五糧液關(guān)聯(lián)交易與大股東利益輸送

第四小組目錄一、五糧液簡(jiǎn)介（多一些）二、五糧液關(guān)聯(lián)交易案例回顧及分析背景三、關(guān)聯(lián)交易理論知識(shí)回顧四、五糧液關(guān)聯(lián)交易形成原因五、五糧液關(guān)聯(lián)交易形式六、五糧液關(guān)聯(lián)交易造成經(jīng)濟(jì)后果分析七、五糧液關(guān)聯(lián)交易的解決及我們的觀點(diǎn)八、我們的建議五糧液集團(tuán)簡(jiǎn)介二、五糧液發(fā)展歷史五糧液關(guān)聯(lián)交易的研究背景

一、五糧液凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢

五糧液集團(tuán)(即五糧液的實(shí)際控制人)在2004年至2009年的6年時(shí)間,從上市公司拿走多于97億的現(xiàn)金“而小股東同期累計(jì)市場(chǎng)超額回報(bào)遠(yuǎn)低于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,甚至為負(fù)數(shù)"近年來(lái),與同類(lèi)企業(yè)相比,上市公司銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)數(shù)字的不合理關(guān)系相繼暴露出五糧液內(nèi)部許多問(wèn)題"

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

五糧液酒廠用于設(shè)立上市公司的核心資產(chǎn),就是五糧液品牌以及相應(yīng)的釀酒、勾兌與包裝車(chē)間等其他周邊產(chǎn)業(yè)組建五糧液集團(tuán)。1998年,宜賓五糧液展杯若,敝司以巍液灑升為基礎(chǔ),經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組成立。上市之初,五糧液的國(guó)有股股東占股份75%,流通股股東占股份為25%。上市時(shí)由于受資金限制,宜賓國(guó)資委將五糧液酒廠的核心部分整合上市,形成現(xiàn)在的五糧液股份有限公司,其他周邊產(chǎn)業(yè)組建成為五糧液集團(tuán)。其后,宜賓國(guó)資委將上市公司行政劃撥給宜賓國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司(宜賓國(guó)資委全資子公司),集團(tuán)則歸屬宜賓國(guó)資委。如圖可見(jiàn)：雖然五糧液第一大持股股東為宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司,持股比例為56.07%。但五糧液上市公司仍是宜賓市國(guó)資委直接控制的企業(yè)“五糧液上市公司及與之發(fā)生高額關(guān)聯(lián)交易的五糧液集團(tuán)是同屬宜賓國(guó)資委控制”。五糧液的實(shí)際控制權(quán)還是在集團(tuán)手中"上市以來(lái),五糧液每年都與集團(tuán)下的進(jìn)出口公司等發(fā)生高額關(guān)聯(lián)交易,引發(fā)上市公司利潤(rùn)的大量流失!影響了五糧液業(yè)績(jī),并直接造成了投資者的利益損失"這些,都為五糧液上市公司關(guān)聯(lián)交易及利益輸送開(kāi)辟了暗渠"

四、大股東行為外部約束有限

我國(guó)目前法律在保護(hù)中小股東利益不受大股東侵害方面,幾乎是空白“大股東利益侵害行為的風(fēng)險(xiǎn)很低”。其次,監(jiān)管部門(mén)側(cè)重于保護(hù)代表國(guó)有資產(chǎn)的大股東的利益,加大了小股東維護(hù)權(quán)益的成本“。同時(shí)由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不健全,上市公司經(jīng)理人和控股股東很難考慮市場(chǎng)壓力而不進(jìn)行向控股股東傾斜的利益輸送“。因此,大股東行為的外部約束力差,一定程度上造成了大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送行為的普遍存在“。關(guān)聯(lián)方交易的理論知識(shí)關(guān)聯(lián)方的定義關(guān)聯(lián)方指一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨鲜芡环娇刂?、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。

控制，是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。

共同控制，是指按照合同約定對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所共有的控制，僅在與該項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的重要財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策需要分享控制權(quán)的投資方一致同意時(shí)存在。

