一個(gè)投機(jī)者的告白科斯托蘭尼

作者簡(jiǎn)介：

安德列科斯托蘭尼（Andre

Kostolany）

，德國(guó)知名投資大師，嫺熟金融商品和證券市場(chǎng)的一切，被譽(yù)為「二十世紀(jì)股市見證人」、「本世紀(jì)金融史上最成功的投資者之一」。他在德國(guó)投資界的地位，有如美國(guó)的華倫巴菲特（Warren

Buffet）。他的理論，被視為權(quán)威，德國(guó)的投資人、專家、媒體記者，經(jīng)常詢問他對(duì)股市的意見。安德列科斯托蘭尼不僅是成功的投資者，也是廣受讀者喜愛的作家。多年來他將自己的證券交易經(jīng)驗(yàn)與理論，寫成一本本實(shí)用且平易近人的書籍，廣受讀者喜愛與推崇。他的《證券心理學(xué)》一書，是德國(guó)大學(xué)經(jīng)濟(jì)系學(xué)生必讀書籍。從一九八七年至今，共出版十三本著作，在全球賣出三百萬(wàn)冊(cè)的佳績(jī)，包括中國(guó)、韓國(guó)、希臘、丹麥，都有翻譯版本。

證券交易動(dòng)物園有錢的人，可以投機(jī)，錢少的人，不可以投機(jī)，根本沒錢的人，必須投機(jī)。

早在證券交易所出現(xiàn)前，投機(jī)就存在了。某些社會(huì)主義者認(rèn)為是資本主義讓人變成投機(jī)人士，這種論點(diǎn)完全錯(cuò)誤。早在《聖經(jīng)》裏，便已駁斥投機(jī)行為。

歷史上的第一次投機(jī)行為，是埃及的約瑟夫法老所為。

約瑟夫這位聰慧且具洞察力的法老，從七個(gè)好年份和七個(gè)壞年份的夢(mèng)中，作出正確結(jié)論。在好年景時(shí)，他囤積大批糧食，好在日後欠收的年份以高價(jià)投入市場(chǎng)。不過直到今天，大家仍不確定他是否在四千年前就已成為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)之父，知道儲(chǔ)備餘糧，度過後來的欠收；或只是歷史上的第一位投機(jī)家，壟斷商品，藉以日後高價(jià)出售。

賭徒永遠(yuǎn)不死

在古羅馬，地中海地區(qū)的金融中心，也很盛行投機(jī)風(fēng)。人們大規(guī)模投機(jī)糧食和商品。羅馬帝國(guó)的總督卡托（Cato）消滅迦太基的瘋狂政策，讓當(dāng)時(shí)的投機(jī)家相當(dāng)緊張。迦太基是地中海世界的糧倉(cāng)，史奇皮歐（Scipio）將軍的士兵進(jìn)入被毀的城市，大肆洗劫倉(cāng)庫(kù)和地窖。上千噸的糧食落入羅馬人手中，再加上羅馬本地糧食豐收，糧食價(jià)格先出現(xiàn)鬆動(dòng)，繼而直線跌到穀底。很多投機(jī)人士因而傾家蕩產(chǎn)。

當(dāng)然，歷史上還有許多著名的人物也是投機(jī)家族的成員。發(fā)現(xiàn)萬(wàn)有引力，名留千古的牛頓也曾試過證券投機(jī)，只不過失敗了，最後，牛頓甚至禁止別人在他面前提證券交易。伏爾泰曾和女朋友大談?dòng)袃r(jià)證券和貨幣，長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)小時(shí)之久。他也曾投機(jī)穀物和房地產(chǎn)，後來，更以投機(jī)的外匯走私客身份走紅當(dāng)時(shí)。

大家是否該躋身名人之列，也做個(gè)投機(jī)人士？基本上，這取決於兩件事，即物質(zhì)條件和個(gè)人性格。關(guān)於第一個(gè)前提條件，我牢記一條座右銘：有錢的人，可以投機(jī)，錢少的人，不可以投機(jī)，根本沒錢的人，必須投機(jī)。

最後一句當(dāng)然不完全正確。大家總是需要一定數(shù)量的錢，才能開始投機(jī)活動(dòng)，但數(shù)量不一定要很多。在股票投資普及之前，德國(guó)流行一種觀點(diǎn)，證券交易所只是富人的遊樂場(chǎng)。這種看法完全錯(cuò)誤。只要誰(shuí)的看法正確，誰(shuí)就有可能用蠻少的錢，創(chuàng)造可觀利潤(rùn)。我說的「根本沒錢」，是指錢少到連私人住宅都負(fù)擔(dān)不起或無(wú)力養(yǎng)老的地步。

如果真的沒錢，首先必須工作。在證券投機(jī)失敗後，我好幾次身無(wú)分文，甚至欠債，以至被迫重操舊業(yè)，作經(jīng)紀(jì)人和顧問，賺取傭金，以脫離窘境。

