期貨交易策略分析

中信建投期貨.產(chǎn)業(yè)客戶部

交易策略分析的地位：期貨投資分析：行情預(yù)測分析交易策略分析

正確的分析預(yù)測只是交易獲得成功的第一步，但并不是成功的必然保證。交易策略的不正確，很可能導(dǎo)致前期預(yù)測正確但最終仍舊虧損出局。

從長期的效果看，交易策略比預(yù)測更重要！

現(xiàn)貨背景企業(yè)套期保值操作策略

價格上漲階段生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易企業(yè)貿(mào)易企業(yè)有需求的下游企業(yè)有需求的下游企業(yè)觀望觀望買入保值買入保值價格下跌階段賣出保值賣出保值學(xué)習(xí)目的與要求：一、套期保值：風(fēng)險、操作方式和策略、管理機制二、投機：投機交易策略、程序化交易三、套利：套利交易的方式和策略樹立正確套保觀念（企業(yè)在套保中常見的問題）分析企業(yè)面臨風(fēng)險進行風(fēng)險量化分析制定套保策略與計劃優(yōu)化套期保值方案保值的跟蹤、評估與控制期貨市場運行特點交易制度及規(guī)則法規(guī)與制度風(fēng)險信用風(fēng)險市場風(fēng)險流動性風(fēng)險現(xiàn)金風(fēng)險操作風(fēng)險基差風(fēng)險決策風(fēng)險概念原理原則正確評價套保效果建立應(yīng)急處理機制深入的形勢分析最佳建倉時機靈活選擇策略確定合理目標(biāo)確定套保方向選擇品種確定套保比率確定套保期限確定交易頭寸選擇建倉時機一、套期保值（運作流程）（一）、樹立正確的套保觀念套保目標(biāo)：管理價格風(fēng)險后專心致力于經(jīng)營，獲取正常的經(jīng)營利潤；套期保值亦存在風(fēng)險；套期保值亦需要分析行情；企業(yè)參與套保的時候僅僅教條式運用，不結(jié)合企業(yè)自身情況，往往達不到預(yù)期的效果。信用風(fēng)險經(jīng)紀(jì)公司的信用評估經(jīng)紀(jì)公司選擇經(jīng)紀(jì)公司交易限額管理在進行OTC交易時，信用風(fēng)險管理更加重要現(xiàn)貨貿(mào)易上下游企業(yè)的違約風(fēng)險操作風(fēng)險操作風(fēng)險是保值業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的重點，以前有過很多教訓(xùn)定義：由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。包括： 員工風(fēng)險 流程風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 外部風(fēng)險管理重點 合理的授權(quán)安排：權(quán)力分配，互相制衡。前后臺分開 明確的報告制度：明確的報告線路、內(nèi)容、頻率 完善的業(yè)務(wù)流程：決策流程、實施流程價格風(fēng)險（基差風(fēng)險）保值業(yè)務(wù)形成了期貨和現(xiàn)貨的對沖，不存在絕對的價格風(fēng)險，但仍然面對著期貨和現(xiàn)貨價格變化不同步的風(fēng)險，即基差風(fēng)險。基差（Basis）：現(xiàn)貨價格與期貨價格之差?；畹淖兓o保值者帶來了風(fēng)險現(xiàn)金流風(fēng)險指無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的風(fēng)險。設(shè)計保值方案和實施時一定要有配套資金安排。根據(jù)風(fēng)險測算結(jié)果安排資金計劃。要有應(yīng)急資金安排。持倉規(guī)模必須受資金支持能力的制約。（三）、套期保值的發(fā)展1.基差逐利型：套利思想2.組合投資型（最佳套期比值比率的計算）目的是以收益風(fēng)險最小化或效用函數(shù)最大化。

最佳套期保值比率的推導(dǎo)ΔX——套保期限內(nèi)現(xiàn)貨價格的變化ΔQ——套保期限內(nèi)期貨價格的變化σX——ΔX的標(biāo)準(zhǔn)差σQ——ΔQ的標(biāo)準(zhǔn)差

