公司研究公司研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載中國中國電建(601669)深度研究報告能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迎發(fā)展新機，投建營一體化打公司為全國特大型綜合性工程建設(shè)企業(yè)集團，承擔(dān)了國內(nèi)大中型水電站80%以上的規(guī)劃設(shè)計、65%以上的建設(shè)任務(wù)，占據(jù)了全球大中型水利水電建設(shè)市場50%以上的市場份額。公司主營業(yè)務(wù)包括工程承包與勘測設(shè)計、房地產(chǎn)開發(fā)、電力投資與運營、設(shè)備制造與租賃以及其他業(yè)務(wù)，其中，工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)對營收的貢獻最高，占比在80%以上，毛利率水平在11%-13%左右，電力投資與運營業(yè)務(wù)占營收的比例3%-5%左右，但毛利率水平最高。在“碳達峰、碳中和”的背景下，公司的戰(zhàn)略重心和資源配置正逐步向能源電力、涉水業(yè)務(wù)、城市建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施三大核心主業(yè)集中。工程承包與勘測設(shè)計：主業(yè)穩(wěn)健增長，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型誕生新市場。公司工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施、水利水電和其他電力工程三部分，2021年三者營收規(guī)模比例大概為6.5:2.2:1.3。從營業(yè)收入來看，基礎(chǔ)設(shè)施工程承包與其他水電工程承包增速較快，水利水電工程承包保持穩(wěn)定，2015-2021年，三者收入規(guī)模CAGR各為18.21%、16.78%、2.85%；從毛利率水平來看，水對較高，均在10%以上，而其他電力工程毛利率自2019年后逐步下滑，2021年僅為5%左右。電力投資與運營：組建中電建新能源集團，構(gòu)建“投建營”一體化。截至2021年，公司電力運營控股并網(wǎng)總裝機容量為1737.85萬kW，同比增長7.68%。2021年，公司水電、風(fēng)電、火電、光伏發(fā)電裝機容量分別占比37%、36%、18%、8%，清潔能源裝機容量合計占比82%。公司計劃于“十四五”期間在境內(nèi)外新增控股投產(chǎn)風(fēng)光電裝機量3000萬千瓦，而根據(jù)其下屬企業(yè)分解的新能源投產(chǎn)裝機任務(wù)來看，合計新增規(guī)模將達4850萬千瓦。我們預(yù)計十四五期間公司該板塊收入有望實現(xiàn)20%+的復(fù)合增速，2025年收入規(guī)模有望超500億。抽水蓄能：供需兩端皆迎拐點，行業(yè)即將邁入黃金發(fā)展期。抽水蓄能是目前全世界應(yīng)用最為廣泛的一種儲能方案。2021年我國抽水蓄能裝機規(guī)模達36GW，同比增長13.24%。2021年9月17日，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，規(guī)劃提出2025年、2030年全國抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將分別達到62GW、120GW，即十四五、十五五期間各翻一番。我們保守估計行業(yè)2022-2024三年合計投資額近1700億?？紤]到1)儲能需求空間巨大；2)兩網(wǎng)規(guī)劃高于全國；3)建設(shè)成本逐漸走高，我們認為實際投資額可能超預(yù)期。另外，633號文的出臺厘清了抽蓄電站成本的傳導(dǎo)機制，進一步保證抽蓄電站收益率，有望增強電站運營利潤彈性。盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入各為5518.2億、6485.7億、7314.7億，同比各增長23%、18%、13%，歸母凈利潤各為101.2億、120.4億、142.0億，同比各增長17%、19%、18%。根據(jù)分部估值法，給予2022年電力運營板塊25x估值(考慮公司運營板塊增速較高給予一定估值x應(yīng)估值13.4x，首次覆蓋，給予“強推”評級。風(fēng)險提示：新能源行業(yè)投資增長不及預(yù)期，運營業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，現(xiàn)金流惡化風(fēng)險。標(biāo)21A22E23E24E萬)8,325169每股盈利(元)8資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測究所證券分析師：王彬鵬業(yè)編號：S0360519060002證券分析師：魯星澤業(yè)編號：S0360520120001聯(lián)系人：郭亞新公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)2021-07-23~2022-07-22123%73%24%-26%國電建滬深300 221/0721/1021/1222/0222/0522/07究報告投資主題報告亮點我們對公司運營業(yè)務(wù)進行了詳細拆分和預(yù)測，預(yù)計十四五末運營板塊收入有望突破500億，并對公司運營及工程兩大主業(yè)進行了分部估值。行業(yè)方面，我們認為當(dāng)下正處于抽蓄行業(yè)供需兩端的拐點，行業(yè)即將邁入黃金發(fā)展期。投資邏輯能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來新機遇，同時積極轉(zhuǎn)型“投建營”一體化，運營板塊業(yè)績彈性可期，傳統(tǒng)基建公司的估值空間也進一步被打開。予“強推”評級。