至於投機(jī)家還需要哪些性格，讀者可從本書中找到答案。但我必須先解釋一下，根據(jù)我的定義，到底誰(shuí)才稱得上投機(jī)家？因?yàn)?，所有在證券交易所交易的人早就不是投機(jī)家了。

經(jīng)紀(jì)人：只管成交量

當(dāng)?shù)聡?guó)新聞電視臺(tái)報(bào)導(dǎo)法蘭克?；蚣~約證券交易所的情況時(shí)，我們可以看到經(jīng)紀(jì)人和交易員大聲叫喊、四處奔跑。可惜，愈來愈多的經(jīng)紀(jì)人和交易員現(xiàn)在都靜悄悄坐在電腦前，說不定什麼時(shí)候，原來證交大廳的獨(dú)特氣氛便會(huì)消失了。經(jīng)紀(jì)人坐在辦公室裏和客戶洽談，建議客人繼續(xù)委託代辦交易，最重要的，是鼓吹他們不斷進(jìn)行新交易。

經(jīng)紀(jì)人和交易員不靠股價(jià)指數(shù)的差價(jià)賺錢，而是按每筆交易向客戶收傭金。如果經(jīng)紀(jì)人在一起聊天，他們首先談的是成交量，然後才是發(fā)展趨勢(shì)。有人講過一個(gè)故事：一位元客戶去找經(jīng)紀(jì)人，想聽取一些建議。經(jīng)紀(jì)人使出渾身解數(shù)，勸他繼續(xù)買進(jìn)IBM的股票。經(jīng)紀(jì)人說完後，客戶才察覺到自己原本是想賣掉IBM的股票。「原來如此，」經(jīng)紀(jì)人說︰「賣掉││這也不壞！」

基金經(jīng)理：幾十億資金的統(tǒng)治者

第二類職業(yè)證券人士是基金經(jīng)理，包括大型投資公司的基金管理人和產(chǎn)物管理人。他們調(diào)動(dòng)幾十億資金，但和證券經(jīng)紀(jì)人一樣，他們不是靠自己的資金，而是客戶的資金在工作。經(jīng)理人及一群手下作準(zhǔn)備工作的分析師，挑出看好的股票、債券或原料，以獲取報(bào)酬。整體來看，他們毫無(wú)成就，因?yàn)橹挥袠O少數(shù)的基金經(jīng)理，能不斷超越平均指數(shù)，獲取更高利潤(rùn)。

金融鉅子：大莊家

不是每個(gè)用自己資金操作的證券投資人都算投機(jī)家。

有些資產(chǎn)非常雄厚的金融鉅子，以幾百萬(wàn)元，甚至幾十億元在進(jìn)行交易。他們總是全力以赴，投入所發(fā)起的交易活動(dòng)，以確保自己獲得多數(shù)，並策畫合併和收購(gòu)其他公司。他一旦擁有某家公司的股份，便積極幹預(yù)公司的管理體系，或解散看不順眼的管理階層。面對(duì)各種激烈活動(dòng)，他的生活變得十分不安。如果他開辦企業(yè)，就會(huì)到證券交易所去籌措必要的資金。甚至他想掌控的那些公司，也是透過證券交易所取得控制權(quán)。他的目標(biāo)總是集中在特定的交易中，他的買或賣都會(huì)導(dǎo)致大地震，影響整個(gè)證券市場(chǎng)。

套匯者：絕跡的投機(jī)人士

套匯指的是時(shí)間或空間上的投機(jī)行為。時(shí)間上的投機(jī)，指的是今天買，然後過一陣子用更高的價(jià)格賣出，或反過來，今天賣掉，以後再用便宜的價(jià)格買回來（即賣空）。另一種是空間上的投機(jī)，指的是同時(shí)在一個(gè)地方買，另一個(gè)地方賣。交易過程中，套匯者必須取得超過交易手續(xù)費(fèi)的差價(jià)，才會(huì)獲利。和傳統(tǒng)的投機(jī)人士相比，套匯者的好處在沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，只有?dāng)兩個(gè)證券交易所出現(xiàn)差價(jià)時(shí)，套匯者才會(huì)委託經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。他事先就知道利潤(rùn)有多少，因此，套匯者必須專注在蠅頭小利上，時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注行情。

證券玩家：證交所中的賭徒

有種人，即所謂的證券玩家，肯定永不會(huì)消失，而且只會(huì)愈來愈多，讓我感到遺憾。我之所以如此稱呼他們，乃是因?yàn)檎瘴业亩x，他們不配冠上投機(jī)家的稱號(hào)，雖然一般大眾和新聞?dòng)浾叨家源朔Q呼他們。證券玩家連最小的指數(shù)波動(dòng)都企圖利用。他在股價(jià)一○一時(shí)，買進(jìn)某種股票，然後在股價(jià)升到一○三時(shí)，就賣掉。接著，他再在指數(shù)九○時(shí)，買進(jìn)另一種股票，然後在九一?五時(shí)，又再賣掉。

