鐵路煤炭運(yùn)輸通道格局深度分析1、煤炭產(chǎn)銷格局1.1、中國煤炭資源豐富，資源錯(cuò)配形成外運(yùn)需求中國是能源消耗大國，由于中國煤炭儲(chǔ)備資源豐富，且價(jià)格便宜，煤炭一直以來都是中國最重要的能源資源。盡管近年來“碳達(dá)峰、碳中和”帶來降低煤電供應(yīng)的政策導(dǎo)向，加之清潔能源的開發(fā)和利用，導(dǎo)致煤炭消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量比例逐步下滑。但“雙碳政策”更多是在中長期內(nèi)影響煤炭需求，且煤炭消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的比例一直保持在55%以上的高位，因此中短期來看，煤炭在中國的能源資源中的重要地位是無可替代的。另一方面，中國煤炭資源豐富且易開采，使得中國消耗的煤炭主要來自自產(chǎn)而非進(jìn)口。但中國的煤炭儲(chǔ)備主要集中在山西、陜西、內(nèi)蒙古西部（下文統(tǒng)稱“三西”

地區(qū)）以及新疆等地，而消費(fèi)地多集中在東南沿海、南方等區(qū)域，形成煤炭產(chǎn)地及消費(fèi)地的錯(cuò)配。因此，采用高效率和高效益的方式將煤炭資源從產(chǎn)地送至消費(fèi)地，是維持中國健康的煤炭供需關(guān)系的重要部分。由于鐵路運(yùn)輸具有運(yùn)量大、長距離、運(yùn)輸價(jià)格便宜等特點(diǎn)，特別適合煤炭這類大宗產(chǎn)品的運(yùn)輸，因此鐵路是陸路煤炭運(yùn)輸最重要的運(yùn)輸方式，而煤炭也是鐵路最重要的運(yùn)輸貨種。1.2、煤炭供給側(cè)改革：改革并未停止，“三西”地區(qū)煤炭外送量將繼續(xù)攀升2015年11月10日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上首次提出供給側(cè)改革，并在12月18日的會(huì)議上進(jìn)一步明確了供給側(cè)改革的主要任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。而煤炭行業(yè)是第一批進(jìn)行改革的行業(yè)。2016年2月1日國務(wù)院下發(fā)關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見標(biāo)志著煤炭供給側(cè)改革的正式開始。截至2019年6月，中國已累計(jì)退出煤炭落后產(chǎn)能8.1億噸，提前兩年完成“十三五”去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。2019年8月，發(fā)改委等六部委印發(fā)30萬噸/年以下煤礦分類處置工作方案，明確了“十三五”后期供給側(cè)改革的方向：力爭(zhēng)到2021年底華北、西北地區(qū)30萬噸/年以下煤礦基本退出，其他地區(qū)30萬噸/年以下煤礦數(shù)量原則上比2018年底減少50%以上（注：不含30萬噸）。截至2020年底，全國30萬噸/年以下煤礦1129處、產(chǎn)能1.48億噸/年，較2018年底減少911處、產(chǎn)能1.04億噸/年，降幅分別達(dá)45%、41%。隨著落后產(chǎn)能的持續(xù)退出，“三西”

作為優(yōu)勢(shì)地區(qū)的市占率會(huì)進(jìn)一步提升，相應(yīng)的煤炭外運(yùn)量將繼續(xù)攀升。落后產(chǎn)能持續(xù)退出，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給。煤炭供給側(cè)改革不斷深化，自2016年提出去產(chǎn)能總目標(biāo)后，國務(wù)院等部門陸續(xù)下發(fā)文件貫徹淘汰落后產(chǎn)能的政策。同時(shí)，為保障煤炭供給，要求加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。2022年3月18日，發(fā)改委下發(fā)的關(guān)于成立工作專班推動(dòng)煤炭增產(chǎn)增供有關(guān)工作的通知中，要求主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)挖潛擴(kuò)能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年以上，其中1.5億噸來自新投產(chǎn)煤礦，另外1.5億噸增量則通過產(chǎn)能核增、停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。