最低調(diào)的對(duì)沖基金大佬，連續(xù)年復(fù)合增長率塞斯.卡拉曼3.而且，賽思卡拉曼習(xí)慣手頭上保留大量現(xiàn)金，他的基金有很多時(shí)候50%的倉位都集中4.最讓人吃驚的一點(diǎn)是，他幾乎是零失誤。也就是說，在過去30年的投資歷史當(dāng)中，他沒出現(xiàn)過任何重大非強(qiáng)迫性失誤。5.除此之外，賽思卡拉曼的基金幾乎不做空，不使用杠桿，這就意味著對(duì)普通投資者而言他目前的持倉具有參考性。文版)金公司的創(chuàng)始人，他為人十分低調(diào)，即使是在美國，也不是一個(gè)家喻戶曉的名字。曼傳授著自己的思想，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之道的優(yōu)勢(shì)，是一本非常難得的好書，能夠提供一些干卡拉曼出生于巴爾的摩的一個(gè)猶太家庭，按我們的話說，他算書香門第，父親是約翰.教育背景相當(dāng)優(yōu)秀——本科讀的是康奈爾大學(xué)，商學(xué)院讀的是大名鼎鼎的哈佛。可是，卡拉曼說他在哈佛學(xué)到的東西遠(yuǎn)不如在一家名為MutualShares的價(jià)值投資型公共基金工作時(shí)學(xué)到的多，這家公司有兩個(gè)投資界的知名人物：麥克斯·海恩(MaxHeine)大學(xué)時(shí)代，卡拉曼在MutualShares基金做過實(shí)習(xí)生，哈佛畢業(yè)后就加入了該基金。最認(rèn)為價(jià)值投資才是投資的正途。萬美元，成立了投資公司Baupost，專注購買低估值股票和破產(chǎn)或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)全不是一個(gè)入場的好時(shí)機(jī)。而拉卡曼在這個(gè)時(shí)間入行，更顯示了他驚人的投資天賦和能力。t?？ɡ偸窃谑袌鲋袑ふ冶阋说耐顿Y品。但是在每次投資中，他都希望支付的價(jià)格與其認(rèn)可的價(jià)值之間的差距足夠大，這樣做的理由是為了讓投資者有足夠的空間來應(yīng)對(duì)突發(fā)事件或錯(cuò)誤。后來，一位他此前在哈佛的教授雇用他為自己和其他三個(gè)家庭運(yùn)營2700萬美元的如果你從卡拉曼的投資行為來看，他和巴菲特非常類似?？ɡ鼧O度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他說他管錢的主要目的并非巨大收益而是保護(hù)資本，因此卡拉曼也被業(yè)內(nèi)稱為“小巴菲特”。實(shí)際上，卡拉曼管理的Baupost并非典型的對(duì)沖基金，他從不使用杠桿。這也是為什么卡拉曼并不以單筆交易的驚人利潤出名，他并不會(huì)像索羅斯豪賭英鎊或鮑爾森下注次貸那樣行事。而且，卡拉曼幾乎沒有空頭頭寸，經(jīng)常會(huì)持有頭寸數(shù)年，而不是幾天或幾個(gè)月。2008年，Baupost是少有的幾家擁有足夠規(guī)模和可用資金來從陷入困境的賣家手里買下大量資產(chǎn)的公司之一?？ɡ拿允窃谕顿Y中“擁有接下焦急賣家所有資產(chǎn)的能力是非常有利的。”一本MarginofSafety)的書，沒想到盡然賣脫銷了，1991年出版的《安全邊際》現(xiàn)在亞馬遜上的標(biāo)價(jià)超過了2000美元。該書影印版本在華爾街的交易員中流傳甚廣，有人甚至?xí)堰@本書和電影“卡薩布蘭卡”相提并論，已然成為經(jīng)典。善于在混亂的情況下投資目標(biāo)便不放棄，堅(jiān)持不懈。價(jià)值投資是卡拉曼的投資方法核心，他喜歡在市場遭受痛擊的時(shí)候而買家很有限，是投資的大好時(shí)機(jī)?？ɡI的是福特、克萊斯勒和GMAC汽車消費(fèi)金融的虧損保護(hù)相當(dāng)好?？ɡ铋_始買入的債券收益率在15％左右，他不斷買入，在危機(jī)的買入價(jià)要比起初的購買者低，出售這些債券的人才是倒霉蛋。”這就是卡拉曼，也是價(jià)值投資者最經(jīng)典的風(fēng)格，喜歡在證券的價(jià)格受到極度打壓的時(shí)候買入。或盲目的拋售引起的?！辈涣紓鶆?wù)領(lǐng)域發(fā)生的事情是一個(gè)很好的例子，由于破產(chǎn)威脅，許多放價(jià)值的催化劑，而他就善于在這樣混亂的情況下投資。