消費(fèi)建材龍頭重塑競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望進(jìn)入提升通消費(fèi)建材龍頭重塑競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望進(jìn)入提升通道分析師：黃俊偉執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1050522060002郵箱：huangjw@增持(首次)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)表現(xiàn)建筑材料(申萬(wàn))滬深3002.923M2.0-4.6M-9.0-15.0市場(chǎng)表現(xiàn)nd相關(guān)研究投資要點(diǎn)▌下半年地產(chǎn)竣工端復(fù)蘇預(yù)計(jì)“接踵而至”2022年以來(lái)，地產(chǎn)的放松政策持續(xù)加碼，從喊話“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的良性發(fā)展”和“因城施策”，到明確“今年不擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)”、央行降息降準(zhǔn)保駕護(hù)航和降低LPR等，房地產(chǎn)“政策底”已筑實(shí)。同時(shí)地產(chǎn)基本面底已現(xiàn)底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，5月房地產(chǎn)銷售金額/面積/資金來(lái)源分別環(huán)比增長(zhǎng)30%/26%/15%，6月至今30大中城市商品房銷售面積環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)77%。進(jìn)入下半年，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大/房企推盤(pán)節(jié)奏加快，地產(chǎn)銷售端有望繼續(xù)環(huán)比改善，而房企下半年海內(nèi)外到期債券金額環(huán)比上半年有所下滑，預(yù)計(jì)房企在“?，F(xiàn)金、保交付”的權(quán)衡上將向后者有所傾斜，由此帶來(lái)竣工端復(fù)蘇，消費(fèi)建材整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望持續(xù)改善。▌消費(fèi)建材龍頭企業(yè)進(jìn)入“群雄逐鹿”階段，倒逼龍頭企業(yè)重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力消費(fèi)建材各細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)市占率多已超10%，截至2021年?yáng)|方雨虹/立邦(中國(guó))/堅(jiān)朗五金/兔寶寶/中國(guó)聯(lián)塑在各自細(xì)分行業(yè)市占率分別為16.0%/13.0%/13.0%/3.8%/15.2%。消費(fèi)建材龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入更激烈階段，我們認(rèn)為這對(duì)于消費(fèi)建材龍頭企業(yè)來(lái)講機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)大的外部壓力將倒逼消費(fèi)建材龍頭企業(yè)進(jìn)行全方位競(jìng)爭(zhēng)力重塑，包括：1)材料端向上游延伸，拉大成本和中小企業(yè)的優(yōu)勢(shì)；2)人員端持續(xù)擴(kuò)張和激勵(lì)，員工“戰(zhàn)斗力”和中小企業(yè)拉開(kāi)差距；3)品類端持續(xù)擴(kuò)充，新品類對(duì)中小企業(yè)形成“降維打擊”；4)產(chǎn)品和服務(wù)端延伸產(chǎn)品服務(wù)鏈條，對(duì)中小企業(yè)形成“升維打擊”。我們認(rèn)為消費(fèi)建材競(jìng)爭(zhēng)力重塑后，其市占率有望進(jìn)入持續(xù)提升階段。▌市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)性改善，消費(fèi)建材經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)入新建市場(chǎng)方面，伴隨著房地產(chǎn)去杠桿完成，央國(guó)企/城投城建將逐漸成為房地產(chǎn)市場(chǎng)主力，我們預(yù)測(cè)至2025年央國(guó)企/城投城建有望占據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的2/3左右。另外，土地溢價(jià)率近年來(lái)大幅降低，使得央國(guó)企/城投城建拿地成本大幅下降，央國(guó)企/城投城建降低建安成本的必要性減弱，疊加央國(guó)企/城投城建的企業(yè)屬性，我們認(rèn)為消費(fèi)建材龍頭企業(yè)通1請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告研究報(bào)告過(guò)激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略獲取市場(chǎng)份額的必要性趨于下降。存量市場(chǎng)方面，截至2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)房屋建筑面積約為351.05億平，2012-2016年為房屋竣工大年，按10年翻修周期則從今年開(kāi)始存量房屋翻修有望進(jìn)入大年，疊加綠色建材下鄉(xiāng)政策提升消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)，存量市場(chǎng)或正醞釀量?jī)r(jià)齊升階段。▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略隨著消費(fèi)建材龍頭全方位重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力，消費(fèi)建材龍頭市占率提升將進(jìn)入更穩(wěn)定更可預(yù)期階段，同時(shí)下游市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化使得消費(fèi)建材龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)入中長(zhǎng)期提升通道當(dāng)中，疊加下半年房地產(chǎn)竣工端復(fù)蘇，我們給予消費(fèi)建材行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。