年第1季度主要初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)分析與展望今年以來，國(guó)際市場(chǎng)主要初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格先抑后揚(yáng)，波動(dòng)幅度較大，且不同品種運(yùn)行步調(diào)基本全都。3月31日，WTI原油期貨價(jià)格升至83.8美元/桶，較年初上漲2.8%，較2月初最低時(shí)上升近18%。LME金屬指數(shù)收于3610.2點(diǎn)，較年初上升4.14%，較2月初最低時(shí)上漲23.8%。在經(jīng)受了去年一年的快速上行后，目前主要初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格基本都處在相對(duì)高位，大多數(shù)品種價(jià)格回到或接近金融危機(jī)前水平。這其中既有大幅下跌后的恢復(fù)性上漲，也有對(duì)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇帶來的供需層面改善的反映，但很大程度上是國(guó)際市場(chǎng)充裕的流淌性推動(dòng)的結(jié)果。因此，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)收緊流淌性政策高度敏感，而年初以來各主要經(jīng)濟(jì)體均有回收流淌性的摸索性操作，加上希臘等國(guó)債務(wù)問題解決進(jìn)程帶來的諸多不確定因素，造成國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格消失整體大幅波動(dòng)。

一、2022年一季度主要初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)行分析

（一）原油

受北美遭受寒冷天氣影響，1月初，國(guó)際油價(jià)小幅上漲。1月中旬，由于美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在講話中提出要限制金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為，投資者認(rèn)為假如這一提議得到落實(shí)，將阻礙資金進(jìn)入商品市場(chǎng)，而希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化又進(jìn)一步?jīng)_擊了市場(chǎng)信念，造成國(guó)際油價(jià)持續(xù)下挫，布倫特原油期貨價(jià)格2月5日跌破70美元關(guān)口。此后，由于主要經(jīng)濟(jì)體相繼公布的去年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)大部分好于預(yù)期，工業(yè)和制造業(yè)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于原油供求基本面的熟悉呈現(xiàn)出較為全都的樂觀，國(guó)際油價(jià)又大幅反彈。3月末，WTI、布倫特原油期貨價(jià)格分別收于每桶83.8和82.7美元，為17個(gè)月以來最高。

在政策退出若隱若現(xiàn)、美元匯率強(qiáng)勁反彈的背景下，需求層面轉(zhuǎn)好是國(guó)際油價(jià)的主要支撐。目前，國(guó)際主要機(jī)構(gòu)對(duì)原油需求層面看法普遍偏于樂觀。國(guó)際能源署3月進(jìn)一步上調(diào)對(duì)2022年全球原油消費(fèi)預(yù)期至每日8660萬桶，較去年增加160萬桶；歐佩克也上調(diào)了對(duì)全球原油需求的預(yù)期。

（二）基本金屬

年初以來，基本金屬各品種價(jià)格漲跌互現(xiàn)。截至3月末，LME鎳價(jià)較年初上漲超過30%，銅、鋁有3%左右的上漲，而鉛、鋅價(jià)格分別下跌13.1%和6.5%。

銅

一季度，國(guó)際銅價(jià)呈V字型反轉(zhuǎn)走勢(shì)。年初以來，受奧巴馬講話、希臘等國(guó)債務(wù)危機(jī)和中國(guó)上調(diào)存款預(yù)備金率的影響，國(guó)際銅價(jià)震蕩探底，2月5日收于6265美元/噸。此后，由于美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步趨好，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)也有所改善，而制造業(yè)、房地產(chǎn)又是發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)銅的主要下游行業(yè)，加上中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)、工業(yè)需求持續(xù)較旺，銅價(jià)在對(duì)于基本面偏于樂觀的心情推動(dòng)下快速反彈，3月30日達(dá)到年內(nèi)最高的7849美元/噸，較2月最低時(shí)上漲25.3%。LME銅庫存3月末為51.4萬噸，較年初上升約1萬噸。

