歐洲債務(wù)危機即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機。其是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務(wù)危機。一、主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)二、主權(quán)債務(wù)違約現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加。當(dāng)這個危機爆發(fā)到一定階段的時候可能會出現(xiàn)主權(quán)違約，當(dāng)一國不能償付其主權(quán)債務(wù)時發(fā)生的違約。傳統(tǒng)的主權(quán)違約的解決方式主要是兩種：·違約國家向或者是國際貨幣基金組織等借款;·與債權(quán)國就債務(wù)利率、還債時間和本金進行商討。在市場經(jīng)濟的體制當(dāng)中，如果一個國家發(fā)生了主權(quán)債務(wù)違約，他是不能以自己的主權(quán)作為報酬來償還債務(wù)的。通常的主權(quán)違約發(fā)生以后一般都是以上述兩種方法進行解決。三、主權(quán)信用評價體現(xiàn)一國的可能性，評級機構(gòu)依照一定的程序和方法對主權(quán)機構(gòu)（通常是）的政治、經(jīng)濟和信用等級進行評定，并用一定的符號來表示評級結(jié)果。主權(quán)評級涉及的內(nèi)容很廣，除了考慮的增長趨勢、對外貿(mào)易、國際收支情況、、外債總量及結(jié)構(gòu)、財政收支、政策實施等影響國家償還能力的因素，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財政負擔(dān)進行分析。根據(jù)國際慣例，該國境內(nèi)單位發(fā)行外幣債券的評級上限，不得超過國家主權(quán)等級。危機進程一、概述開端：2009年12月全球三大評級公司下調(diào)主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機隨即愈演愈烈，但金融界認為希臘經(jīng)濟體系小，發(fā)生債務(wù)危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負面。歐債危機(11張)2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB+”。2009年12月22日宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負面。發(fā)展：歐洲其它國家也開始陷入危機，包括這些外界認為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的，都預(yù)報未來三年預(yù)算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務(wù)危機困擾。2010年1月11日穆迪警告若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2010年2月4日西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9。8%2010年2月5日債務(wù)危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅蔓延：等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日德國預(yù)計2010年預(yù)算赤字占GDP的5。5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日巴克萊資本表示，銀行業(yè)在希臘、、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達1760億美元升級：希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金度過危機。歐盟成員國財政部長10日凌晨達成了一項總額高達7500億歐元的穩(wěn)定機制，避免危機蔓延。2010年4月23日希臘正式向歐盟與IMF申請援助2010年5月3日德內(nèi)閣批224億歐元援希計劃2010年5月10日歐盟批準7500億歐元希臘援助計劃，IMF可能提供2500億歐元資金救助希臘2010年9月7日歐元區(qū)財長批準為希臘提供第二筆貸款，總額65億歐元2011年1月14日惠譽下調(diào)希臘主權(quán)信貸評級由BBB-級下調(diào)至BB+級，評級展望為負面。2011年3月7日穆迪3月7日將希臘國債評級從“Ba1”下調(diào)至“B1”，評級前景為負面。2011年3月29日標(biāo)普將希臘主權(quán)信用評級由“BB+”下調(diào)至“BB-”。2011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎(chǔ)。2011年7月4日標(biāo)普將希臘長期評級從“B”下調(diào)至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地2011年7月21日歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。貸款到期時間從7年半延長到15年至30年；利率從4。5%降低至3。5%。銀行等私營機構(gòu)同意在2014年前經(jīng)由回購希臘債券等方式出資大約500億歐元援助希臘。2011年7月27日標(biāo)普下調(diào)希臘評級至“CC”，展望為負面。標(biāo)普認為歐盟的希臘債務(wù)重組計劃是“廉價交換”，看似希臘債務(wù)交換和展期選項“對投資者不利”，希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”。2012年1月13日，標(biāo)普宣布下調(diào)9個歐元區(qū)國家的長期信用評級，將法國和奧地利的3A主權(quán)信用評級下調(diào)一個級別至AA+，同時將葡萄牙、意大利和西班牙評級下調(diào)兩個級別。[1]二、希臘主權(quán)債務(wù)危機進程時間希臘主權(quán)債務(wù)危機事件進展2011年11月28日穆迪稱，歐洲的債務(wù)危機正在威脅全部歐洲主權(quán)國家的信貸情況，意味即使Aaa評級的德國、法國、奧地利和荷蘭都有危險。2011年11月25日穆迪下調(diào)匈牙利本外幣債券評級一個級別至Ba1，是垃圾級中最高一級，前景展望負面。該國目前在標(biāo)準普爾和惠譽的評級均是投資級別中最低一級。2011年11月25日葡萄牙主權(quán)評級遭惠譽降至垃圾級別，即由BBB-調(diào)降1級至BB+，前景展望為負面。2011年11月24日法德領(lǐng)導(dǎo)人與新任意大利總理蒙蒂會面，商討如何應(yīng)對歐債危機。德國總理默克爾依然堅持拒絕改變歐央行職能，并反對設(shè)立歐元區(qū)共同債券。2011年11月23日國際貨幣基金組織監(jiān)于歐洲各國領(lǐng)導(dǎo)未能終止債務(wù)混亂狀況，決定修改其信貸計劃，鼓勵面對外部風(fēng)險的國家尋求只附帶少數(shù)條件的IMF資金。