險(xiǎn)提示地產(chǎn)竣工復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)別在險(xiǎn)房企“暴雷”、疫情控制程度低于預(yù)期、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度高于預(yù)期、推薦個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱20220630股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)20212022E2023E20212022E2023E002271SZ東方雨虹51471.672.092.6731.5924.6819.28未評(píng)級(jí)300737SZ科順股份13180.580.871.1627.8115.0911.35未評(píng)級(jí)603737.SH三棵樹(shù)129.43-1.112.524.08-125.6550.8831.50未評(píng)級(jí)002791.SZ堅(jiān)朗五金129.722.773.354.6565.6538.7427.89未評(píng)級(jí)002372.SZ偉星新材24.040.770.941.1231.6525.4921.54未評(píng)級(jí)002043SZ兔寶寶11600.961.031.2612.6311.289.20未評(píng)級(jí)002918SZ蒙娜麗莎18720.761.381.9937.7313.609.41未評(píng)級(jí)000786.SZ北新建材34.622.082.402.8417.2514.4112.19未評(píng)級(jí)000910.SZ大亞圣象9.171.091.211.3612.337.596.75未評(píng)級(jí)300715.SZ凱倫股份14.000.180.730.97100.4019.1914.46未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究(注：表中上市公司盈利預(yù)測(cè)取自萬(wàn)得一致預(yù)期)2請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明2誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告1、地產(chǎn)筑底完成，下半年或轉(zhuǎn)向管控資產(chǎn)負(fù)債率 5 1.3、房地產(chǎn)竣工端復(fù)蘇有望“接踵而至” 8 2.1、消費(fèi)建材行業(yè)進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化 102.2、龍頭全方面提升競(jìng)爭(zhēng)力迎接行業(yè)格局新階段 113、市場(chǎng)趨勢(shì)性結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)建材龍頭經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望進(jìn)入長(zhǎng)期提升通道 143.1、增量市場(chǎng)：央國(guó)企成為樓市主力或重塑消費(fèi)建材競(jìng)爭(zhēng)策略 143.2、存量市場(chǎng)：房屋翻新煥發(fā)新生機(jī) 16略 17 圖表目錄圖表1：2022年至今關(guān)于房地產(chǎn)政策的重要表態(tài) 5圖表2：2022年至今部分地區(qū)房地產(chǎn)放松政策 6圖表3：5月商品房銷售額環(huán)比增長(zhǎng) 8圖表4：5月商品房銷售面積環(huán)比增長(zhǎng) 8圖表5：5月房地產(chǎn)資金來(lái)源出現(xiàn)環(huán)比改善 8圖表6：6月30城商品房成交面積環(huán)比增長(zhǎng) 8圖表7：2022年5月房地產(chǎn)竣工面積環(huán)比僅略改善 9圖表8：2021年房地產(chǎn)海內(nèi)外到期債券合計(jì)(億元) 9圖表9：消費(fèi)建材龍頭市占率快速提升 10圖表10：大B端龍頭之間份額競(jìng)爭(zhēng)激烈 10圖表11：消費(fèi)建材龍頭向上游擴(kuò)張情況一覽 11圖表12：2022年6月各公司招聘人數(shù) 11圖表13：2021年以來(lái)部分消費(fèi)建材龍頭企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一覽 12圖表14：2021至2022年消費(fèi)建材上市公司投資情況一覽 12龍頭跨界“爭(zhēng)霸”，旨在成為大建材平臺(tái)公司 13圖表16：德愛(ài)威營(yíng)收同比增長(zhǎng)快于東方雨虹 133請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明3誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告圖表17：偉星新材其他業(yè)務(wù)收入快于主業(yè) 13圖表18：各龍頭公司渠道下沉結(jié)果顯著 14圖表19：2022年首輪集中供地中，央國(guó)企和城建城投成拿地主力 14圖表20：2025年之前央國(guó)企和民企拿地建面趨勢(shì)預(yù)測(cè)(單位：億平) 15圖表21：100大中城市成交土地溢價(jià)率持續(xù)下滑 15圖表22：存量房屋改造面積預(yù)測(cè)表 16圖表23：2012-2016年為近年來(lái)房屋竣工面積高峰期 164請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明4誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告房地產(chǎn)行業(yè)“政策底”已完成房地產(chǎn)去杠桿近完成。在2021年房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了一輪快速的去杠桿進(jìn)程，房地產(chǎn)高杠桿運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)得到了遏制，部分高杠桿房企市占率快速下滑甚至可能退出市場(chǎng)，樓市金融風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的糾偏。但快速去杠桿也導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)整體融資難度加大，消費(fèi)者對(duì)商品房消費(fèi)信心下降，特比是2022年以來(lái)受到經(jīng)濟(jì)下行壓力、國(guó)際局勢(shì)以及疫情等多重因素影響，我國(guó)商品房銷售同比出現(xiàn)快速下滑，導(dǎo)致房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。