公司融資管理節(jié)認(rèn)股權(quán)證融資第1頁(yè)/共35頁(yè)認(rèn)股權(quán)證的特征：1．對(duì)發(fā)行公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的主要目的，通常是為了吸引廣大投資者和某些投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)公司發(fā)行的新債券或優(yōu)先股股票，它是促銷(xiāo)的一種手段。2．認(rèn)股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有人在認(rèn)股之前，對(duì)發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)。3．認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買(mǎi)普通股票，其價(jià)格一般低于市價(jià)。這樣認(rèn)股權(quán)證就有了價(jià)值。發(fā)行公司可以通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌得現(xiàn)金，還可以用于公司成立時(shí)對(duì)承銷(xiāo)商的一種補(bǔ)償。4.認(rèn)股權(quán)證與優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的不同之處優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是股份公司增發(fā)新股時(shí)，賦予普通股東優(yōu)于其他投資者，在一定期限內(nèi)以低于市價(jià)的統(tǒng)一規(guī)定認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)新股的權(quán)利。第2頁(yè)/共35頁(yè)二、認(rèn)股權(quán)證的種類(lèi)

在西方公司籌資實(shí)務(wù)中，認(rèn)股權(quán)證形式多樣，具有不同種類(lèi)。1.按允許購(gòu)買(mǎi)的期限分，可分為長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證。短期認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股期限一般在90天以?xún)?nèi)。長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股期限通常超過(guò)90天以上，更有長(zhǎng)達(dá)數(shù)年或永久。2.按認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)數(shù)量的約定方式分，可分為備兌認(rèn)股權(quán)證與配股權(quán)證。備兌認(rèn)股權(quán)證是每份備兌證按一定比例含有幾家公司的若干股股票。配股權(quán)證是確認(rèn)老股東配股權(quán)的證書(shū)，它按照股東持股比例定向派發(fā)，賦予其以?xún)?yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司一定份數(shù)的新股。第3頁(yè)/共35頁(yè)3.按認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行方式分，可分為單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證與附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。依附于債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證，為附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是指不依附于公司債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)而單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行，最常用的方式是認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行債券或優(yōu)先股之后發(fā)行。這是將認(rèn)股權(quán)證隨同債券或優(yōu)先股一同寄往認(rèn)購(gòu)者。在無(wú)紙化交易制度下，認(rèn)股權(quán)證將隨同債券或優(yōu)先股一并由中央登記結(jié)算公司劃入投資者賬戶(hù)。第4頁(yè)/共35頁(yè)三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值

1.理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證在其有效期限內(nèi)具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證有理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之分。其理論價(jià)值可用下式計(jì)算：V=（P－E）NV——認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P——普通股股票市場(chǎng)價(jià)格；E——認(rèn)購(gòu)價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格；N——一張認(rèn)股權(quán)證可買(mǎi)到的股票數(shù)。第5頁(yè)/共35頁(yè)瑞奇股份有限公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，規(guī)定每張認(rèn)股權(quán)證可按20元認(rèn)購(gòu)1股普通股票。公司普通股票每股市價(jià)是23元。認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值是多少？公司認(rèn)股權(quán)理論價(jià)值是：V=（P－E）N=（23－20）×1=3（元）第6頁(yè)/共35頁(yè)如果普通股市價(jià)低于其執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為一負(fù)數(shù)，但在此時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的持有者不會(huì)行使其認(rèn)股權(quán)。所以，當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí)，設(shè)定認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為零。第7頁(yè)/共35頁(yè)影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：⑴換股比率。認(rèn)股權(quán)證一權(quán)所能認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)越多，其理論價(jià)值就越大；反之，則越小。⑵普通股市價(jià)。市價(jià)越高，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值越大。⑶執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格越低，認(rèn)股權(quán)證的持有者為換股而支付的代價(jià)就越小，普通股市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的機(jī)會(huì)就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。⑷剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長(zhǎng)，市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的可能性就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。第8頁(yè)/共35頁(yè)2.實(shí)際價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格或售價(jià)。一般情況下，實(shí)際價(jià)值通常高于理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，由于套購(gòu)活動(dòng)和存在套購(gòu)利潤(rùn)，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值最低限為理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值大于理論價(jià)值的部分稱(chēng)為超理論價(jià)值的溢價(jià)。由于認(rèn)股權(quán)證的投資具有較大的投機(jī)性，給予了投資者以高度的獲利杠桿作用，所以形成認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值的溢價(jià)。第9頁(yè)/共35頁(yè)四、認(rèn)股權(quán)證的作用1.為公司籌集額外現(xiàn)金。認(rèn)股權(quán)證不論單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，都能為公司額外籌取一筆現(xiàn)金，從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力。2.促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用。單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證有利將來(lái)發(fā)售股票。附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)相關(guān)證券籌資的效率。如果認(rèn)股權(quán)證依附債券或優(yōu)先股等發(fā)行，可增加投資于公司證券的吸引力和誘惑力，從而促進(jìn)債券和優(yōu)先股等的發(fā)售。第10頁(yè)/共35頁(yè)五、認(rèn)股權(quán)證融資對(duì)上市公司的影響