煤炭供給趨于平穩(wěn)，產(chǎn)量向優(yōu)勢(shì)地區(qū)和頭部煤企集中。從煤炭市場(chǎng)的格局來看，2016年實(shí)行供給側(cè)改革以來，中國煤炭產(chǎn)量持續(xù)向“三西”、新疆等優(yōu)勢(shì)資源地區(qū)集中。隨著運(yùn)輸條件改善以及坑口電廠建設(shè)，“三西”及新疆地區(qū)在煤炭產(chǎn)銷方面的核心地位得到持續(xù)強(qiáng)化。截至2021年，晉陜蒙新四地貢獻(xiàn)了當(dāng)年80%的全國新增的產(chǎn)量。同時(shí)，煤炭外運(yùn)的需求空間也在不斷擴(kuò)大，外運(yùn)通道的建設(shè)也成為健全“煤炭內(nèi)循環(huán)”體系的重要組成部分。1.3、未來煤炭新增產(chǎn)能主要集中在“三西”和新疆地區(qū)“三西”和新疆地區(qū)仍是煤炭供應(yīng)主力。2016年以來，“三西”地區(qū)和新疆地區(qū)的煤炭外調(diào)量逐步上升，2020年山西、陜西、蒙西煤炭外調(diào)量分別為為6.21億噸、4.94萬噸、4.26億噸，承擔(dān)著全國煤炭煤炭供給的重要責(zé)任。四川、江西、湖北和山東等地區(qū)，隨著供給側(cè)改革去落后產(chǎn)能工作的開展，小煤礦陸續(xù)關(guān)閉，煤炭需求更多以省外調(diào)入的方式來滿足。2016-2019年以上地區(qū)的煤炭調(diào)入量基本呈逐年遞增的趨勢(shì)，2020年受疫情影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，調(diào)入量有所下滑。隨著供給側(cè)改革的持續(xù)深化，在逐步淘汰落后產(chǎn)能的情況下，未來新增煤炭產(chǎn)量將會(huì)是“三西”和新疆地區(qū)的優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能?！笆奈濉睍r(shí)期，煤炭資源豐富地區(qū)均推出煤炭增產(chǎn)政策：新疆提出新增產(chǎn)能1.6億噸/年的煤礦項(xiàng)目建設(shè)，超過2021年新疆煤炭產(chǎn)量的一半左右；內(nèi)蒙古提出新建一批大型煤礦，120萬噸/年及以上煤礦產(chǎn)能占比達(dá)到92%；陜西力爭(zhēng)2022年全年核增產(chǎn)能800萬噸以上；山西提出對(duì)符合核增條件的煤礦“應(yīng)核盡核、應(yīng)增盡增”，釋放先進(jìn)煤炭產(chǎn)能。另一方面，2016年為煤炭供給側(cè)改革元年，大量落后產(chǎn)能退出，導(dǎo)致煤炭需求缺口同比擴(kuò)大95%。由于供給側(cè)改革過程中，落后產(chǎn)能的退出速度快于先進(jìn)產(chǎn)能的新增速度，而煤炭需求始終呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，因此供給跟不上需求導(dǎo)致了近年來煤炭價(jià)格的高位。然而煤炭是中國最重要的能源商品，為了調(diào)整煤炭供需平衡以促使煤炭價(jià)格回歸理性，短期來看，在“三西”和新疆等煤炭資源豐富地區(qū)開發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能是大勢(shì)所趨。2、煤炭鐵路運(yùn)輸通道2.1、“三西”地區(qū)煤炭外運(yùn)鐵路運(yùn)輸通道“三西”地區(qū)煤炭鐵路港口運(yùn)輸格局在煤炭“西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)”的運(yùn)輸格局中，最主要的路徑是從三西地區(qū)通過鐵路運(yùn)輸?shù)江h(huán)渤海港口，再通過海運(yùn)運(yùn)輸?shù)綎|南沿海等消費(fèi)地。目前，“西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)”的鐵路運(yùn)輸格局，主要由以下5條重載鐵路構(gòu)成：1)

大秦鐵路通道：通過南北同蒲（山西北部煤礦）、大包（蒙西煤礦）、大準(zhǔn)線（陜北煤礦）集運(yùn)，通過干線大秦線西煤東運(yùn)，至秦皇島港（主要下水港）以及唐山港的曹妃甸港區(qū)下水。2)神朔黃鐵路通道：通過神朔、準(zhǔn)池等線路集運(yùn)，通過干線朔黃線西煤東運(yùn)，運(yùn)至黃驊港（主要下水港）以及天津港南疆港區(qū)下水。全部鐵路線以及港口均由神華股份控股，主要運(yùn)輸國家能源集團(tuán)在陜西及內(nèi)蒙古的自產(chǎn)煤以及貿(mào)易煤。3)蒙冀鐵路通道：蒙西煤礦通過集包線（京包線）、張集線、張?zhí)凭€在唐山港

