行業(yè)公司研究|物流Ⅱ行業(yè)|深度報(bào)告驅(qū)動(dòng)仍在，風(fēng)險(xiǎn)收窄，拐點(diǎn)確立，價(jià)值重行業(yè)公司研究|物流Ⅱ行業(yè)|深度報(bào)告驅(qū)動(dòng)仍在，風(fēng)險(xiǎn)收窄，拐點(diǎn)確立，價(jià)值重估評(píng)級(jí)Q/2020QQ2020公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的快遞綜合服務(wù)提供1.07.061.06.20買(mǎi)入120)報(bào)告日期：報(bào)告日期：2020年07月11日──韻達(dá)股份六問(wèn)六答ockecomcn讀A價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)收窄前景可期》深度報(bào)告，上調(diào)韻達(dá)股份評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。口一、如何看待快遞行業(yè)的增長(zhǎng)？實(shí)體網(wǎng)購(gòu)驅(qū)動(dòng)，頭部公司規(guī)模仍維持相對(duì)高增上游驅(qū)動(dòng)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑或低估帶貨形式的增量。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷(xiāo)模式，賽道體量大、增速高，規(guī)模較小的企業(yè)及個(gè)體戶可能因統(tǒng)計(jì)偏差及誤差等原因未被計(jì)入口徑，因此統(tǒng)計(jì)局口徑實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售額增速或有低估。行業(yè)格局方面，行業(yè)仍處于龍頭集中過(guò)程，龍頭有超額增長(zhǎng)，2014年順豐及四通一達(dá)合計(jì)單量市占率51.6%，至2020年合計(jì)單量市占率83.2%，累計(jì)提升31.6個(gè)百分點(diǎn)?？诙⒖爝f價(jià)格戰(zhàn)前景如何？將回歸良性，估值壓制因素解除我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)看兩個(gè)層次：1)第一個(gè)層次：良性博弈。龍頭基于低成本優(yōu)勢(shì)壓低價(jià)格出清尾部企業(yè)的價(jià)格博弈屬于良性競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)龍頭份額集中的同時(shí)并不影響現(xiàn)金流增長(zhǎng)。2018-2019年期間快遞行業(yè)正是處于良性博弈階段，龍頭市值相對(duì)穩(wěn)定。2)第二個(gè)層次：惡性競(jìng)爭(zhēng)。資本介入之下，行業(yè)中部分企業(yè)甚至將票單價(jià)降至大幅低于成本線水平，導(dǎo)致龍頭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受損。2020年至今快遞行業(yè)正是處于惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，此階段市場(chǎng)情緒承壓，龍頭市值下殺。當(dāng)前政策定調(diào)催化下，行業(yè)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初見(jiàn)拐點(diǎn)曙光，博弈有望回歸良性。因此，壓制市場(chǎng)情緒的風(fēng)險(xiǎn)因素消退，公司市值也有望反彈修復(fù)?？谌?、價(jià)格戰(zhàn)緩和的驅(qū)動(dòng)因素？政策或強(qiáng)化，單價(jià)或持平政策端，監(jiān)管推進(jìn)，龍頭或得到保障。我們認(rèn)為，在遏制低價(jià)惡性價(jià)格戰(zhàn)及保護(hù)末端快遞小哥合法權(quán)益兩方面政策綜合下，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善、規(guī)模效應(yīng)弱、經(jīng)營(yíng)管理能力差的尾部企業(yè)將因無(wú)法低價(jià)搶量而進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)成本端壓力的惡性循環(huán)，最終帶來(lái)市場(chǎng)出清，低成本、高規(guī)模龍頭格局穩(wěn)固。數(shù)據(jù)端，剔除口徑差異單價(jià)或已持平。5月韻達(dá)票單價(jià)2.02元，同比微降0.98%，但考慮到去年同期疫情期間派費(fèi)收入增值稅減免，口徑有所差異，若剔除口徑差異單價(jià)或口四、如何看待韻達(dá)的價(jià)值？估值錨切換帶來(lái)相對(duì)低估市場(chǎng)對(duì)快遞行業(yè)的估值仍停留在利潤(rùn)錨階段，但我們認(rèn)為行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)期間，利潤(rùn)并不是加盟制短期首要目標(biāo)，利潤(rùn)錨階段性失效。相應(yīng)地我們認(rèn)為，當(dāng)前估值高度應(yīng)更多取決于未來(lái)壁壘深度，因此估值錨不妨脫離單純的利潤(rùn)估值體系，增加在規(guī)模角度的考量，更具前瞻視角。