2011年11月23日德國拍賣60億歐元10年期國債，最終只出售六成，受消息拖累，德國債券早市場拋售，10年期債息一度升至2。26厘，2年多來首次超越英債。表明隨著危機擴散，歐元區(qū)已經(jīng)沒有零風(fēng)險國債，唯一稱得上零風(fēng)險的只有瑞士國債。2011年11月21日歐盟委員會、歐洲央行及國際貨幣基金組織代表，在雅典與希臘最大的反對黨新民主黨領(lǐng)袖會談時，未能勸服反對黨領(lǐng)導(dǎo)人簽署支持緊縮措施協(xié)議，令希債危機繼續(xù)困擾金融市場，使得希臘在12月獲批首輪第六筆80億貸款存在變數(shù)，屆時，金融市場將有新一波動蕩。2011年11月21日匈牙利政府向國際貨幣基金組織和歐盟提出金融援助的申請。2011年11月20日西班牙提前舉行大選，薩帕特羅政府下臺，拉霍伊領(lǐng)導(dǎo)的人民黨以壓倒性優(yōu)勢贏得選舉。至此，“歐洲五國”都已完成政權(quán)更迭。2011年11月19日西班牙財政部發(fā)行的新一輪十年期國債收益率超過7%的警戒線，拉響西班牙債務(wù)危機警報。2011年11月15日德國總理默克爾領(lǐng)導(dǎo)的基督民主聯(lián)盟黨投票決定，容許歐元國家在保留歐盟會員國資格的前提下退出歐元區(qū)。該法案成為政策前，需要先得到默克爾其他兩個聯(lián)盟政黨的支持。2011年11月14日意大利總理貝盧斯科尼辭職，前任歐盟競爭專員蒙蒂被任命為意大利新政府總理。2011年11月11日希臘總統(tǒng)府宣布，授權(quán)歐洲央行前副總裁帕帕季莫斯籌組新政府。2011年11月3日希臘總理帕潘德里歐撤回全民公投提議。6日，帕潘德里歐同意下臺，為新的國家統(tǒng)一政府的組建讓路。2011年11月2日歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人切斷向希臘提供的援助付款，稱希臘必須很快決定是否想要繼續(xù)留在歐元區(qū)中。2011年10月31日希臘總理帕潘德里歐提議對第二項希臘援助計劃進行全民公投，此舉令歐盟官員和希臘國會感到震驚。2011年10月26日到27日歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人召開了21月內(nèi)的第14次危機峰會。延長一項價值1300億歐元的希臘最新援助計劃。2011年7月27日標(biāo)普下調(diào)希臘評級至“CC”，展望為負面。標(biāo)普認為歐盟的希臘債務(wù)重組計劃是“廉價交換”，看似希臘債務(wù)交換和展期選項“對投資者不利”，希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”。2011年7月21日歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。2011年7月21日歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。貸款到期時間從7年半延長到15年至30年；利率從4。5%降低至3。5%。銀行等私營機構(gòu)同意在2014年前經(jīng)由回購希臘債券等方式出資大約500億歐元援助希臘2011年7月4日標(biāo)普將希臘長期評級從“B”下調(diào)至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地2011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎(chǔ)2011年3月29日標(biāo)普將希臘主權(quán)信用評級由“BB+”下調(diào)至“BB-”。2011年3月7日穆迪3月7日將希臘國債評級從“Ba1”下調(diào)至“B1”，評級前景為負面2011年1月14日惠譽下調(diào)希臘主權(quán)信貸評級由BBB-級下調(diào)至BB+級，評級展望為負面2010年9月7日歐元區(qū)財長批準為希臘提供第二筆貸款，總額65億2010年5月10日歐盟批準7500億歐元希臘援助計劃，IMF可能提供2500億歐元資金救助希臘2010年5月3日德內(nèi)閣批224億歐元援希計劃，這是歐盟、IMF等主導(dǎo)的范圍更大的援助計劃的一部分2010年5月2日希臘救助機制啟動歐盟與IMF提供總額達1100億歐元2010年4月27日標(biāo)普下調(diào)希臘評級至垃圾級別2010年4月23日希臘正式向歐盟與IMF申請援助2010年4月23日穆迪將希臘主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)至A32010年4月9日惠譽下調(diào)希臘政府債務(wù)信用評級2010年2月3日歐盟委員會：支持希臘削減赤字計劃2010年2月2日希臘總理帕潘德里歐晚發(fā)表電視講話，公布了一系列更加務(wù)實的措施以應(yīng)對困擾希臘的經(jīng)濟危機。2010年1月30日受累希臘財政危機歐元兌美元創(chuàng)6個月新低2010年1月29日希臘財長：未與中國達成希臘債券購買協(xié)議2010年1月26日希臘發(fā)售五年期國債籌資113億美元2010年1月19日希臘財長：稅收改革草案將在2月底提交議會。2010年1月15日希臘稱不會退出歐元區(qū)或?qū)で驣MF幫助2010年1月14日希臘承諾將把2010財年赤字減少145億美元2009年12月23日希臘通過2010年度危機預(yù)算案2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負面。2009年12月17日希臘：數(shù)千人游行抗議財政緊縮2009年12月16日標(biāo)準普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB+”。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月11日希臘政府日前表示，國家負債高達3000億歐元，創(chuàng)下歷史新高2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負面。危機擴散幽靈在徘徊隨著希臘、愛爾蘭、葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機的升溫，債務(wù)危機開始從歐元區(qū)外圍國家向核心國家蔓延，意大利和西班牙誰將是歐債危機下一個倒掉的“”成為議論沸點。截至2010年底，意大利公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達119%，遠高于《》規(guī)定的60%上限，在歐盟各國中僅次于希臘的142。8%。此外，意大利經(jīng)濟增長乏力，出口增長趨勢微弱，進口商品價格高漲，惡劣的經(jīng)濟環(huán)境使得的危機雪上加霜。西班牙也面臨著被卷入債務(wù)危機的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預(yù)算赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達9。2%。盡管西班牙政府正實施30年來規(guī)模最大的預(yù)算削減措施，同時還采取措施提高退休年齡和縮減裁員成本。但國際基金組織認為，西班牙為防止債務(wù)危機而采取的措施不夠完整，其面臨的債務(wù)風(fēng)險相當(dāng)巨大。