新乳業(yè)專題報告一、堅持鮮戰(zhàn)略，發(fā)力低溫市場背靠新希望集團(tuán)，從西南擴張至全國1994

年新希望集團(tuán)成立，2001

年涉足乳制品行業(yè)，通過并購重組地方優(yōu)質(zhì)乳制品企業(yè)開展，2006

年新乳業(yè)成立，成立后與龍頭伊利、蒙牛形成差異化競爭，專注“鮮戰(zhàn)略“發(fā)展。公司背靠新希望集

團(tuán)，立足西南，布局華東、華中、華北、西北市場，截至

2020

年，公司擁有

46

家控股子公司，16

個乳品工廠，15

個主要品牌，13

個自有牧場。聚焦低溫，快速成長20

年疫情影響業(yè)績，1H21

收入利潤大幅增長，并購寰美乳業(yè)和實行新收入準(zhǔn)則影響毛利率。隨著規(guī)模擴大，公司收入利潤持續(xù)增長，2016-2020

年收入復(fù)合增速

14%，利潤復(fù)合增速

16%。2020

年受疫

情影響，公司收入利潤仍有不俗表現(xiàn)（其中寰美乳業(yè)收入

8.54

億元，凈利潤

0.52

億元），剔除寰美

乳業(yè)的并購影響，公司全年收入正向增長，利潤亦高增。1H21，公司收入+68.9%，凈利潤+90.6%。其

中，寰美乳業(yè)實現(xiàn)收入+24%，推算存量業(yè)務(wù)增長接近

30%；低溫鮮奶取得同比+60%增長。從毛利率

來看，2020

年實行新收入準(zhǔn)則將運輸費用調(diào)整到成本和寰美乳業(yè)常溫占比高影響毛利率，將運輸費

統(tǒng)一至同口徑，估算主營毛利率同比提升

1.7pct。1H21

凈利率為

3.8%，同比+0.7pct。產(chǎn)品以低溫為主，低溫毛利遠(yuǎn)高于常溫產(chǎn)品。液體乳為公司收入主要來源，19

年低溫占比

60%，常

溫占比

40%，2020

年收購夏進(jìn)乳業(yè)后低溫比例調(diào)整至

53%左右。公司低溫鮮奶毛利率較高，在

45%

以上；低溫酸奶在

35%-40%之間；常溫產(chǎn)品毛利率

25%-30%。實控人持股集中，股權(quán)激勵綁定管理層和核心骨干實控人劉永好和劉暢父女合計持有公司

81.34%股份，管理層持有公司股份。公司實際控制人為劉永

好和劉暢父女，劉永好先生通過新希望投資集團(tuán)有限公司持股

15.74%，劉暢女士通過

UniversalDairyLimited持股

65.6%，兩人合計持有公司

81.34%股份。管理層亦持股，董事長席剛和總裁朱川分別持有

公司股份

1.78%和

0.39%。股權(quán)激勵綁定管理層和核心骨干，有望激活管理團(tuán)隊潛能。公司發(fā)布

2020

股權(quán)激勵計劃，擬向共

39

名激勵對象定向發(fā)行

1356

萬股限制性股票，股票授予價格每股

9.35

元，股票激勵計劃分三期解除限

售，比例分別為

30%、30%、40%。授予對象主要為管理層和核心骨干，管理層中董事長、總裁、副

總裁、董秘、財務(wù)總監(jiān)，分別獲授

500、200、70、40、40

萬股，占比

36.87%、14.75%、5.16%、2.95%、

2.95%。其余

34

位核心骨干授予

506

萬股，占比

37.32%?？己四繕?biāo)

3

年收入利潤復(fù)合增速

25%。激勵計劃績效考核分別從公司和個人兩個層面設(shè)置了解除限

售系數(shù)：（1）公司層面實現(xiàn)各期

100%解鎖的條件為：以

2020

年度為基準(zhǔn)年，2021-2023

年三期的合

并營收和凈利潤（扣除激勵費用影響后）增速均不低于

25%、56%、95%；實現(xiàn)