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 先龍頭 6 較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流呈周期性波動 9 程承包為主要增長點 12程承包保持領(lǐng)先優(yōu)勢 13 15 29”一體化 30 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q1) 7 圖表112021年公司新簽各類能源電力合同金額(億元) 9 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》要點 18 圖表45抽水蓄能電站投產(chǎn)規(guī)模中長期規(guī)劃(GW) 23 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6在中國乃至世界的水利水電行業(yè)具有領(lǐng)先地位。公司發(fā)揮在能源電力領(lǐng)域核心優(yōu)勢的同(一)全球水利水電行業(yè)的領(lǐng)先龍頭11年10月，中國水電(601669)在上海證券交易所發(fā)行上的建設(shè)任務(wù)，并積極擴展電力投資重投向工程承包、抽水蓄能、風(fēng)電等新能源項目，進一步提升公司的核心競爭力。圖表1公司發(fā)展歷程證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q1)(二)營收與業(yè)績穩(wěn)步增長，工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)占比最高承資與運營業(yè)務(wù)占營收的比例3%-5%左右，但毛利率水平最高，2012-2015年的影房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的5%-7%，毛利率水平在20%左右，2021年下降至。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8圖表32012-2021年公司營業(yè)總收入及同比增速圖表42012-2021年公司歸母凈利潤及同比增速50%40%50%40%30%20%10%0%-20%-30%500045004000350030002500200015001000500009080706050403020050%40%30%20%10%0%營業(yè)總收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)歸母凈利潤(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表5分業(yè)務(wù)類型占營業(yè)收入的比例變動100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電力投資與運營工程承包與勘測設(shè)計房地產(chǎn)開發(fā)電力投資與運營設(shè)備制造與租賃其他889.1%86.4%86.7%84.6%82.4%82.2%81.7%81.2%82.7%83.1%2012201320142015201620172018201920202021圖表6分業(yè)務(wù)類型的毛利率變動60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201920202021工程承包與勘測設(shè)計房地產(chǎn)開發(fā)電力投資與運營設(shè)備制造與租賃司各主營業(yè)務(wù)收入占比電力投資與運營,4.53%電力投資與運營,4.53%其他,3.77%1.46%房地產(chǎn)開發(fā),6.58%工程承包與勘測設(shè)計,83.07%圖表82021年公司各主營業(yè)務(wù)毛利占比設(shè)備制造與租賃,設(shè)備制造與租賃,電力投資與運營,房地產(chǎn)開發(fā),5.91%工程承包與勘測設(shè)計,69.33%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9圖表92012-2021年新簽合同金額9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201220132014201520162017201820192020202140%35%30%25%20%15%10%5%0%新簽合同額(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表102021年分業(yè)務(wù)類型新簽合同金額占比其他業(yè)務(wù),6.21%水利和水資源與環(huán)境業(yè)務(wù),16.60%基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù),46.39%能源電力業(yè)務(wù),30.80%圖表112021年公司新簽各類能源電力合同金額(億元)其他能源電力,332.2,14%抽水蓄能,202.4,8%風(fēng)電,865.2,36%光伏,379.8,16%水電,620.4,26%(三)盈利能力較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流呈周期性波動證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號102012201320142015201620172012201320142015201620172018201920202021用率財務(wù)費用率圖表12公司歷年毛利率與凈利率情況圖表13公司歷年各項期間費用率情況16%15%14%13%12%11%10%2012201320142015201620172018201920202021毛利率凈利率(右軸)4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%10%8%6%4%2%0%-2%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2012201320142015201620172018201920202021ROE(加權(quán))ROA(右軸)圖表15公司歷年資產(chǎn)負債率情況84%82%80%78%76%74%72%70%2012201320142015201620172018201920202021性，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比均上行。