銀行間市場債券交易業(yè)務介紹二0一一年引子——題外話引子——題外話第一章銀行間債券市場介紹債券市場分交易所市場與銀行間市場以銀行間債券市場為主體中國的銀行間債券市場在規(guī)模上遠大于交易所債券市場。交易所債券市場銀行間債券市場上交所深交所銀行間債券市場中國債券市場基本格局1.1債券市場構成格局債券市場投資工具主要有：國債、央行票據、金融債券（包括政策性銀行債、商業(yè)銀行債券）、企業(yè)債、短期融資券、中期票據等。2011年11月，各類品種托管量結構圖1.2銀行間市場債券品種格局

質押式回購與買斷式回購交易制度比較表中國債券市場基本格局項目質押式回購買斷式回購標的券種范圍與現券買賣相同與現券買賣相同報價方式利率報價凈價交易、全價結算回購期限最長不超過1年最長不超過91天（即3個月）債券所有權質押債券僅被凍結，所有權不發(fā)生轉移，回購債券質押，交易雙方在回購期內均不得動用對資金融入方，該業(yè)務相當于一筆債券即期買入同時加一筆債券遠期賣出的交易組合，債券所有權發(fā)生轉移交易規(guī)模限制證券公司、基金公司和基金的質押式回購額度實行余額控制，證券公司融入和融出余額都不得超過其實收資本的80％，證券投資基金的質押式回購余額都不得超過其資產凈值的40％任何一家市場參與者開放式融入單只券種余額應小于該券流通總量的20%，開放式融入債券總余額應小于自營債券總量的200%交割方式見券付款（首期交易）、見款付券（到期交易）、券款對付見券付款、見款付券、券款對付1.4質押式回購與買斷式回購1.5銀行間債券交易的特點交易方式為詢價交易，而非自動撮合交易，因此交易不連續(xù)，甚至連續(xù)幾天沒有交易；單筆交易量大：現券買賣通常成交面額不低于1000萬元，信用品種（短期融資券、中期票據、企業(yè)債等）的單筆成交3億元內都屬于正常成交量水平；而利率品種（國債、政策金融債等、央行票據）成交面額則更大，有時甚至超過10億元成交面額；需要專業(yè)的交易員詢價以及交易：由于成交價不連續(xù)以及部分價格為異常價格，故需要培養(yǎng)專業(yè)的人員實時跟蹤市場走勢；有專門的機構對債券進行估值：由于價格的不連續(xù)，需要專門的機構對債券進行估值，作為市場成員記賬以及定價的基礎。銀行間債券市場參與者監(jiān)管機構中國人民銀行是銀行間債券市場的監(jiān)管機構，負責制訂銀行間市場的發(fā)展規(guī)劃、管理規(guī)定、對市場進行監(jiān)督管理，規(guī)范和推動市場創(chuàng)新。交易前臺全國銀行間同業(yè)拆借中心（簡稱“交易中心”）作為市場中介組織，為市場提供交易、信息、監(jiān)管等三大平臺及其相應的服務。結算后臺中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中債登”）是銀行間債券市場的后臺之一，負責債券托管和結算工作，市場成員必須事先在該公司開設托管賬戶，以辦理債券結算。中債登的另一項服務則是為市場機構提供每一只銀行間市場的品種的估值以及債券收益率曲線。清算后臺銀行間市場清算所股份有限公司