據(jù)報道，金融大鱷索羅斯將歐債危機的爆發(fā)歸咎于德國的自私及不作為。他認為德國總理默克爾堅持自行維系本國金融體制安危，才埋下了今日歐債危機的禍患。意大利總理貝盧斯科尼則呼吁國會盡快通過緊縮方案。然而，據(jù)資料顯示，意大利2011年第一季度經(jīng)濟增速為1。03%，這種緩慢的經(jīng)濟增長一旦遭遇財政緊縮，就可能陷入衰退。如果意大利向外界求助，就必須進行經(jīng)濟緊縮，因此可能陷入經(jīng)濟衰退和公共債務(wù)上升的雙重困境。作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟體，意大利和西班牙在歐洲經(jīng)濟中的地位至關(guān)重要，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，對市場的沖擊力度遠非希臘等國可比。鑒于意大利和西班牙龐大的外債規(guī)模，有分析認為，如果兩國陷入債務(wù)危機無法從市場融資，那么歐盟其他國家將沒有足夠力量來援救意大利和西班牙，歐元區(qū)有可能因此分崩離析。從全球范圍來看，如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機波及核心國家，全球市場的投資方向?qū)孓D(zhuǎn)，資金撤出股市、商品市場，進入貴金屬市場等尋求避險。這將導(dǎo)致資產(chǎn)價格明顯波動，或許將引發(fā)新一輪的金融危機。隨著意大利及西班牙國債危機逼近，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體——法國也開始面臨債務(wù)風(fēng)險。有跡象顯示，市場投資者正在做空法國主權(quán)債券，債務(wù)危機正步步緊逼。網(wǎng)絡(luò)反應(yīng)1、干預(yù)價格真的能使低收入者受惠嗎？搜狐微博@李稻葵：短期內(nèi)是可以的。但是不解決根本的問題。根本的問題還是要解決低收入階層的收入問題。最根本的問題是要創(chuàng)造公平的機會，包括公平的教育制度，讓孩子們都有公平的機會致富。2、你覺得中國目前的地方債務(wù)問題嚴重嗎？搜狐微博@李稻葵：地方債的總規(guī)模不是問題，滿打滿算不超過GDP的30%或者40%，但是地方債所反應(yīng)出來的，地方財政的運行方式和地方政府的行為方式卻是重大問題。如果不解決地方債的問題還會放大。3、怎樣避免像日本那樣陷入“失去的二十年”？搜狐微博@李稻葵：這個問題問得好。最最根本的是必須要不斷地制度創(chuàng)新，也就是改革。在這個問題上中國的社會比之于八十年代的日本，呼聲是高得多的?，F(xiàn)在的問題是如何把這種社會的呼聲轉(zhuǎn)換為高層決策者的改革的決心。4、推動人民幣的國際化最重要的工作是什么？人民幣有沒有可能在短期內(nèi)成為亞洲的主流貨幣？搜狐微博@李稻葵：個人的學(xué)術(shù)研究論證，最重要的工作是兩件事：第一件事是要創(chuàng)造高質(zhì)量的以人民幣計價的金融資產(chǎn)，比如說財政部的國債券以及以人民幣計價的高質(zhì)量的跨國公司的金融證券，以此吸引國際投資者持有人民幣。第二件事，要鼓勵老百姓資金出國，要形成有進有出的局面，否則光進不出就會形成外匯儲備持續(xù)上漲的贛中尷尬局面。特別是要強調(diào)的是人民幣國際化是有風(fēng)險的，一定要控制這個風(fēng)險。最大的風(fēng)險是短期內(nèi)大規(guī)模的資金外逃，要有應(yīng)急方案。5、中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟體系當(dāng)中會發(fā)揮什么樣的作用？搜狐微博@李稻葵：這也是很好的問題，我想三個方面發(fā)揮作用：第一保持增長，維系全球的繁榮；第二，有智慧的、負責(zé)任的對外投資；第三，要漸進式的打造嶄新的國際經(jīng)濟格局，這場歐債危機是一個重大機遇。6、歐債危機中國是否應(yīng)該提供援助？搜狐微博@李稻葵：這個問題很好，個人觀點是要援助，但是必須要講條件：第一歐洲人的解決方案必須是有效的。我們不能跟著一個無效的、拖延時間的項目去投資。那我們等于幫了倒忙，當(dāng)了濫好人。第二，我們不能給的錢對方跟我們再見了，要有知情權(quán)和控制權(quán)。第三，要保證資金的安全，比如說你得拿著德國的債券來做抵押，再比如說不能以美元計價，最好人民幣計價。這樣就沒動力讓我升值了。美債蹤影歐債危機背后摻雜的是更深層較量，那就是美國與歐洲正在展開一場貨幣主導(dǎo)權(quán)與債務(wù)資源的大戰(zhàn)。事實上，美國依然延續(xù)其金融貨幣霸權(quán)所賦予的“結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。而自從歐元誕生之日起，歐元就作為全球最有力的潛在競爭對手，全面挑戰(zhàn)美元霸權(quán)體系。首先，歐元削弱了美元在國際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。對新興市場國家來說，歐元提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇。由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國具有競爭性，歐元結(jié)算量的上升就必然導(dǎo)致美元結(jié)算量的下降。結(jié)算量就是定價權(quán)，美元結(jié)算量的比重下降意味著美國在國際市場上定價權(quán)的流失。其次，歐元沖擊了美元的儲備貨幣地位。歐元誕生之后占全球總外匯儲備量的比重不斷上升，而美元則持續(xù)下降。根據(jù)IMF的官方外匯儲備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2009年，美元在國際儲備中的地位經(jīng)歷了一個“倒U”型走勢，在歐元正式成立之前和成立初期，美元在國際儲備中的地位不斷上升，其占世界儲備的比重從1995年的59%上升到了2001年底71。5%。但是，自從2001年以后，美元的比重就開始不斷下降，截至2010年已經(jīng)滑落到62。1%。然而，對美國的威脅似乎還不僅僅是這些，還有一個最大的挑戰(zhàn)就是美國債券與歐洲債券的資源爭奪，這個恐怕是美國最為擔(dān)憂的。在借款“依賴型”體制下，美國長期國際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持，需要以美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動，就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元，其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資于美國，于是美元回流至美國，為其債務(wù)進行融資。令美國擔(dān)憂的是，與美國相似歐洲國家也基本是“債務(wù)依賴型國家”。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83。8%，而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國32%左右的份額，無疑這是對美國債務(wù)依賴體系的最大挑戰(zhàn)。