到明確“今年不擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)”/央行降息降準(zhǔn)保駕護(hù)航，地產(chǎn)“政策底”已、三線城市。圖表1：2022年至今關(guān)于房地產(chǎn)政策的重要表態(tài)時(shí)間機(jī)構(gòu)會(huì)議詳細(xì)內(nèi)容《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)千做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》發(fā)改委提出：“促進(jìn)住房消費(fèi)健康發(fā)展，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求?！毖胄懈毙虚L(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是穩(wěn)，政策的要求是發(fā)力，要充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力和靠前1月18日國(guó)新辦2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)發(fā)力。金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾表示，央行將保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，穩(wěn)妥實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。1月20日住建部城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議住建部城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議表示：＂充分釋放居民住房需求“。2月24日住建部推動(dòng)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會(huì)住建部副部長(zhǎng)倪虹表示，堅(jiān)決有力處置個(gè)別房企因債務(wù)違約所引發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目逾期交付風(fēng)險(xiǎn)，以“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”為首要目標(biāo)，壓實(shí)企業(yè)主體責(zé)任，落實(shí)屬地政府管理責(zé)任，維護(hù)購(gòu)房群眾合法權(quán)益。3月2日國(guó)新辦促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)郭樹(shù)清在發(fā)布會(huì)上表示，2021年重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)得到控制，宏觀杠桿率下降大約8個(gè)百分點(diǎn)，金融體系資產(chǎn)擴(kuò)張恢復(fù)到較低水平，房地產(chǎn)泡沫化、金融化勢(shì)頭得到扭轉(zhuǎn)。3月4日銀保監(jiān)會(huì)、央行《關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知》3月4日，銀保監(jiān)會(huì)、央行發(fā)文提出，因城施策執(zhí)行好差別化住房信貸政策，對(duì)符合購(gòu)房政策要求且具備購(gòu)房能力、收入相對(duì)穩(wěn)定的新市民，合理滿足其購(gòu)房信貸需求。3月5日兩會(huì)《2022年政府工作報(bào)告》兩會(huì)政府工作報(bào)告提出，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。3月8日全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任劉世錦表示，短期內(nèi)貨幣政策重在穩(wěn)地產(chǎn)，財(cái)政政策重在穩(wěn)基建。金融委召開(kāi)專題會(huì)議指出，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方3月16日國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委專題會(huì)議案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。銀保監(jiān)會(huì)、央行、證監(jiān)會(huì)和外匯局紛紛部署落實(shí)工作，要求防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。財(cái)政部也表示，綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。央行和外匯局緊急出臺(tái)23條舉措，第十三條提及房地產(chǎn)：完善住房領(lǐng)域金融服務(wù)：因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區(qū)內(nèi)商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要央行和外匯局《關(guān)千做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》求；金融機(jī)構(gòu)要區(qū)分項(xiàng)目與企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的支持力度：不抽貸、斷貸、壓貸，不搞＇一刀切',保持開(kāi)發(fā)貸款平穩(wěn)有序投放。商業(yè)銀行、金融資產(chǎn)管理公司等要做好重點(diǎn)房企風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)，加大并購(gòu)債券融資支持力度；金融機(jī)構(gòu)要在風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上，適度加大流動(dòng)性貸款支持力度，滿足建筑企業(yè)合理融資需求，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持建筑企業(yè)融資連續(xù)穩(wěn)定。4月29日中共中央中央政治局會(huì)議政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。