財務(wù)管理2-財務(wù)管理價值觀念(下)第一頁，共61頁。一、風險與報酬的概念風險：風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)管理中的風險：指在企業(yè)各項財務(wù)活動中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。確定性決策、風險性決策、不確定性決策第二頁，共61頁。理解：⒈風險是客觀的；⒉一定條件；⒊一定時期；⒋風險和不確定性有區(qū)別。⒌風險可能給投資人帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。財務(wù)上的風險主要是指無法達到預期報酬的可能性。⒍風險是指“預期”收益率的不確定性，而非實際的收益率。第三頁，共61頁。收益（報酬）：資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。資產(chǎn)的收益額：①期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入（利息、紅利或股息收）②期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的升值。即資本利得。

資產(chǎn)的收益率（報酬率）：資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（價格）的比值：①利息（股息）的收益率，②資本利得的收益率。

不利于比較常用√單期資產(chǎn)的收益率＝資產(chǎn)價值（價格）的增值／期初資產(chǎn)價值（價格）

＝[利息（股息）收益＋資本利得]／期初資產(chǎn)價值（價格）

＝利息（股息）收益率＋資本利得收益率第四頁，共61頁。一年中資產(chǎn)的收益為：0.25＋（12－10）＝2.25（元）

其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。

股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%＝22.5%

其中股息收益率為2.5%，資本利得收益率為20%?！纠磕彻善币荒昵暗膬r格為10元，一年中的稅后股息為0.25元，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？解析第五頁，共61頁。二、單項資產(chǎn)的風險與收益（一）資產(chǎn)收益率計算1、資產(chǎn)收益率分類實際收益率：表示已經(jīng)實現(xiàn)或者確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，表述為已實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。

預期收益率：也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。

必要收益率：必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。

必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率

第六頁，共61頁。2、預期資產(chǎn)收益率（期望報酬率）計算第一種方法：首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預測各種可能發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預期收益率就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。計算公式為：收益率的期望值第七頁，共61頁。預期收益率＝30%×60%＋40%×20%＋30%×（－30%）

＝17%?！纠磕称髽I(yè)投資某種股票，預計未來的收益與金融危機的未來演變情況有關(guān)，如果演變趨勢呈現(xiàn)“V”字形態(tài)，收益率為60%，如果呈現(xiàn)“U”字形態(tài)，收益率為20%，如果呈現(xiàn)“L”形態(tài)，收益率為－30%。假設(shè)金融危機呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預計分別為30%、40%、30%。要求計算預期收益率。解析第八頁，共61頁。2、預期資產(chǎn)收益率（期望報酬率）計算第二種方法：歷史數(shù)據(jù)分組法

第三種方法：算術(shù)平均法

第九頁，共61頁。（二）風險計算資產(chǎn)的風險是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預期收益率的偏差。衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率（離散系數(shù)、變異系數(shù)）等。第十頁，共61頁。在預期收益相同的情況下，標準差越小，概率分布越集中，相應的風險越小。標準離差率（離散、變異系數(shù)）越大，項目風險越大第十一頁，共61頁?！痉桨笡Q策】決策規(guī)則

1.單一方案在預期收益滿意的前提下，考慮風險標準離差率<設(shè)定的可接受的最高值，可行

2.多方案風險最小，收益最高如果不存在風險最小，收益最高的方案，則需要進行風險與收益的權(quán)衡，并且還要視決策者的風險態(tài)度而定。

第十二頁，共61頁。期望值方差標準差標準離差率加權(quán)平均對象：收益率權(quán)數(shù)：概率加權(quán)平均對象：離差的平方權(quán)數(shù)：概率除以期望值開方期望報酬率風險第十三頁，共61頁。ＰＲ偏差的平方

好0.5

20%（20%－12%）2

中0.3

10%（10%－12%）2

差0.2－5%（－5%－12%）2期望值＝20%×0.5＋10%×0.3＋（－5%）×0.2＝12%

方差＝（20%－12%）2×0.5＋（10%－12%）2×0.3＋（－5%－12%）2×0.2

第十四頁，共61頁。

A.方差B.凈現(xiàn)值

C.標準離差D.標準離差率

【例·單選題】已知甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個方案都存在投資風險。比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（）。

【例·單選題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標準離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標準離差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。

A.甲方案優(yōu)于乙方案

B.甲方案的風險大于乙方案

C.甲方案的風險小于乙方案

D.無法評價甲乙方案的風險大小第十五頁，共61頁。

風險對策規(guī)避①當風險所造成的損失不能由可能獲得利潤抵消時；②放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產(chǎn)品試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題果斷停止試制。減少①一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。