80%解鎖的保底要求

為：以

2020

年度為基準(zhǔn)年，2021-2023

年的合并營收和凈利潤（扣除激勵費用影響后）增速均不低于

20%、45%、76%。完全解鎖和保底要求的

3

年復(fù)合增速目標(biāo)分別為不低于

24.93%和不低于

20.74%。（2）個人年度績效層面，A+/A、B、C或

C以下對應(yīng)當(dāng)期可解除限售比例分別為

100%、80%、0%。

當(dāng)期可解除限售額度=個人當(dāng)期計劃解除限售額度×可解除限售比例。公司發(fā)布

2021-2025

年戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)三年倍增，五年力爭進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。通過“鮮立方戰(zhàn)

略”和未來五年的努力，新乳業(yè)將推進(jìn)新鮮戰(zhàn)略的高質(zhì)量發(fā)展，在多個細(xì)分市場謀劃突破，形成全

國性布局的“鮮鈍角戰(zhàn)略”，叩響頭部陣營和全球乳業(yè)前列的大門，力爭成為中國乳業(yè)鮮價值的代

言人，為消費者帶來更多鮮活營養(yǎng)，為中國乳業(yè)提升產(chǎn)業(yè)和品牌競爭力貢獻(xiàn)力量，共贏發(fā)展。根據(jù)

公司股權(quán)激勵和三年五年計劃，我們判斷公司管理層將充分調(diào)動員工的積極性，完成目標(biāo)的決心較

強。低溫行業(yè)快速發(fā)展，區(qū)域乳企割據(jù)戰(zhàn)爭低溫奶量價齊升，行業(yè)高景氣度中國乳制品規(guī)模超過

4000

億元（不含配方奶粉），規(guī)模趨于穩(wěn)定，液態(tài)奶占比

60%，酸奶占

36%。

中國乳制品起步較晚，1997

年利樂包引進(jìn)中國后，滲透率逐步提升。2009-2014

年，乳制品行業(yè)快速

發(fā)展，復(fù)合增速

11%，2015

年后中國乳制品滲透率已達(dá)高位，市場規(guī)模趨于穩(wěn)定。從乳制品構(gòu)成來

看，中國仍以液態(tài)奶和酸奶為主，2020

年占比分別為

60%和

36%，深加工的黃油、奶酪占比僅為

2%。液體乳市場規(guī)模超

2500

億，低溫奶占

14%，常溫占

38%。自

1997

年利樂包引進(jìn)中國后，常溫液體乳

隨著渠道下沉快速占領(lǐng)市場，目前常溫奶滲透率已達(dá)高位，市場規(guī)模

941

億元，5

年復(fù)合增速

2.6%，

以價增為主。低溫奶市場規(guī)模從

2015

年

234

億增長至

2020

年

361

億，復(fù)合增速

9%，我們判斷隨著人

均可支配收入增長、健康意識提升和城鎮(zhèn)化率的提高，未來仍將處于快速擴張階段。酸奶品類整體

規(guī)模

1500

億左右，前幾年受常溫酸的帶動快速擴容，自

16

年開始增速放緩，除了常溫酸放緩導(dǎo)致，

還由于酸奶不斷零食化，被其他競品（如奶茶）替代等，但未來我們?nèi)钥春盟崮唐奉悾瑢⑾蛑?xì)分

領(lǐng)域和功能領(lǐng)域發(fā)展。低溫奶量價齊升，行業(yè)高景氣發(fā)展。常溫奶由于保質(zhì)期長沒有銷售半徑限制，在快速發(fā)展期迅速下

沉，占領(lǐng)廣大鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場；但從營養(yǎng)構(gòu)成來看，巴氏奶低溫殺菌最大保留免疫球蛋白、乳鐵蛋白等活

