資本運(yùn)營(yùnyíng)與理論第一章、資本運(yùn)營概論第二章、資本運(yùn)營的未來發(fā)展第三章、資本籌集第四章、資本成本第五章、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策第六章、資本預(yù)算方法第七章、證劵投資(tóuzī)第八章、企業(yè)兼并與收購第九章、跨國并購第十章、組建企業(yè)集團(tuán)第十一章、企業(yè)的剝離、分立與出售第一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第一章、資本運(yùn)營(yùnyíng)概論考核知識點(diǎn)：1、資本的涵義、相關(guān)解釋2、資本的各種不同(bùtónɡ)功能與基本特征3、資本運(yùn)營的本質(zhì)和內(nèi)容以及特征4、資本運(yùn)營的最終目標(biāo)—利潤最大化、權(quán)益最大化與價(jià)值最大化5、資本運(yùn)營的基本模式6、資本運(yùn)營管理遵循的原則第二頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第一章、資本運(yùn)營(yùnyíng)概論本章重點(diǎn)難點(diǎn)1、企業(yè)(qǐyè)資本的分類及特征2、資本運(yùn)營的含義、內(nèi)容和特征3、資本運(yùn)營的模式第三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、資本的分類(fēnlèi)及特征一、對資本范疇的理解（一）馬克思對資本的解釋(jiěshì)按照馬克思的闡述，資本就是能夠帶來剩余價(jià)值的價(jià)值。資本包含三層意思：一是資本本身必須具有價(jià)值，雖然其表現(xiàn)形態(tài)各異，但沒有價(jià)值的東西不是資本；二是必須能帶來剩余價(jià)值，雖有價(jià)值但不能帶來剩余價(jià)值的，不能成為資本；三是只有在現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)生產(chǎn)過程中能夠產(chǎn)生剩余價(jià)值的價(jià)值才是資本。第四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）市場經(jīng)濟(jì)條件下對資本的定義在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，資本是三大生產(chǎn)要素之一，另外兩大要素是土地(tǔdì)和勞動，這三大要素通常被稱為基本生產(chǎn)要素。資本是一種被生產(chǎn)出來的要素，一種本身就是有經(jīng)濟(jì)過程產(chǎn)出的耐用投入品。從企業(yè)的角度來看，資本是一家公司的總財(cái)富或總資產(chǎn)，因而不僅包括貨幣資本（有形的資本），同時(shí)也包括商標(biāo)、商譽(yù)和專利權(quán)等無形的資本。第五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（三）企業(yè)資本的構(gòu)成形式企業(yè)所擁有的資本構(gòu)成大致上可以分為以下七種形式。1.貨幣資本，包括企業(yè)的庫存資金、銀行存款等貨幣資金；2.實(shí)物資本，包括存貨和房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)；3.無形資本，包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、版權(quán)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等；4.金融資本，包括股票、債券、期權(quán)等投資；5.管理資本，企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)、職能規(guī)劃、激勵(lì)機(jī)制等管理資源(zīyuán)；6.人力資本，企業(yè)各類雇傭勞動力；7.產(chǎn)權(quán)資本，其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)。第六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)二、資本的功能聯(lián)結(jié)生產(chǎn)要素，形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，推動價(jià)值的增值和積累。聯(lián)結(jié)流通(liútōng)要素，促進(jìn)商品流通(liútōng)和貨幣流通(liútōng)，實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值和分配價(jià)值。資源配置的職能。激勵(lì)和約束的職能第七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)三、資本的特征有以下五點(diǎn)資本的增值性。追求(zhuīqiú)價(jià)值增值是資本的直接目的，也是資本最根本的特征。資本的競爭性。競爭性既是資本內(nèi)在屬性的要求，又是對外在壓力作出的反應(yīng)。競爭的目的就是追求(zhuīqiú)能取得高利潤率的投資場所，競爭的手段是資本從利潤率低的部門向利潤率高的部門轉(zhuǎn)移。資本的運(yùn)動性。資本增值是在運(yùn)動中實(shí)現(xiàn)的，運(yùn)動性是資本的重要特征。資本的獨(dú)立性和主體性。資本的開放性。從企業(yè)資本的形成看，既有國內(nèi)資本，也有國外資本；既有國有資本，也有法人資本和個(gè)人資本。第八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)第二節(jié)、資本(zīběn)運(yùn)營綜述一、資本(zīběn)運(yùn)營的本質(zhì)1.資本(zīběn)的本質(zhì)特征就是要增值。2.所謂資本(zīběn)運(yùn)營，是一種通過對資本(zīběn)使用價(jià)值的運(yùn)用（包括直接對資本(zīběn)的消費(fèi)和利用資本(zīběn)的各種形態(tài)變化），在對資本(zīběn)作最有效使用的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)資本(zīběn)贏利的最大化而開展的活動。資本(zīběn)運(yùn)營以資本(zīběn)增值為目的，與資本(zīběn)相伴隨，存在于社會經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)領(lǐng)域之中。第九頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、資本(zīběn)運(yùn)營的內(nèi)容資本(zīběn)運(yùn)營的內(nèi)容廣泛，根據(jù)資本(zīběn)的運(yùn)動過程可劃分資本(zīběn)的組織、投入、運(yùn)營、產(chǎn)出和分配等環(huán)節(jié)。1.按資本(zīběn)的運(yùn)動狀態(tài)劃分（1）按資本(zīběn)的運(yùn)動狀態(tài)，可以將資本(zīběn)運(yùn)營劃分為存量資本(zīběn)運(yùn)營和增量資本(zīběn)運(yùn)營。所謂存量資本(zīběn)運(yùn)營，是指投入企業(yè)的資本(zīběn)形成資產(chǎn)后，以增值為目標(biāo)而進(jìn)行的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動，既包括直接生產(chǎn)過程的資產(chǎn)使用（這也是全社會資本(zīběn)增值的最終來源），又包括運(yùn)營兼并、租賃、破產(chǎn)、聯(lián)合、股份制等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。（2）增量資本(zīběn)運(yùn)營實(shí)質(zhì)上是企業(yè)投資行為，即對企業(yè)的投資活動進(jìn)行籌劃和管理，包括投資方向的選擇、投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、籌資與投資決策、投資管理等。第十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)2.按資本運(yùn)營的形式劃分按資本運(yùn)營，可以(kěyǐ)將資本運(yùn)營劃分為實(shí)業(yè)資本運(yùn)營、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營、金融資本運(yùn)營及無形資本運(yùn)營等。（1）實(shí)業(yè)資本運(yùn)營，是指企業(yè)以實(shí)業(yè)為運(yùn)營對象，將資本直接投入生產(chǎn)運(yùn)營活動所需要的固定資本和流動資本之中，以形成從事商品生產(chǎn)或者提供服務(wù)的運(yùn)作過程，其最終目的就是運(yùn)用資本投入所形成的實(shí)際生產(chǎn)能力，從事商品生產(chǎn)、銷售或提供運(yùn)營服務(wù)等具體運(yùn)營活動，以實(shí)現(xiàn)資本保值、增值。第十一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（2）產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營，其對象產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)是指法定主體對財(cái)產(chǎn)所擁有的占有權(quán)、使用權(quán)和處置權(quán)的總和，是由所有權(quán)派生出的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)和核心是所有權(quán)，是一種價(jià)值形態(tài)的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營的主要方式是產(chǎn)權(quán)交易。通過產(chǎn)權(quán)交易，可以使企業(yè)資本得到集中(jízhōng)或者分散、轉(zhuǎn)產(chǎn)。從而優(yōu)化企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)。（3）金融資本運(yùn)營，是指企業(yè)以金融資本作為對象進(jìn)行的一系列資本運(yùn)營活動。（4）無形資本運(yùn)營，即企業(yè)對所擁有的無形資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)籌、策劃、交易、推廣，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大增值。第十二頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)三、資本運(yùn)營的特征1.資本運(yùn)營是以價(jià)值形態(tài)(xíngtài)管理為原則的企業(yè)運(yùn)營理念。2.資本運(yùn)營注重資本的流通性。3.資本運(yùn)營是一種開放式的運(yùn)營。4.資本運(yùn)營更是風(fēng)險(xiǎn)性運(yùn)營。第十三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)四、資本運(yùn)營與生產(chǎn)運(yùn)營隨著股份公司和證券市場的迅速發(fā)展(fāzhǎn)，所有權(quán)和運(yùn)營權(quán)出現(xiàn)分離，企業(yè)的資本運(yùn)營也分離為所有者對資本的運(yùn)作和運(yùn)營者對資本的運(yùn)作兩個(gè)層次。第十四頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（一）資本運(yùn)營與生產(chǎn)運(yùn)營的區(qū)別（1）運(yùn)營領(lǐng)域不同。資本運(yùn)營主要是在資本市場上運(yùn)作，而企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營涉及的領(lǐng)域主要是產(chǎn)品生產(chǎn)、原材料采購和產(chǎn)品銷售。（2）運(yùn)營對象不同。