②常用方法有：進行準確的預測，如對匯率預測、利率預測、債務(wù)人信用評估等；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風險等。第十六頁，共61頁。

風險對策轉(zhuǎn)移①企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔。②如向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風險共擔；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。接受接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準備等。第十七頁，共61頁。

A.多元化投資

B.向保險公司投保

C.租賃經(jīng)營

D.業(yè)務(wù)外包

【例·多選題】下列項目中，屬于轉(zhuǎn)移風險對策的有（）。

第十八頁，共61頁。

風險偏好風險回避者：當預期收益率相同時，選擇低風險的資產(chǎn)；當風險相同時，選擇高預期收益率的資產(chǎn)。風險追求者：當預期收益率相同時，選擇風險大的。風險中立者：選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益率的大小，而不管風險狀況如何。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風險回避者，因此財務(wù)管理的理論框架和實務(wù)方法都是針對風險回避者的，并不涉及風險追求者和中立者的行為。

第十九頁，共61頁。（1）A＝100×0.3＋60×0.4＋10×0.3＝57

B＝（200－140）2×0.4＋（100－140）2×0.6＝2400

C＝1－0.4－0.2＝0.4

D＝96.95/160＝60.59%（2）由于期望值不同，應根據(jù)標準離差率來決策。丙方案的標準離差率最小，從規(guī)避風險的角度考慮，應優(yōu)先選擇丙方案。第二十頁，共61頁。三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。

（一）證券資產(chǎn)組合的預期收益率

指的是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率（單項證券期望報酬）的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。投資比重個別資產(chǎn)收益率第二十一頁，共61頁。（二）證券資產(chǎn)組合風險及其衡量

1.證券資產(chǎn)組合的風險分散功能投資組合1投資組合2同向變化，風險較大反向變化，風險較小汽車類股票1汽車類股票2汽車類股票A石油類股票B【結(jié)論】組合風險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標是相關(guān)系數(shù)。第二十二頁，共61頁?！纠づ袛囝}】（2007年）證券組合風險的大小，等于組合中各個證券風險的加權(quán)平均數(shù)。（）證券資產(chǎn)組合的風險與相關(guān)系數(shù)（1）－1≤ρ≤1，1代表完全負相關(guān)，＋1代表完全正相關(guān)。（2）相關(guān)系數(shù)＝1，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相同。（3）相關(guān)系數(shù)＝－1，兩項資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相反。（4）相關(guān)系數(shù)＝0，不相關(guān)。

兩項證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

ρ=1ρ=-1當兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，風險完全不能抵消，組合不能降低風險當兩項資產(chǎn)完全負相關(guān)，風險可以充分互相抵消、甚至消除，組合最大程度的降低風險第二十三頁，共61頁。

【例·題】已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券收益率與B證券收益率的相關(guān)系數(shù)為0.2。

要求：①該證券投資組合的預期收益率；②A證券的標準差；③B證券的標準差；④該證券投資組合的標準差。思考：①相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合預期收益率有沒有影響？

②相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？

①證券投資組合的預期收益率＝10%×80%＋18%×20%＝11.6%

②A證券的標準差＝③B證券的標準差＝④證券組合的標準差

第二十四頁，共61頁。①在實務(wù)中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)和完全負相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1大于－1（大多數(shù)情況下大于零）。因此，會有：σP＜（w1σ1＋w2σ2）②一般來講，隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，證券資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，證券資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。③在證券資產(chǎn)組合中，能夠隨著資產(chǎn)種類增加而降低直至消除的風險，被稱為非系統(tǒng)性風險；不能隨著資產(chǎn)種類增加而分散的風險，被稱為系統(tǒng)性風險。下面對這兩類風險進行詳細論述。

第二十五頁，共61頁。非系統(tǒng)性風險；可分散風險投資組合風險系統(tǒng)性風險；市場風險一般股票投資組合可實現(xiàn)的最低風險組合風險投資組合中股票數(shù)目【例·判斷題】在風險分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風險的效應會越來越明顯。（）第二十六頁，共61頁。2.非系統(tǒng)性風險

又稱為公司風險或可分散風險，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風險。它是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。

⒈經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險。⒉財務(wù)風險是指因舉債而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險。（當企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使自有資金利潤率提高。但是，若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使自有資金利潤率降低。

