企業(yè)上市流程與

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所匡增平天行健君子以自強(qiáng)不息地勢(shì)坤君子以厚德載物1

天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所

天行健君子以自強(qiáng)不息地勢(shì)坤君子以厚德載物天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所成立于1983年12月，系由浙江天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2021年、2021年分別與浙江東方和開元信德會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并組建而成。天健為2021年12月獲準(zhǔn)從事H股企業(yè)審計(jì)資格的12家內(nèi)地大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一。天健在中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)公布的“2021年會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合評(píng)價(jià)信息〞排名中，位居外鄉(xiāng)所第四位。截至2021年底，天健承辦的IPO企業(yè)過會(huì)50余家，在具有證券、期貨相關(guān)執(zhí)業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所中，位居全國(guó)第一位。2

聲明

本資料涉及的準(zhǔn)那么規(guī)定以正式文件為準(zhǔn)，涉及的事實(shí)以公開披露的為準(zhǔn)。本資料涉及的政府機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)監(jiān)管者、證券交易所、公司等內(nèi)容，并不說明演講者所在機(jī)構(gòu)對(duì)這些單位的評(píng)價(jià)或傾向。本資料涉及的具體事例僅作為例如之目的，對(duì)這些內(nèi)容的任何引用或使用，其風(fēng)險(xiǎn)由引用者或使用者自行承擔(dān)，與演講者及其所在的機(jī)構(gòu)無關(guān)。3目錄一：多層次資本市場(chǎng)介紹A股IPO企業(yè)上市情況證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介二：企業(yè)上市工作流程IPO工作流程IPO參與者證券效勞機(jī)構(gòu)的職責(zé)三：上市的根本條件和財(cái)務(wù)要求上市條件的五個(gè)緯度主板與創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行審核比較企業(yè)發(fā)行上市的財(cái)務(wù)要求四：VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO隱含的風(fēng)險(xiǎn)及躲避4

一、多層次資本市場(chǎng)介紹

A股IPO企業(yè)上市情況證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介5A股IPO企業(yè)上市情況6A股IPO企業(yè)上市情況2021年全年349宗IPO和約4780億元的融資額使得中國(guó)大陸成為當(dāng)年全球最大的融資市場(chǎng)；2021年共計(jì)408家擬IPO企業(yè)上證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核，為2021年199家的2.05倍，2021年116家的3.5倍，是2007年166家的2.45倍。2021年IPO上會(huì)企業(yè)總數(shù)創(chuàng)出歷史新高，但被否決比例卻相對(duì)較低。2021年創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板的過會(huì)率分別為86%、87%、92%，平均每10家公司上會(huì)，就有約9家公司過會(huì)上市。7證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介證券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板。場(chǎng)外交易市場(chǎng)：新三板〔股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)〕、天津?yàn)I海新區(qū)的OTC市場(chǎng)、重慶市證券場(chǎng)外交易〔OTC〕中心等。8多層次資本市場(chǎng)體系框架圖9證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介證券交易所：上海證券交易所和深圳證券交易所上海證券交易所：成立于1990年11月26日，同年12月19日開業(yè)，只有上交所主板深圳證券交易所：成立于1990年12月1日，1991年7月3日正式開業(yè)，深交所主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及非上市公司股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)多層次資本市場(chǎng)體系

10證券市場(chǎng)簡(jiǎn)介中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2021年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，今年的重點(diǎn)工作之一就是抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。3月5日，參加兩會(huì)的尚福林在接受記者采訪時(shí)表示，目前相關(guān)制度安排已經(jīng)根本到位，還有些技術(shù)細(xì)節(jié)要繼續(xù)努力。等到條件具備的時(shí)候就會(huì)擇機(jī)推出。2021年7月滬深證券交易所已就上市資源的分配達(dá)成初步共識(shí)11

二、企業(yè)上市工作流程

IPO工作根本流程

IPO參與者的工作和職責(zé)12發(fā)行上市根本流程12345前期準(zhǔn)備設(shè)立股份公司輔導(dǎo)申報(bào)與核準(zhǔn)發(fā)行上市131、前期準(zhǔn)備公司的主要工作：定班子〔確定內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)〕中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查確定發(fā)行上市方案改制前運(yùn)作〔股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)及組織架構(gòu)整合、賬務(wù)標(biāo)準(zhǔn)〕14實(shí)際控制人〔自然人〕A公司B公司C公司D公司業(yè)務(wù)及組織架構(gòu)的整合A公司和B公司生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品C公司為A、B公司提供主要材料D公司是貿(mào)易公司，主要銷售A、B公司的產(chǎn)品15A公司B公司C公司D公司重組方案：以A公司做為上市主體A公司向?qū)嶋H控制人收購(gòu)B、C、D三公司的全部股權(quán)實(shí)際控制人〔自然人〕組織架構(gòu)重組方案16關(guān)注重組對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額的影響情況，不同影響情況審核要求不同。指標(biāo)重組比例要求資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)