2016年后，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額幾乎PPP從計入投資活動調(diào)整為計入經(jīng)營活動，而已經(jīng)辦理的結(jié)算和投入的成本尚未形成現(xiàn)金流。85%。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11圖表16公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況500.00400.00300.00200.00100.000.0020122013201420152016201720182019202020216.005.004.003.002.001.000.00圖表17公司歷年收現(xiàn)比與付現(xiàn)比情況1.040.990.980.950.940.920.910.910.890.8501.040.990.980.950.940.920.910.910.890.850.850.840.820.780.770.760.750.730.700.691.051.000.950.900.850.800.750.700.650.60經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元，左軸)2012201320142015201620172018201920202021經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤之比(右軸)收現(xiàn)比付現(xiàn)比圖表18公司歷年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款情況8007006005004003002002012201320142015201620172018201920202021應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款(億元，左軸)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款與營業(yè)收入之比(%，右軸)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1214.0%13.0%12.0%11.0%10.92%10.0%9.0%8.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.92%10.0%9.0%8.0%圖表19工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)營業(yè)收入4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002015201620172018201920202021工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖表20工程承包與勘測設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率13.03%13.03%12.57%12.52%11.49%11.48%10.98%2015201620182017201520162018201720202021程承包與勘測設(shè)計板塊分業(yè)務(wù)營業(yè)收入基礎(chǔ)設(shè)施工程承包水利水電工程承包其他電力工程承包100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620182017201520162018201720202021圖表22工程承包與勘測設(shè)計板塊分業(yè)務(wù)毛利率14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%2015201620172018201920202021基礎(chǔ)設(shè)施工程承包水利水電工程承包其他電力工程承包(一)基礎(chǔ)設(shè)施工程承包為主要增長點加快推進基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)與城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展有關(guān)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1312.0%11.5%11.0%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%圖表232015-2021年基礎(chǔ)設(shè)施工程承包業(yè)務(wù)營業(yè)收入2,5002,0001,5001,000500030%25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920202021基礎(chǔ)設(shè)施工程承包營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表242015-2021年基礎(chǔ)設(shè)施承包業(yè)務(wù)毛利率2015201620172018201920202021新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同額與收入增長基本一致。