社會(huì)服務(wù)行業(yè)2021年三季報(bào)總結(jié)與四季度展望01

總體受疫情影響，收入利潤(rùn)均承壓9月社零有所恢復(fù)，8月客運(yùn)量明顯下滑。

2021年9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別為3.68萬億，同比2019年增長(zhǎng)

6.8%，2019-2021年CAGR為3.3%，環(huán)比8月明顯回升。

總體看客運(yùn)量由于南京疫情影響，公路、鐵路和航空客運(yùn)量8月均呈

現(xiàn)明顯下滑。旺季不旺，收入總體環(huán)比下降。

通常三季度為旅游消費(fèi)旺季，但受南京疫情影響，除去特殊情況（中青旅非景區(qū)收入大幅增長(zhǎng)、廣州酒家三季度為月餅銷售旺季）各行業(yè)

收入較二季度環(huán)比均有下滑。從收入端同比2019年情況看，人力資源、免稅、餐飲增速分別為115%、24%、6%；酒店、人文景區(qū)、自然

景區(qū)正在逐漸修復(fù)中，增速分別為-41%、-32%、-53%；而旅行社受短期出境游恢復(fù)無望拖累，增速為-88%。利潤(rùn)恢復(fù)放緩，自然景區(qū)和旅行社虧損

。利潤(rùn)端恢復(fù)放緩。社服板塊普遍高經(jīng)營(yíng)杠桿，折舊攤銷、管理費(fèi)用等成本費(fèi)用相對(duì)剛性，收入端的改善對(duì)利潤(rùn)端提振明顯。2021Q3免稅、

酒店、人文景區(qū)、自然景區(qū)、人力資源、餐飲、旅行社歸母凈利潤(rùn)分別為31.32、0.79、-0.56、-3.04、1.43、3.51、0.85億元；其中免稅、

人力資源盈利能力較強(qiáng)，同比19年正增長(zhǎng)，增速分別為241.8%、68.5%，免稅有所得稅和租金返還影響。機(jī)構(gòu)對(duì)免稅、酒店、出境游減倉，對(duì)餐飲、人文景區(qū)加倉

。2021Q3基金持倉相比2020Q1中免下降1.29pct，酒店下降0.77pct，出境游下降1.56pct，餐飲上升1.58pct，人文景區(qū)上升1.09pct。02

免稅：客流下滑拖累銷售，10月

已明顯復(fù)蘇8月海南旅游接待人數(shù)下滑，9月機(jī)場(chǎng)游客恢復(fù)。

2021年8月海南接待游客為334.6萬人，較2019年恢復(fù)率為56%，大幅下滑。海南機(jī)場(chǎng)游客吞吐量的趨勢(shì)總體接待游客量相同，但是對(duì)疫

情的敏感性更高，2021年8月海南機(jī)場(chǎng)吞吐量為124.52萬人次，較2019年恢復(fù)率為35%，9月吞吐量為222萬人，恢復(fù)率提升至72%。8月海南離島免稅銷售額同比負(fù)增長(zhǎng)，9、10月已明顯復(fù)蘇。

海南離島免稅銷售額自2020年7月新政以來一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，直到2021年8月受廣州、南京疫情影響，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，8月離島免稅銷

售額為17億元/-45%，9月為34.17億元/+13%，10月1日至7日，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅購物金額14.7億元，購物件數(shù)200萬件，購物人

數(shù)18萬人次，同比分別增長(zhǎng)66.9%、136%和61.6%。預(yù)計(jì)10月離島免稅銷售為45億元，同比30%以上，重回快速增長(zhǎng)。

2021年9月免稅購物人數(shù)為46.9萬人/+2%，人均消費(fèi)金額為7286元，保持穩(wěn)定。中國中免Q3收入同比下滑，疫情+競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下降。

公司2021Q1-Q3收入495億元/+41%，歸母凈利潤(rùn)84.9億元/+168%。其中Q3收入140億元/-11.7%，歸母凈利潤(rùn)31.3億元/+40%。毛利

率為31%，環(huán)比Q2下降7pct。其中預(yù)計(jì)海南收入100億元，歸母凈利潤(rùn)約為10億元。日上上海收入32.5億元，歸母凈利潤(rùn)約為3.2億元。

日上中國6.5億元，歸母凈利潤(rùn)約為-0.9億元。海南所得稅返還影響7.4

億元，北京機(jī)場(chǎng)租金返還影響金額為

11.4

億元。

公司與北京機(jī)場(chǎng)簽訂補(bǔ)充協(xié)議：原合同中第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）經(jīng)營(yíng)費(fèi)的計(jì)算方式為：在第二合同年保底經(jīng)營(yíng)