100%重組后運(yùn)行一個(gè)會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)小于100%但大于50%被重組方納入盡職調(diào)查范圍并申報(bào)相關(guān)資料資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)達(dá)到20%申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表至少須包含重組完成后最近一期資產(chǎn)負(fù)債表注1：被重組方重組前一會(huì)計(jì)年度與重組前發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)交易的，資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額按照扣除該等交易后的口徑計(jì)算。注2：發(fā)行人提交首發(fā)申請(qǐng)文件前一個(gè)會(huì)計(jì)年度或一期內(nèi)發(fā)生屢次重組行為的，重組對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)總額的影響應(yīng)累計(jì)計(jì)算。17

關(guān)于盡職調(diào)查

盡職調(diào)查目標(biāo)盡職調(diào)查的內(nèi)容盡職調(diào)查程序18

盡職調(diào)查之目標(biāo)判斷企業(yè)是否根本符合上市條件確定企業(yè)存在的主要問題及解決思路其他目標(biāo)，如企業(yè)、戰(zhàn)略投資者的特殊要求。19

1、企業(yè)根本情況〔1〕改制與設(shè)立情況〔2〕歷史沿革〔3〕股東的出資情況〔4〕重大股權(quán)變動(dòng)〔5〕主要股東情況〔6〕內(nèi)部職工股情況〔7〕重大重組情況〔8〕員工情況〔9〕商業(yè)信用情況

盡職調(diào)查內(nèi)容20盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕2、業(yè)務(wù)與技術(shù)調(diào)查〔1〕行業(yè)狀況、法律及監(jiān)管環(huán)境〔2〕行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況〔3〕采購(gòu)情況〔4〕生產(chǎn)情況〔5〕銷售情況〔6〕核心技術(shù)人員、技術(shù)與研發(fā)情況〔7〕同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況〔8〕關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易情況等21盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕3、高管人員調(diào)查〔1〕經(jīng)歷與操守〔2〕勝任能力〔3〕勤勉盡責(zé)〔4〕薪酬及兼職〔5〕報(bào)告期內(nèi)高管人員變動(dòng)〔6〕高管人員持股及其他對(duì)外投資情況等22盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕4、組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查〔1〕公司章程及其標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行情況〔2〕組織結(jié)構(gòu)和“三會(huì)〞運(yùn)作情況〔3〕獨(dú)立董事制度及其執(zhí)行情況〔4〕內(nèi)部控制環(huán)境〔5〕業(yè)務(wù)控制〔6〕信息系統(tǒng)控制〔7〕會(huì)計(jì)管理控制〔8〕內(nèi)部控制的監(jiān)督等23盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕5、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查情況〔1〕會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)〔2〕會(huì)計(jì)核算體系〔3〕財(cái)務(wù)狀況〔4〕盈利情況〔5〕現(xiàn)金流量情況〔6〕稅務(wù)情況〔7〕財(cái)務(wù)情況調(diào)查的特殊考慮24盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕6、業(yè)務(wù)開展目標(biāo)調(diào)查〔1〕經(jīng)營(yíng)理念〔2〕經(jīng)營(yíng)模式〔3〕業(yè)務(wù)開展目標(biāo)〔4〕募集資金投向未來開展目標(biāo)的關(guān)系等盈利情況25盡職調(diào)查內(nèi)容〔續(xù)〕7、募集資金運(yùn)用調(diào)查〔1〕本次募集資金使用情況〔2〕募集資金投向產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易等；8、風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查〔1〕風(fēng)險(xiǎn)因素〔2〕重大合同〔3〕訴訟和擔(dān)?！?〕信息披露制度的建設(shè)和執(zhí)行情況〔5〕其他中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)情況等。26根本程序盡職調(diào)查工作一般分三個(gè)階段：1、方案及資料準(zhǔn)備階段2、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查階段3、形成報(bào)告階段272、設(shè)立股份公司公司的主要工作：擬定改制重組方案聘請(qǐng)證券效勞機(jī)構(gòu)對(duì)改制重組方案進(jìn)行可行性評(píng)估，對(duì)擬改制的資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估簽署發(fā)起人協(xié)議起草公司章程設(shè)置公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)立股份公司、辦理工商登記283、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行和輔導(dǎo)公司的主要工作：和券商簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并報(bào)證監(jiān)局備案完善改制時(shí)未徹底標(biāo)準(zhǔn)的事項(xiàng)明確募集資金投向證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收294、申報(bào)與核準(zhǔn)公司的主要工作：準(zhǔn)備和制作申報(bào)材料公司董事會(huì)、股東大會(huì)通過發(fā)行方案向證監(jiān)會(huì)申報(bào)，證監(jiān)會(huì)初審準(zhǔn)備反響材料預(yù)披露、發(fā)審會(huì)審核、核準(zhǔn)

