從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金Alpha因子優(yōu)選主動(dòng)權(quán)益基金當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選基推薦從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金從量化基金分析視角對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)行分域在《高質(zhì)量發(fā)展下，多視角看量化基金的成長(zhǎng)新動(dòng)力》報(bào)告中，我們從偏離度、換手率、風(fēng)格暴露三個(gè)維度對(duì)量化基金進(jìn)行分組、分析各組的業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征。借鑒量化基金的研究視角，我們從跟蹤誤差視角對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)行分域分析根據(jù)主動(dòng)權(quán)益基金與滬深300、中證500指數(shù)的跟蹤誤差，篩選跟蹤誤差位列后20%分位的主動(dòng)權(quán)益基金作為后續(xù)收益增強(qiáng)的基礎(chǔ)基金池本章節(jié)重點(diǎn)對(duì)比分析分域和全域主動(dòng)權(quán)益基金在業(yè)績(jī)波動(dòng)、收益表現(xiàn)等方面的特征及差異資料來源：國(guó)海證券研究所研究框架跟蹤誤差偏離偏離度量?jī)r(jià)

vs基本面換手率持倉(cāng)相對(duì)風(fēng)格暴露風(fēng)格暴露跟蹤指數(shù)/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)劃分主動(dòng)型指增型滬深300中證800中證500上證50創(chuàng)業(yè)板行業(yè)主題增強(qiáng)中證1000其他增強(qiáng)其他主動(dòng)量化量化基金劃分及研究框架從量化基金研究視角分析主動(dòng)權(quán)益基金主動(dòng)權(quán)益基金與特定指數(shù)的跟蹤誤差與中證500指數(shù)的跟蹤誤差較小的基金池與滬深300指數(shù)的跟蹤誤差較小的基金池尋求收益表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)的聚類基金風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)收益風(fēng)險(xiǎn)比收益彈性6從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金劃分精選池基金按季頻統(tǒng)計(jì)主動(dòng)權(quán)益基金過去一年與滬深300、中證500指數(shù)的跟蹤誤差，將位列跟蹤誤差后20%的基金分別選入精選池（300）和精選池（500）從歷史截面的精選池?cái)?shù)量上看，精選池（300）與精選池（500）內(nèi)的基金產(chǎn)品的交集適中，近三年交集數(shù)量百分比維持在52.8%左右以最新截面2022年12月31日為例，精選池基金共532只，其跟蹤誤差分布相較于其他主動(dòng)權(quán)益基金更窄，精選池（300）、精選池（500）的基金跟蹤誤差分布均值分別為9.51%和10.99%資料來源：Wind7從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金精選池基金相較于跟蹤指數(shù)、偏股基金指數(shù)均有正向超額收益對(duì)比精選池與跟蹤指數(shù)、偏股基金指數(shù)的累計(jì)收益及綜合收益表現(xiàn)，精選池基金均有正向超額收益。2012年起至2023年2月16日，精選池（300）和精選池（500）相較于偏股基金指數(shù)年化超額收益分別為2.57%和3.45%，信息比為0.63和0.97精選池（300）與滬深300、偏股基金指數(shù)的累計(jì)收益在前期分化更明顯我們將對(duì)兩個(gè)精選池、跟蹤指數(shù)在風(fēng)格、行業(yè)、板塊上的特征進(jìn)行對(duì)比分析精選池（300）絕對(duì)與超額收益表現(xiàn)精選池（500）絕對(duì)與超額收益表現(xiàn)資料來源：Wind8從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金精選池（500）與中證500指數(shù)在風(fēng)格因子的暴露上差距較小精選池（300）與滬深300指數(shù)在風(fēng)格因子的暴露上呈現(xiàn)較大的差距，在盈利、市值、杠桿、BP因子的暴露方向上相反；精選池（500）與中證500指數(shù)在風(fēng)格因子的暴露上差異較小精選池（300）與精選池（500）在市值風(fēng)格的暴露均與對(duì)應(yīng)的指數(shù)有較大的暴露差距。