什么是具有中國特色的估值體系？2022年8月1日，中國證監(jiān)會主席易會滿在《求是》上撰文《努力建設中國特色現(xiàn)代資本市場；1月21日，易會滿主席在金融街論壇年會的主題演講中，再次就建設中國色現(xiàn)代資本市場的內(nèi)涵進行了闡釋首次提“要深刻認識我們的市場體制機制行業(yè)產(chǎn)結(jié)構(gòu)主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素發(fā)展階段特征深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”建立具有中國特色的估值體系是建設中國特色現(xiàn)代資本市場的重要一環(huán)估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度讓能為投資者提供真實分紅收益的好公司獲取合理估值才能夠激勵上市公司聚焦提升自身質(zhì)量引導投資者形成正確的投資價值觀實現(xiàn)實體經(jīng)濟發(fā)展、上市公司質(zhì)量提升與投資者回報增長的良性互促。中國特色估值對銀行股有何意義？低估值導致銀行外源融資困難重重。目前銀行業(yè)市凈率僅為0.49，低至近十年的1.2%分位（即近十年中僅1.2%個交易日估值低于當前水平；市盈率為4.83，處于7.4%分位。圖1：銀行市凈率處于近十年12分位，市盈率處于74分位 圖2：不同類型銀行市盈率走勢對比161412100806040200

市凈率 市盈率（右軸）

109 87 65 4 32 10

國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行wind，。 wind，。從不同融資方式看：①定增國有企業(yè)不能破凈定增溢價發(fā)行成普遍現(xiàn)象對股東支持能力提出較高要求。表1：近6年14起上市銀行定增8起定增上市當日收盤價低于定增價，持有至今收益為正的僅4起（億元）寧波銀行2005/521072473（億元）寧波銀行2005/5210724731%27252%80杭州銀行2004/38.57.0-1%11422%72南京銀行2004/37.27.6-3%9.42%116興業(yè)銀行2074/7151016348%16721%260郵儲銀行2013/55.55.72%4.5-1%300長沙銀行2013/19.010457%7.8-1%59農(nóng)業(yè)銀行2087/23.73.2-1%3.8-2%100

實際募資總額北京銀行20北京銀行20712287.37.5-1%4.8-3%206浦發(fā)銀行2079/4118812788%7.1-4%148貴陽銀行2014/310277.9-2%5.8-4%45鄭州銀行20011274.43.7-1%2.6-4%462091/811407.1-3%5.4-5%292202101815165.7-6%5.4-6%80數(shù)據(jù)來源：wind，。表2：上市銀行溢價定增投資人以股東方及國有企業(yè)為主機構(gòu)定增日投資機構(gòu)華夏銀行2021018首鋼集團有限公司、北京市基礎(chǔ)設施投資有限公司貴陽市工商產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司、中融人壽保險股份有限公司－分紅產(chǎn)品、貴州省仁懷市醬香型白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資有限責任公司、貴陽城南投資開發(fā)（集團）有限公司、貴州開陽紫興磷業(yè)投資有限公司、貴陽南明投資（集團）有限責任公司、貴州強德實業(yè)投資有限責任公司、修文縣國有資產(chǎn)貴陽銀行2014/3投資經(jīng)營有限責任公司、貴州興義陽光資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司、習水縣揚帆建設有限責任公司、貴陽觀投資產(chǎn)運營投資管理有限公司、畢節(jié)市國有資本投資運營有限責任公司、畢節(jié)市安方建設投資（集團）有限公司、貴陽白云城市建設投資集團有限公司、遵義市國有資產(chǎn)投融資經(jīng)營管理有限責任公司、貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城市建設投資（集團）有限公司、貴州騰龍實業(yè)