ρ——ΔX和ΔQ之間的相關(guān)系數(shù)

R-套期比率(四）、套期保值的應(yīng)用1.鎖定原材料成本和銷售利潤2.鎖定加工利潤3.庫存管理4.掌握定價權(quán)

套期保值的方式1.循環(huán)套保（主力合約）2.套利保值（以保值的心態(tài)建立頭寸，以套利的心態(tài)處理頭寸）3.預(yù)期保值4.策略保值5.期權(quán)保值

套期保值的方式買期保值：現(xiàn)貨預(yù)售+期貨買入，后期采購現(xiàn)貨時對期貨多單平倉。賣期保值：現(xiàn)貨采購+期貨賣出，當(dāng)銷售現(xiàn)貨時，則在期貨市場對空單平倉。綜合保值：期貨買入遠期原料+期貨賣出遠期產(chǎn)品。根據(jù)盤面計算有較好的加工收益時，企業(yè)在期貨市場買入原料同時賣出產(chǎn)品，將來采購現(xiàn)貨原料的同時將對應(yīng)的原料期貨多單平倉，將來銷售現(xiàn)貨產(chǎn)品時將對應(yīng)的產(chǎn)品期貨空單平倉。西部礦業(yè)案例西部礦業(yè)參與期貨市場進行套期保值最大的特色是均價原則，即產(chǎn)品總體銷售價格超越平均價格，這事西部礦業(yè)期貨業(yè)務(wù)評價體系的精華。（六）、套期保值的管理機制總經(jīng)理室期貨部公司財務(wù)部（風(fēng)險監(jiān)控）期貨信息研究小組期貨運作決策小組期貨運作操盤小組企業(yè)參與期貨交易的組織架構(gòu)構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡

一般可以按照高層決策者、前臺、中臺、后臺的分工進行保值業(yè)務(wù)的組織。高層決策者 對保值業(yè)務(wù)中重大問題進行決策，包括： 保值政策，重大保值方案，經(jīng)紀(jì)公司選擇，授權(quán)安排，風(fēng)險事故處理前臺（交易部門） 市場研究，保值方案設(shè)計，保值方案實施中臺（風(fēng)險管理部門） 經(jīng)紀(jì)公司評估與管理，保值方案審核，保值方案實施監(jiān)督，風(fēng)險評估，風(fēng)險報告后臺（結(jié)算部門） 頭寸管理，現(xiàn)金流管理，檔案管理株冶事件江銅經(jīng)驗正確的套保理念是成功套保的前提順暢的業(yè)務(wù)流程為成功套保提供了保障針對企業(yè)風(fēng)險敞口特點選擇設(shè)計套保運作方式是成功套保的關(guān)鍵二、投機投機交易策略機構(gòu)策略基本面策略技術(shù)面策略程序化交易策略（一）、投機交易發(fā)展1.技術(shù)發(fā)展：傳統(tǒng)交易到電子交易2.組織形式發(fā)展：個人到機構(gòu)投資者3.交易方式發(fā)展：單邊投機到價差交易/套利（跨期，跨商品，跨市場）波動率交易（做多和做空，類似期權(quán)=期貨+止損）指數(shù)交易