曹妃甸港區(qū)下水，2016年初張?zhí)凭€建成通車，標(biāo)志著蒙冀線全線貫通。在張?zhí)凭€通車之前，蒙冀鐵路通道外運(yùn)煤炭主要經(jīng)由京包線在古店口接入大秦鐵路到港口。4)中南通道：2014年底新開通的瓦日線，主要運(yùn)輸陜北、晉北煤炭通過連接的南北鐵路線至南方地區(qū)以及日照港下水。5)蒙西-華中通道：浩吉線于2019年下半年開通，北起內(nèi)蒙古浩勒?qǐng)?bào)吉站，終點(diǎn)到達(dá)江西省吉安市，是中國規(guī)模最大的北煤南運(yùn)重載鐵路專線。2008-2021年，中國西煤東運(yùn)主要依靠大秦、朔黃、瓦日、蒙冀4條重要通道，浩吉線因集疏運(yùn)系統(tǒng)建設(shè)滯后導(dǎo)致運(yùn)量不及預(yù)期；下水港口主要為秦皇島、唐山港、黃驊港、日照港，2021年西煤東運(yùn)鐵路合計(jì)運(yùn)量9.8億噸，而北方七港煤炭下水量合計(jì)為7.1億噸。部分煤炭在京津冀和山東地區(qū)沿途消費(fèi)，或轉(zhuǎn)其他鐵路線到達(dá)南方地區(qū)。2021年12月25日印發(fā)的推進(jìn)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展優(yōu)化調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)工作方案（2021—2025年）下達(dá)“新任務(wù)”。根據(jù)工作方案，到2025年，晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)大型工礦企業(yè)中長距離運(yùn)輸（運(yùn)距500公里以上）的煤炭和焦炭中，鐵路運(yùn)輸比例力爭(zhēng)達(dá)到90%（目前約為60%）?！肮D(zhuǎn)鐵”政策執(zhí)行力度在未來需持續(xù)加強(qiáng)，以提高鐵路運(yùn)輸、水路運(yùn)輸在大宗貨物長距離運(yùn)輸中的占比。同時(shí)，目前山西公路貨運(yùn)價(jià)格偏低，導(dǎo)致鐵路貨運(yùn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)不夠明顯，“十四五”期間則將通過加快鐵路專用線建設(shè)、加大公路貨運(yùn)治理力并促進(jìn)公路運(yùn)價(jià)理性回歸等方面，多方面深化“公轉(zhuǎn)鐵”改革?！肮D(zhuǎn)鐵”對(duì)“三西”地區(qū)整體影響中國煤炭資源在地域上的呈現(xiàn)供需錯(cuò)配，“三西”作為中國最主要煤炭產(chǎn)地，需要將煤炭通過“水鐵聯(lián)運(yùn)”等方式運(yùn)送到其他省市。煤炭運(yùn)輸是高度市場(chǎng)化行為，貨主選擇何種運(yùn)輸方式，最直接受到運(yùn)價(jià)影響。目前鐵路干線運(yùn)價(jià)已處在較低水平，但專用線費(fèi)用占比通常高達(dá)30%-40%，距離不長卻拉高整個(gè)運(yùn)輸成本；而且，專用線多是由責(zé)任主體自行建設(shè)，每公里造價(jià)高，對(duì)于煤企業(yè)來說資本開支較大。因此相比公路，鐵路運(yùn)價(jià)在500公里以上才具備經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)鐵路運(yùn)輸也不如公路運(yùn)輸一般可以實(shí)現(xiàn)“門到門”的便捷運(yùn)輸，也就造成過去煤炭公路運(yùn)輸量居高不下的局面。自2017年開始實(shí)行的“公轉(zhuǎn)鐵”政策，在“三西”地區(qū)取得了良好的成效?！叭鳌钡貐^(qū)的煤炭鐵路外運(yùn)體系由北通路（大秦、神朔黃、蒙冀、豐沙大等）、中通路（石太等）、南通路（侯月等）及多條縱向通道組成，其中大秦鐵路、朔黃鐵路等前文所述五條西煤東運(yùn)鐵路為主要干線通道，承擔(dān)了主要煤炭運(yùn)輸職能。2017、2018年西煤東運(yùn)鐵路通道煤炭運(yùn)量同比增幅分別高達(dá)21%和12%，“三西”地區(qū)鐵路產(chǎn)運(yùn)率由2016年的50%提升至2017、2018年的60%。相應(yīng)的，理論煤炭公路運(yùn)量在2017年同比下滑19%；2018年因煤炭外調(diào)需求同比驟增，理論煤炭公路運(yùn)量有所回升，但鐵路運(yùn)輸方式承擔(dān)了60%左右增量外調(diào)需求，“公轉(zhuǎn)鐵”效果持續(xù)兌現(xiàn)。2.2、疆煤外運(yùn)鐵路運(yùn)輸通道新疆煤炭資源分布及“一主兩翼”運(yùn)輸格局新疆作為絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)，是國家重要的能源儲(chǔ)備基地。