財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票投資——一個(gè)基本分析的標(biāo)準(zhǔn)化方法研討概覽財(cái)務(wù)報(bào)表分析需要首先明確分析主體；會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對(duì)企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”；使用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行股票投資決策，可以有一套標(biāo)準(zhǔn)化的方法（有人稱之為“”哈佛框架“），只要日常不斷練習(xí)修正，都能提高估值和投資水平。一、投資定價(jià)方法概覽直覺(jué)投資依賴直覺(jué)，沒(méi)有分析被動(dòng)投資接受市場(chǎng)價(jià)格：沒(méi)有分析基本分析投資主動(dòng)投資：挑戰(zhàn)市場(chǎng)價(jià)格一、投資定價(jià)方法概覽簡(jiǎn)單的方法對(duì)比法篩選法資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估復(fù)雜的方法基本面分析對(duì)比法尋找與價(jià)值待評(píng)估企業(yè)的業(yè)務(wù)相似、可比較的企業(yè)確定可比較企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中可用于衡量它們價(jià)值的量度－－收入、賬面價(jià)值、銷售額、現(xiàn)金流等，然后計(jì)算企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于這些量度的倍數(shù)把這些求得的倍數(shù)套用到待評(píng)估企業(yè)的相應(yīng)的量度上，就可以得到它的價(jià)值這一方法的問(wèn)題概念上的問(wèn)題:循環(huán)推理：你又如何評(píng)估“可比較”企業(yè)的價(jià)值？如果市場(chǎng)對(duì)可比較的企業(yè)是有效的話……那么它對(duì)我們的待評(píng)估企業(yè)為什么不是有效的呢？運(yùn)用中的問(wèn)題:尋找能夠正好匹配的可比較的企業(yè)——行業(yè)？會(huì)計(jì)方法？怎樣去折中各種不同的價(jià)格（對(duì)應(yīng)于每一個(gè)倍數(shù)都有一個(gè)價(jià)格）?如果計(jì)算倍數(shù)的分母是負(fù)數(shù)的時(shí)候怎么辦？篩選法技術(shù)篩子（基于交易指標(biāo)）：價(jià)格小盤(pán)股冷門(mén)股票周期性內(nèi)部人交易成交量基本面篩子（基于基本面指標(biāo)）：市盈率(P/E)市場(chǎng)價(jià)值－賬面價(jià)值比率(P/B)價(jià)格－現(xiàn)金流比率(P/CF)價(jià)格－股利比率(P/d)應(yīng)計(jì)項(xiàng)對(duì)這些方法的任何組合都是可能的篩選法存在的問(wèn)題你需要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子你有可能面臨與一個(gè)比你更加知情的人交易的危險(xiǎn)資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-負(fù)債價(jià)值獲得資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值確認(rèn)表外資產(chǎn)與負(fù)債，確定他們的市場(chǎng)價(jià)值適用范圍基金資產(chǎn)基礎(chǔ)的公司破產(chǎn)價(jià)值評(píng)估復(fù)雜的方法——基本面分析估值模型股利估值模型公司自由現(xiàn)金流估值模型剩余收益估值模型分子：股利、自由現(xiàn)金流、收益分母：貼現(xiàn)率基本面分析的過(guò)程步驟1–了解企業(yè)產(chǎn)品知識(shí)基礎(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)限制步驟2–會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息財(cái)務(wù)報(bào)表之外的信息步驟3–財(cái)務(wù)分析挖掘企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉步驟4–預(yù)測(cè)未來(lái)收益，使用模型估值步驟5–根據(jù)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行交易外部投資者將價(jià)值與買(mǎi)、賣(mài)或持有的價(jià)格進(jìn)行比較內(nèi)部投資者將價(jià)值與接受或拒絕采用該戰(zhàn)略的成本進(jìn)行比較戰(zhàn)略二、戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析的內(nèi)容1、行業(yè)分析2、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析3、企業(yè)整體戰(zhàn)略分析131、行業(yè)分析行業(yè)性質(zhì)及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長(zhǎng)前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場(chǎng)邊界買(mǎi)方賣(mài)方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度14現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績(jī)消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購(gòu)買(mǎi)和銷售市場(chǎng)上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購(gòu)買(mǎi)者的數(shù)量和每個(gè)購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量1.