11分析師：陳傳紅(執(zhí)業(yè)S1130522030001)分析師：蘇晨(執(zhí)業(yè)S1130522010001)chenchuanhong@suchen@核心觀點月合計上險2.0w,同比+48.2%。細分車型中，大/中/輕客2經(jīng)濟形勢恢復及國標切換/國四車淘汰等因素，商用車市場預計持續(xù)向好。預計23-25年商用車銷量新能源環(huán)衛(wèi)車銷量8k/1.2w/1.8w；滲透率8%/10%/12.9%。電動城市物流銷量分別為25/35/45w，滲透率投資建議風險提示22· 5 5 5 二、電動化正處起步階段，未來市場空間廣闊 2.1新能源商用車銷量逆勢上揚，電動化勢頭迅 2.2政策加持下為電動化加速，商用車電動化已是必然趨勢 2.4細分車型：輕客與重卡增勢迅猛，成為電動化驅(qū)動力 四、行業(yè)競爭格局：總量市場格局明晰，電 4.1總體市場：主流廠商均有不同程度下滑，輕卡輕客表現(xiàn)較好 4.2細分市場：主流廠商優(yōu)勢明顯，電動市場群雄逐鹿 5 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 833 8 8 8 8 9 9 44 55404002021年銷量2022年銷量2023年銷量一、商用車市場：正處周期低位，后疫情時代反彈在即400040040%20%4002021年銷量2022年銷量2023年銷量1.2.1商用車銷售受經(jīng)濟形勢與置換政策雙重影響，形成波動周期66等；大中客占比2.4%，應用于城市公交與旅游；環(huán)衛(wèi)車占比3.1%，與地方財政400040%增長的十項措施，加快民生、基礎設施&生態(tài)環(huán)政策內(nèi)容資金投入政策內(nèi)容頒布單位簽發(fā)日期加快建設保障性安居工程關于應對新型冠狀病毒肺炎疫情幫助中小企業(yè)復工復產(chǎn)共渡難關有關工作的通知工信部加快農(nóng)村基礎設施建設加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設關于進一步精簡審批優(yōu)化服務精準穩(wěn)妥推進企業(yè)復工復產(chǎn)的通知國務院加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展加強生態(tài)環(huán)境建設關于發(fā)揮“銀稅互動”作用助力稅務總局、2020年4 加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整約3700億元時20積極有序推進復工復產(chǎn)的指導疫情工作月7日77加快地震災區(qū)災后重建各項工作約10000億元意見領導小組 提高城鄉(xiāng)居民收入銀保監(jiān)會、工信部等在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革減輕企業(yè)負擔加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度4000430.4403.3430.4403.3381.1405.52379.13345.13365.1416.1437.1432.4262.5331.4330513.3479.32008200920102040%商用車雖有經(jīng)濟周期波動，但周期中心值始終在抬升。截取08-10、11-15、16-4504000341.4341.4382.8432.8404.72008-2010年2011-2015年2016-2020年2021-2022年882008年2009年2010年2011年2012年20132008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年圖表12：全國制造業(yè)PMI指數(shù)圖表13：全國歷年GDP增速及2023年預期4948474645448%6%4%2%物流、社消的持續(xù)恢復將有效帶動工程類重卡、運輸類重卡、城市物流車等商用車銷90402019年2020年2021年2022年99國Ⅲ排放標準輕型柴油車2009年7月1日2019-2021年重型汽油車2010年7月1日重型燃氣車、重型柴油車2008年7月1日國V排放標準輕型柴油車、重型柴油車2013年7月1日2024年重型汽油車2013年7月1日重型燃氣車國V排放標準東部11省市所有輕型汽油車、輕型柴油客車、2016年4月1日重型柴油車(客車和公交、環(huán)衛(wèi)、郵政用途)所有輕型汽油車、重型柴油車(客車和公交、環(huán)衛(wèi)、郵政用途)2017年1月1日所有重型柴油車2017年7月1日所有輕型柴油車2018年1月1日國VI-a排放標準所有燃氣汽車2019年7月1日所有輕型汽車2020年7月1日重型車2021年7月1日國VI-b排放標準2023年7月1日部分車輛已經(jīng)進入淘汰周期。