資本運(yùn)營的對象是企業(yè)的資本及其運(yùn)動，而生產(chǎn)運(yùn)營的對象則是產(chǎn)品及其生產(chǎn)銷售過程，運(yùn)營的基礎(chǔ)是廠房、機(jī)器設(shè)備、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝、專利等。（3）運(yùn)營方式不同。資本運(yùn)營要運(yùn)用(yùnyòng)吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款和租賃等方式合理籌集資本，而生產(chǎn)運(yùn)營主要通過調(diào)查社會需求，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購，加強(qiáng)技術(shù)開發(fā)、研制新產(chǎn)品。第十五頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）資本運(yùn)營與生產(chǎn)運(yùn)營的聯(lián)系（1）目的一致(yīzhì)。生產(chǎn)運(yùn)營實(shí)際上是以生產(chǎn)、運(yùn)營商品為手段，以資本增值為目的的運(yùn)營活動。（2）相互依存。資本運(yùn)營要為發(fā)展生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)，并以生產(chǎn)運(yùn)營為基礎(chǔ)。（3）相互滲透。資本運(yùn)營與生產(chǎn)運(yùn)營密不可分。生產(chǎn)運(yùn)營是基礎(chǔ)，資本運(yùn)營要為發(fā)展生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)。第十六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（三）企業(yè)從生產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)向資本運(yùn)營的重要意義和作用（1）有利于推進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的同步發(fā)展。（2）有利于公司(ɡōnɡsī)經(jīng)營集約化、多角化、集團(tuán)化、國際化。（3）有利于促進(jìn)我國資本市場的發(fā)育和成熟。（4）有利于培育和造就一支現(xiàn)代企業(yè)家隊(duì)伍。第十七頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、資本運(yùn)營(yùnyíng)的目標(biāo)資本最大程度增值對于企業(yè)來說，可表現(xiàn)為以下三個(gè)方面。一、利潤最大化這里的利潤指的是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營和資本運(yùn)營所實(shí)現(xiàn)的利潤總額，沒有考慮具體時(shí)間，既沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮為獲得利潤應(yīng)承擔(dān)(chéngdān)的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，更沒有考慮所獲利潤及資本投入之間的關(guān)系。第十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)二、所有者權(quán)益或股東權(quán)益最大化所有者權(quán)益在會計(jì)科目中包括(bāokuò)實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等內(nèi)容，它是投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)。所有者權(quán)益或股東權(quán)益最大化是通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為投資者或股東帶來最多的財(cái)富，而股東財(cái)富是股東所持有的股票數(shù)量與股票市價(jià)的乘積，因此股票市價(jià)就成了財(cái)務(wù)決策所有考慮的重要因素。第十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)三、企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價(jià)值，它反映了企業(yè)潛在(qiánzài)或預(yù)期的獲利能力。通常采用收益現(xiàn)值法，即按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算未來經(jīng)營期間內(nèi)每年的預(yù)期收益之和來讀一企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。只有實(shí)現(xiàn)利潤最大化，才能實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。在企業(yè)資本運(yùn)營中，要注意企業(yè)利潤最大化和企業(yè)所有者權(quán)益最大化，更要重視企業(yè)價(jià)值最大化。第二十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)第四節(jié)、資本運(yùn)營(yùnyíng)的模式及原則一、資本擴(kuò)張型運(yùn)營模式資本擴(kuò)張是指在現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)通過內(nèi)部積累、資本市場融資、追加投資和購并外部資源(zīyuán)等方式，實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展方向和產(chǎn)權(quán)流動的軌道，有三種類型可供選擇。第二十一頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)1.橫向型資本擴(kuò)張(kuòzhāng)橫向型資本擴(kuò)張(kuòzhāng)是指企業(yè)為了提高現(xiàn)有產(chǎn)品的市場占有率，采用資本運(yùn)營的手段擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，并購?fù)划a(chǎn)業(yè)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)或企業(yè)資產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張(kuòzhāng)。2.縱向型資本擴(kuò)張(kuòzhāng)縱向型資本擴(kuò)張(kuòzhāng)是指企業(yè)采用資本運(yùn)營的手段，并購與本企業(yè)產(chǎn)品有上下游關(guān)系的企業(yè)產(chǎn)權(quán)或企業(yè)資產(chǎn)，或直接投資與本企業(yè)產(chǎn)品有上下游關(guān)系的產(chǎn)品生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張(kuòzhāng)?？v向型資本擴(kuò)張(kuòzhāng)不僅能使企業(yè)將供應(yīng)端和銷售端的產(chǎn)品納入控制范圍，提高企業(yè)對市場的控制力，而且能有效促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。第二十二頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)3.混合型資本擴(kuò)張混合型資本擴(kuò)張是指兼用橫向型與縱向型資本的擴(kuò)張模式，或直接投資，或并購與本企業(yè)產(chǎn)品不同或沒有上下游關(guān)系(guānxì)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)或企業(yè)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張?；旌闲唾Y本擴(kuò)張可以分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境適應(yīng)能力。第二十三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)

二、收縮型資本(zīběn)運(yùn)營模式收縮型資本(zīběn)運(yùn)營模式是指企業(yè)把其擁有的一部分資產(chǎn)、子公司或分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到公司之外，或進(jìn)行公司分立，以縮小公司規(guī)模的運(yùn)作活動。收縮型資本(zīběn)運(yùn)營的主要實(shí)現(xiàn)形式有四種。（一）資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離是指企業(yè)把其所屬的一部分資產(chǎn)剝離出來，出售給第三方。被剝離的資產(chǎn)形態(tài)可能是流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、子公司或分公司，是不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)。（二）公司分立公司分立是指企業(yè)把其擁有的某一子公司的股份，重組給母公司的股東，使子公司從母公司的經(jīng)營中分離出去，形成一個(gè)與母公司有著相同股東的新公司。第二十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)

（三）分拆上市分拆上市是指企業(yè)把其擁有的某部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)獨(dú)立出去，公開招股上市，或已上市公司將其擁有的某部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)獨(dú)立出去，另行公開招股上市?！胺植稹笔蛊髽I(yè)規(guī)模收縮，但“上市”又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和資本的擴(kuò)張。（四）股份回購股份回購是指股份有限公司為了達(dá)到股本收縮或改變資本結(jié)構(gòu)的目的，購買本公司發(fā)行在外的股份的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為(xíngwéi)。原因?yàn)槲宸N：一，保持公司的控制權(quán)；二，提高股票的市場價(jià)值，改善公司形象；三，提高股票的內(nèi)在價(jià)值；四，保證公司高級管理人員認(rèn)股制度的實(shí)施；五，改善公司的資本結(jié)構(gòu)。第二十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)三、其他資本運(yùn)營模式1.內(nèi)部資產(chǎn)重組，通過改變企業(yè)內(nèi)部所有制結(jié)構(gòu)，合理分配內(nèi)部資源(zīyuán)，提高資產(chǎn)贏利能力。2.戰(zhàn)略聯(lián)合作為企業(yè)重組的一種演化形式，具有比企業(yè)重組、兼并更強(qiáng)的靈活性和反應(yīng)力。3.運(yùn)營無形資產(chǎn)，包括運(yùn)用品牌效應(yīng)、管理優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資、吸引外資、資本擴(kuò)張。4.證券交易，包括不以收購為目的的股票投資、期貨投資和債券投資。5.資產(chǎn)租賃，通過成立資產(chǎn)租賃公司等形式，出租企業(yè)的閑散資產(chǎn)，盤活資本存量，使閑置資本充分發(fā)揮作用，最大程度地提高資產(chǎn)的利用率。第二十六頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)四、資本運(yùn)營創(chuàng)新(chuàngxīn)模式1.TLC-整體上市模式2.德隆集團(tuán)-行業(yè)整合模式3.海爾集團(tuán)-產(chǎn)融資本結(jié)合模式第二十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)五、資本(zīběn)運(yùn)營的基本原則1.