投資者：證券市場(chǎng)中的長(zhǎng)跑者

投資者和證券玩家剛好相反。他買股票，然後留個(gè)幾十年，當(dāng)成養(yǎng)老金，或當(dāng)成留給子女或?qū)O子的財(cái)產(chǎn)。他從不看指數(shù)，對(duì)指數(shù)不感興趣，即使股價(jià)崩盤，也任由他去。他將資金長(zhǎng)期投資於股票，一直投資下去。即使蕭條時(shí)期，也不減少股票的投資比率。

我該誠(chéng)實(shí)建議每位讀者加入投資者的行列。在從事證券交易的人當(dāng)中，以平均水準(zhǔn)來看，投資者的表現(xiàn)最好，因?yàn)榧词故峭稒C(jī)家，也只有少數(shù)是贏家。如果我的話夠權(quán)威，能讓讀者盲目聽從（但我對(duì)此不抱幻想），本書到此也可結(jié)束了。但是，「賭徒」在我們心中蠢蠢欲動(dòng)，誰(shuí)能比我更瞭解投機(jī)活動(dòng)的刺激所在。八十年來，我一直是位精力充沛的投機(jī)家，穿梭在全世界的原料、外匯和證券交易所。正確分析形勢(shì)及不同於一般看法的觀點(diǎn)得到確認(rèn)，帶給我的快樂，遠(yuǎn)比物質(zhì)上的利潤(rùn)大得多。所以我想告訴大家，是什麼因素導(dǎo)致一名精力充沛的投機(jī)家不同于金融鉅子、投資者和證券玩家。

投機(jī)家：有遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略家

大家也許會(huì)說，投機(jī)家便是介於證券玩家和投資者之間。當(dāng)然，界限並非涇渭分明。不同於投資者，投機(jī)家對(duì)各種新聞都感興趣，但這並不表示，他會(huì)像證券玩家那樣，對(duì)任何新聞都有反應(yīng)。如果投機(jī)家對(duì)上漲的指數(shù)進(jìn)行投機(jī)，但由於某個(gè)偶然事件，行情暫時(shí)下跌，例如，美國(guó)總統(tǒng)心臟病突發(fā)（艾森豪總統(tǒng)一九五五年心臟病發(fā)），或南美遭受地震，這時(shí)投機(jī)家不會(huì)馬上推翻自己的投機(jī)理念。只有當(dāng)消息影響深遠(yuǎn)，動(dòng)搖了預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，推翻原來的假設(shè)，才會(huì)重新規(guī)畫。投機(jī)家不在意X和Y之間細(xì)微的指數(shù)波動(dòng)，他只跟隨趨勢(shì)，即從A到B的變化角度。

有遠(yuǎn)見的投機(jī)家密切注意各種基本因素，如金融和貸款政策、利率、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)充、國(guó)際局勢(shì)、貿(mào)易收支、經(jīng)營(yíng)報(bào)告等，不會(huì)受到次要的日常新聞?dòng)绊憽Ｋ贫ㄖ苊艿挠?jì)畫和策略，根據(jù)每天發(fā)生的事件進(jìn)行調(diào)整?？偠灾?，投機(jī)者有想法，不管正不正確，畢竟是個(gè)想法。這是投機(jī)家和證券玩家的基本差異。

憑什麼投機(jī)？只要有想像力，老的東西，甚至老骨董，都有機(jī)會(huì)再翻身。

說到投機(jī)，許多人最先想到的是股票，股票已經(jīng)成為投機(jī)和證券交易所的代名詞。我也一再談到和寫過證券交易所或投機(jī)的事，指的當(dāng)然是股票投機(jī)。但在八十年的「證券投機(jī)生涯」中，我早已不只對(duì)股票進(jìn)行投機(jī)。我的大量獲利是靠債券賺來的，但我在外匯和原料市場(chǎng)也很活躍，也在有形資產(chǎn)交易中累積經(jīng)驗(yàn)。

投機(jī)家中的世界主義者，不僅分析和觀察本國(guó)的股票市場(chǎng)，也分析和觀察全球發(fā)生的事，像國(guó)際政治局勢(shì)、大規(guī)模資金流向、工業(yè)大國(guó)的內(nèi)政和外交政策、世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的決議、巴黎俱樂部的債務(wù)談判、新的技術(shù)發(fā)展、巴勒斯坦問題，甚至巴西和中國(guó)的天氣。

每當(dāng)某個(gè)地方出現(xiàn)機(jī)會(huì)，某種商品、貨幣、債券或股票的價(jià)格和正常價(jià)值之間出現(xiàn)差異，投機(jī)家便忙碌起來，等候市場(chǎng)在某個(gè)時(shí)候弭平差異。重大的機(jī)會(huì)不是每天都有，所以不該只把股票當(dāng)成投機(jī)對(duì)象，例如我就曾利用債券作出最成功的投機(jī)。