行業(yè)分析——獲利能力1.行業(yè)分析——獲利能力行業(yè)之間盈利能力有重大差異，應(yīng)觀察行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)或壟斷程度，這決定了企業(yè)的盈利能力。1、現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)完全競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的企業(yè)，其平均利潤(rùn)趨向于資本成本，沒(méi)有超額利潤(rùn)，而且惡性競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，定價(jià)趨向于變動(dòng)成本，幸存的企業(yè)只能通過(guò)控制成本和增加銷售、擴(kuò)大市場(chǎng)份額生存。最糟糕的行業(yè)是即便最優(yōu)秀的企業(yè)也無(wú)法獲得超額利潤(rùn)，甚至僅僅是保本或微利，如PC制造業(yè)。原則上壟斷行業(yè)的定價(jià)不是依據(jù)自身成本，而是依據(jù)市場(chǎng)承受能力。但是需要注意一些虛假壟斷情況，這樣的壟斷企業(yè)沒(méi)有自身定價(jià)權(quán)。1.行業(yè)分析——獲利能力（1）現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)取決于：行業(yè)增長(zhǎng)率。蛋糕總體快速膨脹的時(shí)候，大家都高興，反之就是你死我活。行業(yè)集中度與均衡。差異化程度與轉(zhuǎn)換成本。尤其注意那些在名義上屬于同一行業(yè)，但是存在行業(yè)細(xì)分的情況，而且有些行業(yè)內(nèi)的差異化較大。例如：中國(guó)遠(yuǎn)洋主要是國(guó)際間的干散貨、集裝箱運(yùn)輸，中海發(fā)展主要是國(guó)際與國(guó)內(nèi)沿海的干散貨運(yùn)輸，中遠(yuǎn)航運(yùn)則是特種運(yùn)輸為主。1.行業(yè)分析——獲利能力規(guī)模經(jīng)濟(jì)/學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)與固定－可變成本比率：對(duì)于能夠快速進(jìn)入的行業(yè)，只有那些規(guī)模大，成本控制好的能勝出；對(duì)于固定成本比率大的行業(yè)（要求行業(yè)內(nèi)差異不大），價(jià)格戰(zhàn)將比較普遍，例如航空業(yè)。過(guò)剩生產(chǎn)能力與退出障礙：生產(chǎn)能力過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)許多企業(yè)必須面對(duì)的問(wèn)題，企業(yè)是如何解決的？專業(yè)化程度較高致使退出障礙很大。1.行業(yè)分析——獲利能力（2）新進(jìn)入企業(yè)的威脅規(guī)模經(jīng)濟(jì)：對(duì)于初始投資或固定成本較高的企業(yè)存在規(guī)模優(yōu)勢(shì)，例如重工業(yè)，后進(jìn)入的企業(yè)存在較高的進(jìn)入門(mén)檻。先發(fā)優(yōu)勢(shì)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、行政許可、自然資源、消費(fèi)者的高學(xué)習(xí)成本等因素導(dǎo)致。分銷渠道與客戶關(guān)系：法律障礙：1.行業(yè)分析——獲利能力（3）替代品的威脅替代品的威脅取決于競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品或服務(wù)的相對(duì)價(jià)格和性能以及消費(fèi)者使用替代品的意愿：具有相同或相似功能的產(chǎn)品并不一定是替代品，關(guān)鍵是消費(fèi)者意愿，企業(yè)應(yīng)從使用功能之外的角度發(fā)掘創(chuàng)造產(chǎn)品的差異化，通過(guò)品牌、健康、時(shí)尚等元素使得具有相同功能的產(chǎn)品出現(xiàn)定價(jià)差異。1.行業(yè)分析——獲利能力2、在購(gòu)買(mǎi)和銷售市場(chǎng)上談判的能力（1）買(mǎi)方的議價(jià)能力。取決于：價(jià)格敏感程度。企業(yè)自身產(chǎn)品的差異程度、產(chǎn)品在買(mǎi)方的重要程度和在買(mǎi)方所占成本比例等；相對(duì)議價(jià)能力。取決于買(mǎi)方與供應(yīng)商的數(shù)量對(duì)比、買(mǎi)方的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量、買(mǎi)方取得替代品的數(shù)量、買(mǎi)方的轉(zhuǎn)換成本、買(mǎi)方后向一體化的成本和能力。（2）供應(yīng)商的議價(jià)能力。與上述相對(duì)應(yīng)。1、行業(yè)分析行業(yè)分析的困難之處在于：無(wú)法準(zhǔn)確界定每個(gè)企業(yè)所屬的行業(yè)，許多企業(yè)存在多元化經(jīng)營(yíng)，而且即使是企業(yè)只是生產(chǎn)類似產(chǎn)品，產(chǎn)品不同的型號(hào)或消費(fèi)群體的偏好也使得存在行業(yè)的進(jìn)一步細(xì)分。如果行業(yè)劃分不準(zhǔn)確，那么所謂行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的相互比較就是不準(zhǔn)確的。222、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢(shì)以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化低投入成本較少的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì)

