中興通訊專題研究報(bào)告1

歷經(jīng)磨難，中興通訊

5G時(shí)代重新起航中興通訊是全球領(lǐng)先的綜合性通信制造業(yè)上市公司和全球通信解決方案提供商之一。

公司在基站建設(shè)、企業(yè)合作中占有龍頭地位，并逐步向終端設(shè)備領(lǐng)域等進(jìn)發(fā)，憑借高

科技技術(shù)研發(fā)，不斷擴(kuò)大覆蓋領(lǐng)域。1.1

30

年堅(jiān)持，成就中興偉業(yè)中興公司由創(chuàng)始人侯為貴成立于1985年，堅(jiān)持走自主研發(fā)道路。公司于1990年研發(fā)出

國(guó)產(chǎn)的第一臺(tái)數(shù)據(jù)數(shù)字用戶交換機(jī)ZX500，改變了中國(guó)通信行業(yè)外國(guó)廠家獨(dú)大的局面。

依靠領(lǐng)先的CDMA技術(shù)，中興的手機(jī)業(yè)務(wù)與基站建設(shè)雙頭并進(jìn)，致力于開(kāi)拓海外市場(chǎng)并

曾取得輝煌成就。3G時(shí)代，中興成立韓國(guó)研究所，研發(fā)CDMA產(chǎn)品并與和黃英國(guó)公司簽

署30萬(wàn)部WCDMA終端合同，打入歐洲市場(chǎng)。在之后幾年的時(shí)間里，中興通訊成為了全

球前幾的設(shè)備商和手機(jī)廠商。2012年，中興聯(lián)手中國(guó)移動(dòng)香港推出4GLTE智能手機(jī)。

作為國(guó)內(nèi)第一款LTE手機(jī)，中興又一次引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)的4G技術(shù)更迭。到了5G時(shí)代，中興

通訊又通過(guò)專利研發(fā)和基站建設(shè)，再次成為5G的領(lǐng)導(dǎo)者。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。中興通訊于1997年在深圳交易所上市并首次發(fā)行A股，2004年在

香港聯(lián)交所首次發(fā)行H股，截止2021年2月4日中興通訊流通股共計(jì)約46.13億，其中A股約38.57億，H股約7.56億。第一大股東中興新通訊占股22.44%，為公司的實(shí)際控制

人。中興新通訊的股東為中興維先通、西安微電子技術(shù)研究所、深圳航天廣宇工業(yè)有

限公司和國(guó)興?？?，占股比重分別為49%，34%，14.5%，2.5%。中興維先通的持股人

侯為貴先生等是中興通訊最早的創(chuàng)始人；西安微電子技術(shù)研究所西安微電子技術(shù)研

究所，隸屬于中國(guó)航天科技集團(tuán)公司第九研究院，始建于1965年10月，主要從事計(jì)算

機(jī)、半導(dǎo)體集成電路、混合集成三大專業(yè)的研制開(kāi)發(fā)、批產(chǎn)配套、檢測(cè)經(jīng)營(yíng)，是國(guó)家

唯一集計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路和混合集成科研生產(chǎn)為一體的大型專業(yè)研究所，深圳航天廣宇工業(yè)有限公司亦屬于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)?？傮w來(lái)說(shuō)，中興通訊的經(jīng)營(yíng)責(zé)任主要由

中興維先通承擔(dān)，西安微電子技術(shù)研究所和航天廣宇負(fù)責(zé)監(jiān)督，在當(dāng)時(shí)開(kāi)創(chuàng)了“國(guó)有

控股，授權(quán)經(jīng)營(yíng)”的先河。2016年、2018年，中興通訊及其全資子公司深圳市中興康訊電子有限公司前后兩次受

到美國(guó)商務(wù)工業(yè)與安全局（以下簡(jiǎn)稱BIS）的審查和制裁。禁止美國(guó)出口產(chǎn)品條例下

的產(chǎn)品供應(yīng)商向中興通訊等公司提供產(chǎn)品。經(jīng)協(xié)商，中興通訊于2018年6月12日認(rèn)罪，

接受BIS如下處罰條款（包括但不限于）：支付合計(jì)14億美元民事罰款，包括在BIS簽發(fā)2018年6月8日命令后60日內(nèi)一次性支付

10億美元，以及在BIS簽發(fā)2018年6月8日命令后90日內(nèi)支付至由中興通訊選擇、經(jīng)BIS批準(zhǔn)的美國(guó)銀行托管賬戶并在監(jiān)察期內(nèi)暫緩的額外的4億美元罰款。簽發(fā)2018年6月8日命令起為期十年的新拒絕令（以下簡(jiǎn)稱“新拒絕令”），包括限制及

禁止中興通訊申請(qǐng)、獲取、或使用任何許可證、許可例外，或出口管制文件、及以任

何方式從事任何涉及受美國(guó)出口管理?xiàng)l例（以下簡(jiǎn)稱“條例”）約束的任何物品、

軟件、或技術(shù)等交易，但在中興通訊遵守協(xié)議和2018年6月8日命令的前提下，新拒絕

令在監(jiān)察期內(nèi)將被暫緩執(zhí)行，并在監(jiān)察期屆滿后予以豁免。中興通訊將在BIS簽發(fā)2018年6月8日命令后30日內(nèi)更換本公司和中興康訊的全部董事

會(huì)成員。更換董事會(huì)成員后30日內(nèi)，中興通訊應(yīng)在董事會(huì)設(shè)立由三位或以上的新獨(dú)立

董事組成的特別審計(jì)/合規(guī)委員會(huì)。董事長(zhǎng)可擔(dān)任該委員會(huì)委員但不可擔(dān)任該委員會(huì)

主席。中興通訊將在BIS簽發(fā)2018年6月8日命令后30日內(nèi)自費(fèi)聘任一名獨(dú)立特別合規(guī)協(xié)調(diào)員

（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)調(diào)員”），協(xié)調(diào)員將負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)、監(jiān)察、評(píng)估和匯報(bào)中興通訊及其全球子

公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)在監(jiān)察期內(nèi)遵守1979年美國(guó)出口管理法案、條例、協(xié)議和2018年

6月8日命令的情況，并平等向中興通訊總裁和董事會(huì)、BIS匯報(bào)。1.2

重新起航，公司財(cái)務(wù)基本面表現(xiàn)向好“禁運(yùn)”風(fēng)波無(wú)疑對(duì)中興通訊，尤其是2018年的經(jīng)營(yíng)狀況造成了巨大的影響，但經(jīng)過(guò)休整后，依靠在5G基建中占據(jù)的有利地位，公司的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入情況大幅

度提升，公司經(jīng)營(yíng)逐漸改善。1.2.1

管理層大換血，規(guī)劃發(fā)展新方向新任管理層治理有效。中興通訊過(guò)往管理層多為元老級(jí)人物以及公司骨干成員。此次

管理層人員更換人員均畢業(yè)于國(guó)內(nèi)著名頂尖院校，部分人員依舊提拔部分公司內(nèi)部

骨干成員，如總裁徐子陽(yáng)曾為公司的技術(shù)骨干，工作于GSM產(chǎn)品線、MKT四分部、CCN核心網(wǎng)產(chǎn)品線等，對(duì)公司的產(chǎn)品情況了如指掌；CTO王喜瑜出身中興通訊CDMA事業(yè)部；

CFO李瑩掌管公司財(cái)經(jīng)管理多年；COO謝峻石曾在中興通訊海外市場(chǎng)部門(mén)擔(dān)任要職。另

一部分管理人員來(lái)自股東舉薦，董事長(zhǎng)李自學(xué)曾在西安微電子技術(shù)研究所擔(dān)任技術(shù)、

管理等工作；執(zhí)行董事顧軍營(yíng)曾任航天時(shí)代電子技術(shù)股份有限公司副總裁?？傮w來(lái)看，

中興新任管理層兼具管理與技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)延續(xù)了公司受?chē)?guó)有資本監(jiān)督的特點(diǎn)