一季度，國(guó)內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)與國(guó)際上基本全都，但表現(xiàn)弱于國(guó)際市場(chǎng)，主要緣由是去年以來銅大量進(jìn)口使得目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)較為充分。3月末上海期交所銅期貨價(jià)格收于60700元/噸，較年初上漲1.3%，上海期交所銅庫存達(dá)到15.4萬噸，較年初上漲61.2%。進(jìn)口方面，伴隨著精煉銅與廢銅之間差價(jià)擴(kuò)大，廢銅進(jìn)口增長(zhǎng)快速。一季度累計(jì)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材107萬噸，較去年同期上漲14.2%，進(jìn)口廢銅98萬噸，較去年同期上漲33.8%。

鋁

一季度國(guó)際鋁價(jià)與銅價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)總體全都。LME鋁價(jià)于2月5日觸及年內(nèi)最低的1980美元/噸，此后持續(xù)震蕩上行，3月末收于2323美元/噸，較年初上漲2.5%。下游消費(fèi)領(lǐng)域需求和生產(chǎn)成本成為鋁價(jià)的重要支撐，而較為充分的生產(chǎn)力量則限制了鋁價(jià)的升幅。LME鋁庫存高啟的狀況未有轉(zhuǎn)變，季末仍維持在460萬噸，與年初基本持平。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)弱于國(guó)際市場(chǎng)，3月末上海期交所鋁期貨價(jià)格收于16200元/噸，較年初下跌2.9%。

（三）鋼材

年初以來，國(guó)際市場(chǎng)鋼材價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，3月最終一周CRU全球鋼鐵價(jià)格指數(shù)為186.4點(diǎn)，較年初上漲約21.7%，鐵礦石成本上升成為鋼材價(jià)格的主要推動(dòng)因素。受中國(guó)需求旺盛、印度上調(diào)鐵礦石出口關(guān)稅等因素影響，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格飆升，3月下旬，品位63.5%的印度鐵礦石離岸價(jià)格為130美元/噸左右；長(zhǎng)協(xié)方面，全球鐵礦石主要供貨商堅(jiān)持與鋼鐵企業(yè)簽訂短期合約，取代以往的鐵礦石年度價(jià)格合同體系，同時(shí)要求大幅提升鐵礦石合同價(jià)格。此外，由于國(guó)際油價(jià)高位震蕩，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格相應(yīng)攀高，也增加了鐵礦石的進(jìn)口成本。

一季度，在成本推動(dòng)和漲價(jià)預(yù)期共同作用下，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格震蕩上行，據(jù)物流與選購聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，3月份鋼材價(jià)格較年初上漲8.5%。隨著氣候轉(zhuǎn)暖，各地基建工程將加快進(jìn)度，國(guó)內(nèi)鋼材需求應(yīng)會(huì)連續(xù)增加；鐵礦石談判最終能夠爭(zhēng)取到的條件目前還難以確定，但鐵礦石價(jià)格將大幅上漲已基本成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，估計(jì)后期國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格將連續(xù)上行態(tài)勢(shì)。

（四）煤炭

受北半球取暖季用煤需求拉動(dòng)，年初以來，國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格震蕩上行，澳大利亞BJ標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)1月末達(dá)到99美元/噸，較年初上漲近一成。進(jìn)入2月，隨著北半球氣溫上升，國(guó)際煤價(jià)開頭回調(diào)，澳大利亞BJ指數(shù)3月下旬降至93.5美元/噸，西北歐、南非港口煤炭?jī)r(jià)格降幅更大。

一季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格呈前高后低態(tài)勢(shì)。1月，傳統(tǒng)冬季采暖用煤增多，冰雪、大霧等惡劣天氣又嚴(yán)峻影響了煤炭運(yùn)輸，加上貿(mào)易商樂觀入市囤煤，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，國(guó)內(nèi)煤價(jià)高位運(yùn)行，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤基本保持在800元/噸水平。此后，隨著天氣轉(zhuǎn)溫和全國(guó)運(yùn)力狀況改善，市場(chǎng)供應(yīng)趨于寬松，煤價(jià)開頭持續(xù)回落，3月下旬，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤降至685元/噸，較年初下降一成以上。4、5月份是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)用煤淡季，但考慮到經(jīng)濟(jì)回升將連續(xù)拉動(dòng)電力需求，且受西南地區(qū)干旱影響，南方水電發(fā)電量縮減，動(dòng)力煤需求還將連續(xù)增長(zhǎng)，估計(jì)后期國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格將在目前價(jià)位整理，大幅下調(diào)可能性較小。