）①風險分散的過程中，不應過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。②不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除風險的目的，因為系統(tǒng)風險是不能夠通過風險的分散來消除的。

第二十七頁，共61頁。3.系統(tǒng)風險及其衡量又稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風險分散而消除的風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。致險因素：包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等等提示：盡管絕大部分企業(yè)和資產(chǎn)都不可避免地受到系統(tǒng)風險的影響，但并不意味著系統(tǒng)風險對所有資產(chǎn)或所有企業(yè)有相同的影響。第二十八頁，共61頁。（1）單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)（β系數(shù)）單項資產(chǎn)的β系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標，它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小。資產(chǎn)（證券、股票）i的系統(tǒng)（市場）風險系數(shù)或β系數(shù)的定義：

第i只股票的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)。第i只股票的報酬的標準差市場組合報酬的的標準差說明：根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻與該證券的預期收益率有關(guān)；對市場組合風險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風險，而是采用相對協(xié)方差概念，即β系數(shù)。

第二十九頁，共61頁?！咎崾尽渴袌鼋M合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。

由于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風險就是系統(tǒng)風險。β系數(shù)=1：該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化。該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；β系數(shù)小于1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；β系數(shù)大于1：該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風險大于市場組合風險。①絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的②極個別的資產(chǎn)的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反

第三十頁，共61頁。（2）證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)（β系數(shù)）證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。

第三十一頁，共61頁。

【例·題】證券資產(chǎn)組合中有三只股票，相關(guān)的信息如表所示，要求計算證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。股票β系數(shù)股票的每股市價（￥）股票的數(shù)量A0.74200B1.12100C1.710100首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：

A股票比例：（4×200）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=40%

B股票比例：（2×100）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=10%

C股票比例：（10×100）÷（4×200+2×100+10×100）×100%=50%

然后計算加權(quán)平均β系數(shù)，即為證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)：

βp=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24第三十二頁，共61頁。A.該組合中所有單項資產(chǎn)在組合中所占比重

B.該組合中所有單項資產(chǎn)各自的β系數(shù)

C.市場投資組合的無風險收益率

D.該組合的無風險收益率

【例·多選題】在下列各項中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（）。

第三十三頁，共61頁。四、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Rp表示p資產(chǎn)（單項或組合）的必要收益率；βp表示p資產(chǎn)（單項或組合）的系統(tǒng)風險系數(shù)；Rf表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險收益越大；反之亦然。調(diào)整各種證券在證券組合中的比重，可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額；第三十四頁，共61頁。【注意】：①市場風險溢酬=（Rm—Rf）

市場整體對風險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，因此，市場風險溢酬的數(shù)值就越大。②風險收益率=β×（Rm—Rf）證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。

第三十五頁，共61頁。

證劵市場線（SML）

如果把資本資產(chǎn)定價模型公式中的β看作自變量，必要收益率R作為因變量，無風險利率（Rf）和市場風險溢酬（Rm—Rf）作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證劵市場線。

SML0必要收益率風險：β系數(shù)BA預期收益率比必要收益率小，說明目前股票價格偏高證券市場線與市場均衡：假設(shè)市場均衡（或資本資產(chǎn)定價模型成立），則：

預期收益率=必要收益率

【例.判斷】證券市場線的斜率是β系數(shù)（）。第三十六頁，共61頁。SML低風險股票的風險收益率市場股票的風險收益率高風險股票的風險收益率0必要收益率風險：β系數(shù)增加的通貨膨脹的貼水增加的風險收益率β=1β=0.5β=2第三十七頁，共61頁。

【例題】某公司持有由甲、乙、丙三種股票組成的證券組合，三種股票的β系數(shù)分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均收益率為10%，無風險收益率為5%。假定資本資產(chǎn)定價模型成立。要求：

（1）確定證券組合的必要收益率；

（2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，購入丙股票使得甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和必要收益率。

（1）①首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：A60%；B30%；C10%

②計算證券組合的β系數(shù)=2.0×60%+1.3×30%+0.7×10%=1.66

③計算證券組合的風險收益率=1.66×（10%-5%）=8.3%

④計算證券組合的必要收益率：5%+8.3%=13.3%（2）①首先計算A、B、C三種股票所占的價值比例：A10%；B30%；C60%

②計算證券組合的β系數(shù)=2.0×10%+1.3×30%+0.7×60%=1.01

③計算證券組合的風險收益率=1.01×（10%-5%）=5.05%

④計算證券組合的必要收益率：5%+5.05%=10.05%第三十八頁，共61頁。

【例題】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6:4。

可能的情況甲證券在各種可能情況下的收益率乙證券在各種可能情況下的收益率丙證券在各種可能情況下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%（1）乙的標準離差率=11.35%/11%=1.03