和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)執(zhí)行的管理風(fēng)格。新任管理層把“合規(guī)”和“恢復(fù)”作為關(guān)鍵詞，未來(lái)要將“創(chuàng)新”和“增長(zhǎng)”作為主

要發(fā)展方向。根據(jù)公司公告，公司于2018年7月27日成立董事會(huì)出口合規(guī)委員會(huì)，并

于當(dāng)天審議通過(guò)董事會(huì)出口合規(guī)委員會(huì)工作細(xì)則，并在此后陸續(xù)推出一系列合規(guī)

建設(shè)，體現(xiàn)出中興通訊未來(lái)繼續(xù)攻克海外市場(chǎng)的決心。同時(shí)，管理層提出五年“三步

走”戰(zhàn)略：2018-2019年“恢復(fù)期”：一方面圍繞核心業(yè)務(wù)做減法，讓所有資源聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，快

速實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，對(duì)非主流航道業(yè)務(wù)堅(jiān)決地關(guān)停并轉(zhuǎn)，對(duì)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精

簡(jiǎn)；另一方面，公司抓住關(guān)鍵期，在5G核心技術(shù)、基礎(chǔ)芯片等方面做堅(jiān)決投入，為未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化夯實(shí)基礎(chǔ)；在這個(gè)時(shí)期，公司除了關(guān)注市場(chǎng)規(guī)模，還非常注重項(xiàng)目質(zhì)量，

以此獲得較大投資回報(bào)。2020-2021年“發(fā)展期”：基于恢復(fù)期的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司依托于行業(yè)蓬勃發(fā)展背景下，

以成熟的產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)客戶、較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)效率將助力公司進(jìn)入業(yè)績(jī)快速發(fā)展。2022-2023年“超越期”：公司有望在產(chǎn)品性能、成本管控、規(guī)模等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，激

活內(nèi)部個(gè)體活力，在彎道處超越對(duì)手，追逐更高天花板。1.2.2

營(yíng)收逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效同步提升公司已從2018年重創(chuàng)后逐步恢復(fù)，營(yíng)業(yè)收入已接近2017年最高點(diǎn)水平。公司2020年?duì)I

收1014.51億元，同比增長(zhǎng)11.73%；2021Q1營(yíng)收262.42億元，同比增長(zhǎng)22.14%。營(yíng)收

的穩(wěn)步上漲主要得益于近幾年來(lái)5G建設(shè)的迅速開(kāi)展，中興通訊憑借RAN、傳輸網(wǎng)、無(wú)

線網(wǎng)等方面多年的積淀，在運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)項(xiàng)目中依然穩(wěn)占前列。公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，扣非利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司近年來(lái)近利潤(rùn)扣非凈利率變化起伏

較大，2016年和2018年分別因?yàn)榻桓洞罅苛P金有大幅下滑。不過(guò)近年來(lái)，隨著公司的

逐步恢復(fù)，扣非凈利率重新恢復(fù)增長(zhǎng)，2019年，毛利率和扣非凈利率分別為37.17%，

0.53%，均獲得大幅提升，2020年公司毛利率雖因5G初期建設(shè)搶裝導(dǎo)致有所下滑，但

是扣非凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，這也說(shuō)明近期公司經(jīng)營(yíng)情況的有所改善。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)：聚焦運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)需求，提供無(wú)線接入、有線接入、承載網(wǎng)絡(luò)、核心

網(wǎng)、電信軟件系統(tǒng)與服務(wù)等創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品解決方案，是公司主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，且

隨著5G基建的進(jìn)度快速發(fā)展。政企業(yè)務(wù)：聚焦政企客戶需求，基于“通訊網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算”等產(chǎn)品，

為政府以及企業(yè)提供各類信息化解決方案。消費(fèi)者業(yè)務(wù)：聚焦消費(fèi)者的智能體驗(yàn)，兼顧行業(yè)需求，開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售智能手機(jī)、

移動(dòng)數(shù)據(jù)終端、家庭信息終端、融合創(chuàng)新終端等產(chǎn)品，以及相關(guān)的軟件應(yīng)用與增值服

務(wù)。其中運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速，帶動(dòng)總體營(yíng)收高質(zhì)量增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)是中興通

訊的第一大業(yè)務(wù)，近5年來(lái)占總體營(yíng)業(yè)收入維持在50%以上。營(yíng)業(yè)收入占比從2018年起

大幅度攀升，2018年、2019年占比分別為66.75%和73.38%，提升8.13%和6.63%。導(dǎo)致

這一現(xiàn)象的原因是5G技術(shù)的發(fā)展提供了新的業(yè)務(wù)，2019年主要是由于國(guó)內(nèi)外FDD系統(tǒng)

設(shè)備、國(guó)內(nèi)外5G系統(tǒng)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)所致；2020年運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入同比增長(zhǎng)

11.16%，主要是由于5G無(wú)線產(chǎn)品、承載產(chǎn)品、核心網(wǎng)產(chǎn)品等營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)

所致，截止2020年底，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入占總體收入的72.96%。公司費(fèi)用能效提升，運(yùn)營(yíng)效率提升穩(wěn)定。公司銷(xiāo)售費(fèi)用比率自2016年起連年下降，

2020年下降為7.47%，為十年內(nèi)最低值，分析原因主要由于銷(xiāo)售員工人數(shù)下降（2018

年9499人，2019年8985人）導(dǎo)致的工資及福利支出顯著下降。管理費(fèi)用比率有小幅上

漲，其中2018年和2019年大幅上升，分別為4.27%，5.26%，2018年系營(yíng)收水平下降導(dǎo)

致的管理費(fèi)用比率上升，2019年因?yàn)槁蓭熧M(fèi)用增加導(dǎo)致，2020年管理費(fèi)率下降至4.92%，

說(shuō)明公司管理狀況逐漸好轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)率情況穩(wěn)定，19年突然升高系融資規(guī)模增加導(dǎo)致

的利息費(fèi)用增加以及匯兌收益減少所致。經(jīng)營(yíng)質(zhì)效同步提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。公司2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，為十年

內(nèi)最好水平，主要系銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的增長(zhǎng)，達(dá)到1147.16億元，超

過(guò)營(yíng)業(yè)收入1014.51億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的89天下降至70天。公司能夠

加速收回前期銷(xiāo)售的應(yīng)收款的能力反應(yīng)了公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善以及市場(chǎng)地位的提升。

同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率自2018年后穩(wěn)步大幅下降，2020年達(dá)到69.38，恢復(fù)2016年水平，主

要系資產(chǎn)總值的穩(wěn)定增加，同時(shí)2020年短期負(fù)債比重下降，由272.6億元下降至126.6

億元，長(zhǎng)期負(fù)債比重上升，由100.5億元上升至226.1億元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低保證中興未

來(lái)可持續(xù)發(fā)展的進(jìn)行。1.3

堅(jiān)持科技發(fā)展，5G研發(fā)成果斐然研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，向龍頭企業(yè)靠近。公司內(nèi)部的研發(fā)人員數(shù)量自2018年期大幅上升，