集團有限公司郵儲銀行2013/5中國郵政集團有限公司鄭州投資控股有限公司、百瑞信托有限責任公司、河南國原貿(mào)易有限公司、鄭州高新投資控股集團有限公司、商丘市發(fā)展投資集團有限公司、洛陽高新實業(yè)集團有限公司、河南萬邦國際農(nóng)產(chǎn)品物流股份有限公司、河南省第一建筑工程集團有限責任公司、信陽市宏信國有資本運營集團有限公司、河南省萬順達實業(yè)集團有限公司、開封國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責任公司、鶴壁市山城區(qū)惠民城市建鄭州銀行2001127設開發(fā)有限公司、鞏義市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司、新怡和控股集團有限公司、新鄉(xiāng)平原示范區(qū)投資集團有限公司、河南省新惠建設投資有限公司、安陽新東投資集團有限公司、登封市嵩基（集團）有限公司、河南瀚宇企業(yè)管理咨詢有限公司、鄭州新登企業(yè)集團有限公司、登封市民康實業(yè)有限公司、滎陽市城市投資開發(fā)有限責任公司、漯河新區(qū)投資發(fā)展有限公司、濟源市虎嶺經(jīng)濟發(fā)展集團有限公司、河南四建集團股份有限公司、河南城源建設工程有限公司公司公告，。②轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債存續(xù)的16家銀行中僅3家當前股價超過轉(zhuǎn)股價光大轉(zhuǎn)債已于2023年3月17日到期，股價在可轉(zhuǎn)債到期前未能觸及轉(zhuǎn)股價。表3：有可轉(zhuǎn)債存續(xù)的17家銀行中（含剛剛到期的），僅3家當前股價超過轉(zhuǎn)股價機構(gòu)到期日現(xiàn)價估值轉(zhuǎn)股價測算強贖測算現(xiàn)價23年P(guān)B轉(zhuǎn)股價現(xiàn)價空間23年P(guān)B強贖價現(xiàn)價空間23年P(guān)B浦發(fā)銀行20510287.10.313569%0.3176314%0.3上海銀行2071/56.50.310236%0.2133012%0.3重慶銀行2083/37.6-10895%-14169%-興業(yè)銀行207122716720.724484%0.931829%0.0齊魯銀行20811294.5-5.83%-7.87%-中信銀行2053/45.60.26.32%0.28.65%0.7杭州銀行2073/911420.312641%0.116434%1.5蘇農(nóng)銀行2048/24.60.55.19%0.06.74%0.8常熟銀行2089/57.90.28.89%0.010504%1.7光大銀行2033/73.20.93.57%0.24.64%0.4南京銀行2076/59.40.79.44%0.012533%0.1蘇州銀行2074/26.90.47.13%0.69.43%0.6成都銀行2083/313490.913903%0.118073%1.6無錫銀行2041/05.40.55.32%0.67.23%0.2江陰銀行2041/64.70.94.4-1%0.95.82%0.7張家港行20411124.50.84.3-3%0.65.92%0.6江蘇銀行2053/47.40.55.7-1%0.67.61%0.0數(shù)據(jù)來源：wind，。備注：現(xiàn)價取自2023年3月17日收盤價。③配股，破凈配股同樣損害市場形象。外源融資困難導致銀行高度依賴內(nèi)生資本補充，而銀行盈利可支撐的信貸增速有限。銀行股價值重估的現(xiàn)實基礎(chǔ)在哪？銀行股價值重估的現(xiàn)實基礎(chǔ)在于能夠保持穩(wěn)定的盈利增長并為投資者提供穩(wěn)定的股息回報。銀行盈利能力下降趨勢將企穩(wěn)，未來是經(jīng)濟的FOF過去10年，隨著中國經(jīng)濟增速放緩、資本回報率的下降，銀行的議價權(quán)顯著下降，加上讓利實體經(jīng)濟，銀行RE相較實體經(jīng)濟的優(yōu)勢不斷收窄。①中期來看，當下銀行盈增長與支持經(jīng)濟發(fā)展能力已經(jīng)進入緊平衡階段。022年商業(yè)銀行E為9.3，測算內(nèi)生資本最多可支持8.7%信貸增長。而2022年、203年2月我國人民幣信貸同比增速分別為1和12。即使考慮信貸增速在5年內(nèi)逐漸下降至7左右的合意增長，仍然存在一定資本缺口②長期來看銀行E將跟隨經(jīng)濟增長成為投資者獲取社會平均回報率的手段。而優(yōu)質(zhì)上市銀行是銀行中的“精華，有望為投資者實現(xiàn)超越社會平均的回報率。圖3：近十年，銀行ROE相較實體經(jīng)濟優(yōu)勢收窄，上市銀行是銀行中的“精華”2%