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分http請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分http//韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//12口五、如何看待韻達(dá)當(dāng)前的估值位置？當(dāng)前正在相對(duì)底部我們從PB、PS角度看，韻達(dá)快遞日均單量由2017年四季度的1645萬(wàn)件，增長(zhǎng)到2021年5月份的5200萬(wàn)件，增長(zhǎng)216%，年復(fù)合增長(zhǎng)39%左右。但隨著1.29倍左右，較3年均值低63%左右。結(jié)合我們提出的估值邏輯中對(duì)快遞單量規(guī)模給予的關(guān)注，我們認(rèn)為韻達(dá)當(dāng)前還正是處在相對(duì)底部?？诹?、后續(xù)如何跟蹤催化？關(guān)注單價(jià)、政策、業(yè)績(jī)我們認(rèn)為，后續(xù)可跟蹤以下三個(gè)方面：1)關(guān)注6月份快遞票單價(jià)走勢(shì)；2)行業(yè)監(jiān)管政策推進(jìn)程度；3)Q2及往后業(yè)績(jī)恢復(fù)情況。整體上，多重催化在前，看好A股加盟制龍頭韻達(dá)股份價(jià)值修復(fù)空間?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；快遞價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透增長(zhǎng)不及預(yù)期。(百萬(wàn)元)20A21E22E23E3610.85%21.47%4690.73%15.35%每股收益(元)1085http//http//正文目錄 1.1.實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑導(dǎo)致增量或有低估 41.2.快遞行業(yè)集中度仍在提升，龍頭具備超額增長(zhǎng) 5 圖表目錄圖1：我國(guó)直播電商方興未艾，逐步進(jìn)入爆發(fā)期 4圖2：實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售額21年5月累計(jì)同比增長(zhǎng)20% 46% 4圖4：中國(guó)直播電商GMV2020E-2025E復(fù)合增速39.2% 5 遞累計(jì)CR4指數(shù)52.1%(自行測(cè)算) 5量同比增速情況 6 圖10：2020年起價(jià)格戰(zhàn)傷及韻達(dá)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流后，隨即帶來(lái)市值下殺 7圖11：2020年以來(lái)A股加盟制快遞籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入明顯增加 7圖12：韻達(dá)股份2021年5月票單價(jià)同比微降0.98% 8圖13：加盟制快遞估值借鑒互聯(lián)網(wǎng)思路從單量規(guī)模角度價(jià)值分析 9：韻達(dá)股份單量及估值情況 10圖15：快遞上市企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)情況 10 http//http///12020508110205相對(duì)高增實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑導(dǎo)致增量或有低估國(guó)家統(tǒng)計(jì)局實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑或低估帶貨形式的增量。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，網(wǎng)上零售額統(tǒng)計(jì)主要分為規(guī)模較大、規(guī)模較小及無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照三個(gè)部分，對(duì)于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶(收入2000萬(wàn)元及以上的批發(fā)企業(yè)、500萬(wàn)元及以上的零售業(yè)企業(yè)、200萬(wàn)元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè))，實(shí)行全額調(diào)查；對(duì)于規(guī)模較小、但有營(yíng)業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶，通過(guò)抽樣調(diào)查進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；對(duì)于無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、無(wú)法包含在統(tǒng)計(jì)名錄內(nèi)的企業(yè)，通過(guò)大數(shù)據(jù)挖掘及與有關(guān)電商平臺(tái)合作搜集網(wǎng)購(gòu)信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷(xiāo)模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個(gè)體戶可能因統(tǒng)計(jì)偏差及誤差等原因未被計(jì)入口100008000600040002000040%30%20%10%0%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額(億元)累計(jì)同比(右軸)30%25%20%5%0%透率韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//及艾媒咨詢聯(lián)合發(fā)布《2020直播電商白皮書(shū)》，隨著短視頻平臺(tái)布局滲透率及用戶認(rèn)可度提升，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)直播電商交易總額1.23萬(wàn)億元，到2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至6.42萬(wàn)億元，2020-2025復(fù)合增速39.2%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)。