2020年底占總員工人數(shù)比例為43.1%，提升2.7%；同時(shí)，研發(fā)投入也一齊提高，2020

年達(dá)到147.97億元，是中興通訊上市以來(lái)研發(fā)投入最高的一年，在A股公司中排名第

7，同時(shí)研發(fā)費(fèi)率達(dá)14.59%，遠(yuǎn)高于大唐移動(dòng)、烽火通信等國(guó)內(nèi)同類型公司，但與華

為、愛(ài)立信、諾基亞相比仍有不小的差距。華為的研發(fā)投入近年來(lái)也大幅增長(zhǎng)，并始

終維持設(shè)備商第一位，19年從14.10%上升至15.30%。2017年愛(ài)立信經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)調(diào)整及管

理層更換，在網(wǎng)絡(luò)方面面向未來(lái)布局5G，加強(qiáng)研發(fā)投入，2017年研發(fā)投入的增速較高，

達(dá)到了18.82%，隨后陷入低迷。而諾基亞在5G建設(shè)周期并沒(méi)有大力投入研發(fā)，雖然研

發(fā)費(fèi)率仍位居四大設(shè)備商第一，但近年來(lái)持續(xù)下滑。5G研發(fā)優(yōu)勢(shì)初顯端倪。公司憑借高研發(fā)開(kāi)支逐步加深公司護(hù)城河、確立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，

整體運(yùn)營(yíng)開(kāi)始步入良性高質(zhì)量增長(zhǎng)區(qū)間。根據(jù)IPlytics數(shù)據(jù)顯示，截止2020年全球5G必要專利數(shù)量排行華為占據(jù)第一位，共有3147件，中興位居第三，共有2561件，韓國(guó)

公司三星則位居第二。除此之外，中國(guó)電信技術(shù)科學(xué)研究院、OPPO、VIVO和聯(lián)想等企

業(yè)也進(jìn)入該榜單。研發(fā)水平的提升對(duì)于科技公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。2021年3

月16日下午，華為宣布明年開(kāi)始收取5G專利授權(quán)許可費(fèi)，單臺(tái)手機(jī)收費(fèi)上限2.5美元。

華為技術(shù)有限公司副總裁、首席法務(wù)官宋柳平稱華為將與蘋(píng)果、三星談判5G專利使用

費(fèi)。同樣作為5G專利研發(fā)第一梯隊(duì)的中興通訊，未來(lái)幾年的研發(fā)紅利值得讓人期待。1.4

發(fā)力中興微，強(qiáng)化芯片自主可控能力中興在芯片領(lǐng)域擁有二十多年的研發(fā)歷史。中興于1996年成立IC設(shè)計(jì)部，以降低成本

為目的，自研包括SDH/MSTP傳輸、交叉芯片在內(nèi)的承載網(wǎng)設(shè)備芯片。2003年在IC設(shè)計(jì)

部的基礎(chǔ)上成立中興微電子技術(shù)有限公司（下稱中興微電子），成立之初的首要任務(wù)

是研發(fā)以WCDMA為首的3G核心芯片，打斷國(guó)外壟斷，并于2005年成功實(shí)現(xiàn)。隨后，中

興微電子隨著中國(guó)集成電路的發(fā)展迅速崛起，2015年，中興微成為國(guó)家集成電路投資

產(chǎn)業(yè)基金定點(diǎn)投資對(duì)象，獲投24億元。4G時(shí)代，中興微研發(fā)出ZX297510芯片，是中國(guó)

第一款24nm工藝的4G基帶處理芯片。時(shí)至今日，中興微電子已經(jīng)成為中國(guó)領(lǐng)先的通信

IC設(shè)計(jì)公司，自主研發(fā)并成功商用的芯片達(dá)到100多種，覆蓋通信網(wǎng)絡(luò)“承載、接入、

終端”領(lǐng)域，服務(wù)全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，目前已實(shí)現(xiàn)7nm芯片規(guī)模量產(chǎn)并在5G規(guī)模

部署中實(shí)現(xiàn)商用，5nm芯片正在導(dǎo)入中。營(yíng)業(yè)情況向好，居國(guó)內(nèi)IC公司第一梯隊(duì)。隨著研發(fā)的大力投入，中興微對(duì)中興的貢獻(xiàn)

越來(lái)越明顯，2020年全年中興微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9173.9百萬(wàn)元，相比于2019年增幅超30%，

歸母凈利潤(rùn)約359.4百萬(wàn)元。據(jù)ICInsights公布數(shù)據(jù)，2018、2019年中興微電子持續(xù)

位列中國(guó)大陸IC設(shè)計(jì)公司第五名。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額巨大。自2005起，中國(guó)穩(wěn)居全球最大的IC消費(fèi)國(guó)，2020年全球IC芯片產(chǎn)

量規(guī)模1434億美元，中國(guó)占15.9%，與龐大的芯片市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)自產(chǎn)芯片生產(chǎn)

能力的不足。根據(jù)ICInsights發(fā)布的數(shù)據(jù)，盡管中國(guó)自產(chǎn)芯片占比近十年來(lái)呈上升

趨勢(shì)，2020年中國(guó)自產(chǎn)芯片量?jī)H占中國(guó)整體需求量的15.87%。收購(gòu)中興微電子全部股權(quán)，享受5G行業(yè)長(zhǎng)期紅利。公司近期擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)恒

健欣芯、匯通融信合計(jì)持有的公司控股子公司中興微電子18.8219%股權(quán)；同時(shí)擬向不

超過(guò)35名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)26.1億元，本次交易完成

后，公司合計(jì)持有中興微電子100%股權(quán)。公司控股中興微電子后有望繼續(xù)擴(kuò)大在通信

領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，以芯片為核心的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，享受5G行業(yè)

周期中的長(zhǎng)期紅利。2

國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)地位穩(wěn)固，海外市場(chǎng)空間充足2.1

四大設(shè)備商地位穩(wěn)固，中興通訊表現(xiàn)突出四大設(shè)備商地位穩(wěn)固，設(shè)備商集中度提高。隨著1G-5G時(shí)代制定標(biāo)準(zhǔn)話語(yǔ)權(quán)的改變、

技術(shù)的更新迭代等等，不少曾經(jīng)的設(shè)備商巨頭或被并購(gòu)或被迫倒閉，目前形成了華為、

中興、諾基亞、愛(ài)立信四家獨(dú)大的場(chǎng)景。5G時(shí)代的技術(shù)研發(fā)難度更大，宏基站從RRU到AAU的升級(jí)對(duì)于設(shè)備商的技術(shù)能力要求更加苛刻，專利、市場(chǎng)、供應(yīng)鏈管理等門(mén)檻

越來(lái)越高，導(dǎo)致市場(chǎng)格局更加集中，新加入的設(shè)備商難以站穩(wěn)腳跟，據(jù)Dell’OroGroup公司預(yù)估，2020年四大設(shè)備商占全球營(yíng)收總額超70%。財(cái)務(wù)端：四大設(shè)備商中中興營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速最快。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)端來(lái)看，中國(guó)企業(yè)依

靠國(guó)內(nèi)5G快速建設(shè)的優(yōu)勢(shì)，整體營(yíng)收增速高于海外企業(yè)。2020年之前華為聚焦于ICT基礎(chǔ)設(shè)施和智能終端，大力投入研發(fā)，近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入水平不斷攀升。不過(guò)華為受“制

裁”事件影響，2021Q1營(yíng)收有所下滑，其部分海外市場(chǎng)可能會(huì)被其他設(shè)備商所占據(jù)。

海外市場(chǎng)中，愛(ài)立信在2018年后大量裁員和縮減非核心業(yè)務(wù)，集中資源布局5G、云和

物聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵領(lǐng)域，盈利情況逐漸改善。諾基亞雖然在中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商二期無(wú)線網(wǎng)招

標(biāo)中市場(chǎng)份額為0，但5G網(wǎng)絡(luò)的投資將比4G網(wǎng)絡(luò)周期長(zhǎng)得多，在經(jīng)過(guò)產(chǎn)品改良后，諾