重大影響，是指對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策有參與決策的權(quán)利，但并不能夠控制或者與其他方一起共同控制這些政策的制定關(guān)聯(lián)方的特征3、關(guān)聯(lián)方的存在可能會(huì)影響交易的公允性，在存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時(shí)，關(guān)聯(lián)方之間的交易可能不是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，因?yàn)殛P(guān)聯(lián)方之間交易時(shí)，不存在競(jìng)爭(zhēng)性的、自由市場(chǎng)交易的條件，而且交易雙方的關(guān)系常常以一種微妙的方式影響交易。在某種情況下，關(guān)聯(lián)方之間通過(guò)虛假交易可以達(dá)到粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的。即使關(guān)聯(lián)方交易是在公平交易基礎(chǔ)上進(jìn)行的，重要關(guān)聯(lián)方交易的披露也是有用的，因?yàn)樗峁┝宋磥?lái)可能再發(fā)生，而且很可能以不同形式發(fā)生的交易類(lèi)型的信息。下列各方構(gòu)成企業(yè)的關(guān)聯(lián)方（一）該企業(yè)的母公司。（二）該企業(yè)的子公司。（三）與該企業(yè)受同一母公司控制的其他企業(yè)。（四）對(duì)該企業(yè)實(shí)施共同控制的投資方。（五）對(duì)該企業(yè)施加重大影響的投資方。（六）該企業(yè)的合營(yíng)企業(yè)。下列各方構(gòu)成企業(yè)的關(guān)聯(lián)方（七）該企業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。（八）該企業(yè)的主要投資者個(gè)人及與其關(guān)系密切的家庭成員。主要投資者個(gè)人，是指能夠控制、共同控制一個(gè)企業(yè)或者對(duì)一個(gè)企業(yè)施加重大影響的個(gè)人投資者。（九）該企業(yè)或其母公司的關(guān)鍵管理人員及與其關(guān)系密切的家庭成員。關(guān)鍵管理人員，是指有權(quán)力并負(fù)責(zé)計(jì)劃、指揮和控制企業(yè)活動(dòng)的人員。與主要投資人或關(guān)鍵管理人員關(guān)系密切的家庭成員，是指在處理與企業(yè)的交易時(shí)可能影響該個(gè)人或受該個(gè)人影響的家庭成員。（十）該企業(yè)主要投資者個(gè)人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員控制、共同控制或施加重大影響的其他企業(yè)。不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方二僅僅同受?chē)?guó)家控制而不存在其他關(guān)聯(lián)方關(guān)系的企業(yè)，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對(duì)公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價(jià)有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。關(guān)聯(lián)方交易的類(lèi)型一通常包括下列各項(xiàng)：（一）購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品。（二）購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品以外的其他資產(chǎn)。（三）提供或接受勞務(wù)。（四）擔(dān)保。（五）提供資金（貸款或股權(quán)投資）。關(guān)聯(lián)方交易的披露一企業(yè)無(wú)論是否發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，均應(yīng)當(dāng)在附注中披露與母公司和子公司有關(guān)的下列信息：（一）母公司和子公司的名稱。母公司不是該企業(yè)最終控制方的，還應(yīng)當(dāng)披露最終控制方名稱。母公司和最終控制方均不對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)表的，還應(yīng)當(dāng)披露母公司之上與其最相近的對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)表的母公司名稱。（二）母公司和子公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、注冊(cè)地、注冊(cè)資本（或?qū)嵤召Y本、股本）及其變化。（三）母公司對(duì)該企業(yè)或者該企業(yè)對(duì)子公司的持股比例和表決權(quán)比例。關(guān)聯(lián)方交易的披露二企業(yè)與關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易的，應(yīng)當(dāng)在附注中披露該關(guān)聯(lián)方關(guān)系的性質(zhì)、交易類(lèi)型及交易要素。交易要素至少應(yīng)當(dāng)包括：（一）交易的金額。（二）未結(jié)算項(xiàng)目的金額、條款和條件，以及有關(guān)提供或取得擔(dān)保的信息。（三）未結(jié)算應(yīng)收項(xiàng)目的壞賬準(zhǔn)備金額。（四）定價(jià)政策。1、一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面是關(guān)聯(lián)企業(yè)多，從事關(guān)聯(lián)交易的空間大。另一方面，五糧液集團(tuán)和宜賓市五糧液國(guó)資國(guó)企地位2、中小股東利益讓位與經(jīng)銷(xiāo)商利益

2006年2007年2008年茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液銷(xiāo)售收入48.9673.9672.3773.2882.4279.33凈利潤(rùn)15.0411.728.314.6837.9918.1由上表可以看出，如果沒(méi)有關(guān)聯(lián)交易的話（假設(shè)茅臺(tái)和五糧液有相似的利潤(rùn)率），中小股東在2006年、2007年、2008年被讓位與經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)大約分別是11.01億、13.62億、19.89億，由此可以看出小股東的利益嚴(yán)重受損3、中小股東的自身原因一、知識(shí)原因：中小股東專業(yè)知識(shí)水平普遍偏低，比較看重的是證券的凈收益，對(duì)于證券操作過(guò)程中的違規(guī)行為很少關(guān)注