公司新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同額保持逐年圖表252015-2021年新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同額4000350030002500200015001000500030%25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920202021新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表262021年新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同分類占比其他其他,11.61%鐵路建設(shè)業(yè)務(wù),13.23%公路建設(shè)業(yè)務(wù),17.17%市政建設(shè)業(yè)務(wù),28.50%房屋建設(shè)業(yè)務(wù),29.48%(二)水利水電工程承包保持領(lǐng)先優(yōu)勢證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1413.0%12.5%12.0%11.5%11.0%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%2021年水利水電工程承包業(yè)務(wù)營業(yè)收入9008007006005004003002000020%15%10%5%0%-5%2015201620172018201920202021水利水電工程承包營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表282015-2021年水利水電工程承包業(yè)務(wù)毛利率2015201620172018201920202021水利水電工程承包。占圖表292013-2022E我國水利建設(shè)投資額及同比變動12000100008000600040002000040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%水利建設(shè)投資額(左軸，億元)同比增速(%，右軸)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15圖表302013-2021年我國水利建設(shè)投資額構(gòu)成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%建筑工程占比(%)安裝工程占比(%)其他(包括移民征地補償?shù)?占比(%)其他(包括移民征地補償?shù)?占比(%)20132014201520162017201820192020。-2021年我國水電建設(shè)投資額及同比變動12001000800600400200040%30%20%10%0%-20%-30%2015201620172018201920202021水電建設(shè)投資額(億元，左軸)同比增速(%，右軸)(三)新能源建設(shè)誕生新市場，大部分為新能源相關(guān)業(yè)務(wù)。為證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16圖表322015-2021年其他電力工程承包業(yè)務(wù)營業(yè)收入50045040035030025020000500201520162017201820192020202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%其他電力工程承包營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表332015-2021年其他電力工程承包業(yè)務(wù)毛利率12%10%8%6%4%2%0%2015201620172018201920202021其他電力工程承包是部分水電站來水偏枯，電煤供應(yīng)趨勢緊張導(dǎo)致發(fā)電燃煤成本的增長幅度超過電價增長圖表342015-2021年電力投資與運營營業(yè)收入2502000050060%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021電力投資與運營營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)圖表352012-2021年電力投資與運營毛利率55%53%51%49%47%45%43%41%39%37%35%2015201620172018201920202021電力投資與運營證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17圖表36公司不同類型裝機容量及清潔能源裝機容量占比70060050040030020086%84%82%80%78%76%74%201620172018水電裝機容量(萬kW)火電裝機容量(萬kW)清潔能源裝機容量占比(%)2020202120202021風(fēng)電裝機容量(萬kW)太陽能光伏發(fā)電裝機容量(萬kW)司新能源投資業(yè)務(wù)千瓦，而根據(jù)文件對下屬企業(yè)分解的新能源投產(chǎn)裝機任務(wù)來看，合計的新增規(guī)模將達中國電建“十四五”新增新能源投產(chǎn)裝機任務(wù)分解新能源投產(chǎn)裝機任務(wù)分解新增控股投產(chǎn)裝機目標(biāo)(萬kW)0000源0000000000建院證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1800司0000合計4850開發(fā)有限責(zé)任公司為平臺，對下屬控股子公司中國水電工程顧問集團有限公司以及其他下屬控股子公司的新能源項目公司進行重組整合，完成后將公司更名為“中國電建新能。圖表38《中國電力建設(shè)集團(股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》要點《中國電力建設(shè)集團(股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》要點展目標(biāo)“十四五”期間集團(股份)公司境內(nèi)外新增控股投產(chǎn)風(fēng)光電裝機容量3000萬kW。