第六章證券發(fā)行市場第一節(jié)證券的發(fā)行方式第二節(jié)股票的發(fā)行第三節(jié)債券的發(fā)行第六章證券發(fā)行市場第一節(jié)證券的發(fā)行方式1證券發(fā)行市場的含義證券發(fā)行市場是證券發(fā)行人第一次將新發(fā)行的股票或債券等通過一定方式推銷給投資人或購買人的一種買賣關(guān)系的統(tǒng)稱。證券發(fā)行市場是證券市場的首要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為長期資本的決定因素。證券發(fā)行市場的含義證券發(fā)行市場是證券發(fā)行人第一次將新發(fā)行的股2本章主要內(nèi)容證券發(fā)行與證券發(fā)行市場；證券的發(fā)行方式；證券發(fā)行價(jià)格的確定；我國股票及債券的發(fā)行條件。本章主要內(nèi)容證券發(fā)行與證券發(fā)行市場；3第一節(jié)證券的發(fā)行方式一、直接發(fā)行與間接發(fā)行二、公募發(fā)行與私募發(fā)行三、招標(biāo)發(fā)行四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行第一節(jié)證券的發(fā)行方式一、直接發(fā)行與間接發(fā)行4證券發(fā)行的含義證券發(fā)行是指政府、企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）等以募集資金為目的向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的活動(dòng)。證券發(fā)行的含義證券發(fā)行是指政府、企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）等以募集5一、直接發(fā)行與間接發(fā)行（一）直接發(fā)行（DirectPlacement）1、定義直接發(fā)行是指證券發(fā)行人自己承擔(dān)證券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向證券認(rèn)購者推銷出售證券的方式。2、優(yōu)點(diǎn)：不必向中介機(jī)構(gòu)支付代理發(fā)行或承購包銷費(fèi)用，因而可以降低發(fā)行成本。3、缺點(diǎn)：（1）所籌集的資金有限。（2）接發(fā)行所涉及的事務(wù)很繁雜,花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。（3）容易導(dǎo)致發(fā)行失敗。一、直接發(fā)行與間接發(fā)行（一）直接發(fā)行（DirectPlac6（二）間接發(fā)行1、定義：間接發(fā)行指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)代理證券的發(fā)行方式。2、間接發(fā)行的三種方式（1）代銷：是指代理發(fā)行的承銷機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)按發(fā)行人規(guī)定的發(fā)行條件推銷證券，由發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的方式。（2）余額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司簽訂助銷合同，約定當(dāng)證券不能全部銷售，其剩余部分由承銷機(jī)構(gòu)全數(shù)購進(jìn)的發(fā)行方式。（二）間接發(fā)行1、定義：間接發(fā)行指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)7（二）間接發(fā)行（3）全額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)先以自己名義買下發(fā)行者的全部證券，再在適當(dāng)時(shí)機(jī)將所購證券全部賣給社會(huì)公眾。（二）間接發(fā)行（3）全額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)先以自己名義買下發(fā)8二、公募發(fā)行與私募發(fā)行（一）公募發(fā)行公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券二、公募發(fā)行與私募發(fā)行（一）公募發(fā)行9公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)1、公募發(fā)行以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象?；I集資金潛力大，適合于證券發(fā)行數(shù)量較多，籌資額較大的發(fā)行人；2、公募發(fā)行投資者范圍大、可避免囤積證券或被少數(shù)人操縱；3、只有公開發(fā)行的證券方可申請?jiān)诮灰姿鲜?，因此這種發(fā)行方式可增強(qiáng)證券的流動(dòng)性，有利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)。公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)1、公募發(fā)行以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象?；I集資金10公募發(fā)行的缺點(diǎn)，如發(fā)行過程比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)所需時(shí)間較長、發(fā)行費(fèi)用也較高。公募發(fā)行的缺點(diǎn)，如發(fā)行過程比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)所需時(shí)間較長、發(fā)11（二）私募發(fā)行私募發(fā)行又稱私下發(fā)行、非公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。