1/28新新能源汽車專題之十四復(fù)合集流體：23年龍頭主導(dǎo)，24年全面擴(kuò)散核心觀點(diǎn)：電材料板塊具備高成長(zhǎng)的新型賽道。集流體是電池重要輔材。復(fù)合集流體在在高分子材料基膜上鍍一層兼具均勻性和致密性要求的金屬銅薄膜?！翱ú弊印彪y點(diǎn)從傳統(tǒng)銅箔的進(jìn)口陰極輥設(shè)備供給限制轉(zhuǎn)換成膜加工注引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的電池龍頭寧德時(shí)代、深度綁定寧德時(shí)代的負(fù)極龍及預(yù)期；技術(shù)量產(chǎn)不及預(yù)期等。告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)3-01-1003/2205/2207/2209/221/2201/22-7%03/2205/2207/2209/221/2201/22-7%1%-24%-33% 電力設(shè)備滬深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI4803594jichengwei@03647lijinggfcomcn請(qǐng)注意，陳子坤,李靖并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。力系統(tǒng)系列之三:泛儲(chǔ)化學(xué)一馬當(dāng)先電力設(shè)備行業(yè):深圳計(jì)劃重啟新能源車地補(bǔ)，硅料降價(jià)或刺激需求回暖23-01-0923-01-0523-01-02設(shè)備2/28 工藝 9 3/28表索引 圖2：鋰電池傳統(tǒng)集流體(左為銅箔，右為鋁箔) 5三明治結(jié)構(gòu)(左圖為復(fù)合鋁箔，右圖為復(fù)合銅箔) 5 圖17：復(fù)合銅箔預(yù)計(jì)降本后成本占比(中性假設(shè)) 14 和鋁長(zhǎng)江有色均價(jià)走勢(shì)(元/噸) 16 4/28 圖42：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈(黃色區(qū)域?yàn)楣局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)) 24 ) 25 表8：復(fù)合集流體生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃(億平方米/年) 17設(shè)備5/28一、市場(chǎng)空間：技術(shù)革新下高成長(zhǎng)的0到1賽道集流體是鋰離子電池的關(guān)鍵輔材，主要作用是導(dǎo)電。集流體既充當(dāng)正負(fù)極活性材料的載體，又充當(dāng)正負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體，其作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的復(fù)合集流體在材料和結(jié)構(gòu)上顛覆傳統(tǒng)集流體。復(fù)合集流體采用“金屬-PET/PP：復(fù)合集流體內(nèi)部三明治結(jié)構(gòu)(左圖為復(fù)合鋁箔，右圖為復(fù)合銅箔)會(huì)產(chǎn)設(shè)備6/28復(fù)合集流體優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)業(yè)化中被放大：兼具提升安全性、能量密度和降低成本。提升安全性，以價(jià)格更便宜、質(zhì)量更輕的高分子材料代替金屬池，引入復(fù)合集流體技術(shù)，實(shí)現(xiàn)復(fù)合集流體在消費(fèi)電子領(lǐng)域的應(yīng)用。2021年寧德中獲評(píng)為十大創(chuàng)新技術(shù)之一，該技術(shù)考慮鋁箔通過熱-機(jī)械載荷斷路的電池內(nèi)短路化仍在進(jìn)程中，寶明科技、元琛科技等多家企業(yè)均公告投資建設(shè)相關(guān)產(chǎn)線，目前已與多家電芯廠測(cè)試送樣。設(shè)備7/28從專利和企業(yè)盈利角度看，下游大廠多專利構(gòu)壁壘，為行業(yè)發(fā)展確定性奠基。集流體領(lǐng)域投入研究。新興領(lǐng)域?qū)＠夹g(shù)的壁壘構(gòu)建可幫助企業(yè)堅(jiān)固護(hù)城河、增強(qiáng)合集流體在動(dòng)力電池領(lǐng)域的0到1進(jìn)程，為行業(yè)發(fā)展確定性奠基。