另一方面，機(jī)構(gòu)眾多、格局分散，根據(jù)畢馬威與阿里研究院聯(lián)合發(fā)布《邁向萬(wàn)億市場(chǎng)的直播電商》，MCN機(jī)構(gòu)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，機(jī)構(gòu)數(shù)量至2019年上漲至20000家，是2018年機(jī)構(gòu)數(shù)量的4倍。765432106.426.425.3251.230.420.020.1230%25%20%15%10%5%0%直播電商GMV(萬(wàn)億元)占零售電商比例(右軸)25000200002000015000100005000170050017001604160020152016201720182019MCN機(jī)構(gòu)數(shù)量(家).2.快遞行業(yè)集中度仍在提升，龍頭具備超額增長(zhǎng)件量向頭部企業(yè)集中，帶來(lái)相對(duì)行業(yè)的超額增長(zhǎng)。2014年順豐及四通一達(dá)合計(jì)單量市占率51.6%，至2020年合計(jì)單量市占率83.2%，提升31.6個(gè)百分點(diǎn)，此外若以順豐、韻達(dá)、圓通、韻達(dá)單量累計(jì)市占率來(lái)看，2021年5月A股快遞累計(jì)CR4為52.1%，較上0.04pts，較2019年同期提升4.84pts。件量頭部化趨勢(shì)之下，韻達(dá)5m19-5m21單量復(fù)合增速38.6%，相對(duì)行業(yè)33.4%的復(fù)合增速有5.2個(gè)百分點(diǎn)的超額增長(zhǎng)。中度穩(wěn)步提升100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019202021Q1順豐圓通申通韻達(dá)中通百世其他60%55%50%45%40%35%30%累計(jì)CR4：為順豐、韻達(dá)、圓通、韻達(dá)單量累計(jì)市占率總和韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//38.6%39.5%338.6%39.5%33.4%28.1%月單量同比增速情況150%50%0%-50%20.0220.0620.1021.0259.0%70%59.0%60%50%40%30%20%10%0%韻達(dá)圓通順豐申通行業(yè)單量CAGR韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//2.快遞價(jià)格戰(zhàn)前景如何？將回歸良性，估值壓制因素解除我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)看兩個(gè)層次：1)第一個(gè)層次：良性博弈。龍頭基于低成本優(yōu)勢(shì)壓低價(jià)格出清尾部企業(yè)的價(jià)格博弈屬于良性競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)龍頭份額集中的同時(shí)并不影響現(xiàn)金流增長(zhǎng)。2018-2019年期間快遞行業(yè)正是處于良性博弈階段，韻達(dá)單票經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流依然為正，相應(yīng)地市值在約500-800億元區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定。2)第二個(gè)層次：惡性競(jìng)爭(zhēng)。資本介入之下，行業(yè)中部分企業(yè)甚至將票單價(jià)降至大幅低于成本線水平，導(dǎo)致龍頭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受損、“造血能力”下降，需通過(guò)大量外部融資實(shí)現(xiàn)“輸血”。2020年至今快遞行業(yè)正是處于惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，此階段傷及企業(yè)現(xiàn)金流、市場(chǎng)情緒承壓，韻達(dá)股份開(kāi)始出現(xiàn)單票經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況，相應(yīng)地市值由2020年初約733億元急劇下跌至當(dāng)前約419億元。當(dāng)前政策定調(diào)催化下，行業(yè)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初見(jiàn)拐點(diǎn)曙光，博弈有望回歸良性。因此，壓制市場(chǎng)情緒的風(fēng)險(xiǎn)因素消退，公司市值也有望反彈修復(fù)。