期貨交易的特點(diǎn)、功能、套利、套保海富期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

2007年6月主要內(nèi)容期貨交易的特點(diǎn)及功能期貨交易套期保值介紹期貨交易套利介紹期貨交易的特點(diǎn)及功能

第一部分期貨的基本概念期貨合約:是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。根據(jù)合約標(biāo)的不同,期貨分為商品期貨和金融期貨。商品期貨：金屬、農(nóng)作物、能源。金融期貨：是以金融工具為合約標(biāo)的物，分為利率期貨、匯率期貨和股票指數(shù)期貨，采用現(xiàn)金交割。實(shí)物交割是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程?，F(xiàn)金交割：是指合約到期時(shí)，按照規(guī)定結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。結(jié)算：是指根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算和劃轉(zhuǎn)。期貨交易的特點(diǎn)保證金交易（杠桿效應(yīng)）雙向交易（主動(dòng)做空機(jī)制）T+0交易（當(dāng)日回轉(zhuǎn)制度）當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算到期交割保證金交易（杠桿效應(yīng)）￥100￥90￥100100￥900100￥900010%10010%10%100%保證金交易（杠桿效應(yīng)）￥100￥110￥100100￥900100￥90020010%100100%10%雙向交易（主動(dòng)做空機(jī)制）買入開倉(cāng)賣出平倉(cāng)賣出開倉(cāng)買入平倉(cāng)T+0交易（當(dāng)日回轉(zhuǎn)制度）期貨采用T+0雙向交易：一個(gè)交易日之內(nèi)，投資者可以在價(jià)格低時(shí)先開倉(cāng)買入期貨合約，待價(jià)格上漲后再賣出平倉(cāng)；也可以在價(jià)格高時(shí)先賣出開倉(cāng)，然后待價(jià)格下跌后買入對(duì)沖平倉(cāng)。當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”。每日根據(jù)結(jié)算價(jià)計(jì)算損益，損益直接從保證金中扣除。保證金比例低于最低維持比例時(shí)，需要追加保證金。舉例：當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度為了控制風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”。舉例：金先生在海富期貨公司開戶，存入300000元保證金。3月22日上午他在3380指數(shù)點(diǎn)位開倉(cāng)買入一張IF0706（2007年6月到期的滬深300指數(shù)期貨）合約。當(dāng)天收盤后，金交所公布該合約結(jié)算價(jià)為3410點(diǎn)。金先生當(dāng)日的浮動(dòng)盈利是（3410-3380）×300=9000元。按照“逐日盯市”制度，金交所將9000元浮動(dòng)盈利劃入海富期貨公司結(jié)算賬戶，海富期貨公司劃入9000元到金先生的賬戶。金先生該日賬戶余額是309000元。

3月23日，IF0706結(jié)算價(jià)變?yōu)?310點(diǎn)，金先生當(dāng)日的浮動(dòng)虧損是（3410-3310）×300=30000元。金交所從海富期貨公司結(jié)算賬戶劃出30000元，海富期貨公司從金先生的賬戶劃出30000元。金先生該日賬戶余額是279000元。注：每日結(jié)算價(jià)是股指期貨合約最后一小時(shí)按成交量的加權(quán)平均價(jià)。到期交割每張期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有。例如：滬深300指數(shù)期貨合約，其交割月份是當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月；現(xiàn)在是6月，同時(shí)上市交易的合約有6月、7月、9月及12月。期貨的基本功能宏觀層面：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：是指在期貨市場(chǎng)通過(guò)公開、公平、公正，高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，所形成的具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性期貨價(jià)格的過(guò)程。增加市場(chǎng)流動(dòng)性：實(shí)踐表明，期貨合約交易本身的流動(dòng)性非常強(qiáng)，并且能夠顯著地增加現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，從而提高市場(chǎng)有效性。微觀層面：套期保值（Hedging）套利（Arbitrage）投機(jī)（Speculation）投機(jī)交易（Speculation）投機(jī)交易是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的判斷，做出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相同，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后可獲取投機(jī)利潤(rùn)；如果判斷與價(jià)格走勢(shì)相反，則投機(jī)者平倉(cāng)出局后承擔(dān)投機(jī)損失。研判正確：低買高賣（做多）、高賣低買（做空）舉例：金先生在海富期貨公司開戶，存入300000元保證金。他研判滬深300指數(shù)會(huì)跌，在3200指數(shù)點(diǎn)位開倉(cāng)賣出一張IF0706（2007年6月到期的滬深300指數(shù)期貨）合約；在該合約價(jià)格跌至3100指數(shù)點(diǎn)時(shí)，買入一張IF0706合約平倉(cāng)。這筆交易的贏利是：3200×300-3100×300=30000元