以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購(gòu)買(mǎi)更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開(kāi)發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性2、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源每個(gè)企業(yè)都需要找到和界定自己的客戶群，然后將自己的戰(zhàn)略指向客戶的需求，并力圖讓自己比其他企業(yè)更適合客戶需求，且需要保持這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源基于資源基于資產(chǎn)基于能力

使用獨(dú)特的原材料或地理位置

擁有管理機(jī)構(gòu)的許可

特許獲取信息

特許(或優(yōu)先選擇)使用高素質(zhì)勞動(dòng)力

特許使用低成本勞動(dòng)力

特許獲得供應(yīng)商特許獲得廉價(jià)資本

由于累積數(shù)量形成的獨(dú)特的低成本態(tài)勢(shì)

由于專有加工技術(shù)形成的低成本/高質(zhì)量態(tài)勢(shì)

由于已建立的基礎(chǔ)形成的低成本態(tài)勢(shì)銷售網(wǎng)絡(luò)的管理

良好的品牌/聲譽(yù)

專利

專有的科技知識(shí)

集中專門(mén)知識(shí)的杰出能力

管理重要工藝的杰出能力時(shí)間管理方面的優(yōu)越性

更快的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)更好的信息管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源2、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析一般性競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略主要分為：（1）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略：以較低的成本提供相同的產(chǎn)品或服務(wù)。特征是：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；高效率的生產(chǎn)；簡(jiǎn)單的產(chǎn)品設(shè)計(jì)；較低的投入成本；低成本銷售；不進(jìn)行研發(fā)或品牌廣告；嚴(yán)格的成本控制系統(tǒng)。2.2競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析（2）差異化戰(zhàn)略：提供獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)，其成本低于客戶所愿意支付的價(jià)格溢價(jià)。其特征為：上等的產(chǎn)品質(zhì)量；眾多的產(chǎn)品種類；出色的客戶服務(wù)；靈活的送貨方式；投資于品牌形象；投資于研發(fā)；控制系統(tǒng)關(guān)注于創(chuàng)造和創(chuàng)新。2.2競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析成本領(lǐng)先戰(zhàn)略思路簡(jiǎn)單，實(shí)施痛苦。注重大眾化和實(shí)用性，研發(fā)創(chuàng)新較少。差異化戰(zhàn)略思路復(fù)雜，實(shí)施相對(duì)輕松。需要清楚界定客戶群，最大限度滿足個(gè)體差異化需求。兩種戰(zhàn)略一般被認(rèn)為是互斥的，但是也有少數(shù)企業(yè)可以成功地結(jié)合起來(lái)。此外，兩者的特征區(qū)分并不時(shí)絕對(duì)的，企業(yè)應(yīng)注意兩者的結(jié)合。企業(yè)應(yīng)當(dāng)將自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力與所實(shí)施的戰(zhàn)略相匹配，且注意競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性。3、企業(yè)整體戰(zhàn)略分析企業(yè)整體戰(zhàn)略分析是研究企業(yè)能夠通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)以創(chuàng)造價(jià)值。存在多元化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)解釋：同市場(chǎng)機(jī)制所產(chǎn)生的交易成本相比較，如果企業(yè)將一系列業(yè)務(wù)和活動(dòng)納入企業(yè)內(nèi)部后的交易成本更低，那么應(yīng)將這些業(yè)務(wù)納入企業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中多元化的企業(yè)失敗的多，市場(chǎng)評(píng)價(jià)不高。2023/1/1429Step3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策略Step1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈性Step4:評(píng)價(jià)披露質(zhì)量Step5:辨別危險(xiǎn)信號(hào)Step6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析三、會(huì)計(jì)分析1、辨認(rèn)公司關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策針對(duì)公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)特征，觀察其對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)政策的合理性。如實(shí)施低成本戰(zhàn)略的企業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)很重要，觀察應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提政策、存貨計(jì)價(jià)政策等；實(shí)施差異化戰(zhàn)略的公司，研發(fā)與售后等相關(guān)的會(huì)計(jì)政策十分重要等。三、會(huì)計(jì)分析2、評(píng)估會(huì)計(jì)政策彈性

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)某事項(xiàng)規(guī)定的彈性大，則管理層對(duì)其進(jìn)行核算的選擇空間就大，管理層通過(guò)會(huì)計(jì)政策和估計(jì)進(jìn)行選擇的余地也大。對(duì)這樣的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)關(guān)注其會(huì)計(jì)政策的選擇是否符合企業(yè)實(shí)際情況。三、會(huì)計(jì)分析3、評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策略