目前已有山東、陜西、浙江文件名地區(qū)頒布日期內(nèi)容《山東省新一輪“四減四增”三年行動方案（2021—2023年）》山東省要根據(jù)國家部署，有序推進國四中重型營運柴油貨車淘汰工作。《關于印發(fā)藍天碧水凈土保衛(wèi)戰(zhàn)2022年工作方案的通知》陜西省推動淘汰國三及以下排放標準的汽油車，關中地區(qū)積極推動國四柴油汽車和采用稀薄燃燒技術(shù)的燃氣汽車淘汰更關于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)邁向建設美麗上海新征程的實施意見》上海市打好柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)，加快淘汰國四及以下排放標準柴油車，開展氫燃料電池汽車示范應用，推廣新能源汽車及作業(yè)機械。《寧波市“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案（征求意見稿）》寧波市全面實施汽車國六排放標準和非道路移動柴油機械國四排放標準，全面淘汰國三及以下排放標準柴油貨車，加快淘汰國四標準柴油營運貨車和工程車輛《浙江省污染天氣消除和柴油貨車污染治理攻堅三年行動方案（征求意見稿）》浙江省采取經(jīng)濟補償、限制使用、加強監(jiān)管執(zhí)法等措施，逐步推進國四排放標準柴油貨車淘汰。到2025年，淘汰60%的國四及以下營運柴油貨車，累計淘汰4萬輛以上?！蛾P于進一步搞活汽車流通擴大汽車消費的通知》河南省推動淘汰國三及以下排放標準的柴油、燃氣貨車和汽油車，加快淘汰國四柴油汽車和采用稀薄燃燒技術(shù)的燃氣汽車圖表19：中汽協(xié)客貨車近10年銷售量及YOY（萬輛）50045040035030025020015050貨車銷量客車銷量—貨車YOY——客車YOY201320142015201620172018201920202021202230%20%10%0%-10%-20%-30%-40%客車銷量貨車銷量客車YOY—客車YOY400300%250%200%150%100%21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月22年5月22年7月22年9月22年11月23年1月7000006000005000004000003000002000000貨車2021.客車2021貨車2022客車2022貨車2023客車20231）輕客：城市物流興起促進輕客銷售。隨著線上經(jīng)濟的不斷發(fā)展，居民對線上消費的需求提升，刺激電子商務、城00圖表25：2021-23年電動月度銷量及YOY（60000400002000030%25%20%15%10%400%300%200%2021年銷量2022年銷量____2023年銷量—2021同比2022同比—2023同比1月2月3月42021年銷量2022年銷量____2023年銷量—2021同比2022同比—2023同比——2021滲透率——2022滲透率4500040000350003000025000200001500050000純電動貨車銷量純電動客車銷量一貨車滲透率—客車滲透率90%80%70%50%40%30%20%2.2政策加持下為電動化加速，商用車電動化已是必然趨勢當前商用車電動化尚處于起步階段，政策是商用車電動化起步階段的重要因素之一。過去在新能源補貼、藍牌新規(guī)、40000400000產(chǎn)品產(chǎn)品趨勢輕卡載貨車排量小于2.5L，尺寸、輪胎負荷限制，輕卡被嚴格限制在總質(zhì)量4.5噸，載質(zhì)量2噸的產(chǎn)品范圍輕卡自卸合規(guī)后產(chǎn)品承載能力大幅威弱，后單胎杜絕了超載的可能，輕卡自卸轉(zhuǎn)向微小型自卸輕卡倉柵車限制倉柵總高或增加層板后，影響大件運輸及裝卸，失去之前“"萬金油”優(yōu)勢，只能應用于特殊場景專用車小卡(35噸以下)核載2噸與輕卡相同，價格優(yōu)勢明顯，市場表現(xiàn)也是輕型貨車最好的細分市場黃牌中卡部分需要高承載貨運，不得已轉(zhuǎn)向黃牌中卡，但受成本限制，觀望的居多2021年2022年新能源輕卡不受藍牌限制，城配物流優(yōu)勢明顯，逐漸被認可包含地區(qū)試點城市目標第一類北京、天津、上海、河南、重慶、江蘇、浙江、四川、湖南、廣東、深圳區(qū)域內(nèi)試點城市車輛推廣數(shù)量（標準第二類山東、山西、陜西、安徽、河北、湖北、福建、廈門、青島、寧波、大連，區(qū)域內(nèi)試點城市累計車輛推廣數(shù)量力爭達到6萬輛第三類海南、云南、貴州、遼寧、吉林、黑龍江、江西、內(nèi)蒙古、廣西、西藏、甘肅、青海、寧夏和新疆區(qū)域內(nèi)試點城市累計車輛推廣數(shù)量力爭達到2萬輛地區(qū)文件名內(nèi)容廣東省廣東省“十四五”現(xiàn)代流通體系建設實施方案引導市內(nèi)短途貨運配送更多采用新能源貨車。