證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告外超預(yù)期，國內(nèi)復(fù)蘇可期——機(jī)械行業(yè)2023年春季投資策略1610S440519080001yucsccomcn或成短期著力點(diǎn)3備件件人體儲(chǔ)能航運(yùn)機(jī)器機(jī)1.1機(jī)械行業(yè)分類框架備件件人體儲(chǔ)能航運(yùn)機(jī)器機(jī)?機(jī)械行業(yè)分為專用設(shè)備和通用設(shè)備兩大方向，前者下游比較單一；后者下游比較多元化，可圖圖表：機(jī)械行業(yè)基本分類機(jī)1.2機(jī)械行業(yè)核心觀點(diǎn) ?海外超預(yù)期，首推工程機(jī)械板塊。通過對(duì)工程機(jī)械、刀具、機(jī)床、工具五金行業(yè)的觀察，海外增長超預(yù)期，綜合比較估值和業(yè)績彈性，工程機(jī)械吸引力最大，行業(yè)增長有望進(jìn)入第三階段，即國際化、電動(dòng)化、高效化驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量增長?國內(nèi)復(fù)蘇可期，全年依舊看好通用板塊。通用板塊自2022年10月份以來，股價(jià)已經(jīng)提前反映景氣上行拐點(diǎn)預(yù)期，但是到目前為止，基本面拐點(diǎn)還不明顯，預(yù)計(jì)3月后會(huì)顯現(xiàn)，所以短期內(nèi)需要消化前期上漲，全年我們依舊建議買入那些進(jìn)口替代和出口邏輯強(qiáng)的通用核心零部件和核心整機(jī)。前者包括工控、精密減速機(jī)、刀具、數(shù)控系統(tǒng)等，后者包括機(jī)床、機(jī)器人等。?光伏設(shè)備板塊要關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇。2023年電池片環(huán)節(jié)的路線選擇、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化突破仍為關(guān)注重點(diǎn)，TOPCon大擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)明確，HJT重點(diǎn)把握薄片化、金屬化降銀等方案進(jìn)展，尤其關(guān)注銀包銅、電鍍銅工藝發(fā)展。上游硅料/硅片環(huán)節(jié)，建議關(guān)注積極推動(dòng)平臺(tái)化布局、新業(yè)務(wù)開展順利的龍頭設(shè)備企業(yè)。在薄膜或者疊層電池路線中，我們看好鈣鈦礦電池的發(fā)展，我們判斷2023年鈣鈦礦行業(yè)處于從百兆瓦中試線向GW級(jí)量產(chǎn)線快速推進(jìn)的過程中。產(chǎn)業(yè)升級(jí)，設(shè)備先行，重點(diǎn)推薦鈣鈦礦設(shè)備供應(yīng)商。?半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)周期反轉(zhuǎn)在即，成熟制程&先進(jìn)封裝或?yàn)槎唐谥c(diǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)周期下行雖導(dǎo)致半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)整體增速有所放緩，但考慮到我國芯片代工自給率仍然極低，晶圓代工能力和產(chǎn)能的提升勢(shì)在必行；美國制裁步步緊逼，半導(dǎo)體國產(chǎn)化邏輯不斷增強(qiáng)，目前整體設(shè)備國產(chǎn)化率尚不足10%，國產(chǎn)設(shè)備未來替代空間前景巨大；國家政策目前處于真空期，未來強(qiáng)有力的支持政策值得期待。?鋰電設(shè)備下游資本開支或?qū)⒎啪?，建議關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)技術(shù)變化。①下游擴(kuò)產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)鋰電設(shè)備行業(yè)招標(biāo)增速將放緩，但2022年來海外市場(chǎng)鋰電池招標(biāo)、擴(kuò)產(chǎn)旺盛，有望打開市場(chǎng)空間。②技術(shù)變化方面，46系大圓柱電池采用全極耳設(shè)計(jì)，圍繞極耳的揉平、激光焊接等工藝環(huán)節(jié)變化較大，有望增大相關(guān)設(shè)備價(jià)值量；電芯設(shè)計(jì)的變化有望提升疊片機(jī)份額；復(fù)合集流體對(duì)傳統(tǒng)金屬集流體的替代有望催生增量設(shè)備需求。③非鋰電業(yè)務(wù)方面，頭部鋰電設(shè)備企業(yè)具備較強(qiáng)業(yè)務(wù)延展性，有望打造自身的第二增長曲線?；虺啥唐谥c(diǎn)2.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心?我們用工程機(jī)械的代表產(chǎn)品——挖機(jī)的行業(yè)銷量代表行業(yè)基本面，用SW工程機(jī)械指數(shù)代表板塊行情，看出板塊行情表現(xiàn)與行業(yè)基本面趨勢(shì)基本一致，細(xì)細(xì)思索行業(yè)發(fā)展的時(shí)代背景以及增長動(dòng)力，我們認(rèn)為中國工程機(jī)械增長可分為典型的三個(gè)階段：國內(nèi)地產(chǎn)基建投資驅(qū)動(dòng)階段(2011年之前)、國內(nèi)保有量更換周期驅(qū)動(dòng)階段(2016-2021年)、高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動(dòng)階段(2023年至今)。圖表：回顧過去圖表：回顧過去20多年，中國工程機(jī)械增長可分為典型的三個(gè)階段2.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心 ?第一階段(2011年以前)：國內(nèi)地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)階段，是時(shí)代賦予的巨大紅利。在這一階段，國內(nèi)基建地產(chǎn)投資處于高速增長期，時(shí)代背景給予工程機(jī)械行業(yè)巨大的發(fā)展紅利，工程機(jī)械也邁入高速增長通道。從基本面表現(xiàn)來看，可以發(fā)現(xiàn)工程機(jī)械行業(yè)成長性非常顯著，2000-2011年期間挖機(jī)行業(yè)銷量總體維持增長，數(shù)量級(jí)從千臺(tái)到十萬臺(tái)，只有2004年一年出現(xiàn)負(fù)增長。從行情表現(xiàn)來看，SW工程機(jī)械指數(shù)總體也增長迅速，從約1000上升至約23000。?第二階段(2016-2021年)：龐大的保有量背景下，更新?lián)Q代需求彰顯力量。下游基建地產(chǎn)投資是工程機(jī)械行業(yè)重要推動(dòng)力，但大的趨勢(shì)上來看，我們認(rèn)為國內(nèi)工程建設(shè)的高速增長期已經(jīng)過去，從近期基建地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資來看，其增速中樞總體下行，因此投資拉動(dòng)的工程機(jī)械需求增速將同步放緩，但隨著國內(nèi)工程機(jī)械保有量的提升，行業(yè)置換需求是另一大不可忽視的力量，也帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入黃金期。從基本面表現(xiàn)來看，挖機(jī)銷量從7萬多臺(tái)上升至34萬多臺(tái)，增長近4倍。從行情表現(xiàn)看，SW工程機(jī)械指數(shù)從約8000到上升至圖表：圖表：國內(nèi)基建地產(chǎn)投資同比增速中樞總體下行00020602060206020206020602060206-0206020602060206020602圖圖表：保有量規(guī)模大幅提升后，更新?lián)Q代力量不可忽視(臺(tái))進(jìn)口)其中：更新?lián)Q代需求(臺(tái))00000000012345678901234567890122.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心 ?第三階段(2023年開啟)：以國際化為主線，電動(dòng)化、經(jīng)營高效化、國內(nèi)競(jìng)爭良性化為支線的高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動(dòng)階段。放眼當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)從高速增長切換為高質(zhì)量增長，工程機(jī)械作為與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的行業(yè)，我們認(rèn)為其后續(xù)增長驅(qū)動(dòng)力也是“高質(zhì)量發(fā)展”，其具體內(nèi)涵為：區(qū)域結(jié)構(gòu)國際化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化、經(jīng)營高效化、國內(nèi)競(jìng)爭良性化。