金融危機以來，美聯(lián)儲已經(jīng)成為美國債務(wù)的最大買家，并且通過量化寬松政策讓債務(wù)貨幣化。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的27231億美元，是危機前的3倍。而今美聯(lián)儲即將在6月停止6000億美元的國債購買計劃，由誰來繼續(xù)接手如此龐大的債務(wù)是最大的問題。在美國貨幣和財政雙雙承壓的情況下，只有制造一個比美國國債還爛的債券，才可能讓金融市場在壞與更壞之間選擇一個較好的。于是，近期美國評級機構(gòu)不斷調(diào)低希臘、愛爾蘭、比利時的主權(quán)信用評級，輪番對歐債危機制造動蕩，大舉做空歐元，美元利用“避險屬性”和階段性強勢，使資本大量回流美國本土，而美國成了這場危機的贏家，包括美國國債、美股及其它機構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。盡管當(dāng)前美國國債已經(jīng)突破債務(wù)上限，但10年期美國國債收益率和30年期美國國債收益率創(chuàng)下五個月低點，美國國債受到超額認購，債務(wù)融資得以順利進行。內(nèi)外夾擊之間，歐債危機不再是歐洲五國的危機，債務(wù)危機由邊緣國家向核心國蔓延的風(fēng)險正在進一步加大，等待歐洲將是新一輪的債務(wù)風(fēng)暴?！鯊堒蚤蟊l(fā)征兆上周末，原商務(wù)部副部長、現(xiàn)任中國國際交流中心秘書長魏建國說：“為了防范風(fēng)險，中國不會再急于買入歐債。中國已經(jīng)買了很多歐債(大約占外匯儲備的1/4左右)，如果歐元下跌，中國將出現(xiàn)巨額虧損。歐洲到底怎么走，只能由其自己定，中國能做的很有限?！边@是一次微妙而明確的表態(tài)。筆者認為，這是個正確的決定，當(dāng)然也是痛苦的決定——不買歐債，美債也不能多買，中國的外匯儲備買什么？歐元從上周五下午開始出現(xiàn)破位下跌走勢，雖然當(dāng)晚美國非農(nóng)數(shù)據(jù)極差，遠遠低于預(yù)期，但歐元在短暫反彈后仍然下跌，這預(yù)示著歐元將向震蕩市的下軌靠攏，很可能在本周跌破14000整數(shù)關(guān)。歐債危機的本源是歐元區(qū)競爭力的持續(xù)下降。以前這種競爭力下降的趨勢僅僅表現(xiàn)在二三線國家，而在歐債危機被一次次進行施救之后，歐元區(qū)一線國家也出現(xiàn)明顯的疲態(tài)。8月歐元區(qū)核心國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)出了極負面的預(yù)警，包括德國8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為50。9，預(yù)期為52。0，是2009年9月以來最低。法國8月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)更差，只有49。1。德法兩國的數(shù)據(jù)說明，歐元區(qū)最強大的兩個國家實體經(jīng)濟的增長率已經(jīng)近零。雖然我們不能得出德法兩國是被希臘這樣的國家拖下水的——救人的人被拖下水很正?！Y(jié)論，但德法兩國已經(jīng)沒有余力救助歐元區(qū)二三線國家，則是事實。而沒有了德法兩國經(jīng)濟支撐的歐元區(qū)，會發(fā)生什么事是可以預(yù)期的，強勢歐元則是不能預(yù)期的。歐債危機必然真實發(fā)生的第二個原因是施救方案不切實際。歐債危機的源頭是絕大多數(shù)歐元區(qū)國家都嚴重地違反財政紀律，但歐盟制定的施救方案則是讓德法兩國包括歐洲央行都嚴重地違反財政紀律——動用公共資金和儲蓄存款去購買歐元區(qū)二三線國家的國債。其結(jié)果如何，雖然不能說肉包子打狗，有去無回，起碼是向受援國家發(fā)出了錯誤的信號——可以賴在大國身上，債主身上。從外媒報道中得知，在歐洲央行(ECB)上月決定購買意大利國債后，該國明顯地放緩了預(yù)算整固措施。意大利總理貝盧斯科尼將削減巨額公共債務(wù)的許諾完全變成了空話。德國的媒體干脆說：就是因為歐洲央行的介入導(dǎo)致意大利預(yù)算措施更為混亂。由于歐洲央行開始購買意大利國債，意大利的預(yù)算措施每天都在變，該國國債收益率因歐洲央行的購債操作而有所下滑，這給意大利政府發(fā)出了可以放松削減赤字努力的信號。因此，購買意大利國債的決定是錯誤的。雖然犯錯誤的不僅僅是歐洲央行。歐債危機的解決方案只有一個，就是斷尾，就是放棄強勢歐元政策。當(dāng)然這是極其痛苦的，痛苦程度很可能超過2008年美國次級債危機。歐債危機必然真實發(fā)生的第三個原因是歐元區(qū)17個國家本來就是一團散沙，卻非要制造堅強如鋼的假象。歐債危機從希臘蔓延到愛爾蘭，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人無數(shù)次聚會，每一次都向全世界發(fā)表聲明顯示歐元區(qū)的團結(jié)以及多么的具有強大的實力。但只要會議一散，雜音立即通過媒體發(fā)出，小動作更是不斷。歐債危機必然真實發(fā)生的第四個原因是歐元區(qū)主要國家的領(lǐng)導(dǎo)人缺乏政治敏感性和前瞻性，錯判形勢。歐債危機怎樣解決？預(yù)計很難拖過9月，解決的方案不是繼續(xù)購買歐元區(qū)出問題國家的債券，也不是建立所謂的歐元區(qū)統(tǒng)一債券市場。唯一的辦法就是斷尾，將希臘開除出歐元區(qū)。但客觀地說，最好的時機已經(jīng)錯過，因為比希臘大許多倍的歐元區(qū)第三號國家意大利要出事了，后面還排著西班牙、葡萄牙、愛爾蘭。要想都救，歐元區(qū)根本沒有這個實力。最后的辦法就是逼迫歐元區(qū)高負債國家變賣資產(chǎn)還債，但價格只能隨行就市。只有報價更低，市場才起作用，這就需要歐元下跌！可以肯定地說，歐債危機的最終解決是在歐元大跌之后才能評估的。如今歐元已經(jīng)跌破歐洲央行死守的防線13850，最低一度跌至13386，未來還需要至少15%的跌幅。中國怎么辦？只能看著，不能再買，不要想補倉。外匯儲備本來就是“雞尾酒式”的，歐元是相對其他貨幣下跌，歐元跌，美元會漲，其他貨幣更會漲?？梢詰c幸的是，我們持有的歐元資產(chǎn)還不是很多，1/4的外匯儲備在貶值，另外四分之三的儲備在升值，即使歐元貶值幅度很大，我們受的損失也不會大。問題是今后不能再買歐元了，外匯儲備也不能繼續(xù)大幅度增加了。歐債危機告訴我們的教訓(xùn)不僅是歐元區(qū)國家存在問題，而是全世界幾乎所有國家的貨幣都不可靠。可靠的辦法不是無限度地擴大儲備，而是怎樣將儲備花出去。危機愈演愈烈歐債危機正在向歐元區(qū)核心國家擴散，這次輪到法國。著名評級機構(gòu)穆迪已經(jīng)發(fā)出警告：將在未來3個月內(nèi)考慮是否將法國國債AAA評級置于“負面觀察”。負面觀察往往是降級的前奏。穆迪在聲明中稱，與其他歐元區(qū)主權(quán)國家一樣，法國的財政狀況有所弱化；全球金融和經(jīng)濟危機沖擊法國，導(dǎo)致其財政指標(biāo)在其他AAA國家中是最差的。目前歐元區(qū)共有6個國家享有AAA級評級，分別是法國、德國、荷蘭、芬蘭、奧地利和盧森堡，法國負債水平最高。IMF稱，2011年法國公共債務(wù)將達到GDP的85%，在全球AAA級國家中都屬高位。10月17日，法國國債與德國國債的利差擴大到創(chuàng)紀錄的93。2個基點，而在今年4月利差僅有29個基點。