工業(yè) 商業(yè)銀行 上市銀行2%1%1%5%0% 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 數(shù)據(jù)來源：wind，國務院國資委，中國銀保監(jiān)會，。銀行盈利能力穩(wěn)定性好于實體，國內(nèi)穩(wěn)定性好于國外①各行業(yè)相比銀行的收入利潤主要來自于實體經(jīng)濟的財務費用因此穩(wěn)定性較強我國上市銀行2022年前三季度歸母凈利潤增速為8.0%，過去5年差異系數(shù)為34.67，凈潤增速穩(wěn)定性在申萬1個一級行業(yè)中排名第一。表4：在31個申萬一級行業(yè)中銀業(yè)過去五年凈利潤增速穩(wěn)定性排名第一名稱五年平均數(shù)差異系數(shù)名稱五年平均數(shù)差異系數(shù)名稱十年平均數(shù)差異系數(shù)農(nóng)林牧漁249%46%公用事業(yè)122%23%計算機-283%10%基礎(chǔ)化工217%29%交通運輸24.%20%傳媒772%29%鋼鐵-2.%28%房地產(chǎn)-245%17%通信-743%14%有色金屬327%25%商貿(mào)零售-507%21%銀行7.6%35%電子144%31%社會服務-77.%20%非銀金融8.%36%家用電器6.%16%綜合8.%43%汽車-6.%28%食品飲料149%4%建筑材料8.%39%機械設備-102%14%紡織服飾151%54%建筑裝飾4.%11%煤炭298%11%輕工制造-8.%17%電力設備220%17%石油石化393%15%醫(yī)藥生物8.%27%國防軍工111%24%環(huán)保-2.%90%美容護理112%22%數(shù)據(jù)來源：wind，。備注：1.五年平均數(shù)=各行業(yè)2018-2022年（2022年取前三季度）的凈利潤平均數(shù)；2.差異系數(shù)=五年凈利潤增速標準差/平均數(shù)，取絕對值。3.顏色越紅，表示平均凈利潤增速越高，波動越??；顏色越藍，表示平均凈利潤增速越低，波動越大。②與國際相比我國金融監(jiān)管的穩(wěn)健性和逆周期性使得我國銀行業(yè)經(jīng)營的利率環(huán)境比較穩(wěn)定過去五年間10年期國債收益率的波動只有150bp同期10年期美國國債收益率波動373bp當下國際金融面臨巨大挑戰(zhàn)快速暴力加息使得國外銀行業(yè)面臨巨大的利率風險大量固定利率資產(chǎn)面臨浮虧一旦流動性波動將觸發(fā)金融的脆弱性相較而言我國國金融環(huán)境的穩(wěn)定性優(yōu)勢凸顯。銀行是股息率最高且穩(wěn)定的行業(yè)，是財務投資的優(yōu)選過去十年，銀行業(yè)平均股息率為4.3，是股息率最高且穩(wěn)定的行業(yè)。2年銀行業(yè)股息率5.7%（年度股息是指自然年內(nèi)派發(fā)的每股股息自然年12月31日的股價，相較2013年提升1.6pc。中國特色估值體系下，銀行業(yè)穩(wěn)定高分紅的價值有望得到重估。表5：在31個申萬一級行業(yè)中，銀業(yè)十年平均股息率最高，股息率穩(wěn)定性第二名稱十年平均數(shù)差異系數(shù)名稱十年平均數(shù)差異系數(shù)名稱十年平均數(shù)差異系數(shù)農(nóng)林牧漁0.%4%公用事業(yè)1.%1%計算機0.%3%基礎(chǔ)化工1.%4%交通運輸1.%3%傳媒0.%4%鋼鐵2.%7%房地產(chǎn)2.%4%通信0.%9%有色金屬0.%4%商貿(mào)零售1.%3%銀行4.3%15%電子0.%4%社會服務0.%4%非銀金融1.%2%家用電器2.%2%綜合0.%5%汽車1.%3%食品飲料1.%3%建筑材料1.%5%機械設備0.%3%紡織服飾1.%3%建筑裝飾1.%2%煤炭3.%4%輕工制造1.%3%電力設備0.%3%石油石化3.%3%醫(yī)藥生物0.%2%國防軍工0.%3%環(huán)保0.%3%美容護理0.%4%wind，。備注：1.