國際化是主線，電動(dòng)化與高效化作為推力的同時(shí)也將助力國際化的持續(xù)縱深，國內(nèi)高度集中的競(jìng)爭格局下，龍頭競(jìng)爭的良性化也為行業(yè)帶來更高的發(fā)圖表：圖表：中國工程機(jī)械行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展階段中，區(qū)域結(jié)構(gòu)國際化是主線2.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心?國際化是主線，預(yù)計(jì)2023年帶來工程機(jī)械業(yè)績與估值的雙重提升。?國際化是主線，預(yù)計(jì)2023年帶來工程機(jī)械業(yè)績與估值的雙重提升。我們?cè)?022年6月發(fā)布行業(yè)深度《海外市場(chǎng)對(duì)本輪國內(nèi)下行周期的對(duì)沖影響》中提出，中國工程機(jī)械企業(yè)在海外的持續(xù)增長將使得本輪周期下行幅度與時(shí)長收窄，2023年有望實(shí)現(xiàn)小幅正增長，提前走出周期下行。因此，在業(yè)績層面，國際化布局領(lǐng)先的企業(yè)將能更好地通過海外市場(chǎng)的增長對(duì)沖國內(nèi)市場(chǎng)的下行，實(shí)現(xiàn)更高幅度的增長。圖表：圖表：2022年挖機(jī)行業(yè)銷量出口占比超40%出口占比內(nèi)銷占比%20152016201720182019202020212022圖表：2022H1龍頭公司三一重工海外營收占比約41%%87098709北美拉丁美洲歐洲\非洲\中東亞洲北美北美拉丁美洲歐洲\非洲\中東亞洲北美歐洲拉丁美洲CIS國亞洲(不含日本、中國)大洋洲東非洲?但更為重要的是，若公司的營收區(qū)域結(jié)構(gòu)充分國際化，其受到單一市場(chǎng)周期波動(dòng)的影響變?nèi)?，有望迎來估值的提升，全球巨頭公司卡特彼勒、小松的營收區(qū)域結(jié)構(gòu)國際化非常充分，本土營收均低于50%。近年來國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的海外營收也在不斷提升，2022年行業(yè)挖機(jī)出口銷量占比近40%，龍頭公司三一重工2022H1的海外營收占比約41%，預(yù)計(jì)2023年將超過50%，成為重要的里程碑。圖表：卡特彼勒2022年北美以外地區(qū)營收占比超50%19%19%49%20%12%圖表：2022Q1-3小松日本以外地區(qū)營收占比超90%5%5%10%2%10%26%14%3%4%9%17%2.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心 ?海外市場(chǎng)是2023年業(yè)績彈性的核心變量。我們判斷，隨著基建的持續(xù)拉動(dòng)與地產(chǎn)的邊際改善，2023年國內(nèi)市場(chǎng)下行幅度將收窄，預(yù)計(jì)同比下滑約10%，而海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長，綜合來看，2023年行業(yè)大概率實(shí)現(xiàn)正增長，而海外市場(chǎng)的產(chǎn)品均價(jià)、毛利率甚至凈利率均已超國內(nèi)市場(chǎng)，若中國企業(yè)在海外份額提升超預(yù)期，將實(shí)現(xiàn)更高彈性的業(yè)績?cè)鲩L。圖圖表：2023年行業(yè)挖機(jī)銷量同比增速敏感性分析2003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-1222003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12寧德時(shí)代比亞迪LG新能源松下SKON三星SDI中創(chuàng)新航國軒高科欣旺達(dá)億緯鋰能其他2%9%12%14%電動(dòng)化是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，全生命周期的經(jīng)濟(jì)性加速這一趨勢(shì)的到來。在乘用車領(lǐng)域，電動(dòng)車的經(jīng)濟(jì)性與智能化程度已經(jīng)廣為接受與認(rèn)可，現(xiàn)在這一趨勢(shì)正蔓延到工程車輛領(lǐng)域，尤其是發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)工程車輛產(chǎn)品的接受度更高。行業(yè)電動(dòng)化趨勢(shì)打開企業(yè)成長天花板，也為中國企業(yè)提供換道超車的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品層面，電動(dòng)化產(chǎn)品的均價(jià)與利潤率目前均遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)內(nèi)燃產(chǎn)品，將帶動(dòng)企業(yè)營收利潤天花板不斷上行。競(jìng)爭層面，國內(nèi)的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)為中國工程機(jī)械賦能，2022年1-11月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量中中國電池企業(yè)份額超60%，另外國內(nèi)頭部工程機(jī)械企業(yè)電動(dòng)化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，相關(guān)產(chǎn)品在歐美發(fā)達(dá)國家地區(qū)飽受青睞，帶動(dòng)中國工程機(jī)械品牌效應(yīng)提升，我們認(rèn)為未來行業(yè)電動(dòng)化大潮到來之后，全球競(jìng)爭格局將重塑，國內(nèi)龍頭有望躍居全球龍頭。圖圖表：2020年以來新能源汽車滲透率爆發(fā)式提升新能源汽車滲透率30%25%20%15%10%5%0%圖表：圖表：國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將為中國工程機(jī)械賦能3%3%4%37%5%6%8%來源：SNEResearch，中信建投(注：2022年1-11月全060606060606060606060606060606------------------------------200620062007200720082008200920092060606060606060606060606060606------------------------------200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020??國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭格局演變有兩大趨勢(shì)：內(nèi)資替代外資、大企業(yè)替代小企業(yè)?；仡欉^去，國產(chǎn)替代進(jìn)程伴隨著激烈的價(jià)格戰(zhàn)，國產(chǎn)工程機(jī)械憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷搶占份額，以挖機(jī)為例，截至2020年底內(nèi)資企業(yè)份額已經(jīng)接近80%。另外，集中度提升是另一大特征。由于工程機(jī)械行業(yè)的周期波動(dòng)與顯著的規(guī)模效應(yīng)，力量薄弱的小企業(yè)難以度過寒冬、逐漸喪失100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%內(nèi)資占比-122007-06-122008-06-122009-06-122010-06-122011-06-122012-062-122013-06-122014-06-122015-065-122016-06-122017-06-122018-068-122019-06-122020-06-12圖表：圖表：以挖機(jī)為例，行業(yè)集中度不斷提升CR3CR5CR10100%80%60%40%20%0%2.工程機(jī)械：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國際化是核心??幾大龍頭企業(yè)倡導(dǎo)提價(jià)，國內(nèi)競(jìng)爭有望良性化。工程機(jī)械作為工業(yè)品，長期來看價(jià)格的下降是必然，但無序的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)壓制行業(yè)利潤空間，不利于長期發(fā)展。行業(yè)進(jìn)入下行期以來，我們注意到行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)正在趨于緩解，龍頭企業(yè)在渠道政策上更加重視利潤，根據(jù)中國工程機(jī)械流通領(lǐng)域市場(chǎng)監(jiān)測(cè)報(bào)告，2022年以來挖機(jī)成交價(jià)環(huán)比降幅持續(xù)收窄，2022年12月國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，挖機(jī)成交價(jià)開始轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為國四切換是較好的時(shí)間窗口，龍頭企業(yè)倡導(dǎo)產(chǎn)品提價(jià)，引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展。