資本(zīběn)系統(tǒng)整合原則。2.資本(zīběn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)原則。3.資本(zīběn)運(yùn)營機(jī)會成本最小原則。4.資本(zīběn)經(jīng)營開放原則。5.資本(zīběn)周轉(zhuǎn)時(shí)間最短原則。6.資本(zīběn)規(guī)模最優(yōu)原則。7.資本(zīběn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)原則。第二十八頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第二章、資本運(yùn)營的未來(wèilái)發(fā)展考核知識點(diǎn)：1、資本運(yùn)營的管理風(fēng)險(xiǎn)的涵義與分類2、防范資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的五種有效措施3、資本運(yùn)營的幾種現(xiàn)實(shí)問題，包括對理念的扭曲(niǔqǔ)、主體模糊、人才缺乏、組織不規(guī)范以及對資本運(yùn)營較少。4、我國企業(yè)資本運(yùn)營的未來發(fā)展趨勢與特點(diǎn)5、我國企業(yè)資本運(yùn)營健康發(fā)展的對策第二十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、資本運(yùn)營(yùnyíng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)防范一、資本運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)有些因素所導(dǎo)致的不確定性是全局性的，屬于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而有些則是非全局性的，屬于微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此我們把這些引起環(huán)境不確定性的因素所誘發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)歸納為兩大類，即宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)。（一）資本運(yùn)營中的宏觀性風(fēng)險(xiǎn)宏觀性風(fēng)險(xiǎn)是指由全局性的不確定性所引起的資本經(jīng)營效果的變動。由于(yóuyú)這類風(fēng)險(xiǎn)是所有企業(yè)都共有的，不會由于(yóuyú)企業(yè)采用多樣化投資運(yùn)營策略而消失，所以它又被稱做不可分散風(fēng)險(xiǎn)。第三十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)1.社會風(fēng)險(xiǎn)社會風(fēng)險(xiǎn)是指由社會因素，如文化、宗教、倫理、道德、心理等因素而引起的資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2.政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)是指由政府的指令、政策。國家法律、法規(guī)等因素而引起的，也就是說，企業(yè)的資本經(jīng)營行為與上述因素出現(xiàn)了違背或者抵觸，就會引發(fā)資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括(bāokuò)三種。一是利率風(fēng)險(xiǎn)，它是指由市場利率水平發(fā)生變動而引起的資本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；二是購買力風(fēng)險(xiǎn)，在資本經(jīng)營的名義收益中一般包括(bāokuò)真實(shí)收益和通貨膨脹補(bǔ)償兩部分，當(dāng)發(fā)生非預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，資本經(jīng)營的實(shí)際收益就會與預(yù)期收益發(fā)生偏差；三是市場風(fēng)險(xiǎn)，指由市場行情變動而引起的風(fēng)險(xiǎn)，其主要原因是經(jīng)濟(jì)周期性波動，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，企業(yè)贏利增多，投資者的收益也增加，反之，投資者收益則會減少。第三十一頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）資本運(yùn)營中的微觀性風(fēng)險(xiǎn)微觀性風(fēng)險(xiǎn)是指由非全局性事件波動所造成的風(fēng)險(xiǎn)。微觀性風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化經(jīng)營活動來消除，由于這種風(fēng)險(xiǎn)是可以分散的，所以又可以稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致的企業(yè)的贏利水平發(fā)生變化、投資者的預(yù)期收益率下降(xiàjiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般是指經(jīng)營管理上的因素而給企業(yè)的利潤額或者利潤率帶來的不確定性。第三十二頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)2.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約或破產(chǎn)的可能性。違約就是企業(yè)不能按時(shí)充分地支付其債務(wù)的本息；是指技術(shù)意義上的破產(chǎn)，最終(zuìzhōnɡ)導(dǎo)致企業(yè)法律意義上的破產(chǎn)，此時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值低于其承擔(dān)的債務(wù)，即資不抵債。3.商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)贏利變動、訂單減少以致銷售收入減少，從而導(dǎo)致贏利下降的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，所有企業(yè)均會遭受商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)融資方式導(dǎo)致股東的報(bào)酬發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)完全可以利用權(quán)益融資或利用權(quán)益與負(fù)債同時(shí)進(jìn)行融資。第三十三頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)二、防范資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的有效措施（一）擇優(yōu)選擇資本運(yùn)營主體資本運(yùn)營主體，首先應(yīng)該具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具有控股和資產(chǎn)置換所需的資金、技術(shù)和管理能力，其項(xiàng)目應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的方向；其次是其資本經(jīng)營必須有明確的目的，是為了企業(yè)自身和控制對象的長期和長遠(yuǎn)發(fā)展；再次是其本身已形成較強(qiáng)的市場(shìchǎng)拓展能力和較為齊全的經(jīng)營管理班子，具有吸收、消化被控制源的能力。第三十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略資本運(yùn)營(yùnyíng)的基礎(chǔ)是生產(chǎn)經(jīng)營，一個(gè)企業(yè)要想通過資本運(yùn)營(yùnyíng)贏得市場競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，就必須通過宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢、市場變動格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場占有率、投入產(chǎn)出效果、自身的生產(chǎn)經(jīng)營素質(zhì)條件和發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行分析，確定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略定位，并在此基礎(chǔ)上制訂企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營(yùnyíng)發(fā)展的中長期發(fā)展規(guī)劃。第三十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（三）鞏固企業(yè)優(yōu)勢業(yè)務(wù)企業(yè)應(yīng)該注重主營業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)等優(yōu)勢業(yè)務(wù)的鞏固與發(fā)展。（四）科學(xué)論證運(yùn)營方案通過分析論證，可以選擇出最佳的資本運(yùn)營方式，即采用何種并購方式，制訂周詳?shù)馁Y本運(yùn)營方案，并針對可能出現(xiàn)的各種(ɡèzhǒnɡ)問題提前制定對策。（五）注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇資本運(yùn)作過程中，信息的作用至關(guān)重要，信息不對稱會導(dǎo)致各種(ɡèzhǒnɡ)各類的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。第三十六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)第二節(jié)、資本運(yùn)營管理的現(xiàn)實(shí)(xiànshí)問題和未來發(fā)展一、資本運(yùn)營管理的現(xiàn)實(shí)問題（一）資本運(yùn)營理念扭曲從資本運(yùn)營的目的看，資本運(yùn)營的目的是挖掘企業(yè)潛力，培育和增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，上市籌集資金和擴(kuò)大規(guī)模只是資本運(yùn)營過程中的兩個(gè)環(huán)節(jié)。我國企業(yè)資本運(yùn)營理念的嚴(yán)重扭曲，表現(xiàn)(biǎoxiàn)在三個(gè)方面：一是將過程視為目的。二是將規(guī)模經(jīng)濟(jì)誤認(rèn)為是簡單擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模。三是脫離生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行資本運(yùn)營。第三十七頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）資本運(yùn)營主體模糊從理論(lǐlùn)上講，企業(yè)是資本運(yùn)營的天然主體，然而由于我國特殊的制度環(huán)境，資本運(yùn)營主體長期處于模糊狀態(tài)。一種具有代表性的現(xiàn)象是政府往往成為資本運(yùn)營的實(shí)際主導(dǎo)者。另一種比較普遍的現(xiàn)象是，企業(yè)經(jīng)營人員主宰資本運(yùn)營，尤其是我國國有企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，資本運(yùn)營常常成為運(yùn)營人員牟取私利的渠道。