基亞在接下來(lái)幾輪的采購(gòu)中努力收回份額；同時(shí)，歐洲地區(qū)5G網(wǎng)絡(luò)推出的延遲，也將

為諾基亞贏得時(shí)間，未來(lái)或?qū)膼?ài)立信和華為手中奪回市場(chǎng)份額。中興通訊雖然在四

大設(shè)備商中市場(chǎng)占比最低，但是憑借在技術(shù)上的不斷投入創(chuàng)新以及中國(guó)5G市場(chǎng)高速

發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，整體增速較快。全球市場(chǎng)側(cè)：電信設(shè)備商市場(chǎng)加速增長(zhǎng)，華為、中興市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升。供應(yīng)商收

入排名在2019年至2020年之間保持穩(wěn)定，華為、諾基亞、愛(ài)立信、中興位列Top4供應(yīng)

商，占整體市場(chǎng)的70%至75%。與此同時(shí)，收入份額繼續(xù)受到高度集中市場(chǎng)中5G部署狀

況的影響。盡管愛(ài)立信和諾基亞在中國(guó)以外的地區(qū)市場(chǎng)中提升了其RAN市場(chǎng)份額，但由于2020年年中國(guó)疫情控制較好，且5G的部署力度較大，因此帶動(dòng)國(guó)內(nèi)設(shè)備商整體市

占比有所上升。其中華為在全球電信設(shè)備市場(chǎng)（包括中國(guó)）的份額在2020年全年增長(zhǎng)

了2-3個(gè)百分點(diǎn)，中興也增加了1-2個(gè)百分點(diǎn)。5G市場(chǎng)側(cè)：中興通訊國(guó)際市場(chǎng)占有率自2019Q2起有所上升。從之前的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，

三星由于韓國(guó)率先進(jìn)行5G建設(shè)導(dǎo)致2019Q1年市場(chǎng)份額占比37.8%，后因韓國(guó)5G建設(shè)進(jìn)

度放緩導(dǎo)致份額持續(xù)下降。諾基亞的市場(chǎng)份額基本維持不變，不過(guò)由于韓國(guó)近期要求

4G基站和5G基站來(lái)自同一廠家，諾基亞設(shè)備在韓國(guó)或被愛(ài)立信、三星替換，市場(chǎng)份額

可能將有所下滑。中興的市場(chǎng)份額從2019Q2不斷上升，在2020年第二季度中國(guó)5G建設(shè)

啟動(dòng)后，華為、中興的份額開(kāi)始暴漲，一度達(dá)到43.7%和16.4%，中興的市場(chǎng)份額躍居

成為第三位，但進(jìn)入第三季度，隨著華為遭到美國(guó)全方位制裁，份額跌至32.8%，而

愛(ài)立信則成為了制裁后最大的贏家。不過(guò)考慮到國(guó)內(nèi)外建設(shè)進(jìn)度的差異所導(dǎo)致的波

動(dòng)性以及中興目前受制裁影響相較華為較小，我們依然認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)占比或?qū)⒅匦?/p>

提升。分區(qū)域來(lái)看，未來(lái)的5G主設(shè)備商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有可能存在較大的地域分化現(xiàn)象。歐洲

廠商諾基亞與愛(ài)立信主要占據(jù)歐美市場(chǎng)，三星主要市場(chǎng)為自身韓國(guó)市場(chǎng)，而中興和華

為的份額提升的主要方向是中國(guó)以及東南亞、非洲、拉美等市場(chǎng)。以目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，

在產(chǎn)業(yè)界的共同努力下，中國(guó)5G發(fā)展取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已累計(jì)建成5G基站超81.9萬(wàn)個(gè)，

占全球比例約為70%；5G手機(jī)終端用戶連接數(shù)達(dá)2.8億，占全球比例超過(guò)80%；5G標(biāo)準(zhǔn)

必要專利聲明數(shù)量占比超過(guò)38%，去年上半年以來(lái)上升近5個(gè)百分點(diǎn)，位列全球首位。因此我們認(rèn)為中國(guó)在5G無(wú)線網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和中國(guó)市場(chǎng)及周邊市場(chǎng)的龐大，在未

來(lái)的兩三年內(nèi)，中興的市場(chǎng)份額有望依托國(guó)內(nèi)5G的快速發(fā)展和在海外市場(chǎng)的不斷擴(kuò)

張，整體營(yíng)收將有望快速增長(zhǎng)。2.2

海內(nèi)外市場(chǎng)不斷突破，中興市場(chǎng)份額或?qū)⒗^續(xù)增加2.2.1

國(guó)內(nèi)

5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn),公司市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升2021年國(guó)內(nèi)新一輪5G基建規(guī)模不減。隨著5G市場(chǎng)的逐步打開(kāi)，預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾年內(nèi)運(yùn)

營(yíng)商業(yè)務(wù)依然是中興通訊發(fā)展的重點(diǎn)。依據(jù)4G建設(shè)周期2012年-2017年三大運(yùn)營(yíng)商資

本開(kāi)支呈先增后減的趨勢(shì)，5G建設(shè)周期也將呈現(xiàn)同樣的變化規(guī)律。三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)

支自2018年5G建設(shè)開(kāi)啟后逐步增長(zhǎng)，2019年、2020年達(dá)到2999.2億元和3324.5億元，

同比增長(zhǎng)4.55%、10.85%，并在未來(lái)幾年內(nèi)持續(xù)保持增長(zhǎng)狀態(tài)。根據(jù)中國(guó)電信、中國(guó)

聯(lián)通披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年5G資本開(kāi)支預(yù)計(jì)分別達(dá)到297億元、350億元，與20年的

392億元、340億元基本持平。除三大運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)鐵塔之外，20年末成立的中國(guó)廣電

網(wǎng)絡(luò)股份有限公司也將入局，憑借此前獲得的700MHz黃金頻段的5G牌照，將在2021年

與移動(dòng)共建共享700MHz頻段基站。國(guó)內(nèi)5G建設(shè)基本已形成“中國(guó)聯(lián)通+中國(guó)電信”、“中國(guó)移動(dòng)+中國(guó)廣電”、中國(guó)鐵塔的

局面。中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信2021年預(yù)計(jì)共建5G基站32萬(wàn)站，總基站數(shù)將達(dá)70萬(wàn)站，按

照去年的份額進(jìn)行單一集采，2021年的5G規(guī)劃方案為中高流量地區(qū)采用3.5Hz擴(kuò)充容

量；縣城和部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)采用2.1Hz實(shí)現(xiàn)廣覆蓋。中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)廣電的2021年的第三次

招標(biāo)將重點(diǎn)進(jìn)行700MHz的5G網(wǎng)絡(luò)招標(biāo)，700MHz基站將仿照4G基站建設(shè)對(duì)天線和RRU等

主設(shè)備分開(kāi)招標(biāo)，預(yù)計(jì)21年底完成40萬(wàn)700MHz基站的建設(shè)。產(chǎn)業(yè)普遍預(yù)測(cè)700M基站較

中國(guó)移動(dòng)4G時(shí)期建設(shè)的900M基站覆蓋半徑增加了20%-30%，覆蓋面積增加了44%-70%，

而所需站點(diǎn)減少了30-40%，參考中國(guó)電信的800MHz建設(shè)，通過(guò)四年的兩個(gè)階段建設(shè)共完成了46萬(wàn)個(gè)基站，基本實(shí)現(xiàn)了全國(guó)的覆蓋，推測(cè)可得，40萬(wàn)基站有望覆蓋全國(guó)90%

