證券研究報告馮佳睿(金融工程首席分析師)袁林青(金融工程高級分析師)孫丁茜(金融工程分析師)聯(lián)系人：鄭玲玲SACSSACS516050003SAC號碼：S08505220700032022年08月12日?公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理?指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析?從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理發(fā)展現(xiàn)狀：規(guī)模大幅縮水?2020年新發(fā)公募對沖產(chǎn)品多達(dá)10只，整體規(guī)模亦在Q3達(dá)到歷史高點(669.6億元)?2022Q2，存量25只公募對沖基金合計規(guī)模僅余234.0億元，較歷史高點縮水近2/3圖：公募對沖基金的規(guī)模與數(shù)量變化(2014Q1-2022Q2)2520508007006005004003002000數(shù)量(只)3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理發(fā)展現(xiàn)狀：2022年(截至07.22)正收益比例僅32%代碼簡稱理最新規(guī)模(億元)2022累計收益2022最大回撤4收益策略A20131206金猛%5沖套利A20140516金猛,方晗7絕對收益A201406261%3寶量化對沖A20140917徐林明,王正%2爾法對沖A杜曉海,朱斌全1420141201李佳亮,馮雨生%220150206甄璞,陳宇庭920150421晉,王陽峰%320150629%1策略A20150917120150923夏高,李紹04%4201512304201605265%4%2絕對收益策略A20170315顧耀強,吳江宏0安信穩(wěn)健阿爾法定開A20171206瑋%1益對沖A202001225個月A20200225方旻%%1三個月202002272.07%1.74%520200325全,孫晨進(jìn)0.65%1.94%0光大陽光對沖策略6個月A20200325李祿俊,陳延慶0.77%1.31%820200403-0.06%9.31%8德邦量化對沖策略A20200429吳志鵬,李榮興-2.04%3.80%6華夏安泰對沖策略3個月定開202006051.79%5.24%01220200917-0.34%0.75%8對沖A20201230資料來源：Wind，海通證券研究所4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理發(fā)展現(xiàn)狀：近一年(截至07.22)平均收益-2.4%?平均年化波動率達(dá)3.7%，并貢獻(xiàn)2014年以來的平均最大回撤5.3%?等權(quán)與規(guī)模加權(quán)組合全區(qū)間年化收益降至3.5%和2.9%表：公募對沖基金組合的收益風(fēng)險特征(截至2022.07.22)時間窗口組合方式收益年化收益年化波動率最大回撤夏普比率Calmar全區(qū)間等權(quán)34.16%3.47%3.30%5.27%0.66規(guī)模加權(quán)27.42%2.86%3.56%6.96%0.800.41近5年等權(quán)17.22%3.21%3.24%5.27%0.990.61規(guī)模加權(quán)15.97%2.99%3.78%6.96%0.790.43近3年等權(quán)3.82%3.54%5.27%0.72規(guī)模加權(quán)8.83%2.85%4.28%6.96%0.670.41近1年等權(quán)-2.39%-2.39%3.73%5.27%0.640.45規(guī)模加權(quán)-4.12%-4.12%4.42%6.96%0.930.595請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理發(fā)展現(xiàn)狀：2021-2022和2019-2020的冰與火?僅2015、2019和2020年，公募對沖基金組合收益顯著大于零?2019-2022，收益中位數(shù)逐步下移，獲取正收益產(chǎn)品比例也呈逐年遞減(截至2022.07.22)%4%%-4%-8%201420152016201720182019202020212022等權(quán)規(guī)模加權(quán)(截至2022.07.22)%%-5%-10%年化波動率20222021202020196請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理1.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理策略梳理：9成以上持倉為中證800成分股?2017H2-2021H2整體法計算持股權(quán)重均值達(dá)80.4%，中證500及1000成分股權(quán)重均值分別為12.0%和3.9%圖：公募對沖基金的寬基指數(shù)成分股權(quán)重分布(整體法，2017H2-2021H2)100%90%80%70%60%50%40%滬深300中證500中證10007請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明201403312014093020150331201509302016033120160930201403312014093020150331201509302016033120160930201703312017093020180331201809302019033120190930202003312020093020210331202109302022033120140331201409302015033120150930201603312016093020170331201709302018033120180930201903312019093020200331202009302021033120210930202203311.