洪永聰2010年12月.瀋陽股指期貨套期保值實務操作與案例分析洪永聰簡歷臺灣大中華投資經(jīng)理人協(xié)會理事長臺灣第一大基金公司復華投信產(chǎn)品與營銷副總臺灣復華投信投研處及基金管理部副總臺灣復華傳家基金經(jīng)理人(第六及第八屆平衡型基金金鉆石)管理臺灣最大非債基金資產(chǎn)達140億元新臺幣,為臺灣第一位使用股指期貨并成功套保的基金經(jīng)理人臺灣統(tǒng)一投信全天候股票基金經(jīng)理人(Micropal唯二基金五顆星評價)臺灣中正大學財金所碩士臺灣大學工商管理系學士3使用股指期貨套保的最重要目的使投資組合漲時隨漲跌時抗跌(隨漲抗跌)熊市時放空股指期貨避免或減少股票下跌虧損透過股指期貨可以快速增減股票凈部位股指期貨交易成本遠低于股票現(xiàn)貨交易運用股指期貨套保只需判斷多空方向不需選股透過有效的套保及解除套?？梢允雇顿Y組合凈值有隨漲抗跌的穩(wěn)定增長效果藉由股指期貨可以發(fā)展套?；蛱桌然鸹蛸Y產(chǎn)管理新商品滬深三百股指期貨套保實例

以股指期貨套?？杀苊庑苁袝r投資組合下跌4/16滬深300指數(shù)3,356.33點股票現(xiàn)貨投資組合假設市值$1,000,000,000股指期貨IF1005於3,415.6賣出975手做套保合約市值$999,063,0005/12滬深300指數(shù)2,818.16點投資組合市值跌至$839,655,218(假設跌幅與滬深300指數(shù)相同)於2836.2買進IF1005975手解除套保合約市值$829,588,500損益股票現(xiàn)貨投資組合$-160,344,782股指期貨$169,474,500現(xiàn)貨加股指期貨損益股票現(xiàn)貨投資組合加股指期貨套保后轉為獲利$9,129,718臺灣與中國大陸股指期貨市場的比較臺灣股指期貨市場中國大陸股指期貨市場股指期貨名稱加權股價指數(shù)期貨滬深三百股價指數(shù)期貨合約規(guī)格加權指數(shù)期貨*200滬深三百指數(shù)期貨*300合約價值$1,666,000新臺幣(20101123)$936,420人民幣(20101123)最低保證金每手$64,000約合約價值3.84%合約價值15%交易時間營業(yè)日上午8:45-下午1:45營業(yè)日上午9:15-11:30下午1:00-3:15交易合約月份交易當月起連兩個月加連三個季月共五個月份的合約交易當月起連兩個月加連兩個季月共四個月份的合約每日漲跌幅前一營業(yè)日結算價上下7%前一營業(yè)日結算價上下10%最小波動幅度指數(shù)1點(相當于新臺幣200元)指數(shù)0.2點(相當于人民幣60元)最后交易日各該合約交割月份第三個周三，遇法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇法定假日順延最后結算價以最后交易日依本指數(shù)收盤前30分鐘為基礎，計算出該段時間內(nèi)之所有指數(shù)算數(shù)平均價為最后結算價以最后交易日依本指數(shù)收盤前二小時為基礎，計算出該段時間內(nèi)所有指數(shù)點之算術平均價為最后結算價交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割機構利用股指期貨套期保值的主要策略套期保值分類

空頭套保(做空股指期貨)

多頭套保(做多股指期貨)主要策略Beta策略Alpha策略Beta策略現(xiàn)貨替代使用時機波段高點套保波段低點解除經(jīng)常持有套保到期轉倉波段低點做多波段高點解除上升階段現(xiàn)貨低或股指期貨貼水主要使用對象公募基金專戶理財證券商自營人壽社保等對沖基金專戶理財證券資產(chǎn)管理對沖基金專戶理財證券商自營新進場基金ETF基金對沖基金專戶理財持倉期間波段高點至波段下跌結束經(jīng)常持有波段低點至上漲結束現(xiàn)貨增加到位或股指期貨未貼水使用目的規(guī)避下跌風險隨漲抗跌規(guī)避系統(tǒng)風險規(guī)避上漲風險規(guī)避上漲風險及基差風險操作重點判斷波段高低點選股投資組合超越大盤判斷波段低高點波段上升或股指期貨貼水大時公募基金操作的主要限制