性，營養(yǎng)健康的特性受消費者青睞。近幾年低溫?zé)o論是單價還是人均消費量，都呈上升狀態(tài)，人均

消費額在

2020

年疫情下依然增長，體現(xiàn)了極強的產(chǎn)品力。量增的基礎(chǔ)是冷鏈物流的快速興起，產(chǎn)品

具備營養(yǎng)健康優(yōu)勢、契合消費者需求，同時依托城市群發(fā)展，消費群體不斷擴大；價增體現(xiàn)了消費

者更加重視營養(yǎng)需求，產(chǎn)品不斷結(jié)構(gòu)升級。中國巴氏奶發(fā)展與美、日相距甚遠(yuǎn)，資源稟賦不如美國，政府引導(dǎo)不及日本，但隨著人均可支配收

入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有提升空間。中國人均乳制品消費額是美國的

1/5，是日

本的

1/4，人均消費量是美國的

1/6~1/5，是日本的

1/2，且乳制品結(jié)構(gòu)構(gòu)成不同，美國日本深加工的

黃油、奶酪占比分別達(dá)到

44%和

22%，而中國僅有

2%。單從低溫巴氏奶來看，無論是人均消費額還

是人均銷量都相距甚遠(yuǎn)，仍有提升空間。巴氏奶消費主要與飲奶習(xí)慣、人均可支配收入、資源稟賦

（牧場分布、供應(yīng)鏈?zhǔn)欠裢晟疲┫嚓P(guān)。從資源稟賦來看，中國先天優(yōu)勢不如美國：美國牧場發(fā)達(dá)分

布均勻，產(chǎn)奶地與消費者近可實現(xiàn)銷地產(chǎn)，供應(yīng)鏈完善適合發(fā)展巴氏奶。中國牧場集中在北部，尤

其是四大黃金奶源帶的內(nèi)蒙、新疆、東北、河北，人口從東南沿海向西北內(nèi)陸逐漸稀少；冷鏈則主

要集中在沿海地區(qū)，牛奶主產(chǎn)地冷鏈較少。從政府引導(dǎo)來看，不及日本：日本經(jīng)過多年政府引導(dǎo)和

教育，已具備飲用巴氏奶習(xí)慣。但隨著人均可支配收入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有

提升空間。競爭格局：市場分散，以區(qū)域乳企為主受限于奶源布局及高渠道壁壘，競爭格局分散，地方乳企具有先發(fā)優(yōu)勢，堅持區(qū)域發(fā)展。無論是中

國還是美日，受限于奶源和銷售渠道巴氏奶競爭格局均比較分散。生產(chǎn)巴氏奶企業(yè)以區(qū)域乳企為主，

市占率排名前三的分別為光明、三元和新乳業(yè)。光明旗下?lián)碛兄聝?yōu)、優(yōu)倍和光明三個品牌，高端優(yōu)

倍市場份額從

2015

年的

5.9%提升至

2020

年

6.6%，公司整體市占率達(dá)到

14%。新乳業(yè)打造

24

小時單

品，2020

年公司整體份額為

6%。目前全國性品牌在低溫開始布局但沒有發(fā)力，區(qū)域乳企經(jīng)過多年深

耕當(dāng)?shù)厍溃哂邢劝l(fā)優(yōu)勢。綜上，巴氏奶行業(yè)快速發(fā)展，從消費習(xí)慣、資源稟賦到渠道培育各有優(yōu)劣，總結(jié)如下：巴氏奶發(fā)展優(yōu)勢：1）具備更強的營養(yǎng)結(jié)構(gòu)，消費者教育已經(jīng)初見成效；2）巴氏奶剛性自飲比例高，