(一)認(rèn)股權(quán)證對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響

認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股權(quán)被行使后，投資者在一定期限內(nèi)以約定的認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)人了規(guī)定比例的股票。對(duì)上市公司而言，股東權(quán)益資本隨之增加。在認(rèn)股權(quán)行使前后，一定時(shí)期內(nèi)，公司債權(quán)資本保持不變，隨著股東權(quán)益資本的增加，公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本與債權(quán)資本之比增大，資產(chǎn)負(fù)債率降低。在公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例過(guò)高時(shí)，可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。第11頁(yè)/共35頁(yè)

(二)認(rèn)股權(quán)證對(duì)公司每股收益的稀釋效應(yīng)

每股收益是投資者評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、公司價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。公司擴(kuò)大股權(quán)投資的直接影響是發(fā)行公司再擴(kuò)股瞬間每股收益被稀釋。稀釋到一定程度，股價(jià)會(huì)調(diào)整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。第12頁(yè)/共35頁(yè)認(rèn)股權(quán)證(Warrant)俗稱(chēng)“窩輪”。作為一種變相期權(quán)，已被證券市場(chǎng)公認(rèn)為最高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具之一。它的最大魅力在于其漲跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越股票，單日升跌幅度更可高達(dá)數(shù)倍，具有短期內(nèi)快速積累財(cái)富的杠桿效應(yīng)，正因?yàn)檫@種機(jī)會(huì)率的存在，令數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者趨之若騖。

實(shí)際上，Warrant按英文含義解析為“授權(quán)證”、“許可證”，即是一種證明文件，猶如出入境通行證一般，持有人只有憑此證才有資格出境。同樣，股票市場(chǎng)上的認(rèn)股權(quán)證亦是一種權(quán)利證明，它是賦予投資者可在一定條件下，換取某上市公司股票的權(quán)利。那為何又是期權(quán)的變相呢？第13頁(yè)/共35頁(yè)由于認(rèn)股權(quán)證有時(shí)間期限，是賦予了權(quán)證持有人未來(lái)的一種權(quán)力，例如：某工廠長(zhǎng)年使用鋼材作為其產(chǎn)品的生產(chǎn)材料，由于鋼材價(jià)格在未來(lái)的一年內(nèi)有可能繼續(xù)上升，該工廠為了有效控制生產(chǎn)成本，遂與鋼材生產(chǎn)商簽訂了一份認(rèn)購(gòu)鋼材的期權(quán)合約，合同期限為6個(gè)月，價(jià)格為1800元/噸，并交付了5%的預(yù)付金。

第14頁(yè)/共35頁(yè)這是一份典型的期權(quán)合約，按照條款規(guī)定，如果鋼材價(jià)格真的是于未來(lái)半年上漲很多，例如漲到2300元/噸，工廠將有權(quán)力以1800元/噸的價(jià)格購(gòu)進(jìn)鋼材，這樣對(duì)工廠來(lái)說(shuō)便有效的控制了生產(chǎn)成本，并且產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)后隨行就市，理想價(jià)格銷(xiāo)售，工廠的效率也會(huì)得到提高。相反，如果鋼材的價(jià)格不漲反跌，例如跌到1500元/噸的，工廠便可以放棄執(zhí)行合約，損失的只是5%的預(yù)付金，工廠可以選擇市價(jià)，從市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)鋼材維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有效控制成本。