第三十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）資本運(yùn)營人才缺乏，資本運(yùn)營中介組織嚴(yán)重不規(guī)范資本運(yùn)營是一種融科學(xué)性和藝術(shù)性于一體的經(jīng)營活動，它要求從業(yè)人員不僅要具有廣泛的金融、證券、稅務(wù)(shuìwù)、法律、經(jīng)營管理等方面的知識，能夠熟練運(yùn)用各種金融工具和管理手段，而且要具有企業(yè)家的市場洞察力及處理各種復(fù)雜事務(wù)的能力和談判能力。（四）對外資本運(yùn)營較少資本運(yùn)營是企業(yè)將擁有的資本在全社會優(yōu)化配置的過程，它沒有地域和國別限制。第三十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)二、我國企業(yè)(qǐyè)資本運(yùn)營未來發(fā)展趨勢及特點(diǎn)（一）資本運(yùn)營向科技化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。（二）服務(wù)業(yè)成為并購的重要戰(zhàn)場，資本運(yùn)營中介組織的并購重組(zhònɡzǔ)成為熱點(diǎn)。（三）產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本結(jié)合形成金融資本。（四）我國將掀起一股對外資本運(yùn)營熱潮。（五）人力資本成為資本運(yùn)營的新寵。第四十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)三、我國企業(yè)資本運(yùn)營(yùnyíng)健康發(fā)展的對策（一）加強(qiáng)人力資本運(yùn)營（二）努力培育各類市場中介組織（三）努力實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營形式(xíngshì)的多樣化（四）改革相關(guān)管理體制，為我國企業(yè)資本運(yùn)營提供相對寬松的法律環(huán)境（五）大力推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)信息化（六）完善配套政策，支持企業(yè)的資本運(yùn)營工作（七）我國企業(yè)要放眼全球，積極開展對外資本運(yùn)營第四十一頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)第三章、資本籌集(chóují)概述考核知識點(diǎn)1、資本籌集的定義和原則2、幾種籌資渠道3、籌資方式的分類4、長期銀行貸款的類型和主要用途5、短期銀行貸款的類型和核算6、票據(jù)貼現(xiàn)的定義和條件7、公司債券的內(nèi)涵、種類、發(fā)行條件和發(fā)行方式8、股權(quán)融資的涵義(hányì)9、股票的種類、性質(zhì)、特征和發(fā)行價(jià)格10、影響股票價(jià)格的幾種因素第四十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、資本(zīběn)籌集概述一、資本籌集的定義、動機(jī)及要求（一）資本籌集的定義企業(yè)進(jìn)行資本籌集是指企業(yè)從自身生產(chǎn)(shēngchǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測、決策，采用適當(dāng)?shù)幕I資渠道和籌資方式，從企業(yè)外部有關(guān)單位和個(gè)人，或從企業(yè)內(nèi)部獲取所需資金的一種行為，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。第四十三頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）、資本籌集的動機(jī)企業(yè)籌資的基本目的是自身的生存和發(fā)展，具體可歸納為四類。1.設(shè)立性籌資動機(jī)設(shè)立性籌資動機(jī)是指為了設(shè)立企業(yè)而進(jìn)行的資本籌集的動機(jī)。2.擴(kuò)張性籌資動機(jī)擴(kuò)張性籌資動機(jī)是指企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模(guīmó)或追加對外投資而籌集資金的動機(jī)，凡是具有良好的發(fā)展前景、處于成長時(shí)期的企業(yè)通常都會產(chǎn)生這種籌資動機(jī)。第四十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)3．償債性籌資動機(jī)償債性籌資動機(jī)是指企業(yè)為了償還某些債務(wù)而進(jìn)行籌資的動機(jī)。償債籌資主要分為以下兩種情況。（1）調(diào)整性償債籌資，是企業(yè)因調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的需要而產(chǎn)生的籌資動機(jī)。（2）惡性償債籌資，即企業(yè)現(xiàn)有的支付能力已不足以償還到期舊債，被迫舉債償還，即借新債還舊債，這種情況說明財(cái)務(wù)狀況已有惡化。這種償債籌資的直接結(jié)果是并沒有擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)總額(zǒngé)和負(fù)債總額(zǒngé)，而是改變了企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。4.混合性籌資動機(jī)這種籌資中混合了擴(kuò)張性籌資和償還性籌資兩種動機(jī)。第四十五頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（三）資本籌集的原則企業(yè)可以有不同的籌資動機(jī)及籌資方式，但是企業(yè)籌資是一項(xiàng)重要而復(fù)雜的工作，為了有效地籌集企業(yè)所需資金(zījīn)，必須遵循以下基本原則。1.規(guī)模適當(dāng)原則籌集資金(zījīn)的目的是為了保證生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金(zījīn)。2.籌措及時(shí)原則企業(yè)籌集資金(zījīn)應(yīng)根據(jù)資金(zījīn)的投放使用時(shí)間來合理安排，使籌資和用資在時(shí)間上想銜接，避免超前籌資而造成資金(zījīn)的閑置和浪費(fèi)，或者滯后籌資影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。第四十六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)3.合法性原則資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供(tígōng)了資金的源泉和籌資場所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。4.效益性原則在確定籌資數(shù)量、籌資時(shí)間、資金來源的基礎(chǔ)上，企業(yè)在籌資時(shí)還必須認(rèn)真研究各種籌資方式。第四十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)二、籌資渠道籌資渠道是指資本從誰那里取得，確定籌資渠道是籌資的前提。從目前的情況看，企業(yè)的籌資途徑(tújìng)主要有以下六種。（一）金融機(jī)構(gòu)貸款籌資金融機(jī)構(gòu)貸款籌資主要是指各種商業(yè)性的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供的信貸資金。（二）企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的資本積累和增值，主要包括資本公積金、贏余公積金和未分配利潤等。第四十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資對于企業(yè)集團(tuán)來說，通過合理調(diào)度盤活內(nèi)部的停滯資金，也是加速資金周轉(zhuǎn)的重要籌資途徑。為此，應(yīng)充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的作用，利用各項(xiàng)資金的時(shí)間差與空間差，做到資金的總體有效利用。（四）其他企業(yè)、單位或個(gè)人資金其他企業(yè)、單位或個(gè)人資金主要是指從其他企事業(yè)單位，或者是從社會個(gè)體那里獲得的資金。該渠道(qúdào)的籌資方式可以是以發(fā)行股票形成自由資金的形式，也可以是通過負(fù)債融資，即通過發(fā)行債券或是直接向其他企業(yè)、單位或個(gè)人進(jìn)行資金的借貸形成借貸資金的形式。第四十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（五）國家財(cái)政投入籌資根據(jù)國家的宏觀政策，政府財(cái)政中還有種種重點(diǎn)科技項(xiàng)目貸款、支農(nóng)貸款、扶貧貸款、環(huán)境治理貸款等低息或貼息貸款，也是符合項(xiàng)目條件的企業(yè)可爭取的籌資渠道(qúdào)。（六）企業(yè)利用外資籌資企業(yè)利用外資籌資不僅指貨幣資金籌資，也包括設(shè)備、原材料等有形資產(chǎn)籌資與專利、商標(biāo)等無形資產(chǎn)籌資。外資的直接投資方式，主要有合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)等方式。外資的間接投資方式，主要有外國商業(yè)銀行貸款、發(fā)行國際債券、國際金融組織貸款、政府間技術(shù)經(jīng)濟(jì)援助貸款、出口信貸及補(bǔ)償貿(mào)易等方式。第五十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)三、籌資方式籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑；而籌資方式則是指如何取得資金，也就是指具體取得資金的方法和形式。（一）籌資方式的分類1.按照資金的來源渠道分（1）權(quán)益(quányì)籌資，又叫自有資本，是永久性的資本，無到期日，如吸收直接投資、發(fā)行股票、留用利潤。（2）債務(wù)籌資，又稱借入資金，包括長期負(fù)債和短期負(fù)債，到期要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但資金成本相對較低。第五十一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)2.按所籌資金使用期限分（1）短期籌資，供一年內(nèi)使用的資金，如現(xiàn)金、銀行存款、存貨等。（2）長期(chángqī)籌資，供一年以上使用的資金，如發(fā)行股票、債券、長期(chángqī)借款、融資租賃等，主要用于更新設(shè)備、擴(kuò)大規(guī)模、產(chǎn)品開發(fā)。3.按資金的取得方式分（1）內(nèi)部籌資，自身積累的資金，包括公積金、未分配利潤、折舊等。（2）外部籌資，如發(fā)行股票、借款、債券等。第五十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）企業(yè)主要籌資方式及優(yōu)缺點(diǎn)1.吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、公擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則來吸收國家、法人、個(gè)人外商投入資金的一種籌資方式。投資者的出資方式主要有現(xiàn)金投資、實(shí)物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資等。吸收直接投資與發(fā)行股票、利用留存收益都屬于企業(yè)籌集自有資金的重要方式。優(yōu)點(diǎn)(yōudiǎn)：有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、有利于盡快形成生產(chǎn)能力、有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：資本成本較高、容易分散控制權(quán)。第五十三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)2.發(fā)行股票公司的資本金稱為股本(gǔběn)，即通過發(fā)行股票方式籌集的。優(yōu)點(diǎn)是：籌資風(fēng)險(xiǎn)小，有助于增強(qiáng)企業(yè)的借貸能力、籌資數(shù)量大、籌資限制較少。