一季度受疫情影響下中國(guó)建筑及相關(guān)行業(yè)收入業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r及建筑業(yè)發(fā)展展望

一、發(fā)展規(guī)模增速連續(xù)下滑

眾所周知，建筑業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16%，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響很大。2020年庚子年，新冠病毒病毒肆虐，直接影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)和老百姓的“腰包”。從4月18日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)家一季度的GDP同比去年下降了6.8%，受影響除了住宿和餐飲業(yè)外，最大的就是建筑業(yè)了，下降了17.5%。

隨著當(dāng)前我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，建筑行業(yè)也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，建筑業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16%，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響很大。在總量不再迅速增長(zhǎng)的新常態(tài)下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和賺錢(qián)模式將受到挑戰(zhàn)，原始的利益格局將發(fā)生變化;盡管外部市場(chǎng)存在不確定性，建筑業(yè)仍是中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，也是“一帶一路”中國(guó)建設(shè)的核心支撐。

建筑行業(yè)是一個(gè)圍繞建筑的設(shè)計(jì)、施工、裝修、管理而展開(kāi)的行業(yè)。城市建筑是構(gòu)成城市的一個(gè)重要部分，而建筑不僅僅只是一個(gè)供人們住宿休息，娛樂(lè)消遣的人工作品，它從很大的方面上與我們的經(jīng)濟(jì)、文化和生活相關(guān)聯(lián)。建筑是建筑物與構(gòu)筑物的總稱，是人們?yōu)榱藵M足社會(huì)生活需要，利用所掌握的物質(zhì)技術(shù)手段，并運(yùn)用一定的科學(xué)規(guī)律、風(fēng)水理念和美學(xué)法則創(chuàng)造的人工環(huán)境。

2019年，建筑業(yè)新簽合同額增速不容樂(lè)觀。前三季度建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)新簽合同額18.7萬(wàn)億元，同比增速為4.38%，不及2018年三季度（7.46%）。按歷史均值估算，2019年有望實(shí)現(xiàn)建筑業(yè)新簽合同額28.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，較2018年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

2019年，建筑業(yè)總產(chǎn)值和增加值同比增速持續(xù)走低。前三季度完成建筑業(yè)產(chǎn)值16.2萬(wàn)億元，同比增速為6.7%，不及2018年三季度（9.38%）。按歷史均值估算，預(yù)計(jì)2019年全年實(shí)現(xiàn)建筑業(yè)產(chǎn)值24.7萬(wàn)億元左右，同比增長(zhǎng)5.1%，較2018年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。前三季度建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值4.5萬(wàn)億元，同比增速為9.3%，不及2018年三季度（11.2%）。按歷史均值估算，預(yù)計(jì)2019年全年實(shí)現(xiàn)建筑業(yè)增加值6.7萬(wàn)億元左右，同比增長(zhǎng)9.0%，較2018年同期下降3個(gè)百分點(diǎn)。

二、行業(yè)整體情況綜述

１、行業(yè)增長(zhǎng)情況：2019年收入增速創(chuàng)新高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2020Q1營(yíng)收與業(yè)績(jī)受疫情明顯擾動(dòng)

2019年建筑上市公司整體營(yíng)收同增15.4%，較上年提升5.2個(gè)pct，營(yíng)收增速創(chuàng)近年來(lái)新高，主要系主要因外部政策及融資環(huán)境有所改善，房建等項(xiàng)目加速推進(jìn)所致；歸母凈利潤(rùn)同增5.4%，較上年放緩0.1個(gè)pct，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)。2019Q4營(yíng)收同增15.1%，環(huán)比小幅下降0.5個(gè)pct；歸母凈利潤(rùn)同增0.7%，環(huán)比下降12.9個(gè)pct，Q4單季業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@。2020Q1營(yíng)收同降9.0%，環(huán)比下降24.1個(gè)pct；歸母凈利潤(rùn)同降31.3%，環(huán)比下降32.0個(gè)pct。Q1受到國(guó)內(nèi)疫情影響，行業(yè)內(nèi)公司營(yíng)收業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅下滑。預(yù)計(jì)隨著近期基建發(fā)力、行業(yè)加速趕工，Q2行業(yè)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加快恢復(fù)。