（簡稱“上清所”）成立于2009年。2011年9月后，短期融資券的結算業(yè)務從中債登轉移到上清所。其他銀行間品種的結算依然通過中債登完成。未來，中期票據、利率互換以及其他創(chuàng)新品種的結算業(yè)務都可能轉移到上清所。1.6監(jiān)管機構和中介機構所有境內機構投資者均可進入銀行間債券市場債券市場結算成員按托管賬戶分類管理金融機構實行準入備案制，可選擇成為直接結算成員，也可選擇成為間接結算成員。可進行現券交易及債券回購。非金融機構實行結算代理人制度，可通過結算代理人進入銀行間債券市場，成為間接結算成員?？赏ㄟ^結算代理人進行現券交易，并可與結算代理人進行債券正回購交易。甲類賬戶成員資格結算代理人（法人機構）、擔任企業(yè)債券承銷商的證券公司丙類賬戶成員資格未開立甲、乙類賬戶的金融機構、非金融機構乙類賬戶成員資格金融機構（乙類賬戶成員不能開展結算代理業(yè)務）甲類賬戶乙類賬戶中債登一級托管丙類賬戶直接結算成員間接結算成員1.8交易成員資格與分類商業(yè)銀行是債券市場交易量最大的成員；2008年，證券公司現券交易量跟其他類型成員比排名第5，2011年交易量升至第3；未來，隨著證券公司上市與增發(fā)，其債券交易份額會進一步上升。銀行間市場交易成員構成資料來源：中國債券信息網銀行間債券市場參與者

2011年1-11月現券買入量2011年1-11月現券賣出量城市商業(yè)銀行148,104.99153,192.05全國性商業(yè)銀行127,723.48123,056.20證券公司88,997.8692,688.55外資銀行66,077.5064,569.30基金48,687.0644,118.34農村商業(yè)銀行35,845.9836,668.68信用社17,235.5917,649.20農村合作銀行12,974.7413,037.17非金融機構3,048.943,028.65保險機構2,511.434,129.56單位：億元1.9交易成員的構成第二章銀行間債券交易結算業(yè)務介紹債券交易與結算詢價方式、自主談判、逐筆成交最小為債券面額十萬元，交易單位為債券面額一萬元純券過戶、見券付款、見款付券、券款對付凈價交易，全價結算（全價=凈價+應計利息）可采用“T十0”或“Ｔ＋１”的方式

主要交易方式交易單位結算方法結算原則結算時間交易原則自主報價、自選對手、自行結算2.2銀行間債券市場交易結算制度純券過戶中央國債登記公司或上海清算所只負債債券的過戶，資金結算由交易雙方自行辦理。見券付款指收券方確定付券方應付債券足額，向付券方支付款項后并予以確認，要求中央結算公司辦理債券交割的結算方式。見款付券付券方確定收到收券方應付款項后予以確認，要求中央結算公司辦理債券交割的結算方式。結算過戶方式券款對付（DVP)債券和資金同步進行相對交收并互為交割條件的一種結算方式。債券交易與結算見券付款、見款付券、純券過戶等，均不能實現資金和債券的同步交割，使交易雙方處于不平等地位，且容易造成資金清算不及時問題，而“券款對付”方式大大改進了這一缺陷。2.3結算過戶種類及方式

付券方通過簿記系統(tǒng)客戶端錄入合法的結算指令并加以復核；付券方錄入結算指令中國債券市場發(fā)展歷程收券方確認指令生成結算合同收款確認、付款確認債券交割收券方對付券方錄入的結算指令加以確認；經確認后的結算指令生成結算合同；簿記系統(tǒng)根據結算合同的條件檢查結算雙方的券款情況，在券足情況下，付款方應及時劃款，結算雙方需根據采用的結算方式及時發(fā)送收款確認、付款確認等輔助指令；簿記系統(tǒng)在券足和款足的情況下為每筆債券結算全額辦理相應的債券交割。

2.4債券結算的基本程序3.1債券投資交易的收入來源利息收入資本利得:債券凈價上漲產生的投資收益。撮合交易收入:由于信息不對稱,市場會同時存在一只債券的報賣價格比報買價格高,通過同時鎖定買家和賣家,賺取中間收益,不過由于市場透明度正在逐步增強,獲得這塊業(yè)務收入的難度逐步在增加。銷售交易收入:幫助承銷商銷售債券產品從而獲得的傭金收入。3.2獲取利息收入的業(yè)務買入高票面利率的債券品種通過逆回購業(yè)務進行現金管理，提高現金收益通過回購（杠桿）套利的方式，賺取利差收益

假如：3年期的國債，其票面利率為4%，而7天回購利率為2%，將面額5000萬元的3年期國債做質押進行回購融資，融得5000萬元，再買入5000萬元的3年期的國債，則將額外獲得2%的套利收益。3.3獲取資本利得的業(yè)務買入長久期的債券品種通過回購（杠桿）的方式，放大投資規(guī)模，從而獲得更多資本利得賺取債券一二級市場溢價