法國評級遭受新一輪壓力主要由其銀行系統(tǒng)對歐洲主權(quán)債務(wù)的巨大風(fēng)險敞口，以及對其他國家加大救助力度所致。歐盟正準備要求歐洲銀行提高核心資本金的規(guī)模和質(zhì)量，政府將對未達標(biāo)銀行進行注資。除了自身的負擔(dān)，身為歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體，法國也是歐盟救助資金的第二大出資國。目前歐元區(qū)正在研究如何擴大EFSF的借貸規(guī)模，防范意大利和西班牙等更大規(guī)模經(jīng)濟體陷入危機，而這也將進一步增添法國的公共財政負擔(dān)。此外，法國的經(jīng)濟增長形勢也讓公共財政不容樂觀。10月18日巴魯安承認，此前對于2012年GDP將增長1。75%的預(yù)測過于樂觀。歐洲政策中心首席經(jīng)濟學(xué)家法賓·祖萊格則認為，在經(jīng)濟增長潛力上，法國與(陷入困境的)西班牙并無太大差異。法國主權(quán)評級遭受壓力將讓歐元區(qū)對債務(wù)危機的應(yīng)對更為困難。目前EFSF所擁有的AAA級評級是基于各出資國家的評級水平做出的，因此，穆迪在17號也表示，如果法國遭受降級，EFSF的最高評級也會受到質(zhì)疑。對此，歐洲正在努力將永久性的危機應(yīng)對機制歐洲穩(wěn)定機制(ESM)提前運行。ESM的最重要特點是它享有類似于IMF一樣的國際機構(gòu)身份，從而不受出資方評級的影響。按照原定時間表，ESM將在2013年夏天取代EFSF開始運行，但目前歐洲希望將此提前一年，至少在2012年內(nèi)實現(xiàn)。原因分析一、外部原因：金融危機中政府加杠桿化使債務(wù)負擔(dān)加重金融危機使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟增長的寬松政策，高福利、低盈余的希臘無法通過公共財政盈余來支撐過度的舉債消費。全球金融危機推動私人企業(yè)去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財政原本處于一種弱平衡的境地，由于國際宏觀經(jīng)濟的沖擊，惡化了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務(wù)負擔(dān)成為不能承受之重。評級機構(gòu)煽風(fēng)點火，助推危機蔓延評級機構(gòu)不斷調(diào)低主權(quán)債務(wù)評級，助推危機進一步蔓延。全球三大評級機構(gòu)不斷下調(diào)上述四國的主權(quán)評級。2011年7月末，標(biāo)普已經(jīng)將希臘主權(quán)評級09年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大利的評級展望也在11年5月底被調(diào)整為負面，繼而在9月份和10月初標(biāo)普和穆迪又一次下調(diào)了意大利的主權(quán)債務(wù)評級。葡萄牙和西班牙也遭遇了主權(quán)評級被頻繁下調(diào)的風(fēng)險。評級機構(gòu)對危機起到了推波助瀾的作用，也可成為危機向深度發(fā)展直接性原因。二、內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱以旅游業(yè)和航運業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的希臘經(jīng)濟難以抵御危機的沖擊。在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理，以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)。一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動經(jīng)濟快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身能力，導(dǎo)致負債提高。2010年服務(wù)業(yè)在GDP中占比達到52。57%，其中旅游業(yè)約占20%，而工業(yè)占GDP的比重僅有14。62%，農(nóng)業(yè)占GDP的比重更少為3。27%。加上2004年舉辦奧運會增加的91億美元赤字，截止2010年希臘政府的債務(wù)總量達到3286億歐元，占GDP的142。8%。另一方面，從反映航運業(yè)景氣度的波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）看，受金融危機影響從08年底開始航運業(yè)進入周期低谷，景氣度不斷下滑。航運業(yè)的衰退對造船業(yè)形成了巨大沖擊。由此看出，希臘的支柱產(chǎn)業(yè)屬于典型依靠外需拉動的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，在金融危機的沖擊面前顯得異常脆弱。以出口加工制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的意大利在危機面前顯得力不從心。意大利經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最大特點是以出口加工為主的中小企業(yè)（創(chuàng)造國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%）。2010年意大利成為世界第7大出口大國（出口總額4131億歐元，占世界出口額比重3。25%），主要依靠出口拉動的經(jīng)濟體極易受到外界環(huán)境的影響。金融危機的爆發(fā)對意大利的出口制造業(yè)和旅游業(yè)沖擊非常大，2009年其出口總量出現(xiàn)大幅下滑，之后有所回升，但是回升的狀況還主要依賴于各國的經(jīng)濟復(fù)蘇進程。隨著世界經(jīng)濟日益全球化和競爭加劇，意大利原有的競爭優(yōu)勢逐漸消失，近10年意大利的經(jīng)濟增長緩慢，低于歐盟的平均水平。依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動的西班牙和愛爾蘭經(jīng)濟本身存在致命缺陷。建筑業(yè)、汽車制造業(yè)與旅游服務(wù)業(yè)是西班牙的三大支柱產(chǎn)業(yè)。由于長期享受歐元區(qū)單一貨幣體系中的低利率，使得房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)成為西班牙近年經(jīng)濟增長的主要動力。從1999年到2007年，西班牙房地產(chǎn)價格翻了一番，同期歐洲新屋建設(shè)的60%都發(fā)生在西班牙。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)推動了西班牙就業(yè)率的下降。2007年西班牙失業(yè)率從兩位數(shù)下降到了8。3%，然而在全球金融危機席卷下，房地產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致西班牙失業(yè)率又重新回到了20%以上，其中25以下的年輕人只有一半人擁有工作，另外西班牙的高失業(yè)率也存在體制性因素，就業(yè)政策不鼓勵招收新人。而海外游客的減少對西班牙的另一支柱性產(chǎn)業(yè)-旅游業(yè)造成了巨大的打擊。