以上的行政村。同時(shí)中國(guó)鐵塔2020年利用已有站址資源改造75萬(wàn)，新增2萬(wàn)，2021年

將投入184億元用于5G投資，主要開(kāi)支將用于現(xiàn)站址的共享改造，同時(shí)陸續(xù)會(huì)增加一

些新建基站，以擴(kuò)大覆蓋深度。政策引導(dǎo)下，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍是未來(lái)政府工作重心。2020年，各部委出臺(tái)多項(xiàng)政策大力

支持5G發(fā)展。工信部出臺(tái)關(guān)于推動(dòng)5G加快發(fā)展的通知，強(qiáng)調(diào)加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部署、

豐富5G技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景、持續(xù)加大5G技術(shù)研發(fā)力度、著力構(gòu)建5G安全保障體系等內(nèi)容；

發(fā)改委及工信部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于組織實(shí)施020年新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程（寬帶網(wǎng)絡(luò)和

5G領(lǐng)域），重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)完善工程以及智慧醫(yī)療、協(xié)同制造、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、

智慧教育、智慧港口、超高清視頻等5G創(chuàng)新應(yīng)用提升工程。公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)線網(wǎng)側(cè)份額穩(wěn)居第一梯隊(duì)。2020年國(guó)內(nèi)5G建設(shè)二期集中采集主要集

中在無(wú)線網(wǎng)基站建設(shè)方面，共支出698億元。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)二期集采招標(biāo)結(jié)果顯示，

此次招標(biāo)共計(jì)370億元，其中華為拔得頭籌，占據(jù)57.70%的份額，中興緊隨其后，獲

得份額28.90%，略低于之前4G市場(chǎng)份額。愛(ài)立信和大唐移動(dòng)分別獲得11.10%和2.20%

的份額。四家企業(yè)的報(bào)價(jià)分別為16.12萬(wàn)元/站、16.1萬(wàn)元/站、15.5萬(wàn)元/站和13.5萬(wàn)

元/站，諾基亞因?yàn)閳?bào)價(jià)過(guò)高沒(méi)有獲得市場(chǎng)份額。中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通5GSA新建工程

無(wú)線主設(shè)備聯(lián)合集中采購(gòu)項(xiàng)目共計(jì)投資328億元，華為和中興、愛(ài)立信和大唐移動(dòng)入

圍，獲得份額約為55%、33%、10%、2%。多項(xiàng)招標(biāo)名列前茅，公司有線側(cè)市場(chǎng)占比快速提升。在2021年3月中國(guó)移動(dòng)的5GSPN設(shè)備招標(biāo)中，華為公司獲得15個(gè)省份份額第一，中興通訊通過(guò)在小顆粒硬切片、智能

化管控等方面等技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲得11個(gè)省份份額第一，占總份額的36.48%，超越烽火通訊

成為承載網(wǎng)行業(yè)第二。中興通訊是SPN標(biāo)準(zhǔn)化的重要支持者，與運(yùn)營(yíng)商共進(jìn)退，在已

立項(xiàng)的ITU-TMTN系列標(biāo)準(zhǔn)中，中興通訊擔(dān)任其中兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的Editor席位，并牽頭推

進(jìn)IETFInbandOAM草案。未來(lái)隨著SPN進(jìn)一步大規(guī)模部署，公司也有望從這百億級(jí)的

蛋糕中獲得更大的回報(bào)。在光接入市場(chǎng)中，根據(jù)2021年5月公布的中國(guó)電信2021年天翼網(wǎng)關(guān)4.0集中采購(gòu)項(xiàng)目結(jié)

果，目前已經(jīng)完成全部5個(gè)標(biāo)包的評(píng)審，整體項(xiàng)目中標(biāo)金額接近50億元，包括G/EPON設(shè)備以及10GPON設(shè)備，其中，中興通訊奪得4個(gè)標(biāo)包第一名，有線側(cè)市場(chǎng)占比有所提

升。工信部“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃明確了中國(guó)未來(lái)三年千兆網(wǎng)絡(luò)發(fā)展目標(biāo)，

到2023年實(shí)現(xiàn)“雙百”，即全國(guó)將建設(shè)100個(gè)以上千兆城市，打造100個(gè)千兆行業(yè)虛擬專

網(wǎng)標(biāo)桿工程，城市用戶千兆網(wǎng)絡(luò)覆蓋率達(dá)到80%，千兆用戶將達(dá)3000萬(wàn)，未來(lái)市場(chǎng)空

間較大。推薦關(guān)注第三次招標(biāo)中公司在700M招標(biāo)市場(chǎng)份額提升以及傳輸網(wǎng)、固網(wǎng)、核心網(wǎng)等有

線側(cè)市場(chǎng)份占比增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商的第三次5G基站側(cè)的集采即將舉行，2.1GHz、2.6GHz和

3.5GHz的5G訂單預(yù)計(jì)份額將延續(xù)上一次招標(biāo)內(nèi)容，整體變化不大，主要關(guān)注點(diǎn)為

700MHz基站側(cè)招標(biāo)。700M的相關(guān)總投資近千億，移動(dòng)與廣電各出大約400億元。中興

如果能在在700MHz和4.9GHz的雙載波聚合上的能力有比較好的測(cè)試效果，在華為受到

制裁影響的情況下，如果沒(méi)有新入場(chǎng)者攪局，中興通訊或?qū)⒃诒据?G集采中獲得比上

期更多的份額。并且中興通信也擁有在全電信賽道內(nèi)端到端系統(tǒng)解決方案，因此公司

也將受益于運(yùn)營(yíng)商在承載網(wǎng)、無(wú)線網(wǎng)及固網(wǎng)的投資。隨著5G建設(shè)以及后疫情時(shí)代帶來(lái)

的固網(wǎng)升級(jí)需求，運(yùn)營(yíng)商的投入規(guī)?；?qū)⑿》岣?，這也將助力公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。2.2.2

成本下降，搶裝放緩，基站側(cè)毛利率或?qū)⑻嵘夹g(shù)端：成本側(cè)控制良好，相關(guān)制造成本下降。5G時(shí)代基站設(shè)備相較于4G更加集成化。

4G時(shí)代基站由BBU、RRU和天饋線組成，BBU完成基帶信號(hào)的調(diào)制解調(diào)、協(xié)議處理和信

道編解碼等；RRU負(fù)責(zé)接收/發(fā)送BBU的數(shù)字/模擬信號(hào)進(jìn)行數(shù)模轉(zhuǎn)換、射頻信號(hào)調(diào)制解

調(diào)，并將射頻模擬信號(hào)進(jìn)行功率放大/低噪聲放大并傳送至天饋系統(tǒng)?；咎炀€的主

要作用在信號(hào)發(fā)送過(guò)程中將調(diào)制后的射頻電流轉(zhuǎn)換為電磁波向預(yù)定區(qū)域輻射，在接

收信號(hào)的過(guò)程中將用戶信息經(jīng)調(diào)制后的電磁波接收轉(zhuǎn)換為射頻電流傳輸?shù)街髟O(shè)備。

5G時(shí)代，BBU被拆分為CU和DU，對(duì)實(shí)時(shí)性要求不高的部分放到CU處理，實(shí)時(shí)性要求高

的部分放到DU處理；RRU與大規(guī)模天線集成為有源天線AAU，變?yōu)樯漕l模塊與天線融合

的一體化有源天線方案，既可以簡(jiǎn)化站點(diǎn)部署，又能減少系統(tǒng)饋線損耗。在這種AAU集成方案下，設(shè)備商在無(wú)線側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈地位得到大幅度提升。相較于4G天線，5G天線AUU的價(jià)格大幅提升，以國(guó)內(nèi)5G一二期招標(biāo)主流的64T64R為例，單幅的報(bào)價(jià)大概在1.8萬(wàn)

