本文格式為Word版，下載可任意編輯——中船股份短期或面臨巨大償債風(fēng)險償債風(fēng)險計算公式攜兩大軟肋突顯四大病象7月28日，中船股份（600072.SH）公布了2022年中報，公司不出意料地展現(xiàn)了較大虧損，由去年上半年240萬元的微利，變?yōu)榻衲?—6月6150萬元的巨虧，每股收益也由去年同期的0.005元下降到-0.129元。

而市場早在今年6月份就已經(jīng)有所覺察，公司股票價格由6月末的14元下跌到目前的8元左右。結(jié)合行業(yè)態(tài)勢及公司的半年報，筆者認為正因其存在兩個致命的軟肋及四個外顯的病象，才導(dǎo)致其處于目前的窘境，同時也使我們對此公司的前景產(chǎn)生了確定的擔(dān)憂。

軟肋一：受上下游衰退夾擊

中船股份是一家船舶制造企業(yè)，此行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈為“鐵礦石—鋼鐵—船舶配件—船舶制造—遠洋運輸”，由于世界經(jīng)濟處于低谷，遠洋運輸行業(yè)持續(xù)低迷，運費在低水平徘徊，運能嚴重過剩，導(dǎo)致遠洋運輸企業(yè)集體虧損。

以遠洋運輸龍頭*ST遠洋（601919.SH）為例，繼2022年、2022年持續(xù)巨虧后，2022年僅一季度就虧損20億，其他船舶運輸企業(yè)與此類似，均告虧損。

船舶運輸企業(yè)不景氣，導(dǎo)致船舶制造等上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集體過剩。作為處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的中船股份來說，其上游受鋼鐵價格影響，下游受遠洋運輸企業(yè)的需求左右。鋼鐵業(yè)瀕臨全行業(yè)虧損，運輸業(yè)也難有起色，上下游產(chǎn)業(yè)深陷衰退，中船股份幾乎不成制止地受牽扯。

軟肋二：固定性費用過大致扭虧無望

以第一季度為例，中船股份的總收入為3.19億，凈營業(yè)本金為3.4億，總營業(yè)本金為3.81億。而其固定性費用支出較大，僅折舊、人工與利息三項費用就達成近9000萬元。

在本金如此巨大的前提下，其市場份額若不能擴張，產(chǎn)銷量和收入無法增加，就只能陷入虧損。按照目前的生產(chǎn)模式，公司持續(xù)經(jīng)營只會虧錢，即使停工，每季也面鄰近1億的虧損，今年公司首季虧損0.6億或許已是最好選擇。

概括到公司的財務(wù)狀況上，該公司也存在四大病象：

病象一：添置大量存貨擠占資金

作為制造業(yè)，需要添置確定的存貨作為儲蓄，以降低購買本金、保證生產(chǎn)、穩(wěn)定供給，但添置過多存貨會擠占資金，并具有較大的減值風(fēng)險。

國際知名制造企業(yè)大多以零庫存作為最優(yōu)管理目標(biāo)。而中船股份存貨由年初的3.9億，猛增到二季末的6.5億，增長67%。僅存貨一項，就占公司滾動資產(chǎn)的一半以上，總資產(chǎn)的1/4多。

如此大的存貨量，一方面造成大量資金積壓；另一方面，這些存貨面臨較大的減值風(fēng)險（若年末計提減值，按10%計，將至少裁減6000萬元利潤）。

病象二：利息負擔(dān)高企

中船股份公司資產(chǎn)負債表中顯示有貨幣資金2.8億，同時存在銀行短期借款0.5億，長期借款2.6億，長短期借款合計達成3.1億。如此巨額的存貸款，使公司背上沉重的利息負擔(dān)，本季度存貨利息收入為280萬元，但利息支出達成790萬元。

經(jīng)查，這2.8億的銀行存款既非定期存款，也不是信用證保證之類的其他貨幣資金，而大片面是可隨時動用的銀行存款。公司在存貨充沛處境下，留存如此大額的貨幣資金，另外一方面還大量借款，不免讓人不解：是當(dāng)下的資金管理不力，還是持有現(xiàn)金以防風(fēng)險？

病象三：短期暗藏巨大償債風(fēng)險

截至去年三季末，中船股份的滾動負債已達7.4億，其中短期性應(yīng)付賬款已近5億，一邊是6.5億的存貨積壓，一邊是欠款5億面臨支付，對公司的滾動性產(chǎn)生較大的沖擊。加上應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅費和銀行借款，公司短期內(nèi)將面鄰近7億的支付需求。若銀行信貸收緊，可能會使公司短期缺血，一夜崩潰。

病象四：管理費用居高不下

作為一家大型央企下屬的上市公司，中船股份面臨著決策效率低、市場回響慢、管理費用高的通病。一季度，管理費用高達3400萬元，管理費用率達成10%以上，已經(jīng)大大超出了一般制造性企業(yè)管理費用的均值（5