債券：比你所知還重要的標(biāo)的

債券也稱利率固定的有價(jià)債券，是大多數(shù)儲(chǔ)戶印象中的保險(xiǎn)投資手段。以公債為例，只要買下有保障的債務(wù)人的債券，一直等到債券到期，根本不用冒賠錢的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買公債的人總能以票面價(jià)值兌現(xiàn)，而購(gòu)買公債時(shí)計(jì)算好的利率，對(duì)債券持有人來說，也是種保障。

外匯：過去比現(xiàn)在更有意思

今天，外匯市場(chǎng)是大玩家的遊戲場(chǎng)，因?yàn)殂y行、保險(xiǎn)公司和長(zhǎng)期基金把外匯市場(chǎng)變成賭場(chǎng)，而且貨幣種類愈來愈少。引進(jìn)歐元後，法郎和德國(guó)馬克之間的投機(jī)成為歷史，但前提條件是歐元要挺得住。

原則上，只有少數(shù)貨幣可供小資本的投機(jī)人士做期貨交易。為了獲得數(shù)量相等的外國(guó)貨幣，大家必須和相關(guān)國(guó)家保持特殊的聯(lián)繫。現(xiàn)在，也許在美洲或東歐小國(guó)，還存在些有趣的機(jī)會(huì)，但這方面，我不是專家。

誰(shuí)若要進(jìn)行重要貨幣的投機(jī)，就是和幾萬(wàn)名大大小小的賭徒和投機(jī)人士競(jìng)爭(zhēng)。世界上每個(gè)人都可以同時(shí)得到相關(guān)訊息，如果某個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)位比預(yù)期好，大家便朝那個(gè)方向跑，如果比預(yù)期差，大家又跑往相反方向。

原料：投機(jī)家對(duì)投機(jī)家

原料投機(jī)中，長(zhǎng)線（買入）總有短線（賣出）相呼應(yīng)。一位投機(jī)人士把賭注押在價(jià)格上漲上，就會(huì)有另一位投機(jī)人士押價(jià)格下跌，這是個(gè)充滿巨大風(fēng)險(xiǎn)的交易。一般情況下，投機(jī)期貨意味著只須投入相對(duì)少量的金錢，大量購(gòu)買銅、小麥或諸如此類的東西，在這種情況下，支付的金額不是買價(jià)，而是為將來發(fā)生的交易所支付的一種擔(dān)保。股票指數(shù)、外匯和債券的期貨交易同樣如此。

因?yàn)橘u主以後才交貨，買主也是以後才收貨，所以期貨交易也稱「未來交易」。由於投入的資金少，這種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)根本無(wú)從估計(jì)。如果商品的指數(shù)和原先期望的方向只差幾個(gè)百分點(diǎn)，持有人必須立即補(bǔ)繳資金，才能繼續(xù)保有原先數(shù)額的擔(dān)保。如果不補(bǔ)繳資金，立刻就會(huì)被結(jié)清交易，而把之前已經(jīng)付過的資金全部賠光。

有形資產(chǎn)：是收藏？還是投機(jī)？

理論上，只有瞭解自己經(jīng)營(yíng)的有形資產(chǎn)，並且經(jīng)驗(yàn)豐富，才能賺錢。我說從理論上講，是因?yàn)槲宜信e的諸如名畫、舊瓷器、舊家俱、鑽石、郵票和硬幣，只有收藏家才是真正的行家，他們熱愛這些東西，一起起床，一起入睡。但收藏家無(wú)法成為投機(jī)人士，因?yàn)樗褪詹仄冯y捨難分。雖然從帳面上看，收藏家獲得了巨額利潤(rùn)，但卻不從中賺錢。相反地，低價(jià)買進(jìn)，然後再高價(jià)賣出的投機(jī)人士，從來不會(huì)努力瞭解那些東西。

房地產(chǎn)：大投機(jī)家的事

唯一帶來利潤(rùn)的有形資產(chǎn)投資，便是房地產(chǎn)。房產(chǎn)所有人住在自己的房子裏，就可以收取或節(jié)省房租。我在巴黎有兩處住宅，在蔚藍(lán)海岸有座房子，在布達(dá)佩斯有處宅邸。只有位於巴黎聖路易島（IleSaint-Louis）的住宅被我租出去，其他三處房產(chǎn)一直是我自己居住。根據(jù)這一經(jīng)驗(yàn)，我只能建議每個(gè)家庭，購(gòu)買自己居住的住宅。這應(yīng)該是第一項(xiàng)投資，因?yàn)檫@樣一來就不必受制於出租人，或是受房租上漲的影響。

我相信一件事，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)雖然完全不同，但其運(yùn)轉(zhuǎn)和其他投機(jī)市場(chǎng)一樣，遵循著相同的規(guī)則，有榮景、低迷和過度發(fā)展等時(shí)期。