十年平均數(shù)=各行業(yè)自然年2013-2 年的股息率平均數(shù)；顏色越紅代表股息率越高，顏色越藍代表股息率越低2差異=年股率準差/均數(shù)3顏色紅，示均股息水平高，息率動小；顏越藍表示均股率平越低股息率波越大3股息=自年發(fā)的每現(xiàn)金紅（前）自年2月1日股價。投資銀行股的增量資金從哪里來？銀行作為成熟產(chǎn)業(yè)，高分紅、低波動的特征，與資本市場追求高彈性、超額收益的核機制，存在錯配；但與長期資金的投資需求最為適配。銀行業(yè)與資本市場偏好的錯配銀行作為成熟產(chǎn)業(yè)高分紅低波動的特征與資本市場追求高彈性超額收益的考核機制，存在錯配。因此，隨著近幾年銀行OE和盈利增速的下行，資本市場對于銀行股的配置整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢22年末銀行股在公募基金持倉中占比2.9%相較12年末下降7.3pc。圖4：近十年，銀行股在公募基金中的重倉持股占比顯著下降1%1%8%6%4%2%0%

銀行股投資占比212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222數(shù)據(jù)來源：wind，。銀行股與長期資金投資的適配銀行股能夠提供穩(wěn)定高股息的特點最適合長期資金投資我們認為最值得關(guān)注的有大增量資金來源。一是個人養(yǎng)老金根據(jù)浙商證券非銀團隊未來10年個人養(yǎng)老金規(guī)?？蛇_3.38萬億元，入市規(guī)?？蛇_6,760億元。這類資金投資期限長，以銀行股分紅來置換存款是不錯的選擇二是央國企冗余資金223年國務院國資委對中央企業(yè)提“一增一穩(wěn)四提升的營目標利潤總額增速凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率都將成為中央企業(yè)重點考核指標投資銀行股，一方面可以成為有E壓力的央國企提高自身資本運營效率的手段，另一方面可以成為沒有RE壓力的央國企利用冗余資金獲取較高低風險收益率的投資工具。為合測算冗余資金規(guī)模，我們以E水平和資產(chǎn)負債率兩個維度對央國企進行了分層。OE水平代表投資銀行股的動力強弱。①E低于上市銀行股息率（5）的企業(yè)，投資銀行股的動機最強，僅依靠股息率就可以實現(xiàn)盈利能力的提升；②自身RE高上市銀行股息率但低于上市銀行E的（10%）次之，如果用權(quán)益法核算將大大提升投意愿；③本身E高于10的，如行業(yè)自身存在大量冗余現(xiàn)金，沒有合適的投資機會，么以銀行股息來置換低收益的存款也是不錯的選擇尤其是隨著剛兌打破高息存款清理，無風險利率整體呈現(xiàn)下降趨勢，2020年之后銀行股股息率已經(jīng)顯著跑贏理財平均收益率更不用說余額寶等貨幣類產(chǎn)品“存銀行不如買銀行”已經(jīng)成為現(xiàn)實。資產(chǎn)負債率水平代表央國企投資銀行股的潛力，國資委對中央企業(yè)合意資產(chǎn)負率為65%，高于這一標準的即使有冗余資金也要優(yōu)先降負債操作。據(jù)此推算資質(zhì)條件最適合投資銀行股的央國企投資口徑下冗余資金為2萬億元投資存款口徑下冗余資金約1萬億元而當前銀行股A股總市值6.9萬億元自由流通市值2.8萬億元（不含5以上股東及其一致行動人持股，高管層持股按75計入。圖5：銀行股息率相較其他低風險產(chǎn)品已具有顯著收益率優(yōu)勢60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%

銀行股息率 理財產(chǎn)品平均收益率 余額寶日年化收益率214 215 216 217 218 219 220 221 222數(shù)據(jù)來源：wind，同花順，。備注：1.銀行股息率=自然年派發(fā)的每股現(xiàn)金分紅（稅前）/自然年2月1的股；.理產(chǎn)品均收益、余寶7年化益選取年值。