305、發(fā)行與上市公司的主要工作：刊登招股意向書等發(fā)行材料路演、詢價(jià)、定價(jià)股票公開發(fā)行

募集資金到賬上市

31

IPO參與者簡(jiǎn)介證券發(fā)行人：股份公司證券投資人：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者證券效勞機(jī)構(gòu)：保薦人〔證券公司〕、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等證券交易所：上海證券交易所、深圳證券交易所證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)32融資證券效勞機(jī)構(gòu)發(fā)行人(股份公司)公眾投資者保薦人會(huì)計(jì)師律師評(píng)估師IPO各參與者簡(jiǎn)介投資33證券效勞機(jī)構(gòu)職責(zé)保薦人主要職責(zé)：協(xié)助企業(yè)擬定改制重組方案和設(shè)立股份公司；根據(jù)?保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)那么?的要求對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查；對(duì)公司主要股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員等進(jìn)行輔導(dǎo)和專業(yè)培訓(xùn)，幫助其了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任；幫助發(fā)行人完善組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理，標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)行為，明確業(yè)務(wù)開展目標(biāo)和募集資金投向等；34證券效勞機(jī)構(gòu)職責(zé)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師主要職責(zé)：參有與企業(yè)上市改組籌劃負(fù)責(zé)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，并出具三年一期的審計(jì)報(bào)告；負(fù)責(zé)企業(yè)資本驗(yàn)證，并出具有關(guān)驗(yàn)資報(bào)告；負(fù)責(zé)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)報(bào)告審核，并出具盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部控制鑒證，并出具內(nèi)部控制鑒證報(bào)告；負(fù)責(zé)核驗(yàn)企業(yè)的非經(jīng)常性損益明細(xì)工程和金額；對(duì)發(fā)行人主要稅種納稅情況出具專項(xiàng)意見；對(duì)發(fā)行人原始財(cái)務(wù)報(bào)表與申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的差異情況出具專項(xiàng)意見對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)初審反響意見中相關(guān)的財(cái)務(wù)問題發(fā)表專項(xiàng)意見提供與發(fā)行上市有關(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢效勞。35證券效勞機(jī)構(gòu)職責(zé)律師事務(wù)所和律師主要職責(zé)：對(duì)改制重組方案和股份公司的設(shè)立以及股票發(fā)行上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷；協(xié)助和指導(dǎo)發(fā)行人起草公司章程；出具法律意見書\律師工作報(bào)告出具律師工作報(bào)告；對(duì)有關(guān)申請(qǐng)文件提供鑒證意見；對(duì)企業(yè)發(fā)行上市涉及的法律事項(xiàng)進(jìn)行審查并出具法律意見書出具擬任職董事\監(jiān)事和高管資格的法律意見書對(duì)證監(jiān)會(huì)的反響意見函出具補(bǔ)充法律意見書參與起草<招股說明書>,就其中是否存在法律風(fēng)險(xiǎn)做出公正的判斷,并就其中相關(guān)問題出具專項(xiàng)法律意見協(xié)助發(fā)行人向交易所出具上市承諾函36證券效勞機(jī)構(gòu)職責(zé)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師主要職責(zé)：企業(yè)申請(qǐng)公開發(fā)行股票涉及資產(chǎn)評(píng)估的，應(yīng)聘請(qǐng)具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)資產(chǎn)評(píng)估工作一般包括資產(chǎn)清查、評(píng)定估算、出具評(píng)估報(bào)告37三、企業(yè)上市根本條件和財(cái)務(wù)要求企業(yè)上市條件的五個(gè)緯度

