC(OvertheCounterTrading)合約交易—，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場不透明，缺乏流動(dòng)性和操作性。由于期權(quán)柜臺(tái)交易為一對(duì)一交易，即合約雙方之間的交易，沒有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉對(duì)沖。

LME期權(quán)歷史

五礦有色期貨部741987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易品名：ContractGradeACopper－A級(jí)銅合約，交易所注冊品牌數(shù)量：手，每手25噸(允許+/-2%誤差)。形狀：A級(jí)電解銅，符合英國BSEN1978年:2019年標(biāo)準(zhǔn)，銅含量為99.95%重量：作為倉單交運(yùn)LME的每捆電解銅重量不得超過4噸交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓睿?個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三。交易單位：美元/噸最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸50美分其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元初始保證金：每噸218美元，最近調(diào)整日期為2019年4月13日。LME根據(jù)市場情況有權(quán)隨時(shí)調(diào)整保證金金額。

LME銅期貨合約

五礦有色期貨部75品名：ContractGradeACopper－ALME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)合約月份：每月，最遠(yuǎn)可以63個(gè)月交割日：到期月份的第三個(gè)星期的星期三(thirdWednesday)，參見下面。宣布日：到期月份的第一個(gè)星期的星期三(firstWednesday)期權(quán)金：美元/噸確定價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位：確定價(jià)為$25－$1975之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為25美元。確定價(jià)在$2000－$4950之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為50美元。確定價(jià)在$5000以上，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為100美元

LME銅期權(quán)-合約

五礦有色期貨部76LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)

LME銅期權(quán)-合約按日交割—根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買賣對(duì)沖平倉或?qū)嵨锝桓睢１娝苤?，LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個(gè)月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個(gè)固定的交割日）。按月交割—我們知道，LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個(gè)星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非LME權(quán)。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割

五礦有色期貨部77按日交割—根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割LME現(xiàn)貨日-cashday：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個(gè)工作日。在現(xiàn)貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理—或者進(jìn)行對(duì)沖平倉，或者宣布實(shí)物交割。例如LMECopper6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么6月14日必須對(duì)合約進(jìn)行處理。交割日（或到期日）-promptdateordeliverydate：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進(jìn)行實(shí)物交割，不能進(jìn)行平倉對(duì)沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當(dāng)日不能進(jìn)行對(duì)沖平倉，只能實(shí)行交割。如平倉必須在6月15日之前進(jìn)行。

LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制

-按月交割和按日交割。

五礦有色期貨部78LME現(xiàn)貨日-cashday：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念—宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個(gè)星期三(firstWednesday)和第三個(gè)星期三(thirdWednesday)。LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國期權(quán)有著巨大的區(qū)別。LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2019年5月9日買入1000噸LME銅call期權(quán)，確定價(jià)位3300美元/噸，到期為2019年12月21日，期權(quán)金為每噸150美元。假設(shè)7月份LME期貨銅價(jià)漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價(jià)格漲至每噸3600美元，這時(shí)，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸150美元，但卻無法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部79LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念—宣布日和交割日，也即我們常常LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動(dòng)放棄。而期權(quán)的賣方卻必須被動(dòng)地接受。比如，客戶在2月份買入的1000噸銅3200call期權(quán)，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個(gè)5月18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格取舍該期權(quán)。

LME銅期權(quán)的宣布日和交割日

五礦有色期貨部80LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第三個(gè)星期