公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理策略梳理：滬深300股指期貨為主要對沖工具?2022Q2，在公募對沖基金持有的期貨合約中，滬深300期貨合約市值占比91.2%?對沖產(chǎn)品大多選擇當(dāng)月和當(dāng)季合約，2022Q2占比分別為20.2%和66.5%倉品種分布100%90%80%70%60%50%IFIC倉月份分布100%80%60%40%20%%下月當(dāng)季下季9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理?指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析?從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.2.指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析公募：300增強業(yè)績決定對沖基金收益?300增強組合超額收益和對沖基金收益顯著正相關(guān)?加入500增強組合超額收益不影響回歸結(jié)果表：公募對沖基金等權(quán)組合和300增強等全組合的收益回歸分析t值t值常數(shù)項0.00282.32760.00252.0517300增強超額0.48725.32180.42833.6993IF年化基差0.05252.08180.05079948500增強超額0.06930.83390.650.6611請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明202001232020033120200529202007312020093020201130202101292021033120210531202107302021093020211130202201282022033120220531對沖產(chǎn)品收益(%)-2005102.指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析202001232020033120200529202007312020093020201130202101292021033120210531202107302021093020211130202201282022033120220531對沖產(chǎn)品收益(%)-2005102.指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析公募：300增強業(yè)績決定對沖基金收益?公募基金對沖產(chǎn)品月度收益與300增強超額月度收益的相關(guān)系數(shù)為0.4?公募基金的300增強產(chǎn)品超額收益越高，對沖產(chǎn)品的業(yè)績好圖：公募基金對沖產(chǎn)品收益與300增強產(chǎn)品超額收益的月度相關(guān)性0.50.0(0.5)(1.0)圖：公募基金對沖產(chǎn)品收益與300增強產(chǎn)品超額收益的回歸(2021.07.23-2022.07.22)200y=-2.86+0.50xR2=0.302300增強超額收益(%)2.2.指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析公募對沖基金為什么不做500對沖？?500增強的超額收益和跑贏基準(zhǔn)的比例都高于300增強表：公募指數(shù)增強產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)與股指期貨年化基差測算(截至2022.07.22)300增強500增強跑贏基準(zhǔn)比例等權(quán)組合超額IF年化基差均值跑贏基準(zhǔn)比例等權(quán)組合超額IC年化基差均值201755.56%0.55%-4.87%88.89%7.86%-9.44%201892.00%4.58%-2.98%100.00%6.57%-7.57%201976.67%.77%-1.24%78.95%5.39%-8.86%202097.06%13.97%-5.47%95.83%13.48%-12.09%202192.31%4.43%-4.63%74.29%3.18%-10.17%202291.30%2.62%-4.09%93.18%4.20%-7.02%平均84.15%4.65%-3.88%88.52%6.78%-9.19%資料來源：Wind，海通證券研究所12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07對沖產(chǎn)品收益(%)y=-8.13+2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07對沖產(chǎn)品收益(%)y=-8.13+1.07xR2=0.792.指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析私募：500增強的超額收益和對沖產(chǎn)品業(yè)績相關(guān)性高?私募基金對沖產(chǎn)品月度收益與500增強超額月度收益的相關(guān)系數(shù)為0.34?