（二）私募發(fā)行私募發(fā)行又稱私下發(fā)行、非公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是12私募發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)私募發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)是：私募發(fā)行手續(xù)簡單，可以節(jié)約發(fā)行費(fèi)用，節(jié)省發(fā)行時(shí)間或注冊費(fèi)用，私募發(fā)行有確定的投資人，因而不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗等。私募發(fā)行的缺點(diǎn)：投資者數(shù)量有限，流通性較差，需向投資人提供高于市場平均條件的特殊優(yōu)厚條件，發(fā)行者的經(jīng)營管理易受干預(yù)，證券難以轉(zhuǎn)讓也不利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)等。私募發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)私募發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)是：私募發(fā)行手續(xù)簡單，可以13三、招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行方式是指債券發(fā)行者通過招標(biāo)的方式來決定債券的投資者和債券的發(fā)行條件的發(fā)行方法由于招標(biāo)發(fā)行是公開進(jìn)行的，屬于公募性質(zhì)，因此招標(biāo)發(fā)行也稱為“公募招標(biāo)”。三、招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行方式是指債券發(fā)行者通過招標(biāo)的方式來決定債14（一）繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)1、繳款期招標(biāo)：投標(biāo)人以繳款時(shí)間作為競爭標(biāo)的物，發(fā)行主體按由近及遠(yuǎn)的原則確定中標(biāo)者，直至募滿發(fā)行額。2、價(jià)格招標(biāo)：投標(biāo)人以發(fā)行價(jià)格為競爭標(biāo)的物，發(fā)行者根據(jù)投標(biāo)價(jià)格由高到低的順序確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。貼現(xiàn)債券多采用價(jià)格招標(biāo)。3、收益率招標(biāo)：投標(biāo)人以債券投資收益率為投標(biāo)競爭標(biāo)的物，發(fā)行主體按由低到高的順序確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。（一）繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)1、繳款期招標(biāo)：投標(biāo)人以繳款15（二）荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo)1、單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)該招標(biāo)方式是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體按募滿發(fā)行額止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)人的最后中標(biāo)價(jià)格，即每個(gè)中標(biāo)人的認(rèn)購價(jià)格是同一的。2、多種價(jià)格（美國式）招標(biāo)該招標(biāo)方式是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體按各投標(biāo)人各自中標(biāo)價(jià)格（或其最低中標(biāo)價(jià)格）確定中標(biāo)者及其中標(biāo)認(rèn)購數(shù)量，招標(biāo)結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)人有各自不同的認(rèn)購價(jià)格，各自的成本與收益率水平也不同。（二）荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo)1、單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)16投標(biāo)人ABC投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（億元）9060100中標(biāo)額（億元）906050“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）757575“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）858075“荷蘭式”招標(biāo)與“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)的比較投標(biāo)人ABC投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（17四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行1、定價(jià)發(fā)行方式定價(jià)發(fā)行方式是指以既定的價(jià)格發(fā)行證券的方式。2、詢價(jià)發(fā)行方式詢價(jià)發(fā)行方式是指發(fā)行人和主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為新股的唯一賣方，發(fā)行人制定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間，以新證券實(shí)際發(fā)行量為賣出總量，由投資者在指定的時(shí)間和價(jià)格區(qū)間內(nèi)競價(jià)委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則確定證券發(fā)行價(jià)格并發(fā)行證券。