復(fù)購率強，用戶粘性大；3）以城市群為基礎(chǔ)，不斷向下延伸。發(fā)展劣勢：1）中國奶源分布不均勻，

以北方為主，從原奶獲取到加工再到銷售，受制銷售半徑影響；2）巴氏奶禮贈屬性弱，對常溫奶替

代，仍需要時間。隨著人均可支配收入的增加和健康意識的轉(zhuǎn)變，中國巴氏奶仍有提升空間，行業(yè)目前仍無全國性品

牌，區(qū)域乳企經(jīng)過多年深耕當(dāng)?shù)?，具有先發(fā)優(yōu)勢。依托并購發(fā)展，上下游緊密聯(lián)動并購為公司特色發(fā)展模式，多品牌運營能力強并購整合經(jīng)驗不斷完善，三輪并購規(guī)模逐步擴張并購更易得到區(qū)域消費者認(rèn)同，可快速實現(xiàn)全國化布局，但亦存在投后管理風(fēng)險。三輪并購整合速

度大大縮短，對收入規(guī)模和整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)。低溫產(chǎn)品區(qū)域?qū)傩员容^強，很多消費者會更認(rèn)可

本地的牛奶，尤其是鮮奶，用戶忠誠度和粘性比較高。公司通過并購，容易得到區(qū)域消費者認(rèn)同，

體現(xiàn)區(qū)域的消費文化和人文情感。公司共經(jīng)歷三輪并購，第一輪并購在

2001-2003

年，并購了安徽白

帝、重慶天友、青島琴牌、杭州雙峰等，初涉乳制品行業(yè)經(jīng)驗不足，并購后企業(yè)在幾年內(nèi)業(yè)績沒有

快速提升，經(jīng)歷十年休整。在此期間，公司確立并堅持踐行“鮮戰(zhàn)略”，經(jīng)過試錯和積累后，總結(jié)

形成獨特的并購方法。2015-2016

年，開啟第二輪并購，主要并購了

4-5

家企業(yè)，第二輪整合期大大

縮短，最快的企業(yè)在一年左右的時間就發(fā)生很大的變化，根據(jù)招股說明書中披露，經(jīng)歷

2-3

年時間第

二輪并購企業(yè)逐漸扭虧。第三輪并購福州澳牛、寧夏寰美和一只酸奶牛，整合期基本為零，夏進(jìn)乳

業(yè)是寧夏乳制品的龍頭企業(yè)，市場份額占到

50%-60%，有很高的經(jīng)營管理水平，收入規(guī)模

15

億左右，

利潤過億，同時夏進(jìn)提出五年倍增目標(biāo)，加速增長?！耙恢凰崮膛！睘樾率讲栾嬞惖乐小八崮袒?/p>

這個細(xì)分領(lǐng)域里的領(lǐng)導(dǎo)品牌，具有獨特性和差異性；同時，它的品牌定位年輕化，符合公司的“三

新”戰(zhàn)略。第三輪并購對收入規(guī)模和公司整體協(xié)同有大幅貢獻(xiàn)，收購對價

17.11

億對應(yīng)

14

倍

PE（根

據(jù)

19

年凈利潤估算）。前兩輪并購企業(yè)也在不斷好轉(zhuǎn)，第一輪并購的華西和昆明雪蘭，2020

年收入

是并購時的

12

倍，利潤增長更多。第三輪并購夏進(jìn)整合期大大縮短，同時為夏進(jìn)規(guī)劃

5

年發(fā)展計劃，復(fù)合增速提升至

15%-19%；夏進(jìn)

擁有西北黃金奶源，將成為公司產(chǎn)能樞紐，并且加固西北影響力，成為大本營市場之一。剔除

2020

年疫情影響，夏進(jìn)

2017-2019

年復(fù)合增速

7.6%；新乳業(yè)進(jìn)入后，公司給夏進(jìn)內(nèi)部目標(biāo)定位

4

年翻倍，

4

年

CAGR19%，2021-2024

CAGR16%；對外目標(biāo)

5

年翻倍，5

年

CAGR15%，2021-2025

CAGR12%。為

了實現(xiàn)