費(fèi)的基礎(chǔ)上，依據(jù)國際旅客流量下降相關(guān)情況核算第三合同年經(jīng)營(yíng)費(fèi)，為282,586,786.80元。

三季度疫情極端情況對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)影響較大，海南地區(qū)利潤(rùn)率下滑較為明顯，四季度開始公司經(jīng)營(yíng)已經(jīng)恢復(fù)正常水平，預(yù)計(jì)10月中免海

南銷售額約為54-58億。免稅行業(yè)仍將快速增長(zhǎng)，中免享受免稅政策紅利根據(jù)海南政府的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2021年海南免稅銷售額達(dá)600億，海南“十四五”時(shí)期將完善全島免稅銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)國外商品和國內(nèi)購買力

充分對(duì)接，吸引免稅購物回流3000億元。島民免稅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)年內(nèi)推出。中免集團(tuán)作為行業(yè)龍頭，充分享受免稅政策紅利。近期公司公告擬投資人民幣36.9億元用于三亞國際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目建設(shè)，致力于將其建

設(shè)成為集免稅商業(yè)與高端酒店為一體的旅游零售綜合體項(xiàng)目，總建筑面積約為17.25萬平方米，免稅項(xiàng)目建設(shè)周期為21個(gè)月。此外公司的?？诿?/p>

稅城項(xiàng)目商業(yè)用地規(guī)劃面積為47.5

萬平方米，預(yù)計(jì)在2022年下半年開業(yè)運(yùn)營(yíng)。03

酒店：旺季疫情反復(fù)沖擊十分明顯酒店盈利情況環(huán)比明顯下降

。Q3為旅游旺季，但廣州及南京地區(qū)疫情反

復(fù)及擴(kuò)散使得暑期出行受限明顯，但上述

沖擊小于Q1的就地過年，因此各大集團(tuán)

Q3仍實(shí)現(xiàn)盈利。

收入恢復(fù)進(jìn)度重回20Q4水平，而略好于

21Q1，連續(xù)4-5個(gè)季度的加速拓店，增量

加盟門店貢獻(xiàn)的加盟管理收入成為重要的

驅(qū)動(dòng)力。

但考慮到酒店存在諸多前置性投入運(yùn)營(yíng)費(fèi)

用，疊加疫情反復(fù)，使得費(fèi)用率的表現(xiàn)尚

未恢復(fù)正常，由此使得利潤(rùn)端恢復(fù)情況沒

有收入端穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)波動(dòng)趨勢(shì)高度趨同，絕對(duì)值水平排序依然是華住/錦江/首旅

。我們認(rèn)為行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)的高度趨同表明，在疫情反復(fù)下，優(yōu)秀公司的努力固然重要，但數(shù)據(jù)的波動(dòng)更多是疫情周期下需求波動(dòng)的自然規(guī)律。剔除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)力后，反應(yīng)需求的同店數(shù)據(jù)回正依賴疫情穩(wěn)定

。錦江優(yōu)勢(shì)區(qū)域?yàn)槿A南地區(qū)，Q1-Q3均受疫情反復(fù)導(dǎo)致管控趨嚴(yán)影響，首旅北方地區(qū)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，受北京重大活動(dòng)慶典管控亦影響較大。

目前三大酒店集團(tuán)恢復(fù)趨勢(shì)基本一致，同店RevPAR恢復(fù)至2019年同期85-90%水平。凈增門店數(shù)依然可觀，加盟商仍有很濃的官網(wǎng)情緒

。疫情反復(fù)下，加盟商加盟意愿低于2020年，核心原因在于2020年加盟商認(rèn)為疫情為一次性沖擊，更多是投資酒店底部的好時(shí)機(jī)；但疫情持續(xù)

反復(fù)，局部管控趨嚴(yán)，使得近期新開門店短期存在較大經(jīng)營(yíng)壓力，由此導(dǎo)致投資人觀望情緒嚴(yán)重，Pipeline轉(zhuǎn)開店節(jié)奏放緩。

但三大集團(tuán)在BD團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容、推出新產(chǎn)品、提供金融支持、區(qū)域下沉等戰(zhàn)略支撐下，依然維持了毛開店數(shù)量的穩(wěn)定節(jié)奏；值得注意的是，首旅

Q3拓店受疫情影響，與Q2持平，未延續(xù)Q2以來加速勢(shì)頭，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與其他兩家存在較大差異。三大集團(tuán)關(guān)店數(shù)量增加的趨勢(shì)在Q3有所放緩，此前關(guān)店加速原因有二：1）由于疫情反復(fù)+補(bǔ)貼退坡，部分加盟商資金困難期自20Q3延續(xù)至

21Q2，導(dǎo)致關(guān)店；2）頭部集團(tuán)開始主動(dòng)評(píng)估門店質(zhì)量，清退不合格門店，由此帶來關(guān)店數(shù)量有所增長(zhǎng)。04