四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行1、定價(jià)發(fā)行方式18四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行3、競價(jià)發(fā)行競價(jià)發(fā)行指二個(gè)以上的買方通過公開競價(jià)形式來確定證券發(fā)行價(jià)格的發(fā)行方式。四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行3、競價(jià)發(fā)行19第二節(jié)股票的發(fā)行一、股票發(fā)行的目的與條件二、股票發(fā)行的方式三、股票發(fā)行價(jià)格四、股票發(fā)行程序五、我國股票的發(fā)行審批制度第二節(jié)股票的發(fā)行一、股票發(fā)行的目的與條件20一、股票發(fā)行的目的與條件（一）股票發(fā)行的目的1、籌集資本，成立新公司2、追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營3、提高自有資本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)4、為某種特殊目的發(fā)行股票一、股票發(fā)行的目的與條件（一）股票發(fā)行的目的21（二）我國股票發(fā)行的條件1、主板市場首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。（2）發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。（3）發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。（4）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（5）發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。（二）我國股票發(fā)行的條件1、主板市場首次公開發(fā)行股票的條件222、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。（2）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。（3）最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。（4）發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。2、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)23二、股票發(fā)行的方式（一）設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行1、設(shè)立發(fā)行：是指新公司成立為籌集資本首次發(fā)行股票的方式。公司設(shè)立分為發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立，因而，發(fā)行方式也相應(yīng)分為發(fā)起設(shè)立發(fā)行與募集設(shè)立發(fā)行兩種。二、股票發(fā)行的方式（一）設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行242、增資發(fā)行：是指公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)增加資本而發(fā)行股票的方式。有以下三種方式：（1）有償增資發(fā)行。包括股東配股、增發(fā)、公開招股等具體方式。（2）無償增資發(fā)行。有三種具體形式：一是積累轉(zhuǎn)增資。即將法定公積金和資本準(zhǔn)備轉(zhuǎn)為資本金。其股本金的來源是法定公積金。二是紅利轉(zhuǎn)增資，即送紅股。其股本金的來源是公司的稅后利潤。三是債券轉(zhuǎn)股票。即把公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為股票。其股本金的來源是公司的借入資金。（3）并行增資2、增資發(fā)行：是指公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)增加資本而發(fā)行股票的方式。有25（二）我國股票發(fā)行方式及其演進(jìn)1、自辦發(fā)行2、有限量發(fā)售認(rèn)購證3、無限量發(fā)售認(rèn)購證4、無限量發(fā)售申請表方式以及與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式5、上網(wǎng)競價(jià)方式6、全額預(yù)繳款、比例配售7、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行8、基金及法人配售9、向二級(jí)市場投資者配售10、上網(wǎng)發(fā)行資金申購（二）我國股票發(fā)行方式及其演進(jìn)1、自辦發(fā)行26三、股票發(fā)行價(jià)格（一）股票發(fā)行價(jià)格的種類1、面值發(fā)行2、市價(jià)發(fā)行3、中間價(jià)發(fā)行4、折價(jià)發(fā)行三、股票發(fā)行價(jià)格（一）股票發(fā)行價(jià)格的種類27（二）股票發(fā)行價(jià)格的影響因素1、凈資產(chǎn)2、盈利水平3、發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量5、行業(yè)特點(diǎn)6、股市狀態(tài)（二）股票發(fā)行價(jià)格的影響因素1、凈資產(chǎn)28（三）確定股票發(fā)行價(jià)格的方法1、市盈率定價(jià)法