判斷管理層選擇的會(huì)計(jì)事項(xiàng)是否合理。例如可以通過(guò)：

（1）關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策與行業(yè)慣例是否一致；

（2）管理層是否存在盈余管理的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)；

（3）公司進(jìn)行會(huì)計(jì)政策和估計(jì)的變更理由是否充分；

（4）公司業(yè)務(wù)是否有“會(huì)計(jì)邊界性”事項(xiàng)。如設(shè)計(jì)租賃合同，使之符合經(jīng)營(yíng)租賃，降低公司債務(wù)水平。三、會(huì)計(jì)分析4、評(píng)價(jià)信息披露質(zhì)量關(guān)注披露的充分性。除了會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，是否還提供市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、人力資源、研發(fā)、客戶情況等非會(huì)計(jì)信息。關(guān)注關(guān)聯(lián)交易三、會(huì)計(jì)分析2023/1/1434三、會(huì)計(jì)分析5、辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)，增幅遠(yuǎn)大于銷售收入增長(zhǎng)銷售大幅增加，而期末存貨銳減凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間長(zhǎng)期背離報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間長(zhǎng)期背離過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的損益項(xiàng)目大額調(diào)整被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)等2023/1/1435三、會(huì)計(jì)分析6、消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤(rùn)剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法四、財(cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析后，提升了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，然后才可以以其為原料進(jìn)行分析。此處財(cái)務(wù)分析的目的是找出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉和盈利能力的主要影響因素。一些分析方法：共同比分析法（對(duì)不同規(guī)模的公司，將報(bào)表項(xiàng)目百分比化）、趨勢(shì)分析法（對(duì)企業(yè)自身項(xiàng)目的歷史趨勢(shì)分析）、比率分析法、現(xiàn)金流量分析法等。四、財(cái)務(wù)分析這里重點(diǎn)介紹比率分析中的改進(jìn)杜邦分析法。衡量企業(yè)整體盈利能力的核心指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。其標(biāo)準(zhǔn)：權(quán)益資本成本，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，任何一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與權(quán)益資本成本有趨同的傾向。2023/1/1438四、財(cái)務(wù)分析傳統(tǒng)杜邦分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)××÷÷÷-+四、財(cái)務(wù)分析傳統(tǒng)方法的缺陷是：（1）ROA的含義不清，其分子是歸屬于所有者權(quán)益的收益，分母是所有者權(quán)益與負(fù)債之和；（2）凈收益分別來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（包括企業(yè)投資）與融資活動(dòng)，必須對(duì)企業(yè)收益的這兩個(gè)來(lái)源進(jìn)行區(qū)分。四、財(cái)務(wù)分析為企業(yè)創(chuàng)造盈利能力的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者導(dǎo)致的盈利性質(zhì)不同。這種區(qū)分可以幫助投資者看清盈利能力的質(zhì)量。前者是企業(yè)的核心盈利能力的源泉；后者只是為核心盈利能力服務(wù)的，后者的收益來(lái)自于企業(yè)的融資策略。四、財(cái)務(wù)分析首先需要將所有的資產(chǎn)與負(fù)債分為經(jīng)營(yíng)性與金融性。