主板與創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行審核比較企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求38

企業(yè)上市條件的五個(gè)緯度

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主體資格發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份發(fā)行人自股份成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。發(fā)行人最近3年內(nèi)(主板)\2年內(nèi)(創(chuàng)業(yè)板)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。40案例一：紅宇新材料因主體資格問題創(chuàng)業(yè)板沖關(guān)失利

前身紅宇工業(yè)1995年成立時(shí)注冊(cè)資本50萬(wàn)元，在公司實(shí)際控制人朱紅玉40萬(wàn)元出資中包括35萬(wàn)元現(xiàn)金及5萬(wàn)元實(shí)物資產(chǎn)〔鋼板〕，但該項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)并未經(jīng)評(píng)估。1998年5月1日，紅宇工業(yè)增資至150萬(wàn)元，各股東實(shí)際出資額為1453040.5元，朱紅玉尚有46959.50元出資未及時(shí)繳付。1998年6月8日前，朱紅玉將出資全部補(bǔ)齊。此次出資未及時(shí)到位。2002年4月10日，朱紅玉以其在婁底紅宇工業(yè)的全部資產(chǎn)權(quán)益作為出資重新設(shè)立“湖南紅宇工業(yè)〞〔湖南紅宇〕，在當(dāng)時(shí)的?公司法?沒有對(duì)股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)出資予以規(guī)定的前提下，公司超前地采取了以股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)出資的方式來增加公司注冊(cè)資本。直到2021年11月，朱紅玉才采取事后補(bǔ)救措施，重新投入1345萬(wàn)元貨幣資金置換補(bǔ)足。公司于2006年引進(jìn)的股東中，中南大學(xué)對(duì)“鉻錳鎢系抗磨鑄鐵〞專利技術(shù)進(jìn)行分配和出資投入公司前，事前也沒有報(bào)備和征求主管部門的意見

41案例二：董事、高級(jí)管理人員發(fā)生重大變化二重集團(tuán)〔德陽(yáng)〕重型裝備股份公司董事會(huì)成員近三年內(nèi)出現(xiàn)較大變化。2006年1月選舉了等十名董事，2007年9月改選了五名董事組成新一屆董事會(huì)，2007年11月增選了四名獨(dú)立董事，在該九名董事中僅保存了兩名前屆董事。保薦人認(rèn)為公司董事會(huì)成員發(fā)生重大變化。不符合?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?第12條的規(guī)定。42獨(dú)立性資產(chǎn)完整業(yè)務(wù)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立43案例：某些交易解釋不充分從而導(dǎo)致公司獨(dú)立性瑕疵

浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份：對(duì)于公司實(shí)際控制人宗谷音和其家族成員宗承英不將原由其控股、經(jīng)營(yíng)范圍為包紗制造銷售的浙江潤(rùn)源包紗納入本次上市范圍的合理性浙江潤(rùn)源包紗一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理性及真實(shí)性公司長(zhǎng)期借用和租用浙江潤(rùn)源包紗廠房公司以3,104萬(wàn)元受讓浙江潤(rùn)源包紗264臺(tái)意大利羅納地織襪機(jī)的合理性上述交易解釋不充分，致使對(duì)上述交易的合理性、真實(shí)性及其對(duì)公司獨(dú)立性的影響無法做出合理判斷。發(fā)審委認(rèn)為，根據(jù)?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?第15條：生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系。上述情形與?方法?第15條的規(guī)定不符。44案例：過度依賴關(guān)聯(lián)方交易，業(yè)務(wù)獨(dú)立性受極大影響杭州正方軟件股份是國(guó)內(nèi)最主要的高校管理軟件供給商之一。公司在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售方面與公司股東虞樟星及其家族實(shí)際控制的杭州美濃物資貿(mào)易、浙江美濃絲網(wǎng)印刷、浙江亞欣紙業(yè)和浙江美濃涂料等存在大量關(guān)聯(lián)交易。2007年、2021年、2021年和2021年1-6月向關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)額分別占公司同期采購(gòu)總額32.19%、16.39%、15.86%和2.63%，向關(guān)聯(lián)方的銷售額占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.77%、32.93%、23.47%和16.51%。雖然公司近年來關(guān)聯(lián)方交易金額開始逐年下降，但考慮其金額及業(yè)務(wù)性質(zhì)的影響，其已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)?方法?第十八條“與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易〞。提示：關(guān)聯(lián)交易占比問題沒有量化的指標(biāo)，然而希望發(fā)行人盡量控制在30%以下，還要看交易的內(nèi)容和公允性，如交易比較頻繁、交易金額較大并將持續(xù)，那么可能會(huì)影響發(fā)行條件。45標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任。46案例：三會(huì)治理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不標(biāo)準(zhǔn)江蘇玉龍鋼管：報(bào)告期內(nèi)存在開具沒有真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票向股東和管理層及局部員工借款且金額較大關(guān)聯(lián)交易決策程序未完全履行董事變動(dòng)頻繁等情況發(fā)審委認(rèn)為，難以判斷公司是否能夠標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行。上述情形與?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?〔證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)〕第二十四條的規(guī)定不符。47案例：報(bào)告期內(nèi)存在稅收違法違規(guī)行為雅致集成：深圳市南山區(qū)國(guó)家稅務(wù)局于2007年12月10日作出深國(guó)稅南罰處[2007]0122號(hào)和0418號(hào)?稅務(wù)行政處分決定書?，認(rèn)定公司2004年度至2006年度期間存在以下稅務(wù)違法事實(shí)：2004年度至2006年度期間，銷售廢料未申報(bào)納稅；2005年6月至2006年度期間，采取分期收款方式銷售貨物，沒有在貨物發(fā)出時(shí)確認(rèn)銷售收入并納稅申報(bào)；2004年度至2006年度期間，非應(yīng)稅工程用料未從進(jìn)項(xiàng)稅額中轉(zhuǎn)出。根據(jù)?中華人民共和國(guó)稅收征收管理法?第六十三條的規(guī)定，追補(bǔ)公司少繳增值稅3,618,801.65元，并對(duì)公司處以少繳稅款0.5倍的罰款1,809,400.83元；公司共支付滯納金854,224.97元。48

財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常。發(fā)行人會(huì)計(jì)根底工作標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了無保存意見的審計(jì)報(bào)告。發(fā)行人編制財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)以實(shí)際發(fā)生的交易或者事項(xiàng)為依據(jù)；在進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告時(shí)應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎；對(duì)相同或者相似的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，應(yīng)選用一致的會(huì)計(jì)政策，不得隨意變更。發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原那么恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。49案例：會(huì)計(jì)核算不標(biāo)準(zhǔn)深圳市脈山龍信息技術(shù)股份招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，申請(qǐng)人發(fā)生重大會(huì)計(jì)過失更正，調(diào)減2007年度并計(jì)入2021年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,182.6萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.8%、13.12%；調(diào)減2007年度并計(jì)入2021年度凈利潤(rùn)517.7萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為42.49%、40.06%，且該調(diào)整事項(xiàng)發(fā)生在申請(qǐng)人變更為股份公司之后，說明申請(qǐng)人會(huì)計(jì)核算根底工作不標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部控制制度存在缺陷。上述情形不符合?首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行方法?第二十條、第二十一條的有關(guān)規(guī)定。50案例：會(huì)計(jì)核算不標(biāo)準(zhǔn)上海天璣科技股份征稅方式存在疑問：且核定征收稅款一般是在納稅人的會(huì)計(jì)賬簿不健全，資料殘缺難以查賬，或者其他原因難以準(zhǔn)確確定納稅人應(yīng)納稅額時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)采用的征稅方法。公司的征稅方法不同，征稅金額差異會(huì)非常大。一般情況下，到達(dá)如此規(guī)模不應(yīng)該使用核定征收方法。申請(qǐng)人與中國(guó)郵政集團(tuán)和中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行2021年7月簽訂了效勞期達(dá)五年的總價(jià)格為2950萬(wàn)元的業(yè)務(wù)合同，合同履行期限為2021年1月1日至2021年12月31日，根據(jù)合同所附的價(jià)格清單，主要效勞內(nèi)容按每年報(bào)價(jià)為253萬(wàn)元，現(xiàn)場(chǎng)效勞按每人每天0.8萬(wàn)元計(jì)算，申請(qǐng)人在2021年度即確認(rèn)了1260萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，依據(jù)申報(bào)材料無法判斷上述營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的規(guī)定上述情形不符合?首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行方法?第二十條的規(guī)定。51募集資金運(yùn)用〔主板〕發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金投資工程的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，確信投資工程具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金使用效益。募集資金投資工程實(shí)施后，不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。52案例：募投工程市場(chǎng)前景和盈利能力不確定

