2022春季券商行業(yè)策略01回顧：券商2022Q1盈利承壓，衍生品業(yè)務(wù)是亮點市場調(diào)整大背景下，我們預(yù)計券商2022年Q1盈利承壓我們預(yù)計上市券商2022年Q1收入同比下降12.47%，盈利同比下降11.77%。經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)收入下滑是收入承壓的主要原因。代買業(yè)務(wù)量增價跌，代銷業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下降經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下降。一季度，日均股基權(quán)交易量同比上升，但傭金率仍延續(xù)近年來的下滑趨勢；與此同時，受市場調(diào)整影響，基金新發(fā)規(guī)模下降，持續(xù)營銷難度增大，券商代銷收入承壓。IPO復(fù)蘇、定增下滑，投行業(yè)務(wù)發(fā)展相對平穩(wěn)承銷規(guī)模穩(wěn)健，投行業(yè)務(wù)基本持平。2022年Q1，股票承銷規(guī)模同比小幅增長、承銷費率則呈下降態(tài)勢；債券承銷規(guī)模則穩(wěn)中有升，投行業(yè)務(wù)同比去年基本持平。管理規(guī)模提升，資管業(yè)務(wù)同比呈增長態(tài)勢資管規(guī)模高速增長，資管業(yè)務(wù)收入水漲船高。一季度，券商資產(chǎn)管理規(guī)模呈上升態(tài)勢，費率則短暫回調(diào)，資管業(yè)務(wù)整體仍有小幅增長。兩融業(yè)務(wù)收入占比提升驅(qū)動信用中介業(yè)務(wù)增長兩融業(yè)務(wù)收入占比提升帶動利息收入增加。券商融資資融券收入占比逐年提升驅(qū)動信用中介業(yè)務(wù)整體增長；2月起，受市場行情影響，兩融余額在2021年底及1月初的高位基礎(chǔ)上，整體呈壓降態(tài)勢。市場波動投資承壓，衍生品是一大亮點投資業(yè)務(wù)承壓，但結(jié)構(gòu)分化。自營中衍生品占比高的券商，投資業(yè)務(wù)下滑程度相對更小。02展望：接棒財富管理，機構(gòu)業(yè)務(wù)是2022年亮點居民資產(chǎn)由實物向金融、由非標向標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，支撐資產(chǎn)管理行業(yè)高增長中國居民資產(chǎn)配置逐漸由實物向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。金融資產(chǎn)占比由2015年的8%提升至2019年的20%，且標準化產(chǎn)品比例增大；資產(chǎn)管理規(guī)模受益于居民財富管理需求高速增長。機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模始終呈增長態(tài)勢，截至2021年底，已達142.47萬億元。當前，中國居民財富管理主要關(guān)注資產(chǎn)短期的保值增值中國居民財富管理主要關(guān)注資產(chǎn)的保值增值。中國居民中有74%和67%的人首先關(guān)注于財富的安全與增值；與美國居民更關(guān)注理財后的生活目標形成鮮明對比。美國居民財富管理需求更為多樣，且主要聚焦于理財后的各類生活目標。客戶需求使得資管機構(gòu)更關(guān)注自身收益率水平居民進行金融產(chǎn)品的選擇的主要依據(jù)依然是收益確定性及收益率。近年來，居民金融資產(chǎn)分布逐步向收益率期望更高的產(chǎn)品遷移，現(xiàn)金及存款規(guī)模不斷下降，基金與股票規(guī)模持續(xù)提升。券商機構(gòu)業(yè)務(wù)仍處于快速增長期，衍生品業(yè)務(wù)增幅迅猛近年來，以衍生品等為代表的券商機構(gòu)業(yè)務(wù)增幅迅猛。截至2021年底，證券業(yè)場外衍生品存續(xù)名義本金突破2萬億元，整體滲透率持續(xù)攀升。衍生品業(yè)務(wù)的高增長將進一步提升券商的ROE水平2021年，中金公司股票業(yè)務(wù)分部ROE為75.03%，推動公司整體ROE水平提升。中金公司該分部收入主要來自非方向性衍生品業(yè)務(wù)，ROE為75.03%，遠超其他分部，該業(yè)務(wù)的增長推動公司整體ROE水平提升至15.54%，同比增長3.19pct；

我們認為，衍生品業(yè)務(wù)的高增長將推動券商ROE水平持續(xù)提升。預(yù)計機構(gòu)業(yè)務(wù)對券商的收入貢獻將繼續(xù)提升行業(yè)機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，預(yù)計將進一步增長。上市40家主要券商，機構(gòu)業(yè)務(wù)占比已由2019年的8.12%提升至2021年上半年的13.98%。03投資分析頭部券商的機構(gòu)業(yè)務(wù)利潤貢獻遠高于行業(yè)平均頭部券商機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比高企。機構(gòu)業(yè)務(wù)收入占調(diào)整后營收的比重排名前7的券商，5家機構(gòu)營收貢獻超過15%，其中，中金公司高達28.37%。資本將成為頭部券商機構(gòu)業(yè)務(wù)2022年核心競爭力機構(gòu)業(yè)務(wù)是資本消耗性業(yè)務(wù)、增速快，導(dǎo)致券商資本金承壓，行業(yè)整體及主要頭部券商的流動性指標逼近監(jiān)管預(yù)警紅線。頭部券商中，中信證券成為率先解決資本瓶頸的證券公司中信證券成為頭部券商中率先解決資本瓶頸的公司。公司此前因資本監(jiān)管約束