5月4日證監(jiān)會(huì)、央行、銀保監(jiān)會(huì)4日證監(jiān)會(huì)表態(tài)要積極支持房企債券融資，研究拓寬基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)范圍；銀保監(jiān)會(huì)提出要落實(shí)好差別化住房信貸政策，支持首套和改善性住房需求；央行也表示要繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。55誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告5月6日中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，到2025年，以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)取得重要進(jìn)展。證監(jiān)會(huì)《開(kāi)展民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)計(jì)劃毫不動(dòng)搖支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展》交易所債券市場(chǎng)推出民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃，以穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資。央行《關(guān)千調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，全國(guó)首套房貸利率下限調(diào)整為相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn)，二套房貸利率仍保持相應(yīng)期限LPR加60個(gè)基點(diǎn)不變。國(guó)務(wù)院全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議國(guó)務(wù)院提出支持金融資產(chǎn)管理投資公司通過(guò)收購(gòu)不良資產(chǎn)盤(pán)活閑置資產(chǎn)，鼓勵(lì)更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行上市。6月24日深交所《關(guān)于進(jìn)一步支持企業(yè)發(fā)展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通知》通知提出，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)。允許優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步拓寬債券募集資金用途，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券兼并收購(gòu)出險(xiǎn)房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，住建部官網(wǎng)，國(guó)務(wù)院官網(wǎng)等，華鑫證券研究圖表2：2022年至今部分地區(qū)房地產(chǎn)放松政策地級(jí)市四限政策政策表態(tài)信貸融資公積金購(gòu)房其他省江蘇√省√省√省廣西√省甘肅√一線北京√√一線上?！獭獭桃痪€廣州√√√一線深圳√√二線成都√二線福州√√二線貴陽(yáng)√√√二線?？诤！獭獭獭獭潭€杭州√√√二線√√√二線√√二線√√二線哈爾濱√二線青島√√二線長(zhǎng)春√二線√√二線√√二線√√二線√√二線天津√√√二線武漢√√二線√66誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告二線長(zhǎng)沙√√二線蘭州√√√√二線鄭州√√√√二線重慶√√√√三四線達(dá)州√三四線德州√√√三四線√√√√三四線梅州√三四線√三四線蕪湖√三四線揚(yáng)州√√√三四線無(wú)錫√√三四線淮安√三四線√三四線濰坊√三四線佛山√√三四線贛州√√三四線菏澤√三四線衡陽(yáng)√三四線湖州√三四線√三四線晉中√三四線紹興√三四線唐山√三四線州√√三四線新鄉(xiāng)√三四線√三四線√三四線√√資料來(lái)源：各地方政府官網(wǎng)，華鑫證券研究7請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明7誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)、寬貨幣保駕護(hù)航，各項(xiàng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了回暖。在銷售售面積和銷售金額分別為10,970萬(wàn)平方米和1.05萬(wàn)億元，環(huán)比增地產(chǎn)資金來(lái)源環(huán)比增長(zhǎng)15%。圖表3：5月商品房銷售額環(huán)比增長(zhǎng)圖表4：5月商品房銷售面積環(huán)比增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究圖表5：5月房地產(chǎn)資金來(lái)源出現(xiàn)環(huán)比改善圖表6：6月30城商品房成交面積環(huán)比增長(zhǎng)資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究1.3、房地產(chǎn)竣工端復(fù)蘇有望“接踵而至”盡管5月房地產(chǎn)銷售端和資金來(lái)源邊際有所改善，但房地產(chǎn)竣工端仍舊表現(xiàn)較為低3億平，同比下降31%，環(huán)比小幅增長(zhǎng)7%。消費(fèi)建材多為房地88誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告”產(chǎn)品，疊加疫情影響，導(dǎo)致上半年消費(fèi)建材龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍舊面臨壓力。圖表7：2022年5月房地產(chǎn)竣工面積環(huán)比僅略改善資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究隨銷售端同步復(fù)蘇的核心原因是目前房地產(chǎn)在努力解決資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，一方面2022年1-4月房地產(chǎn)海內(nèi)外到期債券金額較銷售端持續(xù)承壓，導(dǎo)致上半年房地產(chǎn)企業(yè)整體資金鏈風(fēng)險(xiǎn)較大，降低為房地產(chǎn)企業(yè)最需要優(yōu)先解決的問(wèn)題。而隨著5月以及下半年銷售端的加下半年房地產(chǎn)海內(nèi)外到期債券金額較上半年環(huán)比有所下降，我們認(rèn)為下半年房地產(chǎn)企業(yè)將逐漸從“管控資金鏈風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“管控資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)”，地產(chǎn)竣工端有望在下半年迎來(lái)復(fù)蘇。