（三）確定股票發(fā)行價(jià)格的方法1、市盈率定價(jià)法292、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。其公式為：發(fā)行價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍率（或折扣倍率）2、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估303、競價(jià)法競價(jià)法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托。3、競價(jià)法競價(jià)法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)314、議價(jià)法議價(jià)法是指股票的發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，并報(bào)證券監(jiān)管當(dāng)局核準(zhǔn)。一般包括固定價(jià)格方式與市場詢價(jià)方式兩種。4、議價(jià)法議價(jià)法是指股票的發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)32（四）股票發(fā)行費(fèi)用1、承銷費(fèi)用2、其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用3、印刷費(fèi)用4、宣傳廣告費(fèi)用5、其他費(fèi)用（四）股票發(fā)行費(fèi)用1、承銷費(fèi)用33四、股票發(fā)行程序四、股票發(fā)行程序34五、股票發(fā)行審批制度（一）股票發(fā)行制度的三種模式1、注冊制2、核準(zhǔn)制3、審批制五、股票發(fā)行審批制度（一）股票發(fā)行制度的三種模式35（二）我國股票發(fā)行審核制度1、“額度管理”階段（1993－1995年）2、“指標(biāo)管理”階段（1996－2000年）3、“通道制”階段（2001年3月－2004年12月）4、“保薦制”階段（2004年2月至今）（二）我國股票發(fā)行審核制度1、“額度管理”階段（1993－136第三節(jié)債券的發(fā)行一、國債的發(fā)行二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理三、債券的信用評(píng)級(jí)第三節(jié)債券的發(fā)行一、國債的發(fā)行37一、國債的發(fā)行（一）國債的發(fā)行方式1、國債發(fā)行方式（1）計(jì)劃派購方式（2）私募定向方式（3）承購包銷方式（4）招標(biāo)拍賣方式。一、國債的發(fā)行（一）國債的發(fā)行方式382、我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式（1）定向發(fā)售（2）承購包銷（3）招標(biāo)發(fā)行根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式：2、我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式（1）定向發(fā)售39（二）國債發(fā)行程序1、記賬式國債的承銷程序記帳式國債是一種無紙化國債，主要借助證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。（二）國債發(fā)行程序1、記賬式國債的承銷程序402、無記名國債的承銷程序無記名國債是一種有紙化國債，承銷商在分得包銷的國債后，也可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。3、憑證式國債的承銷程序憑證式國債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型國債，由具備憑證式國債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。2、無記名國債的承銷程序41二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理（一）企業(yè)債券的發(fā)行條件1、發(fā)行額2、債券的利率3、債券面值4、債券的期限5、債券的償還方式6、付息方式二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理（一）企業(yè)債券的發(fā)行條件42二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理（一）企業(yè)債券的發(fā)行條件7、發(fā)行價(jià)格8、發(fā)行方式9、是否記名10、擔(dān)保情況11、債券選擇權(quán)12、發(fā)行費(fèi)用二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理（一）企業(yè)債券的發(fā)行條件43（二）企業(yè)債券發(fā)行制度1、注冊制2、核準(zhǔn)制我國企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管模式基本上可稱為單一監(jiān)管，即由政府有關(guān)部門從項(xiàng)目審批、額度下達(dá)、發(fā)行批準(zhǔn)直至債券兌付實(shí)行單獨(dú)監(jiān)管。（二）企業(yè)債券發(fā)行制度1、注冊制44（三）公司債券的發(fā)行程序第一階段為債券發(fā)行的準(zhǔn)備階段，主要是公司內(nèi)部就發(fā)行債券的金額、用途等問題進(jìn)行研究決策第二階段為債券發(fā)行的實(shí)施階段。（三）公司債券的發(fā)行程序第一階段為債券發(fā)行的準(zhǔn)備階段，主要是45三、債券的信用評(píng)級(jí)（一）信用評(píng)級(jí)的原則及其意義1、信用評(píng)級(jí)的概念信用評(píng)級(jí)是由專門從事信用評(píng)級(jí)的獨(dú)立的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，運(yùn)用科學(xué)的指標(biāo)體系、采用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法，通過對(duì)企業(yè)、債券發(fā)行者、金融機(jī)構(gòu)等市場參與主體的信用記錄、企業(yè)素質(zhì)、經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景、外部環(huán)境以及可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行客觀、科學(xué)、公正的分析研究之后，就其信用能力（主要是償還債務(wù)的能力及其可償債程度）所做的綜合評(píng)價(jià)，并用特定的等級(jí)符號(hào)標(biāo)定其信用等級(jí)的一種制度。