新疆的煤炭資源豐富且分布集中，呈現(xiàn)北富南貧的格局。全區(qū)預(yù)測(cè)資源量為2.19萬億噸，占全國比重的40.5%。主要集中在吐魯番、昌吉、伊犁和哈密四個(gè)地區(qū)。擁有24個(gè)預(yù)測(cè)資源量超過100億噸的煤田，其中5個(gè)預(yù)測(cè)資源量超過1000億噸，分別是準(zhǔn)東煤田、沙爾湖煤田、伊寧煤田、吐魯番煤田和大南湖煤田。新疆煤炭以中低變質(zhì)的長焰煤和不粘結(jié)煤和弱粘結(jié)煤為主，其次為中變質(zhì)的氣煤、肥煤和焦煤。其中：準(zhǔn)東煤田為中國最大的整裝煤田，以長焰煤、不粘煤和弱粘煤為主，主要由五彩灣、西黑山、大井和將軍廟四大礦區(qū)組成，預(yù)測(cè)資源量為3900億噸。吐哈煤田為“西煤東運(yùn)”的主要基地，以高熱值煤炭為主，主要分布在三道嶺、沙爾湖、大南湖、三塘湖、淖毛湖、野馬泉和巴里坤礦區(qū)，預(yù)測(cè)資源量為5708億噸，占全國總煤炭的12.5%和新疆的31.7%。伊犁煤田煤炭品種齊全，加上水資源豐富和口岸優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展煤制烯烴、煤制天然氣、煤制油等現(xiàn)代化工產(chǎn)品。主要由伊南、伊北、皮里青和尼勒克礦區(qū)組成，預(yù)測(cè)資源量為3009億噸。庫拜煤田為南疆地區(qū)煤炭供應(yīng)基地、焦化基地，主要由俄霍布拉克、拜城東、拜城西、阿艾礦區(qū)組成，預(yù)測(cè)資源量為1370億噸。由于新疆地處偏遠(yuǎn)，疆煤外運(yùn)成為關(guān)鍵制約因素，鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已成為區(qū)域發(fā)展的重中之重。目前來看，疆煤外運(yùn)基地以哈密為主，準(zhǔn)東為輔；運(yùn)輸方式以鐵路為主，公路為輔。煤炭鐵路外送通道呈現(xiàn)“一主兩翼”的特點(diǎn)：“一主”是指蘭新鐵路以及蘭渝鐵路縱向通道，其中蘭新鐵路為新疆煤炭外運(yùn)的唯一通道，蘭渝鐵路自甘肅蘭州通向四川、重慶等省份?！皟梢怼敝饕侵浮氨币怼?/p>

和“南翼”，“北翼”指環(huán)天山北坡臨哈線及向西延伸線，紅淖鐵路和未來建成的將淖鐵路是北翼通道的重要組成部分；“南翼”通向西南區(qū)域。此外哈密是奎北鐵路、烏精復(fù)線、烏準(zhǔn)鐵路、精伊霍鐵路、吐庫復(fù)線的交匯處，以此發(fā)往各個(gè)省市。“一主兩翼”進(jìn)出疆三大鐵路通道，使得新疆鐵路東聯(lián)西出能力增強(qiáng)，為大宗貨物的快捷運(yùn)輸提供了運(yùn)力保障，近年來新疆鐵路貨運(yùn)量、煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量增幅明顯，截至2022年5月25日，新疆鐵路累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭4715.8萬噸，同比增長33%。目前，這三大進(jìn)出疆通道已經(jīng)成為服務(wù)“一帶一路”建設(shè)的重要交通支撐：主線：蘭新線，東起甘肅省蘭州市，途經(jīng)嘉峪關(guān)，西至新疆維吾爾自治區(qū)烏魯木齊市。1995年，蘭新鐵路復(fù)線投入運(yùn)營，蘭新鐵路的運(yùn)輸能力成倍增長，運(yùn)量可達(dá)5000萬噸以上，2006年蘭新鐵路實(shí)現(xiàn)全線雙線運(yùn)營，通過鐵路六次提速改造，2009年蘭新鐵路運(yùn)能已達(dá)7000萬噸左右。南翼：格爾木至庫爾勒鐵路，規(guī)劃運(yùn)輸能力為2600萬噸/年。開通運(yùn)營一年來，該鐵路線過貨量突破1000萬噸，于2021年底達(dá)1072.8萬噸。2022年，新疆鐵路部門優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，南疆貨源經(jīng)格庫鐵路的運(yùn)輸比重從70%至80%增至95%以上，貨物的出疆時(shí)間壓縮了9小時(shí)以上，格庫鐵路貨運(yùn)量將快速增長。北翼：天山北坡臨哈線及向西延伸線。臨哈鐵路貫通，讓全疆的貨運(yùn)可以通過該鐵路與蘭新鐵路合理分工，釋放既有鐵路的運(yùn)能，大幅提高運(yùn)力。疆煤入川渝競(jìng)爭(zhēng)力彈性較大煤炭外運(yùn)總成本主要由坑口成本與運(yùn)輸成本兩部分組成。新疆煤的優(yōu)勢(shì)在于坑口成本較低，疆煤坑口成本僅為陜煤的25-34%；劣勢(shì)為新疆地處偏遠(yuǎn)，運(yùn)輸距離較長，運(yùn)輸成本較高。