沒有什么比讓投資者晚上安然入睡更重要的事了債券等?？ɡ耐顿Y思路有三大支柱:1、追求絕對(duì)收益，不去理會(huì)相對(duì)表現(xiàn)，找到自己的優(yōu)勢(shì)，將其最大程度的發(fā)揮。卡拉曼認(rèn)為現(xiàn)在基金界的“悲哀”是過于關(guān)注相對(duì)表現(xiàn)，大家都覺得只要損失比其他人于是中庸成為最佳策略。但富豪階層的客戶，關(guān)注的應(yīng)該是絕對(duì)收益。因?yàn)樽陨隙碌碾y度太大，任何人不可能每次都踏準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的選股方法，側(cè)重于每家公司的業(yè)務(wù)基本面，對(duì)每一家公司做各種情況下的敏感性分析，或者“壓力測(cè)試”。，然后才是回報(bào)。有時(shí)反而意味著投資機(jī)會(huì)。卡拉曼對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注使價(jià)值投資方法考慮在不同情景下的損失，這樣得到的是一個(gè)股價(jià)區(qū)間。說:“最后，沒有什么比讓投資者晚上安然入睡更重要的事了?！背晒ν顿Y者與失敗投資者的差別。。投資者看待市場和價(jià)格波動(dòng)的方式是決定他們最終投資成敗的關(guān)鍵因素。而失敗的投資者容易受到情緒的控制，他們對(duì)市場波動(dòng)的反應(yīng)不是理智和冷靜，而是貪婪和恐懼。失敗的投資者會(huì)將股市作為不勞而獲的掙錢機(jī)器，貪婪使得很多投資者通過尋找捷徑來取得投資成功。最終，貪婪會(huì)讓投資者的焦點(diǎn)從取得長期投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向短期投機(jī)。而析線索，并在更高的價(jià)格追進(jìn)。因此，情緒化的投資者不可避免的和投機(jī)者一起遭受巨大損股價(jià)上漲往往會(huì)強(qiáng)化投資者分析判斷的正面效果，股價(jià)下跌往往會(huì)提供負(fù)面的強(qiáng)化效果。塞斯卡拉曼《安全邊際》中的30個(gè)重要思想一：價(jià)值投資并不簡單 (天生適合你，所以)你一下子就能學(xué)會(huì)，要么你一輩子都無法真正得其精髓。理解價(jià)值投值投資者需要強(qiáng)大的自律能力去拒絕那些不那么優(yōu)質(zhì)的投資誘惑，需要足夠的耐心去等待真正優(yōu)秀的機(jī)會(huì)，并且可以準(zhǔn)確判斷現(xiàn)在是不是最佳時(shí)機(jī)，該出手時(shí)就出手。二：價(jià)值投資者的特性場估值偏高的時(shí)間段里，價(jià)投者的表現(xiàn)有時(shí)和其他的投資者、或者整個(gè)市場比起來都會(huì)不盡如人意，甚至“可怕”。但長期來看，價(jià)值投資非常成功，所以你們會(huì)發(fā)現(xiàn)很少有價(jià)投者會(huì)放棄這種投資理念。三：投資者的最大敵人誠果，這種時(shí)候，任何導(dǎo)致下行的風(fēng)險(xiǎn)因素都會(huì)被看得很重，人是從來沒見過一個(gè)。)對(duì)于那些明白自己做不到預(yù)測(cè)市場的人，我非常推薦價(jià)值投資，這在所有的投資環(huán)境里都是一個(gè)安全又成功的策略。四：一切皆與思維模式有關(guān)市場中來，很重要的一點(diǎn)就是你所有的動(dòng)作都應(yīng)該是以一個(gè)投資者的角度出發(fā)，而不是觀察是投資對(duì)象，而畢加索的作品則是收藏對(duì)象。當(dāng)你把辛辛苦苦存下來的錢和未來的金融證券放在有風(fēng)險(xiǎn)的地方時(shí)，不了解兩者區(qū)別的代價(jià)會(huì)非常非常高。五：別找市場先生要建議有些投資者——其實(shí)是觀察者會(huì)從市場先生那兒尋求投資建議——這是不對(duì)的。當(dāng)他們這些票的真正價(jià)值做出的估算而瘋狂賣掉自己手上持有的貨。當(dāng)他們看到市場先生給某個(gè)票性的投資者，則可以利用這一點(diǎn)，在長期的投資獲得成功。