證券研究報告證券研究報告股票研究行業(yè)更新食品飲料增持6.09復(fù)食品飲料增持6.09復(fù)蘇在望，場景多元細分行業(yè)評級——啤酒行業(yè)更新報告飲料增持相關(guān)報告消費行業(yè)投資機會》2022.06.08食品飲料《至暗已過，成長價值凸顯》2022.06.05酒首次覆蓋》2022.06.05利再次釋放》2022.05.24食品飲料《縣城城鎮(zhèn)化建設(shè)對消費影響幾何》2022.05.16食品飲料《提價傳導順利，旺季動銷或加速》2022.03.02證書編號訾猛(分析師)42ggtjascomS513120002姚世佳(分析師)12S520070001本報告導讀：量明顯改善，即飲渠道5月-端午節(jié)終端動銷環(huán)比明顯恢復(fù)，恢復(fù)呈現(xiàn)區(qū)域分。費回9)上海解封一周，戶外酒吧開始營業(yè)，解封次日客流量便開始恢復(fù)。將不變。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分行業(yè)更新2of2of16 0 行業(yè)更新3of3of161.投資建議經(jīng)濟復(fù)蘇、區(qū)域調(diào)研、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的研判，我們的推薦順序依次為：華潤酒(港股)、青島啤酒、重慶啤酒，以上標的維持“增持”評級。給予渠道補庫推動出貨量改善，庫存保持健康水平：根據(jù)草根調(diào)研及測算，推動。截至5月底，主要市場經(jīng)銷商庫存及終端庫存均保持良性20天、和烏蘇經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)擴張。各家啤酒品牌商均針對線下渠道受損致使次高端產(chǎn)品增速放緩的局面采取了積極應(yīng)對，包括1)拓端午復(fù)蘇程度區(qū)域分化，南方市場整體好于北方：端午期間各地動銷端3)湖南：端午環(huán)比改善明顯，目前人員流動略低于去年同期。除部分管控、封控區(qū)域外，聚飲、宴席等場景基本不受影響；整體恢復(fù)6)河南：端午動銷隨著人員跨區(qū)流動恢復(fù)后環(huán)比改善明顯，近期批發(fā)市9)上海解封一周，戶外酒吧開始營業(yè)，解封次日客流量便開始恢復(fù)。表1：啤酒行業(yè)核心標的更新青島啤酒華潤啤酒重慶啤酒行業(yè)更新4of4of16銷量單位數(shù)增數(shù)。分區(qū)域，遼寧因受疫情影看，重慶(及周邊)、四川、貴州南因受疫情影響程度較渠道庫存終端庫存道庫存、終端庫存分別終端動銷北、華，剔除暫停營業(yè)的門店，東三省渠道啤酒銷量預(yù)計恢復(fù)到去年同5月-端午節(jié)，紅區(qū)市場(重慶、四川、貴北)餐飲渠道啤酒消費次高端及升級庫起上增長目標仍保持不積極調(diào)整烏蘇非即飲提價檔及主內(nèi)過程目前未出現(xiàn)明品提價，提價幅度圖1：啤酒行業(yè)：3月銷量下滑10%，4月銷量下滑19%行業(yè)更新5of5of162019-022019-032019-042019-052019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-022022-032022-0400啤酒產(chǎn)量(單位：萬千升)同比20%0%60%圖2：2022年3-5月中國受疫情影響省份表1：2022年受疫情影響封控城市時間及周期梳理城市封控時間解封時間封控時間周期上海云南行業(yè)更新6of6of16黑龍江日遼寧8日日北北京南四川廣東14日日浙江日江蘇天津日2.1.青島啤酒5月銷量預(yù)計中單位數(shù)，渠道庫存保持健康：根據(jù)公司交流及草根調(diào)研，903同比高增(預(yù)計雙位數(shù))主要得益于基于1)5月中下旬公司層面推動的“夏季風暴”計劃2)全國范圍促銷活動推動(主要針對次高以上產(chǎn)品)行業(yè)更新7of7of16午節(jié)環(huán)比又有改善。同時草根調(diào)研顯示，長江沿線核心城市及華南區(qū)域據(jù)交流反饋，結(jié)構(gòu)上將減少促銷、減少地方品牌投入，同時增加主品牌圖3：青島啤酒：22年5月推出新裝純生，我們預(yù)計每箱從66提價至70元，嶗山或于下半年提價。2.2.華潤啤酒行業(yè)更新8of8of16量依然實現(xiàn)雙位數(shù)增長。為應(yīng)對娛樂渠道恢復(fù)遲緩的局面，公司將于6月開始，加大對流通渠道(KA，CVS，社區(qū)，名煙名酒店等)的鋪設(shè)力。計除勇闖以外的多款中檔及主流產(chǎn)品將于端午節(jié)后開始全國范圍內(nèi)的開票價提價、以及包裝工藝升級。提價、升級后，原區(qū)域性的中檔產(chǎn)品將躋身次高端產(chǎn)品矩陣，原主流產(chǎn)品將躋身中檔產(chǎn)品價格帶。根據(jù)公司銷。該部分費用投放主要來源于4-5月節(jié)約的圖4：華潤啤酒：2022年6月開始，紅區(qū)市場中檔產(chǎn)品(除勇闖)擬每箱提6元左右9of9of162.3.重慶啤酒：根據(jù)公司交流及草根調(diào)紅區(qū)市場端午動銷表現(xiàn)良好，截至端午節(jié)，主要市場渠道庫存、終端庫大城市計劃推進，我們預(yù)計1H22烏蘇將實現(xiàn)雙位數(shù)增長。根據(jù)公司交四川等地銷售費用率出現(xiàn)了不同程度的收縮，主要費用投放用于新城市拓展及銷售網(wǎng)絡(luò)擴張，我們預(yù)計2022年全年銷售費用率提升幅度與毛行業(yè)更新3.旺季預(yù)判：消費場景多元化，高客單恢復(fù)彈性大3.1.