圖表：經(jīng)銷商端挖機(jī)成交價(jià)環(huán)比降幅從收窄到轉(zhuǎn)圖表：經(jīng)銷商端挖機(jī)成交價(jià)環(huán)比降幅從收窄到轉(zhuǎn)正8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01挖小挖挖小挖圖圖表：2022年提價(jià)給卡特彼勒貢獻(xiàn)較大業(yè)績?cè)隽?投資建議：中國工程機(jī)械后續(xù)增長進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動(dòng)階段，其中國際化是主線，海外市場(chǎng)增長也是2023年業(yè)績彈性的核心變量。?重點(diǎn)推薦：徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、三一重工、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、安徽合力、艾迪精密、恒立液壓。圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(2023年2月21日)圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(2023年2月21日)圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(2023年2月21圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(2023年2月21日)司(億元)歸母凈利潤(億元)Z13Z125團(tuán)或成短期著力點(diǎn)3.通用設(shè)備：靜待基本面消化前期股價(jià)搶跑通用設(shè)備板塊2022年10月來股價(jià)上漲明顯?2022年10月至今，受到制造業(yè)景氣度恢復(fù)預(yù)期影響，通用設(shè)備板塊股價(jià)上漲明顯，整體板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)達(dá)到32.5%.各細(xì)分板塊均取得正增長，其中叉車、機(jī)床、工控排名靠前，分別平均(算數(shù)平均)上漲78.5%、40.8%、36.0%。圖圖表：通用設(shè)備股價(jià)搶跑(漲跌幅區(qū)間選取2022.10.09-2023.02.21)公司代碼公司名稱股價(jià)(元)公司代碼公司名稱股價(jià)(元)600761.SH20.25688308.SH9.104%603298.SH杭叉集團(tuán)22.64688059.SH4.420.0%603611.SH力股份.0622.4848.2%000657.SZ細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---78.5%688028.SH.65.27-4.6%601882.SH.261.5%688257.SH.4541.43.6%688697.SH.65.20129.8%301377.SZ.6723.09-31.6%688558.SH2242.5958.3%細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---24.6%300083.SZ2.0%人688017.SH227.27000837.SZ機(jī)床.2322.8%002527.SZ47.87218.0%688305.SH德數(shù)控.9031.7%300607.SZ.0237.8%300809.SZ9822.2019.7%300024.SZ器人24.4%688577.SH26.0048.0728.4%688165.SH48.63223.9%002559.SZ42.69920.2%688090.SH28.64-0.9%603011.SH合鍛智能42.3215.2%002747.SZ219.8925.3034.4%003025.SZ.3124.0940.5%688218.SH25.4621.616.8%300161.SZ7128.5472.9%000584.SZ0.46648.4%002248.SZ.3644.9%細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---21.0%002903.SZ.5625.3313.6%300747.SZ銳科激光27.4523.2%細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---40.8%688025.SH8931603416.SH電氣3.513050.8%301021.SZ44.8329.59-8.4%002184.SZ4555.8%688188.SH電子16.82217.0414.5%300124.SZ1,943.353.10688291.SH金橙子.47.65688777.SH438.5712.4%002008.SZ314.9929.9414.9%688160.SH步科股份.7742.5833.5%細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---7.2%002979.SZ26.3852.9%---32.5%300484.SZ騰.6661.5%688698.SH偉創(chuàng)電氣41.3622.9830.3%300048.SZ康新能.6120.2%002334.SZ英威騰41.4%003028.SZ振邦智能161749.9%688320.SH禾川科技2.6548.115.7%603728.SH鳴志電器45.9341.8%688395.SH正弦電氣22.4021.0%細(xì)分板塊平均漲跌幅(算數(shù)平均)---.0%7-027-057-088-028-058-089-029-059-080-020-050-081-021-051-087-027-057-088-028-058-089-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-082017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-018-038-068-099-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-092-012-073-013-074-014-075-015-076-016-077-017-078-018-079-019-070-010-071-011-072-012-073-011-122-123-124-125-126-127-128-129-120-121-122-122-063-064-065-066-067-068-069-060-061-062-06制造業(yè)基本面邊際有所改善，但還未到景氣度拐點(diǎn)?從投資意愿影響指標(biāo)來看，2022年下半年來原材料價(jià)格同比有所下降，2023年制造業(yè)面臨的原材料成本壓力將降低。金融機(jī)構(gòu)給工業(yè)企業(yè)中長期信貸余額2022年12月為17.06萬億，同比增長26.5%，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)推動(dòng)制造業(yè)投資額將回穩(wěn)增加。?2023年1月PMI50.9%，環(huán)比增長3.1個(gè)pct，升至榮枯線以上，制造業(yè)景氣度邊際有所改善。圖表：制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-投資意愿影響指圖表：制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-投資意愿影響指標(biāo)80%60%40%20% 80%60%40%20% Qmm當(dāng)月同比(%)PMIPMI:生產(chǎn)PMI:新訂單545250484644424090%70%50%30%10%工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比制造業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比180,00030%,0000000固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%3.通用設(shè)備：靜待基本面消化前期股價(jià)搶跑制造業(yè)基本面邊際有所改善，但還未到景氣度拐點(diǎn)?從庫存周期指標(biāo)來看，2022年12月，通用、專用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)成本存貨同比增速分別為4.8%、7.5%，是2020年3月以來的最低值。預(yù)計(jì)2023年Q2開始進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫存周期，帶來制造業(yè)景氣度回升。