公募基金股指期貨以空頭套保策略為主

公募基金操作的限制主要有無論多頭或空頭持股比率需60%或70%以上(股債混合型30%以上)單一持股不得超過基金凈值10%基金績效需扣除每年管理費率1.6%至2%海外基金要承擔匯率風險基金買賣股票需有研究報告并填寫投資決定?投資執(zhí)行?投資分析三項表格基金下單需經(jīng)風控部門再經(jīng)交易室下單套保策略最簡單而低風險原則-指數(shù)漲時買股票，指數(shù)跌時放空股指期貨套保

滬深三百指數(shù)周線圖滬深三百指數(shù)日線圖指數(shù)波段高點是空頭套保的好時機指數(shù)漲時買股票不做股指期貨套保9機構法人常用的股指期貨套保套利交易策略判斷牛市轉熊市拐點附近開始分批放空期指(空頭套保)股市將大幅下跌來不及賣股票，做空股指期貨替代(空頭套保)熊市時持續(xù)放空期指，并利用到期前換倉(空頭套保轉倉)判斷熊市轉牛市拐點附近分批回補放空期指(解除套保)牛市開始加股票部位并完全回補期指空頭部位(完全解除套保)牛市主升段末期或末升段出現(xiàn)主流強勢板塊時買進強勢股并

放空期指(強勢股價差交易)股市將大幅上漲來不及買股票，做多股指期貨替代(多頭套保)熊市期指貼水擴大賣現(xiàn)貨買進期指(熊市套利交易或現(xiàn)貨替代)牛市期指升水擴大時買現(xiàn)貨或ETF并放空期指

(牛市套利交易)10臺灣第一個套?；?復華傳家基金

以股指期貨套保成功免于2002年及2003年熊市凈值下跌※計算日期：1999/8/9~2005/12/3012/30報酬率28.11%12/30報酬率-6.83%臺灣復華傳家基金的套保過程(一)2000/02/18加權指數(shù)從10393跌到4,555因法令尚未準許股債混合型套保及交易量尚低致未能以股指期貨套保。2000年10月獲準套保，空頭套保合約總值不得超過基金凈資產(chǎn)15%，但指數(shù)處于低點未開始套保。2001年起逢高點開始以小部位套保，逐漸熟悉股指期貨運用。2002/03/04加權指數(shù)站上6000點，擔心反彈已大后繼無力，且技術指標自高檔死亡交叉而下，決定開始分三批套保。臺灣復華傳家基金的套保過程(二)2002/03/04在6,000做第一批套保后，指數(shù)僅短暫回檔后持續(xù)上揚，由于判斷指數(shù)上揚空間有限，于是在3月指數(shù)期貨到期前3月套保部位轉倉4月合約。3/25指數(shù)上揚至6,200后增加第二批套保部位，4/19指數(shù)續(xù)漲至6,400點，決定再增加第三批套保部位，之后并將4月空倉全數(shù)轉倉5月合約。4/22指數(shù)觸及6,484高點后開始下跌，5/2指數(shù)跌破6,000并大跌3.26%，傳家基金凈值卻未下跌，引起全市場關注，紛紛討論是怎么做到的。臺灣復華傳家基金的套保過程(三)2002年5月至6月中指數(shù)持續(xù)緩跌，由于判斷低點未到，空倉合約到期后持續(xù)轉倉6月與7月合約。7/1指數(shù)大跌3.58%并跌破5,000大關，由于自套保以來指數(shù)跌幅已超過20%，且第一權重股臺積電有止跌跡象，于是決定回補1/2的空倉部位。指數(shù)7月上旬小幅反彈后又開始下跌，8/5大跌5.78%，8/6續(xù)跌至4,500且臺積電大跌至43.7元判斷下檔有限，決定回補另1/2空倉部位，全部解除套保。8月下旬起指數(shù)持續(xù)下跌，判斷下檔幅度應不大，但10/7卻跌破4,000點大關，直到10/11至3,845低點方快速反彈至4,500之上。臺灣加權指數(shù)與臺積電2002年日線圖