三、債券的信用評(píng)級(jí)（一）信用評(píng)級(jí)的原則及其意義462、信用評(píng)級(jí)的原則（1）真實(shí)性原則（2）一致性原則（3）獨(dú)立性原則2、信用評(píng)級(jí)的原則（1）真實(shí)性原則473、信用評(píng)級(jí)的意義（1）方便投資者進(jìn)行債券投資決策（2）債券信用評(píng)級(jí)可以減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本（3）信用評(píng)級(jí)有助于企業(yè)防范商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)3、信用評(píng)級(jí)的意義（1）方便投資者進(jìn)行債券投資決策484、信用評(píng)級(jí)程序信用評(píng)級(jí)工作程序指進(jìn)行信用評(píng)級(jí)所遵循的操作步驟，包括：評(píng)級(jí)準(zhǔn)備、實(shí)地調(diào)研、業(yè)務(wù)例會(huì)、級(jí)別建議、級(jí)別評(píng)審、撰寫報(bào)告、級(jí)別確認(rèn)、級(jí)別公告、文件存檔、跟蹤監(jiān)測等階段。4、信用評(píng)級(jí)程序信用評(píng)級(jí)工作程序指進(jìn)行信用評(píng)級(jí)所遵循的操作步49（二）企業(yè)債券信用等級(jí)及其含義目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有美國標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司。（二）企業(yè)債券信用等級(jí)及其含義目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信50級(jí)別分類級(jí)別劃等級(jí)別次序級(jí)別涵義

投資級(jí)一等AAA債券有極高還本付息能力，投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)

AA很高的還本付息能力，投資者基本無風(fēng)險(xiǎn)

A有一定還本付息能力，采取措施后，有可能還本付息，風(fēng)險(xiǎn)較低二等BBB還本付息資金來源不足，企業(yè)應(yīng)變能力差，有延期還本付息可能，有一定風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)級(jí)

BB還本付息能力弱，投資風(fēng)險(xiǎn)較大

B還本付息能力低投資風(fēng)險(xiǎn)大三等CCC還本付息能力很低，投資風(fēng)險(xiǎn)很大

CC還本付息能力極低，投資風(fēng)險(xiǎn)最大

C企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，到期無還本付息能力，絕對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別分類級(jí)別劃等級(jí)別次序級(jí)別涵義51第六章證券發(fā)行市場第一節(jié)證券的發(fā)行方式第二節(jié)股票的發(fā)行第三節(jié)債券的發(fā)行第六章證券發(fā)行市場第一節(jié)證券的發(fā)行方式52證券發(fā)行市場的含義證券發(fā)行市場是證券發(fā)行人第一次將新發(fā)行的股票或債券等通過一定方式推銷給投資人或購買人的一種買賣關(guān)系的統(tǒng)稱。證券發(fā)行市場是證券市場的首要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為長期資本的決定因素。證券發(fā)行市場的含義證券發(fā)行市場是證券發(fā)行人第一次將新發(fā)行的股53本章主要內(nèi)容證券發(fā)行與證券發(fā)行市場；證券的發(fā)行方式；證券發(fā)行價(jià)格的確定；我國股票及債券的發(fā)行條件。本章主要內(nèi)容證券發(fā)行與證券發(fā)行市場；54第一節(jié)證券的發(fā)行方式一、直接發(fā)行與間接發(fā)行二、公募發(fā)行與私募發(fā)行三、招標(biāo)發(fā)行四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行第一節(jié)證券的發(fā)行方式一、直接發(fā)行與間接發(fā)行55證券發(fā)行的含義證券發(fā)行是指政府、企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）等以募集資金為目的向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的活動(dòng)。證券發(fā)行的含義證券發(fā)行是指政府、企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）等以募集56一、直接發(fā)行與間接發(fā)行（一）直接發(fā)行（DirectPlacement）1、定義直接發(fā)行是指證券發(fā)行人自己承擔(dān)證券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向證券認(rèn)購者推銷出售證券的方式。2、優(yōu)點(diǎn)：不必向中介機(jī)構(gòu)支付代理發(fā)行或承購包銷費(fèi)用，因而可以降低發(fā)行成本。3、缺點(diǎn)：（1）所籌集的資金有限。（2）接發(fā)行所涉及的事務(wù)很繁雜,花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。（3）容易導(dǎo)致發(fā)行失敗。一、直接發(fā)行與間接發(fā)行（一）直接發(fā)行（DirectPlac57（二）間接發(fā)行1、定義：間接發(fā)行指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)代理證券的發(fā)行方式。2、間接發(fā)行的三種方式（1）代銷：是指代理發(fā)行的承銷機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)按發(fā)行人規(guī)定的發(fā)行條件推銷證券，由發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的方式。