第15頁(yè)/共35頁(yè)從上面的例子來(lái)講，執(zhí)行與放棄合約的關(guān)鍵是在合約的條款，即合約的條件，

所謂“在一定條件下”便是指以預(yù)定的到期日與預(yù)定的行使價(jià)(或換股價(jià))。換句話說(shuō)，投資者要行使該權(quán)利，首先在時(shí)間上有限制，規(guī)定某年某月某日為最后到期日，過(guò)期作廢。其次是“門(mén)檻”限制，即相關(guān)股票必須在規(guī)定的到期日，達(dá)到預(yù)先設(shè)定的某個(gè)具體價(jià)位水平或之上，才有資格行使其權(quán)利。第16頁(yè)/共35頁(yè)因此，從這里我們可引申出認(rèn)股權(quán)證的定義：它賦予持有人一個(gè)權(quán)利但非責(zé)任，可在預(yù)定的到期日，以預(yù)定的行使價(jià)，購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)(如：股份、指數(shù)、商品、貨幣等)。第17頁(yè)/共35頁(yè)認(rèn)沽權(quán)證

認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證即認(rèn)售權(quán)證，就是看跌期權(quán)，具體地說(shuō)，就是在行權(quán)的日子，持有認(rèn)沽權(quán)證的投資者可以按照約定的價(jià)格賣(mài)出相應(yīng)的股票給上市公司。比如說(shuō)新鋼釩在行權(quán)的日子，持有認(rèn)沽權(quán)證的投資者可以按照4.62元的價(jià)格賣(mài)出相應(yīng)的新鋼釩股票，不管當(dāng)時(shí)新鋼釩的股價(jià)是2元還是8元。如果當(dāng)時(shí)價(jià)格是2元，則認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值就是2.62元，如果當(dāng)時(shí)的價(jià)格高于4.62元，則認(rèn)沽權(quán)證一文不值。

第18頁(yè)/共35頁(yè)當(dāng)股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證投資者則從股價(jià)上漲中獲得盈利，當(dāng)股價(jià)低于或等于行權(quán)價(jià)格時(shí)，將損失認(rèn)購(gòu)權(quán)證的費(fèi)用，認(rèn)購(gòu)權(quán)證投資者希望通過(guò)股票上漲從中獲利。相反，認(rèn)沽權(quán)證則是當(dāng)股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，從股價(jià)下降中獲得收益，當(dāng)股價(jià)高于或等于行權(quán)價(jià)格時(shí)，投資者將損失認(rèn)沽權(quán)證的費(fèi)用，認(rèn)沽權(quán)證投資者希望做空股票從中獲利。第19頁(yè)/共35頁(yè)