（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等；（2）金融性資產(chǎn)：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)（3）經(jīng)營(yíng)性負(fù)債：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、長(zhǎng)期應(yīng)付款等；（4）金融性負(fù)債：短期借款、長(zhǎng)期借款等。四、財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的定義（1）稅后凈利息費(fèi)用＝（利息費(fèi)用-利息收入）×（1-所得稅稅率）（2）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（NOPAT）＝凈利潤(rùn)+稅后凈利息費(fèi)用（3）經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本＝（流動(dòng)資產(chǎn)－現(xiàn)金及有價(jià)證券）－（流動(dòng)負(fù)債－短期借款－1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債）也就是經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債四、財(cái)務(wù)分析（4）長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額＝長(zhǎng)期資產(chǎn)總額－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債也就是經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債（5）負(fù)債凈額＝付息負(fù)債總額－現(xiàn)金及有價(jià)證券也就是金融性負(fù)債－金融性資產(chǎn)（6）資產(chǎn)凈額＝經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本＋長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額（7）資本凈額＝負(fù)債凈額＋所有者權(quán)益四、財(cái)務(wù)分析改進(jìn)的杜邦分析法：四、財(cái)務(wù)分析可以看出，凈資產(chǎn)收益率可以分為兩個(gè)來(lái)源，一個(gè)來(lái)自經(jīng)營(yíng)，另一個(gè)來(lái)自財(cái)務(wù)杠桿。四、財(cái)務(wù)分析再進(jìn)一步分解：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益來(lái)自于兩個(gè)方面：收入的利潤(rùn)率和現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力，前者是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率，后者是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。四、財(cái)務(wù)分析可以看出影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的兩個(gè)因素是：?jiǎn)挝猾@利能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率一定的條件下，如果單位獲利能力高說(shuō)明企業(yè)實(shí)行的差異化戰(zhàn)略，如果單位獲利能力低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力高，說(shuō)明企業(yè)實(shí)行的是低成本戰(zhàn)略。四、財(cái)務(wù)分析衡量經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)是加權(quán)平均資本成本。從長(zhǎng)期看，企業(yè)價(jià)值最終取決于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與加權(quán)平均資本成本的比較。而財(cái)務(wù)杠桿因素只是放大這種比較的結(jié)果，當(dāng)然，同時(shí)也放大了企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。四、財(cái)務(wù)分析再向下分解稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。主要影響稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率的因素：（1）毛利率。受兩個(gè)因素影響：第一，企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上所要求的價(jià)格溢價(jià)；第二，企業(yè)采購(gòu)和生產(chǎn)過(guò)程中的效率。企業(yè)毛利率水平與企業(yè)采用的戰(zhàn)略有關(guān)，采用低成本戰(zhàn)略的企業(yè)毛利率低些，采用差異化戰(zhàn)略的企業(yè)毛利率高些。一般兩者沒(méi)有優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是各自的毛利率要穩(wěn)定。