２、行業(yè)盈利能力：低毛利率房建業(yè)務(wù)占比提升致行業(yè)利潤(rùn)率下降

2019年整體板塊毛利率11.5%，較2018年下降0.6個(gè)pct，考慮稅金影響后的可比毛利率（1-（稅金+成本）/收入）下滑0.5個(gè)pct，板塊整體毛利率下降主要系海外、PPP等高毛利率業(yè)務(wù)占比下降，同時(shí)房建等低毛利率業(yè)務(wù)增速較快，占比上升所致。2020Q1毛利率10.4%，較2019Q1回落0.5個(gè)pct，主要受疫情因素影響收入，但成本端又相對(duì)剛性導(dǎo)致毛利率下降。

2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降帶動(dòng)板塊整體費(fèi)用率有所下降。2019年上市建筑企業(yè)期間費(fèi)用率為6.21%，同比下降0.2個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化0.00/+0.14/-0.29個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較為明顯，預(yù)計(jì)主要系貨幣政策趨松、行業(yè)融資環(huán)境改善，企業(yè)融資成本下降所致。2020Q1三項(xiàng)費(fèi)用率6.47%，在疫情環(huán)境下環(huán)比2019年末上升0.3個(gè)pct，主要系收入顯著下降，而費(fèi)用相對(duì)剛性所致。

2019年及2020Q1凈利率延續(xù)下降趨勢(shì)。2019建筑行業(yè)整體歸母凈利率為2.77%，同比降低0.3個(gè)pct。2020Q1凈利率2.24%，環(huán)比2019年末下滑0.5個(gè)pct，同比下滑0.7個(gè)pct。

凈資產(chǎn)收益率亦繼續(xù)下降。2019年建筑行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率為9.9%，同比回落0.7個(gè)pct。2020Q1凈資產(chǎn)收益率1.3%，同比下降0.9個(gè)pct。從杜邦分析角度來(lái)看，權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均保持平穩(wěn)，銷(xiāo)售凈利率有所下行，致2019年ROE繼續(xù)下降，盡管建筑行業(yè)近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但2019年權(quán)益乘數(shù)（歸母權(quán)益除以總資產(chǎn)）保持平穩(wěn)，主要系建筑央企發(fā)行較多永續(xù)債計(jì)入少數(shù)股東權(quán)益所致。

３、行業(yè)負(fù)債及營(yíng)運(yùn)能力：資產(chǎn)負(fù)債率加速下降，應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率延續(xù)回升趨勢(shì)

上市建筑企業(yè)整體負(fù)債率自2014年起開(kāi)始下降。2019年整體資產(chǎn)負(fù)債率為74.74%，較2018年下降1.0個(gè)pct，加速下降。2020Q1整體負(fù)債率為74.75%，環(huán)比上升0.01個(gè)pct，同比下降0.9個(gè)pct。需要指出的是，近年來(lái)，建筑央企、國(guó)企在負(fù)債率考核約束下，在上市公司和子公司層面加大了“類權(quán)益融資”力度，包括永續(xù)債、優(yōu)先股等，這對(duì)于降低表觀負(fù)債率起到了較大作用，但同時(shí)可能使得企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本。此外，就趨勢(shì)而言，預(yù)計(jì)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍將處于下降通道中。

應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率延續(xù)觸底回升趨勢(shì)。過(guò)去多年來(lái)存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，但2017年趨勢(shì)變緩，2018年周轉(zhuǎn)率均開(kāi)始觸底回升，2019年延續(xù)回升趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為2.24/5.71次，同比提升0.05/0.65次，主要系建筑企業(yè)普遍開(kāi)始加強(qiáng)審計(jì)收款所致。2020Q1在疫情環(huán)境下存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)有所下降，同比分別下降0.09和0.15次。

４、行業(yè)現(xiàn)金流情況：年度現(xiàn)金流整體平穩(wěn)，2020Q1現(xiàn)金流流出增多

我們利用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與收入的比來(lái)考察上市建筑公司的現(xiàn)金流情況，2019年上市建筑公司該比率為1.72%，較上年小幅下滑0.4個(gè)pct，基本平穩(wěn)。

2019年收現(xiàn)比101%，與上年基本持平，回款基本健康。2020Q1在疫情背景下現(xiàn)金凈流出明顯增加，主要系板塊營(yíng)收大幅下滑，而現(xiàn)金流支出較為剛性所致。

