第二節(jié)

財務杠桿

一、經(jīng)營風險和財務風險(一)

經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素主要有:1.產(chǎn)品需求

市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風險就越??；反之經(jīng)營風險則越大。2.產(chǎn)品售價產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則小；否則經(jīng)營風險便大。3.產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。4.調(diào)整價格的能力當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風險就??；反之經(jīng)營風險則大。5.固定成本的比重在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本額就多，若產(chǎn)品產(chǎn)量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定成本會隨之變動，最后導致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。

由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風險的大小。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息稅前盈余）變動率與銷售量變動率的比值。經(jīng)營杠桿系數(shù)式中：DOL—經(jīng)營杠桿系數(shù)；ΔEBIT—息前稅前盈余變動額；

EBIT—變動前息前稅前盈余；ΔQ—銷售變動量；

Q—變動前銷售量。

公式2：式中：DOLs—銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S—為銷售額；

VC—為變動成本總額。在實際工作中，公式1可用來計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2除了用來計算單一產(chǎn)品外，還可用來計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

[例1]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：

第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。比如，當銷售額為400萬元時，DOL(1)為1.33；當銷售額為200萬元時，DOL(2)為2。顯然后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風險大于前者。

第三，在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增長而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。如DOL(3)的情況，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，而且經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損，而且經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增長而遞增。上述公式還可推導為：∵ΔEPS=(EBIT1-I)-(EBIT0-I)=ΔEBIT

式中：I—為債務利息例題四、總杠桿系數(shù)

經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)(DTL)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：

總杠桿的意義，首先，在于能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。比如，上例中銷售額每增長(減少)1倍，就會造成每股收益增長(減少)3倍。其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了