缺點(diǎn)是：資金成本較高、容易分散控制權(quán)。第五十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)3.發(fā)行公司債券債券是又企業(yè)或公司發(fā)行的有價(jià)證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權(quán)為書面承諾，答應(yīng)在未來的特定日期償還本金，并按照事先規(guī)定的利率付給利息，是企業(yè)主要籌資方式之一。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：資金(zījīn)成本低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高公司治理的作用。缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)高、限制條件多、籌資額有限。4.利用留存收益留存收益主要是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的資本積累和增值，主要包括資本公積、贏余公積金和未分配利潤等。第五十五頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)5.向銀行借款借款包括短期借款和長期(chángqī)借款。銀行長期(chángqī)借款籌資的優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好、不必公開企業(yè)經(jīng)營情況、有杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、限制條款較多、籌資數(shù)額有限。6.融資租賃融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。融資租賃是區(qū)別于經(jīng)營租賃的一種長期(chángqī)租賃形式。融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快、有利于保存企業(yè)舉債能力、設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、可以獲得減稅的利益。缺點(diǎn)：租賃成本高、有利率變動的風(fēng)險(xiǎn)。第五十六頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（三）影響企業(yè)選擇籌資方式的因素籌資方式是企業(yè)籌資覺得的重要部分，外部的籌資環(huán)境和企業(yè)的籌資能力共同決定了籌資方式。每種籌資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)都是不同的，還有企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)會直接影響企業(yè)的綜合資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)水平。1.資金成本資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的結(jié)果。第五十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由籌資原因引起的資金來源結(jié)構(gòu)的變化所造成的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最顯著優(yōu)點(diǎn)是在總資產(chǎn)收益率高于負(fù)債成本率的前提下，企業(yè)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)所帶來的股資金收益率的加速(jiāsù)上升。另一優(yōu)點(diǎn)是通過負(fù)債籌資可以保證控制權(quán)不被削弱，這一特點(diǎn)對股本比較小的企業(yè)尤為突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩方面的缺點(diǎn)。（１）給企業(yè)帶來償債壓力，如果企業(yè)負(fù)債過大，在資金使用不當(dāng)時(shí)，就很容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)失??；負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)失敗的可能性會在很大程度上抵消其資金成本所帶來的好處。（２）一旦企業(yè)的資產(chǎn)收益率低于負(fù)債成本率，負(fù)債的存在將會導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)資金收益率低于資產(chǎn)收益率，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)必須用股權(quán)資金賺取到收益去支付負(fù)債利息；更有甚者，當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)賺取的收益還不足以償還利息時(shí)，企業(yè)就會出現(xiàn)虧損，從而導(dǎo)致股權(quán)資金收益率為負(fù)，使企業(yè)負(fù)債籌資完全得不償失。第五十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（四）如何選擇籌資方式企業(yè)籌資方式的選擇是指每位企業(yè)決策人比較頭疼的問題，通過分析各種因素，每個(gè)企業(yè)只能(zhīnénɡ)是根據(jù)自身的條件來抉擇籌資策略。1.綜合考慮資金成本和風(fēng)險(xiǎn)。2.考慮資本市場狀況和公司的經(jīng)營現(xiàn)狀。3.借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)。4.根據(jù)企業(yè)規(guī)模。第五十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)四、各種籌資方式在公司上市中的利弊比較（一）發(fā)行新股發(fā)行新股的有利之處：（１）對所有股東公平；（２）如果大股東有足夠資金，便不會灘薄其控股；（３）通常需要全面承銷以保證籌得資金；（４）可以包括一項(xiàng)配售以引入新股東弊端：（１）必須作現(xiàn)股折讓（通常折讓會大于配售）；（２）基于監(jiān)管原因，通常不包括海外股東；（３）灘薄股價(jià)；（４）完成時(shí)間長于配售，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，承銷商要求(yāoqiú)較多費(fèi)用；（５）現(xiàn)有股東可能有字限制。第六十頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）已上市公司通過(tōngguò)配售增發(fā)新股優(yōu)勢：（１）交易迅速，可在１２小時(shí)內(nèi)完成；（２）增加股份流通性；（３）擴(kuò)大投資者層面；（４）在波動的市場中容許公司利用股價(jià)強(qiáng)勢及股市出現(xiàn)的窗口快速行動；（５）成本相對低廉；（６）不影響公司的資本與負(fù)債比率。弊端：（１）必須作現(xiàn)股價(jià)折讓；（２）降低大股東控股數(shù)量（可通過(tōngguò)“補(bǔ)足”減少影響）。第六十一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（三）進(jìn)行業(yè)務(wù)分拆優(yōu)勢：（１）精簡業(yè)務(wù)，允許公司集中于核心業(yè)務(wù)；（２）通過實(shí)現(xiàn)分拆業(yè)務(wù)的全部價(jià)值，提高公司股價(jià)；（３）獨(dú)立上市公司收益于上市母公司的聲譽(yù)，可進(jìn)入債券及股本市場融資，作公司未來擴(kuò)展之用，并減少對母公司的依賴；（４）可售予策略合伙人，定價(jià)可溢價(jià)。弊端(bìduān)：（1）時(shí)間表跟傳統(tǒng)企業(yè)初次上市一樣，因此耗時(shí)較多；（2）由于需要專業(yè)顧問進(jìn)行大量工作，費(fèi)用跟初次上市相近；（3）不能脫離母公司的影響（難以實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)移”風(fēng)險(xiǎn)。）第六十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券，即企業(yè)所發(fā)行的債券在一定的寬限期后可以由定息債券轉(zhuǎn)換成公司普通股。由于轉(zhuǎn)換價(jià)格比發(fā)行債券時(shí)的股票價(jià)格高，也被稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。優(yōu)勢：（1）對更廣泛的投資者具有吸引力；（2）限制下跌風(fēng)險(xiǎn)；（3）允許公司以現(xiàn)市價(jià)和溢價(jià)之和發(fā)行股份；（4）延遲發(fā)行人股本攤薄直至轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換方式非常靈活，可組合成為合成債券、合成股本或混合產(chǎn)品。弊端（1）增加公司負(fù)債直至轉(zhuǎn)換；（2）如將可轉(zhuǎn)換債券掛牌買賣(mǎimai)，則時(shí)間較長；（3）固定收益投資者可能成為主要投資者，可能會延遲轉(zhuǎn)換甚至持有到期；（4）如可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模大于現(xiàn)有在市場進(jìn)行買賣(mǎimai)股份的規(guī)模，則有可能出現(xiàn)“股票過?！?。第六十三頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（五）借殼上市企業(yè)借殼上市，即通過收購已上市公司來優(yōu)勢：（1）交易(jiāoyì)迅速、確定；（2）允許公司控制上市定價(jià)與價(jià)值，而并非市場決定；（3）允許在較后時(shí)間進(jìn)行籌資，定價(jià)較為明確。弊端：（1）被收購公司規(guī)模不能小于將注資的業(yè)務(wù)（以資產(chǎn)凈值、利潤等計(jì)算）；（2）被收購公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)必須與將注資的業(yè)務(wù)性質(zhì)相同，或必須有明確表示，在注入新業(yè)務(wù)的同時(shí)還會繼續(xù)被收購公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)。第六十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)第二節(jié)、銀行貸款一、銀行貸款的分類銀行貸款是指銀行根據(jù)國家政策以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還(guīhuán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，銀行貸款具有各種不同的類型第六十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)按償還期不同，可分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。按償還方式不同，可分為活期貸款、定期貸款和透支。按貸款用途和對象不同，可分為工商業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、消費(fèi)者貸款、有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)人貸款等。按貸款擔(dān)保條件不同，可分為票據(jù)貼現(xiàn)貸款、票據(jù)抵押(dǐyā)貸款、商品抵押(dǐyā)貸款、信用貸款等。按利率約定方式不同，可分為固定利率貸款和浮動利率貸款等第六十六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)二、長期貸款（一）長期貸款的類型1.我國股份制企業(yè)的長期貸款主要(zhǔyào)是向金融機(jī)構(gòu)借入的長期貸款，如從各專業(yè)銀行、商業(yè)銀行取得的貸款。