路易斯·洛溫斯坦(LouisLowenstein)已經(jīng)警告過我們，不要把一個(gè)公司在商業(yè)上真正取股價(jià)下跌也不代表一定是它公司業(yè)務(wù)發(fā)展不好或者價(jià)值下跌。所以投資者一定要學(xué)會(huì)分辨股價(jià)波動(dòng)和潛在商業(yè)真相。投資者們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)整體的趨勢(shì)是大家都在盲目地跟風(fēng)買入或賣出，那么他們一定要抵擋住這股趨勢(shì)才行。當(dāng)然你不能無視市場，因?yàn)槭袌隼锾N(yùn)含著投資機(jī)會(huì)，忽視它等于犯錯(cuò)，但你一定要為自己著想，不要讓市場牽著你的鼻子走。價(jià)值與價(jià)格掛鉤，但并不只取決于其價(jià)格，為此要多留意你的投資決策。如果你將市場先生看作投資機(jī)會(huì)的創(chuàng)造者，會(huì)為你創(chuàng)造那些價(jià)格和公司價(jià)值不符的投資機(jī)會(huì)，那你就有了成為價(jià)值投資者的先決條件。但你如果減持把市場先生看作是你的投資顧問，那我建議你還是雇別人來為你打理錢財(cái)比較好。股票價(jià)格會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而變動(dòng)，你無法判斷現(xiàn)在的股價(jià)不斷比較這兩者。八：情緒會(huì)擾亂投資不成功的投資者都被情緒支配。他們不會(huì)冷靜理智地面對(duì)市場波動(dòng)，出于貪婪和恐懼，他們會(huì)很不理智。想必我們都認(rèn)識(shí)一些平時(shí)舉止負(fù)責(zé)、從容不迫，但在投資時(shí)會(huì)進(jìn)入“狂暴狀態(tài)”的人。他們會(huì)把自己經(jīng)過很多個(gè)月，甚至很多年的辛勤工作和自律存下來的錢在短短幾分鐘之內(nèi)就投資掉。這些人在買一個(gè)音響或者照相機(jī)之前會(huì)愿意讀上好幾本消費(fèi)者指南，前往比較很多家店，但卻不愿意花點(diǎn)兒時(shí)間去好好研究從他的一個(gè)朋友那兒聽說的股票。在購買電子攝像產(chǎn)品時(shí)的理性在投資股市的時(shí)候反而沒有了。九：股市≠賺快錢的地方許多不成功的投資者把股市當(dāng)成一個(gè)無須努力就能賺快錢的地方，而不是一個(gè)投資資本以求更好收益的地方。誰都想毫不費(fèi)力地賺快錢，但是這種想法恰恰完美反映了投資者們的貪婪。貪婪促使他們?nèi)で笸顿Y成功的捷徑。他們并不打算讓財(cái)富慢慢積累，而是想靠著一法就獲得這些消息的？為什么？如果真的如此有價(jià)值，為什么會(huì)對(duì)他們公開？貪婪同樣表現(xiàn)”。十：股市的循環(huán)到一個(gè)超過它本身估值的水平時(shí)，這個(gè)潮流就會(huì)變得危險(xiǎn)。十一：投資大鱷是如何失誤的，他們的表現(xiàn)為何弱于大盤？如果忽略機(jī)構(gòu)投資者可能帶來的可怕后果的話，他們的行為其實(shí)還挺搞笑的。他們搜刮能產(chǎn)生更多的費(fèi)用。但實(shí)際上從機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)來看，提升資金的投資回報(bào)率才是獲利最高的途徑，(所以經(jīng)理們的心態(tài))使機(jī)構(gòu)們愈發(fā)難獲得好的投資表現(xiàn)。但本來投資經(jīng)理們只要調(diào)整自己的行為偏好，這種機(jī)構(gòu)與客戶之間的矛盾就完全可以解決。就像追著自己尾巴轉(zhuǎn)圈的狗狗，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都被困在追求短期相對(duì)回報(bào)的德比都要被拿來和其他公司的同行比較。頻繁的對(duì)比和排名只會(huì)更加強(qiáng)化他們想要追求短期投資收益的觀點(diǎn)。如果他們的短期收益表現(xiàn)很差，就要受罰，所以也可以理解為什么想要他們維開始的目的地，但旅程所需的時(shí)間肯定更長，你還得承擔(dān)途中迷路的風(fēng)險(xiǎn)。我也認(rèn)為避免虧錢應(yīng)是每個(gè)投資者的首要目標(biāo)，但這不是說投資者不應(yīng)承受一丁點(diǎn)兒虧失。