如果中國(guó)金融期貨交易所的手續(xù)費(fèi)是買、賣（單邊）30元/手，海富期貨公司的傭金是買、賣（單邊）70元/手，那么金先生的凈贏利是：30000-（30+70）×2=29800元期貨交易套期保值介紹

第二部分套期保值交易（Hedging）套期保值是指在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)、交易方向相反的期貨，以期在未來(lái)某一時(shí)間，通過(guò)賣出（或買進(jìn)）期貨合約，補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變化帶來(lái)的損失。對(duì)于股指期貨而言，利用與現(xiàn)貨倉(cāng)位方向相反的期貨倉(cāng)位做對(duì)沖交易，投資者可規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的原理是：期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格由于受相同經(jīng)濟(jì)因素影響，其價(jià)格走勢(shì)基本一致。投資者可以在兩個(gè)市場(chǎng)上采取相反的操作，建立一種對(duì)沖機(jī)制。套期保值者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了因價(jià)格有利變動(dòng)而為他帶來(lái)的利潤(rùn)。套期保值的類型按操作方法分：買入股指期貨套期保值：股票空頭持有者（融券拋空者）及預(yù)期買入股票者擔(dān)心未來(lái)價(jià)格上漲，買入股指期貨合約做多的交易。賣出股指期貨套期保值：股票多頭持有者及預(yù)期賣出股票者擔(dān)心未來(lái)價(jià)格下跌，賣出股指期貨合約做空的交易。按操作目的分：積極的股指期貨套期保值：是以收益最大化為目標(biāo)，通過(guò)對(duì)現(xiàn)貨股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，有選擇的運(yùn)用套期保值策略來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。消極的股指期貨套期保值：是以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)。這不涉及對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，僅僅是在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行反向操作。套期保值交易的一般步驟確定是否需要進(jìn)行套期保值確定套期保值的類型選擇適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ岛霞s選擇合理的套期保值時(shí)機(jī)選擇適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷蔬M(jìn)行套期保值操作根據(jù)市場(chǎng)變化適當(dāng)調(diào)整套期保值比率提前或到期結(jié)束套期保值套期保值模型傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單回歸模型（OLS）雙變量向量自回歸模型（Bivariate－VARModel）誤差修正模型（ErrorCorrectionModel）廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）GJR廣義自回歸條件異方差模型（GJR-GARCH）套期保值交易的風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)：所謂基差是指股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差。套保期與期貨合約到期日不一致，則存在基差風(fēng)險(xiǎn)。交叉套保風(fēng)險(xiǎn)：如果要保值的資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)并不完全一致，則存在交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。逐日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：由于股指期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日結(jié)算制度，因此一旦出現(xiàn)不利變動(dòng)，投資者可能被要求將保證金補(bǔ)足到規(guī)定的水平。期貨交易套利介紹第三部分套利交易（Arbitrage）股指期貨與相應(yīng)的股指現(xiàn)貨之間，或者不同交割月份的股指期貨合約之間存在著理論均衡定價(jià)關(guān)系，當(dāng)兩者之間的定價(jià)偏差超過(guò)交易成本時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。投資者可以買入被低估的一方，同時(shí)賣出被高估的一方；等到現(xiàn)貨與期貨或者不同月份的期貨之間回到均衡定價(jià)關(guān)系時(shí)，再進(jìn)行反向交易，從而套取利潤(rùn)。套利能增加股票現(xiàn)貨與股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，調(diào)節(jié)市場(chǎng)間價(jià)格失衡現(xiàn)象。股指期貨套利的主要方法股指期貨與現(xiàn)貨股指之間的套利：當(dāng)現(xiàn)貨股指被低估而股指期貨合約被高估時(shí)，按照指數(shù)編制方法買入一攬子現(xiàn)貨股票，同時(shí)開倉(cāng)建立該期貨合約的空頭頭寸；當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格趨于收斂時(shí)，將現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。當(dāng)現(xiàn)貨股指被高估而股指期貨被低估時(shí)，通過(guò)融券賣空一攬子指數(shù)現(xiàn)貨股票，同時(shí)開倉(cāng)建立該期貨合約的多頭頭寸；當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂時(shí)，同時(shí)平倉(cāng)期現(xiàn)頭寸了結(jié)交易。股指期貨合約的跨期套利：不同交割月份股指期貨合約之間的套利。開倉(cāng)賣出被高估的交割月份指數(shù)期貨合約，同時(shí)開倉(cāng)買入被低估的交割月份指數(shù)期貨合約；當(dāng)未來(lái)價(jià)差趨于收斂時(shí)，同時(shí)平倉(cāng)不同交割月份股指期貨合約頭寸了結(jié)交易。如果在近期合約到期之前，兩合約價(jià)格尚未收斂，則在近期合約到期結(jié)算后，可以在一攬子現(xiàn)貨股票上建立相應(yīng)的多頭或空頭頭寸，即對(duì)近期合約實(shí)行“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”。套利交易中的現(xiàn)貨構(gòu)建方法完全復(fù)制法：按照指數(shù)編制方法直接用一攬子現(xiàn)貨股票復(fù)制指數(shù)。模擬誤差最小、模擬效果最好，但構(gòu)建成本高，實(shí)用性較低。分層法：現(xiàn)貨投資組合中包含的行業(yè)類別與股指相同，但只選取在指數(shù)計(jì)算中權(quán)重較大的個(gè)股。構(gòu)建成本較完全復(fù)制法低，但模擬誤差大，模擬效果也較差，實(shí)用性較低。抽樣法：是實(shí)際套利交易中較常采用的方法。專業(yè)技術(shù)性越強(qiáng)，套利成功與獲利機(jī)會(huì)就越高。抽樣法中效果較好的有遺傳算法選股模型、二次規(guī)劃模型、最小殘差法模型等。ETF替代法：