促進電動汽車在短途物流、港口和機場等領域推廣，鼓勵港口城市在主要港區(qū)推廣應用新能源貨車從事集疏運。長沙市關于加快推廣新能源貨車的實施意見一是加快推廣新能源貨車。二是優(yōu)化新能源貨車路權(quán)。三是提升新能源貨車市場競爭力。四是完善新能源貨車配套設施建設。河北省河北省推進多式聯(lián)運發(fā)展優(yōu)化調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)實施方案(2022—2025年)在港區(qū)、場區(qū)等短途運輸和固定線路運輸?shù)葓鼍笆痉稇眯履茉粗匦涂ㄜ?，鼓勵企業(yè)發(fā)展大宗貨物"鐵路干線+新能源重卡接駁"聯(lián)運組織模式。廣西自治區(qū)關于支持廣西新能源汽車推廣應用若干措施加快城鄉(xiāng)客運班線應用新能源汽車；嚴格執(zhí)行公共交通領域新能源替代政策。加快城市配送車輛電動化。加快推動相關行業(yè)應用新能源汽車。優(yōu)化新能源貨車通行路權(quán)。河南省關于進一步加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見到2025年，除應急車輛外，全省公交車、巡游出租車以及城市建成區(qū)的渣土運輸車、水泥罐車、物流車、郵政用車、環(huán)衛(wèi)用車、網(wǎng)約出租車基本使用新能源汽車；重型載貨車輛、工程車輛綠色替代率達到50%以上。海南省鼓勵使用新能源汽車若干措施鼓勵使用新能源貨車、新能源環(huán)衛(wèi)車、新能源旅游客車、班線客車；并對其運營服務給予不同額度的補貼2.3相比柴油車，電動商用車經(jīng)濟性優(yōu)越2.3.1環(huán)衛(wèi)車：生命周期中，新能源環(huán)衛(wèi)車較柴油環(huán)衛(wèi)車節(jié)約15.4萬元環(huán)衛(wèi)車車輛用途繁多，包括清洗車、抑塵車、灑水車、垃圾車、路面養(yǎng)護車等。常規(guī)來看，環(huán)衛(wèi)車報廢周期約為6-8環(huán)衛(wèi)車單位電動購買成本萬元能源費用萬元94.525.6每公里能耗0.51能源單價元/升，元/Kwh1使用年限年77單日里程公里/天年里程公里/年維保費用萬元其中：保險費萬元/年0.85其中：維護成本萬元/年1生命周期總成本（按6%折現(xiàn)率貼現(xiàn)）萬元93.1由于重卡載重量大，拉高耗電量，電動重卡普遍續(xù)航里程/運輸半徑較短，在200km左右行駛里程上：設定每日重卡需運行300km。4）維保費用上，我們計算得出柴油/換電重卡/充電重卡每年分別為重卡單位換電重卡充電重卡購買成本萬元單次補能續(xù)航里程公里/單次補能時長//5分鐘快充2.5小時能源費用萬元226.9每公里能耗0.4能源單價元/升，元/Kwh1使用年限年777單日里程公里/天年里程公里/年維保費用萬元其中：保險費萬元/年其中：維護成本萬元/年11生命周期總成本（按6%折現(xiàn)率貼現(xiàn)）萬元227.4200.8 63.7%58.6%58.6%57.0%相對于中、重型車輛，輕卡、輕客生命周期較城市物流單位油車電動購買成本萬元8能源費用萬元33.38.8每公里能耗0.10.2能源單價元/升，元/Kwh1使用年限年88單日里程公里/天年里程公里/年維護成本萬元7.47其中：保險費萬元/年0.670.73其中：維護成本萬元/年10.2生命周期總成本（按6%折現(xiàn)率貼現(xiàn)）萬元44.226.3為磷酸鐵鋰電池，我們預期23-25年的價格分別為0.83/0.7/0.59元/Wh，新能源環(huán)衛(wèi)圖表36：新能源環(huán)衛(wèi)車23-25年動態(tài)經(jīng)濟性測算帶電量單價元/Wh0.830.700.59電池價格萬元8.82單車價格萬元60.058.056.4能源費用萬元25.625.625.6維保費用萬元生命周期總成本（6%折現(xiàn)率）萬元93.191.089