以西南地區(qū)的重慶為目的地，疆煤的總計(jì)運(yùn)輸距離為2300-2600公里，而陜煤的運(yùn)輸距離為1300公里左右。運(yùn)價(jià)上，國鐵所轄主線的運(yùn)價(jià)較低，疆煤入渝在將淖-紅線路上運(yùn)價(jià)稍高，為0.225元/噸公里，但疊加疆煤坑口成本低的優(yōu)勢(shì)，新疆哈密地區(qū)的煤炭入渝和陜煤入渝總成本相差不大，而新疆準(zhǔn)東的煤炭入渝總成本達(dá)到516.5-536.5元/噸，當(dāng)煤炭價(jià)格較高時(shí)，疆煤入渝具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。以東部沿海地區(qū)的河北曹妃甸港口為目的地，疆煤的總計(jì)運(yùn)輸距離超過3500公里，而陜煤的運(yùn)輸距離僅為1200公里左右，為疆煤運(yùn)輸距離的1/3，新疆哈密、準(zhǔn)東地區(qū)的煤炭外運(yùn)成本遠(yuǎn)高于陜煤，疆煤在沿海地區(qū)不具有競(jìng)爭(zhēng)力。聚焦疆煤外運(yùn)主銷地五個(gè)省市來看，受供給側(cè)改革的影響，甘肅、重慶，四川的煤炭產(chǎn)量近年來都以較快速度下降：甘肅煤炭產(chǎn)業(yè)持續(xù)化解過剩產(chǎn)能，2021年產(chǎn)量比2015年同比下跌12.54%；2021年重慶所有國有煤礦全部關(guān)閉退出，發(fā)電燃煤全部靠外購，保供壓力前所未有；四川煤炭當(dāng)?shù)匦∶旱V也因供給側(cè)改革政策陸續(xù)關(guān)停，全省產(chǎn)量也大幅下降，2021年煤炭產(chǎn)量相較2015年下降65.03%。在此背景下，作為全國結(jié)構(gòu)性缺煤的主要地區(qū)，川渝地區(qū)2015-2020年煤炭缺口不斷擴(kuò)大，且2021年煤炭市場(chǎng)需求缺口近1億噸，據(jù)我們測(cè)算，該缺口可能在2023年超過1億噸。隨著供給側(cè)改革的逐步深化，預(yù)計(jì)上述疆煤外運(yùn)主銷地未來3年煤炭產(chǎn)量將持續(xù)下滑，而煤炭作為國內(nèi)最重要的能源資源，短期內(nèi)總體需求將呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)，因而疆煤外運(yùn)主銷地煤炭需求缺口將保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，為疆煤外運(yùn)提供廣闊市場(chǎng)。3、重點(diǎn)公司分析3.1、大秦鐵路國鐵控股上市公司大秦鐵路股份有限公司（601006.SH）是中國第一家以路網(wǎng)核心主干線為公司主體的股份公司，于2006年8月1日在上交所上市，目前由太原鐵路局控股，實(shí)際控制人為中國國家鐵路集團(tuán)有限公司。大秦鐵路公司主要擔(dān)負(fù)著山西省的客貨運(yùn)輸和冀、京、津、蒙、陜等省市區(qū)的部分貨運(yùn)任務(wù)，自上市以來，公司總資產(chǎn)不斷攀升，截至2022年一季度末，達(dá)到2003.84億元。2021年位列財(cái)富中國500強(qiáng)第158位。公司主要經(jīng)營鐵路客、貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，同時(shí)向國內(nèi)其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供服務(wù)，其中鐵路貨運(yùn)為公司的主營業(yè)務(wù)。貨運(yùn)物品以動(dòng)力煤為主，主要承擔(dān)晉、蒙、陜等省區(qū)的煤炭外運(yùn)任務(wù)；其他貨品還包括焦炭、鋼鐵、礦石等大宗貨物，以及集裝箱、零散批量貨物?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)方面，公司開行多列以太原、大同等地為始發(fā)終到的旅客列車，通達(dá)全國大部分省市區(qū)。同時(shí)，公司向國內(nèi)其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)提供機(jī)車牽引、貨車使用、線路使用、貨車修理等服務(wù)，并為大西高鐵、晉豫魯鐵路等提供委托運(yùn)輸管理服務(wù)。近十年，公司總營收呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，營業(yè)總收入從2012年的459.62億元增長到2021年的786.82億元，復(fù)合增長率為6.2%，其中鐵路貨運(yùn)近十年的營收占比均保持在74%以上，2021年公司貨運(yùn)收入達(dá)到歷史最高值623.73億元，營收占比接近80%。