圖表8：2021年房地產(chǎn)海內(nèi)外到期債券合計(jì)(億元)資料來(lái)源：貝殼研究院，華鑫證券研究9請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明9誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告2.1、消費(fèi)建材行業(yè)進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化龍頭進(jìn)入“地位奠定”關(guān)鍵時(shí)期。我們認(rèn)為，消費(fèi)建材龍頭在各細(xì)分市場(chǎng)提升階段過(guò)程中將面臨極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這種市場(chǎng)份額的增加不僅來(lái)的份額，也可能是來(lái)自于行業(yè)內(nèi)其他優(yōu)秀公司的市場(chǎng)份額，將導(dǎo)入新的階段。舊不穩(wěn)。近年來(lái)消費(fèi)建材各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在2017年至2021年期間市場(chǎng)占有率都迅速提高，多數(shù)細(xì)分場(chǎng)龍頭企業(yè)占有率在2021年都超過(guò)了10%。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)“龍二”企業(yè)的市占率雖然中值得注意的是，近年來(lái)涂料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)立邦(中國(guó))受到了三棵樹(shù)極大的圖表9：消費(fèi)建材龍頭市占率快速提升細(xì)分行業(yè)2017年CR12021年CR12017年CR22021年CR2防水5.2%16.0%6.0%19.1%涂料14.1%13.0%(2020)16.2%19.6%(2020)五金5.7%13.0%--管材13.2%15.2%14.5%17.0%人造板1.7%3.8%2.5%4.8%到低順序)：邦、三棵樹(shù)；五金：堅(jiān)朗五金；管材：聯(lián)塑、偉星；人造板：兔寶寶、大亞圣象資料來(lái)源：兔寶寶公司公告、中塑協(xié)官網(wǎng)、Wind、涂界等，華鑫證券研究率受到挑戰(zhàn)，部分領(lǐng)域挑戰(zhàn)者增長(zhǎng)迅速。龍頭之間的競(jìng)爭(zhēng)在大B渠道的表現(xiàn)尤為明顯，于上升通道之中，但“龍二”的首選率卻并沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性上升的態(tài)勢(shì)，“龍二”、“龍三”在大B渠道仍舊面臨著不確定性。此外，涂料龍頭立邦(中國(guó))2021年品牌首選率較2017年低1pct，防水龍頭雨虹雖然2017-2021年首選率提升5pct，但2021年較完全不可動(dòng)搖。圖表10：大B端龍頭之間份額競(jìng)爭(zhēng)激烈各龍頭公司2017-2021首選率變動(dòng)情況龍一龍龍二龍龍三東方雨虹25%→30%0%涂料立邦19%→18%三棵樹(shù)17%→17%亞士漆16%→9%五金堅(jiān)朗17%→20%(2016-2020)興三星10%→17%(2018-2020)管材聯(lián)塑25%→30%資料來(lái)源：優(yōu)采，華鑫證券研究誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告將壓力變成動(dòng)力，消費(fèi)建材龍頭企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)將重塑各龍頭核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)爭(zhēng)將倒逼各龍頭企業(yè)全方面提升實(shí)力，有望復(fù)制家2.2、龍頭全方面提升競(jìng)爭(zhēng)力迎接行業(yè)格局新階段2.2.1、原材料端：龍頭加快向上游布局，強(qiáng)化生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)降成本將成為消費(fèi)建材龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略選項(xiàng)。近年來(lái)，消費(fèi)建材原材料價(jià)格整體呈消費(fèi)建材公司通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移原材料成本壓力并非輕而易舉，消費(fèi)建材龍頭時(shí)常面臨著“要份額和要利潤(rùn)”之間的權(quán)衡。在此背景下，2021年以來(lái)消費(fèi)建材龍頭企業(yè)加速對(duì)上游進(jìn)行布局，行業(yè)“內(nèi)卷”背景下，我們預(yù)計(jì)加速向上游進(jìn)行拓展均將成為消費(fèi)建材龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略選項(xiàng)。圖表11：消費(fèi)建材龍頭向上游擴(kuò)張情況一覽公司名稱上游擴(kuò)張事件涉及原材料東方雨虹與揚(yáng)州化工業(yè)園區(qū)簽訂30億元投資協(xié)議兔寶寶增資佳飾家公司獲得4.9%股權(quán)板材飾面裝飾紙供應(yīng)商大亞圣象萬(wàn)畝林地資源林業(yè)資產(chǎn)北新建材、科順股份、凱倫股份簽訂防水行業(yè)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同出資組建北新科順凱倫供應(yīng)鏈有限公司供應(yīng)鏈管理資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究2.2.2、人才端：龍頭逆勢(shì)擴(kuò)招儲(chǔ)備人才，股權(quán)激勵(lì)刺激狼性文化招聘寒冬之下，消費(fèi)建材龍頭仍逆勢(shì)擴(kuò)招。人才擴(kuò)充差異反映的是龍頭企業(yè)的資金實(shí)力優(yōu)勢(shì)，我們對(duì)比智聯(lián)招聘網(wǎng)上2022年6月份防水、涂料和五金細(xì)分領(lǐng)域龍頭和非龍數(shù)的差異可以發(fā)現(xiàn)，龍頭仍舊在大力擴(kuò)充人才，而非龍頭招聘人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于龍頭企業(yè)。