（2）余額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行公司簽訂助銷合同，約定當(dāng)證券不能全部銷售，其剩余部分由承銷機(jī)構(gòu)全數(shù)購進(jìn)的發(fā)行方式。（二）間接發(fā)行1、定義：間接發(fā)行指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)58（二）間接發(fā)行（3）全額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)先以自己名義買下發(fā)行者的全部證券，再在適當(dāng)時(shí)機(jī)將所購證券全部賣給社會(huì)公眾。（二）間接發(fā)行（3）全額包銷：是指承銷機(jī)構(gòu)先以自己名義買下發(fā)59二、公募發(fā)行與私募發(fā)行（一）公募發(fā)行公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券二、公募發(fā)行與私募發(fā)行（一）公募發(fā)行60公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)1、公募發(fā)行以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象?；I集資金潛力大，適合于證券發(fā)行數(shù)量較多，籌資額較大的發(fā)行人；2、公募發(fā)行投資者范圍大、可避免囤積證券或被少數(shù)人操縱；3、只有公開發(fā)行的證券方可申請?jiān)诮灰姿鲜?，因此這種發(fā)行方式可增強(qiáng)證券的流動(dòng)性，有利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)。公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)1、公募發(fā)行以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象?；I集資金61公募發(fā)行的缺點(diǎn)，如發(fā)行過程比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)所需時(shí)間較長、發(fā)行費(fèi)用也較高。公募發(fā)行的缺點(diǎn)，如發(fā)行過程比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)所需時(shí)間較長、發(fā)62（二）私募發(fā)行私募發(fā)行又稱私下發(fā)行、非公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。（二）私募發(fā)行私募發(fā)行又稱私下發(fā)行、非公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是63私募發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)私募發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)是：私募發(fā)行手續(xù)簡單，可以節(jié)約發(fā)行費(fèi)用，節(jié)省發(fā)行時(shí)間或注冊費(fèi)用，私募發(fā)行有確定的投資人，因而不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗等。私募發(fā)行的缺點(diǎn)：投資者數(shù)量有限，流通性較差，需向投資人提供高于市場平均條件的特殊優(yōu)厚條件，發(fā)行者的經(jīng)營管理易受干預(yù)，證券難以轉(zhuǎn)讓也不利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)等。私募發(fā)行的優(yōu)缺點(diǎn)私募發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)是：私募發(fā)行手續(xù)簡單，可以64三、招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行方式是指債券發(fā)行者通過招標(biāo)的方式來決定債券的投資者和債券的發(fā)行條件的發(fā)行方法由于招標(biāo)發(fā)行是公開進(jìn)行的，屬于公募性質(zhì)，因此招標(biāo)發(fā)行也稱為“公募招標(biāo)”。三、招標(biāo)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行方式是指債券發(fā)行者通過招標(biāo)的方式來決定債65（一）繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)1、繳款期招標(biāo)：投標(biāo)人以繳款時(shí)間作為競爭標(biāo)的物，發(fā)行主體按由近及遠(yuǎn)的原則確定中標(biāo)者，直至募滿發(fā)行額。2、價(jià)格招標(biāo)：投標(biāo)人以發(fā)行價(jià)格為競爭標(biāo)的物，發(fā)行者根據(jù)投標(biāo)價(jià)格由高到低的順序確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。貼現(xiàn)債券多采用價(jià)格招標(biāo)。3、收益率招標(biāo)：投標(biāo)人以債券投資收益率為投標(biāo)競爭標(biāo)的物，發(fā)行主體按由低到高的順序確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。（一）繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)1、繳款期招標(biāo)：投標(biāo)人以繳款66（二）荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo)1、單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)該招標(biāo)方式是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體按募滿發(fā)行額止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)人的最后中標(biāo)價(jià)格，即每個(gè)中標(biāo)人的認(rèn)購價(jià)格是同一的。