圖圖表：制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-庫存周期指標(biāo)%%%%%% 通用設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比專用設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比%2006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-1230%工業(yè)增加值:通用設(shè)備制造業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:專用設(shè)備制造業(yè):當(dāng)月同比0%%%6-036-066-097-037-067-098-038-068-099-039-069-090-030-060-091-036-036-066-097-037-067-098-038-068-099-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-098-069-060-061-062-063-064-065-066-067-068-069-060-061-062-06---------------------------------67788990011223344556677889900112290050%%50020%10%0-20%制造業(yè)基本面邊際有所改善，但還未到景氣度拐點(diǎn)?從中觀數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，2022年12月，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量4.05萬臺(tái)，同比下滑9.5%；機(jī)床產(chǎn)量4.60萬臺(tái)，同比下滑11.7%；叉車銷量7.61萬臺(tái)，同比下滑6.1%。2022年Q4國內(nèi)工控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模658.78億元，同比下滑0.68%?？傊?，2022年末工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床等通用設(shè)備產(chǎn)銷量增速仍然不強(qiáng)，主要由于①疫情影響12月正常生產(chǎn)交付；②制造業(yè)景氣度拐點(diǎn)還未到來。圖圖表：制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-中觀數(shù)據(jù)指標(biāo)量:國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月同比50,000,000,0000000000,0000000%%86420模同比增速3.通用設(shè)備：靜待基本面消化前期股價(jià)搶跑制造強(qiáng)國政策紅利不斷加碼?十八大以來，圍繞制造強(qiáng)國戰(zhàn)略，國家持續(xù)出臺(tái)支持政策。2023年1-2月，工控、機(jī)器人板塊政策陸續(xù)落地。主體間《中國制造2025》進(jìn)信息化與工業(yè)化深度融合，加快提升智能制造工業(yè)控制系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全保障能力，大力發(fā)展智能制造信息基礎(chǔ)設(shè)施安全共和國境內(nèi)外的網(wǎng)絡(luò)安劃》PLC控制系統(tǒng)(DCS)、安全儀表系統(tǒng)(SIS)等工業(yè)控制系統(tǒng)，開展多點(diǎn)位、低延和適配遷移推動(dòng)制造企業(yè)側(cè)安全監(jiān)測(cè)與管理系統(tǒng)等安全功能開發(fā)，加“十四五”智能制造發(fā)工業(yè)數(shù)據(jù)治理。完善覆蓋國家，地方、企業(yè)的多級(jí)工控信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警網(wǎng)《國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)知》步推進(jìn)試點(diǎn)工作。試點(diǎn)項(xiàng)目時(shí)間為2023年1月至2024年12月。國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委實(shí)現(xiàn)翻番，服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提升，機(jī)器人促進(jìn)經(jīng)《質(zhì)量強(qiáng)國建設(shè)綱要》統(tǒng)裝備智能化改造，大力發(fā)展高質(zhì)量通用智能裝備。實(shí)施質(zhì)量可靠性提升計(jì)劃，提高機(jī)械、電子、汽車3.通用設(shè)備：靜待基本面消化前期股價(jià)搶跑2023年上半年將出現(xiàn)基本面向上拐點(diǎn)，不過彈性弱于上一輪?通過對(duì)制造業(yè)各個(gè)方向的拆分來看。2023年制造業(yè)投資增速向上的彈性弱于上一輪，主要由于：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈這些新興賽道的投資增速會(huì)有所放緩，與此同時(shí)，還沒有新的大賽道涌現(xiàn)。圖圖表：上一輪周期中新興賽道拉動(dòng)作用明顯計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)金屬冶煉及壓延加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)設(shè)備制造業(yè)副食品加工業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)礦物制品業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)品制造業(yè)紙及紙制品業(yè)儀表制造業(yè)草制品業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)、飲料和精制茶制造業(yè)纖維制造業(yè)他制造業(yè)用設(shè)備制造業(yè)制品業(yè)革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)復(fù)制文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)制造業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)裝、服飾業(yè)車制造業(yè)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%圖圖表：預(yù)計(jì)下一輪周期中沒有特別突出的新的大賽道計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)用設(shè)備制造業(yè)副食品加工業(yè)儀表制造業(yè)設(shè)備制造業(yè)屬礦物制品業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)制品業(yè)裝、服飾業(yè)、飲料和精制茶制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)品制造業(yè)車制造業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)纖維制造業(yè)制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)紙及紙制品業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)他制造業(yè)制金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)草制品業(yè)金屬冶煉及壓延加工業(yè)0%5%10%15%20%3.通用設(shè)備：靜待基本面消化前期股價(jià)搶跑投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示?投資建議：通用板塊自2022年10月份以來，股價(jià)已經(jīng)提前反映景氣上行拐點(diǎn)預(yù)期，但是到目前為止，基本面拐點(diǎn)還不明顯，預(yù)計(jì)3月后會(huì)顯現(xiàn)，所以短期內(nèi)需要消化前期上漲，全年我們依舊建議買入那些進(jìn)口替代和出口邏輯強(qiáng)的通用核心零部件和核心整機(jī)。前者包括工控、精密減速機(jī)、刀具、數(shù)控系統(tǒng)等，后者包括機(jī)床、機(jī)器人等。重點(diǎn)推薦：綠的諧波、匯川技術(shù)、雷賽智能、中鎢高新、華銳精密、歐科億、國茂股份、紐威股份、海天精工、埃斯頓等。?風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心元器件進(jìn)口交付不及預(yù)期。