丙的標準離差差=2.69%/10.6%=0.25

由于丙證券的標準離差率小于乙證券的標準離差率，所以應該選擇丙證券。（2）甲的預期收益率=0.5×15%＋0.3×10%＋0.2×5%=11.5%

組合的預期收益率=0.6×11.5%＋0.4×10.6%=11.14%

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：11.14%=5%＋β×（12%-5%）

解得：β=0.88

求：（1）應該選擇哪一種證券？

（2）假定資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率12%，無風險利率是5%，計算所選擇的組合的預期收益率和β系數(shù)分別是多少？

第三十九頁，共61頁。

【例題】某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇

市場銷售情況概率甲項目的收益率乙項目的收益率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.4-5%5%（1）甲項目的標準離差率=13.42%/10%=1.34；乙項目的標準離差率=7.35%/11%=0.67

由于丙證券的標準離差率小于乙證券的標準離差率，所以應該選擇丙證券。（2）由資本資產(chǎn)定價模型知：甲項目的預期收益率=10%=4%+β甲×8%

因此，β甲=0.75,同理β乙=0.875。（3）由β系數(shù)的定義式可知：ρ甲，m=0.34；ρ乙，m=0.71

求：（1）計算甲乙兩項目的預期收益率、標準差和標準離差率。

（2）假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，證券市場平均收益率為12%，政府短期債券收益率為4%，市場組合收益率的標準差為6%，分為計算兩項目的β系數(shù)以及它們與市場組合的相關(guān)系數(shù)。第四十頁，共61頁。債券的特征及估值股票的特征及估值證券估值第四十一頁，共61頁。債券：是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券。1、債券的特征及估值特征：

票面價值：債券面值票面利率：固定利率；浮動利率；零息到期日Rd：債券的市場利率（現(xiàn)金流現(xiàn)值的折現(xiàn)率）n：債券的到期期限I：每年的利息額（票面利率×面值）M：債券面值第四十二頁，共61頁?！纠}】某公司1996年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%,該債券在2000年12月31日到期。（1）1998年1月1日投資者準備購買，市場利率12%，價格為1180元，一次還本付息，單利計息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付息一次。要求：針對以上兩種付息方式，分別考慮如何計算1998年1月1日該債券的價值，進而判斷購買價格是否對投資者有利？

12345019961997199819992000050010001234501996199719981999200001000100100100債券價值=1000×（1+5×10%）

×(PV/FV,12%,3)=1500×0.712=1068元購買價格1180高于債券價值，不應購買。債券價值=1000×(PV/FV,12%,3）

+100×(PV/A,12%,3）

=1000×0.712+100×2.402=952.2元購買價格1180高于債券價值，不應購買。第四十三頁，共61頁。股票的構(gòu)成要素股票價值

股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值，即“股票內(nèi)在價值”股票價格

是指股票在市場上的交易價格。

股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進行股票估值時主要使用收盤價。

股票的價格會隨著經(jīng)濟形勢和公司的經(jīng)營狀況而升降。股利是股利和紅利的總稱。是公司以現(xiàn)金形式從凈利潤中分配給股東的投資報酬。2、股票的特征及估值第四十四頁，共61頁。股票的類別：普通股；優(yōu)先股優(yōu)先股的估值

V=D·PVIFAR,n

+P·PVIFR,nV=D·PVIFA(R/4),4n

+P·PVIF(R/4),4n

多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，因此可用看為永續(xù)年金估值

V=D/R普通股的估值按季度支付股利2、股票的特征及估值第四十五頁，共61頁。普通股的估值2、股票的特征及估值

股利穩(wěn)定不變

股利固定增長第四十六頁，共61頁。某投資者準備投資購買某種股票，目前股票市場上有三種股票可選：甲股票目前的市價為9元，該公司采用固定股利政策，每股股利為1.2元；乙股票目前的市價為8元，該公司剛剛支付的股利為每股0.8元，預計第一年的股利為每股1元，第二年的每股股利為1.02元，以后各年股利的固定增長率為3%。丙股票每年支付固定股利1.2元，目前的每股市價為13元。已知無風險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為13%，甲股票的β系數(shù)為1.4，乙股票的β系數(shù)為1.2，丙股票的β系數(shù)為0.8。求：（1）分別計算甲、乙、丙三種股票的必要報酬率；（2）如果投資者按照目前的市價，同時投資購買甲、乙兩種股票各200股，計算該投資組合的β系數(shù)和必要報酬率。（3）為該投資者做出應該購買何種股票的決策；第四十七頁，共61頁。（1）甲股票的必要收益率＝8%＋1.4×（13%－8%）＝15%