公司的歸母凈利潤的波動(dòng)水平相對(duì)較大，2021年達(dá)到121.81億元。2016年，受煤炭市場(chǎng)需求低迷，周邊鐵路、公路分流及煤炭運(yùn)價(jià)下調(diào)等影響，公司營收及歸母凈利潤出現(xiàn)較大下滑，營收同比下滑15.1%至446.25億元，歸母凈利潤同比下滑43.3%至71.68億元。2017年，煤炭運(yùn)價(jià)恢復(fù)至基準(zhǔn)價(jià)，運(yùn)量也有所回升，量價(jià)齊升使得公司營收及凈利潤迅速恢復(fù)，并在2018年分別達(dá)到783.45億元、145.44億元，均為歷史最高水平。大秦線：“西煤東運(yùn)”格局中運(yùn)量最大的重載鐵路公司運(yùn)營鐵路線包括大秦線、侯月線等，其中大秦鐵路是公司的核心資產(chǎn)。大秦鐵路簡(jiǎn)稱大秦線，于1988年投產(chǎn)，全程653公里，連接山西省大同市與河北省秦皇島市，為國鐵I級(jí)貨運(yùn)專線鐵路，是中國最早、最重要、運(yùn)量最大的重載鐵路。大秦線通過南北同蒲線、大包線、大準(zhǔn)線集運(yùn)，負(fù)責(zé)晉北、陜北、蒙西的煤炭外運(yùn)，是國家“西煤東運(yùn)”的重要戰(zhàn)略通道，設(shè)計(jì)運(yùn)能4億噸，2021年運(yùn)量達(dá)到4.21億噸，預(yù)計(jì)不考慮改擴(kuò)建極限運(yùn)能約為4.6億噸；配套下水港口為秦皇島港及唐山港（包括京唐港港區(qū)、曹妃甸港區(qū)）。聚焦大秦線，大秦線運(yùn)量已從規(guī)模增量期進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行期。近十年來，除2016年外，貨運(yùn)量均能保持在4億噸以上；日均重車開行列數(shù)在80列左右。2016年煤炭市場(chǎng)需求低迷，大秦線貨運(yùn)量僅為3.51億噸，但在2017-2019年，貨運(yùn)量迅速回升。2020年開年，在疫情影響下，煤炭市場(chǎng)供需雙弱，大秦線等運(yùn)煤通道發(fā)運(yùn)低迷，后期企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大秦線運(yùn)量維持高位平穩(wěn)運(yùn)行，全年完成運(yùn)輸量4.05億噸，同比下降6%。2021年，貨運(yùn)量同比增長4.0%至4.21億噸，基本達(dá)到大秦線極限運(yùn)能，且中短期內(nèi)煤炭需求會(huì)保持持續(xù)增長，若無改擴(kuò)建計(jì)劃，預(yù)計(jì)大秦線未來貨運(yùn)量將保持該水平。運(yùn)輸價(jià)格也是影響公司營業(yè)收入的重要因素之一。大秦線煤炭運(yùn)輸運(yùn)價(jià)在2014年、2017年兩次大幅提價(jià)，2014年從7.51分/噸公里提升至9.01分/噸公里，2017年提升至10.01分/噸公里，均對(duì)公司營收及凈利潤帶來積極影響。根據(jù)國家能源發(fā)展戰(zhàn)略布局，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)重心有序向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司主要貨源地煤炭資源集中度持續(xù)提升，大秦鐵路的路網(wǎng)在國家煤炭運(yùn)輸大格局中處于重要地位。綜合來看，公司貨源、運(yùn)量均較為穩(wěn)定，公司業(yè)績具備較高防御性。3.2、廣匯物流廣匯集團(tuán)下屬現(xiàn)代物流上市平臺(tái)廣匯物流股份有限公司（600603.SH)是新疆廣匯實(shí)業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司

（下稱廣匯集團(tuán)）唯一的現(xiàn)代物流平臺(tái)。2016年12月，新疆亞中物流商務(wù)網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司通過借殼“大洲興業(yè)”成功登錄A股市場(chǎng)；2017年3月，上市公司更名為廣匯物流股份有限公司（下稱廣匯物流），是新疆本土首家商貿(mào)物流暨供應(yīng)鏈管理上市企業(yè)。2021年之前，廣匯物流以物流園區(qū)投資、經(jīng)營和配套服務(wù)以及冷鏈物流項(xiàng)目建設(shè)為主業(yè)，大力拓展商業(yè)管理業(yè)務(wù)，穩(wěn)健開展商業(yè)保理和供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上階段性開展住宅、商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)和銷售業(yè)務(wù)。