六、投資者投資權(quán)證上海證券交易所交易的權(quán)證如：寶鋼JTB1(代碼：580000)，武鋼JTB1（代碼：580001），武鋼JTP1（代碼：580999）。這些權(quán)證的名稱(chēng)中包含豐富的信息：以寶鋼JTB1為例，“寶鋼”代表未來(lái)約定交易的股票是寶鋼股份，“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團(tuán)（“JT”是“集團(tuán)”的拼音首字母）發(fā)行的，“B”代表持有人擁有未來(lái)買(mǎi)入的權(quán)利，“1”代表第1只權(quán)證，將這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來(lái)，“寶鋼JTB1”是“寶鋼集團(tuán)發(fā)行的第1只認(rèn)購(gòu)權(quán)證”，這里的認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指標(biāo)明買(mǎi)入權(quán)利的權(quán)證，與它對(duì)應(yīng)的則是標(biāo)明賣(mài)出權(quán)利的認(rèn)沽權(quán)證，如武鋼JTP1。第20頁(yè)/共35頁(yè)權(quán)證的交易與股票的交易規(guī)則有什么不同？權(quán)證的買(mǎi)賣(mài)與股票相似，投資者可以通過(guò)券商提供的諸如電腦終端、網(wǎng)上交易平臺(tái)、電話委托等申報(bào)渠道輸入帳戶(hù)、權(quán)證代碼、價(jià)格、數(shù)量和買(mǎi)賣(mài)方向等信息就可以買(mǎi)賣(mài)權(quán)證。所需帳戶(hù)就是股票帳戶(hù)，已有股票帳戶(hù)的投資者不用開(kāi)設(shè)新的帳戶(hù)。權(quán)證的交易與股票最大的不同，是T+0和漲跌停限制的規(guī)定。第21頁(yè)/共35頁(yè)投資權(quán)證會(huì)面臨哪些主要的風(fēng)險(xiǎn)？權(quán)證是一種衍生產(chǎn)品，由于高杠桿性，其風(fēng)險(xiǎn)要比股票大。對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，投資權(quán)證主要會(huì)面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：(1)權(quán)證供求關(guān)系變化。供求關(guān)系變化若出現(xiàn)劇烈變化，將導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格大幅波動(dòng)，特別是目前權(quán)證的漲跌幅限制又比較寬，使投資者可能在短時(shí)間內(nèi)損失嚴(yán)重。(2)時(shí)間價(jià)值損耗。隨著到期日的臨近，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，特別是越接近到期日的權(quán)證，此風(fēng)險(xiǎn)也越大。(3)標(biāo)的股價(jià)變動(dòng)。權(quán)證由于具有高杠桿性，權(quán)證價(jià)格變動(dòng)的幅度一般遠(yuǎn)大于標(biāo)的股價(jià)的變動(dòng)幅度。第22頁(yè)/共35頁(yè)(4)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在權(quán)證價(jià)格急速下跌或者權(quán)證臨近到期日時(shí)，投資者可能會(huì)無(wú)法以當(dāng)時(shí)的價(jià)格將權(quán)證賣(mài)出。(5)信用風(fēng)險(xiǎn)。是指權(quán)證到期時(shí)，發(fā)行人拒絕履約給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第23頁(yè)/共35頁(yè)權(quán)證價(jià)值主要受以下因素影響：（1）標(biāo)的股票價(jià)格：權(quán)證標(biāo)的股價(jià)越高,認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的價(jià)值也就越高(低)。（2）到期時(shí)間：權(quán)隨到期日臨近,,權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)機(jī)率漸小,權(quán)證價(jià)值相應(yīng)下降。（3）權(quán)證行使價(jià)格：行使價(jià)格越高,認(rèn)購(gòu)權(quán)證未來(lái)行權(quán)獲利的可能性越小，其價(jià)值越低；認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值則越高。第24頁(yè)/共35頁(yè)（4）標(biāo)的股票波動(dòng)率：標(biāo)的股票波動(dòng)性越大,無(wú)論對(duì)于認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽權(quán)證,變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率都越大,因而價(jià)值都會(huì)越高。（5）市場(chǎng)利率：利率水平越高,投資標(biāo)的股票所需成本越大,因而認(rèn)購(gòu)權(quán)證的高杠桿作用變得更具吸引力，認(rèn)購(gòu)證價(jià)值越高，認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值越低。（6）預(yù)期股息：一般權(quán)證無(wú)法享有現(xiàn)金股利,因而預(yù)期股息越高,認(rèn)購(gòu)證價(jià)值越低；而認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值越高。但需要指出的是,根據(jù)交易所有關(guān)規(guī)則,遇標(biāo)的股票派息時(shí)若對(duì)權(quán)證行使價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整,則預(yù)期股息的高低對(duì)權(quán)證價(jià)格及其走勢(shì)的影響不大。第25頁(yè)/共35頁(yè)影響因素認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格變化認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格變化標(biāo)的股價(jià)↑↑↓剩余到期時(shí)間↑↑↑行使價(jià)格↑↓↑標(biāo)的股價(jià)波幅↑↑↑市場(chǎng)利率↑↑↓股息↑↓↑第26頁(yè)/共35頁(yè)投資者如何利用權(quán)證獲取超額利潤(rùn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