山東墨龍機(jī)械股份招股說明書顯示，其募投工程投產(chǎn)后，油套管總產(chǎn)能將達(dá)65萬(wàn)噸，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加86%。證監(jiān)會(huì)提出，山東墨龍2007年頭套管的產(chǎn)能利用率已經(jīng)較低，未到達(dá)工程預(yù)期，且招股書中稱目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能略大于需求，不符合?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?第41條的規(guī)定。53募集資金運(yùn)用〔創(chuàng)業(yè)板〕發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途。募集資金數(shù)額和投資工程應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。54

案例：財(cái)務(wù)比率過度粉飾，融資必要性欠缺

杭州先臨三維科技股份公司資產(chǎn)負(fù)債率三年都低于15%，而且都在下降，這與業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為的資產(chǎn)負(fù)債率不得低于30%相差太遠(yuǎn)。造成公司整體融資必要性的欠缺，完全可以依靠自身的現(xiàn)金流量滿足其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的需求。此外，公司應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率連續(xù)3年下降50%以上，這一關(guān)鍵指標(biāo)直接影響公司相關(guān)利潤(rùn)真實(shí)性及資產(chǎn)優(yōu)良性。具體關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)見下表： 項(xiàng)目2009年度2008年度2007年度資產(chǎn)負(fù)債率12.12%11.66%14.85%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.717.249.83存貨周轉(zhuǎn)率（次）10.2215.110.1955主板〔含中小企業(yè)板〕與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核比較要點(diǎn)主板創(chuàng)業(yè)板企業(yè)定位無明確規(guī)定，實(shí)際主要為制造業(yè)自主創(chuàng)新企業(yè)其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法中未明確要求主營(yíng)業(yè)務(wù)突出實(shí)際審核中要求主營(yíng)業(yè)務(wù)突出明確應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)條件在盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)規(guī)范等方面有明確要求適度降低了門檻，更強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性規(guī)范運(yùn)作在治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制及合法經(jīng)營(yíng)有規(guī)定要求更高審核機(jī)構(gòu)和程序證監(jiān)會(huì)初審并由發(fā)行審核委員會(huì)審核獨(dú)立的發(fā)行審核委員會(huì)，程序略有簡(jiǎn)化投資者無明確限制建立投資者準(zhǔn)入制度其他56創(chuàng)業(yè)板的特別要求57企業(yè)上市的財(cái)務(wù)要求簡(jiǎn)析1、盈利能力的要求項(xiàng)目主板（含中小板企業(yè)板塊）創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)一標(biāo)準(zhǔn)二利潤(rùn)三年連續(xù)盈利，三年凈利潤(rùn)累計(jì)≥3000萬(wàn)元兩年連續(xù)盈利兩年凈利潤(rùn)累計(jì)≥1000萬(wàn)元一年盈利且凈利潤(rùn)≥500萬(wàn)元營(yíng)收無要求無要求最近一年?duì)I業(yè)收入≥5000萬(wàn)元成長(zhǎng)性無要求利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%注1：凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)注2：發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴

58〔一〕發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或效勞的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；〔二〕發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；〔三〕發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；〔四〕發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴；〔五〕發(fā)行人最近一年的凈利潤(rùn)主要來自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益；〔六〕其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。注3：不得有影響持續(xù)盈利能力的六種情形：59案例：產(chǎn)品單一、自主研發(fā)能力有限導(dǎo)致盈利能力不確定河南金博士種業(yè)股份根據(jù)招股說明書，報(bào)告期內(nèi)申請(qǐng)人“鄭單958〞玉米種子的銷售收入是申請(qǐng)人收入和盈利的主要來源，但“鄭單958〞玉米種子的品種權(quán)屬于河南省農(nóng)科院糧作所，申請(qǐng)人以授權(quán)許可方式取得生產(chǎn)、銷售經(jīng)營(yíng)權(quán)。申請(qǐng)人產(chǎn)品品種較為單一、目前自主研發(fā)能力較為有限、主要銷售區(qū)域銷量下降可能對(duì)申請(qǐng)人持續(xù)盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?〔證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)〕第三十七條的規(guī)定不符。60案例：產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和效勞模式發(fā)生重大變化上海龍宇燃油股份申請(qǐng)人從2021年開始拓展水上加油業(yè)務(wù)，購(gòu)建的“龍宇1〞千噸級(jí)加油船于2021年上半年投入運(yùn)營(yíng)，2021年度水上加油業(yè)務(wù)的銷售收入和銷售量分別占當(dāng)年的1.04%和0.93%，比例較低。由于申請(qǐng)人的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和效勞模式發(fā)生重大變化且其后經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，因此無法判斷其持續(xù)盈利能力。發(fā)審委認(rèn)為，上述情形與?首次公開發(fā)行股票并上市管理方法?〔證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)〕第三十七條的規(guī)定不符。612、財(cái)務(wù)狀況的要求項(xiàng)目主板（含中小板企業(yè)板塊）創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)無要求發(fā)行前凈資產(chǎn)≥2000萬(wàn)元股本發(fā)行前≥3000萬(wàn)元，發(fā)行后≥5000萬(wàn)元發(fā)行后股本總額≥3000萬(wàn)元未彌補(bǔ)虧損最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損無形資產(chǎn)比例最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％沒有相關(guān)規(guī)定注1：主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛注2：不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)注2：不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)623、現(xiàn)金流量的要求項(xiàng)目主板（含中小板企業(yè)板塊）創(chuàng)業(yè)板經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~超過5000萬(wàn)元或者三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元無要求634、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的要求要點(diǎn)內(nèi)容稅收依法納稅,各項(xiàng)稅收優(yōu)惠合法合規(guī)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范,財(cái)務(wù)報(bào)表符合準(zhǔn)則的規(guī)定,并由會(huì)計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告內(nèi)部控制內(nèi)控制度健全并且有效,并由會(huì)計(jì)師出具無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告資金管理嚴(yán)格的資金管理制度,不存在大股東占用資金的情形64

四、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及躲避65VC\PE的投資風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的作用1、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念2、PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值3、投資風(fēng)險(xiǎn)661、風(fēng)投和私募股權(quán)投資基金概念風(fēng)險(xiǎn)投資〔venturecapital〕即創(chuàng)業(yè)投資，簡(jiǎn)稱是VC。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為根底，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。私募股權(quán)投資基金〔PrivateEquity〕，簡(jiǎn)稱PE，這種投資方式以私募形式籌集資金并選擇非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，而后通過上市、并購(gòu)、回購(gòu)等退出方式出售其所持股權(quán)以獲取初始資本的回報(bào)利潤(rùn)。在現(xiàn)在的中國(guó)資本市場(chǎng)上，PE與VC只是概念上的一個(gè)區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比方著名的PE機(jī)構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。67

2、PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值投入資金PE可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度PE可以幫助企業(yè)比較好地解決員工鼓勵(lì)問題，建立起有利于上市的員工鼓勵(lì)制度PE可以通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模，從而在未來上市的時(shí)候更容易獲得投資銀行的支持和投資者的追捧PE所具有的市場(chǎng)視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助目標(biāo)企業(yè)更快地成長(zhǎng)和成熟起來681999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)〞，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元。后更名為“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份〞2002年10月，摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開曼公司注入約2597萬(wàn)美元〔折合人民幣約2.1億元〕，間接換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年，摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了類似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)〞，未來?yè)Q股價(jià)格僅為0.74港元／股。通過“可換股文據(jù)〞向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從2003年～2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。假設(shè)達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬(wàn)～7000萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。2004年6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)〞的期權(quán)價(jià)值和獎(jiǎng)勵(lì)得以兌現(xiàn)。

案例：摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用雙贏的典型案例。69系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

3、投資風(fēng)險(xiǎn)70政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

金融與資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)自然風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

71技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資分析風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)722006年11月左右，眾多PE看好ITAT，最終藍(lán)山中國(guó)資本、摩根士丹利和Citadel聯(lián)合向ITAT投入7000萬(wàn)美元，三方出資比率為3∶3∶1。至此，ITAT共募集了1.2億美元。ITAT巨量資金到手后，立即拋出了2007年內(nèi)1000家、2021年底2000家、外加180家大型“百貨會(huì)員店〞的宏偉方案，而實(shí)際擴(kuò)張速度那么更快。2021年初，被奉為PE寵兒的ITAT接受香港聯(lián)交所上市聆訊。在聆訊會(huì)上，ITAT的業(yè)務(wù)模式受到廣泛質(zhì)疑，因此其上市申請(qǐng)被駁回。結(jié)果，PE試圖通過上市退出的方式獲得收益的希望毀于一旦。