人才是保證消費(fèi)建材公司成長(zhǎng)的重要因素，逆勢(shì)擴(kuò)招人才將繼續(xù)強(qiáng)化龍頭企圖表12：2022年6月各公司招聘人數(shù)細(xì)分行業(yè)公司名稱招聘人數(shù)(人)東方雨虹9卓寶科技4涂料立邦中國(guó)347華潤(rùn)涂料7五金堅(jiān)朗五金0國(guó)強(qiáng)五金3資料來(lái)源：智聯(lián)招聘網(wǎng)站，華鑫證券研究誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告，配套高業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，極大增強(qiáng)員工的黏性和“狼性”。圖表13：2021年以來(lái)部分消費(fèi)建材龍頭企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一覽公司名稱覆蓋人數(shù)(人)激勵(lì)股票數(shù)量占當(dāng)時(shí)總股本業(yè)績(jī)考核目標(biāo)東方雨虹41602.20%四個(gè)行權(quán)期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2021/2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤(rùn)以2020年為基數(shù)的增速不低于25%/56%/95%/144%，且每年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率不高于營(yíng)收增長(zhǎng)率科順股份3911.52%三個(gè)行權(quán)期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤(rùn)以2021年為基數(shù)的增速不低于25%/56%/95%，且每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大于零凱倫股份12.28%三個(gè)行權(quán)期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2021/2022/2023年扣非歸母凈利潤(rùn)以2020年為基數(shù)的增速不低于35%/70%/105%堅(jiān)朗五金17141.87%五個(gè)行權(quán)期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2021/2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入以2020年為基數(shù)的增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究2.2.3、品類端：兼并收購(gòu)再布棋局，增資新設(shè)積極跨界消費(fèi)建材龍頭彼此跨界，大消費(fèi)建材平臺(tái)“雛形”初現(xiàn)。消費(fèi)建材品類繁多，但下疊程度很高，主要為房地產(chǎn)和基建市場(chǎng)。消費(fèi)建材龍頭彼此跨界一方面源于下游客戶“一站式”需求的應(yīng)對(duì)，另外一方面也是各個(gè)消費(fèi)建材龍頭企業(yè)追求成為大建材平臺(tái)的內(nèi)在訴求。2021年年報(bào)中，多家消費(fèi)建材龍頭企業(yè)表示將兼并收購(gòu)列為未來(lái)三年重要圖表14：2021至2022年消費(fèi)建材上市公司投資情況一覽公司名稱設(shè)立/收購(gòu)標(biāo)的標(biāo)的公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得方式北新建材禹王防水建材集團(tuán)有限公司收購(gòu)四川蜀羊防水材料有限公司收購(gòu)天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司涂料收購(gòu)北新涂料有限公司涂料新設(shè)北新建材(泰國(guó))有限公司石膏板新設(shè)東方雨虹寧夏建筑設(shè)計(jì)研究院有限公司工程設(shè)計(jì)收購(gòu)北京虹昇科技有限公司工程設(shè)計(jì)收購(gòu)虹嘉工業(yè)涂料有限公司涂料新設(shè)科順股份豐澤智能裝備股份有限公司減隔震收購(gòu)偉星新材新加坡捷流公司排水排污收購(gòu)三棵樹(shù)廊坊富達(dá)新型建材有限公司節(jié)能保溫收購(gòu)江蘇麥格美節(jié)能科技有限公司節(jié)能保溫收購(gòu)上海三棵樹(shù)小森新材料科技有限公司板材新設(shè)中國(guó)聯(lián)塑中油佳匯(鶴山)科技有限公司收購(gòu)廣東聯(lián)塑班皓光伏新能源科技有限公司光伏新設(shè)堅(jiān)朗五金廣東道爾電科技術(shù)有限公司新能源充電樁新設(shè)資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究品類的定位高。由于新品類可以借助消費(fèi)建材龍頭企業(yè)原有渠誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告進(jìn)行擴(kuò)張，消費(fèi)建材龍頭對(duì)于新品類的定位基本為第二主業(yè)。圖表15：消費(fèi)建材龍頭跨界“爭(zhēng)霸”，旨在成為大建材平臺(tái)公司龍頭企業(yè)橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略打造渠道布局跨界認(rèn)可度東方雨虹(防水)2016年收購(gòu)德愛(ài)威(涂料)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”建筑涂料生產(chǎn)線年設(shè)計(jì)產(chǎn)能近50萬(wàn)噸。在河北保定建廠，拓展北方市場(chǎng)；在貴州新建生產(chǎn)基地，鞏固南方市場(chǎng)。德愛(ài)威榮獲“2021中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選品牌”偉星新材(管道)2017年設(shè)立咖樂(lè)防水(防水)“培養(yǎng)成第二主業(yè)”2021年設(shè)立上海偉星咖樂(lè)新材料科技有限公司榮獲“2021家裝防水影響力品牌”和“2021防水涂料影響力品牌”北新建材(石膏板)2021年成立北新防水(防水)“一體兩翼、全球布局”——“以石膏板業(yè)務(wù)為核心，發(fā)展防水材料和涂料業(yè)務(wù)，打造世界品牌”“兩翼對(duì)標(biāo)一體，按照行業(yè)龍頭的定位發(fā)展“2022年擁有覆蓋全國(guó)的15家生產(chǎn)基地，計(jì)劃將發(fā)展至30個(gè)。2020年，成為國(guó)內(nèi)防水行業(yè)第三大龍頭公司和龍牌涂料、燈塔涂料達(dá)成簽約合作，為2022年戰(zhàn)略的進(jìn)一步落地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021年成立北新涂料(涂料)涂料產(chǎn)能10萬(wàn)噸以上，計(jì)劃發(fā)展到20個(gè)涂料產(chǎn)業(yè)基地。