發(fā)布時(shí)間發(fā)布公司CN5.3.15池集流體的加工設(shè)備CN0.3.15集流體的加工方法及加工設(shè)備CN6.3.15聲波焊頭及超聲波焊接設(shè)備CN0.3.15集流體的焊接裝置及加工設(shè)備CN7.3.15池集流體的加工設(shè)備CN5.3.25極片及具有所述極片的電極組件CN6.3.29用該復(fù)合集流體的電極極片及電芯CN2.3.29含其的復(fù)合極片及電化學(xué)裝置CN3.3.29含其的復(fù)合極片及電化學(xué)裝置CN4.3.29含其的復(fù)合極片及電化學(xué)裝置CN.3.29極片及應(yīng)用該極片的電芯CN5.5.31鋰離子二次電池、電芯及負(fù)極極片CN7.5.31極片及電化學(xué)裝置CN6.5.31鋰離子二次電池CN2.5.31述復(fù)合極片的電芯CN2.6.28耳、電極組件以及電池CN7.6.28和電化學(xué)裝置CN1.6.28和電化學(xué)裝置CN4.6.28和電化學(xué)裝置CN0.7.4CN9.7.12所述復(fù)合集流體的電極極片和電芯CN1.7.19CN2.3.3方法和制備裝置CN8.03.16CN6.3.27和包含所述正極極片的電化學(xué)裝置及電子裝置CN3.3.27其的極片、鋰離子電池和電子裝置CN0.3.30極極片、電化學(xué)裝置及電子裝CN4.4.17CN5.9.23極片及電化學(xué)裝置設(shè)備8/28CN1.10.11池復(fù)合集流體與箔材的焊接裝置.10.25集流體極耳焊接的方法.10.25體滾焊模切一體化設(shè)備及滾焊模切方法.12.11集流體的制作方法CN4.4.27集流體與箔材焊接裝置CN2.6.18體的焊接方法CN6.7.9片模切焊接裝置CN4.7.28體及其制備方法、鋰電池極片.12.31蜂巢能源CN6.7.31集流體、正極極片及鋰離子電池CN9.12.18體、電池極片、電池和車輛.10.13體、其制備方法和用途億緯鋰能CN7.3.24復(fù)合集流體、包括其電極極片和鋰離子電池億緯鋰能CN3.10.30體、極片、電芯及二次電池辰極片、電池及電子設(shè)備.12.17的新型集流體及其制備方法動(dòng)天翼新能源.5.26體及其制備方法和應(yīng)用億緯鋰能萬0電動(dòng)工具(GWh，左軸)動(dòng)力電池(GWh，左軸)動(dòng)力電池出貨量同比(%，右軸)儲(chǔ)能電池出貨量同比(%，右軸)消費(fèi)電池(GWh，左軸)電動(dòng)工具(GWh，左軸)動(dòng)力電池(GWh，左軸)動(dòng)力電池出貨量同比(%，右軸)儲(chǔ)能電池出貨量同比(%，右軸)儲(chǔ)能電池(GWh，左軸)小動(dòng)力電池(GWh，左軸)201620172018201920202021設(shè)備9/28表2：全球鋰電池復(fù)合集流體市場(chǎng)空間彈性測(cè)算E全球乘用車(萬輛)6中國(guó)乘用車(萬輛)海外乘用車(萬輛)中國(guó)商用車(萬輛).5全球新能源汽車(萬輛)91YOY.6%%全球動(dòng)力電池需求量(GWh)9.1儲(chǔ)能電池需求量(GWh)0單GWh鋰電銅箔面積(萬平方米/GWh)鋰電銅箔總需求量(億平方米)07YOY.5%單GWh所需鋰電鋁箔面積(萬平方米/GWh)鋰電鋁箔總需求量(億平方米)4556YOY.5%箔全球滲透率鋰電復(fù)合銅箔需求量(億平方米)1復(fù)合銅箔單價(jià)(元/平方米).50.50.50復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間(億元)箔全球滲透率鋰電復(fù)合鋁箔需求量(億平方米)復(fù)合鋁箔單價(jià)(元/平方米).00.00.00復(fù)合鋁箔市場(chǎng)空間(億元).51二、工藝與成本分析：鍍膜新工藝，短期成本仍高(一)工藝：區(qū)別傳統(tǒng)箔類制造，采用鍍膜新工藝傳統(tǒng)銅箔制備采用電解法，傳統(tǒng)鋁箔采用壓延工藝。傳統(tǒng)鋰電銅箔制造的原材層出貨。設(shè)備10/28工藝于傳統(tǒng)箔類的技術(shù)底層邏輯。鋁箔BOPET膜、鋁絲舟、殘?jiān)?、殘?jiān)映练e銅層。設(shè)備11/28復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化下催化的新工藝環(huán)節(jié)：磁控濺射鍍膜、蒸鍍、水電鍍膜。方得靶材發(fā)生濺射，濺射粒子在基片上沉積形成薄膜?？諚l件下，采用一定的加熱蒸發(fā)方式使得鍍膜材料氣化，粒子在基材表面沉積凝聚為膜的工藝方式。含金屬鹽溶液的鍍液中加入化學(xué)還原劑，將鍍液中的金屬離子還原后沉積在被加工零件表面的一種加工方法表3：鍍膜工藝的分類及比較鍍膜分類鍍膜方式物理氣相沉積法(PVD)磁控鍍膜電子在電場(chǎng)的作用下與氬氣碰撞后，高能量的氬原子電離后撞擊靶材表面，使得靶材發(fā)生濺射，濺射粒子在基片上沉積形成薄膜在真空條件下，采用一定的加熱蒸發(fā)方式使得鍍膜材料氣化，粒子在基材表面膜的工藝方式在含金屬鹽溶液的鍍液中加入化學(xué)還原劑，將鍍液中的金屬離子還原后沉積在被加工零件表面的一種加工方法：高工鋰電，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備12/28磁控濺射結(jié)合力好，但效率低導(dǎo)致鍍膜成本高。