愛爾蘭一直被譽為歐元區(qū)的“明星”，因為其經(jīng)濟增速一直顯著高于歐元區(qū)平均水平，人均GDP也比意大利、希臘、西班牙高出兩成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同樣出現(xiàn)了流動性危機，并接受了歐盟和IMF的救助，究其原因主要是愛爾蘭的經(jīng)濟主要靠房地產(chǎn)投資拉動。2005年愛爾蘭房地產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)開始浮現(xiàn)泡沫，且在市場推波助瀾下愈吹愈大，2008年愛爾蘭房價已經(jīng)超過所有OECD國房價，在次貸危機的沖擊下，愛爾蘭房地產(chǎn)價格出現(xiàn)急速下跌，同時銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模的縮水，過度發(fā)達的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后受到了巨大打擊，愛爾蘭高速運轉(zhuǎn)的經(jīng)濟受到重創(chuàng)，從此陷入低迷。工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而主要依靠服務(wù)業(yè)推動經(jīng)濟發(fā)展的葡萄牙經(jīng)濟基礎(chǔ)比較脆弱。葡萄牙在過去十幾年中最為顯著的一個特點是服務(wù)行業(yè)持續(xù)增長，這與其他幾個歐元區(qū)國際及其相似，2010年葡萄牙的農(nóng)林牧漁業(yè)只創(chuàng)造了2。38%的增加值，工業(yè)創(chuàng)造了23。5%的增加值，而服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的增加值達到了74。12%（受大西洋影響而形成溫和的地中海天氣以及綿延漫長的海岸，這些得天獨厚的自然條件得葡萄牙旅游業(yè)得以很好的發(fā)展）。近幾年葡萄牙開始進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型（從傳統(tǒng)的制造業(yè)向高新技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)型），汽車及其零部件、電子、能源和制藥等高新技術(shù)行業(yè)得到了一定的發(fā)展。政府在扶持高科技企業(yè)上面投入了大量資金，而這些資金通常都是通過低息貸款來實現(xiàn)。美國金融危機的爆發(fā)，導(dǎo)致融資成本隨之飆升，從而使葡萄牙企業(yè)受到?jīng)_擊，影響到整個國民經(jīng)濟?？傮w看來，PIIGS五國屬于歐元區(qū)中相對落后的國家，他們的經(jīng)濟更多依賴于勞動密集型制造業(yè)出口和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優(yōu)勢吸引全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在。而這些國家又不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟在危機沖擊下顯得異常脆弱。人口結(jié)構(gòu)不平衡：逐步進入老齡化人口老齡化是社會人口結(jié)構(gòu)中老年人口占總?cè)丝诘谋壤粩嗌仙囊环N發(fā)展趨勢。隨著工化和城市化步伐的加快，各種生活成本越來越高，生育率不斷下降，老年人口在總?cè)丝谥械恼急炔粩嗌仙?，最快進入老齡化的發(fā)達國家是日本，日本的勞動力人口占總?cè)丝诘谋戎貜纳鲜兰o90年代初開始出現(xiàn)拐點，隨之出現(xiàn)了日本經(jīng)濟的持續(xù)低迷和政府債務(wù)的不斷上升。我們判斷從二十世紀末開始，歐洲大多數(shù)國家人口結(jié)構(gòu)也開始步入快速老齡化主要有三個方面：長期低出生率和生育率、平均預(yù)期壽命的延長、生育潮人口大規(guī)模步入老齡化。首先，從主要國家粗出生率（每1000人中出生的嬰兒數(shù)）和生育率（每位婦女平均生育孩子個數(shù)）看出，歐盟國家的嬰兒出生率和生育率近年來低于絕大部分地區(qū)，成為僅次于日本的出生率降低最快的區(qū)域。其次，1996-2010年歐盟國家人口出生時平均預(yù)期壽命從76。1歲上升至79。4歲。美國聯(lián)邦統(tǒng)計局預(yù)計到2050年歐盟國家人口出生時平均預(yù)期壽命將達到83。3歲。最后，由于二戰(zhàn)后生育潮已經(jīng)開始接近退休年齡，并且人口出生率逐步下降，歐元區(qū)人口年齡結(jié)構(gòu)從正金字塔形逐步向倒金字塔形轉(zhuǎn)變，人口占比的峰值從1990年的25-29歲上移至2007年的40-44歲，而且這一趨勢仍在進行，從今往后老齡化問題將進一步惡化。剛性的社會福利制度對于歐盟內(nèi)部來講，既有神圣日耳曼羅馬帝國（西歐地區(qū)）與拜占庭帝國（東歐地區(qū)）之間的問題（同屬希臘羅馬基督教文化，但政治制度不同導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展道路不同），也存在南歐和北歐之間的問題。對于歐元區(qū)來講，主要的矛盾體現(xiàn)在南北歐問題上。天主教在與百姓共同生活的一千年來，變得稍具靈活性，而新教是一個忠于圣經(jīng)的嚴格的教派，所以信新教的北歐人比南歐人更嚴謹有序，在加上地理和氣候因素，把這兩種文化的人群捆綁在同一個貨幣體系下，必然會帶來以下南北歐格局：北歐制造，南歐消費；北歐儲蓄，南歐借貸；北歐出口，南歐進口；北歐經(jīng)常賬戶盈余，南歐赤字；北歐人追求財富，南歐人追求享受。表：歐盟區(qū)各國儲蓄消費的差異人均儲蓄（歐元）進口（百萬歐元）人均消費（歐元）出口（百萬歐元）經(jīng)常賬戶盈余（百萬歐元）丹麥240020300118540106158。912381。1芬蘭18001750072643702982345瑞典420017500173287。3152336。820950。5冰島-4400146005320。14267。3952。8挪威1210026300130787。68927952。8愛爾蘭4001610017673127900。929772。1希臘-24001530048879。969057。1-22994西班牙30013900279001301995-22994意大利-30015600414728。4442162。8-27434。4葡萄牙-14001090053462。365828-12365。7法國1000167009153537498-45345德國2400165001159800102450135450資料來源：歐盟統(tǒng)計局南歐消費格局得以維持必須有較高保障和福利為支撐（中國消費上不去就是個例證）。近幾年來歐盟各國的社會福利占GDP的比重有趨同的趨勢（如圖8），許多南歐國家由占比小于20%逐漸上升到20%以上，其中希臘和愛爾蘭較為突出。2010年希臘社會福利支出占GDP的比重為20。6%，而社會福利在政府總支出中的占比更是高達41。6%。在經(jīng)濟發(fā)展良好的時候并不會出現(xiàn)問題，但在外在沖擊下，本國經(jīng)濟增長停滯時，就出現(xiàn)了問題。