司、水電顧問公司、電建水電開發(fā)公司、甘肅能源公司等電力資；能源補措施2)調(diào)整新能源投資項目收益管控要求：將新投補貼類新能源投資項目的收益控制指標(biāo)由“資本金財務(wù)內(nèi)部務(wù)內(nèi)部收益率≥8%”，平價或低價新能源投資項目，暫定為≥7%，境外新源項目暫定為≥8%；3)加大新能源投資激勵力度。資料來源：《中國電力建設(shè)集團(股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》，華創(chuàng)證券中電建新能源集團公司部分裝機情況電1/6/25期工程并網(wǎng)發(fā)電證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號191/12/23全容量并網(wǎng)發(fā)電1/12/26發(fā)電21/12/20網(wǎng)發(fā)電2/1/322/3/4《靖遠縣風(fēng)光發(fā)電及配套項目投資開發(fā)框架協(xié)議書》2/4/9北第一風(fēng)電場全容量并網(wǎng)發(fā)電2/3/31州安北第五風(fēng)電場全容量并網(wǎng)2/1/29《色達縣超高海拔“1+N”光伏發(fā)電實證基地項目投資框架協(xié)議》22/3/4《靖遠縣風(fēng)光發(fā)電及配套項目投資開發(fā)框架協(xié)議書》2/4/15水儲2/3/31基地項目戰(zhàn)略合作協(xié)議公司電力投資與運營板塊分為四項業(yè)務(wù)，分別為水電、風(fēng)電、太陽能光伏發(fā)電、火電業(yè)kw2)發(fā)電時長力發(fā)展與改革形勢分析(2022)》中的全國發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)的數(shù)據(jù)，2021年水電/風(fēng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20電業(yè)務(wù)以華能國際的2021年年報披露的火電上網(wǎng)電價0.4319元/kWh為標(biāo)準(zhǔn)，并假定022-2025年電力投資與運營板塊收入預(yù)測20212022E2023E2024E2025E入(億元)203.41242.37298.88382.21505.09YoY7.88%19.15%23.32%27.88%32.15%水電裝機規(guī)模(萬oY年發(fā)電小時數(shù)(h)oY水電電價(元/kWh)33333oY水電業(yè)務(wù)收入(萬元)業(yè)務(wù)風(fēng)電裝機規(guī)模(萬0.03oY9.39%8.75%8.33%年發(fā)電小時數(shù)(h)3232323232oY風(fēng)電電價(元/kWh)oY風(fēng)電業(yè)務(wù)收入(億元).63務(wù)模(萬kW).35oY%0.69%2.65%年發(fā)電小時數(shù)(h)oY光伏發(fā)電電價(元kWhoY光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入(萬3651.51火電裝機規(guī)模(萬證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21oY年發(fā)電小時數(shù)(h)448448448448448oY火電電價(元/kWh)88888oY火電業(yè)務(wù)收入(萬元)算(一)行業(yè)：供需兩端皆迎拐點，抽水蓄能即將邁入黃金發(fā)展期2020年我國儲能電站裝機規(guī)模40353025205020%15%10%5%0%20162017201820192020我國儲能電站裝機規(guī)模(GW，左軸)裝機規(guī)模同比增速(%，右軸)我國裝機規(guī)模在全球的占比(%，右軸)圖表422020年我國儲能裝機規(guī)模占比 壓縮空氣儲能,0.03%飛輪儲能,<0.01%熔融鹽儲熱,1.50%抽水蓄能,89.30%電化學(xué)蓄能,9.20%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22圖表432015-2021年我國抽水蓄能累計裝機規(guī)模及同比增速40353025202015201620172018201920202021我國抽水蓄能累計裝機規(guī)模(GW，左軸)同比增速(%，右軸)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%該規(guī)劃還強調(diào)要加強項目布局和儲備，中長期規(guī)劃的重點實施項目和儲備項目規(guī)模各為承擔(dān)圖表44《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》要點《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》要點發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)展目標(biāo)蓄能投產(chǎn)，達到1.2億千瓦左右；到2035年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求競爭力強的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企業(yè)華北地區(qū)重點布局在河北、山東等?。蝗A北地區(qū)重點布局在河北、山東等??