私募基金的500增強產(chǎn)品超額收益越高，對沖產(chǎn)品的業(yè)績好圖：私募基金對沖產(chǎn)品收益與500增強產(chǎn)品超額收益的月度相關(guān)性0.50.0(0.5)圖：私募基金對沖產(chǎn)品收益與500增強產(chǎn)品超額收益的回歸(2021.07.23-2022.07.22)505-100102013請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?公募對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀與策略梳理?指數(shù)增強和對沖基金的業(yè)績關(guān)聯(lián)性分析?從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景1000增強的超額收益分析：公募?公募1000增強各年度超額收益均值12.43%，信息比率均值2.48，顯著優(yōu)于300增強和增強表：公募1000增強分年度收益風(fēng)險特征年度20182019202020212022年化超額收益300增強4.94%11%14.01%4.45%5.05%1000增強10.40%13.18%17.50%8.12%12.95%500增強5.86%5.94%13.49%2.85%7.66%年化跟蹤誤差300增強5.33%4.40%3.97%4.46%3.91%1000增強4.26%5.50%5.50%5.30%4.67%500增強6.38%5.95%5.12%6.07%4.81%信息比率300增強0.823.581000增強2.402.393.252.83500增強0.972.690.5915請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景1000增強的超額收益分析：私募?私募1000增強各年度超額收益均值28.77%，信息比率均值3.93，顯著優(yōu)于300增強和增強表：私募1000增強分年度收益風(fēng)險特征年度2019202020212022年化超額收益300增強9%21.93%14.25%13.47%1000增強32.72%40.82%19.29%22.26%500增強23.56%26.46%13.55%18.95%年化跟蹤誤差300增強7.49%10.13%9.60%6.93%1000增強7.74%9.09%7.13%500增強6.79%9.60%10.55%8.54%信息比率300增強2.811000增強4.305.292.353.79500增強3.793.472.7916請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明17請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明年化超額收益3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景年化超額收益3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景1000增強的超額收益分析：公募和私募的對比?私募1000增強的業(yè)績分化明顯大于公募60%50%年化跟蹤誤差4年化跟蹤誤差30%20%%-10%%%私募公募 (截至2022.07.22)年年化超額收益60%50%40%30%20%%年化跟蹤誤差0%5%10%15%20%募私募2017122920180330201806292201712292018033020180629201809282018122820190329201906282019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202109302021123120220331202206303.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景?中證1000的分析師覆蓋比例(近3個月有報告)為54.1%，顯著低于滬深300(90.2%)?16.0%和14.9%的滬深300成分股覆蓋度高達(dá)20-30篇及30篇以上，而中證1000成分股成分股的兩項合計占比不足4%師覆蓋比例100%90%80%70%60%50%40%股分析師報告篇數(shù)分布(2017Q4-2022Q2)100%80%60%40%20%%滬深300中證500中證10000篇0-5篇5-10篇10-15篇請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景?主動權(quán)益基金持有300/500指數(shù)成分股權(quán)重均值達(dá)54.6%和15.4%?持股分布在1000成分股及800+1000以外的權(quán)重均值分別為14.6%和15.4%圖：公募主動權(quán)益基金的寬基指數(shù)成分股權(quán)重分布(整體法，2017H2-2021H2)100%90%80%70%60%50%40%滬深300中證500中證1000請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景高頻量價類因子在中證1000中的選股效果?