證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號究所券分析師：劉佳昆業(yè)編號：S0360521050002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)究所券分析師：劉佳昆業(yè)編號：S0360521050002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)804.4%9%-3%-15%21/0621/0821/1122/0122/0322/06-27%造滬深300相關(guān)研究報告2-06-09《輕工制造行業(yè)周報(20220530-20220605)：輕2-06-07《輕工制造行業(yè)周報(20220523-20220527)：思22-05-30業(yè)研究 輕工制造行業(yè)周報( 輕工制造行業(yè)周報(20220606-20220612)口行業(yè)觀點：(1)造紙與包裝印刷：1)木漿系紙種：白卡紙方面，成本高位震蕩形成支撐，出口訂單需求景氣度持續(xù)，但國內(nèi)需求持續(xù)低迷。從數(shù)據(jù)端看近期紙價有所回隨著紙廠木漿方面，海外紙漿供應(yīng)端事件多發(fā)，且海外需求逐步邊際改善，導(dǎo)致紙漿價格居高不下。5月以來外盤漿持續(xù)提漲。綜合木漿基本面看，短期擾動因素對漿價影響是暫時的，長期會回歸供需決定的合理價格水平。推薦木漿系龍頭【太陽紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】；2)廢紙系紙種：山鷹紙業(yè)前期提價局部落地帶動市場部分中小紙廠跟漲，近期隨著需求的邊際弱化，紙價有所下行。庫存方面因下游需求季節(jié)性因素，庫存持續(xù)降低。長期看大廠持續(xù)增強國廢渠道建設(shè)，對黃板紙原料掌控力度提升，原材料成本上漲中有望擴大市占率；前期在海外布局廢紙漿的紙企掌握低成本長纖維來源，在高端箱板紙領(lǐng)域話語權(quán)增強。推薦高端箱板紙廠商【太陽紙業(yè)】，外廢漿布局較好的【山鷹國際】；3)特種紙：受益于下游的電商、快遞行業(yè)，板式家具、食品飲料等消費行業(yè)的高速發(fā)展，對應(yīng)的特種紙板(2)家具：內(nèi)銷市場多項利好政策出臺。(1)內(nèi)銷市場：地產(chǎn)政策的邊際改善持續(xù)值得關(guān)注，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)目前從估值的角度看性價比突出；(2)外銷市場：美國地產(chǎn)強勢復(fù)蘇，帶動家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然穩(wěn)健，銷售和新開工的穩(wěn)健增速預(yù)計將維持美國家具需求景氣。推薦在行業(yè)下行通過渠道內(nèi)部管理變革帶來競爭優(yōu)勢，具有品牌、產(chǎn)品等較強α屬性的【歐(3)個護：國產(chǎn)替代&渠道裂變&專業(yè)化分工，吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)迎發(fā)展新機遇，推薦產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，制造優(yōu)勢突出的【豪悅護理】與自主品牌精耕細(xì)作，渠道升級的【百亞股份】。(4)文娛珠寶：行業(yè)具有較強的消費屬性，消費趨勢逐漸品牌化，且發(fā)展與整體經(jīng)濟水平發(fā)展休戚相關(guān)，看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)固，科力普與精品文創(chuàng)逐步發(fā)力的文具龍頭【晨光文具】和“領(lǐng)先模式+先發(fā)渠道+品牌營銷”的珠寶首飾龍頭【周大生】，建議關(guān)注IP壁壘深厚，渠道布局不斷深化的【泡泡瑪特】。(5)其他輕工：在后疫情時代，LED與民用電工行業(yè)格局不斷演化與渠道持續(xù)裂變中，龍頭企業(yè)競爭實力凸顯，推薦擁有強大終端線下網(wǎng)絡(luò)布局并積極拓展ToB、電商等新渠道，且持續(xù)創(chuàng)新的【公牛集團】與LED照明領(lǐng)域深耕的行業(yè)需求穩(wěn)步提升，估值高性價比的【榮泰健康】。(6)新型煙草：2022年4月中旬我國電子煙政策密集出臺，自4月13日正式國標(biāo)發(fā)布后，4月15日生產(chǎn)許可證、批發(fā)和零售許可證等指導(dǎo)文件同時出臺，全面監(jiān)管框架基本確立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行業(yè)競爭回歸產(chǎn)品本源。推薦技術(shù)領(lǐng)先全球電子煙代工龍頭【思摩爾國際】?？陲L(fēng)險提示：中國房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，全球疫情持續(xù)蔓延，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級EPS(元)PE(倍)PB(倍)股價(元)2E3E4E2E3E4E2E級.6899顧家家居7731晨光股份9.432867.02.68.8432資料來源：Wind，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價為2022年6月10日收盤價造行業(yè)周報證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2PMTA煙市場格局優(yōu)化 5 2 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 圖表33家具零售額累計值(億元)及增速(%) 17證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4圖表34家具零售額當(dāng)月值(億元)及增速(%) 17 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5化我們認(rèn)為本次審核結(jié)果意義在于對美國電子煙市場格局優(yōu)化提供積極指引：過去由于口味禁令主要針對換彈產(chǎn)品，大量一次性產(chǎn)品趁機占據(jù)市場，部分廠商意圖通過合成尼古丁廠商在3-4個月時間窗口內(nèi)通過的可能性較低，預(yù)計屆時將有大量不合規(guī)產(chǎn)品(尤其售有望提速，思摩爾國際亦將受益美國電子煙市場內(nèi)部格局的持續(xù)優(yōu)化。