圖圖表：通用板塊核心零部件與核心整機(jī)標(biāo)的(2023.02.21)細(xì)分板塊代碼公司市值歸母凈利潤(億元)PE(億元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E工控300124.SZ匯川技術(shù)1,943.3542.0754.6869.3046.2035.5428.04002979.SZ雷賽智能81.542.402.993.6133.9727.3022.61工業(yè)機(jī)器人688017.SH綠的諧波227.273.405.02114.7866.8445.27002747.SZ埃斯頓219.892.713.83120.1681.1457.41激光688188.SH柏楚電子316.825.607.5010.2056.5842.2431.06002008.SZ大族激光314.9915.2019.8025.0020.7215.9112.60300747.SZ銳科激光155.570.405.107.20388.9430.5021.61688025.SH杰普特51.890.902.002.8057.6625.9518.53688291.SH金橙子31.470.490.710.9164.2244.3234.58機(jī)床688305.SH科德數(shù)控88.430.74119.4974.9454.25601882.SH海天精工157.965.166.337.8830.6124.9520.05688558.SH國盛智科56.222.112.553.0626.6422.0518.37000837.SZ秦川機(jī)床96.232.503.925.0538.4924.5519.06688577.SH浙海德曼26.000.710.9736.6226.8019.85002559.SZ亞威股份42.690.072.10609.8524.9620.33300161.SZ華中數(shù)控56.710.07810.1248.8937.31刀具688308.SH歐科億89.082.693.514.5233.1225.3819.71688059.SH華銳精密74.422.663.9446.8127.9818.89000657.SZ中鎢高新169.506.048.7111.1328.0619.4615.23叉車600761.SH安徽合力149.899.0111.0613.0816.6413.5511.46603298.SH杭叉集團(tuán)196.1510.0412.1914.4119.5416.0913.61或成短期著力點(diǎn)4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代?光伏晶硅路線-硅料環(huán)節(jié)：2022年光伏硅料行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大超預(yù)期，產(chǎn)量亦有大幅提升。預(yù)計(jì)2022年年底，國產(chǎn)硅料產(chǎn)量將上升至78萬噸、進(jìn)口產(chǎn)量約10萬噸，產(chǎn)量合計(jì)88萬噸左右，換算為GW單位約為264GW左右。根據(jù)CEA的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2023年光伏硅料攀升至536GW(折合約214萬噸)，而當(dāng)年的預(yù)期光伏新增裝機(jī)量約為330~360GW，階段性的供給冗余難以避免。隨著供給端產(chǎn)能釋放的加速，預(yù)計(jì)2022年全年堅(jiān)挺的硅料價(jià)格或?qū)⒂?023年開始松動(dòng)。從公開信息統(tǒng)計(jì)來看，2023年擬擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模仍超過100萬噸，實(shí)際落地率將與行業(yè)盈利性具有較高關(guān)聯(lián)性。0210222023E0540588550058業(yè)0060550501505008004.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代影響硅片行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)景氣度的因素主要包括：①上游多晶硅原材料價(jià)格；②硅片企業(yè)自身盈利性；③新老玩家在行業(yè)大擴(kuò)產(chǎn)背景下預(yù)期市占率的考量等。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年待擴(kuò)產(chǎn)硅片規(guī)模仍然超200GW，考慮到2023年硅料價(jià)格松動(dòng)預(yù)期，支撐行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力將更偏向于新老玩家在中長期維度自身市占率的考量以及落后產(chǎn)能升級(jí)需求。從存量更新維度，我們認(rèn)為年均公司規(guī)劃產(chǎn)能(GW)2022年擬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2一期000項(xiàng)目6斯0良節(jié)能良二期0項(xiàng)目棒切片項(xiàng)目一集團(tuán)項(xiàng)目5計(jì)302023年擬擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目0GW直拉單晶硅棒目0二期2方棒+硅片0安良節(jié)能GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目光伏全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目0斯GWN項(xiàng)目計(jì)72PERCTOPConPERCTOPConHJT晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代不同玩家出于自身一體化布局、規(guī)?；档统杀?、卡位布局新技術(shù)路線等考量有望持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。分技術(shù)路線來看，2022年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)、降本增效超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)吸引多方新老玩家入局，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到90GW，預(yù)計(jì)2023年仍將是最主流擴(kuò)產(chǎn)路線，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望超過220GW；HJT持續(xù)推進(jìn)各類降本增效方案，2022年以華晟、金剛光伏為代表的新玩家積極擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到30GW，我們認(rèn)為HJT在成本和PERC打平后有望吸引更多玩家入局，2023年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到60GW；xBC電池方面，目前仍以龍頭玩家擴(kuò)產(chǎn)為主，230GW增長35%，拆分結(jié)構(gòu)來看2023年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)占比仍將最高，HJT擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望翻倍增長。圖圖表：新型高效電池快速擴(kuò)產(chǎn) (GW)01E1EnERCnERC圖表：預(yù)計(jì)圖表：預(yù)計(jì)2023年TOPCon電池?cái)U(kuò)產(chǎn)占比最高%%1.0%C4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇產(chǎn)能規(guī)劃(GW)越南項(xiàng)目8肥二期848中衢州項(xiàng)目52GW高效晶硅電池項(xiàng)目一期達(dá)股份中中6聆達(dá)股份金寨嘉悅智能工廠.7中目38中州項(xiàng)目中50蚌埠項(xiàng)目55億晶光電中中5中5中州項(xiàng)目4中風(fēng)光電中能源0中橫店東磁中棒杰股份中凈科技項(xiàng)目4中廠”項(xiàng)目中計(jì)399.9公司項(xiàng)目規(guī)劃(GW)市12州20325.245工業(yè)67金剛玻璃68595553.6比太新能源(江蘇)2騰暉光伏5550152金陽新能源0334金陽新能源&四川巨星&四川新鴻興集團(tuán)51627技8859晟能源乾景園林1能五互聯(lián)5棱655504計(jì)294.64.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代?TOPCon與PERC產(chǎn)線兼容性較高，核心增加硼擴(kuò)設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備。一方面，N型TOPCon電池制備P-N結(jié)需要形成p+發(fā)射極，需要增加硼擴(kuò)環(huán)節(jié)，對(duì)應(yīng)硼擴(kuò)設(shè)備；另一方面，TOPCon電池背面鈍化接觸結(jié)構(gòu)的制備需要增添薄膜沉積設(shè)備。此外，TOPCon產(chǎn)線無需背面的開孔和對(duì)準(zhǔn)，因此相較PERC產(chǎn)線可以減少激光開槽設(shè)備。因此對(duì)于改造產(chǎn)能來說，TOPCon可以最大程度保留PERC電池產(chǎn)線設(shè)備，只需添加硼擴(kuò)和薄膜沉積設(shè)備，設(shè)備改造難度較低，預(yù)計(jì)在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上每GW增加5000-7000萬元左右的投入即可實(shí)現(xiàn)改造升級(jí)。?TOPCon電池將進(jìn)入激光SE大時(shí)代。