表6：資質(zhì)條件最適合投資銀行股的央國企冗余資金投資口徑2億元、投資存款口徑1萬（單位：億元）RE區(qū)間資產(chǎn)負債率樣本資產(chǎn)自由存款存款占比投資總額投資占比上市公司中央企業(yè)5%以下6%以下20574,48201%6223.3%6%以上15441,228.5%280.8%5%1%6%以下64351138175%8101.6%6%以上1,18221128%844.8%1%以上6%以下42251901450%3,567.4%6%以上8,752,29236%10.1%地方國企5%以下6%以下18182,99153%4892.9%6%以上16412,79151%1300.9%5%1%6%以下23755,02210%1,864.7%6%以上3,72643170%290.6%1%以上6%以下46751165250%1,663.7%6%以上11783,32275%1641.0%發(fā)債企業(yè)中央企業(yè)5%以下6%以下14,929,176.4%3,952.7%6%以上29191,554.5%1880.5%5%1%6%以下37952,766.9%1,535.5%6%以上23321,927.8%6462.7%1%以上6%以下22929364.7%5762.1%6%以上17781,538.6%8204.3%地方國企5%以下6%以下76,9029923.2%5,130.6%6%以上23,4311494.9%1,620.9%5%1%6%以下32741,375.0%9833.0%6%以上18901,866.6%2861.1%1%以上6%以下12916945.8%3913.3%6%以上12729047.8%4273.5%RE區(qū)間資產(chǎn)負債率推算總資產(chǎn)推算投資口徑冗余資金推算投資存款口徑冗余資金5%以下65以下1,3580204710,826%以上54,072,3633055%~10%65以下34,06101854696%以上98742,8310281%以上6%以下25,37121881196%以上10,362,751866合計3,8300508730,59數(shù)據(jù)來源：wind，國務院國資委，。備注：1.投資=交易性金融資產(chǎn)+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資。一般企業(yè)報表中交易性金融資產(chǎn)一般包括企業(yè)購買的短期限理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款等，債權(quán)投資和其他債權(quán)投資一般包括企業(yè)購買的長期限結(jié)構(gòu)性存款、大額CD以及其他類型投資，本報告認為這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資難度較小。2.合計數(shù)的推算，基于每一分層的推算匯總，即按照每一分層樣本資產(chǎn)在總資產(chǎn)樣本中的占比，推算屬于該分層的全部央國企資產(chǎn)占比，在分層內(nèi)按照投資及存款占比推算冗余資金規(guī)模，再將每一層的推算結(jié)果匯總。長期資金投銀行的限制如何突破？長期資金投資銀行股的限制主要在于會計政策和監(jiān)管投資限制兩個方面，結(jié)合我國當前投資市場及銀行經(jīng)營的現(xiàn)實條件，我們認為上述兩個方面都有優(yōu)化的空間。政策限制①會計政策成“主要股東（持股5以上或可以對被投銀行實施重大影響例如以派駐董事）才能以權(quán)益法核算上市銀行股權(quán)投資。②投資限制監(jiān)管要求主要股東及其關(guān)聯(lián)方最多控股一家銀行參股兩家銀（持股以上或?qū)嵤┲卮笥绊?；同時，金融機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品投資同一家銀行股權(quán)不能超過5%?？赡苈窂舰賹τ谝允杖》旨t為目的的投資或可完善考核計量機制易會滿主席在金融街論壇會的演講中談及“投資文化”問題時指出“我們一些投資機構(gòu)還沒能牢固樹立價值投資的理念熱衷于追逐市場熱點‘散戶化特征明顯我們要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治恪守契約精神等理念完善相應的會計核算考核評價制度秉持專業(yè)態(tài)度涵養(yǎng)良好的業(yè)操守，讓資本市場更加健康、充滿活力”當前大部分資金實力或資質(zhì)不足以成為上市行主要股東的投資者買入銀行股可按照持股目的以公允價值計量且其變動計入當期損益（L或以公允價值計量且其變動計入其他綜合收（VI兩種方式計量L計量下股價波動直接影響利潤表這與部分銀行股投資者追求穩(wěn)定高分紅厭惡股價波動的訴求相沖突；OI一般適用于投資非上市銀行股權(quán)的計量，投資上市銀行須審計機構(gòu)認可為“非交易目的，在此基礎(chǔ)上僅分紅部分可計入當期損益，投資者在報表中僅享股息率，吸引力有限而權(quán)益法計量可享分紅沖減成本按持股比例計入銀行利潤且不受股價波動干擾等優(yōu)勢與銀行股特征最為適配或可考慮參考權(quán)益法計量特征完善對長期限資金投資的會計核算、考核評價制度。