高頻量價類因子的周度選股效果優(yōu)于月度表：高頻量價類因子在中證1000成分股內(nèi)的選股效果(2015.01-2022.07)周度IC均值多空收益多頭超額IC均值多空收益多頭超額改進(jìn)反轉(zhuǎn)-0.06429.4%7.0%-0.05446.7%8%尾盤成交占比-0.0424%5.8%-0.03633.8%7%高頻偏度(剔除開盤后半小時)-0.0344%2.6%-0.02421.3%3.8%下行波動占比(剔除開盤半小時)0.0307%0.02321.3%6.1%平均單筆流出金額占比0.0253%4%0.0178%大單推動漲幅-0.0188.0%-1.9%-0.016.3%3.0%開盤后買入意愿占比0.0376%6%0.02825.9%9%開盤后買入意愿強度0.04520.7%6.1%0.03329.9%開盤后大單凈買入占比0.05426.3%.4%0.04339.4%.6%開盤后大單凈買入強度月0.04221.6%2%0.03130.7%0%20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景量價類因子在中證1000中的選股效果：深度學(xué)習(xí)?深度學(xué)習(xí)因子在中證1000成分股內(nèi)的選股效果突出。表：深度學(xué)習(xí)高頻因子在中證1000成分股內(nèi)的選股效果(2015.01-2022.07)全市場中證1000成分股內(nèi)IC均值多空收益多頭超額IC均值多空收益多頭超額(改進(jìn))深度學(xué)習(xí)高頻因子0.07872.4%32.1%0.07466.8%29.1%(殘差注意力)深度學(xué)習(xí)高頻因子0.07570.6%33.8%0.06859.1%25.3%22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景周度調(diào)倉的指數(shù)增強組合?因子：市值、中盤(市值三次方)、估值、換手、反轉(zhuǎn)、波動、盈利、SUE、尾盤成交占比、開盤后買入意愿強度、開盤后大單凈買入占比、(改進(jìn))深度學(xué)習(xí)高頻因子?風(fēng)險控制模型包括以下幾個方面的約束：?個股：相對基準(zhǔn)的偏離幅度不超過1%、2%?因子暴露：市值、估值中性、常規(guī)低頻因子≤±0.5，高頻因子≤±2.0?行業(yè)：嚴(yán)格中性、行業(yè)偏離上限2%?換手率：單次單邊換手不超過30%、40%、50%，目標(biāo)函數(shù)如下所示：xσ1wiui3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景周度調(diào)倉的指數(shù)增強組合：以中證500為例表：周度調(diào)倉的中證500增強組合的超額收益(2016.01-2022.07)30%單邊換手約束40%單邊換手約束50%單邊換手約束行業(yè)偏離個股偏離無基本面因子有基本面因子無基本面因子有基本面因子無基本面因子有基本面因子.0%.8%.8%.8%.2%.7%2%0%21.7%9%22.1%5%21.2%2%20.5%22.1%20.8%21.7%20.6%21.7%2%20.8%24.1%22.5%23.7%21.9%22.7%23請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景周度調(diào)倉的中證1000指數(shù)增強組合?中證1000增強的超額收益有望達(dá)到25%-30%表：周度調(diào)倉的中證1000增強組合的超額收益(2016.01-2022.07)30%單邊換手約束40%單邊換手約束50%單邊換手約束行業(yè)偏離個股偏離無基本面因子有基本面因子無基本面因子有基本面因子無基本面因子有基本面因子22.4%26.5%23.3%26.5%23.4%26.4%2%25.9%28.2%28.0%28.3%25.1%27.0%2%24.7%28.0%26.5%28.8%25.4%26.2%2%27.9%30.4%27.2%30.2%27.3%29.5%24請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明25請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景周度調(diào)倉的中證1000指數(shù)增強組合?個股準(zhǔn)偏離2%、行業(yè)中性、周度單邊換手約束為30%?年化超額收益28.2%，月度勝率90%，信息比率4.6表：周度調(diào)倉的中證1000增強組合分年度收益風(fēng)險特征超額收益相對回撤跟蹤誤差月度勝率信息比率201641.4%2.1%6.0%%6.90201725.7%4.9%92%5.27201822.3%5.3%%4.24201930.0%2.6%5.8%92%11202031.2%4.1%6.8%83%4.60202129.0%4.4%7.7%83%3.772022.07.227.6%6.3%71%2.03全區(qū)間28.2%4.4%6.2%90%4.5726請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明03.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景周度調(diào)倉的中證1000指數(shù)增強組合?2022年，超額收益下滑，波動有所加劇0.9527請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.從1000增強的超額收益展望量化對沖的前景對沖IM的中性產(chǎn)品業(yè)績預(yù)估?IM當(dāng)季合約年化基差約-10%9%?20%的年化超額收益對應(yīng)6.6%的對沖收益28請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?公募對沖基金當(dāng)前處境較為艱難，規(guī)模大幅縮水，業(yè)績不盡人意。?公募對沖基金的收益和300增強的超額收