激光硼摻雜是以硼硅玻璃(BSG)作為摻雜源，利用激光可選擇性加熱特性，在太陽能電池表面電極區(qū)域形成選擇性重?fù)诫s的p++重?fù)诫s區(qū)域，提高電極接觸區(qū)域的摻雜濃度，降低接觸電阻，提高轉(zhuǎn)換效率。我們判斷激光硼摻雜工藝有望提升TOPCon電池0.3%-0.5%的轉(zhuǎn)換效率，為終端客戶帶來顯著收益，使得TOPCon電池相較于PERC電池的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，對(duì)行業(yè)形成一定的示范效應(yīng)。此外，考慮到TOPCon電池產(chǎn)線與PERC產(chǎn)線較高的兼容性，引入激光SE摻雜技術(shù)有望進(jìn)一步推動(dòng)PERC存量產(chǎn)線向TOPCon電池產(chǎn)線的改造，加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展。4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代?2023年重點(diǎn)關(guān)注HJT金屬化降本進(jìn)展。2022年微晶化、薄片化、銀包銅等方案積極導(dǎo)入HJT量產(chǎn)線，一體化成本降低。展望2023年，我們認(rèn)為降本仍為當(dāng)前HJT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心，其中降低銀耗尤為關(guān)鍵，2022年年底已有玩家將電池背面銀包銅導(dǎo)入產(chǎn)線，2023年應(yīng)當(dāng)關(guān)注電池正面銀包銅的導(dǎo)入進(jìn)展。此外，0BB、鋼板印刷、電鍍銅等新技術(shù)的量產(chǎn)化進(jìn)度也值得跟蹤，尤其是電鍍銅技術(shù)作為無銀化方案，預(yù)計(jì)2023年中試規(guī)模逐漸增加，向量產(chǎn)工藝快速發(fā)展，帶來了諸多增量設(shè)備需求。在硅片端，NP同價(jià)、薄片化、邊皮料切割也將助力硅成本降低。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來說，傳統(tǒng)龍頭玩家在HJT方面的規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)進(jìn)度仍然值得重視。?xBC貼合分布式場(chǎng)景，下游擴(kuò)產(chǎn)選擇仍待觀察。BC電池正面無柵線，具有更高短路電流密度；電池更美觀，在分布式場(chǎng)景具有較好的應(yīng)用前景。目前BC電池規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)仍集中于頭部玩家，整體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度相對(duì)較慢，仍需持續(xù)跟蹤下游行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)選擇情況。T4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代?光伏晶硅路線-組件環(huán)節(jié)：2023年組件擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模保持樂觀，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)革新有望催生組件設(shè)備需求。展望2023年，我們判斷隨著產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)終端需求有望顯著提升，對(duì)組件擴(kuò)產(chǎn)保持樂觀。假設(shè)2023年全球光伏裝機(jī)量達(dá)到360GW，我們預(yù)計(jì)全年組件擴(kuò)產(chǎn)有望達(dá)到250-300GW，組件設(shè)備龍頭將直接受益。從技術(shù)變化角度來看，組件設(shè)備技術(shù)受到各環(huán)節(jié)技術(shù)路線變化影響：①硅片環(huán)節(jié)，大尺寸、薄片有不同要求，如HJT電池的低溫工藝需進(jìn)行設(shè)備定制化改造、xBC的單面焊接帶來全新設(shè)備需求等，此外SMBB技術(shù)帶來的主柵數(shù)量增激光劃片機(jī)、疊瓦技術(shù)新工藝需替換全新疊瓦設(shè)備等。響隨著硅片、電池片尺寸的放大，組件設(shè)備難以兼容，需要調(diào)整兼容尺寸(大尺寸串焊機(jī)等)、使用高精度焊絲壓延整形模塊。TOPCon電池HJT電池串焊機(jī)通過定制化改造可繼續(xù)使用焊接方式低溫加工。xBC電池接，電池片柵線結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。常規(guī)串焊機(jī)無法兼容xBC單面焊接，需要更換為xBC串焊機(jī)。MBB&SMBB變化，需更換SMBB串焊機(jī)；目前部分新增MBB設(shè)備可升級(jí)為SMBB串焊機(jī)。公司規(guī)模(公司規(guī)模(GW)硅片ETSolar越南5AstrasunSolarKft羅馬尼亞AdaniSolar2CubicPV美國SPIEnergy美國3合計(jì)21.8電池片信實(shí)工業(yè)4.8塔塔電力4ReNewPower2WebsolEnergySystemEmmveePhotovoltaicAstrasunSolarKft羅馬尼亞韓華Q-CELLS韓國0.9WaareeEnergies5.4MeyerBurger德國合計(jì)23.3晶硅電池各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)保持較高景氣度，新型高效電池技術(shù)加速迭代?2022年海外直接客戶訂單上升趨勢(shì)明顯。過去光伏設(shè)備海外訂單主要來自于國內(nèi)企業(yè)出海，但2022年以來，印度、歐洲等海外加強(qiáng)可再生能源布局?jǐn)[脫傳統(tǒng)能源進(jìn)口依賴。全球?qū)τ诳稍偕茉?，尤其是光伏?yīng)用前景愈發(fā)重視，對(duì)于具有全球競(jìng)爭力的國備供應(yīng)商而言，未來“設(shè)備出?！边壿媽⒌玫匠掷m(xù)強(qiáng)化。公司規(guī)模(GW)公司規(guī)模(GW)組件Carbon國5MeyerBurger德國0.4塔塔電力4Solarge荷蘭0.35EnelGreenPower意大利2.8MasdarSolar沙特阿拉伯0.3SaatvikSolar2.5GAFEnergy美國0.3AdaniSolar2Aurinka西班牙0.3ReNewPower2Sonnenstromfabrik德國0.3WebsolAdvancedIndustriesInc阿曼塞拉萊自0.2EmmveePhotovoltaicZergounGreenEnergy阿爾及利亞0.2韓華Q-CELLS美國SolargeBV荷蘭0.1AstrasunSolarKft羅馬尼亞FirstSolar美國3.5SaatvikSolarREIL0.1ManaEnergyPak伊朗1ToledoSolar美國2.7SPIEnergyCo.美國0.9WaareeEnergy7UniversalSolar0.6AdaniSolar8Solarever墨西哥0.5OCI美國0.79AgoraSolaras斯洛伐克0.53SunUSA美國3MeyerBurger美國0.4PhiladelphiaSolar美國AdionSolar美國0.5Solar4America美國合計(jì)60.494.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇薄膜(疊層)電池快速發(fā)展，鈣鈦礦電池量產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)0到1跨越?薄膜(疊層)路線：晶硅技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，距離量產(chǎn)線轉(zhuǎn)化效率27%的天花板越來越接近，薄膜(疊層)路線開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)界砷化鎵等多種路線，我們最看好鈣鈦礦的應(yīng)用場(chǎng)景，其能量帶隙范圍比較寬，可以現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率。鈣鈦礦薄膜制備用到的設(shè)備包括鍍膜設(shè)備、激光設(shè)備、層壓等圖圖表：鈣鈦礦疊層太陽電池?fù)碛懈叩睦碚摴怆娹D(zhuǎn)換效率4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇薄膜(疊層)電池快速發(fā)展，鈣鈦礦電池量產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)0到1跨越?