二、心理原因由于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，在投資過(guò)程中往往也只會(huì)關(guān)注股票的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)而不關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)狀況，因此不能形成合法組織或相關(guān)利益代表維護(hù)自身權(quán)益。

三、維權(quán)意識(shí)中小股東在出現(xiàn)利益受損情況時(shí)，一般都自認(rèn)倒霉，并不會(huì)向公司追損，助漲了公司侵權(quán)的氣焰。雖然有些中小股東愿意和出席股東大會(huì)，參與表決，但在成本與收益的權(quán)衡下只能作罷。4、避稅原因?qū)τ诰祁?lèi)生產(chǎn)企業(yè)而言，一般在關(guān)聯(lián)交易中通過(guò)轉(zhuǎn)移定價(jià)來(lái)規(guī)避稅收負(fù)擔(dān)。五糧液將自產(chǎn)的酒低價(jià)售予自身的銷(xiāo)售公司和進(jìn)出口公司，再由銷(xiāo)售公司和進(jìn)出口公司高價(jià)對(duì)外銷(xiāo)售。如果為避稅將酒類(lèi)產(chǎn)品低價(jià)售予經(jīng)銷(xiāo)公司，還有利于母公司股東即投資者的利益，那參照為避稅安排的低價(jià)格售酒予進(jìn)出口公司，則是投資者利益的真正流出。5、監(jiān)管部門(mén)失察一是，2008年3月當(dāng)交易記錄等種種證據(jù)表明五糧液已經(jīng)涉嫌違法時(shí)，證監(jiān)會(huì)卻未及時(shí)公布對(duì)五糧液正式立案調(diào)查，寧可身背效率低下之嫌，直到2008年9月9日才立案調(diào)查。二是2008年7月28日當(dāng)正式公布重大稽查信息后卻未對(duì)五糧液停牌。三是一般情況下，證監(jiān)會(huì)會(huì)指定中國(guó)證券報(bào)、上海證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)、證券日?qǐng)?bào)對(duì)證券市場(chǎng)上得重大事件進(jìn)行報(bào)道，但是證券會(huì)對(duì)五糧液在網(wǎng)絡(luò)上而沒(méi)有在指定紙媒上進(jìn)行重大信息披露。6、會(huì)計(jì)師事務(wù)所難獨(dú)和會(huì)計(jì)師失職會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的對(duì)象是其聘用者，在這種情況下，就很難保證會(huì)計(jì)師事務(wù)所在面對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理層的時(shí)候還能保持獨(dú)立性。五糧液一案中，四川華信會(huì)計(jì)師事務(wù)所從2001年開(kāi)始一直為五糧液服務(wù)至今（2012年），一個(gè)曾經(jīng)受到證監(jiān)會(huì)行政處罰的會(huì)計(jì)師陳更生卻一直是五糧液2007年問(wèn)題年報(bào)的簽字人。7、信息不對(duì)稱在信息披露過(guò)程中，公司的大股東會(huì)利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表等相關(guān)披露文件進(jìn)行粉飾，只披露有利于公司形象和股價(jià)的信息，因此對(duì)于關(guān)聯(lián)交易中不公允的價(jià)格信息進(jìn)行隱瞞。不公允的價(jià)格必定使利潤(rùn)在關(guān)聯(lián)公司之間發(fā)生轉(zhuǎn)移。中小股東相對(duì)于大股東而言，不僅專業(yè)水平有限，而且資金也有限，因此不可能聘用專家分析公司出具的財(cái)務(wù)報(bào)表，不可能或者遲延獲得公司真實(shí)的信息。7、信息不對(duì)稱五糧液的母公司屬控股公司性質(zhì)，其主要產(chǎn)供銷(xiāo)業(yè)務(wù)皆由下屬控股子公司完成，而下屬控股公司之間內(nèi)部交易較多，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又屬于披露盲區(qū)，所以通過(guò)母公司與合并報(bào)表的對(duì)照數(shù)據(jù)等難以分析具體的相互收入機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)分布情況。五糧液集團(tuán)既然已經(jīng)具備了壓力、機(jī)會(huì)和自我合理化的因素，那它又是怎樣進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易來(lái)轉(zhuǎn)移上市公司利潤(rùn)，損害中小股東的利益呢？五糧液集團(tuán)有限公司——

不公允的關(guān)聯(lián)交易的形式1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)一、非公允關(guān)聯(lián)交易總括二、上游非公允關(guān)聯(lián)三、下游非公允關(guān)聯(lián)1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)