案例：PE失敗的一個(gè)非常典型的案例--ITAT73BOKEE，其前身是更為人所熟悉的博客中國(guó)，由IT分析家方興東于2002年8月推出。2004年8月，軟銀亞洲注入50萬(wàn)美元。2005年9月8日，博客網(wǎng)宣布獲得包括軟銀賽富、GGV在內(nèi)的四家VC的1000萬(wàn)美元投資。此次融資成功后，方興東把剛剛商業(yè)化一年的“博客中國(guó)〞更名為“博客網(wǎng)〞。融資后，博客中國(guó)大肆招兵買馬，員工從40人快速擴(kuò)張到300人。學(xué)者出身的方興東沒有任何大型網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，于是聘用了十多位副總裁以上的高管?？焖倥蛎泴?dǎo)致失控，方興東無力維持，管理團(tuán)隊(duì)紛紛離職。拿到大筆資金后，方興東一直都在這山望著那山高，遲遲找不到好的盈利模式，又面臨著傳統(tǒng)門戶的圍剿，曾經(jīng)在2005年轟動(dòng)一時(shí)的博客網(wǎng)有點(diǎn)美人遲暮，最終卻一無所成。軟銀在業(yè)務(wù)模式不清、團(tuán)隊(duì)不強(qiáng)的情況下投入巨資，而且沒有能很好地引導(dǎo)博客中國(guó)把核心業(yè)務(wù)做強(qiáng)，終于遭遇了滑鐵盧。案例：PE失敗的另一個(gè)典型的案例--博客網(wǎng)

742005年1月，摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬(wàn)美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂家電20％的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約0.92港元。摩根士丹利在入股永樂家電以后，還與企業(yè)形成約定：無償獲得一個(gè)認(rèn)股權(quán)利，在未來某個(gè)約定的時(shí)間，以每股約1.38港元的價(jià)格行使約為1765萬(wàn)美元的認(rèn)股權(quán)。對(duì)賭協(xié)議主要內(nèi)容：永樂2007年〔可延至2021年或2021年〕的凈利潤(rùn)高于7.5億元〔人民幣，下同〕，外資方將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂股份；如果凈利潤(rùn)等于或低于6.75億元，永樂管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將到達(dá)9394.76萬(wàn)股，相當(dāng)于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)〔不計(jì)行使超額配股權(quán)〕的4.1％對(duì)賭結(jié)果：永樂未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國(guó)美電器并購(gòu)案例：PE失敗案例：摩根士丹利投資上海永樂電器，75對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)及躲避1、PE對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)2、躲避處理方式

企業(yè)VC/PE76對(duì)賭不符合國(guó)內(nèi)的?公司法?等規(guī)定，包括優(yōu)先受償權(quán)和董事會(huì)一票否決等內(nèi)容。執(zhí)行對(duì)賭可能造成擬上市企業(yè)股權(quán)及經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定，甚至引起糾紛，不符合?IPO管理方法?中的相關(guān)發(fā)行條件。對(duì)賭協(xié)議的對(duì)賭目標(biāo)促使企業(yè)為追求短期目標(biāo)而非常規(guī)經(jīng)營(yíng)，因此無限增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上會(huì)損害社會(huì)公共利益。對(duì)賭協(xié)議的固定價(jià)格回購(gòu)股權(quán)條款有變相借貸的嫌疑1、PE對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)IPO的隱含風(fēng)險(xiǎn)77案例：對(duì)賭協(xié)議造成公司控制權(quán)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定太子奶集團(tuán)因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例1996年由李途純創(chuàng)辦的太子奶，一路披荊斬棘，迅速做大。為實(shí)現(xiàn)上市，2006年，太子奶引入英聯(lián)、高盛、摩根士丹利等三大投行“對(duì)賭〞，投行借款7300萬(wàn)美元給李途純。同時(shí)，雙方簽署“對(duì)賭協(xié)議〞：三大投行注資后，前3年如果太子奶集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%，可調(diào)整〔降低〕對(duì)方股權(quán)；如完不成30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，李途純將會(huì)失去控股權(quán)。借助這些資金，李途純開始擴(kuò)張。2021年由于擴(kuò)張過快，太子奶被曝資金鏈斷裂。2021年10月底，高盛等三大投行成功“逼宮〞太子奶，獲得了李途純持有的超過六成的太子奶股份，全面接管太子奶；而李那么“凈身出戶〞。2021年初，湖南省株洲市政府注資1億元成立高科奶業(yè)，托