ETF在交易稅、交易限制以及與指數(shù)的連動(dòng)性方面比較有優(yōu)勢(shì)，但需要注意ETF與股指之間的模擬誤差與跟蹤誤差。套利交易中的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：利率波動(dòng)是股指期貨套利的主要風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)影響期現(xiàn)價(jià)格均衡以及套利的資金成本，從而改變套利區(qū)間。股息風(fēng)險(xiǎn)：指數(shù)成份股的股息直接影響套利區(qū)間的理論均衡價(jià)格，而股息的發(fā)放具有不確定性。市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：套利交易時(shí)，套利必須同時(shí)快速。若市場(chǎng)流動(dòng)性不足，建倉(cāng)平倉(cāng)實(shí)際成交價(jià)會(huì)與預(yù)期價(jià)有較大的不利偏移，即市場(chǎng)沖擊成本較大。成份股變更風(fēng)險(xiǎn)：滬深300指數(shù)成份股有定期與不定期的變動(dòng)，而這種變動(dòng)往往會(huì)給指數(shù)波動(dòng)帶來(lái)不確定性，從而給套利交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。交易制度風(fēng)險(xiǎn)：股指期貨市場(chǎng)采用T+0交易制度，而股票市場(chǎng)T+1

，造成套利交易建倉(cāng)的當(dāng)日無(wú)法同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)：所構(gòu)建的現(xiàn)貨