2、多種價(jià)格（美國式）招標(biāo)該招標(biāo)方式是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體按各投標(biāo)人各自中標(biāo)價(jià)格（或其最低中標(biāo)價(jià)格）確定中標(biāo)者及其中標(biāo)認(rèn)購數(shù)量，招標(biāo)結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)人有各自不同的認(rèn)購價(jià)格，各自的成本與收益率水平也不同。（二）荷蘭式招標(biāo)與美國式招標(biāo)1、單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)67投標(biāo)人ABC投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（億元）9060100中標(biāo)額（億元）906050“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）757575“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）858075“荷蘭式”招標(biāo)與“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)的比較投標(biāo)人ABC投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（68四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行1、定價(jià)發(fā)行方式定價(jià)發(fā)行方式是指以既定的價(jià)格發(fā)行證券的方式。2、詢價(jià)發(fā)行方式詢價(jià)發(fā)行方式是指發(fā)行人和主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為新股的唯一賣方，發(fā)行人制定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間，以新證券實(shí)際發(fā)行量為賣出總量，由投資者在指定的時(shí)間和價(jià)格區(qū)間內(nèi)競價(jià)委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則確定證券發(fā)行價(jià)格并發(fā)行證券。四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行1、定價(jià)發(fā)行方式69四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行3、競價(jià)發(fā)行競價(jià)發(fā)行指二個(gè)以上的買方通過公開競價(jià)形式來確定證券發(fā)行價(jià)格的發(fā)行方式。四、定價(jià)發(fā)行、詢價(jià)發(fā)行與競價(jià)發(fā)行3、競價(jià)發(fā)行70第二節(jié)股票的發(fā)行一、股票發(fā)行的目的與條件二、股票發(fā)行的方式三、股票發(fā)行價(jià)格四、股票發(fā)行程序五、我國股票的發(fā)行審批制度第二節(jié)股票的發(fā)行一、股票發(fā)行的目的與條件71一、股票發(fā)行的目的與條件（一）股票發(fā)行的目的1、籌集資本，成立新公司2、追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營3、提高自有資本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)4、為某種特殊目的發(fā)行股票一、股票發(fā)行的目的與條件（一）股票發(fā)行的目的72（二）我國股票發(fā)行的條件1、主板市場首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票。（2）發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。（3）發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。（4）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（5）發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。（二）我國股票發(fā)行的條件1、主板市場首次公開發(fā)行股票的條件732、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。（2）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。（3）最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。（4）發(fā)行后股本總額不少于3000萬元。2、創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的條件（1）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)74二、股票發(fā)行的方式（一）設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行1、設(shè)立發(fā)行：是指新公司成立為籌集資本首次發(fā)行股票的方式。公司設(shè)立分為發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立，因而，發(fā)行方式也相應(yīng)分為發(fā)起設(shè)立發(fā)行與募集設(shè)立發(fā)行兩種。二、股票發(fā)行的方式（一）設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行752、增資發(fā)行：是指公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)增加資本而發(fā)行股票的方式。