期貨投資基金與對沖基金區(qū)別：（三）、基本面交易策略1.宏觀型交易策略：分析宏觀經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r商品指數(shù)基金宏觀對沖基金2.行業(yè)型交易策略：長周期，短周期3.事件型交易策略：氣候、災(zāi)難、政策、規(guī)則等4.價差結(jié)構(gòu)型交易策略：均值回歸原理（四）、技術(shù)型交易策略1.跟隨趨勢型交易：安全2.反趨勢型交易（抄底）：風(fēng)險收益大（五）、程序化交易系統(tǒng)設(shè)計原則：真理性穩(wěn)定性簡單性系統(tǒng)設(shè)計步驟：提出、篩選對象、公式化、統(tǒng)計檢驗、監(jiān)測與維護三.套利交易套利交易期現(xiàn)套利跨期套利跨商品和跨市場套利套利交易優(yōu)點：相對低的波動率（風(fēng)險低）價差比價格更容易預(yù)測更有吸引力的風(fēng)險收益比套利交易影響因素：季節(jié)因素持倉費用進出口費用價差關(guān)系庫存關(guān)系利潤關(guān)系相關(guān)性關(guān)系套利交易——期現(xiàn)套利原理：無套利區(qū)間正向（正向市場）期貨—現(xiàn)貨大于持有成本一般來說適合商品的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易中間商反向（反向市場）期貨—現(xiàn)貨小于持有成本

由于現(xiàn)貨不能做空，所以比較受限一般來說適用于擁有現(xiàn)貨庫存的企業(yè)套利交易——期現(xiàn)套利注意事項：商品符合期貨交割：正向套利的基礎(chǔ)保證運輸和倉儲：注冊倉單的時點嚴(yán)密的財務(wù)預(yù)算注意增值稅風(fēng)險（是一個變量）實際增值稅=價差/1.17*0.17保稅交割案例分析：黃金期現(xiàn)套利上海黃金交易所（金交所）與上海期貨交易所（上期所）兩個交易所公開的資料顯示，可參與交易的黃金在品級、品牌等方面基本一致，從金交所購買的黃金可方便地入庫上期所參與交割。因此，在交割方面并不存在障礙，這為期現(xiàn)套利提供了先決條件。運作流程：上期所黃金期貨交易基本單位為1千克，交割單位為每一倉單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000克，交割應(yīng)當(dāng)以每一倉單的整數(shù)倍交割。

依據(jù)此規(guī)則，在金交所購進3千克AU9995黃金，立即入庫至上期所制作成標(biāo)準(zhǔn)倉單，同時抵押倉單，賣空上期所黃金期貨6月合約，通過計算交易、流通、存儲以及交割等環(huán)節(jié)的費用，即可得出期現(xiàn)套利所能得到的利潤。假設(shè)：在1月10日下午3:00，按金交所AU9995黃金報價205.6元/克計算，購入3千克黃金，所需資金為616800元。中國人民銀行公布的一年期貸款利率為7.47%，159天資金成本為：

616800×（7.47%×159/365）＝20071.01元，

則資金成本與流動環(huán)節(jié)成本合計共21871.61元（從1月10日到6月15日到期交割中間共159天）。黃金期貨6月合約無套利區(qū)間的上限，理論上期貨合約的價格應(yīng)為：（資金總額+總成本）/交易單位，代入數(shù)據(jù)可以得出：（616800×99.95%+21871.61）/3000＝212.79元/克。若上期所黃金期貨6月合約的收盤價高于217.64元/克，則存在正向期現(xiàn)套利機會。價差交易與期現(xiàn)套利的區(qū)別與聯(lián)系價差交易與期現(xiàn)套利的區(qū)別，首先是前者有風(fēng)險而后者無風(fēng)險。其次，期現(xiàn)套利在開倉時肯定是買入價格較低的一方而賣出價格較高的一方，然后等待兩者價格趨于收斂時平倉了結(jié)；而價差交易則不一定如此，它既可以買入價格較低的一方而賣出價格較高的一方然后等兩者價格趨于收斂，也可以買入價格較高的一方而賣出價格較低的一方然后等兩者價差進一步擴大。當(dāng)然，價差交易與期現(xiàn)套利也存在一定的聯(lián)系?？缙趦r差交易者在近月合約到期前可以選擇期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP），這樣后面的交易就變成了期現(xiàn)套利，這種可以轉(zhuǎn)化為期現(xiàn)套利的價差交易是風(fēng)險極小的。而在期現(xiàn)套利交易中對期貨合約進行展期（roll-over）時，也可以使用跨期價差交易直接進行。套利交易——跨期套利一、事件沖擊型（擠倉、庫存、進出口）二、結(jié)構(gòu)型：國內(nèi)外市場的結(jié)構(gòu)性差異三、正向可交割型（財務(wù)、交割、增值稅風(fēng)險）