磁控濺射鍍膜的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)定、均勻度好、膜層致密、結(jié)合力好，但磁控濺射對(duì)金屬材料純度要求較高，加單。要加工原材料具備導(dǎo)電性，因此高分子基膜水電鍍前需要先采用磁控濺射或蒸鍍。膜機(jī)有優(yōu)良的力學(xué)性能、電性能、化學(xué)穩(wěn)定性以及很高的抗輻射性能、耐高溫和耐低溫是非極性分子，熔點(diǎn)低、粘結(jié)力較差，長(zhǎng)卷加工過程中易產(chǎn)生孔洞、和金屬層貼合池循環(huán)性能減弱。表4：PP、PET、PI材料性能對(duì)比PETPET(聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯)極性分子強(qiáng)PP(聚丙烯)低強(qiáng)結(jié)構(gòu)度化學(xué)穩(wěn)定性子材料之一，耐高溫(500℃)PI(聚酰亞胺)設(shè)備13/28T大高敏感性。在電解液配置及電池組裝過程中不可避免會(huì)存在微量的水分，會(huì)促使負(fù)性能缺陷也得到驗(yàn)證，據(jù)寶明科技投資者交流活動(dòng)記錄表披露，PP遇到的問題中PP合銅箔：PET銅箔的循環(huán)性能差問題需要電芯廠調(diào)整電解液配方解決，技術(shù)難度高，且該解決方案同時(shí)需要電芯廠對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)線做調(diào)整，未規(guī)模化前對(duì)PPPP知和公司基本介紹佳新能源技術(shù)，持股62.50%，后者是國(guó)內(nèi)電容器經(jīng)驗(yàn)銅峰電子(現(xiàn)有6條產(chǎn)線)+薄膜電容器一體化產(chǎn)業(yè)鏈，嘉德利(非上市)(現(xiàn)有3條生產(chǎn)線)PP(二)成本：產(chǎn)業(yè)化初期較高，降本看良率+規(guī)模現(xiàn)階段復(fù)合銅箔成本較傳統(tǒng)銅箔仍不具競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)金美環(huán)評(píng)報(bào)告，我們測(cè)算在磁成本約為4.32元/平方米，復(fù)合銅箔現(xiàn)成本尚高于傳統(tǒng)銅箔成本。由生產(chǎn)線速度衡量，設(shè)備14/28位時(shí)間內(nèi)的鍍銅產(chǎn)品越多，可減少設(shè)備折舊和人工費(fèi)用。我們測(cè)表6：復(fù)合銅箔成本拆分/m單耗單價(jià)(元/kg)成本(元/m)比(悲觀)(中性)(樂觀)磁控濺射靶材nm60PET基材nm4.5設(shè)備折舊元工元元磁控磁控濺射良率磁控濺射總成本磁控濺射成本銅um2設(shè)備折舊元工元元.29良率折算前成本(元//m).14復(fù)合銅箔總成本(元//m).05傳統(tǒng)銅箔總成本(元//m).7傳統(tǒng)銅箔成本差率PET基材16.8%20.7%銅磁控濺射設(shè)備折舊水電鍍?cè)O(shè)備折舊工13.8%8.8%設(shè)備15/28三、前瞻：MC提升能密搭配鐵鋰，MA護(hù)航高鎳三元工鋰電和電池中國(guó)網(wǎng)，現(xiàn)有全球動(dòng)力電池企業(yè)乘用車電池中三元電池平均能量密度革新優(yōu)先度有所不同，三元電池的燃眉之急是提升安全性，提升能量密度是磷酸鐵企業(yè)乘用車電池技術(shù)儲(chǔ)備全景圖0.48億平方米復(fù)合鋁箔需要使用660噸高分子材料，按照“6微米高分子材料+2按照“4微米高分子材料+2微米銅層”結(jié)構(gòu)計(jì)算得到金美所產(chǎn)復(fù)合銅箔的度為主，降低成本為輔。設(shè)備16/288642086420圖19：2011-2022年銅和鋁長(zhǎng)江有色均價(jià)走勢(shì)(元/噸)00000圖20：傳統(tǒng)集流體與復(fù)合集流體密度比較(g/cm3)密度(g/cm3)-24%傳統(tǒng)銅箔6.5微米MC傳傳統(tǒng)銅箔6.5微米MC傳統(tǒng)鋁箔找復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈的阿爾法復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司梳理：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原材料及制鍍?cè)O(shè)備以及一步法化學(xué)鍍?cè)O(shè)備)、下游復(fù)合集流體產(chǎn)品以及終端電池產(chǎn)線調(diào)整下新表7：復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度梳理(截至2022年12月8日)環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)具體環(huán)節(jié)企業(yè)是否產(chǎn)復(fù)合集流體簡(jiǎn)介&復(fù)合集流體相關(guān)資料+薄膜設(shè)備基膜×韓國(guó)東麗×全球頂尖基膜制造商，可供貨國(guó)內(nèi)日本三菱×全球頂尖基膜制造商儀化東麗基膜向下游延伸×全資子公司康輝新材具備雙向拉伸聚酯薄膜(BOPET)生產(chǎn)技術(shù)×中國(guó)石化與日本東麗合資成立，從事在華PET薄膜生產(chǎn)和銷售基膜向下游延伸具備超薄PP膜工藝和產(chǎn)能，入股鄭州華佳新能源技術(shù)，后者是國(guó)內(nèi)電容器金屬化薄膜領(lǐng)先企業(yè) 