從2008到2010年，愛爾蘭和希臘GDP都出現(xiàn)了負增長，而西班牙近兩年也出現(xiàn)了負增長，這些國家的社會福利支出并沒有因此減少，導(dǎo)致其財政赤字猛增，2010年希臘財政赤字占GDP比重達到了10。4%，而愛爾蘭這一比重更是高達32。4%。法德等國在救援上的分歧令危機處于膠著狀態(tài)法國堅決支持救援，德國在救援問題上的左右搖擺使得歐債危機長期處于膠著狀態(tài)。是否要對身陷危機的國家施以援手主要取決于德國和法國的態(tài)度。法國是堅決支持對危機國實施救援的，因為法國銀行持有相當(dāng)數(shù)量的歐元區(qū)債券，如果這些國家違約的話，法國的損失將會非常慘重（從三大評級機構(gòu)下調(diào)法國兩大銀行評級可以看出）。德國是歐元區(qū)第一大經(jīng)濟體，其經(jīng)濟發(fā)展強勁很大程度上得益于嚴格的成本控制。在歐元開始成為統(tǒng)一貨幣的12年里，德國國內(nèi)工資上漲速度緩慢（年均2%左右），導(dǎo)致國內(nèi)消費不振，但是赤字控制的比較好。歐洲五國從加入歐元區(qū)之后，為了縮短與歐元區(qū)其他國家各方面的差距，工資一直在上漲，平均每年上漲10%以上。勞動力優(yōu)勢的存在使得南歐各國的人均GDP水平也在不斷的上漲，與法德之間的差距不斷縮小，但是隨著工資上漲，競爭力也不斷減弱，后期各國只能靠旅游房地產(chǎn)等項目來拉動經(jīng)濟，這些經(jīng)濟增長的源動力異常脆弱，在受到外部沖擊時顯得不堪一擊。德國這些年忍受著福利削減，工資長期不上漲的痛苦，現(xiàn)在卻要讓他們?nèi)フ饶切┫硎芨吒＠吖べY的國家，本國民眾顯然會心有不甘，為了獲得更多的民眾支持率，德國政府在做決定時必須考慮到民眾的呼聲。但是如果不救的話，又會面臨本國銀行業(yè)出現(xiàn)流動性危機，甚至導(dǎo)致大量銀行倒閉，危急到本國經(jīng)濟，這個局面是誰都不愿意看到的。因此目前德國正面臨艱難的選擇，歐債危機如何演繹一定程度上取決于德國的態(tài)度。三、根本原因根本原因看法不一第一種觀點：認為財政危機為表，單一貨幣下不同國家競爭力差異拉大才是導(dǎo)致歐元區(qū)“內(nèi)爆”的真正原因標(biāo)普在2012你那1月13日，宣布降低法國信用評級。聲明中殺傷力最強的并不是降級決定本身，而是其對降級理由的說明。標(biāo)普認為，歐洲對債務(wù)危機成因認識片面，因此在應(yīng)對思路上誤入歧途，通過財政緊縮解決債務(wù)危機是“自我毀滅”的方法。由此看來，標(biāo)普的降級決定并非僅僅針對個別國家，而是對歐元區(qū)的危機應(yīng)對努力投了政治不信任票。標(biāo)普認為，歐債危機的根源并非僅是財政問題，而是歐元區(qū)核心國家和邊緣國家競爭力差距不斷拉大的必然結(jié)果。換言之，歐債危機并不僅僅是因為南歐國家花得太多，而是掙得太少；并不僅是財政不可持續(xù)的問題，更是競爭力下滑，經(jīng)濟發(fā)展不可持續(xù)的問題。標(biāo)普的這一觀點并不孤單。歐債危機爆發(fā)以來，圍繞如何解決危機存在兩種不同思路：一種認為債務(wù)危機是個別國家財政紀律欠佳造成的，解決方法是通過削減赤字，訂立財政契約強化財政紀律；一種則認為財政危機為表，單一貨幣下不同國家競爭力差異拉大才是導(dǎo)致歐元區(qū)“內(nèi)爆”的真正原因，因此在降低長期赤字比例的同時，短期應(yīng)更關(guān)注經(jīng)濟刺激和改革方案。值得擔(dān)心的是，如果投資者開始日趨認同標(biāo)普的降級理由，則意味著歐洲將迎來更大的信心打擊第二種觀點：歐元區(qū)制度缺陷，各國無法有效彌補赤字第一，貨幣制度與財政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調(diào)成本過高。根據(jù)有效市場分配原則，貨幣政策服務(wù)于外部目標(biāo)，主要維持低通脹，保持對內(nèi)幣值穩(wěn)定，財政政策服務(wù)于內(nèi)部目標(biāo)，主要著力于促進經(jīng)濟增長，解決失業(yè)問題，從而實現(xiàn)內(nèi)外均衡。歐元區(qū)一直以來都是世界上區(qū)域貨幣合作最成功的案例，然而08年美國次貸危機的爆發(fā)使得歐元區(qū)長期被隱藏的問題凸現(xiàn)出來。歐洲中央銀行在制定和實施貨幣政策時，需要平衡各成員國的利益，導(dǎo)致利率政策調(diào)整總是比其他國家慢半拍，調(diào)整也不夠到位，在統(tǒng)一的貨幣政策應(yīng)對危機滯后的情況下，各國政府為了盡早走出危機，只能通過擴張性的財政政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，許多歐元區(qū)成員國違反了《穩(wěn)定與增長公約》中公共債務(wù)占GDP比重上限60%的標(biāo)準，但是并沒有真正意義上的懲罰措施，由此形成了負向激勵機制，加強了成員國的預(yù)算赤字沖動，道德風(fēng)險不斷加劇。具體傳導(dǎo)路徑為：突發(fā)美國金融危機Æ貨幣財政制度的不統(tǒng)一造成貨幣政策行動滯后Æ各國通過擴展性財政政策刺激經(jīng)濟Æ主權(quán)債務(wù)激增Æ財政收入無法覆蓋財政支出Æ危機爆發(fā)。第二，歐盟各國勞動力無法自由流動，各國不同的公司稅稅率導(dǎo)致資本的流入，從而造成經(jīng)濟的泡沫化。最初蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是以生產(chǎn)要素完全自由流動為前提，并以要素的自由流動來代替匯率的浮動。歐元體系只是在制度上放松了人員流動的管制，而由于語言、文化、生活習(xí)慣、社會保障等因素的存在，歐盟內(nèi)部勞動力并不能完全自由流動。從各國的失業(yè)率水平來看，德國目前的失業(yè)率已經(jīng)下降到7%以下，低于危機前水平，但是西班牙的失業(yè)率高達21。2%。另一方面，歐盟國家只統(tǒng)一了對外關(guān)稅稅率，并沒有讓渡公司稅稅率，目前法國的公司稅率最高為34。4%，比利時為34%，意大利為31%，德國為29。8%，英國為28%，其他邊緣國家及東歐國家的公司稅率普遍低于20%，這些稅率較低的國家也正是勞動力比較充足的國家，資金和勞動的結(jié)合使得這些國家的經(jīng)濟不斷膨脹，資金主要投資在支柱性的產(chǎn)業(yè)，比如加工制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，從而導(dǎo)致了國內(nèi)經(jīng)濟的泡沫化。從歐元兌美元走勢可以看出，次貸危機前的很長一段時間歐元一直是處于一個上升通道，出口是受到一定程度的打擊，南歐國家本來就不發(fā)達的工業(yè)和制造業(yè)更少受到資金的青睞，造成這些國家貿(mào)易赤字造成貿(mào)易赤字連年增加，各國通過發(fā)債彌補，同樣是因為歐元的升值，歐債受到投資人的歡迎，舉債成本低廉，從而形成一個惡性循環(huán)。第三，歐元區(qū)設(shè)計上沒有退出機制，出現(xiàn)問題后協(xié)商成本很高。由于在歐元區(qū)建立的時候沒有充分考慮退出機制，這給以后歐元區(qū)危機處理提出了難題。目前個別成員國在遇到問題后，就只能通過歐盟的內(nèi)部開會討論，來解決成員國出現(xiàn)的問題，市場也隨著一次次的討論而跌宕起伏，也正是一次次的討論使得危機不能得到及時解決。