5

年翻倍計劃，公司為夏進(jìn)設(shè)定了三條增長路線：①夯實作為核心增長型市場的寧夏：補充

高端產(chǎn)線、飽和全渠道覆蓋。②拓展再造增長型市場的陜甘寧：通過組合現(xiàn)有產(chǎn)品線，拓展突破陜

甘，并通過差異化產(chǎn)品等，輻射覆蓋東北、華北地區(qū)。③布局作為機會增長型市場的全國：夏進(jìn)將

一方面通過寧夏特色產(chǎn)品線上覆蓋全國，另一方面通過新希望乳業(yè)現(xiàn)有渠道鋪設(shè)基地型常溫產(chǎn)品。

同時轉(zhuǎn)變夏進(jìn)定位：將夏進(jìn)的企業(yè)戰(zhàn)略定位轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)+基地”型企業(yè)，實現(xiàn)整體價值鏈提升。利用

其黃金奶源為集團(tuán)兄弟公司生產(chǎn)產(chǎn)品，并優(yōu)化“自產(chǎn)+采購”模式，增加奶戶粘性，擴大奶源供應(yīng)張力，

確保以銷定產(chǎn)的奶源供應(yīng)。新希望乳業(yè)將協(xié)助夏進(jìn)保障重點產(chǎn)線，在保證低溫產(chǎn)品、常溫高端、寧

夏印象等生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴大生產(chǎn)規(guī)模。公司并購成功秘訣：選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的—產(chǎn)業(yè)協(xié)同—民營機制與團(tuán)隊導(dǎo)入，目前在四川、云南、寧夏、

河北及浙江等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定的區(qū)域競爭優(yōu)勢。首先在選取標(biāo)的上，公司以區(qū)域

標(biāo)桿企業(yè)為主，在當(dāng)?shù)赜绊懥忧埃幸欢ǖ娜罕娀A(chǔ)。從產(chǎn)業(yè)端注重協(xié)同效應(yīng)，奶源端、生產(chǎn)端、

冷鏈端、銷售端、研發(fā)端，利用母公司資源為公司賦能。投后整合過程中，公司注重民營機制和團(tuán)

隊導(dǎo)入，通過十個維度的賦能，并且不斷推出扭虧獎，合伙人激勵等，保留當(dāng)?shù)仄放啤⒃鰪姎w屬感；

導(dǎo)入民營機制，靈活高效管理企業(yè)。從現(xiàn)

階段發(fā)展情況看，公司在四川、云南、寧夏、河北及浙江

等省份銷售收入規(guī)模較大，具有一定

的區(qū)域競爭優(yōu)勢。新乳業(yè)投入資本回報率不及內(nèi)生增長為主的企業(yè)如伊利、燕塘，凈利率在區(qū)域乳企中屬于較高地位。

對比乳制品公司財務(wù)指標(biāo)，新乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率＞10%，行業(yè)內(nèi)排名第二梯隊，第一名伊利名列前茅

高于

20%，新乳業(yè)

2020

年

ROE次于伊利、一鳴。投入資本回報率低于內(nèi)生增長為主的企業(yè)如伊利、

燕塘，16-19

年的較好表現(xiàn)得益于第一輪并購企業(yè)逐漸盤活。凈利率穩(wěn)定在

4%-5%之間，2020

年低于

燕塘的

6.6%，高于光明

3.1%、三元

0.2%，在區(qū)域乳企中屬于較高地位。投入資本回報率不如非并購類型企業(yè)，但公司以資金換規(guī)模，在不斷加密自己能力圈，短期收入領(lǐng)