古丁含量4.5%)，特濃煙草口味(尼古丁含量6%)。NJOYDaily是一款適用于初學(xué)者ADFDA審核延續(xù)一貫的嚴(yán)苛要求。FDA對于外形設(shè)計、調(diào)味口味限制仍強。FDA本次僅MDO y證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6JuulVuse%，部分產(chǎn)LNJ0NJ0Y市占率(%)JUUL市占率(%)50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021.82021.12資料來源：歐睿，尼爾森數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)引自RichardCraver《Marketsharefortop-sellingJuulremainsondecline證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7(二)預(yù)計一次性電子煙面臨較高程度出清，部分用戶回流換彈式市場風(fēng)味產(chǎn)品快速占據(jù)市場。2020年3月FDA開始加強對風(fēng)味電子煙，主要針對市占率較高的換彈式產(chǎn)品，一次性產(chǎn)品利用監(jiān)管漏洞，通過各類urvey。率逐步上升換彈式換彈式一次性小煙90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1/285/209/912/304/218/1112/13/227/1211/12/216/1310/31/23201820222018戶口味使用比例%一次性產(chǎn)品意欲通過合成尼古丁進一步規(guī)避監(jiān)管，目前相關(guān)規(guī)管已經(jīng)啟動。由于過去FDA用合成尼古丁的產(chǎn)品納入電子煙范疇，因此相關(guān)一次性產(chǎn)品廠商通過使用PuffBarAFDA限制合成尼古丁的法案頒布時間及內(nèi)容證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8我們計算2018-2022.2期間一次性小煙北美市占率與一次性調(diào)味小煙的銷量的相關(guān)性為圖表818-22年小煙市占率(縱軸，%)與調(diào)味口味銷量(橫軸，百萬個)散點圖 0246810證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9性小煙調(diào)味銷量占自身全部口味比例25.0020.0015.0010.005.000.00調(diào)味口味銷量(百萬)全部口味銷量(百萬)一次性小煙調(diào)味口味占比20182019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表10一次性小煙調(diào)味銷量占換彈式銷量比例25.0020.0015.0010.005.000.00一次性小煙調(diào)味口味占比調(diào)味口味銷量(百萬)一次性小煙調(diào)味口味占比調(diào)味口味銷量(百萬)全部口味銷量(百萬)20182019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10造紙與包裝印刷國內(nèi)需求持續(xù)低迷。從數(shù)據(jù)端看近期紙價有所回落。另出口消耗帶動紙廠庫存從高位回市場份額向頭部靠攏，行業(yè)集中度有所提升。上游漿價久處高位震蕩，行業(yè)噸毛利持續(xù)下行。紙價方面：近期紙價小幅回落，雙銅紙、雙膠紙、白卡紙噸毛利均大幅下滑至來外盤漿持續(xù)提漲(針葉漿/闊葉漿環(huán)比分別提漲0.51%/3.31%(5.27較4.27)至6403.8/4858.4元/噸，處2015年以來歷史最高位)。中長期從庫存及需求端看，國內(nèi)三來看，我們認(rèn)為短期擾動因素對漿價影響是暫時的，長期仍會回歸到供需決定的合理價平，整體對紙企盈利影響有限。推薦木漿系龍頭標(biāo)的【太陽紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】，部分中小紙廠跟漲，近期隨著需求的邊際弱化，紙價有所下行。生產(chǎn)端：隨著節(jié)后紙廠陸續(xù)開機生產(chǎn)，開工負(fù)荷率有所提升；庫存方面因下游需求季節(jié)性因素，市場消耗以前控力度提升，原材料成本上漲中有望擴大市占率；前期在海外布局廢紙漿的紙企掌握低成本長纖維來源，在高端箱板紙領(lǐng)域話語權(quán)增強，集中度和盈利水平有望持續(xù)提升。推薦高端箱板紙廠商【太陽紙業(yè)】，外廢漿布局較好的箱板紙龍頭【山鷹國際】，建議關(guān)速發(fā)展，對應(yīng)的特種紙板塊業(yè)績彈性較大，推薦產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【五洲特紙】【仙鶴股份】，建議關(guān)注細(xì)分賽道龍頭，綁定下游核心大客戶，估值持續(xù)改善的【裕同科技】，建議關(guān)注多元化客戶不斷拓展，二片罐盈利能力持續(xù)提升的家具板塊鏈下游企業(yè)目前從估值的角度看性價比突出。近期草根調(diào)研了解，家居行業(yè)整體景氣度提價預(yù)期逐步提升。中長期看，行業(yè)集中度提升空間巨大，頭部上市公司有望持續(xù)提升易增速仍然穩(wěn)健，銷售和新開工的穩(wěn)健增速預(yù)計將維持美國家具需求景氣。