2006年2007年2008年茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液茅臺(tái)五糧液銷(xiāo)售收入48.9673.9672.3773.2882.4279.33凈利潤(rùn)15.0411.728.314.6837.9918.1凈利潤(rùn)率30.72%15.82%39.10%20.03%46.09%22.82%1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)2007年和2008年是酒類(lèi)企業(yè)在近二十年來(lái)利潤(rùn)增幅最快的兩年，而且還有國(guó)家實(shí)施的減稅政策，五糧液作為中國(guó)酒業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司的報(bào)表上卻并未反映出行業(yè)的高景氣度，而且與茅臺(tái)利潤(rùn)三年分別相差11.01億、13.62億、19.89億，利潤(rùn)率也相差一截。由此我們從上下游的關(guān)聯(lián)交易看下五糧液的利潤(rùn)到底在哪？1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)觀察五糧液集團(tuán)的整體結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)五糧液屬于產(chǎn)業(yè)鏈或稱利益鏈的中間環(huán)節(jié)。上游方面，五糧液需要向普什集團(tuán)采購(gòu)包裝物。僅2008年五糧液向四川省宜賓普拉斯包裝材料有限公司、四川省宜賓普什集團(tuán)3D有限公司與四川省宜賓環(huán)球格拉斯玻璃制造有限公司三公司支付“采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)”的金額高達(dá)12.01億元。這之中的貓膩我們以其中一個(gè)公司為例來(lái)證明！1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)以普拉什為例來(lái)看下采購(gòu)異常：以上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和采購(gòu)成本對(duì)比

2006年度2007年度2008年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比變化率15.07-0.9311.33從普什集團(tuán)采購(gòu)金額同比變化率80.74-27.56-45.151.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)正常情況下，收入和成本是配比的，從五糧液上市公司從普什集團(tuán)采購(gòu)金額及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化之間的異常變動(dòng)，一定程度上反映了協(xié)議價(jià)格的非正常，這就在無(wú)形之中轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)下游營(yíng)銷(xiāo)模式的怪異:上市公司上市公司子公司銷(xiāo)售公司集團(tuán)子公司—進(jìn)出口公司1.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)

2006年度2007年度2008年度關(guān)聯(lián)交易額35.541.2848.33主營(yíng)業(yè)務(wù)收入73.9673.2879.33占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例（%）4856611.關(guān)聯(lián)方購(gòu)銷(xiāo)由于五糧液對(duì)五糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司的供貨價(jià)為成本加成30%，而經(jīng)過(guò)計(jì)算，五糧液的毛利率一般在50%以上，提價(jià)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，部分被進(jìn)出口公司吸收。所以凈利潤(rùn)經(jīng)五糧液集團(tuán)進(jìn)出口公司向五糧液集團(tuán)流動(dòng)，提價(jià)收益并沒(méi)有完全落實(shí)到五糧液。2006年2007年2008年35.5*0.2=7.1億41.28*0.2=8.256億48.33*0.2=9.666億

2.關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)資產(chǎn)租賃及費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁五糧液股份有限公司作為一個(gè)主要經(jīng)營(yíng)酒類(lèi)業(yè)務(wù)的上市公司，公司股票上市已經(jīng)十幾年，卻一直沒(méi)有最的生產(chǎn)廠房、注冊(cè)商標(biāo)，公司辦公地場(chǎng)所也是通過(guò)經(jīng)營(yíng)租賃而來(lái)上市公司每年都要想五糧液集團(tuán)繳納巨額的商標(biāo)授權(quán)使用費(fèi)、廠房和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所房屋租賃費(fèi)以及警衛(wèi)消防、換位綠化、物業(yè)管理等綜合服務(wù)費(fèi)。關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)資產(chǎn)租賃及費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁關(guān)聯(lián)單位交易內(nèi)容2006年2007年2008年四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司綜合服務(wù)費(fèi)111,906,034.37111,895,564.35111,623,630.31四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司商標(biāo)使用費(fèi)106,838,391.11101,158,276.55133,697,917.88四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司土地租賃費(fèi)及經(jīng)營(yíng)管理區(qū)域租賃費(fèi)70,119,400.0070,119,400.0070,119,400.00合計(jì)三項(xiàng)合計(jì)288,863,825.48283,173,240.9315,440,948.19