-2萬(wàn)之間，一幅64T64R包含1副天線（192個(gè)陣子、天線罩、PCB和濾波器）、64個(gè)功率

放大器（PA）、64個(gè)低噪聲放大器（LNA）、64個(gè)環(huán)形器/隔離器等器件，根據(jù)公開(kāi)資料

顯示，中興通訊產(chǎn)品零部件均有2-3家國(guó)內(nèi)外成熟供應(yīng)商，供應(yīng)側(cè)成熟。2021年環(huán)形

器/隔離器等器件具有一定的下降的空間；國(guó)內(nèi)5G招標(biāo)更多將采用32TR產(chǎn)品，通道數(shù)

量的減少對(duì)應(yīng)PA等器件數(shù)目的減少也會(huì)帶來(lái)成本的下降。建設(shè)周期側(cè)：5G設(shè)備商集采毛利率有望觸底反彈。參考4G建設(shè)時(shí)期公司的毛利率變

化，2010-2012年間呈下滑趨勢(shì)，處于4G建設(shè)剛剛開(kāi)始的階段；在2012-2014年間伴隨

著4G建設(shè)周期開(kāi)始后大幅度提升；隨后在2015年到2019年基本保持平穩(wěn)的狀態(tài)。由于

基站建設(shè)前期設(shè)備成本較高，中后期隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善，建設(shè)重點(diǎn)從之前的搶裝變

為軟件側(cè)擴(kuò)容、完善等工作，邊際利潤(rùn)大幅度提高，因此，基站建設(shè)周期毛利率一般

均呈前低后高。同時(shí)，由于5G設(shè)備集成化的發(fā)展以及上游器件廠商較低的技術(shù)門(mén)檻，

設(shè)備商的議價(jià)能力將會(huì)大大提高。隨著5G建設(shè)周期步入正軌，中興的毛利率有望獲得

大幅提升。同時(shí)未來(lái)中興基站也將開(kāi)始使用子公司中興微研發(fā)的新基帶芯片，在成本

側(cè)做了大幅度的優(yōu)化，這也將導(dǎo)致毛利率的提升。2.2.3

海外市場(chǎng)份額不斷突破，中興業(yè)務(wù)占比有望提升海外4G建設(shè)仍在繼續(xù)，5G市場(chǎng)剛剛起步。東北亞（中日韓）是全球5G發(fā)展最快速的區(qū)

域，以中國(guó)、韓國(guó)、日本為發(fā)展代表，所有運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)開(kāi)始了5G基站全面覆蓋工作，

韓國(guó)于2020年底推出5GSA獨(dú)立組網(wǎng)，計(jì)劃在2022年之前完成5G網(wǎng)絡(luò)的全面覆蓋，日

本5G起步稍晚，于2020年3月開(kāi)始計(jì)劃商用。5G建設(shè)推動(dòng)海外核心網(wǎng)建設(shè)需求提振。隨著更多的5GSA網(wǎng)絡(luò)準(zhǔn)備上線，移動(dòng)核心網(wǎng)市場(chǎng)將迎來(lái)更

高的增長(zhǎng)。截至2020年12月，全球61個(gè)國(guó)家和地區(qū)的40個(gè)運(yùn)營(yíng)商已開(kāi)通基于3GPP標(biāo)準(zhǔn)

的5G商用服務(wù)全球132個(gè)國(guó)家和地區(qū)的運(yùn)營(yíng)商正在部署或者計(jì)劃部署的5G網(wǎng)絡(luò)已達(dá)

417張。其中，歐洲投資5G的運(yùn)營(yíng)商有147個(gè)，排名第一。亞洲投資5G的運(yùn)營(yíng)商有109

個(gè)，排名第二。北美、南美洲、非洲、大洋洲、南極洲投資5G網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)商分別有88

個(gè)、29個(gè)、26個(gè)、17個(gè)和1個(gè)。公司海外市場(chǎng)持續(xù)突破，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提高。盡管受疫情的影響，中興的海外市場(chǎng)在

2020年依然實(shí)現(xiàn)了334億元的收入，同比增長(zhǎng)2.71%，主要得益于亞洲地區(qū)（不含大陸）的營(yíng)收增長(zhǎng)。截止2020年9月，公司在全球獲得了55個(gè)5G商用合同。公司主要的海外

運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)拓展在于東南亞地區(qū)，歐洲地區(qū)和中東地區(qū)的5G合同簽訂工作也在進(jìn)行

中。借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司海外無(wú)線側(cè)版圖有望繼續(xù)擴(kuò)張。意大利、西班牙、東南亞等國(guó)（地

區(qū)）均開(kāi)展了無(wú)線業(yè)務(wù)。中興在東南亞地區(qū)的市場(chǎng)份額占比最高，約為10%-15%，未

來(lái)仍有極大的拓展空間。相較于愛(ài)立信、諾基亞兩家海外公司，中興的產(chǎn)品在東南亞

市場(chǎng)更加匹配，也和當(dāng)?shù)乜蛻粲休^長(zhǎng)時(shí)間的合作，因此有較大的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)中興在南

非部署實(shí)施了非洲首個(gè)現(xiàn)網(wǎng)3G/4G/5GTri-RAT動(dòng)態(tài)頻譜共享解決方案（即中興的

SuperDSS）?？紤]到地緣政治以及海外無(wú)線市場(chǎng)的建設(shè)周期因素，我們認(rèn)為公司無(wú)線

側(cè)的2021年海外市場(chǎng)主要收入仍然將來(lái)源于東南亞的項(xiàng)目，同時(shí)隨著疫情情勢(shì)的好

轉(zhuǎn)，非洲或其他地區(qū)的合同履約也將陸續(xù)開(kāi)展。公司在海外的光網(wǎng)業(yè)務(wù)也值得關(guān)注。公司業(yè)務(wù)相對(duì)較少的北美市

場(chǎng)是增長(zhǎng)停滯的主要原因，該地區(qū)抵消了其他地區(qū)的所有同比增長(zhǎng)。公司目前處于海

外光網(wǎng)建設(shè)的第一梯隊(duì)，與華為、Ciena以及諾基亞一起占領(lǐng)了全球絕大部分光網(wǎng)市

場(chǎng)。且相對(duì)于無(wú)線業(yè)務(wù)，有線業(yè)務(wù)對(duì)安全等的要求較低，地緣政治影響因素較小，因

此也將是中興未來(lái)的重點(diǎn)拓展方向之一。海外電信市場(chǎng)的擴(kuò)張也將帶動(dòng)公司高端路由器銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。2020年中興消費(fèi)者業(yè)務(wù)

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?lái)源于新一代5G室內(nèi)路由器在海外的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。據(jù)Dell’OroGroup統(tǒng)計(jì)，2020年Q4中興通訊家庭光纖網(wǎng)絡(luò)終端（PONONT）以33%的市場(chǎng)份額位居

發(fā)貨量全球第一，以WiFi6為首的路由器在全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用部

署。未來(lái)隨著中興在海外的擴(kuò)張，這塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)也將逐年增長(zhǎng)。3

借數(shù)字化東風(fēng)，公司

B端業(yè)務(wù)未來(lái)可期3.1

借數(shù)字化東風(fēng)，政企業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)數(shù)字化成為大勢(shì)所趨。信息革命催生的數(shù)字經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近30年的發(fā)展，已成為全

球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點(diǎn)。據(jù)信通院全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)新圖景（2020年）的數(shù)據(jù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)

的GDP占比連年提升，2019年已經(jīng)占到41.5%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。在增速方面，

全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)名義增速達(dá)到5.4%，高于同期GDP名義增速3.1個(gè)百分點(diǎn)。2021年的世界