臺灣股債混合型基金2008年大熊市透過

放空股指期貨套保創(chuàng)造正報酬率優(yōu)異績效

資料來源:投信投顧公會2008.12滬深三百指數(shù)國慶節(jié)后大漲1.落后國際主要股市的補漲2.權重股帶動大漲行情

滬深三百指數(shù)日線圖

滬深三百指數(shù)周線圖新興市場股市紛創(chuàng)歷史新高

印度股市回到歷史新高區(qū)

印尼股市創(chuàng)歷史新高國慶節(jié)后權重股帶動滬深三百指數(shù)大漲

601318中國平安日線圖

600058五礦發(fā)展日線圖國慶節(jié)后權重股帶動滬深三百指數(shù)大漲600036招商銀行日線圖601857中國石油日線圖證券股國慶節(jié)后隨滬深三百指數(shù)大漲

000776廣發(fā)證券日線圖600030中信證券日線圖2010年11月中連兩次(今年來已第五次)

調(diào)高存款準備金率銀行股股價承受壓力

滬深三百指數(shù)日線圖

601988中國銀行日線圖21牛市轉熊市拐點的主要判斷指標經(jīng)濟景氣開始自高峰下滑指數(shù)在突破盤整后連續(xù)多日大漲出現(xiàn)大幅正價差眾多權重股K線圖出現(xiàn)頭部型態(tài)技術指標(如9月或9周K、D指標)自高峰死亡交叉指數(shù)高點出現(xiàn)突發(fā)性利空大機構法人(如臺灣的外資法人)在期貨市場累積龐大空頭倉位牛轉熊市拐點判斷指標之一臺灣加權指數(shù)與景氣指標高度相關牛轉熊市拐點判斷指標之二-觀察權重股

K線圖與技術指標是否出現(xiàn)頭部型態(tài)臺積電周K線圖中國平安周K線圖

滬深300指數(shù)前十五大權重股25牛市套利交易實例

2010/5/6出現(xiàn)2.5%期貨溢價，可買進滬深300指數(shù)基金并放空指數(shù)期貨，

于2010/5/11收斂時完成套利交易(左軸)(左軸)操作指數(shù)期貨套保緊盯權重股變動

滬深三百指數(shù)首重金融地產(chǎn)次重能源原物料2010年10月11日滬深300指數(shù)在權重股帶動下連續(xù)第三日大漲，漲幅2.91%收3132.90，IF1010亦上漲2.46%收3137.60.滬深三百指數(shù)套利機會

20101027股指期貨升水87.33點或2.56%滬深三百指數(shù)套利機會

20101028股指期貨升水116.11點或3.41%20101108股指期貨IF1011升水縮至31.03點或0.87%IF1012升水也縮減20101109股指期貨IF1011升水縮至21.45點或0.61%20101110股指期貨IF1011升水26.69點或0.76%IF1012升水進一步縮小20101111股指期貨IF1011轉成貼水7.98點或0.23%

20101112升息疑慮加商品期貨大跌

滬深三百指數(shù)重跌6.22%創(chuàng)20090831以來最大跌幅IF1011亦重跌7.31%機構做期現(xiàn)套利考慮因素與風險甚么產(chǎn)品適合套利:證券或期貨自營或基金專戶理財基差的大小與變化:基差是否持續(xù)擴大現(xiàn)貨市場的變化:牛市、熊市或盤整交易成本:包括手續(xù)費、稅、沖擊成本現(xiàn)貨指數(shù)的替代品:追蹤誤差的大小距離到期時間:距到期日愈遠基差愈不穩(wěn)定保證金管理:基差收斂前保證金是否充裕以指數(shù)基金替代滬深三百指數(shù)做期現(xiàn)套利

滬深三百指數(shù)嘉實滬深三百LOF空頭套保Alpha策略于基金的運用買進現(xiàn)貨投資組合并放空股指期貨到期轉倉優(yōu)點:可規(guī)避不易預測的系統(tǒng)風險成功要件:選股能力需遠優(yōu)于大盤(每年約需超越15%-20%以上)投資組合:70%持有股票30%放空股指期貨及超額保證金則可獲取年報酬率=70%*20%=14%問題是:1.跟據(jù)統(tǒng)計每年平均只有50%基金經(jīng)理人績效可打敗大盤2.大多頭行情時操作難度提高3.如果股指期貨經(jīng)常出現(xiàn)貼水(折價)機率高于升水(如臺灣加權股價指數(shù)期貨)，則每次轉倉還要額外付出一些成本強勢股價差交易策略-買強勢股空股指期貨臺灣航空股受惠兩岸直航，但又擔心指數(shù)進入高檔區(qū)，則可以買進個股(如長榮航空)并放空指數(shù)期貨做強勢股價差交易強勢股價差交易策略-買強勢股空股指期貨