除此之外，還包括向財(cái)務(wù)公司、投資公司等金融企業(yè)借入的款項(xiàng)。一般而言，貸款人應(yīng)該具備的條件有以下六個(gè)方面第六十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)2.產(chǎn)期貸款的條件企業(yè)實(shí)行獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，具有法人資格，有健全的機(jī)構(gòu)和相應(yīng)的企業(yè)管理的技術(shù)人才。用途合理合法，具有貸款項(xiàng)目的可行性報(bào)告。具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)(cáichǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。具有償還貸款本息的能力。財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效果良好。在有關(guān)金融部門開立帳戶并能辦理結(jié)算。一般來說，貸款企業(yè)的條件越充分，申請貸款越容易，資本成本越低。第六十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）、長期貸款的主要用途長期貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)流動資金的不足，在某種程度上，還起著提供企業(yè)正常施工生產(chǎn)經(jīng)營所需墊底資金的作用。長期貸款可以彌補(bǔ)企業(yè)固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)投入的不足。長期貸款可以分為投資人帶來獲利的機(jī)會。企業(yè)需要的長期資金來自兩個(gè)方面：一是增加投資人投入的資金；二是舉借長期貸款。第六十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）長期貸款費(fèi)用的處理方法1.企業(yè)由于借入長期貸款而發(fā)生的貸款費(fèi)用，如長期貸款利息、匯兌損益等，可以采取兩種方法進(jìn)行處理。一是于發(fā)生時(shí)直接確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用；二是允以資本化。2.資本化是指符合條件的相關(guān)(xiāngguān)費(fèi)用支出不計(jì)入相關(guān)(xiāngguān)資產(chǎn)成本，作為資產(chǎn)負(fù)債的資產(chǎn)類項(xiàng)目管理。簡單地說，資本化就是公司將支出歸類為資產(chǎn)的方式。3.在我國的會計(jì)實(shí)務(wù)中，對不同的長期貸款費(fèi)用采用了不同的處理方法。第七十頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（1）用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常周轉(zhuǎn)而借入的長期貸款所發(fā)生的貸款費(fèi)用，直接計(jì)入當(dāng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用。（2）籌集期間發(fā)生的長期貸款費(fèi)用（購建固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)所貸款項(xiàng)除外）計(jì)入長期待攤費(fèi)用。（3）在清算期間所發(fā)生的長期貸款費(fèi)用，計(jì)入清算損益。（4）為購建固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)而發(fā)生的長期貸款費(fèi)用，在該項(xiàng)固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)前，按規(guī)定允以資本化，計(jì)入所建造的固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)價(jià)值；在固定資產(chǎn)(gùdìngzīchǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，直接計(jì)入當(dāng)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用。第七十一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、短期銀行貸款（一）短期貸款的內(nèi)型及用途1.經(jīng)營周轉(zhuǎn)貸款，亦稱生產(chǎn)周轉(zhuǎn)貸款或商品(shāngpǐn)周轉(zhuǎn)貸款，是企業(yè)因流動資金不能滿足正常經(jīng)營需要，而向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得的貸款。2.臨時(shí)貸款，是企業(yè)因季節(jié)性和臨時(shí)性客觀原因，正常周轉(zhuǎn)的資金不能滿足需要，面借入超過生產(chǎn)周轉(zhuǎn)或商品(shāngpǐn)周轉(zhuǎn)資金的款額的短期貸款。3.結(jié)算貸款，是在采用托收承付結(jié)算方式辦理銷售貸款結(jié)算的情況下，企業(yè)為解決商品(shāngpǐn)發(fā)出后至收到托收貸款前所需要的在途資金而借入的款項(xiàng)。第七十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)4.票據(jù)貼現(xiàn)貸款，是持有銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票的企業(yè)，在發(fā)生經(jīng)營周轉(zhuǎn)困難時(shí)，申請票據(jù)貼現(xiàn)的貸款，期限一般不超過三個(gè)月。5.賣方信貸，是產(chǎn)品列入國家計(jì)劃，質(zhì)量(zhìliàng)在全國處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，經(jīng)批準(zhǔn)采取分期收款銷售引起生產(chǎn)經(jīng)營資金不足而向銀行申請取得的貸款。6.預(yù)購定金貸款，是商業(yè)企業(yè)為收購農(nóng)副產(chǎn)品發(fā)放預(yù)購定金而向銀行借入的款項(xiàng)。7.專項(xiàng)儲備貸款，是商業(yè)批發(fā)企業(yè)由國家批準(zhǔn)儲備商品而向銀行借入的款項(xiàng)。第七十三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）短期銀行貸款的核算（1）短期貸款業(yè)務(wù)應(yīng)設(shè)置“短期貸款”科目。（2）短期貸款利息應(yīng)作為流動費(fèi)用處理。（3）如果利息是按月支付，則計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用科目，如果利息按季支付，或到期(dàoqī)連本金一起償付的則應(yīng)計(jì)入損益。

第七十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)四、票據(jù)貼現(xiàn)票據(jù)貼現(xiàn)是企業(yè)將未到期的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票或者是銀行承兌匯票向銀行提前轉(zhuǎn)讓，以獲取現(xiàn)金的行為。一般(yībān)地講，用于貼現(xiàn)的商業(yè)匯票主要包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種（一）申請票據(jù)貼現(xiàn)的條件申請票據(jù)貼現(xiàn)的單位必須是具有法人資格或?qū)嵭歇?dú)立核算、在銀行開立有基本賬戶并依法從事經(jīng)營活動的經(jīng)濟(jì)單位。第七十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（二）票據(jù)貼現(xiàn)和發(fā)放貸款的異同資金(zījīn)流動性不同。利息收取時(shí)間不同。利息率不同。資金(zījīn)使用范圍不同。債務(wù)債權(quán)的關(guān)系人不同。資金(zījīn)的規(guī)模和期限不同。銀行在貼現(xiàn)票據(jù)時(shí)，貼現(xiàn)付款額的計(jì)算公式為銀行貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額*（1-年貼現(xiàn)率*貼現(xiàn)后到期天數(shù)/365天）第七十六頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、債券(zhàiquàn)籌資一、公司債券的內(nèi)涵公司債券是債券發(fā)行的一種。債權(quán)發(fā)行是指發(fā)行人以借貸資金(zījīn)為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。公司債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，債券持有人有權(quán)按期收回本息。第七十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)二、公司債券的種類（1）按記名與否分為記名公司債卷、不記名公司債券。（2）按持有人是否參與公司利潤分配分為參加(cānjiā)公司債卷和非參加(cānjiā)公司債券。（3）按是否提前贖回分為可提前贖回公司債卷和不開提前贖回債卷。（4）按發(fā)行人是否給予持有人選擇權(quán)分為附有選擇權(quán)的公司債卷和未附選擇權(quán)的公司債卷.（5）按發(fā)行債卷的目的分為普通公司債卷、改組公司債卷、利息公司債卷、延期公司債卷。第七十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)三、公司債券的發(fā)行條件（一）發(fā)行條件1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。2.本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。3.最近三個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息。4.籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。5.債券的利率不超過國務(wù)院限定(xiàndìng)的利率水平。6.國務(wù)院規(guī)定的其他條件，如公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出第七十九頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）存在下列情形之一的，不得發(fā)行公司債券。（1）最近36個(gè)月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會計(jì)文件存在虛假記載，或者公司存在其他重大違法行為。（2）本次發(fā)行申請文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。（3）對已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)。（4）嚴(yán)重?fù)p害(sǔnhài)投資者合法權(quán)益和社會公共利益的其他情形第八十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)四、公司債券的發(fā)行方式及發(fā)行價(jià)格按照公司債券的發(fā)行對象，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行債券，一般以少數(shù)關(guān)系密切的單位和個(gè)人為發(fā)行對象，不對所有的投資者公開出售。具體發(fā)行對象有兩類：一類是機(jī)構(gòu)投資者；另一類是個(gè)人投資者。公募發(fā)行是指公開向不特定的投資者發(fā)行債券。