4.1債券交易流程風控相關部門財務部清算部固定收益部（1）（2）（3）（4）（5）固定收益部發(fā)起債券業(yè)務申請，提交有關部門對該業(yè)務進行風險審批；審批通過后，固定收益部通過“本幣交易系統(tǒng)”進行下單，交易雙方確認成交后，生成成交通知單；固定收益部將成交通知單連同付款申請書（或進賬通知單）一并交給財務部，財務部審核相關手續(xù)完備后，進行資金收付；同時，固定收益部將成交通知單連同相關審批流程交給清算部，清算部審核相關手續(xù)完備后，進行債券收付；交易日終，財務部根據公司的債券資產的數量、市值變化形成明細報表。原則上，固定收益部也應形成交易報表，做為內部參考。（1）債券交易面臨的風險與風險防范措施中國債券市場基本格局風險類型表現形式解決辦法利率風險由于宏觀面變化導致的市場利率波動，造成債券價格下跌的風險加強對市場走勢的研判能力信用風險由于發(fā)行主體管理不善等因素導致的債券本息無法償付的風險（在中國，債券的發(fā)行主體多數資質優(yōu)良，到目前而至，債券違約出現率為0，信用風險更多表現為發(fā)行人延期支付或者財務惡化所導致的“信用事件”。）債券分散化投資，強化對公司基本面研究流動性風險由于市場波動導致部分品種買入、賣出難度加大的風險合理配置不同流動性的品種，做好市場預判工作，培養(yǎng)好的交易員，提高交易能力違約風險由于我方或對手方主觀、客觀因素導致的結算延誤或失敗的風險建立高效的交易審批流程，提高結算效率，建立臨時應急機制，結算方式上盡量以DVP結算4.2債券交易面臨的風險與風險防范措施4.4交易授權1）投資業(yè)務規(guī)模、可承受的風險限額由董事會審批；業(yè)務授權和固定收益部階段性投資策略由證券自營業(yè)務決策委員會審批。2）證券自營業(yè)務決策委員會決策范圍內的具體投資項目的決策和執(zhí)行：敞口風險的債券買賣、債券質押式（或買斷式)回購業(yè)務、債券申購業(yè)務，單筆面值金額在5000萬以內（含）由固定收益部負責人審批；單筆面值金額在5000萬至3億元（含）以內的由分管副總裁審批；超過3億元以上的由證券自營業(yè)務決策委員會審批。3）無敞口風險的撮合交易類業(yè)務由固定收益部負責人審批。4.5規(guī)?？刂?）單只信用債投資規(guī)模不超過該券發(fā)行總量的10%，且不超過總投資規(guī)模（所有風險敞口頭寸）的10%；

2）國債、央票和政策性金融債不設投資上限，根據流動性、收益率等指標相機決策；

3)對交易型債券品種，需在審批單上列明目標價位與止損價位，一般目標價位的10%作為止盈價位。4.6.1交易對手庫管理固定收益業(yè)務交易對手庫采用分類管理的原則，將交易對手分為A、B兩類。針對不同類別的交易對手，采用不同的交易結算方式。A類交易對手，指在銀行間債券市場中債券交易和承銷較為積極，交易量與承銷量排名靠前，具有良好信譽和較大資產規(guī)模的金融機構；B類交易對手，指除A類交易對手之外的其他銀行間債券市場成員;對于A類交易對手，可采用見款付券、見券付款、券款對付的交易結算方式；對于B類交易對手，應采用對我方較為有利的交易結算方式。即當我司為付券方時，交易結算方式僅限于見款付券、券款對付；當我司為收券方時，交易結算方式僅限于見券付款、券款對付;4.6.2交易對手庫管理所有質押式回購的交易對手首期均應采用見券付款或券款對付結算方式，到期均應采用見款付券或券款對付結算方式。

中央國債登記結算有限責任公司發(fā)布《中央國債登記結算有限責任公司債券交易結算規(guī)則》，其第三章明確規(guī)定：