020年起價(jià)格戰(zhàn)傷及韻達(dá)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流后，隨即帶來(lái)市值下殺90080070060050040030020010001357911357韻達(dá)總市值(億元)韻達(dá)單票經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(元，右軸)1.00.20.0-0.2-0.4A6050403020019Q119Q219Q320Q320Q419Q119Q219Q320Q320Q421Q1圓通申通韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//政策端，監(jiān)管推進(jìn)，龍頭或得到保障。我們認(rèn)為政策定調(diào)總體上有兩大方向：1)一方面，要求遏制低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)。2021年4月，浙江省政府第70次常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例(草案)》，規(guī)定快遞經(jīng)營(yíng)者不得以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得利用技術(shù)等手段阻斷快遞經(jīng)營(yíng)者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營(yíng)者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入。待審批流程完成政策落地后，定會(huì)形成強(qiáng)監(jiān)管。特別地，根據(jù)九州物流網(wǎng)，寧波市郵管局要求被約談的快遞企業(yè)下達(dá)的指標(biāo)數(shù)不得高于30%增速，各品牌要統(tǒng)一派費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，義烏、廣東件的派費(fèi)不得低于1元并不得低于2年前的派費(fèi)標(biāo)2)另一方面，要求保護(hù)末端快遞員權(quán)益。2021年6月，國(guó)家郵政局局長(zhǎng)馬軍勝就規(guī)范快遞市場(chǎng)秩序、保障小哥合法權(quán)益問(wèn)題與義烏一線從業(yè)者深入座談，再次強(qiáng)調(diào)要切實(shí)保障末端快遞小哥合法權(quán)益，行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步改善可期。2021年7月，七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見(jiàn)》，提出要制定《快遞末端派費(fèi)核算指引》和《快遞員勞動(dòng)定額標(biāo)準(zhǔn)》，建立行業(yè)工資集體協(xié)商機(jī)制，引導(dǎo)電商平臺(tái)和快遞企業(yè)加強(qiáng)協(xié)同，進(jìn)一步明確企業(yè)總部管理責(zé)任。兩方面政策綜合下，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善、規(guī)模效應(yīng)弱、經(jīng)營(yíng)管理能力差的尾部企業(yè)將因無(wú)法低價(jià)搶量而進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)成本端壓力的惡性循環(huán)，最終帶來(lái)市場(chǎng)出清，低成本、高規(guī)模龍頭格局穩(wěn)固。幅較4月收窄3.69個(gè)百分點(diǎn)。此外，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局《關(guān)于支持新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控有關(guān)稅收政策的公告》，疫情期間對(duì)納稅人提供公共交通運(yùn)輸服務(wù)、生活服務(wù)，以及為居民提供必需生活物資快遞收派服務(wù)取得的收入免征增值稅，因此去年同期疫情期間派費(fèi)收入因增值稅減免而存在口徑差異，若剔除口徑差異單價(jià)或已持平。%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0價(jià)(元)韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//層次一：主觀地位層次二：流量大小層次三：變現(xiàn)能力層次一：主觀地位層次二：流量大小層次三：變現(xiàn)能力市場(chǎng)對(duì)快遞行業(yè)的估值仍停留在利潤(rùn)錨階段，但我們認(rèn)為行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)期間，利潤(rùn)并不是加盟制短期首要目標(biāo)，利潤(rùn)錨階段性失效。相應(yīng)地我們認(rèn)為，當(dāng)前估值高度應(yīng)更多取決于未來(lái)壁壘深度，因此估值錨不妨脫離單純的利潤(rùn)估值體系，增加在規(guī)模角度的考量，更具前瞻視角。我們從格局位置、流量大小及變現(xiàn)能力三個(gè)層次出發(fā)進(jìn)行判斷?？傮w務(wù)及成本等維度已經(jīng)出現(xiàn)明顯的邊際變化，成效顯現(xiàn)后將賦予標(biāo)的較大投資彈性。類(lèi)比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的通達(dá)系估值邏輯：龍龍二相對(duì)龍頭的市值折價(jià)單量規(guī)模折單量規(guī)模折價(jià)單票盈利折單票盈利折價(jià)對(duì)標(biāo)龍頭角度看，2020年中通快遞單量44.75億件，韻達(dá)股份36.03億件，韻達(dá)單量為中通80.51%，從盈利角度看，2020年中通快遞剔除貨代以外業(yè)務(wù)單件毛利0.334元左右，韻達(dá)股份單件毛利0.202元左右，韻達(dá)單件毛利為中通60.39%。