精選池（300）和精選出（500）均偏重于持倉(cāng)市值較小的股票2012年中-2022年中精選池（500）、中證500指數(shù)風(fēng)格暴露2012年中-2022年中精選池（300）、滬深300指數(shù)風(fēng)格暴露資料來源：Wind9從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金精選池（300）與滬深300持股所屬行業(yè)、板塊對(duì)比精選池（300）與滬深300指數(shù)在行業(yè)、板塊的持股偏好上有一定的差距從持股所屬行業(yè)規(guī)模占比上看，精選池（300）超配機(jī)械、基礎(chǔ)化工、電子、輕工制造、醫(yī)藥等行業(yè)的股票，低配非銀行金融、有色金屬、銀行、交通運(yùn)輸、煤炭等行業(yè)的股票從持股板塊分布上看，精選池（300）歷史持倉(cāng)主要超配消費(fèi)、制造、科技、醫(yī)藥板塊，明顯低配金融板塊2012年中-2022年中精選池（300）、滬深300指數(shù)：持股板塊分布資料來源：Wind10從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金精選池（500）與中證500持股所屬行業(yè)、板塊對(duì)比精選池（500）與中證500指數(shù)在板塊上的持倉(cāng)分布上較為相似從持股所屬行業(yè)規(guī)模占比上看，精選池（500）超配機(jī)械、電子、基礎(chǔ)化工、銀行、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的股票，低配房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的股票從持股板塊分布上看，精選池（500）與中證500指數(shù)成分股歷史持倉(cāng)主要分布在周期、科技、制造板塊2012年中-2022年中精選池（500）、中證500指數(shù)：持股板塊分布資料來源：Wind11精選與特定指數(shù)跟蹤誤差較小的基金——以精選池（300）為例風(fēng)險(xiǎn)回撤視角：風(fēng)險(xiǎn)回撤更穩(wěn)定精選池基金風(fēng)險(xiǎn)回撤表現(xiàn)更穩(wěn)定。精選池基金過去三個(gè)月、未來三個(gè)月的年化波動(dòng)率均值分別為20.01%和20.21%，均顯著低于全域、其他主動(dòng)權(quán)益基金池的波動(dòng)幅度；精選池基金過去三個(gè)月、未來三個(gè)月的最大回撤均值分別為-9.13%和-9.34%精選池年化波動(dòng)率較小，且2016年起與其他主動(dòng)權(quán)益基金的年化波動(dòng)率差距變化成下降趨勢(shì)。從時(shí)序波動(dòng)率、回撤差值走勢(shì)上看，精選池的年化波動(dòng)率小于其他主動(dòng)權(quán)益基金，近年來波動(dòng)差距趨勢(shì)擴(kuò)大；最大回撤差異在近年保持穩(wěn)定跟蹤誤差分組與年化波動(dòng)率、最大回撤均值單調(diào)性顯著，各組的年化波動(dòng)率與最大回撤均值呈現(xiàn)線性變化2012年-2022年全域主動(dòng)權(quán)益、精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：年化波動(dòng)率均值2012年-2022年全域主動(dòng)權(quán)益、精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：最大回撤均值回撤與滬深30指數(shù)的跟蹤誤差與中證500指數(shù)的跟蹤誤差波動(dòng)基金價(jià)格變化越平穩(wěn)降低波動(dòng)、回撤幅度跟蹤誤差與滬深300指數(shù)的跟蹤誤差分組：年化波動(dòng)率和最大回撤均值與中證500指數(shù)的跟蹤誤差分組：年化波動(dòng)率和最大回撤均值跟蹤誤差越大注：將整體主動(dòng)權(quán)益基金過去一年與指數(shù)的跟蹤誤差從低到高排序，劃分10組，第一組為跟蹤誤差小的組，第10組為跟蹤誤差大的組。資料來源：Wind12精選與特定指數(shù)跟蹤誤差較小的基金——以精選池（300）為例收益風(fēng)險(xiǎn)比視角：低跟蹤誤差組未來三月夏普比更高精選池的主動(dòng)權(quán)益基金未來三個(gè)月夏普比更高，夏普比均值為0.81，高于全域、其他主動(dòng)權(quán)益基金池從時(shí)序上看，精選池在夏普比和信息比上表現(xiàn)更優(yōu)的概率分別為52.27%和61.36%將全域主動(dòng)權(quán)益基金池按照跟蹤誤差分組，低跟蹤誤差組未來三個(gè)月的夏普比較高，但整體分組并不成單調(diào)性變化與滬深300指數(shù)的跟蹤誤差分組：夏普比和信息比均值2012年-2022年全域主動(dòng)權(quán)益、精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：收益、夏普、信息比均值注：將整體主動(dòng)權(quán)益基金過去一年與指數(shù)的跟蹤誤差從低到高排序，劃分10組，第一組為跟蹤誤差小的組，第10組為跟蹤誤差大的組。