想投機(jī)房地產(chǎn)，必須有巨額資金和良好信譽(yù)，因?yàn)橘?gòu)買房產(chǎn)的部分資金是向銀行或第三者籌措的。

我的結(jié)論是，資金雄厚，且熟悉房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)人士，可以試試運(yùn)氣。很多人，例如唐納?川普（DonaldTrump）靠房地產(chǎn)業(yè)致富。其他人如榮格?史耐德（JuergenSchneider）卻因此破產(chǎn)，必須在監(jiān)獄了卻殘生。就和其他的投機(jī)行為一樣，發(fā)財(cái)和破產(chǎn)緊緊相依。關(guān)於房地產(chǎn)市場(chǎng)，我知道的不多，因?yàn)楣善辈攀俏业耐鯂?guó)。

股票：本身就是投機(jī)物件

無(wú)疑地，能為投機(jī)人士創(chuàng)造廣闊投資天地的是股票市場(chǎng)。全世界共有十萬(wàn)多家上市公司，分佈在全球各個(gè)國(guó)家。大家可以針對(duì)某個(gè)行業(yè)的繁榮和衰退、某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)勝另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、某個(gè)國(guó)家的法律變更、大選、社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、未來時(shí)裝的發(fā)展趨勢(shì)，還有新技術(shù)的發(fā)展進(jìn)行投機(jī)。有的公司在白天找運(yùn)氣，有的則在全球碰運(yùn)氣。

大家總能找到被低估的公司。前面提過的億萬(wàn)富翁巴菲特就是靠這發(fā)財(cái)?shù)摹；蛘哒业奖桓吖赖墓荆M(jìn)行投機(jī)，大家可以利用「轉(zhuǎn)機(jī)股」發(fā)財(cái)，像我就曾以克萊斯勒的股票作投機(jī)（我在其危機(jī)時(shí)，以每股三美元買了克萊斯勒的股票，現(xiàn)在每股的價(jià)格為一百五十美元）。還有像微軟或戴爾電腦（Dell）的「飆升股票」，利用這種股票，大家同樣可以發(fā)財(cái)。

奇幻的證券交易所，證券交易所，對(duì)某些人來說，意味著財(cái)富，對(duì)某些人來說，卻意味著毀滅。

言辭尖刻的人說，魔鬼創(chuàng)造了證券交易所，為的是告訴大家，他們和上帝一樣，也能無(wú)中生有。錯(cuò)了！魔鬼並未創(chuàng)造證券交易所，證券交易所是自行發(fā)展成的，在大樹下，在華爾街，或在大街拐角處，或在咖啡廳裏，為的是以後能夠搬進(jìn)宮殿。

荷蘭印度和英國(guó)東印度

英國(guó)對(duì)印度公司的海上霸主地位和荷蘭成為強(qiáng)勁對(duì)手，感到惴惴不安。於是建立英國(guó)的「東印度公司」，試圖打破荷蘭的壟斷地位，重新建立自由競(jìng)爭(zhēng)，但是，「東印度公司」並未能動(dòng)搖荷蘭公司的獨(dú)尊地位。西方強(qiáng)權(quán)開始在本土、海上和證券交易所進(jìn)行激烈爭(zhēng)戰(zhàn)。如果荷蘭的印度公司和英國(guó)的東印度公司今天都還在的話，他們或許會(huì)試著收購(gòu)對(duì)方。

受運(yùn)輸費(fèi)用的影響，這家或那家公司的股票上漲或下跌，運(yùn)抵的貨物愈來愈貴，而且總是超過大家的預(yù)期，投機(jī)人士一天比一天激動(dòng)。對(duì)荷蘭印度公司來說，一六八八年發(fā)生的一場(chǎng)災(zāi)難，對(duì)我們也具有特殊意義，因?yàn)檫@是有史以來第一次「股票崩盤」。

基於這個(gè)原因，加拿大的鈾礦業(yè)在五○年代也經(jīng)歷同樣的命運(yùn)。儘管核子科學(xué)長(zhǎng)足發(fā)展，但始終沒有出現(xiàn)獲利，看來也沒希望在未來某天有所改變；投機(jī)人士不得不為他們的幻想付出昂貴代價(jià)。在一九五七年的股票崩盤中，鈾礦股票因之前的炒作而掉了九○％的價(jià)值，損失慘重，加拿大證交所很長(zhǎng)一段時(shí)間無(wú)法恢復(fù)元?dú)?。雖然鄰國(guó)華爾街的股市看漲，卻無(wú)法恢復(fù)原先的基礎(chǔ)。類似的原因也讓其他投機(jī)人士在巴黎證券交易所破產(chǎn)，他們被騙，以為撒哈拉沙漠的石油開採(cǎi)業(yè)會(huì)帶來豐厚的利潤(rùn)，但發(fā)生在阿爾及利亞的政治事件和國(guó)有化，令他們的希望化為泡影。