有以下三種方式：（1）有償增資發(fā)行。包括股東配股、增發(fā)、公開招股等具體方式。（2）無償增資發(fā)行。有三種具體形式：一是積累轉(zhuǎn)增資。即將法定公積金和資本準(zhǔn)備轉(zhuǎn)為資本金。其股本金的來源是法定公積金。二是紅利轉(zhuǎn)增資，即送紅股。其股本金的來源是公司的稅后利潤。三是債券轉(zhuǎn)股票。即把公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為股票。其股本金的來源是公司的借入資金。（3）并行增資2、增資發(fā)行：是指公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)增加資本而發(fā)行股票的方式。有76（二）我國股票發(fā)行方式及其演進(jìn)1、自辦發(fā)行2、有限量發(fā)售認(rèn)購證3、無限量發(fā)售認(rèn)購證4、無限量發(fā)售申請表方式以及與銀行儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式5、上網(wǎng)競價(jià)方式6、全額預(yù)繳款、比例配售7、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行8、基金及法人配售9、向二級(jí)市場投資者配售10、上網(wǎng)發(fā)行資金申購（二）我國股票發(fā)行方式及其演進(jìn)1、自辦發(fā)行77三、股票發(fā)行價(jià)格（一）股票發(fā)行價(jià)格的種類1、面值發(fā)行2、市價(jià)發(fā)行3、中間價(jià)發(fā)行4、折價(jià)發(fā)行三、股票發(fā)行價(jià)格（一）股票發(fā)行價(jià)格的種類78（二）股票發(fā)行價(jià)格的影響因素1、凈資產(chǎn)2、盈利水平3、發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量5、行業(yè)特點(diǎn)6、股市狀態(tài)（二）股票發(fā)行價(jià)格的影響因素1、凈資產(chǎn)79（三）確定股票發(fā)行價(jià)格的方法1、市盈率定價(jià)法

（三）確定股票發(fā)行價(jià)格的方法1、市盈率定價(jià)法802、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。其公式為：發(fā)行價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍率（或折扣倍率）2、凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估813、競價(jià)法競價(jià)法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托。3、競價(jià)法競價(jià)法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)824、議價(jià)法議價(jià)法是指股票的發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，并報(bào)證券監(jiān)管當(dāng)局核準(zhǔn)。一般包括固定價(jià)格方式與市場詢價(jià)方式兩種。4、議價(jià)法議價(jià)法是指股票的發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)83（四）股票發(fā)行費(fèi)用1、承銷費(fèi)用2、其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用3、印刷費(fèi)用4、宣傳廣告費(fèi)用5、其他費(fèi)用（四）股票發(fā)行費(fèi)用1、承銷費(fèi)用84四、股票發(fā)行程序四、股票發(fā)行程序85五、股票發(fā)行審批制度（一）股票發(fā)行制度的三種模式1、注冊制2、核準(zhǔn)制3、審批制五、股票發(fā)行審批制度（一）股票發(fā)行制度的三種模式86（二）我國股票發(fā)行審核制度1、“額度管理”階段（1993－1995年）2、“指標(biāo)管理”階段（1996－2000年）3、“通道制”階段（2001年3月－2004年12月）4、“保薦制”階段（2004年2月至今）（二）我國股票發(fā)行審核制度1、“額度管理”階段（1993－187第三節(jié)債券的發(fā)行一、國債的發(fā)行二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理三、債券的信用評(píng)級(jí)第三節(jié)債券的發(fā)行一、國債的發(fā)行88一、國債的發(fā)行（一）國債的發(fā)行方式1、國債發(fā)行方式（1）計(jì)劃派購方式（2）私募定向方式（3）承購包銷方式（4）招標(biāo)拍賣方式。一、國債的發(fā)行（一）國債的發(fā)行方式892、我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式（1）定向發(fā)售（2）承購包銷（3）招標(biāo)發(fā)行根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式：2、我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式（1）定向發(fā)售90（二）國債發(fā)行程序1、記賬式國債的承銷程序記帳式國債是一種無紙化國債，主要借助證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。（二）國債發(fā)行程序1、記賬式國債的承銷程序912、無記名國債的承銷程序無記名國債是一種有紙化國債，承銷商在分得包銷的國債后，也可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。3、憑證式國債的承銷程序憑證式國債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄型國債，由具備憑證式國債承銷團(tuán)資格的機(jī)構(gòu)承銷。2、無記名國債的承銷程序92二、企業(yè)債券的發(fā)行與管理（一）企業(yè)債券的發(fā)