日本：連鎖零售額恢復(fù)，客單價明顯提升連鎖餐飲零售額及就餐人數(shù)尚未恢復(fù)至2019年同期水平，但由于客單去年同期實現(xiàn)持續(xù)正增長?？蛦蝺r自疫情以來(2020年3月)始終超過復(fù)蘇的判斷，我們認為，中國餐飲渠道復(fù)蘇亦將率先以客單價提升為主但恢復(fù)彈性最大：通過對比日本疫情下不同連在日本，由于當?shù)卣疀]有針對酒吧專反彈節(jié)點與政策高度相關(guān)。我們預(yù)計，隨著相關(guān)防疫政策放開，國內(nèi)酒圖6：日本：主要連鎖餐飲企業(yè)銷售額已恢復(fù)至19年水平圖7：日本：主要連鎖餐飲就餐人均客單價明顯提升202220222022202220212021220222022202220222021202120212021202120212021202120212021202120212020202020202020202020202020202020202020202020204321987654321987654321%%98%96%94%92%2022年4月2022年3月2022年22022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月 2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年2月2020年12月2020年11月2020年10月 2020年9月2020年8月2020年7月2020年6月2020年5月2020年4月2020年3月2020年2月均銷售額恢復(fù)至19年圖8：日本：酒吧、正餐銷售額同比反彈幅度最大圖9：日本：比19年同期酒吧、正餐受損程度最嚴重202220222022220222022202220222021202120212021202120212021202120212021202120212020202020202020202020202020202020202020202020204321987654321987654321 %% 20222022202220222021202120212021202120212021202120212021202120212020202020202020202020202020202020202020202020204321987654321987654321120%100%80%60%0%20%年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年百勝中國(肯德基+必勝客)4月單店下滑20%，5月環(huán)比顯著改善。值度始終大于肯德基的單店恢復(fù)程度。我們認為側(cè)面反映國內(nèi)整體餐飲消消費場景。解封次日，戶外酒吧人流就開始恢復(fù)。同時，我們看到各品渠道(超市、夫妻老婆店煙酒店)上海解封一周內(nèi)調(diào)研顯示，鋪貨和成圖10：餐飲零售總額4月同比-20%但仍高于19年同期水圖11：必勝客單店受疫情影響更明顯，恢復(fù)更加明顯平行業(yè)更新-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04Q2019Q2019Q2019Q2020Q2020Q2020Q2021Q2021Q2021Q2022E2 Q0QQ0比40%40%30%20%10% 80%60%40%20% 圖12：肯德基必勝客單店恢復(fù)至2019年同期85成及以上圖13：2021年以來必勝客比肯德基單店恢復(fù)幅度更大 圖14：渠道即飲渠道占比50%，CVS比例在增長便利店及折扣店大賣場及超級大賣場傳統(tǒng)零售商(煙草店、小雜貨店)即飲渠道%圖11：上海：8pints連鎖酒吧解封次日人流開始恢復(fù)圖12：上海：某網(wǎng)紅酒吧開放戶外解封次日人流開始恢復(fù)圖17：上海：某精品超市外賣售賣喜力鐵金剛產(chǎn)品圖18：上海：某CVS貨架售賣青島純生新裝、雪花新裝備注：下單于6月1日上海(解封第一天)備注：拍攝于6月1日上海(解封第一天)行業(yè)更新4.盈利預(yù)測表3可比公司估值表(更新至2022年6月9日收盤)公司名稱代碼市值(億元)收盤價(元)營業(yè)收入(億元)21A22E23E歸母凈利潤(億元)21A22E23E2121APS222E 23E 21A PE222E 23E 600600.SH1,03892.00301.67315.45340.5531.5531.5434.04037310291.HK1,45242.52333.87366.08389.1545.8740.3150.414.34.03.7373327600132.SH612126.504.74.03.4524334000729.SZ2197.782.283.324.36976552江啤酒002461.SZ1767.9345.3848.8752.056.116.857.7282623平均值3.340.7行業(yè)更新nd5.風險提示賽會等部分啤酒消費場景缺失，且主要壓制即飲渠道，可能對企業(yè)業(yè)績行業(yè)更新1.投資建議的比較標準1.投資建議的比較標準)的漲跌幅相對同2.投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價 相對同期的滬深分析師聲明業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司任何保證。本報告所載的資料、意見及價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)或修享投離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所市場有風險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認為本報