歐元區(qū)銀行體系互相持有債務(wù)令危機牽一發(fā)動全身近年來歐洲銀行業(yè)信貸擴張非常瘋狂，致使其經(jīng)營風(fēng)險不斷加大，其總資產(chǎn)與核心資本的比例甚至超過受次貸沖擊的美國同行。解決方案歐盟與歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人日前在比利時首都布魯塞爾舉行峰會，以期解決歐洲日益加深的債務(wù)危機的努力仍在繼續(xù)。目前，歐盟內(nèi)部對應(yīng)對歐債危機方案仍存在分歧，尤其是德法兩國之間的歧見令市場充滿不確定性，同時加劇了傳言對市場的影響力。不過有消息稱，歐盟可能將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）及歐洲穩(wěn)定機制（ESM）合二為一，并從中釋放大量救助資金，以恢復(fù)市場信心。規(guī)模4400億歐元的EFSF已用掉或承諾約1600億歐元，其中包括對希臘的貸款。預(yù)定2013年年中啟動的ESM規(guī)模達5000億歐元，將取代EFSF成為常設(shè)救助機制。據(jù)知情人士透露，對于提早在2012年年中讓常設(shè)救助機制啟動的共識已經(jīng)浮現(xiàn)。歐盟官員預(yù)計，加速啟動ESM也可有望省下一筆錢將削減出資國額外債務(wù)385億美元，其中德國將省下115億歐元，法國86億歐元。經(jīng)濟學(xué)家和分析師指出，這種“雙重用途”的選擇是打破僵局的方法之一，這種僵局已在上周四推動了陷入困境的歐元區(qū)國家的債券市場、歐盟股票市場以及歐元匯率下跌，同時還促使歐盟宣布不得不在23日峰會以后再增開一次峰會。另外，在歐盟領(lǐng)導(dǎo)人舉行會晤之際，歐盟外長也召開了會議。為避免未來發(fā)生危機以及各成員國更好地做到財政監(jiān)管，外長們就是否并且如何修改歐盟協(xié)議進行了商議。據(jù)德國媒體報道，德國外長韋斯特韋勒稱，這是一場必須進行的討論，是一場“艱難、耗時，但必要”的討論。很清楚的一點是：截至目前，歐盟對負債過渡國家執(zhí)行懲罰性政策的程序還不夠完善。韋斯特韋勒要求，歐盟必須有直接干預(yù)負債國財政預(yù)算的權(quán)利。盧森堡和奧地利拒絕了德國外長提出的這一要求，而其他成員國表示支持。到明年夏天，要召開一次特別會議對歐盟穩(wěn)定公約進行修改，之后還必須獲得27個成員國的批準。韋斯特韋勒表示，為重新贏得歐洲人對歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人的信任，這一程序是必要的。他說：“這樣做不僅僅是為了獲得人們對金融市場的信心，獲得歐洲人的信任也是同等重要的大事。”歐盟與歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人舉行峰會，力圖彌合各方在應(yīng)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機上的分歧，爭取就穩(wěn)定歐洲銀行業(yè)、擴大歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模等問題達成共識?！皻W元債券”可行性草案出爐[2]主席23日在一片爭議聲中揭開了“”的神秘面紗。這份名為“引入穩(wěn)定可行性綠皮書”的草案尚未出爐就遭到了“龍頭”德國的強烈反對。希望各成員國就“”草案進行深入討論研究。歐盟在官方文件中提到，有關(guān)歐元區(qū)聯(lián)合發(fā)行債券的討論已經(jīng)持續(xù)了一段時間。歐債危機的發(fā)生，更是提高了外界對“歐元債券”的關(guān)注度。不少專家認為，發(fā)行“歐元債券”不僅有利于提高歐元區(qū)的效率及一體化程度，還有望為愈演愈烈的“歐債危機”提供解決方案。歐盟特地解釋取名為“穩(wěn)定債券”的緣由。歐盟表示，此前外界一直在使用“歐元債券”這一名稱。歐盟委員會考慮到，此種債券有助于提高歐元區(qū)的金融穩(wěn)定性，所以特地在“綠皮書”中將其命名為“穩(wěn)定債券”?！熬G皮書”草案提供了發(fā)行“穩(wěn)定債券”的三種可行性方案。第一種方案是在歐元區(qū)范圍內(nèi)發(fā)行“穩(wěn)定債券”，17個成員國提供共同擔(dān)保。該方案最為“大膽”，效果也最佳，但需要對歐盟公約進行大范圍修改。第二種方案是發(fā)行有限的優(yōu)先“穩(wěn)定債券”，“穩(wěn)定債券”按一定比例取代各成員國國債，各國同時保留自主發(fā)債權(quán)。第三種方案是用“穩(wěn)定債券”取代部分成員國國債，但該債券僅能從各國政府獲得一定程度的擔(dān)保，而非歐元區(qū)共同擔(dān)保。在這個層面上，“穩(wěn)定債券”有些類似于歐洲金融穩(wěn)定基金()發(fā)行的債券。該方案效果一般，但無需對歐盟公約進行修改即可操作實施。巴羅佐指出：“穩(wěn)定債券不可能立即就解決問題，也不可能取代各國正在實施的金融改革措施。但是我們需要向外界表明我們嚴肅的態(tài)度，表明我們希望在歐元區(qū)內(nèi)實施強有力的管理。推出穩(wěn)定債券的計劃，正好表明了我們的態(tài)度。”巴羅佐表示：“事情很明顯，就擺在那里。如果我們希望在歐元區(qū)內(nèi)繼續(xù)使用統(tǒng)一的貨幣來，我們就需要更多的協(xié)調(diào)管理與監(jiān)控?！钡聡偫韽娏曳磳υ跉W元區(qū)內(nèi)發(fā)行“穩(wěn)定債券”。她表示：“這絕對是個麻煩。我對歐盟委員會草案的評價就是――不合時宜?！蹦藸栒J為，通過債務(wù)共擔(dān)來擺脫的結(jié)構(gòu)性缺陷不會取得成功。歐盟“綠皮書”草案出爐當(dāng)日，德國10年期拍賣遭遇“”，60億歐元的國債僅成交38。89億。同時，英國、法國、德國三大歐洲股市繼續(xù)走低，23日指數(shù)跌幅均超過1%。對中國的影響一、影響歐洲主權(quán)債務(wù)危機對中國的影響從目前來看是短期的和有限的。主要的影響有以下兩個方面。首先是對出口的沖擊，危機會導(dǎo)致歐元區(qū)今年下半年增長下降。歐盟又是中國最大的出口市場，其目前占中國出口市場的比重約在18%至21%之間，所以如果來自歐盟外需下降，今年下半年中國出口情況不是很令人樂觀。但是隨著歐洲債務(wù)危機得到控制，對中國出口的影響就會降低。其次歐洲主權(quán)債務(wù)爆發(fā)，加劇短期資本流動波動性。歐債危機導(dǎo)致全球避險情緒加重，資金紛紛回流美元。中國面臨的不是短期資本由流入變?yōu)榱鞒觯喾从锌赡苤袊鴷媾R更加洶涌的短期資本流入，因為跟美國相比，中國也算是一個安全港，今年我們GDP增速會超過9%，同時人民幣對美元依然有升值的壓力，而國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期加大提高國內(nèi)加息的可能，這樣增加了我國和發(fā)達國家之間的利差，這些原因綜合說明中國也是一個能吸引避險資金，包括逃離資金流入一個很重要的目標(biāo)市場。今年一季度國家外匯儲備增加479億美元，而一季度貿(mào)易順差為144。9億美元，一季度我國直接投資為234。4億美元，一季度的外匯儲備-貿(mào)易順差-直接投資=99。7億美元。也即一般意義上理解的熱錢在一季度流入中國達99。7億美元之多。如果這樣會有更多短期資本流入，從而加大央行沖銷壓力，會給國內(nèi)通貨膨脹和資產(chǎn)價格造成更大的壓力。二、啟示對于中國而言，中國遠離歐