中國疫情管控領(lǐng)先全球，出口替代需求帶動家居出口增速維持高位，但受限于前期的關(guān)稅以及疫情券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11外企業(yè)停工時間較長，或存在中小企業(yè)和海外產(chǎn)能率先出清的可能，龍頭集中度或?qū)⑦M過渠道內(nèi)部管理變革帶來競爭優(yōu)勢，具有品牌、產(chǎn)品等較強α屬性的【歐派家居】【索菲亞】【志邦家居】【金牌廚柜】、多品牌&多品類矩陣的【顧家家個護營；下游終端銷售環(huán)節(jié)，行業(yè)競爭激烈，格局不斷調(diào)整，其中嬰兒衛(wèi)生用品國外品牌占生用品本土企業(yè)表現(xiàn)出色，目前行業(yè)排名前十的企業(yè)中本土企業(yè)共有六家；成人失禁用品市場尚處起步階段，目前以國內(nèi)品牌為主，尚未出現(xiàn)對市場具有話語權(quán)的龍頭企業(yè)。變助推國產(chǎn)品牌崛起。(2)制造與品牌運營分工將長期共存，并日趨專業(yè)化。(3)產(chǎn)品升級為持續(xù)主題，經(jīng)期褲與成人衛(wèi)生用品藍(lán)海市場空間待開啟。推薦產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)行文娛珠寶文娛珠寶行業(yè)具有較強的消費屬性，消費趨勢逐漸品牌化，且發(fā)展與整體經(jīng)濟水平發(fā)展其他家用輕工D端線下網(wǎng)絡(luò)布局并積極拓展ToB、電商等新渠道，且產(chǎn)品梯隊代養(yǎng)生需求加速提升整體行業(yè)滲透率，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家滲透率有較大提升空間，推薦中國新型煙草，續(xù)通過銷售口味煙彈，獲取充沛現(xiàn)金流，完成產(chǎn)品改造更新。另一方面，政策明確指引的集合店模式下，市場競爭要素回歸產(chǎn)品本源，對上游的研發(fā)設(shè)計(口味還原、抽吸體的生產(chǎn)制造(成本控制)提出更高要求。3)參考美國換彈產(chǎn)品出貨情況，口味禁令對內(nèi)銷市場影響有限，水果味及薄荷口味的大部分下滑被薄荷醇口味增長對沖，子煙替代傳統(tǒng)煙草是技術(shù)驅(qū)動的不可逆過程，更應(yīng)關(guān)注霧化形式下的減害本質(zhì)，亦是行引，對長期前景持積極態(tài)度。推薦陶瓷芯技術(shù)優(yōu)勢且能力不斷迭代的全球電子煙代工龍證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號120%0%0%0%0%0%%%%%%%0%0%0%0%好(一)板塊行情幅滬深滬深300深證成指上證綜指包裝印刷造紙輕工制造文娛用品家居用品塊市場漲跌幅包包裝印刷造紙文娛用品家居用品子板塊漲跌幅刷(二)重要個股、吉宏股份證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號130%0%0%0%0%%%%前五0.0%23.74%威華股份順灝股份吉宏股份*ST德力環(huán)球印務(wù)前五 育.89%益智.72%.27%.26%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14(一)造紙行業(yè)數(shù)據(jù)噸，較上周持平。毛利空間測算資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券毛利空間測算資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券毛利空間測算資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券毛利空間測算資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15格資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券際價資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券際價資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16際價資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券際價資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券資料來源：卓創(chuàng)資訊，華創(chuàng)證券價格證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17(二)家具行業(yè)數(shù)據(jù)品增速售面積及增速圖表33家具零售額累計值(億元)及增速(%)圖表34家具零售額當(dāng)月值(億元)及增速(%)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18(三)印刷包裝行業(yè)數(shù)據(jù)價格無致的商品房銷售不及預(yù)期可能會帶來地產(chǎn)下游行業(yè)需求不振，影響家具、照明及家用電產(chǎn)品銷售。(2)全球疫情持續(xù)蔓延。全球范圍內(nèi)的“新冠”疫情持續(xù)，一方面可能會引起輕工制造及紡服業(yè)生產(chǎn)受限，如國內(nèi)外工廠的建設(shè)；另一方面也可能會帶來需求端壓制，如線下商場人流量降低導(dǎo)致服裝珠寶等產(chǎn)品消費減少、社區(qū)疫情防控導(dǎo)致家裝需求延遲、學(xué)生暫證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19服組團隊介紹助理研究員：毛宇翔售通訊錄名箱3214682ngyujiehcyjscom公募機構(gòu)副總監(jiān)3214682hangfeifeihcyjscom鈺32146823214682yihcyjscom3214682yunlon