資料來源：Wind13精選與特定指數(shù)跟蹤誤差較小的基金——以精選池（300）為例注：上兩張圖均統(tǒng)計(jì)精選池以跟蹤誤差百分位上限20、統(tǒng)計(jì)業(yè)績(jī)區(qū)間為未來三個(gè)月基金絕對(duì)收益截面上，精選池基金業(yè)績(jī)分布更集中收益、收益波動(dòng)視角：截面上精選基金池業(yè)績(jī)分布集中，時(shí)序上業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)分別統(tǒng)計(jì)不同跟蹤誤差百分位上限的精選池與其他主動(dòng)權(quán)益基金的絕對(duì)收益發(fā)現(xiàn)，其他主動(dòng)權(quán)益基金的絕對(duì)收益率均值更高截面上，精選池基金業(yè)績(jī)分布更集中，截面上精選基金池的絕對(duì)收益百分位波動(dòng)率更低，說明改組基金的絕對(duì)收益分布更集中；時(shí)序上，精選基金池的業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)，我們將截面上的兩組基金的收益百分位均值作為該組基金的平均收益排名，統(tǒng)計(jì)時(shí)序上平均收益排名的變動(dòng)情況發(fā)現(xiàn)，精選池的業(yè)績(jī)時(shí)序波動(dòng)率更高，說明該類基金在某些時(shí)間段取得更高的整體收益、具有收益彈性高的特點(diǎn)兩組絕對(duì)收益的波動(dòng)規(guī)律與跟蹤誤差百分位上限取值成線性關(guān)系精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：絕對(duì)收益均值精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：截面上基金池內(nèi)絕對(duì)收益百分位波動(dòng)率均值精選池（滬深300）、其他主動(dòng)權(quán)益基金：時(shí)序上基金池絕對(duì)收益百分位均值波動(dòng)率時(shí)序上，精選池基金業(yè)績(jī)百分位彈性更強(qiáng)資料來源：Wind14從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金收益、收益波動(dòng)視角：截面上精選基金池業(yè)績(jī)分布集中，時(shí)序上業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)以與滬深300指數(shù)跟蹤誤差百分位上限20%為例，統(tǒng)計(jì)2021Q1、2021年Q2精選池基金和其他主動(dòng)權(quán)益基金未來三個(gè)月絕對(duì)收益分布。精選池在截面上分布區(qū)間窄于其他主動(dòng)權(quán)益基金，而在時(shí)序上兩組基金池集中分布的區(qū)間相對(duì)高低位置成波動(dòng)變化，整體精選基金池的時(shí)序業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)注：上兩張圖均統(tǒng)計(jì)精選池以跟蹤誤差百分位上限20、統(tǒng)計(jì)業(yè)績(jī)區(qū)間為未來三個(gè)月基金絕對(duì)收益VS業(yè)績(jī)波動(dòng)截面上時(shí)序上精選池其他主動(dòng)權(quán)益基金注：該圖為示意圖，不包含具體數(shù)據(jù)資料來源：Wind15從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金Alpha因子優(yōu)選主動(dòng)權(quán)益基金當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選基推薦Alpha因子優(yōu)選主動(dòng)權(quán)益基金Alpha因子優(yōu)選主動(dòng)權(quán)益基金框架我們從從個(gè)股Alpha挖掘能力、動(dòng)量驅(qū)動(dòng)、交易能力驅(qū)動(dòng)和交易的便利性與流動(dòng)性四個(gè)維度構(gòu)建潛在的選基因子結(jié)構(gòu)，最終設(shè)立特質(zhì)收益因子、收益風(fēng)險(xiǎn)類因子、持倉(cāng)能力刻畫因子和規(guī)模類因子共四大類共計(jì)26個(gè)小因子本節(jié)重點(diǎn)研究通過alpha因子優(yōu)選精選池基金，以獲取相對(duì)滬深300、中證500指數(shù)具有顯著超額收益的優(yōu)選組合收益風(fēng)險(xiǎn)因子動(dòng)量因子相對(duì)強(qiáng)度因子夏普率因子卡瑪比因子索提諾比率因子等持倉(cāng)能力刻畫因子數(shù)量抱團(tuán)股持倉(cāng)流通市值抱團(tuán)股持倉(cāng)重倉(cāng)換手率持倉(cāng)交易能力因子等規(guī)模類因子基金規(guī)模因子短期相對(duì)規(guī)模增速因子長(zhǎng)期相對(duì)規(guī)模增速因子等特質(zhì)收益因子CAPM單因子AlphaFF三因子AlphaCarhart四因子Alpha結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型AlphaT-M、H-M擇時(shí)因子等個(gè)股Alpha挖掘交易能力驅(qū)動(dòng)動(dòng)量驅(qū)動(dòng)交易便利性與流動(dòng)性構(gòu)與輯因子結(jié)驅(qū)動(dòng)邏優(yōu)選基金增強(qiáng)超額收益資料來源：Wind17風(fēng)險(xiǎn)收益因子收益風(fēng)險(xiǎn)因素：長(zhǎng)期動(dòng)量+風(fēng)險(xiǎn)回撤控制收益風(fēng)險(xiǎn)因子的基本邏輯在于認(rèn)為之前在收益以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益方面具有較好表現(xiàn)的基金能夠持續(xù)這種特征，核心反映出動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的思想長(zhǎng)期動(dòng)量較好、風(fēng)險(xiǎn)收益控制較優(yōu)的基金未來收益表現(xiàn)更高。由于同類型的子因子內(nèi)部相關(guān)性較高，對(duì)于同類因子我們只保留在兩個(gè)精選池中表現(xiàn)均較優(yōu)的選基因子復(fù)合因子風(fēng)險(xiǎn)收益因子：精選池（300）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益因子：精選池（500）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)注：按照復(fù)合因子值將基金池劃分為五組，第一組為因子值小的組，第五組為因子值大的組，后文同。資料來源：Wind18特質(zhì)收益因子特質(zhì)收益因素：獲取alpha的能力特質(zhì)收益因子主要反映基金挖掘alpha的能力，主要通過構(gòu)建不同的收益分解因子模型對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的收益進(jìn)行剝離，試圖更好刻畫基金收益中控制了beta收益后獲取alpha的能力有強(qiáng)選股能力的基金未來收益表現(xiàn)更高。由于同類型的子因子內(nèi)部相關(guān)性較高，最終我們保留三因子alpha、長(zhǎng)期滾動(dòng)四因子alpha、TM擇時(shí)選股因子復(fù)合因子特質(zhì)收益因子：精選池（300）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)特質(zhì)收益因子：精選池（500）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind19規(guī)模類因子規(guī)模因素：基金規(guī)模+規(guī)模增長(zhǎng)規(guī)模類因子本質(zhì)上能夠側(cè)邊反映出市場(chǎng)對(duì)于基金的追逐以及基金自身對(duì)于流動(dòng)性和交易便利性的控制規(guī)模小、規(guī)模擴(kuò)張快的基金收益表現(xiàn)更優(yōu)。保留在兩個(gè)精選池中分組季度收益均值均有較好單調(diào)性的子因子：將基金規(guī)模倒序排列構(gòu)成規(guī)模因子，多頭代表規(guī)模小的基金組；過去四季度規(guī)模增長(zhǎng)按正序排列構(gòu)建因子，多頭代表規(guī)模增長(zhǎng)快的基金組規(guī)模類因子：精選池（300）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)規(guī)模類因子：精選池（500）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)復(fù)合因子資料來源：Wind20持倉(cāng)能力刻畫因子持倉(cāng)能力因素：重倉(cāng)股換手率+重倉(cāng)市值抱團(tuán)股從基金季度披露的重倉(cāng)信息出發(fā)，反映基金在季度周期中的持倉(cāng)交易特征我們考慮基金重倉(cāng)股換手率因子（基金最近季度重倉(cāng)股相對(duì)上個(gè)季度重倉(cāng)股持倉(cāng)比例的變動(dòng)之和）、重倉(cāng)市值抱團(tuán)股選基因子（最近季度基金重倉(cāng)的股票在全部主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)市值占股票流動(dòng)市值比例的加權(quán)和）重倉(cāng)市值抱團(tuán)股選基因子分組效果單