紙包裝行業(yè)營收現(xiàn)狀分析

受到下游消費(fèi)增速放緩影響,2019H1重點(diǎn)包裝公司收入端微增.2019H1社零總額同比增長(zhǎng)8.4%,其中包裝上市公司的典型下游,如煙酒類社零額同比下滑1.7%,軟飲料產(chǎn)量增速僅為3.3%,手機(jī)出貨量同比下滑5.1%,對(duì)生產(chǎn)箱板瓦楞包裝、彩盒、煙標(biāo)和塑料包裝廠商均產(chǎn)生一定影響,紙包裝、煙標(biāo)、金屬包裝、塑料包裝公司2019H1收入同比增長(zhǎng)4.3%、8.0%、2.5%和1.5%；另一方面,部分產(chǎn)品定價(jià)跟隨原材料價(jià)格回落,也使得收入增速有所放緩（如箱板瓦楞包裝）.2019H1社零額增速放緩

（1）從宏觀角度分析,CPI、PPI剪刀差擴(kuò)大.PPI表征原材料價(jià)格,CPI表征產(chǎn)品價(jià)格.PPI與CPI之差在2018Q2時(shí)達(dá)到頂峰（分別為4.7%和1.9%）,隨后快速反轉(zhuǎn),直至2019年7月仍持續(xù)擴(kuò)大（分別為-0.3%和2.8%）,與包裝公司毛利率從低到高的走勢(shì)較為一致,考慮到原材料庫存因素,盈利能力有望在后續(xù)季度持續(xù)改善.（2）議價(jià)能力帶動(dòng)盈利能力：隨行業(yè)整合、龍頭市占率和議價(jià)能力提升,盈利能力擴(kuò)張帶動(dòng)毛利率提升（比較顯著的有：金屬兩片罐行業(yè)、箱板瓦楞紙包裝行業(yè)）.2019Q2PPI與CPI之差擴(kuò)大

2019Q1-3紙包裝板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入306.01億元,同比+3.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.16億元,同比+11.08%.紙包裝2014-2019Q3營收（億元）及增速

紙包裝2014-2019Q3歸母凈利潤（億元）及增速

分季度看,Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.58/91.34/110.99億元,同比分別+10.41%/-3.56%/+4.55%；歸母凈利潤10.55/8.32/11.56億元,同比分別+14.18%/+5.76%/+12.9%.紙包裝行業(yè)增速放緩主要是今年前三季度原材料價(jià)格低于去年同期導(dǎo)致出貨價(jià)降低,箱板紙、瓦楞紙、白板紙、白卡紙2019Q1-3平均價(jià)格較去年同期分別下跌17.7%、21.7%、11.3%、14.4%.刨除價(jià)格因素后,紙包裝前三季度增長(zhǎng)較為平穩(wěn).紙包裝版塊2017-2019Q3單季營收（億元）及增速

紙包裝版塊2017-2019Q3歸母凈利潤（億元）及增速

2019Q1-3紙包裝子版塊毛利率同比+2.17pcpts至28.06%,凈利率同比-0.80pcpts至10.69%.期間費(fèi)用率同比+1.95pcpts至16.04%,其中銷售費(fèi)用率同比+0.62pcpts至6.06%；管理費(fèi)用率同比+0.64pcpts至5.99%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.17pcpts至0.84pcpts；研發(fā)費(fèi)用率同比+0.52pcpts至3.14%.紙包裝2014-2019Q3期間費(fèi)用率

紙包裝2014-2019Q3毛利率及凈利率

Q3單季毛利率同比+2.99pcpts至29.23%,期間費(fèi)用率同比+1.82pcpts至16.30%；凈利率同比+0.67pcpts至11.00%.前三季度受益于原材料價(jià)格下跌,毛利率改善較為明顯,但出貨價(jià)下降使費(fèi)用率有所提高,凈利率水平在兩者對(duì)沖下保持相對(duì)穩(wěn)定.紙包裝2017-2019Q3期間費(fèi)用率

紙包裝2017-2019Q3毛利率及凈利率

盈利能力改善系：1）原材料價(jià)格回落：2018Q2各紙種價(jià)格較高,2019Q2各紙種價(jià)格明顯同比回落（銅版紙、雙膠紙、白卡紙、白板紙、箱板紙同比下降19%、14%、13%、12%和20%）,考慮到原材料庫存周期,2019Q3行業(yè)盈利能力有望繼續(xù)環(huán)比提升.2）行業(yè)整合話語權(quán)提升：紙包裝行業(yè)持續(xù)整合,如箱板瓦楞紙龍頭合興包裝訂單量逆勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng),行業(yè)整合推動(dòng)行業(yè)盈利水平觸底回升.3）提升價(jià)值鏈附加：以紙包裝為載體為品牌商提供高附加值服務(wù),提升整體毛利率,例如吉宏股份以包裝為載體,跨界拓展精準(zhǔn)營銷與跨境電商,實(shí)現(xiàn)線上廣告和線下包裝業(yè)務(wù)的深度融合.紙包裝盈利能力變化與原材料價(jià)格走勢(shì)

2019Q1-3紙包裝板塊實(shí)現(xiàn)銷售現(xiàn)金流306.60億元,同比+12.75%,銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比+4.79pcpts至100.19%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流39.04億元,同比+35.04%,經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤上升31.09pcpts至119.29%,現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀.紙包裝2014-2019Q3現(xiàn)金流情況

營運(yùn)能力略有下降,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升10.99天至506.95天；其中應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)下降2.73天至104.33天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降6.14天至74.00天.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下