3.關(guān)聯(lián)資產(chǎn)購(gòu)置及置換比較大額的是在2001年,宜賓五糧液股份有限公司于4月28日召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了宜賓五糧液股份有限公司資產(chǎn)置換方案：將本公司所屬宜賓塑膠瓶蓋廠全部資產(chǎn)(不含土地)與五糧液集團(tuán)所屬507、513、515、517和607釀酒生產(chǎn)車(chē)間資產(chǎn)(不含土地)進(jìn)行資產(chǎn)置換將所屬普什集團(tuán)全部資產(chǎn)與五糧液集團(tuán)釀酒生產(chǎn)車(chē)間資產(chǎn)進(jìn)行置換,換出資產(chǎn)評(píng)估值為3.88億元，換入資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)值為20.18億元,資產(chǎn)置換差價(jià)16.57億元,由五糧液股份有限公司以貨幣資金形式分批支付給五糧液酒廠“本次置換對(duì)塑膠瓶蓋廠的資產(chǎn)評(píng)估采用的是重置成本法,而對(duì)五糧液集團(tuán)釀酒生產(chǎn)車(chē)間的資產(chǎn)評(píng)估采用的是收益現(xiàn)值法,相同情況下,后者的評(píng)估價(jià)值往往高于前者“再有,五糧液酒廠釀酒生產(chǎn)車(chē)間的評(píng)估價(jià)值為20.18億元,但其賬面價(jià)值僅為9.02億元,但是為了這次的資產(chǎn)置換,五糧液上市公司2001年共計(jì)支付了15.59億元資金,換句話說(shuō),即大股東五糧液集團(tuán)公司成功從上市公司進(jìn)行利益輸送達(dá)15.59億元（評(píng)估價(jià)值=重置成本－實(shí)體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟(jì)性貶值）

4.股利分配五糧液在2004年-2008年分紅方案年份分紅方案當(dāng)年凈利潤(rùn)分紅決定層次2008/8/18不分配不轉(zhuǎn)增18.1董事會(huì)預(yù)案2008/2/28不分配不轉(zhuǎn)增股東大會(huì)預(yù)案2007/8/3不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案2007/3/2610送4股派0.6元(含稅)14.68實(shí)施方案2006/8/9不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案2006/4/810派2股11.7實(shí)施方案2005/8/15不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案2005/3/8不分配不轉(zhuǎn)增股東大會(huì)預(yù)案2004/7/28不分配不轉(zhuǎn)增董事會(huì)預(yù)案

4.股利分配有的年份不分紅就不分紅吧，損害我的收益分配權(quán)，我中小股東要么自認(rèn)倒霉吧，但是在2006年五糧液配股方案中：五糧液酒廠作為最大控股股東,只認(rèn)購(gòu)了應(yīng)配股數(shù)的10%,其余90%放棄"計(jì)算下來(lái),中小股東現(xiàn)金出資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大股東,即中小股東比大股東承擔(dān)了多得多的風(fēng)險(xiǎn)1"對(duì)此分配政策,五糧液解釋為資產(chǎn)置換需要約5億元資金"換一個(gè)角度看,即五糧液的中小股東承擔(dān)了五糧液資產(chǎn)置換的全部資金"盡管大股東們也沒(méi)有因此而拿到現(xiàn)金股利,但是它卻牢牢掌握著上市公司貨幣資金的實(shí)際控制權(quán),大股東通過(guò)配股獲得了更多的資金使用權(quán),用來(lái)從事投資和其他業(yè)務(wù)活動(dòng)獲取利潤(rùn),而中小股東卻相應(yīng)承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn),損失了切身利益"這也是五糧液通過(guò)關(guān)聯(lián)交易對(duì)大股東實(shí)施利益輸送的一種特殊方式"五糧液公司還通過(guò)資金往來(lái)，對(duì)母公司及其子公司進(jìn)行擔(dān)保等來(lái)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，但由于金額較小，不再贅述。通過(guò)以上的分析，我們了解到五糧液的利潤(rùn)通過(guò)各種關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移到母公司中，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東收益權(quán)，構(gòu)成了嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，那這樣做還帶來(lái)什么嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果呢?經(jīng)濟(jì)后果分析及評(píng)價(jià)

1巨額關(guān)聯(lián)交易,造成了上市公司利潤(rùn)與股東回報(bào)的雙低2中小投資者利益遭到嚴(yán)重侵害同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率之比同行業(yè)銷(xiāo)售毛利率之比最新數(shù)據(jù)的分析2012年末五糧液瀘州老窖茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入2720104.61155635.392645533.52營(yíng)業(yè)總收入排行142每股收益2.623.1412.82每股收益排行431凈資產(chǎn)收益率31.8945.2438.97凈資產(chǎn)收益率排行513銷(xiāo)售毛利率70.5365.6592.27銷(xiāo)售毛利率排行781凈利潤(rùn)993487.28439025.721330807.96股價(jià)28.2335.4209.02五糧液與茅臺(tái)的比較五糧液茅臺(tái)分紅分紅公告日期分紅方案(每