銅峰電子/PP+PET泉州嘉德利PP(非上市)航天彩虹(南洋科技)×薄膜電容器企業(yè)，22年定增2.8億元建0.41萬噸/年超薄膜產(chǎn)線×成立于2002年，專注高端雙向拉伸PP薄膜15年，現(xiàn)擁有3條產(chǎn)線，年產(chǎn)能1萬噸，重慶金美PP薄膜主供應(yīng)商×子薄膜生廠商，擁有我國(guó)最容器薄膜地中高端全系列產(chǎn)品PP膜拉伸設(shè)備海外布魯克納×同步拉伸設(shè)備排產(chǎn)已到2030年靶材國(guó)內(nèi)阿石創(chuàng)靶材向下游延伸10.28公告，與東威科技、騰勝科技簽署復(fù)合銅箔設(shè)備裝備協(xié)議鍍銅設(shè)備磁控濺射鍍膜設(shè)備海外應(yīng)用材料AMAT(美國(guó))×全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商廣東騰勝(非上市)×廣東匯成(非上市)×安徽東異(非上市)×聯(lián)化科技(寶豐機(jī)械)×××科鍍銅液向下游延伸重慶金美(非上市)復(fù)合鋁箔/銅箔完成中試認(rèn)證、預(yù)計(jì)復(fù)合鋁箔23年初完成驗(yàn)證琛科技階段未送樣；PET復(fù)合銅箔與公司主營(yíng)產(chǎn)品技術(shù)同源江陰納力(非上市)長(zhǎng)宇股份(柔震科技)廈門海辰(非上市)份精密設(shè)備驕成超聲×安徽東異(非上市)×終端應(yīng)用鋰電池×江晨道入股重慶金美設(shè)備17/28慶綦江區(qū)建設(shè)共計(jì)40條產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)2億平復(fù)合鋁箔產(chǎn)能和6.5億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能。江西贛州經(jīng)開區(qū)建設(shè)復(fù)合集流體基地，計(jì)23年中量產(chǎn)，年產(chǎn)能1.5億平。2022年6月浙江人民政府官網(wǎng)公告，浙江柔震科技擬投資5420萬元人民幣年產(chǎn)840萬平方米新型高安全鋰離子電池復(fù)合集億元。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，表8：復(fù)合集流體生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃(億平方米/年)集流體擴(kuò)產(chǎn)具體情況重慶金美(非上市)//MC套電池約為14~15GW；二期擬投資48.5億元江陰納力(非上市)MA：1型復(fù)合薄膜10000萬平方米新建項(xiàng)目揚(yáng)州納力(非上市)長(zhǎng)宇股份(柔震科技)840萬平方米新型高安全鋰離子電池復(fù)合集流體精密MC，合計(jì)總設(shè)計(jì)產(chǎn)能12億平合計(jì)設(shè)備18/28(一)寧德時(shí)代：全球鋰電池龍頭，技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)下推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程供應(yīng)鏈，后續(xù)逐漸成為上汽、東風(fēng)、廣汽、吉利、一汽等國(guó)內(nèi)龍頭主機(jī)廠核心供應(yīng)強(qiáng)化四大創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，通過打造資源(鋰鎳磷氟)-材料(磷酸鐵鋰/高鎳三元作提升市場(chǎng)格局，通過簽署長(zhǎng)協(xié)保障關(guān)鍵資源供應(yīng)與成本，核心地位穩(wěn)固。