2016-2020年，廣匯物流資產(chǎn)總額不斷攀升，2020年達(dá)到172億元；2021年由于美居物流園征遷等因素，總資產(chǎn)同比下滑13%至149億元。2017-2020年間，廣匯物流營業(yè)總收入年均復(fù)合增速達(dá)58.61%，歸母凈利潤年均復(fù)合增速達(dá)33.43%，ROA、ROE也穩(wěn)步上升。2021年受到房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，營收同比下降24.49%，歸母凈利潤同比下跌30.88%。參股將淖鐵路、收購紅淖鐵路，向能源物流企業(yè)轉(zhuǎn)型2020年6月，廣匯物流參股將淖鐵路（股權(quán)占比18.92%），成為公司向能源物流戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步。該鐵路已于2021年4月動(dòng)工建設(shè)，將于2023年第三季度完工并投入運(yùn)營。參股將淖鐵路也為公司本次收購紅淖鐵路奠定了基礎(chǔ)。2022年5月30日，廣匯能源與廣匯物流簽署支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議，廣匯物流支付現(xiàn)金417,627.15萬元購買廣匯能源持有的新疆紅淖三鐵路有限公司92.77%的股權(quán)，此次交易全部采用現(xiàn)金支付，并于協(xié)議生效之日起36個(gè)月內(nèi)分階段付清。此次交易不涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金，同時(shí)廣匯物流將承接廣匯能源未來回購國開基金7.05%的股權(quán)義務(wù)。此次收購資產(chǎn)標(biāo)的紅淖鐵路位于新疆哈密地區(qū)，主要承擔(dān)淖毛湖、三塘湖礦區(qū)煤炭外運(yùn)任務(wù)，是疆煤外運(yùn)“一主兩翼”中北翼通道的重要組成部分。紅淖鐵路西端在白石湖南站與將淖鐵路相接，東端在甘肅紅柳河站與蘭新鐵路相接實(shí)現(xiàn)出疆，期間在鏡兒井北站與臨哈線交接，打通了新疆與甘肅河西走廊之間的煤炭運(yùn)輸通道。本次收購?fù)瓿珊?，廣匯物流既參股建設(shè)運(yùn)營上游431公里的將淖鐵路，又收購控股下游435公里的紅淖鐵路，總計(jì)擁有了866公里國家進(jìn)出疆鐵路“一主兩翼”

戰(zhàn)略北通道中的關(guān)鍵核心資產(chǎn)，公司即轉(zhuǎn)型成為以鐵路物流為主業(yè)的創(chuàng)新型現(xiàn)代物流運(yùn)營商。紅淖鐵路業(yè)績表現(xiàn)及預(yù)測(cè)紅淖鐵路自2019年開通運(yùn)營以來，貨運(yùn)運(yùn)輸量連年爬升，2020、2021年分別同比上升37.3%、37.7%。2021年紅淖鐵路完成貨物運(yùn)輸1179.18萬噸，裝車量3401列。該鐵路的建成降低了廣匯能源的煤炭運(yùn)輸成本，進(jìn)一步擴(kuò)大廣匯能源的煤炭銷售半徑。廣匯物流預(yù)計(jì)紅淖鐵路的初期年運(yùn)能為3950萬噸，建成復(fù)線并與將淖鐵路通車后，遠(yuǎn)期運(yùn)能將達(dá)到1.5億噸。未來將-紅-淖鐵路將提升準(zhǔn)東地區(qū)煤炭及煤化工產(chǎn)品的外運(yùn)效率：原準(zhǔn)東地區(qū)的煤炭、PVC、化肥、電解鋁、氧化鋁、多晶硅等貨物是從將軍廟繞道烏將線、蘭新線過紅柳河出疆，將淖鐵路建成并與紅淖鐵路聯(lián)通后，貨物將直接從將-淖-紅路線出疆，運(yùn)距從1080公里縮短到780公里，運(yùn)輸成本下降，運(yùn)輸效率得到顯著提升。紅淖鐵路的運(yùn)營主體為新疆紅淖三鐵路有限公司（下稱鐵路公司），截至2021年末，鐵路公司總資產(chǎn)為91.45億元。2021年，鐵路公司錄得營業(yè)收入10.04億元，凈利潤為4532萬元，在通車的第三年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正。由于疆煤外運(yùn)市場(chǎng)空間廣闊，以及2023年將淖鐵路投入運(yùn)營會(huì)帶來增量過貨量，預(yù)計(jì)未來紅淖鐵路貨運(yùn)量會(huì)持續(xù)上升，收入和利潤有一定的保證。此外，本次資產(chǎn)注入時(shí)廣匯能源對(duì)未來三年鐵路公司的業(yè)績作出業(yè)績承諾：紅淖鐵路公司2022年度、2023年度和2024年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別不低于15,932.26萬元、35,098.04萬元和49,627.69萬元。