采用“新建項(xiàng)目+2021年，北新涂料收購(gòu)燈塔涂料49%股權(quán)，牽頭成立中國(guó)涂料復(fù)興聯(lián)盟。資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究快速增長(zhǎng)。消費(fèi)建材龍頭企業(yè)跨足到新品類賽道上可實(shí)現(xiàn)對(duì)新多數(shù)競(jìng)品的“降維打擊”，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2021年，德愛(ài)威創(chuàng)中國(guó)境內(nèi)銷售總額達(dá)123.6%，東方雨虹涂料產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展。偉星新材的防水、凈水等新品類近年來(lái)現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020/2021年分別同比增長(zhǎng)16%和80%以上。圖表16：德愛(ài)威營(yíng)收同比增長(zhǎng)快于東方雨虹圖表17：偉星新材其他業(yè)務(wù)收入快于主業(yè)資料來(lái)源：Wind、德愛(ài)威微信公眾號(hào)，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告2.2.4、渠道端：全面進(jìn)行渠道下沉C017-2021年之間，多數(shù)消費(fèi)建材龍頭企業(yè)小B和C端渠道數(shù)量實(shí)現(xiàn)至少翻倍圖表18：各龍頭公司渠道下沉結(jié)果顯著3432家專賣店+5800多家定制家具企業(yè)合作分銷門(mén)頭(含形象店)2萬(wàn)余家，與500多家裝飾公司、2萬(wàn)余家家裝公司合作小B端渠道客戶1.48萬(wàn)個(gè)，C端3.4萬(wàn)個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)兔寶寶3013家專賣店?yáng)|方雨虹1000家工程渠道經(jīng)銷商，1000多家零售經(jīng)銷商三棵樹(shù)立邦(中國(guó))偉星新材堅(jiān)朗五金資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究3.1、增量市場(chǎng)：央國(guó)企成為樓市主力或重塑消費(fèi)建材競(jìng)爭(zhēng)策略房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重塑，央國(guó)企成拿地主力。2021年的房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿大潮中，民房地產(chǎn)公司成為“重災(zāi)區(qū)”，民營(yíng)房企在房地產(chǎn)市場(chǎng)的份額快速下降且可能“一去不批集供地中，南京、北京、廈門(mén)、深圳、重慶等一二線城市中，央國(guó)企拿地占比超過(guò)50%，在成都、廣州、蘇州、福州、寧波、天津、武漢和無(wú)錫等城市，地方城投平臺(tái)地超過(guò)50%；在南京、深圳、蘇州等地，民企幾乎沒(méi)有拿地。圖表19：2022年首輪集中供地中，央國(guó)企和城建城投成拿地主力請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告臺(tái)企民企國(guó)央市城平地企民企國(guó)央市城%%門(mén)%%州%資料來(lái)源：克而瑞，華鑫證券研究預(yù)計(jì)2025年央國(guó)企/城建城投市占率有望達(dá)到2/3左右。根據(jù)克而瑞，截至2020年百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)土儲(chǔ)中，央國(guó)企地產(chǎn)土儲(chǔ)合計(jì)占比30%，我們假設(shè)百?gòu)?qiáng)外地產(chǎn)企業(yè)的民企/央國(guó)企比例和百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)企業(yè)一致。2021年，民營(yíng)企業(yè)在“房住不炒“政策下大幅去杠桿，拿地比例大幅下降，而央國(guó)企在三輪集中供地中拿地比例大幅上升至80%的水平，考慮到“房主不炒”大方針下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)這一比例將成為常態(tài)。考慮我國(guó)城鎮(zhèn)化速度放緩等因素，我們假設(shè)2022-2025年房企拿地面積年均下降3%，則至2025年央國(guó)企累計(jì)土儲(chǔ)建筑面積約90.3億平米，民企累計(jì)土儲(chǔ)建筑面積約50.6億平米，這意味著未來(lái)央國(guó)企新建房產(chǎn)面積占總體的64%。圖表20：2025年之前央國(guó)企和民企拿地建面趨勢(shì)預(yù)測(cè)(單位：億平)202020212022E2023E2024E2025E合計(jì)央國(guó)企13.4516.3215.8315.3614.8914.4590.3050.6031.394.083.963.843.723.61注：2021年央國(guó)企和民企拿地比例按照80%：20%進(jìn)行預(yù)測(cè)資料來(lái)源：CRIC，易居企業(yè)集團(tuán)，華鑫證券研究成交溢價(jià)率持續(xù)下滑，反映拿地需求收縮，土地價(jià)格逐漸回歸理性。反映到房上，由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，而土地成交溢價(jià)率大幅下降正是央國(guó)企/城臺(tái)拿地比例大幅上升的階段。我們認(rèn)為土地成交溢價(jià)率將長(zhǎng)期保持低位，這意央國(guó)企/城投城建平臺(tái)拿地成本低，從而在房地產(chǎn)建安成本上敏感度偏低，同時(shí)考慮到央國(guó)企/城投城建對(duì)建設(shè)質(zhì)量要求相對(duì)較高，我們認(rèn)為央國(guó)企/城投城建成為房地產(chǎn)市場(chǎng)主力后，消費(fèi)建材企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)將顯得更為重要。這對(duì)于消費(fèi)建材龍頭企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金回款均將帶來(lái)長(zhǎng)期助力。