三、細(xì)分板塊分析：央企國(guó)企穩(wěn)健有韌性，鋼結(jié)構(gòu)表現(xiàn)突出

2019年收入加速的子板塊為建筑央企、地方國(guó)企、國(guó)際工程、專業(yè)工程，收入放緩的子板塊為設(shè)計(jì)咨詢、園林PPP、化學(xué)工程、裝飾、鋼結(jié)構(gòu)。具體來(lái)看，2019年收入增速排名前三的子板塊為化學(xué)工程、地方國(guó)企、建筑央企，增速分別為25.4%/20.8%/15.9%，排名后三位的是園林PPP、專業(yè)工程、設(shè)計(jì)咨詢，增速分別為-13.6%/6.6%/7.2%。2019年業(yè)績(jī)加速子板塊為鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程、建筑央企、地方國(guó)企、設(shè)計(jì)咨詢、國(guó)際工程，其他子板塊業(yè)績(jī)則有所減速。具體來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭淖影鍓K為鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程、建筑央企，增速分別為22.1%/14.9%/12.1%，排名后三位的為園林PPP、專業(yè)工程、裝飾，增速分別為-96%/-70%/-17%。環(huán)比2019年，2020Q1各板塊收入增速均有所下降。從下滑幅度來(lái)看，2020Q1營(yíng)收增速下滑幅度較小的三個(gè)分別為建筑央企、地方國(guó)企、設(shè)計(jì)咨詢，增速分別為-6.7%/-12.7%/-14.0%，下滑幅度較大的三個(gè)的分別為裝飾、園林PPP、化學(xué)工程，增速分別為-36.0%/-33.9%/-26.7%。環(huán)比2019年，2020Q1除鋼結(jié)構(gòu)板塊外，其他子板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倬兴禄?。具體來(lái)看，增速加速的鋼結(jié)構(gòu)板塊同增27.6%，而下滑幅度較大的三個(gè)板塊分別為園林PPP、專業(yè)工程、裝飾，增速分別為-667%/-184%/-92%。

四、2020年建筑業(yè)發(fā)展展望

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

1.宏觀經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力。2019年，經(jīng)濟(jì)下行壓力貫穿全年，貿(mào)易摩擦加劇、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升溫，二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)明顯放緩，年內(nèi)GDP呈現(xiàn)“高開(kāi)低走”態(tài)勢(shì)。

2020年是全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的攻堅(jiān)年、十八大確定的“實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番”目標(biāo)的收官驗(yàn)證年，雖然經(jīng)濟(jì)仍將面臨不少困難，但預(yù)計(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)的力度將會(huì)持續(xù)加大，綜合經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2020年全年保持6%左右的增長(zhǎng)速度。

2.財(cái)政政策定向發(fā)力、精準(zhǔn)施策。2019年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策加力提效，重大財(cái)稅政策加速落地。2019年前三季度公共預(yù)算收支差額29934億元，較2018年同期增長(zhǎng)約1萬(wàn)億元，全年地方政府新增專項(xiàng)債額度2.15萬(wàn)億，較2018年增長(zhǎng)8000億。2020年，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，國(guó)家將繼續(xù)推行積極的財(cái)政政策，定向發(fā)力，精準(zhǔn)施策。財(cái)政支出方面，預(yù)計(jì)支出規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，更加關(guān)注財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向重大基建項(xiàng)目和民生項(xiàng)目?jī)A斜，以保證財(cái)政資金使用的有效性。債券發(fā)行方面，預(yù)計(jì)2020年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將超過(guò)3萬(wàn)億元，2019年專項(xiàng)債大部分用于棚改、土儲(chǔ)兩大領(lǐng)域，并未形成有效的基建投資，按照國(guó)務(wù)院精神，2020年專項(xiàng)債不得用于上述兩個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)用于交通、生態(tài)環(huán)保、職業(yè)教育等10個(gè)領(lǐng)域，將有效撬動(dòng)基建投資。

3.貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)發(fā)力。2019年以來(lái)，央行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，合理利用降準(zhǔn)等政策工具，以永續(xù)債發(fā)行為突破口完善銀行一級(jí)資本補(bǔ)充渠道，啟動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革，適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。2020年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力缺乏，企業(yè)投資意愿不高，貨幣政策仍將采取逆周期調(diào)節(jié)方式，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境運(yùn)行情況的需要，實(shí)行相機(jī)抉擇和動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的要求下，央行可能會(huì)通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將信貸資源向制造業(yè)、基建、民企等領(lǐng)域傾斜，預(yù)計(jì)基建、制造業(yè)領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款需求將上升。

4.固定資產(chǎn)投資增速存在不確定性。2019年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?月開(kāi)始小幅回落，由3月的階段性高點(diǎn)（6.3%）一路下滑至11月的5.2%，減少1.1個(gè)百分點(diǎn)。但是，較2018年最大降幅（2.6個(gè)百分點(diǎn)）而言，降幅明顯收