沒有人想要承受損失，你也無法通過檢驗(yàn)絕大多數(shù)投資者和投機(jī)者的行為來證明。我們絕大多數(shù)人都有強(qiáng)烈的投機(jī)沖動(dòng)，免費(fèi)午餐的誘惑總是強(qiáng)烈的，特別是身邊的人好像都已經(jīng)投資一個(gè)股票有可能會(huì)給你造成永久性的損失，也有可能其股價(jià)會(huì)出現(xiàn)臨時(shí)性的波動(dòng)，這種波動(dòng)和公司背后的潛在價(jià)值并無關(guān)系。很多投資者把股價(jià)的波動(dòng)看作巨大的風(fēng)險(xiǎn)：只要股價(jià)下跌，不管這家公司根基如何，他們都會(huì)覺得它岌岌可危。但價(jià)格的臨時(shí)波動(dòng)真的有風(fēng)投資者有效。當(dāng)然，要去分辨短期的供求關(guān)系帶來的價(jià)格波動(dòng)和企業(yè)根基受損帶來的價(jià)值變者買入之后公司其價(jià)值就發(fā)生退化，但不可能不面對(duì)股價(jià)的短期波動(dòng)。實(shí)際上，他們應(yīng)該知和短期市場對(duì)股價(jià)的走向影響正好相反。也就是說短期價(jià)格下滑其實(shí)增加了長期投資者們的必須要靠籌集更多資金存活，那它將出現(xiàn)的股價(jià)變動(dòng)某種程度上也決定了那些投資了這個(gè)公司的股票或者債券的人的命運(yùn)。第三種情況則是市場先生有時(shí)候(會(huì)通過股價(jià)波動(dòng)來創(chuàng)造)如果市場下行的時(shí)候你所有錢都已經(jīng)投了進(jìn)去，你的投資組合價(jià)值很可能會(huì)下降，因?yàn)槟闶?dòng)性不足的股票會(huì)使你錯(cuò)失更好的投資機(jī)會(huì)。十五：合理持續(xù)的收益>驚人卻不穩(wěn)定的收益一十六：為最壞的情況做打算十七：注重過程，而非結(jié)果設(shè)你給自己定了一個(gè)每年賺15%的目標(biāo)，但它并不會(huì)教你如何才能達(dá)標(biāo)。投資回報(bào)和你的努力程度或者意愿的強(qiáng)烈程度不是直接正相關(guān)的。一個(gè)挖溝的十八：等待最佳的擊球機(jī)會(huì)與否，他們都從每一次揮棒中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。他們不會(huì)受別人的表現(xiàn)影響，只關(guān)注自己的成績?nèi)绾?。他們有無盡的耐心，愿意等，直到一次絕佳的擊球機(jī)會(huì)出現(xiàn)在他們面前——一個(gè)被低估投者不同，絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者有強(qiáng)烈的欲望一直滿倉。他們表現(xiàn)得好像裁判一直在讓他他的“甜蜜點(diǎn)”里。當(dāng)投資者沒有被迫在時(shí)機(jī)成熟前投資的時(shí)候，表現(xiàn)才最好。有時(shí)候機(jī)會(huì)%市場里，被低估的股票數(shù)量就會(huì)上升，被低估的程度也會(huì)上升。相對(duì)的，一個(gè)普遍看漲的市這樣才能保證估值的過程沒有錯(cuò)誤，不會(huì)花多了錢。就是說，投資者應(yīng)該永遠(yuǎn)避免打壞球。十九：商業(yè)估值的復(fù)雜性如果你覺得能看透任何一項(xiàng)投資決策背后的所有特性和邏輯的話，那你就大錯(cuò)特錯(cuò)了。許多投資者堅(jiān)持在投資過程中做到精確估值，在一個(gè)充滿不確定性的世界里精益求精，只是根據(jù)一套相對(duì)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐做出來的合理的會(huì)計(jì)猜測(cè)，它更多的追求一致性而不是有計(jì)算器，就可以算凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率(IRR)。電子制表工具的出現(xiàn)讓人們以為自己能夠做出精確深度的分析了，殊不知這種計(jì)算過程是非常隨意的，從而進(jìn)一步惡化了這個(gè)問家承認(rèn)，他也沒有辦法給一個(gè)公司進(jìn)行更精確的估值了。