四、財(cái)務(wù)分析（2）銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。銷管費(fèi)用占銷售收入的比重也要視企業(yè)戰(zhàn)略而定，實(shí)行低成本戰(zhàn)略的一般低些，差異戰(zhàn)略的高些，但是不能高的沒(méi)譜，高出的部分應(yīng)當(dāng)能夠通過(guò)獲得的差額市場(chǎng)溢價(jià)補(bǔ)償。（3）稅收費(fèi)用。四、財(cái)務(wù)分析分解資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：分析指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周期等。四、財(cái)務(wù)分析再分析企業(yè)盈利能力的另一個(gè)影響因素——財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益或損失具有放大效應(yīng)。相應(yīng)的指標(biāo)包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等五、前景分析在明白了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)和財(cái)務(wù)分析后，可以在企業(yè)歷史數(shù)據(jù)和分析結(jié)果的基礎(chǔ)上推斷未來(lái)，并依據(jù)推斷的結(jié)果估計(jì)未來(lái)企業(yè)價(jià)值。這就是會(huì)計(jì)信息使用最終的決策依據(jù)。前景分析分為兩步：預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估。五、前景分析1、預(yù)測(cè)的整體結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)時(shí)間跨度不能太長(zhǎng)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)要尊重客觀規(guī)律，不能一廂情愿。最終需要構(gòu)建預(yù)測(cè)簡(jiǎn)明資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。預(yù)測(cè)簡(jiǎn)明利潤(rùn)表需要的假設(shè)：1、下一期的銷售；2、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率；3、期初負(fù)債的利率；4、稅率。預(yù)測(cè)期末簡(jiǎn)明資產(chǎn)負(fù)債表需要的假設(shè)：1、營(yíng)運(yùn)資本凈額與銷售收入的比率；2、經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈額與下一年度銷售收入的比率；3、負(fù)債凈額與資本比率。五、前景分析2、預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)——業(yè)績(jī)（1）銷售增長(zhǎng)情況銷售增長(zhǎng)率趨向于“均值回歸”，這說(shuō)明即使對(duì)于那些當(dāng)前飛速增長(zhǎng)的企業(yè)，也不能在較長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期內(nèi)設(shè)定它的高銷售增長(zhǎng)會(huì)一直持續(xù)。隨時(shí)間變化的銷售增長(zhǎng)率五、前景分析（2）凈利潤(rùn)情況凈利潤(rùn)通常遵循“隨機(jī)游走”，“隨機(jī)游走”說(shuō)明下一期的數(shù)據(jù)就是本期數(shù)據(jù)加上一個(gè)隨機(jī)誤差。因此上一年的收益是未來(lái)收益最好的預(yù)測(cè)。此外應(yīng)注意季度收益數(shù)據(jù)的周期性變動(dòng)。五、前景分析（3）凈資產(chǎn)收益率情況ROE的均值回歸非常迅速，而且因?yàn)檫呺H投資收益率下降，也導(dǎo)致ROE有回歸趨勢(shì)。高ROE的保持是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持的結(jié)果，也可能是企業(yè)資產(chǎn)計(jì)價(jià)偏低導(dǎo)致的所有者權(quán)益數(shù)值保守的結(jié)果。隨時(shí)間變化的凈資產(chǎn)收益率五、前景分析（4）ROE組成要素的情況經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定；財(cái)務(wù)杠桿也比較穩(wěn)定；稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率（NOPAT）是ROE中最易變動(dòng)的部分，具有均值回歸的趨勢(shì)。五、前景分析由于競(jìng)爭(zhēng)作用，最后行業(yè)利潤(rùn)會(huì)達(dá)到正常水平，但是每個(gè)企業(yè)的技術(shù)和整體戰(zhàn)略的不同，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