混亂中的混亂

自十七世紀(jì)中葉起，阿姆斯特丹的證券交易所就已類似現(xiàn)代證券交易所。當(dāng)時(shí)就已有人從事期貨和期權(quán)交易，有結(jié)算日、補(bǔ)償交易指數(shù)、展期交易和貼現(xiàn)交易、買空財(cái)團(tuán)和賣空集團(tuán)。阿姆斯特丹是歐洲最重要的國(guó)債市場(chǎng)，細(xì)膩講究的期貨交易在阿姆斯特丹證券交易所中誕生。經(jīng)紀(jì)人和坐在鄰近咖啡館裏等候交易結(jié)果的客戶間，有交易員和聯(lián)絡(luò)員。各種影響行情的謠言、錯(cuò)誤的警報(bào)及各種伎倆早已出現(xiàn)，讓有眼光的謀士得以利用行情漲跌獲取利益。

受人矚目的印度公司股票不斷攀升，尤其當(dāng)某大機(jī)構(gòu)操縱上漲行情時(shí)，股票更加看漲。貨船延期返回的壞消息，本來是無(wú)任何危險(xiǎn)的普通消息，但在大家都感到振奮時(shí)傳來，便顯得很不恰當(dāng)。受害人當(dāng)中有詩(shī)人、哲學(xué)家和狂熱的投機(jī)人士維加（JosedelaVega），他是阿姆斯特丹西班牙籍猶太難民之子（和紐約十萬(wàn)名德國(guó)難民子女一樣）。他的作品《混亂中的混亂》既是一部哲學(xué)著作，也是一篇報(bào)導(dǎo)。書中描述十七世紀(jì)阿姆斯特丹證券交易所的真實(shí)情景。我多次閱讀此書的德文版，一九一二年的翻譯版本，值得向每位投機(jī)人士推薦。維加曾經(jīng)三次靠投機(jī)發(fā)財(cái)，然後又失去財(cái)產(chǎn)，證明他完全有資格評(píng)論這個(gè)題目。

資本主義的神經(jīng)系統(tǒng)

就算魔鬼未曾創(chuàng)造出證券交易所，他也一定淌過這灘混水，把「人」變成將證券交易所化成賭場(chǎng)的「賭徒」。對(duì)許多人來說，證券交易所是沒有音樂的蒙地卡羅，是賭場(chǎng)，可以整晚在緊張刺激的氣氛中賺一大筆錢。對(duì)我來說，證券交易所是充滿各種音樂的蒙地卡羅，只不過必須帶上天線，才能捕捉到音樂，分辨出音樂的旋律。

證券交易所其實(shí)是神經(jīng)中樞，甚至是資本主義經(jīng)濟(jì)制度的引擎。在商品和外匯交易所中，這間賭場(chǎng)大廳負(fù)責(zé)調(diào)配商品和制定合理、透明的價(jià)格，他為生產(chǎn)商、製造者及進(jìn)出口商提供機(jī)會(huì)，避免各種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。玩家和投機(jī)人士關(guān)心成交量，遺憾的是，玩家或寄生蟲（我也這麼稱呼他們）占成交量的比重是如此之大，以至於有時(shí)只是他們的交易活動(dòng)，就會(huì)不合理地操縱行情漲跌。

交易人士的遊樂場(chǎng)

證券交易所還有更多內(nèi)容，這裏是交易人士的遊樂場(chǎng)，充滿經(jīng)紀(jì)人、交易員、市場(chǎng)調(diào)控者、玩家、投資者、大大小小的投機(jī)人士、銀行家和金融家、新聞?dòng)浾吆团紶柟馀R的旁觀人士。當(dāng)然，並不是所有人都親自到證券交易所來，多數(shù)人只把錢送過來，有時(shí)，也會(huì)把錢撤回去。他們的投資反映出憂慮和希望。證券交易所不僅是證券、外匯或商品的中繼站，也是消息、新聞發(fā)佈和駁斥謠言、熱門訣竅、內(nèi)線消息和蜚短流長(zhǎng)的傳播場(chǎng)所。

我常去證券交易所，因?yàn)槠渌胤蕉疾幌襁@裏，能看到這麼多傻瓜。並不是我對(duì)傻瓜感興趣，而是為了進(jìn)行和他們截然不同的動(dòng)作。遺憾的是，法國(guó)畫家多米耶（Daumier）筆下精彩絕倫的大廳型證券交易所，已漸漸絕跡，逐漸變成電子證券交易所。一九八六年，這股潮流波及倫敦皇家證券交易所，不久前又佔(zhàn)領(lǐng)巴黎證券交易所，在法蘭克福，多數(shù)的交易已經(jīng)在電腦系統(tǒng)上進(jìn)行?？磥?，證券交易所之母的華爾街，變成由無(wú)聲無(wú)息的電腦螢?zāi)唤M成的電子交易所，只是時(shí)間早晚的問題。

經(jīng)濟(jì)的溫度計(jì)？

許多外行人總是稱證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的溫度計(jì)，其實(shí)不然。證券市場(chǎng)無(wú)法顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，也預(yù)測(cè)不了未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。要證明這點(diǎn)，我不必追溯遠(yuǎn)古的歷史，過去五年就是最好例子。一方面，德國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)持平，失業(yè)率高居不下，而另一方面，證券市場(chǎng)卻增加了三倍，前社民黨主席奧斯卡拉封丹在上屆聯(lián)邦議院選舉前的競(jìng)選演說中，不斷對(duì)此大加抨擊。其實(shí)他對(duì)證券市場(chǎng)一無(wú)所知，也對(duì)經(jīng)濟(jì)一竅不通。

相反地，在美國(guó)，經(jīng)濟(jì)因?yàn)榫蜆I(yè)充分而繁榮，證券市場(chǎng)跟著景氣發(fā)展。那裏同樣有過經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，而證券市場(chǎng)卻蕭條的情景發(fā)生。經(jīng)濟(jì)和證券交易並不一定平行發(fā)展，但這不是說二者沒有任何關(guān)係。我想引用一個(gè)多年前見過的老例子，令我印象深刻。

我認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)所的發(fā)展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。

指數(shù)有什麼道理，這裏一切取決於一件事，就看是傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。

每天，證券評(píng)論員都費(fèi)盡心思解釋當(dāng)天指數(shù)的變化，然而影響指數(shù)上揚(yáng)或下跌的因素卻難以勝數(shù)。

利率提高，股價(jià)下跌；利潤(rùn)高過預(yù)期，XY的指數(shù)便可能看漲，而ABC的股票卻下跌，因?yàn)閮嵐芾麧?rùn)高過預(yù)期，專家卻看到該企業(yè)面臨艱困的未來。而下一份報(bào)紙的評(píng)論卻指出，同一檔股票指數(shù)下跌的原因在於獲利了結(jié)。另一天，美元堅(jiān)挺是指數(shù)上揚(yáng)的原因，但第二天，在同一份報(bào)紙的評(píng)論中，美元是指數(shù)下跌的關(guān)鍵。對(duì)投機(jī)人士來說，這些評(píng)論完全多餘，而且毫無(wú)用處。專家引用報(bào)章評(píng)論，尋找合乎邏輯的因素，但證券市場(chǎng)有自己的邏輯，和普通消費(fèi)者的邏輯沒有什麼關(guān)係。

證券市場(chǎng)像漂亮的女人或天氣一樣任性，擅長(zhǎng)利用各種光怪陸離的魔術(shù)吸引獵物，大家對(duì)其不抱希望時(shí)，證券市場(chǎng)也一樣冷淡對(duì)待。我建議大家應(yīng)該冷靜，不要在意證券市場(chǎng)喜怒無(wú)常的脾氣，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋。

評(píng)論員可能局限於三個(gè)因素，因?yàn)楣┻^於求，證券交易走勢(shì)疲軟；或因?yàn)樾枨蟠箪豆┙o，證券交易行情堅(jiān)挺，或因?yàn)楣┬杵胶?，證券交易沒有變化。

從短期至中期來看，絕對(duì)不是好的股票一定看漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。一家企業(yè)也許獲利豐厚，可以支付紅利，還有良好的發(fā)展前景，但只有需求大於供給時(shí)，才會(huì)在證券市場(chǎng)中看漲，這是證券交易邏輯的唯一條件。

傻瓜、股票，誰(shuí)多？

直到今天，我還清楚記得第一次到巴黎證券交易所時(shí)的情景。一位老先生朝我走來：「年輕人，我沒見過你。你是誰(shuí)？」我回答︰「我第一次到證券交易所，我是X公司的實(shí)習(xí)生?！埂改愕纳纤臼俏业呐笥眩椰F(xiàn)在教你一些非常重要的東西。你看看周圍，這裏的一切都取決於一件事，就看這裏的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多?！?/p>

這條座右銘也成為我的信條，我們可以這樣解釋，行情趨勢(shì)要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫于心理或物質(zhì)上的壓力，被迫出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無(wú)購(gòu)買壓力，行情就會(huì)下跌。

反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者並沒有物質(zhì)或心理上的壓力，要出售股票，行情就會(huì)上漲。我一直記住這條準(zhǔn)則，一切取決於供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎(chǔ)。這個(gè)事實(shí)每位元元證券交易人士都須銘記在心，否則就不會(huì)明白，為什麼有時(shí)指數(shù)會(huì)出現(xiàn)完全不合邏輯的波動(dòng)。

分析發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)對(duì)各種影響因素進(jìn)行評(píng)估，並要能看出未來的供需情況。

原本我還可以解釋一下股票指數(shù)的形成細(xì)節(jié)，以及經(jīng)紀(jì)人或市場(chǎng)調(diào)控者如何訂定指數(shù)，以合理反映供需的情況。但我想把這件工作留給眾多證券交易入門的指導(dǎo)書籍。