但從市值角度看，2021/07/09收盤(pán)價(jià)韻達(dá)股份市值僅為中通快遞市值29.6%左右。達(dá)股份韻達(dá)/中通21Q1單量(億件).75020年單量(億件)020快遞相關(guān)毛利(億元)592020單件毛利(元/件)1/07/09)69.62%我們從PB、PS角度看，韻達(dá)快遞日均單量由2017年四季度的1645萬(wàn)件，增長(zhǎng)到2021年5月份的5200萬(wàn)件，增長(zhǎng)216%，年復(fù)合增長(zhǎng)39%左右。但隨著運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)布局的低63%左右。結(jié)合我們提出的估值邏輯中對(duì)快遞單量規(guī)模給予的關(guān)注，我們認(rèn)為韻達(dá)當(dāng)前還正是處在相對(duì)底部。韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//600050004000300020001000086420日均單量(萬(wàn)件,左)PB(LF，右) PS(TTM，右)元，自1月份以來(lái)同比降幅收窄12.46pts；公司層面，2021年5月單月韻達(dá)票單價(jià)2.02元，自1月份以來(lái)同比降幅收窄21.05pts，降幅收窄幅度高出行業(yè)8.59個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)建議關(guān)注6月份票單價(jià)走勢(shì)。其二，行業(yè)監(jiān)管政策推進(jìn)程度。如前文所述，政策定調(diào)總體上有遏制惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及維護(hù)末端快遞小哥權(quán)益兩大方向，我們認(rèn)為政策推進(jìn)落地后將加速尾部網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善、規(guī)模效應(yīng)弱、經(jīng)營(yíng)管理能力差的企業(yè)出清。后續(xù)建議關(guān)注行業(yè)監(jiān)管政策落地情況。其三，Q2及往后業(yè)績(jī)恢復(fù)情況。受行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局等因素壓制，韻達(dá)扣非ROE由18Q1的6.69%下降至21Q1的1.24%，價(jià)格戰(zhàn)邊際拐點(diǎn)出現(xiàn)疊加成本端提質(zhì)增效，建議關(guān)注21Q2及往后業(yè)績(jī)利潤(rùn)恢復(fù)情況。100%50%0%-50%-200%-250%-300%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1中通韻達(dá)圓通申通順豐韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//利潤(rùn)表位：百萬(wàn)元利潤(rùn)表位：百萬(wàn)元20202022E531414849822978研發(fā)費(fèi)用205265公允價(jià)值變動(dòng)損益6投資凈收益229277益0055EPS(最新攤薄)主要財(cái)務(wù)比率20202022E力21.85%25.18%25.18%能力8.74%4.26%13.54%13.38%償債能力45.43%8.41%動(dòng)比率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率81.72應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率12.80每股指標(biāo)(元)每股收益每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金每股凈資產(chǎn)值比率20.85TDA資產(chǎn)負(fù)債表位：百萬(wàn)元應(yīng)收賬項(xiàng)預(yù)付賬款存貨金額資產(chǎn)類(lèi)建工程期借款應(yīng)付款項(xiàng)預(yù)收賬款0現(xiàn)金流量表位：百萬(wàn)元金流折舊攤銷(xiāo)投資損失投資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流期借款0現(xiàn)金凈增加額韻達(dá)股份(002120)深度報(bào)告http//http//股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、買(mǎi)入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2、增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3、中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4、減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3、看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們?cè)诖颂嵝涯煌C券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)