設(shè)備19/28圖24：公司2014-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)情況(億元)總營(yíng)收(億元，左軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)0營(yíng)收同比(%，右軸)歸母凈利潤(rùn)同比(%，右軸)%201420152016201720182019202020212022Q3MAMC是金美聯(lián)合寧德年11月11日重慶金美召開發(fā)布會(huì)宣布實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔產(chǎn)品量產(chǎn)并主供全球動(dòng)力68%股權(quán)，作為終端應(yīng)用電池龍頭，在新型材料發(fā)展初期，入股深度合作可加強(qiáng)材料廠與電芯廠的技術(shù)交流，一方面利好材料廠發(fā)現(xiàn)問題做技術(shù)改進(jìn)以解決問題，另一方面可幫助電芯(二)璞泰來：鋰電材料平臺(tái)型公司，化學(xué)體系技術(shù)沉淀切入復(fù)合箔材PVDF超前布局，司的強(qiáng)烈發(fā)展自信心。設(shè)備20/28圖27：公司2013-2021年?duì)I收情況(億元)201320142015201620172018201920202021石墨化加工(億元，左軸)鋰電設(shè)備(億元，左軸)涂覆隔膜(億元，左軸)201320142015201620172018201920202021石墨化加工(億元，左軸)鋰電設(shè)備(億元，左軸)涂覆隔膜(億元，左軸)負(fù)極材料(億元，左軸)總營(yíng)收YOY(右軸)%%PVDF(東陽光)(億元，左軸)4080%040%圖29：公司2013-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)情況(億元) 60% 石墨化加工0%20%201320142015201620172018201920202021右軸)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)0%%000QQ受益公司鋰電化學(xué)體系技術(shù)積累疊加深度綁定下游龍頭，復(fù)合箔材加速平臺(tái)化入和技術(shù)沉淀，以及公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)對(duì)鋰電池電化學(xué)體系的深刻理解，公司較早的對(duì)務(wù)進(jìn)行了研發(fā)布局，公司與下游客戶展開的聯(lián)合研發(fā)目前已取得較好的進(jìn)展，公司在復(fù)合集流體方面的工業(yè)技術(shù)路徑和解決方案能夠在設(shè)備成本、材料成本、收率等星SDI、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、珠海冠宇、比亞迪、億緯鋰能等主流電池制造廠商保持長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，積累了良好的客戶認(rèn)可度與品牌聲譽(yù)，主流客戶的高度認(rèn)可將助于公司在復(fù)合集流體的開發(fā)與量產(chǎn)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)服務(wù)模式提供良好基礎(chǔ)。設(shè)備21/28圖30：璞泰來在鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的布局圖31：從資源端看璞泰來在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的布局深交所上市。公司以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，緊抓化工新材料發(fā)展浪潮，在雙碳政策引。圖33：公司2008-2022年?duì)I收情況(億元)00精細(xì)化工材料(億元，左軸)功能高分子材料(億元，左軸)料(億元，左軸)光學(xué)膜材料(億元，左軸)絕緣材料(億元，左軸)Y絕緣材料(億元，左軸)Y%%% 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備22/28圖35：公司2014-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)情況(億元)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)3.5扣非歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)32.521.510.500%%-100%12年的鍍膜生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，最薄BOPP膜可達(dá)2.5微米，研發(fā)生產(chǎn)L年成兩大主要業(yè)務(wù)：LED背光源和電容式觸摸屏主要工序深加工。設(shè)備23/280%0%0%201420152016201720180%0%0%201420152016201720182019202020212022H1圖39：公司2014-2022年?duì)I收情況(億元)50其他業(yè)務(wù)(億元，左軸)LED背光源器件(億元，左軸)0%LED背光源器件 其他業(yè)務(wù)0%-10%總營(yíng)收YOY(右軸)圖41：公司2014-2022年?duì)I收及歸母凈