電信和信息社會(huì)日，國(guó)際電信聯(lián)盟將其主題確定為“在充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代加速數(shù)字化轉(zhuǎn)

型”，旨在促使國(guó)際電聯(lián)成員思考作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要支柱的ICT創(chuàng)新技術(shù)，如何與各行

各業(yè)融合共振，為整個(gè)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)新思維、新模式、新實(shí)踐。目前來(lái)看產(chǎn)業(yè)

數(shù)字化規(guī)模是不同國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)差距的主要來(lái)源，也成為各國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心

動(dòng)力。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要經(jīng)歷“上云、用數(shù)、賦智”三階段過(guò)程。上云，通過(guò)云計(jì)算重構(gòu)

企業(yè)IT基礎(chǔ)架構(gòu)，打破傳統(tǒng)孤立系統(tǒng)的數(shù)據(jù)孤島，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的流通；用數(shù)，即將數(shù)字

作為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)流程的數(shù)字化；賦智，通過(guò)提供可復(fù)用共享的業(yè)

務(wù)AI模型能力，打造AI業(yè)務(wù)解決方案算法中臺(tái)，并以場(chǎng)景為著力點(diǎn)，快速構(gòu)建和發(fā)布

企業(yè)智能化應(yīng)用。中興通訊作為全球領(lǐng)先的ICT解決方案提供商，在2020年發(fā)布精準(zhǔn)

云網(wǎng)解決方案，以系列化創(chuàng)新技術(shù)和運(yùn)營(yíng)商攜手筑路數(shù)字經(jīng)濟(jì)。深耕市場(chǎng)多年，有能力提供完整的全套軟硬件模塊化解決方案。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

中，云網(wǎng)能力是必不可缺的一環(huán)，云指云計(jì)算，包括計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力以及相關(guān)的

軟硬件；而網(wǎng)指通信網(wǎng)，包括接入網(wǎng)、承載網(wǎng)、核心網(wǎng)等電信網(wǎng)絡(luò)的方方面面，云網(wǎng)

一體化一方面降低設(shè)備成本，一方面可以更加幫助企業(yè)通過(guò)云計(jì)算進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)

化、快捷管理等等一系列操作。中興作為最早進(jìn)行ICT轉(zhuǎn)型的企業(yè)之一，憑借對(duì)行業(yè)

和客戶需求的深度理解，依托全球18個(gè)研發(fā)中心和107個(gè)分支機(jī)構(gòu)，建立了兼具廣度

和深度的產(chǎn)品線，涵蓋了服務(wù)器、存儲(chǔ)、傳輸承載、數(shù)據(jù)庫(kù)、模塊化數(shù)據(jù)中心、安全

辦公等多個(gè)領(lǐng)域，其產(chǎn)品的豐富程度在業(yè)界處于領(lǐng)先位置。2020年中興政企業(yè)務(wù)一轉(zhuǎn)頹勢(shì)，上升增量顯著。公司政企業(yè)務(wù)主要聚焦政企客戶需

求，基于“通訊網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算”等產(chǎn)品，提供“云-管-端”ICT產(chǎn)

業(yè)鏈各類信息化解決方案。2020年全年中興通訊政企業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到112.72億元

（yoy+23.13%），三年內(nèi)首次獲得增量增長(zhǎng)。截止2020年底，中興通訊聯(lián)合500多家合

作伙伴開(kāi)展5G應(yīng)用創(chuàng)新和商業(yè)實(shí)踐，實(shí)現(xiàn)近百個(gè)5G創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景，與合作伙伴聯(lián)合實(shí)

施的4個(gè)項(xiàng)目榮獲工信部綻放杯一等獎(jiǎng)，憑借主設(shè)備商在5G行業(yè)應(yīng)用建設(shè)中的領(lǐng)導(dǎo)話

語(yǔ)權(quán)以及過(guò)硬的技術(shù)迅速向垂直行業(yè)滲透，聯(lián)合第三方合作伙伴和運(yùn)營(yíng)商率先開(kāi)啟

智慧礦山、智慧地鐵等項(xiàng)目建設(shè)。十四五規(guī)劃大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議表決通

過(guò)的“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，提出了要加快數(shù)字化發(fā)展，建設(shè)數(shù)字中

國(guó)的任務(wù)。會(huì)議提出“十三五”期間，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)了16.6%，為建設(shè)數(shù)字中國(guó)提供了有力支撐?！笆奈濉币?guī)劃單列篇章重點(diǎn)規(guī)劃數(shù)字化發(fā)展內(nèi)容，提出發(fā)展

數(shù)字經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造

具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群，將重點(diǎn)發(fā)展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、

區(qū)塊鏈、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等七大數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，以及智能交通、

智慧能源、智能制造等十大數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景。2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)字經(jīng)濟(jì)課題組測(cè)算，

目前數(shù)字技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的滲透率還較低，數(shù)字技術(shù)對(duì)行業(yè)增加值的貢獻(xiàn)僅占10%，

企業(yè)數(shù)字化仍任重道遠(yuǎn)。目前中興通訊在政企市場(chǎng)已有GoldenDB分布式數(shù)據(jù)庫(kù)、服務(wù)

器存儲(chǔ)、云電腦等極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。隨著組織架構(gòu)調(diào)整，以及5G技術(shù)的注入，中興

通訊可望從今年開(kāi)始推出越來(lái)越多“爆款單品”，從點(diǎn)到線到面，提供政企數(shù)字化產(chǎn)

品解決方案，打開(kāi)政企業(yè)務(wù)的新空間。3.2

攜手運(yùn)營(yíng)商，開(kāi)拓

5G垂直領(lǐng)域新市場(chǎng)垂直行業(yè)是5G最大的價(jià)值應(yīng)用所在，也是運(yùn)營(yíng)商及ICT企業(yè)新的價(jià)值市場(chǎng)。相對(duì)于個(gè)

人業(yè)務(wù)市場(chǎng)，垂直行業(yè)客戶對(duì)服務(wù)的價(jià)值敏感高于價(jià)格敏感，并且各行各業(yè)需求千差

萬(wàn)別。5G面向行業(yè)客戶的核心能力體系包括網(wǎng)絡(luò)核心能力（MEC、切片、IoT、云網(wǎng)融

合）和行業(yè)核心能力（視頻、V2X、無(wú)人機(jī)、機(jī)器人等），這兩個(gè)能力聚合就可以形成

通用服務(wù)，這些通用服務(wù)經(jīng)過(guò)能力經(jīng)營(yíng)結(jié)合到具體行業(yè)和客戶，就構(gòu)建了特定企業(yè)客

戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)系統(tǒng)。根據(jù)GSMA預(yù)測(cè)，從2019年到2034年，5G將為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)

2.2萬(wàn)億美元，占全球GDP增長(zhǎng)的5.3%；而根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2026年5G在垂直行業(yè)領(lǐng)

域?qū)槿蜻\(yùn)營(yíng)商帶來(lái)6190億美元收入，占運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)收入的36%。5G對(duì)連接質(zhì)量的提升，遠(yuǎn)不只體現(xiàn)在帶寬上，而更多的是低延遲和廣連接。傳統(tǒng)行業(yè)

專網(wǎng)目前使用的有線工業(yè)網(wǎng)絡(luò)和Wi-Fi網(wǎng)絡(luò)缺乏移動(dòng)接入特性，在實(shí)際應(yīng)用中存在巨

大的限制。當(dāng)5G網(wǎng)絡(luò)具備高可靠、低時(shí)延、大帶寬以及廣連接的特性后，將使能各行

各業(yè)呈現(xiàn)百花齊放的應(yīng)用。目前來(lái)看，智慧工廠、智慧電網(wǎng)、智慧港口和智慧礦山由

于其對(duì)于無(wú)人化，遠(yuǎn)程精準(zhǔn)控制，實(shí)時(shí)監(jiān)控等大流量、低延時(shí)需求較高，更符合目前

對(duì)5G性能的依賴性以及5G技術(shù)本身的支持能力。智慧工廠：制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的支柱產(chǎn)業(yè)，具有舉足輕重的地位，尤其是電