調(diào)性較弱，集中持有抱團(tuán)股的基金業(yè)績(jī)并非最優(yōu)，因此，我們只保留重倉(cāng)股換手率因子作為最終的持倉(cāng)能力刻畫因子復(fù)合因子持倉(cāng)能力刻畫因子：精選池（300）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)持倉(cāng)能力刻畫因子：精選池（500）多頭絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)及因子回測(cè)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind21四大類Alpha因子對(duì)比收益風(fēng)險(xiǎn)、特質(zhì)收益因子顯著增強(qiáng)策略收益表現(xiàn)對(duì)于精選池（300）基金，收益風(fēng)險(xiǎn)、特質(zhì)收益因子在精選池中的選基單調(diào)性更強(qiáng)，多頭組的絕對(duì)、超額收益表現(xiàn)均有不同程度的明顯提升；其中特質(zhì)收益因子篩選出來的多頭組基金波動(dòng)率下降對(duì)于精選池（500）基金，規(guī)模因子的多頭收益增強(qiáng)效果更優(yōu)，其次為收益風(fēng)險(xiǎn)因子，而特質(zhì)收益因子同樣降低組合波動(dòng)率四類復(fù)合因子：多頭絕對(duì)收益四類復(fù)合因子：多頭超額收益（滬深300）Alpha因子優(yōu)選精選池（300）基金四類復(fù)合因子：多頭超額收益（偏股基金指數(shù)）四類復(fù)合因子：多頭絕對(duì)收益四類復(fù)合因子：多頭超額收益（滬深300）Alpha因子優(yōu)選精選池（500）基金四類復(fù)合因子：多頭超額收益（偏股基金指數(shù)）資料來源：Wind22因子相關(guān)性分析大類因子間相關(guān)性較低我們測(cè)算各單因子間的相關(guān)性特征，收益風(fēng)險(xiǎn)類因子內(nèi)部大多相關(guān)性非常高，TM擇時(shí)擇股因子也具有收益風(fēng)險(xiǎn)因子的特點(diǎn)四大類因子（收益風(fēng)險(xiǎn)、特質(zhì)收益、規(guī)模、持倉(cāng)能力刻畫因子）間具有較好的獨(dú)立性，因此在基金優(yōu)選策略的超額收益驅(qū)動(dòng)上互相提供增量信息2012年至2022年底各子因子間相關(guān)性資料來源：Wind23精選池基金優(yōu)選增強(qiáng)策略優(yōu)選增強(qiáng)策略：精選池（300）+優(yōu)選增強(qiáng)綜合因子在精選池中用優(yōu)選增強(qiáng)因子進(jìn)行選基，構(gòu)建精選池優(yōu)選增強(qiáng)策略，策略按季度調(diào)倉(cāng)，調(diào)倉(cāng)時(shí)間為1、4、7、10月末。策略各組收益相較于基礎(chǔ)基金池有明顯的收益提升，且各分組收益收益呈現(xiàn)顯著單調(diào)性對(duì)比滬深300指數(shù)和偏股基金指數(shù)，策略多頭均有明顯且穩(wěn)定的正向超額收益精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：分組收益表現(xiàn)精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：多頭分年度收益表現(xiàn)資料來源：Wind24精選池基金優(yōu)選增強(qiáng)策略優(yōu)選增強(qiáng)策略：精選池（500）+優(yōu)選增強(qiáng)綜合因子在精選池中用優(yōu)選增強(qiáng)因子進(jìn)行選基，構(gòu)建精選池優(yōu)選增強(qiáng)策略。策略分組收益呈現(xiàn)明顯的收益增強(qiáng)效果，且各分組收益收益呈現(xiàn)顯著單調(diào)性對(duì)比中證500指數(shù)和偏股基金指數(shù)，策略多頭均有明顯且穩(wěn)定的正向超額收益精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：分組收益表現(xiàn)精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：多頭分年度收益表現(xiàn)資料來源：Wind25精選池基金優(yōu)選增強(qiáng)策略基于精選池，優(yōu)選前N構(gòu)建投資組合以精選池為基礎(chǔ)，優(yōu)選前10、20、30、50只基金構(gòu)建投資組合，當(dāng)組合池?cái)?shù)量減少時(shí)，優(yōu)選策略收益表現(xiàn)進(jìn)一步提升精選池（300）優(yōu)選前10只基金組合收益更優(yōu)，2012年至2023年2月中年化收益16.74%，相對(duì)滬深300超額年化11.35%，信息比1.40，相對(duì)偏股基金超額年化6.9%；精選池（500）優(yōu)選前20只基金組合年化收益18.53