二、2022年上半年主要初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)分析和價(jià)格猜測(cè)

2022年二季度，國(guó)際主要初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍將在高位連續(xù)盤整，需求層面的進(jìn)一步改善將對(duì)商品價(jià)格形成支撐，而關(guān)于退出政策的預(yù)期則成為商品價(jià)格上升的主要阻力。綜合分析，二季度樂觀因素和消極因素仍將處于相持階段，可能分別在一個(gè)較短的時(shí)間段內(nèi)接替主導(dǎo)市場(chǎng)，但都無法形成較為穩(wěn)定的市場(chǎng)走向。

從需求基本面來看，二季度消失那種足以支持初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格重心上移的需求改善可能性較小。雖然全球經(jīng)濟(jì)逐步走出衰退已經(jīng)基本成為市場(chǎng)的共識(shí)，但復(fù)蘇的進(jìn)程和對(duì)大宗商品需求層面影響的程度仍舊難以把握。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不統(tǒng)一，工業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)景氣有所恢復(fù)，但失業(yè)率仍舊居高難下。主要機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2022年大宗商品價(jià)格運(yùn)行水平的提升將建立在發(fā)達(dá)國(guó)家需求增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。然而，除卻寒冬帶來的季節(jié)性需求，年初以來，北美、歐洲主要經(jīng)濟(jì)體原油消費(fèi)增長(zhǎng)并不明顯，二季度消失大幅提升可能性較??；經(jīng)合組織國(guó)家金屬消費(fèi)回升和庫存回補(bǔ)形成的需求增長(zhǎng)也較為有限。加上大部分品種價(jià)格已達(dá)到或接近金融危機(jī)前水平，提前預(yù)支了需求增長(zhǎng)因素，需求層面常規(guī)化的好轉(zhuǎn)未必會(huì)支持商品價(jià)格連續(xù)上漲，反而可能成為市場(chǎng)利空。此外，即便全球經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)得以進(jìn)一步確立，其對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的提振作用也會(huì)在肯定程度上為各國(guó)政府相應(yīng)提前出臺(tái)退出政策的可能性所抵消。

從流淌性層面看，在經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)趨于明朗之前，各國(guó)在回收流淌性方面仍將保持謹(jǐn)慎。即便有一些政策摸索，也難對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)造成實(shí)質(zhì)性影響。在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍舊脆弱，內(nèi)生動(dòng)力仍舊不強(qiáng)的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)然轉(zhuǎn)變信貸政策方向風(fēng)險(xiǎn)很大。美國(guó)高失業(yè)率和低通脹的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀打算連續(xù)寬松的貨幣政策照舊是其最佳選擇；為妥當(dāng)化解希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)也不大可能收緊流淌性；日本由于近期消失通縮，更不會(huì)輕易實(shí)行退出政策。因此，盡管今年全年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，各主要經(jīng)濟(jì)體回收流淌性的政策措施將是初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)上行的主要阻力，但在二季度，各主要經(jīng)濟(jì)體回收流淌性的操作仍將是敏捷和摸索性的，對(duì)大宗商品價(jià)格的影響也會(huì)較為有限。

從美元匯率因素看，美元長(zhǎng)期貶值預(yù)期對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)作用相對(duì)淡化。盡管歐元區(qū)和IMF通過了聯(lián)手向希臘供應(yīng)救濟(jì)的方案，但希臘長(zhǎng)期融資成本依舊高啟，表明市場(chǎng)對(duì)于救濟(jì)措施效果的保守態(tài)度。即便此次危機(jī)得以順當(dāng)解決，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況短期內(nèi)難以明顯改善，且不排解沖突進(jìn)一步暴露的可能，造成近期歐元上行乏力。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)好于歐洲和日本，特殊是其新近公布的3月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)消失些許改善，提振了市場(chǎng)對(duì)于