先，長期看利潤提升。近幾年復(fù)合增長來看，新乳業(yè)近

5

年收入復(fù)合增速為

72.4%，3

年復(fù)合增速為

52.6%，凈利潤

5

年復(fù)合增速-10.3%（2015

年轉(zhuǎn)讓了與主營業(yè)務(wù)相關(guān)性較小的華西國興置業(yè)等

7

家子

公司，產(chǎn)生投資受益

2.5

億元，剔除投資收益影響

5

年凈利潤復(fù)合增速

39%），3

年復(fù)合增速

21.9%。

對比近幾年情況，原因為第二輪并購于

15

年左右開始，此輪并購在第一輪基礎(chǔ)上繼續(xù)加密覆蓋的密

度，為了快速獲取區(qū)域資源，公司以收入目標(biāo)為導(dǎo)向，同時不降低盈利水平。在并購的過程中，新乳業(yè)①擴大市場，規(guī)模優(yōu)先：目前在西南、西北、華中和華東均配置資源，集

中攻克區(qū)域市場；②提高當(dāng)?shù)厥姓悸剩鐚幭氖姓悸蔬_(dá)到

50%-60%。③獲取當(dāng)?shù)刭Y源，可調(diào)配整體

資源，協(xié)同發(fā)展。主品牌+產(chǎn)品品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展并購企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，主品?產(chǎn)品品牌策略多品牌協(xié)同發(fā)展；品類保持統(tǒng)一，帶來規(guī)模效應(yīng)。

公司并購企業(yè)后保留當(dāng)?shù)仄放?，在產(chǎn)品品牌基礎(chǔ)上增加新乳業(yè)主品牌，多品牌協(xié)同發(fā)展。聯(lián)合品牌

優(yōu)勢有：1）區(qū)域型品牌具有價值，消費者忠誠度高，具有客戶基礎(chǔ)。華西、昆明雪蘭、重慶天友等

均為當(dāng)?shù)仡I(lǐng)軍企業(yè)，2020

年并購的夏進(jìn)在當(dāng)?shù)赜绊懥Φ谝?，市占率?/p>

50%-60%。2）提升母品牌影響

力。母品牌基礎(chǔ)薄弱，聯(lián)合品牌方式提升母品牌影響力。盡管聯(lián)合品牌發(fā)展，但品類仍保持統(tǒng)一。

規(guī)范包裝形式和內(nèi)容物，不管是在原輔料還是在包材上面，全國統(tǒng)購，都會帶來規(guī)模效應(yīng)。除此之

外，生產(chǎn)端的產(chǎn)線可共用，比如在安徽合肥工廠，未來可輻射整個華東地區(qū)，不僅在蘇州和杭州產(chǎn)

能不足的時候可以由合肥來供應(yīng)，而且可以有更強的協(xié)同作用，生產(chǎn)和采購都具有協(xié)同性。從渠道

端來看，沃爾瑪、家樂福、盒馬渠道等，分區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。公司除區(qū)域強勢品牌外，新品牌兼具年輕化，主打追求健康、精致生活人群。公司針對年輕用戶群

培育

“唯品”等年輕健康產(chǎn)品，此類和主品牌有一定隔離，定位超高端。唯品除了品牌外，生產(chǎn)端

和牧場均延續(xù)日企高管理水平，循環(huán)牧場和生態(tài)牧場的打造成為國內(nèi)標(biāo)桿，高端品質(zhì)已經(jīng)留在消費

者心中。唯品保持

25%-30%的增速，未來無論是規(guī)模還是利潤增速都有很大發(fā)展空間。重視培育可全國推廣的單品，且產(chǎn)品不斷推陳出新公司產(chǎn)品以低溫為主，低溫不斷推陳出新，研發(fā)能力強。在

2015-2018

年上半年，公司共推出了

10

余款主要創(chuàng)新產(chǎn)品，并取得了良好的銷售業(yè)績。每年推新

3-5

款，2020

年新推出了黃金

24

小時鮮牛

乳、初心減蔗糖酸奶、初心零蔗糖酸奶、活潤晶球酸奶、澳特蘭夢幻蓋系列等新品。公司重視研發(fā)，

研發(fā)費用率在行業(yè)內(nèi)排名靠前，并且研發(fā)功能性低溫產(chǎn)品：在新冠疫情期間提前發(fā)布并上市的活潤

晶球酸奶，首創(chuàng)