%，相對(duì)中證500指數(shù)超額年化11.71%，信息比1.63，相對(duì)偏股基金超額年化8.54%精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：前N只基金收益表現(xiàn)精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：前N只基金收益表現(xiàn)資料來源：Wind26精選池基金優(yōu)選增強(qiáng)策略精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略+剔除大市值風(fēng)格基金按照基金的市值風(fēng)格暴露，將主動(dòng)權(quán)益基金分成三組：大市值、中市值、小市值，在精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略的基礎(chǔ)上，剔除大市值風(fēng)格的基金統(tǒng)計(jì)截面上剔除基金的數(shù)量及占比，平均剔除占比24.66%，說明優(yōu)選增強(qiáng)策略篩選的基金在整體基金中已偏向中小市值優(yōu)選增強(qiáng)策略+控制組合市值暴露進(jìn)一步提升策略收益表現(xiàn)，2012年至2023年2月中年化收益18.19%，年化波動(dòng)21.89%精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略+剔除大市值風(fēng)格基金：收益對(duì)比資料來源：Wind27從跟蹤誤差視角分域分析主動(dòng)權(quán)益基金Alpha因子優(yōu)選主動(dòng)權(quán)益基金當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選基推薦最新一期持倉(cāng)特征解析持倉(cāng)基金以全市場(chǎng)類型為主，賽道集中在周期、制造和消費(fèi)板塊依據(jù)主動(dòng)權(quán)益基金在最近三期的半年報(bào)、年報(bào)中披露的持倉(cāng)股票賽道分布特征將基金劃分為：?jiǎn)钨惖?、雙賽道、賽道輪動(dòng)以及全市場(chǎng)，其中單賽道包含金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、制造和周期六大賽道精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)中54.79%的基金產(chǎn)品為全市場(chǎng)型，其次為雙賽道和單賽道。雙賽道基金中，持倉(cāng)基金集中在周期+制造、周期+金融賽道；單賽道基金全部為消費(fèi)賽道精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)中44.74%的基金產(chǎn)品為全市場(chǎng)型，其次為雙賽道。雙賽道基金中，持倉(cāng)基金集中在周期+制造、周期+科技賽道；單賽道基金集中在周期賽道精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：最新持倉(cāng)基金分類精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：最新持倉(cāng)基金分類注:本節(jié)分析策略最新一期持倉(cāng)（2023年1月底換倉(cāng)基金）,下文同資料來源：Wind29最新一期持倉(cāng)特征解析精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)超配制造、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊持倉(cāng)基金在行業(yè)的數(shù)量占比分布方面，精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)超配機(jī)械7.5%，其次為醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工，低配銀行、非銀行金融行業(yè)持倉(cāng)基金在板塊的數(shù)量占比分布方面，策略低配金融板塊12.34%，在制造、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊均有不同程度的超配資料來源：Wind30最新一期持倉(cāng)特征解析精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)超配制造、科技板塊持倉(cāng)基金在行業(yè)的數(shù)量占比分布方面，精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)超配機(jī)械9.04%，其次為電子和基礎(chǔ)化工行業(yè)持倉(cāng)基金在板塊的數(shù)量占比分布方面，策略超配制造板塊19.75%，低配金融、消費(fèi)板塊資料來源：Wind31最新一期持倉(cāng)特征解析資料來源：Wind32精選池優(yōu)選增強(qiáng)策略最新持倉(cāng)暴露特征精選池（300）優(yōu)選策略最新持倉(cāng)偏向于高成長(zhǎng)、低估值、低換手、低波動(dòng)風(fēng)格。