公募債券發(fā)行者必須向證券(zhèngquàn)管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊手續(xù)。公募債券信用度高，可以上市轉(zhuǎn)讓，因而發(fā)行利率一般比私募債券利率低。公募債券采取間接銷售，具體方式又可分為三種。1，代銷。2，余額包銷。3，全額包銷。第八十一頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)債券的發(fā)行價(jià)格按照與票面金額的差異可以分為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。1，評價(jià)發(fā)行，指債券的發(fā)行價(jià)格和票面額相等，因而發(fā)行收入的數(shù)額和將來的還本數(shù)額也相等。2，溢價(jià)發(fā)行，指債券的發(fā)行價(jià)格高于票面額，三以后償還本金時(shí)仍按票面額償還。只有在債券票面利率高于市場(shìchǎng)利率的條件下才能采用這種方式發(fā)行。3，折價(jià)發(fā)行，指債券發(fā)行價(jià)格低于債券票面額，而償還時(shí)卻要按票面額償還本金。折價(jià)發(fā)行是因?yàn)橐?guī)定的票面利率低于市場(shìchǎng)利率。第八十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)五、可轉(zhuǎn)換公司債券（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的含義可轉(zhuǎn)換公司債券是指股份公司發(fā)行的，在特定(tèdìng)時(shí)間、按特定(tèdìng)條件可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券，具有債權(quán)性、股權(quán)性的雙重特征。可轉(zhuǎn)換公司債券是一種混合型的債券形式。第八十三頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）可轉(zhuǎn)換公司債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種公司債券，它賦予持有人在發(fā)債后一定時(shí)間內(nèi)，可依據(jù)本身的自由意志，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票或者另外一家公司股票的權(quán)利。從可轉(zhuǎn)換公司債券的概念可以看出，普通(pǔtōng)可轉(zhuǎn)換公司債券具有債券和期權(quán)雙重屬性。第八十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)1．債權(quán)性質(zhì)可轉(zhuǎn)換公司債券首先是一種公司債券，是固定收益證券，具有確定的債券期限和定期息率，并為可轉(zhuǎn)換公司債券投資者提供了穩(wěn)定的利息收入和還本保證，因此可轉(zhuǎn)換公司債券具有較充分的債權(quán)性質(zhì)。2．期權(quán)性質(zhì)可轉(zhuǎn)換公司債券為投資者提供了轉(zhuǎn)換成股票的權(quán)利，這種權(quán)利具有選擇權(quán)的含義，投資者既可以行使(xíngshǐ)轉(zhuǎn)換權(quán)，將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以放棄這種轉(zhuǎn)換權(quán)，持有債券到期?？赊D(zhuǎn)換公司債券包含了股票買入期權(quán)的特征，投資者通過持有可轉(zhuǎn)換公司債券可以獲得股票上漲的收益。第八十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人一次捆綁發(fā)行公司債券和認(rèn)股權(quán)證兩種交易品種，并可同時(shí)(tóngshí)上市、分別交易的公司債券形式第八十六頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（四）可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件普通可轉(zhuǎn)換公司債券的公開發(fā)行，除了要遵循一般公司債券的發(fā)行條件，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：最近三個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算的依據(jù)）。而分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券除了滿足普通可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件，還要滿足：1，公司最近一期期末(qīmò)經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不得低于人民幣15億元；2，最近三個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息，但最近三個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%的（扣除經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算的依據(jù)）除外。第八十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（五）、轉(zhuǎn)換公司債券的期限、面值及轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)換公司債券的最短期限為一年，最長為六年。可轉(zhuǎn)換公司債券每張面值100元，利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定，但必須符合(fúhé)國家有關(guān)規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股持有人對轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期及公司的財(cái)務(wù)狀況確定。第八十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（六）可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)缺點(diǎn)1．優(yōu)點(diǎn)（1）可轉(zhuǎn)換證券通過出售看漲期權(quán)可降低融資成本。（2）可轉(zhuǎn)換證券有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，債券或優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股可降低財(cái)務(wù)杠桿，為今后進(jìn)一步融資創(chuàng)造了條件。2．缺點(diǎn)（1）一個(gè)高速成長的公司在其普通股價(jià)格大幅上升的情況下，利用可轉(zhuǎn)換證券融資的成本高高于普通股或優(yōu)先股，因?yàn)槌钟姓呖梢员坏凸赖霓D(zhuǎn)換價(jià)格成為普通股股東，從而獲取豐厚的股利。（2）如果可轉(zhuǎn)換證券持有人執(zhí)行轉(zhuǎn)換，將稀釋每股收益和剩余控制權(quán)。（3）若公司經(jīng)營業(yè)績(yèjì)不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會轉(zhuǎn)換為普通股票，不利于公司走出財(cái)務(wù)困境，并導(dǎo)致今后股權(quán)或債券融資成本增加。第八十九頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)第四節(jié)、股權(quán)(ɡǔquán)融資一、股權(quán)融資的含義股權(quán)融資指股份公司通過發(fā)行股票籌集資金的一種融資方式。股權(quán)融資的功能主要有四個(gè)方面。1，籌集資金的功能。2，制度創(chuàng)新功能。3，配置功能。4，增加資本金，優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)。債權(quán)融資指企業(yè)通過銀行信貸進(jìn)行(jìnxíng)融資和發(fā)行債券進(jìn)行(jìnxíng)融資的一種融資方式。第九十頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)股權(quán)(ɡǔquán)融資和債券融資的區(qū)別表現(xiàn)在五個(gè)方面。1，融資性質(zhì)不同。2，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同。3，收益來源不同。4，雙方關(guān)系的固定性不同。5，權(quán)利不同第九十一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、對股票的認(rèn)識（一）股票的種類1.按股東權(quán)利分類，股票分為普通股、優(yōu)先股和后配股。優(yōu)先股有兩種權(quán)利：一是在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受(xiǎngshòu)固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定；二是在分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。2.根據(jù)上市分類，我國上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的區(qū)分。這一區(qū)分主要依據(jù)股票的上市地點(diǎn)和所面對的投資者而定。A股即人民幣普通股票，B股是人民幣特種股票，H股，即注冊地在內(nèi)地，上市地區(qū)在中國香港的外資股；N股是在紐約上市的外資股；S股是在新加坡上市的外資股。第九十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)3.根據(jù)業(yè)績分為ST股、垃圾股、績優(yōu)股、藍(lán)籌股。4.根據(jù)股票是否記載股東姓名分為記名股票和無記名股票。5.根據(jù)股票是否記名每股金額分為有票面值股票和無票面值股票。6.根據(jù)股票上表示的份數(shù)分為單一股票和復(fù)數(shù)股票。7.根據(jù)股票所代表的權(quán)利大小分為普通股票和特別股票。8.根據(jù)持有者有無表決(biǎojué)權(quán)分為表決(biǎojué)股權(quán)和無表決(biǎojué)股權(quán)。第九十三頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）、股票的性質(zhì)(xìngzhì)和特征1.股票的性質(zhì)(xìngzhì)主要有五點(diǎn)。股票是一種有價(jià)證券。股票是一種要式證券。股票是一種政權(quán)證券。股票是一種證券。股票是一種綜合權(quán)利證券。第九十四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)2.股票的特征主要有七個(gè)方面。收益(shōuyì)性。風(fēng)險(xiǎn)性。穩(wěn)定性。流通性。股份的伸縮性。波動性。參與性。第九十五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)三、股票的發(fā)行方式股票代理發(fā)行的方式按發(fā)行證券商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同(bùtónɡ)，一般分為包銷發(fā)行方式和代理發(fā)行方式兩種。（1）包銷發(fā)行方式。包銷發(fā)行是由代理股票發(fā)行的證券商一次性將上市公司所新發(fā)行的全部或部分股票承購下來，并墊支相當(dāng)于股票發(fā)行價(jià)格的全部資本。（2）代銷發(fā)行方式。代銷發(fā)行上一由上市公司自己發(fā)行，中間只委托證券公司代為推銷，證券公司代銷證券只向上市公司收取一定的代理手續(xù)費(fèi)。第九十六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)四、股票的價(jià)格及影響因素股票的價(jià)格主要包括票面價(jià)格、發(fā)行(fāháng)價(jià)格、賬面價(jià)格及市場價(jià)格四種形式。