餐飲：短期受疫情影響，四季度有望逐漸恢復(fù)疫情下中小餐飲企業(yè)出清，連鎖餐飲市占率提升三季度疫情反復(fù)，餐飲行業(yè)受到一定影響。三季度南京、揚(yáng)州、鄭州、武漢、福建省、黑龍江省相繼爆發(fā)小規(guī)模區(qū)域疫情，對(duì)餐飲行業(yè)影

響較大，8月份餐飲社零收入同比19年下降10%；后續(xù)餐飲行業(yè)逐漸恢復(fù)，9月份餐飲社零收入同比19年增長(zhǎng)2%。長(zhǎng)期看疫情加速中小餐飲企業(yè)出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。2021年9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額已經(jīng)恢復(fù)到2019年同期的102%，已恢復(fù)至

正常水平；2021年9月限額以上企業(yè)餐飲收入總額已經(jīng)恢復(fù)到2019年同期的111%，限額企業(yè)收入/餐飲行業(yè)收入比例從2019年3月的

21.4%提升到2021年7月的23.6%。恢復(fù)情況有所分化，Q4有望加速恢復(fù)疫情后持續(xù)修復(fù)，太二/湊湊/同慶樓/海倫司恢復(fù)情況較好。2021年9月份海底撈/九毛九/太二/呷哺/湊湊/海倫司恢復(fù)至19年同期的

75%/80%/90%/70%/80%/96%，國慶期間恢復(fù)至

80%/102%/96%/70%/100%/100%，恢復(fù)情況有所好轉(zhuǎn)。太二、湊湊、海倫司

恢復(fù)較好主要由于定位客群為年輕人，同慶樓恢復(fù)較好主要是由于定位大眾餐飲和婚慶宴會(huì)市場(chǎng)，宴會(huì)需求延后釋放。

目前餐飲龍頭估值均處于較低水平，疫情影響消退+消費(fèi)旺季+刺激消費(fèi)政策有望出臺(tái)，經(jīng)營(yíng)情況有望加速恢復(fù)。05

景區(qū)和出境游：景區(qū)受疫情擾動(dòng)，

出境游尚待時(shí)日自然景區(qū)：疫情擾動(dòng)Q3恢復(fù)節(jié)奏，靜待業(yè)績(jī)復(fù)蘇南京疫情影響Q3旺季表現(xiàn)，前三季度營(yíng)收恢復(fù)情況降至19年同期64成。8

月南京疫情對(duì)國內(nèi)景區(qū)尤其長(zhǎng)三角地區(qū)景區(qū)業(yè)務(wù)開展造成影響，原本暑期

為旅游旺季，疫情導(dǎo)致多地跨省游暫停，學(xué)生暑假出游受限，整體前三季

度自然景區(qū)板塊營(yíng)收恢復(fù)至2019Q1-3的63.6%，環(huán)比上半年恢復(fù)至71%有

所下降，同比增加44.7%，單Q3營(yíng)收為19Q3的53%。業(yè)績(jī)恢復(fù)依舊滯后于

營(yíng)收恢復(fù)。板塊整體微虧8276萬元，19年同期盈利13.6億元，同比20Q1-

3減虧73.7%。

展望Q4及2022年，10月份國內(nèi)局部疫情散發(fā)，目前看整體可控，影響小

于8月南京疫情，雙十一各景區(qū)也大力開展?fàn)I銷活動(dòng)，溫泉、滑雪等冬季

項(xiàng)步入旺季。2022年疫情防控形勢(shì)有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，期待景區(qū)加速修復(fù)。出境游：出境恢復(fù)尚待時(shí)日，國內(nèi)業(yè)務(wù)受疫情擾動(dòng)眾信旅游2021Q1-

3營(yíng)收5.0億元/-63.6%（去年Q1出境游業(yè)務(wù)正常導(dǎo)致基數(shù)高），業(yè)績(jī)-2.05

億元，同比減虧34.3%，單Q3營(yíng)收1.9億元/+36.6%，業(yè)績(jī)虧損8249萬元，

環(huán)比減虧39.5%；凱撒旅業(yè)2021Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億元/-34.3%，業(yè)績(jī)虧損

2.6億元，增虧34%，單Q3營(yíng)收2.1億元/-31.3%，業(yè)績(jī)虧損8935萬元，同比

增虧18.7%，增虧速度環(huán)比Q1和Q2已大幅放緩。眾信旅游繼續(xù)加強(qiáng)回款現(xiàn)金流改善。得益于部分客戶欠款收回，2021Q1-

3應(yīng)收賬款較去年年末下降46.1%，預(yù)付款較去年年末微降7.6%至1.6