相較于滬深300指數(shù)，策略持倉(cāng)在動(dòng)量、流動(dòng)性上呈正向相對(duì)暴露，在市值、估值、杠桿上呈負(fù)向相對(duì)暴露精選池（500）優(yōu)選策略最新持倉(cāng)偏向于小市值、低估值、高成長(zhǎng)、高換手風(fēng)格。相較于中證500指數(shù)，策略持倉(cāng)在市值、動(dòng)量上呈正向相對(duì)暴露，在估值、流動(dòng)性上呈負(fù)向相對(duì)暴露當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選基推薦精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：當(dāng)期組合持倉(cāng)精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略前20基金精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：2012年起至今收益表現(xiàn)精選池（300）優(yōu)選增強(qiáng)策略：2023年初至今收益表現(xiàn)資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所，注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023年3月9日33當(dāng)前時(shí)點(diǎn)選基推薦精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：當(dāng)期組合持倉(cāng)精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略前20基金精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：

2012年起至今收益表現(xiàn)精選池（500）優(yōu)選增強(qiáng)策略：2023年初至今收益表現(xiàn)資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所，注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2023年3月9日34風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。35附錄因子定義資料來源：國(guó)海證券研究所因子類型因子名稱基本算法定義特質(zhì)收益因子單因子調(diào)整Alpha計(jì)算240個(gè)工作日CAPM的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差SE，取Alpha/SE三因子調(diào)整Alpha計(jì)算240個(gè)工作日Fama-French三因子的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差SE，取Alpha/SE四因子調(diào)整Alpha計(jì)算240個(gè)工作日Carhart四因子的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差SE，取Alpha/SE結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型Alpha計(jì)算240個(gè)工作日行業(yè)風(fēng)格多因子模型的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差SE，取Alpha/SEHM擇時(shí)擇股計(jì)算240個(gè)工作日H-M模型的Alpha，與擇時(shí)Beta，分別計(jì)算截面分位數(shù)后求和TM擇時(shí)擇股計(jì)算240個(gè)工作日T-M模型的Alpha，與擇時(shí)Beta，分別計(jì)算截面分位數(shù)后求和收益風(fēng)險(xiǎn)因子20日動(dòng)量最近20個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲幅120日動(dòng)量最近120個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲幅中期相對(duì)強(qiáng)度先計(jì)算60個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲幅，再推遲60個(gè)工作日長(zhǎng)期相對(duì)強(qiáng)度先計(jì)算180個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