從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，據(jù)不完整統(tǒng)計(jì)，行業(yè)中至少已有協(xié)鑫光電、纖納光電、極電光能3條百兆瓦級(jí)單結(jié)鈣鈦礦產(chǎn)線投產(chǎn)，諸多企業(yè)中試線在建，同時(shí)也有諸多企業(yè)進(jìn)行GW級(jí)別產(chǎn)線規(guī)劃，且行業(yè)在資本+技術(shù)雙重助力下有望加速發(fā)展，吸引更多玩家在2024年實(shí)現(xiàn)GW級(jí)鈣鈦礦電池產(chǎn)線投產(chǎn)，考慮到設(shè)備生產(chǎn)、進(jìn)場(chǎng)安裝調(diào)試等時(shí)間節(jié)奏，判斷2023年會(huì)陸續(xù)看到GW級(jí)別設(shè)備的招標(biāo)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年至少有3條GW級(jí)產(chǎn)線開啟設(shè)備招標(biāo)，且考慮到多條百兆瓦級(jí)產(chǎn)線規(guī)劃進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)全年設(shè)備招標(biāo)量有望超過4GW。蹤，行業(yè)競(jìng)爭格局將逐漸清晰。此外，目前鈣鈦礦電池各個(gè)膜層的材料選擇以及膜層制規(guī)模規(guī)模(MW)線類型品尺寸效率450mm*650mm2023年底8%20%20%0m電光能00光伏電池200建光伏電池200建400mm*600mm建0cm*30cmcm*120cm中國華能(清能院)3500cm2脈絡(luò)能源電池仁爍光能結(jié)→全鈣鈦礦疊層電池m建薄膜(疊層)電池快速發(fā)展，鈣鈦礦電池量產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)0到1跨越圖圖表：鈣鈦礦行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能梳理規(guī)模(MW)線類型品尺寸效率杭蕭鋼構(gòu) (合特光電)建及疊層電池建聆達(dá)股份TOPCon-鈣鈦礦疊層電池鈣鈦礦-HJT疊層電池鈣鈦礦-HJT疊層電池池仁爍光能池300mm*400mm>22%銅銦鎵硒鈣鈦礦疊層電池鎵硒鈣鈦礦疊層電池>22%建金昌鑫磊鑫半導(dǎo)體薄膜電池建電池建4.光伏設(shè)備：關(guān)注新技術(shù)發(fā)展帶來的設(shè)備投資機(jī)遇投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示?投資建議：在晶硅電池路線中，2023年光伏晶硅電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步回落，有望刺激終端需求抬升，或?qū)⑼苿?dòng)下游進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，拉動(dòng)設(shè)備需求。組件環(huán)節(jié)和裝機(jī)量關(guān)聯(lián)密切，在“降價(jià)放量”的邏輯下，我們預(yù)計(jì)全年組件擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到250-300GW，組件設(shè)備企業(yè)直接受益。2023年電池片環(huán)節(jié)的路線選擇、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化突破仍為關(guān)注重點(diǎn)，TOPCon大擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)明確，HJT重點(diǎn)把握薄片化、金屬化降銀等方案進(jìn)展，尤其關(guān)注銀包銅、電鍍銅工藝發(fā)展。上游硅料/硅片環(huán)節(jié)，建議關(guān)注積極推動(dòng)平臺(tái)化布局、新業(yè)務(wù)開展順利的龍頭設(shè)備企業(yè)。在薄膜或者疊層電池路線中，我們看好鈣鈦礦電池的發(fā)展，我們判斷2023年鈣鈦礦行業(yè)處于從百兆瓦中試線向GW級(jí)量產(chǎn)線快速推進(jìn)的過程中，材料配方、技術(shù)方案、工藝選型等仍存在諸多的路線選擇，而設(shè)備是新技術(shù)、新工藝導(dǎo)入量產(chǎn)的基礎(chǔ)，在產(chǎn)業(yè)化初期的作用尤為重要。產(chǎn)業(yè)升級(jí)，設(shè)備先行，重點(diǎn)推薦鈣鈦礦設(shè)備供應(yīng)商。業(yè)投資不及預(yù)期、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期、鈣鈦礦電池量產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期。圖表圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(2023年2月21日)司(億元)歸母凈利潤(億元)000821.SZ75300751.SZ3.84300724.SZ佳偉創(chuàng)3.2.58688516.SH.4.371300316.SZ1.420300820.SZ95688378.SH1 或成短期著力點(diǎn)5.半導(dǎo)體設(shè)備：周期反轉(zhuǎn)在即，成熟制程&先進(jìn)封裝或?yàn)槎唐谥c(diǎn)創(chuàng)磁電科技有限公司、長江入實(shí)體清單，包括中芯國際、大疆、天津微納、同房威視、中國航空工業(yè)集團(tuán)(AVIC)下屬的7家實(shí)體等。4月8日實(shí)體清單新增7家中國成電路技術(shù)與產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心、深圳市信維微電子有限公司、國家超級(jí)計(jì)算機(jī)濟(jì)南中心等。10月7日將28家中國企業(yè)列入大華科技、科大訊飛、曠視科技、商湯科技、依圖科技、美亞柏科、頤信科技等。?2018年美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，并對(duì)國內(nèi)以華為為代表的高新技術(shù)公司進(jìn)行制裁，隨后將制裁范圍上移至芯片制造領(lǐng)域，對(duì)中芯國際發(fā)起制裁，并開始對(duì)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈開啟部分制裁。2021年1月，中微公司被美國商務(wù)部列入實(shí)體清單(后撤回)；2022年2月，上UVL以及向上游延伸。?14nm以下同等芯片制程領(lǐng)域?qū)嵤┻M(jìn)一步封鎖。2022年10月7日，美國商務(wù)部計(jì)劃本周發(fā)布對(duì)中國技術(shù)出口的新限制，即美國供應(yīng)商若向中國本土芯片制造商出售尖端生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)18納米或以下的DRAM芯片、128層或以上的NAND閃存芯片、14納米或以下的邏輯芯片，必須申請(qǐng)?jiān)S可證并將受到嚴(yán)格審查。2023年1月，荷蘭和日本政府最終確認(rèn)加入美國對(duì)華的出口限制。圖圖表：美國多次制裁中國芯片制造領(lǐng)域相關(guān)公司，對(duì)“軟硬件”+“上下游”實(shí)施全方位封鎖確認(rèn)加入美國對(duì)華的出口限制，對(duì)光刻機(jī)、半導(dǎo)體耗材進(jìn)口會(huì)產(chǎn)生較大影響。22020202120192022202310月15日美國商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)10月15日美國商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)宣布將六項(xiàng)新興技術(shù)添加到《出口管理?xiàng)l例》(EAR)的商務(wù)部管制清單(CCL)中。包括用于為5nm生產(chǎn)精加工晶圓的某些技術(shù)等。5月15日將華為及其68家非美國關(guān)聯(lián)企業(yè)列入其“實(shí)體清單”。并表示今后如果沒有美國政府的批準(zhǔn)，華為將無法向美國企業(yè)購買元器件。2月7日，拜登政府將33家中國實(shí)體列入所謂“未經(jīng)核實(shí)名單”(UVL)，對(duì)這些企其中包括上海微電子裝備(集團(tuán))有限公司等擁有或控制的中國企增列9家中企，其中包括中微公司、小米、來源：中信建投2010-012010-072011-012011-072012-02010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07期判斷?1)本輪半導(dǎo)體周期在2021年年中受消費(fèi)電子需求急劇萎縮見頂，目前處于上游設(shè)計(jì)企業(yè)主動(dòng)去庫存階段，2023年下半年周期有望見底反彈；與之對(duì)應(yīng)，2023年整體晶圓廠整體將下調(diào)資本開支，放緩擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏(如臺(tái)積電)，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將下降，但2024年將會(huì)迎來反轉(zhuǎn)；2)從國內(nèi)來看，逆全球周期屬性尚存，成熟制程芯片(如汽車電機(jī)芯片)的需求仍大于供給，行業(yè)景氣度表現(xiàn)仍將顯著優(yōu)于海外。