P：319例套利交易——跨商品套利基本條件：高度相關(guān)和同向運動波動程度相當(dāng)投資回收周期一定資金規(guī)模

特性：出現(xiàn)套利機會較大相應(yīng)風(fēng)險較大

套利交易——跨市場套利前提：期貨標(biāo)的品質(zhì)相同或者相近價格相關(guān)性很強進出口政策寬松，商品可以在兩國流通

分類：正向：貿(mào)易方向和套利相同

反向

特性：風(fēng)險小，利潤穩(wěn)定套利交易——跨市場套利1.比價穩(wěn)定性2.市場風(fēng)險3.信用風(fēng)險4.時間敞口風(fēng)險5.政策性（系統(tǒng)性）風(fēng)險新型套利：跨強度套利買CBOT豆油拋滬鋅買LME銅空連大豆只要是兩個品種之間存在強弱差異，就有套利的可能。1.企業(yè)在套期保值中常見的問題有哪些定位不明確：管理價格風(fēng)險、獲取正常經(jīng)經(jīng)營利潤認為套期保值沒有風(fēng)險認為套期保值不需要分析行情管理運作不規(guī)范：住友、巴黎銀行、株冶教條式套期保值：2.套期保值的風(fēng)險有哪些？管理運行風(fēng)險交割風(fēng)險操作風(fēng)險基差風(fēng)險流動性風(fēng)險3.套期保值的方式有哪些？循環(huán)套保套利套保預(yù)期套保策略套保期權(quán)套保4.制定套期保值方案應(yīng)該主要包含哪些方面？明確套期保值的需求制定保值策略：從宏觀角度確定套保策略從產(chǎn)業(yè)角度判斷套保時機從基差角度選擇套保時點選定目標(biāo)價位5.單一目標(biāo)價位策略和多級目標(biāo)價位策略的優(yōu)缺點分別是什么？6.投機交易方式的發(fā)展分別有哪些？價差交易波動率交易指數(shù)化交易7.目前參與期貨交易的機構(gòu)投資者主要有哪些國際商品指數(shù)基金期貨投資基金（商品交易顧問CTA）對沖基金8.商品指數(shù)基金的交易特征共性有哪些？各類商品指數(shù)中均包含能源、貴金屬、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品和畜產(chǎn)品五大類能源類比重最大不參與實物交割，遵循一定規(guī)則，在合約到期前進行遷倉交易基金運作頻率低9.基本面型交易策略主要有哪些？宏觀型交易策略：商品指數(shù)基金、對沖行業(yè)型交易策略：長周期、短周期事件型交易策略：價差結(jié)構(gòu)型交易策略：均值回歸原理10.事件型投機交易策略主要關(guān)注哪些事件變化基本面事件：氣候災(zāi)害、病蟲害、生產(chǎn)事故、進出口事件、關(guān)稅政策、收儲拋儲等交易事件：強制平倉、保證金變化、合約換月、交割規(guī)則11.技術(shù)型交易策略主要有哪些？跟隨趨勢型交易策略反趨勢型交易策略12.程序化交易與人為交易有何區(qū)別？13.程序化交易系統(tǒng)的設(shè)計步驟分別是什么？交易策略的提出交易對象的篩選交易策略的公式化程序化交易系統(tǒng)的統(tǒng)計檢驗交易系統(tǒng)的優(yōu)化交易體系的外推檢驗實戰(zhàn)檢驗監(jiān)測與維護14.套利交易的優(yōu)點主要有哪些？相對低的波動率價差比價格更容易預(yù)測更有吸引力的風(fēng)險收益比收益穩(wěn)定、低風(fēng)險15.套利交易的影響因素有哪些？季節(jié)因素持倉費用