乙股票的必要收益率＝8%＋1.2×（13%－8%）＝14%

丙股票的必要收益率＝8%＋0.8×（13%－8%）＝12%（2）投資組合的β系數(shù)=50%×1.4+50%×1.2=1.3投資組合的必要收益率=8%+1.3×(13%-8%)=14.5%（3）甲丙兩種股票為固定股利，所以：甲股票價值＝1.2/15%＝8（元）因為甲股票目前的市價為9元高于股票價值，所以投資者不應投資購買；丙股票價值＝1.2/12%＝10（元）丙股票目前的市價為13元高于股票的價值，所以投資者不應該購買丙股票。乙股票價值＝1×（PVIF14%,1）＋1.02×（PVIF14%,2）＋｛1.02×（1＋3%）/（14%－3%）｝×（PVIF14%,2）=1×0.877+1.02×0.769+1.02×1.03/0.11×0.769=9.01(元)

乙股票目前的市價為8元低于股票價值，所以投資者應購買乙股票；第四十八頁，共61頁。第三節(jié)成本性態(tài)一、固定成本二、變動成本三、混合成本四、總成本模型第四十九頁，共61頁。

成本性態(tài)，又稱成本習性，是指成本的變動與業(yè)務(wù)量（產(chǎn)量或銷售量）之間的依存關(guān)系。成本性態(tài)分析就是對成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系進行分析，從而在數(shù)量上具體掌握成本與業(yè)務(wù)量之間關(guān)系的規(guī)律性，以便為企業(yè)正確地進行最優(yōu)管理決策和改善經(jīng)營管理提供有價值的資料。成本性態(tài)分析對短期經(jīng)營決策、長期投資決策、預算編制、業(yè)績考評，以及成本控制等，具有重要意義。按照成本性態(tài)，通?？梢园殉杀緟^(qū)分為固定成本、變動成本和混合成本三類。第五十頁，共61頁。一、固定成本是指其總額在一定時期及一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的成本。如固定折舊費用（直線法）、房屋租金等。

特性：

1.總額不因業(yè)務(wù)量的變動而變動；

2.單位固定成本會與業(yè)務(wù)量的增減呈反方向變動。

第五十一頁，共61頁。一、固定成本分類：約束性固定成本：是指管理當局的短期決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。又稱“經(jīng)營能力成本”。

【提示】降低約束性固定成本的基本途徑：合理利用企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率，以取得更大的經(jīng)濟效益。酌量性固定成本：是指管理當局的短期決策行動能改變其數(shù)額的固定成本。如廣告費、職工培訓費、研究開發(fā)費等。酌量性成本并非可有可無，它關(guān)系到企業(yè)的競爭能力。

【提示】降低酌量性固定成本的途徑：厲行節(jié)約、精打細算、編制出積極可行的費用預算并嚴格執(zhí)行，防止浪費和過度投資等。

第五十二頁，共61頁。A.采用工作量法計提的折舊B.不動產(chǎn)財產(chǎn)保險費C.直接材料費D.寫字樓租金【例·多選題】下列各項中，屬于固定成本項目的有（）。A.廠房折舊B.廠房租金支出C.高管人員基本工資D.新產(chǎn)品研究開發(fā)費用【例·單選題】約束性固定成本不受管理當局短期經(jīng)營決策行動的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是（）。

第五十三頁，共61頁。

A.約束性固定成本

B.酌量性固定成本

C.半固定成本

D.單位固定成本【例·單選題】在不改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的前提下，采取降低固定成本總額的措施通常是指降低（）。

A.變動成本B.混合成本C.約束性固定成本D.酌量性固定成本【例·單選題】企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負擔的最低成本是（）。

第五十四頁，共61頁。二、變動成本變動成本是指在特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額會隨業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的成本。如直接材料、直接人工、按產(chǎn)量計提的固定設(shè)備折舊等。特性：1.總額會因業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動。2.單位變動成本不變。分類：技術(shù)變動成本：是指與產(chǎn)量有明確的技術(shù)或?qū)嵨镪P(guān)系的