若鐵路公司未達(dá)到承諾業(yè)績，廣匯能源將以現(xiàn)金方式向廣匯物流支付補(bǔ)償金額。3.3、西部創(chuàng)業(yè)借殼ST廣夏上市寧夏西部創(chuàng)業(yè)實(shí)業(yè)股份有限公司（000557.SZ，原為廣夏（銀川）實(shí)業(yè)股份有限公司）是由寧夏國有資本運(yùn)營集團(tuán)有限責(zé)任公司控股的國有A股上市公司，實(shí)際控制人為寧夏政府，原主營業(yè)務(wù)為葡萄酒產(chǎn)銷。2016年2月1日，銀廣夏以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，購買寧東鐵路100%股權(quán)，5月更名為西部創(chuàng)業(yè)，寧東鐵路也成功借殼上市。借此，西部創(chuàng)業(yè)主業(yè)拓展為鐵路運(yùn)輸、倉儲(chǔ)物流、葡萄酒和酒店餐飲等。截至2022年一季度末，西部創(chuàng)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到58.77億元。寧夏寧東鐵路有限公司是西部創(chuàng)業(yè)的核心全資子公司，主要從事鐵路開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營管理、倉儲(chǔ)和物流、機(jī)電和車輛維修等業(yè)務(wù)，主要資產(chǎn)為寧東鐵路。寧東鐵路西與包蘭鐵路大壩站接軌、東與太中銀鐵路銀川聯(lián)絡(luò)線梅花井站接軌、北與內(nèi)蒙古三新鐵路上海廟站接軌，形成了以古窯子站和鴛鴦湖站為中心，具備3個(gè)外運(yùn)出口的地方鐵路網(wǎng)。鐵路運(yùn)營里程300公里（含53公里代管線路），主要承擔(dān)寧東能源化工基地煤炭、油品、建設(shè)物資、化工原料及產(chǎn)品的運(yùn)輸任務(wù)。西部創(chuàng)業(yè)自2016年重組上市以來，營收取得穩(wěn)步增長。營業(yè)總收入從2016年的4.63億元持續(xù)增長到2021年的12.37億元；除2017年外，近年來鐵路運(yùn)輸及供應(yīng)鏈服務(wù)板塊的營收貢獻(xiàn)率均保持在90%以上。歸母凈利潤方面，除2019年外，均取得增長，2021年歸母凈利潤達(dá)到2.26億元。2019年10月14日，子公司大古物流收到國家稅務(wù)局稅務(wù)處理決定書，將需要補(bǔ)繳的稅款及預(yù)計(jì)繳納的滯納金1.04億元進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，導(dǎo)致公司2019年度凈利潤大幅減少。借殼上市初期發(fā)運(yùn)量不及預(yù)期，業(yè)績對(duì)賭失敗引入寧東鐵路資產(chǎn)時(shí)，銀廣夏與寧東鐵路的全部持股公司于2014年12月30日簽訂盈利承諾補(bǔ)償協(xié)議，寧東鐵路原股東承諾，銀廣夏在購買寧東鐵路資產(chǎn)完成后的連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤合計(jì)不低于10億元，若實(shí)際利潤數(shù)低于10億元的，寧東鐵路原股東應(yīng)當(dāng)補(bǔ)足差額部分。2016-2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.08、0.87、1.47億元，三個(gè)會(huì)計(jì)年度合計(jì)凈利潤為2.4億元，盈利情況遠(yuǎn)不及預(yù)期，與業(yè)績承諾目標(biāo)相差7.57億元，對(duì)賭業(yè)績失敗。2019年5月24日，寧東鐵路原股東的業(yè)績補(bǔ)償承諾以債權(quán)債務(wù)沖抵、股利沖抵、現(xiàn)金支付等方式全部履行完畢。2016-2018年，鐵路運(yùn)輸板塊業(yè)績不達(dá)預(yù)期主要受到煤炭需求下降和運(yùn)價(jià)下調(diào)的雙重影響，收入和利潤增長緩慢。煤炭運(yùn)量方面，鐵路運(yùn)量雖得到連續(xù)增長，但與公司預(yù)計(jì)運(yùn)量存在較大差距。2016-2018年，公司計(jì)劃發(fā)運(yùn)量分別為4469、6485、7856萬噸，而實(shí)際完成率僅為65%、58%、57%。2016年上半年，煤炭需求下降，全年煤炭運(yùn)量的增長幅度明顯減?。?/p>

2017年，寧東能源化工基地煤炭資源供應(yīng)不足、鴛鴦湖電廠對(duì)鐵路專用線進(jìn)行改造、神華寧煤煤制油項(xiàng)目第二