圖圖表：全球半導(dǎo)體元器件銷售額逐步減低(十億美元)全球半導(dǎo)體元器件銷售額同比60.0050.0040.0030.0020.000.000.00頂頂?shù)?0%60%50%40%60.0050.0040.0030.0020.000.000.00頂頂?shù)讏D圖表：各細(xì)分環(huán)節(jié)景氣度展望封裝設(shè)備測(cè)試設(shè)備制造設(shè)備十億美元08.848.8488 7.177.836.117.635.297.076.578.191F1FF5.半導(dǎo)體設(shè)備：周期反轉(zhuǎn)在即，成熟制程&先進(jìn)封裝或?yàn)槎唐谥c(diǎn)?1)美國聯(lián)合日本/荷蘭進(jìn)一步對(duì)我國半導(dǎo)體制造進(jìn)行限制，短期先進(jìn)工藝發(fā)展將較難突破；2)我國目前自主產(chǎn)線代工的芯片產(chǎn)值占比只有6.6%，其中新能源驅(qū)動(dòng)的功率增速領(lǐng)先全球，因此特色成熟工藝短期將成為我國半導(dǎo)體發(fā)展的短期著力點(diǎn)；3)Chiplet+先進(jìn)封裝已經(jīng)在我國龍頭封測(cè)廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，也將成為我國短期缺乏先進(jìn)工藝的有效替代技術(shù)方案；4)良率可控的前提下，新增產(chǎn)線國產(chǎn)化率提升將會(huì)進(jìn)一步提速。自給率不斷提升0中國大陸芯片消費(fèi)市場(chǎng)(十億美元)中國芯片制造產(chǎn)值(十億美元)自給率0%2010201120122013201420152016201720182019202020212026F圖表：不同區(qū)域芯片制造產(chǎn)值/中國芯片消費(fèi)市圖表：不同區(qū)域芯片制造產(chǎn)值/中國芯片消費(fèi)市場(chǎng)(%)%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%來源：不同區(qū)域芯片制造產(chǎn)值/中國芯片消費(fèi)市場(chǎng)中國大陸IDM中國大陸FAB海外FAB/中國大陸IDMWIND,SEMI，中信建投5.半導(dǎo)體設(shè)備：周期反轉(zhuǎn)在即，成熟制程&先進(jìn)封裝或?yàn)槎唐谥c(diǎn)投資投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示?投資建議：半導(dǎo)體行業(yè)周期下行雖導(dǎo)致半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)整體增速有所放緩，但考慮到我國芯片代工自給率仍然極低，晶圓代工能力和產(chǎn)能的提升勢(shì)在必行；美國制裁步步緊逼，半導(dǎo)體國產(chǎn)化邏輯不斷增強(qiáng)，目前整體設(shè)備國產(chǎn)化率尚不足10%，國產(chǎn)設(shè)備未來替代空間前景巨大；國家政策目前處于真空期，未來強(qiáng)有力的支持政策值得期待。?重點(diǎn)推薦：北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海、拓荊科技、芯源微、華峰測(cè)控、精測(cè)電子、光力科技、正帆科技、盛劍環(huán)境。?風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期持續(xù)下行，地緣政治沖突加劇，國內(nèi)代工產(chǎn)能擴(kuò)張放緩 或成短期著力點(diǎn)6.鋰電設(shè)備：下游資本開支或?qū)⒎啪?，關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)技術(shù)變化2022-2025年鋰電設(shè)備新接訂單增速判斷：?(1)國內(nèi)預(yù)計(jì)2022-2025年電池新增落地產(chǎn)能分別為551、849、1124、795GWh，同比分別增長155%、54%、32%、-29%。?(2)海外預(yù)計(jì)2022-2025年電池新增落地產(chǎn)能分別為68、248、384、559GWh，同比分別增長77%、264%、55%、46%。?(3)全球預(yù)計(jì)2022-2025年電池新增落地產(chǎn)能分別為619、1097、1508、1356GWh，同比分別增長143%、77%、37%、-10%。?鋰電設(shè)備新簽訂單基本前置下游電池廠新增落地產(chǎn)能一年時(shí)間，從下游電池廠產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏來看，鋰電設(shè)備行業(yè)2022-2023年新簽訂單將會(huì)繼續(xù)較快增長，2024年可能迎來負(fù)增長，其中海外電池產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于中國市場(chǎng)。圖表：國內(nèi)外電池廠新增落地產(chǎn)能(不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023/2/19)情況略有低估。50045040035050045040035030025020050046系大圓柱電池46系大圓柱電池將于2023年開啟規(guī)模化量產(chǎn)，國內(nèi)外電池廠總產(chǎn)能規(guī)劃已超400GWh?經(jīng)過電池廠與鋰電設(shè)備企業(yè)持續(xù)合作研發(fā)，近期國內(nèi)外主要電池廠在大圓柱電池的生產(chǎn)良率與效率方面均取得不俗?2023年以來，特斯拉、比克等國內(nèi)外動(dòng)力電池廠紛紛加大46系大圓柱電池的產(chǎn)能規(guī)劃，2023年將成為大圓柱電池大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)元年，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)外主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)在2022-2025年規(guī)劃的46系大圓柱電池總產(chǎn)能分別達(dá)10、51、122、234GWh，CAGR為186%，總規(guī)劃已達(dá)464GWh。?預(yù)計(jì)2023全年46系大圓柱電池設(shè)備招標(biāo)量有望達(dá)到20~30GWh，相關(guān)鋰電設(shè)備企業(yè)有望率先受益。圖圖表：全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)46系大圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃統(tǒng)計(jì)(GWh)(GWh)LG新能源464234234515120222023E2024E2025E總規(guī)劃圖表：各鋰電設(shè)備企業(yè)在4680電池的進(jìn)展或布局企業(yè)大圓柱布局及進(jìn)展聯(lián)贏激光公司與多家電池廠家進(jìn)行了4680電池焊接的研發(fā)合作，在焊接質(zhì)量上基本達(dá)到要求。目前焊接站樣機(jī)已完成設(shè)計(jì)生產(chǎn)，進(jìn)入工藝實(shí)驗(yàn)階段杭可科技4680樣機(jī)完成，批量生產(chǎn)中；二代機(jī)在研發(fā)過程中先導(dǎo)智能已布局大圓柱整線解決方案，包括激光模切、卷繞、組裝、極耳揉平等核心裝備斯萊克4680，4695型號(hào)電池殼公司已有技術(shù)準(zhǔn)備，大批量自動(dòng)化生產(chǎn)線的準(zhǔn)備已基本到位，電池殼產(chǎn)品在下游客戶的驗(yàn)證進(jìn)展順利，已經(jīng)具備了在乘用車上使用的條件海目星2019年曾向特斯拉出售高速激光制片機(jī)逸飛激光作為國內(nèi)最早投入到全極耳電池制造工藝研發(fā)的企業(yè)，從2009年就開始做相關(guān)的工藝技術(shù)和裝備的研發(fā)，目前已覆蓋圓柱全極耳生產(chǎn)中的極耳成形、集流盤焊接、激光與機(jī)械封口等工藝?yán)喙驹?680設(shè)備上已經(jīng)有客戶訂單贏合科技針對(duì)4680等型號(hào)的大圓柱電池，公司2021年推出了18PPM高速大圓柱動(dòng)力卷繞機(jī)，相關(guān)設(shè)備也已交付客戶6.鋰電設(shè)備：下游資本開支或?qū)⒎啪?，關(guān)注細(xì)分環(huán)節(jié)技術(shù)變化復(fù)合銅/鋁箔逐步替代傳統(tǒng)銅/鋁箔，創(chuàng)復(fù)合銅/鋁箔逐步替代傳統(tǒng)銅/鋁箔，創(chuàng)造增量設(shè)備需求?傳統(tǒng)鋰電池金屬集流體存在重量重(占電池重量18%，銅占13%、鋁占5%)、成本高(金屬材料價(jià)格高，尤其是銅)、安全性(電池短路爆然)隱患高等痛點(diǎn)，采用復(fù)合集流體材料可以解決上述問題。目前，復(fù)合銅/鋁箔已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，并在研發(fā)和量產(chǎn)端不斷推進(jìn)。?復(fù)合集流體的應(yīng)用推廣將催生增量設(shè)備需求：1)復(fù)合銅/鋁箔生產(chǎn)設(shè)備：目前主流的銅箔工藝路線為兩步法，即基膜先通過磁控濺射制備一定程度的厚度的薄