價(jià)值投資需要投資者時(shí)時(shí)自律，如此才能以非常劃算的價(jià)格買到實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)高于此的股票，并且能一直抓著不賣，直到其價(jià)值被更多地認(rèn)可。“劃算”是整個(gè)過程的關(guān)鍵。由于投資和科學(xué)一樣有藝術(shù)，所以投資者需要安全邊際?？紤]到在這個(gè)復(fù)雜、無法預(yù)測(cè)又變換迅速的世界里，人人都有可能犯錯(cuò)、運(yùn)氣不好，還可能遭遇激烈的市場波動(dòng)等因素，當(dāng)你能夠以買股票的時(shí)候不會(huì)考慮安全邊際。那些把股票看作一張張能拿來交易的紙的機(jī)構(gòu)投資者和總是滿倉的投資者是無法獲得安全邊際的。總是盲從市場趨勢(shì)和潮流的貪婪個(gè)人投資者亦如此。而那些買了華爾街承銷的股票或者金融市場衍生品的投資者能獲得的唯一安全邊際則往往有公司股票的公司。最后，當(dāng)情況允許，前景不錯(cuò)時(shí)，抓住。2.絕對(duì)回報(bào)導(dǎo)向：絕大部分的機(jī)構(gòu)投資者和許多個(gè)人投資者采用的都是相對(duì)回報(bào)導(dǎo)向的做法。他們投資的目標(biāo)要么就是表現(xiàn)比市場好，要么就是比其他投資者一定是絕對(duì)回報(bào)導(dǎo)向的。他們只關(guān)心回報(bào)是否達(dá)到了自己的投資目標(biāo)，而不是去和整體市場 (因?yàn)橄鄬?duì)收益不是實(shí)打?qū)嵸嵉降腻X)。絕對(duì)收益導(dǎo)向的投資者通常會(huì)看問題的角度通常會(huì)比相對(duì)收益導(dǎo)向的投資者更長遠(yuǎn)。一個(gè)相對(duì)收益導(dǎo)向的投資者是無法忍受表現(xiàn)長時(shí)間弱于大上，相對(duì)收益導(dǎo)向的投資者會(huì)有可能避開那些長期的絕對(duì)收益會(huì)很好，但有可能會(huì)讓他們面時(shí)間才會(huì)有回報(bào)，但虧錢分風(fēng)險(xiǎn)也更小。3.風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)：當(dāng)別的投資者都要全神貫注地計(jì)算他們能賺多少時(shí)，其實(shí)全然不關(guān)心他們可能會(huì)虧多少。但勘探一個(gè)油井時(shí)發(fā)現(xiàn)它就只是一口枯井，這就叫風(fēng)險(xiǎn)。債券違約，股價(jià)跳水，這都是風(fēng)險(xiǎn)。的時(shí)候提供緩沖的保護(hù)。太多太多的投資者只根據(jù)自己對(duì)一個(gè)公司未來成長性的預(yù)測(cè)就決定投資這個(gè)公司。說到的強(qiáng)健表現(xiàn)就做出過于樂觀的預(yù)測(cè)，這樣往往會(huì)使他們?yōu)橐粋€(gè)中等的公司多付錢。投資增長或者是消費(fèi)者對(duì)此產(chǎn)品的使用率上升，或者是市場份額上升，有可能是產(chǎn)品的普及性提高，二十五：成長性“詐騙”有投資者經(jīng)常在評(píng)估未來時(shí)過于樂觀。一個(gè)很好的例子就是大家看到公司沖銷行為時(shí)的反應(yīng)。這個(gè)會(huì)計(jì)行為使公司可以完全自以及任何公司在進(jìn)行沖銷時(shí)隨之而來重新調(diào)整的支出。這種行為是典型的受華爾街分析師和勾銷。二十六：保守主義和成長性投資價(jià)投者應(yīng)該如何去分析和預(yù)測(cè)不可知的未來？唯一的答案就是保守主義。所有的預(yù)測(cè)都該保守地預(yù)期，然后以極大的折扣價(jià)入手價(jià)值遠(yuǎn)高于其股價(jià)的股票。有些投資者在做某項(xiàng)投資之前巴不得自己完美掌握了相關(guān)的所有知識(shí)，他們研究這些公業(yè)資訊和分析師，自己去熟悉頂尖的經(jīng)營管理知識(shí)。他們分析公司過去十年，甚至更久之前的財(cái)務(wù)報(bào)表和股價(jià)走勢(shì)。這份勤奮令人佩服，