1.票面價(jià)格，是指股票票面上所注明的金額，是其他三種價(jià)格的參考依據(jù)。2.發(fā)行(fāháng)價(jià)格，是指股票發(fā)行(fāháng)時(shí)所定的購買價(jià)格3.賬面價(jià)格，是公司資產(chǎn)凈值與普通股的比例，反映的是每股股票所代表的公司凈值。4.市場價(jià)格，是指股票在市場流通中的價(jià)格，它是股票交易過程中最常用的價(jià)格，一般股票價(jià)格就是指市場價(jià)格。股票的發(fā)行(fāháng)價(jià)格有三種，即溢價(jià)發(fā)行(fāháng)、平價(jià)發(fā)行(fāháng)及折價(jià)發(fā)行(fāháng)，但是我國不允許折價(jià)發(fā)行(fāháng)。第九十七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)影響因素（一）影響股票價(jià)格的公司內(nèi)部因素盈利能力現(xiàn)金流量可持續(xù)成長能力。公司經(jīng)營管理的變動(biàndòng)（二）影響股票價(jià)格的市場因素市場供求影響股票市場的供求關(guān)系，是決定股票價(jià)格的直接因素。市場操縱重要是投資者通過買賣操作來影響證券市場價(jià)格。主管機(jī)關(guān)的限制行為。第九十八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（三）影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素是指國家針對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(lǐnɡyù)出臺的政策、法規(guī)、條例等因素，主要包括以下四個(gè)方面。貨幣政策因素。財(cái)政政策因素。物價(jià)變動的影響。國際收支的影響其他因素主要包括政治因素、社會心理因素等。第九十九頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第四章、資本(zīběn)成本考核知識(zhīshi)點(diǎn)1、資本成本的概念2、資本成本的幾種分類3、決定資本成本的因素以及資本成本的作用4、降低企業(yè)籌資中資本成本的四種基本途徑5、長期借款成本、長期債券成本以及留存收益成本和普通股成本的定義5、WACC的定義6、WACC中的三個(gè)計(jì)算要點(diǎn)7、權(quán)重的計(jì)算的相關(guān)知識(zhīshi)8、不考慮稅收和考慮稅后兩種情況下WACC的計(jì)算第一百頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)識記：資本成本的概念，資本成本的幾種分類，降低企業(yè)籌資中資本成本的四種基本途徑，長期借款成本、長期債券成本以及留存收益成本和普通股成本的定義，WACC的定義及其計(jì)算要點(diǎn)、權(quán)重的計(jì)算。領(lǐng)會：決定資本成本的因素以及資本成本的作用(zuòyòng)，WACC中的三個(gè)要點(diǎn)，WACC的計(jì)算和應(yīng)用性。簡單應(yīng)用：掌握WACC的涵義，和計(jì)算方法，分別在考慮稅后和不考慮稅收這兩種情況下計(jì)算WACC。綜合應(yīng)用：掌握資本成本的定義和幾種計(jì)算方法，結(jié)合實(shí)際案例計(jì)算資本成本，并總結(jié)出降低資本成本的幾種途徑。第一百零一頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、資本(zīběn)成本的概述一、資本成本的概念廣義的資本成本就是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。由于(yóuyú)長期資金也被稱為資本，所以長期資金的成本也成為資本成本。第一百零二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行貸款和債券利息等。資金成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念，這是因?yàn)椋阂环矫妫Y本成本是企業(yè)(qǐyè)的投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)(qǐyè)的資本所要求的收益率；另一方面，資本成本是投資本項(xiàng)目（本企業(yè)(qǐyè)）的機(jī)會成本。第一百零三頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)二、資本成本的種類（一）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種單個(gè)資本來源的成本，包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。債務(wù)利息可在稅前扣除。債務(wù)資本成本是稅后值計(jì)算，使的債務(wù)資本成本相對(xiāngduì)較低。1、債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本是指企業(yè)通過債務(wù)形式融資所必須支付的報(bào)酬。第一百零四頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（1）債務(wù)資本成本可以分為長期貸款資本成本和長期債券資本成本兩類。長期貸款資本成本是指企業(yè)通過長期貸款方式融資所必須支付的代價(jià)，它主要取決于長期貸款的利率和企業(yè)適用的所得稅稅率(shuìlǜ)。長期債券資本成本是指企業(yè)以發(fā)行長期債券方式融資所必須支付的代價(jià)，它主要由債券的票面利率和企業(yè)適用的所得稅稅率(shuìlǜ)決定。（2）企業(yè)債務(wù)的利率是由市場經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)自身的狀況決定的。第一百零五頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)2.股權(quán)資本(zīběn)成本股權(quán)資本(zīběn)成本是指股東對投入企業(yè)的資本(zīběn)所期望得到的報(bào)酬。沒有到期日、無須償還、籌資風(fēng)險(xiǎn)小。（1）股權(quán)資本(zīběn)成本又能分為兩類：留存收益資本(zīběn)成本和普通股資本(zīběn)成本。留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。普通股資本(zīběn)成本是指企業(yè)通過發(fā)行股票融資所需要支付的代價(jià)，這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股資本(zīběn)成本與留存收益資本(zīběn)成本的區(qū)別在于：前者有籌資費(fèi)用而后者沒有。第一百零六頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）綜合資本成本用WACC來計(jì)算總體籌資成本的高低及優(yōu)劣。（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)新增加籌資的資本成本，即企業(yè)新增一元資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)(fùdān)的成本。當(dāng)企業(yè)以某種籌資方式超過一定限度時(shí)，邊際資本成本會提高，此時(shí)即使保持企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，也能來導(dǎo)致WACC上升。這一限度稱為籌資突破點(diǎn)第一百零七頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)三、決定資本成本高低的因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期(yùqī)通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升。如果預(yù)期(yùqī)通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期(yùqī)的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升第一百零八頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)2、證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場條件包括證券市場的流動難易程度而后價(jià)格波動(bōdòng)程度。流動性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證劵相對困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率會提高。3.企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況決定著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4.融資規(guī)模也是影響企業(yè)資本成本的一個(gè)重要因素。第一百零九頁，共378頁。2/7/2023資本(zīběn)運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)四、資本成本的作用（八項(xiàng)作用）（一）確定公司價(jià)值公司股權(quán)資本的市場價(jià)值一般可根據(jù)下面的公式計(jì)算：S=（EBIT-I）（I-T）/KsEBIT——企業(yè)的息稅前收益；I——企業(yè)每年(měinián)支付的債務(wù)利息；Ks——企業(yè)股權(quán)資本成本；T——企業(yè)適用的所得稅稅率；S——企業(yè)股權(quán)資本的市場價(jià)值。股權(quán)資本市場價(jià)值加上債務(wù)資本市場價(jià)值就是公司的總市場價(jià)值。第一百一十頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營的理論(lǐlùn)與實(shí)務(wù)（二）進(jìn)行投資決策在投資決策分析中，資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目比較投資方案和進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。（三）進(jìn)行融資決策資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加(zhuījiā)籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加(zhuījiā)籌資方案的依據(jù)。第一百一十一頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)（四）評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?nèi)绻麧櫬矢哂谫Y本成本率，可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣，反之企業(yè)經(jīng)營不利。（五）進(jìn)行股利分配決策資金成本是影響股利政策的重要因素。（六）作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)在企業(yè)凈資產(chǎn)收益大于資本成本率時(shí)，投資者的收益期望(qīwàng)才能得到滿足，才表明企業(yè)經(jīng)營有方。（七）提高資本使用效率增加積累資本成本的客觀存在，能夠促使資本使用者注重內(nèi)容挖潛、壓縮資本占用量。（八）從宏觀上講，資本成本也是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、進(jìn)行社會資源配置的重要手段第一百一十二頁，共378頁。2/7/2023資本運(yùn)營(yùnyíng)的理論與實(shí)務(wù)五、降低企業(yè)籌資中資本成本的途徑1.合理安