.3圖表37：換電重卡23-25年動態(tài)經(jīng)濟性測算帶電量282.0282.0282.0單價元/Wh0.830.700.59電池價格萬元23.35單車價格萬元68.2能源費用萬元維保費用萬元生命周期總成本（6%折現(xiàn)率）萬元200.8帶電量單價元/Wh0.830.700.59電池價格萬元6.625.574.70單車價格萬元能源費用萬元維保費用萬元生命周期總成本（6%折現(xiàn)率）萬元26.325.224.34000400002.4細分車型：輕客與重卡增勢迅猛，成為電動化驅(qū)動力2.4.1客車：大中客電動化飽和，發(fā)展路徑轉(zhuǎn)向輕型客車大中客電動化已成熟，輕客成為客車電動化新力量。由于早年新能源客車推進政策的影響，大/中客車已經(jīng)率先普及098765432102.4.2貨車：輕/重卡正處政策驅(qū)動階段，新能源為貨車提供發(fā)展新動能滲透率4.2%，同樣呈現(xiàn)高增態(tài)勢。目前雖然滲透20222021量2022YOY2022率23257228063210972.4%7007735722166595296.2%4.2%928543362628294432.8%3452093257065.1%599942923165.5%2258496534793604.7%取消通行限制后皮卡逐漸取消皮卡車進城限制；指定路段增加，放寬允許通行時段；全天24小時均可在全市范圍通行中卡(黃牌)試點對車長不超過6米、總質(zhì)量不超過8噸的中型廂式貨車賦予與輕型貨車同等通行權(quán)輕卡(藍牌)噸位:4.5噸以下貨車不再細分限行噸位；時長:放開限行時間；道路:放寬更多道路通行新能源(綠牌)擴大通行范圍，延長通行時間；鼓勵對新能源輕型廂式及封閉式貨車不限行3.1商用車總量：預期23-25年商用車銷量384.8/447.7/486.1萬性高的物流業(yè)、制造業(yè)、基建和城市物流行情好轉(zhuǎn)，商用車市場需求恢復，2）國標政策將為商用車市場提供助推，商用車即將擺脫低谷進入上升周期。我們預商用車總量479.3330.0384.8447.7486.1重卡67.289.69.6輕卡219.9211.1210.6微卡60.450.755.766.068.0輕客34.441.132.037.440.044.4大中客萬輛，同比+17%/+7%/+11.2%3.2電動：23-25年各應用場景電動化率均將大幅提升我們認為，雖然新能源商用車補貼已經(jīng)退坡，但商用車的電動化趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，我們持續(xù)看好商用車電動化進程，20202020202120222023E2024E銷量電動重卡新能源城配物流車新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率電動重卡0.16%0.68%4.7%6.4%9.0%新能源城配物流車3.71%22.83%26.50%新能源環(huán)衛(wèi)車2.7%4.1%6.8%8.0%伴隨著《關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》的實施，提出了試點城市電動化率80%的目4.1總體市場：主流廠商均有不同程度下滑，輕卡輕客表現(xiàn)較好16669/7198、20841/11371、13464/5808輛，2021年銷量2022年銷量2021年銷量2022年銷量4.2細分市場：主流廠商優(yōu)勢明顯，電動市場群雄逐鹿20.1%2.2% 2.2%20.1%2.2% 2.2%3.9%陜汽集團圖表48：2022年重卡市場競爭格局20.6%20.6%其他,20.1%其他,20.1%一汽集團,福田汽車,上汽紅巖,上汽紅巖,4.2.2輕卡：市場格局相對穩(wěn)定2021年銷量2022年銷量2021銷量2022銷量40000004.2.4大中客：宇通客車優(yōu)勢明顯0100009000800070006000500040003000200004.3投資標的率超過50%，出口銷量中國第一。隨著23年社會生產(chǎn)生活的恢復，商用車大盤即將恢復增長，中國重汽等重卡行業(yè)龍頭將回歸正常區(qū)間，銷售增長空33.0%微卡微卡,36.8%電動電動滲透率滲透率大客30.88%51.51%皮卡2.27%5.69%輕卡4.02%輕客4.75%24.27%微卡00.00%0.21%2.59%43.66%50.72%重卡0.56%2.45%4.3.3三一重工：新能源重卡領頭羊，引領行業(yè)電動化4.3.4漢馬科技/徐工