表7：權(quán)益法可享分紅沖減本金按持股比例計入銀行利潤等優(yōu)勢，最符合銀行股穩(wěn)定高分紅的特征持股類型控股主要股東其他參股上市銀行其他參股非上市銀行持股比例實際控制人持股5以上持股5以下會計分類長期股權(quán)投資金融工具會計方法成本法權(quán)益法交易目的非交易目的以公允價值計量且變動計入其他綜合益以公允價值計量且其變動計入當期損益以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益股價變動不影響不影響計入當期損益計入其他綜合收益不涉及分紅計量計入當期損益沖減持股成本計入當期損益計入當期損益計入當期損益銀行凈利潤并表按持股比例將被投行的損益、其他綜收益等計入本方報表不影響不影響不影響企業(yè)會計準則第2號和第22號，整理。②在嚴把股東資質(zhì)關(guān)的前提下，或可完善相關(guān)投資管理要求。019年以來，我國已妥善完成包商銀行恒豐銀行錦州銀行等重點機構(gòu)的風險處置銀行業(yè)整體股東資質(zhì)及行為已顯著改善結(jié)合銀行經(jīng)營的現(xiàn)實條件對于有銀行投資經(jīng)驗過往股東行為良好的投資人或可適度調(diào)“兩參一控及其旗下金融產(chǎn)品投資銀行股權(quán)的限制政策調(diào)整一方面將有利于原本就有投資意愿但受限“兩參一控要求的優(yōu)質(zhì)投資人增加對銀行股的投資另一面也能夠給予銀行股東正向激勵，有助于股東行為和銀行公司治理的進一步規(guī)范和完善。表8：209年以來具有代表性的銀股權(quán)處置優(yōu)化情況機構(gòu)時間交易比例原股東方原股東類型新股東方新股東類型黑龍江科軟軟件科技有限公司、哈爾濱銀行209年2849黑龍江同達投資有限公司、黑江鑫永勝商貿(mào)有限公司、黑龍?zhí)斓卦催h網(wǎng)絡科技有限公司、龍江拓凱經(jīng)貿(mào)有限公司、哈爾濱民營企業(yè)哈爾濱經(jīng)濟開發(fā)投資公司、黑龍江省金融控股團有限公司地方國有資公司巨邦投資有限責任公司恒豐銀行209年定增--中央?yún)R金投資有限責任司、山東省金融資本管股份有限公司、新加坡華銀行和其他股東中央及地金融投資構(gòu)、其他略投資者錦州銀行209年1731中企發(fā)展投資（北京）有限公等民營企業(yè)工銀金融資產(chǎn)投資有限司、信達投資有限公司中國長城資產(chǎn)管理股份限公司中央金融資機構(gòu)200年定增--北京成方匯達企業(yè)管理限公司、遼寧金融控股團有限公司、工銀金融產(chǎn)投資有限公司中央與地金融投資構(gòu)蒙商銀行購包商銀在蒙資產(chǎn)200年破產(chǎn)重組明天集團合計持有89明天系存款保險基金管理有限任公司、內(nèi)蒙古自治區(qū)政廳、徽商銀行股份有公司、內(nèi)蒙古電力（集團）有限公司、內(nèi)蒙古等級公路建設開發(fā)有限任公司、內(nèi)蒙古公路交投資發(fā)展有限公司、內(nèi)古金融資產(chǎn)管理有限公司、包頭稀土高新技術(shù)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會、信金融資產(chǎn)投資有限公司、中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司、包頭市財政局人行所屬業(yè)、央企蒙機構(gòu)、方財政部門、地方有企業(yè)盛京銀行201年3640恒大集團（南昌）有限公司恒大系東北制藥集團、沈陽盛金控投資集團有限公司沈陽市和平區(qū)國有資產(chǎn)營、沈陽高新發(fā)展投資股集團、沈陽銳金資產(chǎn)營、北京國銳控股、北城環(huán)城國際汽車配件城山西禹王煤炭氣化、遼國科實業(yè)地方國資+質(zhì)民企華融湘江行202年4053中國華融重整中的央金融企湖南財信金融控股集團、中央?yún)R金投資有限責任司中央及地方金融投資構(gòu)公司公告，整理。中國特色估值體系如何選銀行股？怎么衡量長期股息的貼現(xiàn)價值呢？本質(zhì)上應該回歸到DM模型：+D×1++V 1+r=??