；華徽等省，南方地區(qū)重點布局在廣東和廣西；華中地區(qū)重點布局在河南、湖南、湖加強項目布局及儲備資建設(shè)抽水蓄能，推動電站平等參與電力中長期交易、現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)市場或輔助償機制證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23圖表45抽水蓄能電站投產(chǎn)規(guī)模中長期規(guī)劃(GW)00202020212025E2030EWW法：假設(shè)抽蓄電站平均建設(shè)周期7年，同時假設(shè)每年的完成進度是平均的，單瓦投資仍按6元測算，則當(dāng)年的投資完成額約等于(當(dāng)年投運電站總投資+未來6年投運電站總投資額)/7，根據(jù)該方法，預(yù)計2022-2024年投資完成額各為圖表46抽蓄電站建設(shè)及投產(chǎn)時間線示意圖十四五及十五五期間每年新增抽蓄電站規(guī)模測算2022E2023E2024E2025E2026E2028E2029E2030E根據(jù)中長期規(guī)劃測算的每年新投運抽蓄電站規(guī)模(萬千瓦)(億元)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2465GW，同樣高于全國規(guī)劃，且各發(fā)電集團、地方國資的規(guī)劃并未考慮在內(nèi)；3)建設(shè)成電站平均成本已經(jīng)超過6元，加上人工成本也在不斷上漲，預(yù)計之后成機制，以競爭性方式形成電量電價，將容量電價納入輸配電價回收，同時強化與電力兩部制電價的細節(jié)進行了明確，提高了兩部制電價的可操作性，也對于抽水蓄能電站的運營提供了更多的激勵，成為了我國抽水蓄能電價機制形成過程中具有里程碑意義的文級電網(wǎng)輸配電價回收，完善容量電費在多個省級電網(wǎng)以及特定電源和電力系統(tǒng)間的攤方式。勵抽水蓄能電站參與輔助服務(wù)市場或輔助服務(wù)補償機制，上一監(jiān)管周期內(nèi)形成的相減，形成的虧損由抽水蓄能電站承擔(dān)”。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25圖表48抽水蓄能電價政策核心要點定機制建立容量電費納入輸配電價回收的機制，政府核定的抽水蓄能容量電價對應(yīng)的容量電費由電網(wǎng)企業(yè)支省級電網(wǎng)輸配電價回收，完善容量電費在多個省級電網(wǎng)以及特定電源和電力系統(tǒng)間的分?jǐn)偡絻r在電力現(xiàn)貨市場尚未運行的地方，抽水蓄能電站抽水電量可由電網(wǎng)企業(yè)提供，抽水電價按燃煤發(fā)電基鼓勵抽水蓄能電站參與輔助服務(wù)市場或輔助服務(wù)補償機制，上一監(jiān)管周期內(nèi)形成的相應(yīng)收益，以及執(zhí)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26(二)公司：抽蓄設(shè)計建設(shè)經(jīng)驗豐富國電建及子公司部分抽水蓄能合同情況抽水蓄能項目模2/5/30——南寧抽蓄上庫土建工程2/5/25抽水蓄能電站水庫工程項目2/5/24程施工合同2/5/202/5/132/3/9天水市黃龍抽水蓄能電站2/3/29三明梅列抽水蓄能電站2/2/24露天礦抽水蓄能項目2711.9.14體工程監(jiān)理1/1/7(一)剝離地產(chǎn)，輕裝上陣塊與電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)置換為解決集團內(nèi)部的同業(yè)競爭問題，公司將持有的房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與控股股東電建集團持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進行置換，差額部分由電建集團用現(xiàn)金方式進行支付，本次證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號27質(zhì)有股權(quán)收入(億元)業(yè)收入(億元)(億元)利潤(億元)責(zé)任公司.1084計研究院有限公司責(zé)任公司82公司責(zé)任公司院有限公司司1884設(shè)計院有限公司責(zé)任公司限公司責(zé)任公司設(shè)計院有限公司責(zé)任公司院有限公司責(zé)任公司有限公司責(zé)任公司4責(zé)任公司責(zé)任公司.79一工程有限公司責(zé)任公司責(zé)任公司責(zé)任公司責(zé)任公司責(zé)任公司責(zé)任公司責(zé)任公司3合計1020.99727.8519.461.02資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司本次交易的置出資產(chǎn)包括中國電建地產(chǎn)集團有限公司、北京飛悅臨空科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號28有限公司和天津海賦房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，2020年合計實現(xiàn)凈利潤1.05億元，2021年圖表52置出資產(chǎn)具體情況質(zhì)公司持有股權(quán)度營業(yè)收入(億元)2021年1-8月營業(yè)收入(億元)2020年度凈利潤(億元)2021年1-8月凈利潤(億元)地產(chǎn)集團限公司責(zé)任公司.66北京飛悅臨空科技發(fā)展有限公司責(zé)任公司天津海賦房地產(chǎn)開發(fā)有限公司責(zé)任公司////合計223.96123.231.05-17.67持房地產(chǎn)資產(chǎn)。圖表53公司轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)業(yè)務(wù)具體交易方案(萬元)1中電建絲路(陜西)建設(shè)投資發(fā)展有限公司0%23中國水電建設(shè)集團房地產(chǎn)(成都)有限公司4產(chǎn)開發(fā)有限公司56有限公司7中國水電建設(shè)集團房地產(chǎn)(昆明)有限公司89公司0%限公司49%0%司證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29投房地產(chǎn)有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司6%(二)150億定增助力公司戰(zhàn)略發(fā)展A募集資金凈額用于鐵路、風(fēng)電等工程項目以及裝備采購等。