子、汽車(chē)、化工等，數(shù)字化轉(zhuǎn)型將極大助力該國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展。5G在智慧工廠

的初期可聚焦在環(huán)境監(jiān)控、高清視頻監(jiān)控、工業(yè)攝像機(jī)、AR/VR輔助指導(dǎo)、物流跟蹤

等；中期可聚焦在云化AGV（AutomaticGuidedVehicle）、自動(dòng)控制、自動(dòng)駕駛等；

遠(yuǎn)期規(guī)劃精準(zhǔn)操控、柔性生產(chǎn)等。ICT公司的價(jià)值定位為連接設(shè)備提供商或平臺(tái)提供

商，在成熟領(lǐng)域如視頻輔助生產(chǎn)監(jiān)控也可以考慮作為集成供應(yīng)商。智慧電網(wǎng)：電網(wǎng)是關(guān)系到國(guó)家千家萬(wàn)戶的民生工程，其本身是涉及電廠、電網(wǎng)及大量

消費(fèi)終端等設(shè)施的復(fù)雜的大型網(wǎng)絡(luò)。5G智慧電網(wǎng)的應(yīng)用規(guī)劃初期可聚焦在無(wú)人機(jī)/機(jī)

器人智能巡檢、VR/AR遠(yuǎn)程

維護(hù)與培訓(xùn)、高清視頻監(jiān)控、資產(chǎn)管理、電表管理等；中

期可聚焦在用電負(fù)荷響應(yīng)、精準(zhǔn)負(fù)荷控

制、智能分布式配電自動(dòng)化、配網(wǎng)差動(dòng)保護(hù)、

PMU（配網(wǎng)微型同步相量測(cè)量）、遠(yuǎn)程精準(zhǔn)控制與調(diào)度；遠(yuǎn)期規(guī)劃智慧家庭與電器控制、

用電監(jiān)控與節(jié)電系統(tǒng)、家電設(shè)備防火監(jiān)控與告警等。ICT公司的價(jià)值定位為連接設(shè)備

提供商或平臺(tái)提供商，通過(guò)提供有保障的連接作為目標(biāo)定位。智慧港口：相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，港口是一個(gè)相對(duì)封閉的地理區(qū)域，運(yùn)營(yíng)商早期以智

慧港口作為2B業(yè)務(wù)的探索性嘗試，可以減少對(duì)公網(wǎng)的干擾。5G在智慧港口中早期可聚

焦在高清視頻監(jiān)控、數(shù)據(jù)采集、物流跟蹤、海關(guān)檢查與實(shí)時(shí)分析；中期可聚焦在遠(yuǎn)程

重卡駕駛、遠(yuǎn)程岸橋操控；長(zhǎng)期可聚焦在園區(qū)自動(dòng)駕駛、自動(dòng)巡檢等創(chuàng)新應(yīng)用。ICT廠商的價(jià)值定位可以是連接提供商或平臺(tái)提供商，考慮到港口區(qū)域相對(duì)封閉，且涉及

數(shù)據(jù)安全需求，針對(duì)大型港口可單獨(dú)建設(shè)物理專網(wǎng)。智慧礦山：中國(guó)煤礦生產(chǎn)經(jīng)歷了機(jī)械化到自動(dòng)化的過(guò)程，正在向智能化演進(jìn)。5G智慧礦山的應(yīng)用規(guī)劃初期可以以上行數(shù)據(jù)傳輸為主的信息采集類為主，如視頻信息、大型

設(shè)備狀態(tài)信息、各類環(huán)境傳感器信息的采集等；中期可以聚焦在遠(yuǎn)程操控、自動(dòng)駕駛

等；后期可以聚焦于智能巡檢、智能采掘等，實(shí)現(xiàn)采掘設(shè)備的遠(yuǎn)程操作，最大化的減

少現(xiàn)場(chǎng)工作人員，降低采掘風(fēng)險(xiǎn)。公司目前已經(jīng)完成多項(xiàng)案例，開(kāi)始從1-N加速發(fā)展。不同行業(yè)客戶、不同業(yè)務(wù)的數(shù)字

化對(duì)網(wǎng)絡(luò)的需求差異極大，在覆蓋、時(shí)延、帶寬、安全可靠性等方面均存在不同需求。

行業(yè)客戶目前使用的私有有線或無(wú)線網(wǎng)絡(luò)往往具有一定局限，無(wú)法滿足其多樣化需

求。與此同時(shí)，不同的行業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)云的要求也千差萬(wàn)別。現(xiàn)有的公有云無(wú)法滿足行業(yè)

客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求。中興依靠自己在云網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品，與運(yùn)營(yíng)商等展開(kāi)多

方合作，針對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)的研發(fā)，更好的匹配市場(chǎng)需求，也更大的增長(zhǎng)了下游

客戶的粘性。公司目前已經(jīng)在智能電網(wǎng)、智慧礦山、智能工廠與智慧地鐵等垂直領(lǐng)域

攜手運(yùn)營(yíng)商完成了多項(xiàng)解決方案的制定與實(shí)施，未來(lái)公司有望協(xié)同運(yùn)營(yíng)商共同開(kāi)拓

相關(guān)市場(chǎng)，相關(guān)業(yè)務(wù)前景可期。4

手機(jī)+汽車(chē)雙輪驅(qū)動(dòng)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型揚(yáng)帆再起航4.1

品牌形象重塑，大力回歸國(guó)內(nèi)智能機(jī)市場(chǎng)曾經(jīng)的終端行業(yè)龍頭，底蘊(yùn)深厚。2G時(shí)代，中興通訊在市場(chǎng)缺口巨大的情況下，把握

機(jī)會(huì)，創(chuàng)立CDMA與小靈通，穩(wěn)占國(guó)內(nèi)CDMA市場(chǎng)份額第一。3G時(shí)代依舊以CDMA技術(shù)為基

礎(chǔ)，與和記黃埔（以下簡(jiǎn)稱和黃）合作，成為第一個(gè)打入歐洲市場(chǎng)的中國(guó)品牌；推出

全制式九大品類40余款3G終端產(chǎn)品，成為中國(guó)第一品牌，全球第六大手機(jī)廠商。與全

球排名靠前30的運(yùn)營(yíng)商建立合作關(guān)系，終端品牌在歐美地區(qū)得到高度認(rèn)同。4G時(shí)代率

先推出雙模雙頻4G數(shù)據(jù)卡，2012年末國(guó)內(nèi)首先推出4GLTE手機(jī)，成為全球第四大手機(jī)

廠商。同年成立努比亞團(tuán)隊(duì)，采用全新運(yùn)作模式，嘗試高端智能手機(jī)品牌。2017年末

轉(zhuǎn)讓努比亞10.1%的股份，持股比例下降到49.9%。5G時(shí)代重新沖擊高端智能機(jī)市場(chǎng)。

2019年率先發(fā)布國(guó)內(nèi)首款5G手機(jī)Axon10

Pro，并推出屏下攝像技術(shù)。2020年推出第

二代屏下攝像手機(jī)Axon20

5G，同年收購(gòu)努比亞28.43%的股權(quán)，重新成為控股股東。5G換機(jī)潮提供發(fā)展機(jī)遇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)信通院權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)

手機(jī)出貨量受疫情等的影響較2019年同比呈下降趨勢(shì)，2021年1-4月大幅度好轉(zhuǎn)