利用權(quán)證獲取超額利潤(rùn)。權(quán)證是一種以小博大的投資工具，購(gòu)買(mǎi)時(shí)只需花費(fèi)少量的權(quán)利金，但有可能收益會(huì)很大。例如：投資者李先生投資1000股A公司股票，王先生投資10000份A公司的認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)格為18元。假定兩人同時(shí)入市，入市時(shí)A公司股票價(jià)格為15元，權(quán)證到期時(shí)，A公司股價(jià)上升到20元，則李先生和王先生的盈利如下：

第27頁(yè)/共35頁(yè)李先生王先生

買(mǎi)入品種1000股股票10000股認(rèn)購(gòu)權(quán)證

買(mǎi)入價(jià)15元0.66元

賣(mài)出價(jià)20元2.00元

盈利5000元13400元

投資成本15，000元6600元

回報(bào)率33.33％203.03％從上表對(duì)比可以看出，權(quán)證投資具有很高的杠桿性。王先生判斷正確的情況下，其買(mǎi)入A公司權(quán)證的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出李先生購(gòu)買(mǎi)股票的收益。當(dāng)然，如果王先生判斷錯(cuò)誤，其投資虧損則同樣遠(yuǎn)大于李先生。第28頁(yè)/共35頁(yè)利用權(quán)證進(jìn)行避險(xiǎn)。投資者如果已經(jīng)持有A公司股票，可以購(gòu)買(mǎi)權(quán)證進(jìn)行避險(xiǎn)，如果投資者估計(jì)A公司股票會(huì)上漲，但又擔(dān)心可能會(huì)出現(xiàn)與預(yù)期不符的情況，可以花費(fèi)少量的權(quán)利金買(mǎi)進(jìn)A公司的認(rèn)沽權(quán)證，一旦當(dāng)股票未來(lái)下跌時(shí)，權(quán)證獲得的收益部分可以用來(lái)彌補(bǔ)A公司股票的損失。而如果預(yù)測(cè)正確，股票價(jià)格上漲，買(mǎi)入的股票已經(jīng)獲利，所損失的只是少量的權(quán)利金。

第29頁(yè)/共35頁(yè)權(quán)證的到期日和最后交易日是同一天嗎

不是同一天，到期日是指權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪Ｗ詈蠼灰兹帐菣?quán)證續(xù)存期滿前5個(gè)交易日，如到期日為T(mén)日，則從T-4日開(kāi)始中止交易。該日期過(guò)后投資者不能再買(mǎi)賣(mài)權(quán)證，但仍可行權(quán)。第30頁(yè)/共35頁(yè)２００７年６月２２日，將是鉀肥ＪＴＰ１認(rèn)沽權(quán)證（０３８００８）的最后一個(gè)交易日。權(quán)證的行權(quán)期為５天，該認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)比例為１∶１，也就是說(shuō)，如果投資者每持有一份鉀肥ＪＴＰ１認(rèn)沽權(quán)證，有權(quán)在２００７年６月２５日至２００７年６月２９日以１５．１元的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人賣(mài)出１股鹽湖鉀肥股票。然而，直到６月１３日，鹽湖鉀肥的收盤(pán)價(jià)格還是高高在上的４６．６元。有誰(shuí)會(huì)傻到從市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)４６元多的股票，再把它用１５．１元的行權(quán)價(jià)格賣(mài)出呢？很明顯，該認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為０元，就是廢紙一張。自５月３０日印花稅調(diào)整以來(lái)的１１個(gè)交易日內(nèi)，權(quán)證市場(chǎng)因?yàn)楣芍傅木薹鹗幎桨l(fā)火爆。其中鉀肥ＪＴＰ１的最高漲幅超過(guò)８００％，換手率更是達(dá)到驚人的８５３８％。這么一張?jiān)趲滋熘缶蛯r(jià)值歸零的“廢紙”，為何被瘋狂地炒作？第31頁(yè)/共35頁(yè)搏傻――誰(shuí)