3D包埋技術(shù)將益生菌包埋在由植物性保護(hù)膜構(gòu)成的彈性晶球之中，提升其對于胃酸

和膽汁鹽的抗性，使得其到達(dá)腸道的存活率大大提高，有助于消費者肌體免疫力的提升，其取得了

較好的市場反應(yīng)。產(chǎn)品策略每個細(xì)分領(lǐng)域推

1-2

個重點產(chǎn)品，產(chǎn)品可全國性推廣，重點產(chǎn)品有

24

小時、澳特蘭、活潤、

初心等，占比達(dá)到

25%-30%。公司重點單品定位明確，均為細(xì)分領(lǐng)域最易于全國性推廣的產(chǎn)品：24

小時產(chǎn)品從上貨架到下架僅有

24

小時，“限時、限量、現(xiàn)賣”，主打高端新鮮，以提供給消費者新

鮮的牛奶；活潤——專注于消化和腸道健康的功能型酸奶，改善腸道消化功能、提升身體健康和活

力，提倡健康的生活態(tài)度，活潤益生菌發(fā)酵乳更是再度產(chǎn)品升級、添加有助于降血脂的功能菌種；

初心飲用型酸奶——捕捉到瓶裝酸奶即飲消費的趨勢，推出面向年輕消費群體的，采用零添加純凈

配方、使用

100%純鮮牛乳發(fā)酵而成的飲用型酸奶；城市記憶——第一款有城市情懷的酸奶，將傳統(tǒng)

玻璃瓶酸奶品牌化，以獨特的插畫承載每個城市的伴隨當(dāng)?shù)叵M者成長的印記。全國重點打造產(chǎn)品

以高端為主，傾斜更多資源，目前

24

小時、澳特蘭、活潤、初心規(guī)模十幾億，在公司整體占比

25%-30%。

同時重視子公司地方暢銷品、

基礎(chǔ)爆品，投入適度資源，抓住全年重要檔期性促銷、提升整體銷售

規(guī)模。上游通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶，下游冷鏈與母公司資源緊密合作通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶大型牧場能夠以更加經(jīng)濟的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶，且受政策支持，正逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)地

位。中國原奶供應(yīng)

2015

年至

2017

年呈下降趨勢，供應(yīng)量從

31.8

百萬噸下降至

30.4

百萬噸，主要由于

2014

年原奶價格下跌導(dǎo)致大多數(shù)小型牧場退出。原奶價格穩(wěn)定后大中型牧場推動行業(yè)轉(zhuǎn)型，原奶產(chǎn)

量也逐步恢復(fù)，目前中國乳制品需求仍大于供給。大型牧場（擁有超過

1000

頭奶牛）憑借豐富的資

源、先進(jìn)的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化的管理程序，能夠以更加經(jīng)濟的方式量產(chǎn)安全、優(yōu)質(zhì)的原料奶。并且，政

府推出支持性法規(guī)政策奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要鼓勵大型牧場發(fā)展。目前大型牧場正逐漸占據(jù)

市場主導(dǎo)地位，從

2015

年的

23.6%占到

2020

年

43.5%，未來預(yù)計占比達(dá)到

55.5%，原奶市場門檻進(jìn)一

步提高。通過“公司＋合作社”方式鎖定原奶，自有牧場+合作大型奶源基地的自給率

50%左右，除價格優(yōu)勢外，

具有穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。公司注重原奶資源，并購的企業(yè)盡可能自帶牧場，如唯品牧場、吳忠牧場、

蝶泉牧場等，自有牧場供應(yīng)

20%左右原奶。自有牧場方面，截至

2020

年末，公司擁有

13

個自有牧場，

公司自有奶?？偞鏅跀?shù)

36,995

頭，

受益于公司收購寰美乳業(yè)等公司和

2

個