D×(1+g21+)2 +???

D×(1+gn1+)n

D×1+= r?g??

E×d×B×1+gr?g??在折現(xiàn)率r一定的前提下價值的高低取決于E的水平分紅率d及增長率g是一切的基礎(chǔ)，d乘以足夠大的E才讓股息有意義，同時基于內(nèi)生增長假設，g取決于OE和分紅率因此選擇長期股息投資回報率高的銀行就是選擇長期OE具有高穩(wěn)定性和成長性特征分紅比例適當能夠提供穩(wěn)定高股息并支持內(nèi)生增長且當前估值水平合理的銀行。重點推薦：①競爭優(yōu)勢突出，OE和分紅比例有望提升的優(yōu)質(zhì)銀行，首選平安銀行；②盈利能力穩(wěn)定估值性價比高的國有行和城商行國有行首選郵儲農(nóng)行城商行選南京、蘇州、成都、江蘇銀行；同時關(guān)注高股息優(yōu)質(zhì)股份行，興業(yè)、中信。表9：中國特色估值體系下的銀行股盈利前景及分紅穩(wěn)定性測算機構(gòu)調(diào)整后動股率分紅率不良關(guān)注率RE真實RE估值性價比最新中期21A22122A中期21A22121A221中期農(nóng)行0.97.0%3%3%2.6%116%119%110%115%149%8.%115%8.%郵儲0.75.2%3%3%1.4%119%134%130%150%158%9.%101%8.%中行0.26.2%3%3%2.0%113%116%110%140%116%100%8.%7.%交行0.07.0%3%3%2.9%108%105%100%122%101%9.%7.%7.%建行0.66.4%3%3%4.3%126%126%110%100%7.%6.%5.%7.%工行0.86.5%3%3%1.0%122%113%110%148%139%9.%8.%6.%中信0.96.1%2%2%3.6%107%118%108%110%142%130%9.%8.%8.%興業(yè)0.36.4%2%2%2.2%139%136%139%139%167%135%8.%6.%7.%民生0.25.8%2%2%4.3%6.%8.%8.%9.%8.%8.%7.%7.%光大0.36.2%2%2%3.8%106%108%105%123%106%7.%6.%6.%浦發(fā)0.75.2%2%2%3.8%8.%103%9.%103%127%6.%7.%5.%平安0.52.4%1%2%2.5%109%122%124%150%136%144%3.%3.%5.%招行0.05.0%3%3%1.4%170%181%171%150%199%189%7.%6.%5.%華夏0.66.3%2%2%4.4%9.%7.%9.%128%119%7.%7.%5.%浙商0.40.0%0%1%4.6%9.%9.%105%116%4.%0.%0.%2.%青島0.65.9%3%3%2.8%104%140%140%155%215%106%148%9.%北京0.47.1%2%2%3.6%103%118%100%106%7.%9.%6.%8.%蘇州0.94.6%3%3%1.8%100%129%115%140%182%205%9.%105%7.%南京0.06.6%3%3%1.3%149%175%160%163%198%7.%8.%6.%成都0.95.9%2%3%1.1%176%186%195%180%247%268%9.%9.%6.%上海0.36.2%2%2%2.1%118%133%110%120%162%158%8.%7.%6.%江蘇0.57.6%3%3%2.7%126%161%149%160%175%189%7.%7.%6.%重慶0.75.0%2%3%4.2%110%126%100%7.%105%4.%6.%6.%杭州0.83.6%2%2%1.3%123%166%141%160%225%249%8.%9.%6.%廈門0.65.1%3%3%1.3%110%112%114%112%108%118%5.%6.%6.%齊魯0.85.4%2%2%3.6%114%118%119%120%178%138%8.%6.%5.%長沙0.54.4%2%2%2.1%133%141%126%