略轉(zhuǎn)型升級，改善財務(wù)狀況，助力公司的“水能城砂”業(yè)務(wù)布局(水資源環(huán)境、能源領(lǐng)域、城市基礎(chǔ)建設(shè)、綠色砂石)。圖表54募集資金使用計劃序號(億元)集資金(億元)1精品工程承包類項目粵港澳大灣區(qū)深圳都市圈城際鐵路深圳至惠州城際前海保稅區(qū)至坪地段工程1標(biāo)(前保-五和)施工總承包項目0.882投資運營類項目0全抽水蓄能電站項目03電勘察和施工業(yè)務(wù)裝備采購類項目電施工安裝業(yè)務(wù)裝備購置項目97水深海上自升式勘測試驗平臺購置項目434補充流動資金和償還銀行貸款55合計證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號30虧t圖表552015-2021年設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)營業(yè)收入70605040302002015201620172018201920202021設(shè)備制造與租賃營業(yè)收入(億元，左軸)同比增速(%，右軸)80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表562015-2021年設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)毛利率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015201620172018201920202021設(shè)備制造與租賃x證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號312-2024年各板塊收入預(yù)測20212022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)4,489.805,526.256,495.177,325.3711.70%23.08%17.53%12.78%毛利率(%)13.1112.5112.7012.96勘測設(shè)計營業(yè)收入(億元)3,729.884,284.624,855.46,503.48毛利率(%)營業(yè)收入(億元)203.41242.37298.882.2188%23.32%27.88%毛利率(%)40.8242.0043.0043.00造與租賃營業(yè)收入(億元).425.0471.29%.00%25.00%25.00%毛利率(%).00.00.00置入電網(wǎng)資產(chǎn)(2021年數(shù)據(jù)為地產(chǎn)板塊數(shù)據(jù))營業(yè)收入(億元)295.39700.00.000.56%毛利率(%)000營業(yè)收入(億元)205.06225.56-25.27%毛利率(%).25主營營業(yè)收入(億元).23.80.47466%00%00%00%毛利率(%)7000AE盈利預(yù)測表2022E2023E2024E)8,3259每股盈利(元)8證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號32資產(chǎn)負債表元票據(jù)賬款賬款存貨同資產(chǎn)程款票據(jù)賬款款項同負債債券21437054,453,0357558,891,380561723,845240,13222E381408,810,339,2321,050,794,3796,166,380561821,120229,67423E,339,2091,158,763561912,102246,66124E,530,778,339,9881,259,888059,31615,803561993,212266,676負債和股東權(quán)益963,9771,050,7941,158,7631,259,888現(xiàn)金流量表2115,6242115,62422E31,94123E37,46624E44,876存貨影響投資活動現(xiàn)金流化增加2233-46,427319,731311525-42,8007-7,78600055-42,800616,0910001713-42,800315,176000資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測利潤表單位：百萬元20212022E2023E2024E營業(yè)收入448,325551,819648,571731,469營業(yè)成本389,566482,810566,184636,6581,8212,2412,6342,9711,3721,6881,9842,23813,28616,35320,10623,407用16,08819,86523,99727,064財務(wù)費用7,3797,1067,8248,496信用減值損失-2,928-3,000-3,200-3,600資產(chǎn)減值損失-809-800-1,000-1,200投資收益651700750850其他收益426426426426營業(yè)利潤16,59219,47123,20527,399營業(yè)外收入413413413413營業(yè)外支出256256256256利潤總額16,74919,62823,36227,556所得稅3,2913,8574,5905,414凈利潤13,45815,77118,77222,142少數(shù)股東損益4,8265,6556,7317,940歸屬母公司凈利潤8,63210,11612,04114,202NOPLAT19,38721,48025,05928,969EPS(攤薄)(元)0.560.670.790.94主要財務(wù)比率20212022E2023E2024E8%EBIT8%16.7%15.6%%凈利率3.0%2.9%2.9%3.0%ROE3.6%4.4%4.9%5.3%ROIC4.7%5.1%5.5%5.9%債能力資產(chǎn)負債率75.1%78.1%78.7%78.8%164.4%163.2%160.3%1.0