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Ross

Westerfield

JaffeSixthEdition本章概要9.1 收益9.2 持有期間收益率9.3 收益統(tǒng)計(jì)9.4 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9.6 本章小結(jié)9.1 收益收益值“收到的現(xiàn)金”與“資產(chǎn)價(jià)值的變化”之和（按美元計(jì)算）.時(shí)間01初時(shí)投資結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值股利收益率“收益值”除以“初時(shí)投資”收益值=股利+市場(chǎng)價(jià)值的變化9.1 收益9.1 收益:例子假設(shè)：一年前你以$25/股的價(jià)格買(mǎi)了100股Wal-Mart(WMT)的股票。去年你獲得股利$20

(=20美分/股

×100股)。年末你所持有的股票可以以

$30/股的價(jià)格賣(mài)出。你投資了$25×100=$2,500，年末你的股票值$3,000，現(xiàn)金股利$20。因此你的收益值為$520=$20+($3,000–$2,500).你的年收益率為：9.1 收益:例子收益值$520時(shí)間01-$2,500$3,000$20收益率9.2 持有期間收益率持有期收益率指的是投資者進(jìn)行n年投資可以獲得的回報(bào)率，若第

i年的回報(bào)率為

ri：持有期間收益率：例子假設(shè)你的投資項(xiàng)目可以提供如下表所示的四年收益率持有期間收益率：例子該投資者可以獲得年均9.58%的收益率所以，投資者每年獲得9.58%的收益率，持有期間收益率為44.21%持有期間收益率：例子注意：幾何平均數(shù)不等于算術(shù)平均數(shù)持有期收益率有關(guān)股票、債券和國(guó)庫(kù)券的最著名研究是有RogerIbbotson和RexSinquefield

主持完成的。他們提供了如下5種美國(guó)歷史上重要的金融工具的歷年收益率。（從1926年開(kāi)始）大型公司普通股小型公司普通股長(zhǎng)期公司債券長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)庫(kù)券美國(guó)國(guó)庫(kù)券1926年投資$1的終值$40.22$15.64Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.9.3 收益統(tǒng)計(jì)資本市場(chǎng)的收益可以通過(guò)以下幾個(gè)指標(biāo)反映出來(lái)

平均收益率

標(biāo)準(zhǔn)差收益率收益率的頻數(shù)（頻率）分布?xì)v史收益率：1926-1999Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.–90%+90%0%

系列平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差收益率頻數(shù)分布大公司股票 13.0% 20.3%小公司股票 17.7 33.9長(zhǎng)期公司債券 6.1 8.7長(zhǎng)期政府債券 5.6 9.2美國(guó)國(guó)庫(kù)券 3.8 3.2通貨膨脹 3.2 4.5 9.4股票的平均收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”指的是由于風(fēng)險(xiǎn)而增加的收益。股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)中最有意義的觀測(cè)就是股票的長(zhǎng)期超額收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益1926-1999年，大公司股票的超額收益率是9.2%=13.0%–3.8%。1926-1999年，小公司股票的超額收益率是13.9%=17.7%–3.8%1926-1999年，長(zhǎng)期公司債券的收益率是2.3%=6.1%–3.8%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)：華爾街日?qǐng)?bào)宣稱(chēng)國(guó)庫(kù)券的年收益率為5%。那么，小公司股票的預(yù)期收益率是多少呢？因?yàn)椋?926-1999年，小公司股票的超額收益率為13.9%。因此，在給定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率5%的情況下，我們就可以計(jì)算小公司股票的預(yù)期收益率18.9%=13.9%+5%。“風(fēng)險(xiǎn)-收益”權(quán)衡1926-1999：收益率Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)國(guó)庫(kù)券的收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。投資股票存在風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也存在補(bǔ)償。.國(guó)庫(kù)券和股票收益率的差異就是投資股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。AnoldsayingonWallStreetis“Youcaneithersleepwelloreatwell.”股票市場(chǎng)的波動(dòng)性Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.股票市場(chǎng)每年的波動(dòng)是不固定的9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，尚無(wú)統(tǒng)一的定義。我們是通過(guò)計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差是對(duì)樣本的離散或延伸程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)衡量。我們經(jīng)常使用標(biāo)準(zhǔn)差這個(gè)工具。討論正態(tài)分布將更加容易理解方差的解釋。正態(tài)分布從正態(tài)分布的總體中抽取足夠大的樣本，其形狀就像一口“鐘”。概率大公司股票的收益率68%95%>99%–3

–47.9%–2

–27.6%–1

–7.3%0

13.0%+1

33.3%+2

53.6%+3

73.9%年收益率圍繞其平均收益率（13%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（20.3%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3。正態(tài)分布我們計(jì)算所得到的1926-1997年這一期間股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是20.3%，可以這樣解釋這一結(jié)果：如果股票的年收益率趨于正態(tài)分布，年收益率圍繞其平均收益率（13%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（20.3%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3。正態(tài)分布Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.Ibbo