臺塑受惠原物料價格上揚獲利提高,股價表現(xiàn)相對指數(shù)強勢

強勢股價差交易策略-買強勢股空股指期貨

海南航空日線圖

滬深三百指數(shù)日線圖40運用股指期貨套保教戰(zhàn)守則牛市拐點出現(xiàn)重大利空先套保再說突破盤整波段漲勢持續(xù)一段時間后再逢高套保股指期套保部位最好分三批分價位建立切忌在波段跌勢末段利空中追加套保在恐慌性賣壓逆價差加大時回補套保部位特別留意配股息旺季的正常逆價差現(xiàn)象套保運用之實戰(zhàn)-政策利空

房地產(chǎn)調(diào)控政策連續(xù)發(fā)出組合拳即應以股指期貨套保2009年12月:個人住房轉讓營業(yè)稅征免時限2年恢復到5年2009年12月17日:開發(fā)商拿地首付至少50%，降低開發(fā)商的資金杠桿水平。2010年1月10日:國務院辦公廳發(fā)布《關于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，明確提出二套房貸款首付比例不得低于40%。2010年1月12日:央行宣布上調(diào)存款準備金率2010年4月14日:國務院常務會議要求，對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%，貸款利率不得低于基準利率的1.1倍。套保價格波動的風險-漲跌幅太小的風險

2009.04.30臺指期連兩日漲停2009Q1全球經(jīng)濟仍低迷，加權指數(shù)自1/21低點反彈至4/16上攻6,000點漲幅已大，4/17開高走低巨量長黑大跌4.03%，技術指標出現(xiàn)高檔反轉向下訊號，4/28及4/29指數(shù)再度出現(xiàn)向下破線訊號，4/29下午收盤后遠傳宣布將與中國移動合組新公司，摩臺指盤后電子盤隨即大漲12%，4/30及5/4連兩日臺指期貨拉漲停。43套保運用之實戰(zhàn)-切忌在波段跌勢末段利空中

追加套保

2008年10月底臺灣股指期貨出現(xiàn)恐慌性超過7%折價，但指數(shù)已大跌一段，此時若追加套保之后便出現(xiàn)巨大風險特別留意配股息旺季的正常逆價差現(xiàn)象

臺灣2010年各期貨商品除息影響點數(shù)預估如下表(統(tǒng)計至20100610)TX:臺灣加權指數(shù)STW:摩根臺股指數(shù)TE:臺灣電子指數(shù)TF:臺灣金融指數(shù)XIF:臺灣非金電指數(shù)2010年現(xiàn)金股息影響臺灣加權指數(shù)預估共271.42點，股息率約3.72%特別留意配股息旺季的正常逆價差現(xiàn)象

臺灣前十大除息影響加權指數(shù)點數(shù)權重股(20100610預估)臺積電影響點數(shù)=股息率(3/59.4)*占指數(shù)權重(8.21%)*指數(shù)(7181)=29.7811/29滬深三百指數(shù)期貨IF1012溢價22點12/06滬深三百指數(shù)期貨IF1012溢價6點48動能指標?Price/Earning?Price/BookValuePrice/CashFlowPrice/SalesROE?價量動能指標流動性指標規(guī)模指針預測之EPS變動未來能擊敗大盤之強勢個股價值指標專戶理財或券商資產(chǎn)管理運用股指期貨

開發(fā)絕對收益產(chǎn)品

以選股模型挑選未來能擊敗大盤之強勢個股，熊市時加入股指期貨套保選股模型專戶理財或券商資產(chǎn)管理運用股指期貨開發(fā)絕對收益產(chǎn)品

以選股模型挑選強勢個股，熊市時加入股指期貨套?；販y，10年來領先指數(shù)達500%以上50臺灣基金運用期指權之現(xiàn)行法規(guī)限制交易目的契約類型多空方向說明避險期貨空方空不可超過該基金所持有之相對應有價證券總市值。買進賣權空增進

投資

效率期貨空方-超避空多空部位可按契約明目金額