圖表21：100大中城市成交土地溢價(jià)率持續(xù)下滑請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告資料來(lái)源：wind，華鑫證券研究3.2、存量市場(chǎng)：房屋翻新煥發(fā)新生機(jī)改造的房屋面積達(dá)35/17.5億平，遠(yuǎn)超當(dāng)前每年的房地產(chǎn)竣工面積。此外，我國(guó)近10年以來(lái)房屋竣工面積高峰在2012-2016年，按照10年改造周期，則未來(lái)幾年我國(guó)存量房屋翻新將逐漸進(jìn)入高峰期。綠色建材消費(fèi)意識(shí)提升，存量市場(chǎng)改造單價(jià)提升有望。今年以來(lái)工信部開(kāi)展綠色建望增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)于綠色建材的消費(fèi)意識(shí)。根據(jù)中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)總經(jīng)孫星壽的數(shù)據(jù)推算，綠色建材每平方米的造價(jià)約為1211元，則未來(lái)我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將有望超萬(wàn)億元。圖表22：存量房屋改造面積預(yù)測(cè)表2020年城鎮(zhèn)存量建筑面積各消費(fèi)建材品類使用年限存量房屋改造面積預(yù)測(cè)351.05億平方米一般住宅屋面防水壽命在10年左右，涂料重涂周期約8-15年17.5-35億平資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，華鑫證券研究圖表23：2012-2016年為近年來(lái)房屋竣工面積高峰期請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明研究報(bào)告圖表23：2012-2016年為近年來(lái)房屋竣工面積高峰期資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為消費(fèi)建材龍頭市占率步入10%以上階段時(shí)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，但同時(shí)也是消費(fèi)建材龍頭企業(yè)全面塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的階段，消費(fèi)建材龍頭企業(yè)和行業(yè)中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力差距有望在近幾年快速拉大，從而帶來(lái)行業(yè)整體集中度的提升。此外，下游房地產(chǎn)市場(chǎng)中，央國(guó)企/城投城建等價(jià)格相對(duì)不敏感的客戶市占率提升將有助于龍頭消費(fèi)建材公司競(jìng)爭(zhēng)策略的變化，存量房屋改造占消費(fèi)建材整體市場(chǎng)規(guī)模的比例也將逐提升。整體來(lái)看，消費(fèi)建材龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望進(jìn)入長(zhǎng)期提升通道之中。短期來(lái)看，我們認(rèn)為下半年房企經(jīng)營(yíng)策略將從“?，F(xiàn)金和保交付”的權(quán)衡向“保交斜，房地產(chǎn)竣工端將有望跟隨銷售端出現(xiàn)復(fù)蘇。市占率持續(xù)提升和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的長(zhǎng)期改善預(yù)期，給圖表24：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱20220630股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)20212022E2023E20212022E2023E002271SZ東方雨虹51471.672.092.6731.5924.6819.28未評(píng)級(jí)300737SZ科順股份13180.580.871.1627.8115.0911.35未評(píng)級(jí)603737.SH三棵樹(shù)129.43-1.112.524.08-125.6550.8831.50未評(píng)級(jí)002791.SZ堅(jiān)朗五金129.722.773.354.6565.6538.7427.89未評(píng)級(jí)002372.SZ偉星新材24.040.770.941.1231.6525.4921.54未評(píng)級(jí)002043SZ兔寶寶11600.961.031.2612.6311.289.20未評(píng)級(jí)002918SZ蒙娜麗莎18720.761.381.9937.7313.609.41未評(píng)級(jí)誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效研究報(bào)告000786.SZ北新建材34.622.082.402.8417.2514.4112.19未評(píng)級(jí)000910.SZ大亞圣象9.171.091.211.3612.337.596.75未評(píng)級(jí)300715.SZ凱倫股份14.000.180.730.97100.4019.1914.46未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究(注：表中上市公司盈利預(yù)測(cè)取自萬(wàn)得一致預(yù)期)綜合人均產(chǎn)值、產(chǎn)品屬性、生產(chǎn)端規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及企業(yè)文化等因素，首推功能性建材行業(yè)龍頭企業(yè)。功能性建材行業(yè)具有人均產(chǎn)值高、產(chǎn)品服務(wù)鏈條同時(shí)生產(chǎn)端規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較大等特點(diǎn)，主要包括防水和涂料兩個(gè)細(xì)分子行業(yè)。結(jié)合生產(chǎn)端規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為防水行業(yè)集中度提升邏輯較涂料行業(yè)更為通暢，首推防水行業(yè)龍頭，包括東方雨虹(生產(chǎn)成本具優(yōu)勢(shì)+施工差異化競(jìng)爭(zhēng)策略+“狼性文化”+新增品類擴(kuò)張順利等)、份(低估值+“合縱連橫”降成本+新品類建筑減隔震前景良好)、北新建材(低資金實(shí)力/央企資源雄厚)、凱倫股份(高分子防水材料趨勢(shì)明確)等。此外，涂行業(yè)具有更強(qiáng)C端屬性，且C端涂料進(jìn)入壁壘更高，推薦民族涂料龍頭三棵樹(shù)(C端增+資金端壓力下半年有望緩解+優(yōu)秀企業(yè)文化)。裝飾性建材龍頭市占率提升空間廣闊，C端屬性較功能性建材更強(qiáng)。相較于