背景音樂是小調(diào)或大調(diào)？

在歌劇或交響樂中，都有個(gè)主題，總是反復(fù)出現(xiàn)，不斷在背景中回蕩。股市也有背景音樂，決定長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)幾十年。在投機(jī)人士準(zhǔn)備從中看出上漲和下跌的時(shí)段，從中獲利前，必須聽出背景音樂是大調(diào)，還是小調(diào)。

這種背景音樂由兩部分構(gòu)成：戰(zhàn)爭(zhēng)或和平，及長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。大家總是問我，為什麼過去幾年那麼樂觀？許多人聽過我關(guān)於安眠藥的點(diǎn)子，我毫無(wú)保留建議大小儲(chǔ)戶把錢投資股票，從前我不會(huì)如此做。先前我建議他們應(yīng)該服用安眠藥，然後沉沉睡去，不要理會(huì)這段期間證券市場(chǎng)的風(fēng)暴，免得驚慌失措，在行情上漲之前便把所有股票賠本賣掉。

我樂觀的理由很簡(jiǎn)單，雖然有科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)、波斯灣戰(zhàn)爭(zhēng)和庫(kù)德族戰(zhàn)爭(zhēng)摧殘著人類，但世界和平基本上是得到保障的，這是一九一二年以來不曾有過的。直到十年前，我仍是每天早晨七點(diǎn)便坐在收音機(jī)前，因?yàn)楹ε履硞€(gè)地方會(huì)成為第三次世界大戰(zhàn)的開端。北約和華沙兩大集團(tuán)間的冷戰(zhàn)讓世界癱瘓，今天，這一切已成過往雲(yún)煙。

和平就是大調(diào)

再回到之前我提過的狗和主人的例子，應(yīng)可說明經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)並非平行發(fā)展的。但和狗及其主人一樣，長(zhǎng)期來看經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)，發(fā)展方向相同。

如果經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)沒有持續(xù)成長(zhǎng)，股票指數(shù)也不會(huì)持續(xù)看漲。如果沒有重要因素，通用汽車（GeneralMotors）、IBM或微軟的股票也不會(huì)發(fā)展到今天這種水準(zhǔn)。否則的話，狗就會(huì)跑到前面去，不知什麼時(shí)候，便看不到主人了。而熟悉狗的人都知道，這位四條腿的朋友最後還是會(huì)跑回來。

可能的障礙

經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的障礙之一便是錯(cuò)誤的稅賦政策，這會(huì)讓所有的成果盡皆遭殃。如果大家像從前瑞典那樣，必須用九○％的收入納稅，總有一天，沒有人會(huì)有興趣辦企業(yè)、進(jìn)行投資、每天工作十四個(gè)小時(shí)。另一個(gè)更重要的問題，就是貨幣供給，就像匈牙利一位吉普賽音樂家所說︰「沒有錢，就沒有音樂?！雇瑯拥?，「沒有資金，就沒有經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)?！?/p>

幾十年來，以黃金為基礎(chǔ)的貨幣制度，即通常所說的金本位制，阻礙了充分的貨幣供給。這個(gè)時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩。我經(jīng)常針對(duì)金本位制撰寫文章，一直強(qiáng)烈反對(duì)金本位制。因?yàn)?，除了世界和平外，取消金本位制是我這些年及對(duì)未來抱樂觀態(tài)度的第二個(gè)原因。但遺憾的是，總有一些政治家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，每當(dāng)外匯激烈波動(dòng)時(shí)，便要求回到金本位制，所以我要再次解釋金本位制，為什麼對(duì)世界危害極大。我認(rèn)為金本位制是種禍害，所以我常用「你怎麼看待金本位制？」問題，來測(cè)試經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專家對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解程度。

金本位制是種在經(jīng)濟(jì)體制中平衡供需的貨幣機(jī)制，既在國(guó)內(nèi)，也在國(guó)際上運(yùn)作。國(guó)際收支均用黃金調(diào)節(jié)，形成固定的外匯價(jià)格。

金本制已過時(shí)

後來，魯夫在新聞媒體中更加醜態(tài)百出。在一系列文章中，他發(fā)出警告，如果不馬上回到傳統(tǒng)的金本位制度（也就是說美元百分之百用黃金核算），世界經(jīng)濟(jì)就會(huì)崩潰。眾所周知，大家並沒有把他的警告放在心上，而且現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也比以往任何時(shí)候都要好。

此外，大家也不需要用金本位制克服通貨膨脹。因?yàn)橥ㄘ浥蛎泚K不取決於貨幣是用黃金核算，或是自由流通。雷根總統(tǒng)執(zhí)政後不久，推行的通貨緊縮政策便證明這點(diǎn)，在成功消除通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前，他首先大幅度提高利率，繼續(xù)加重卡特政府留給他的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從第二次世界大戰(zhàn)以來，金本位制便沒有發(fā)揮過作用。想讓金本位制解決我們這個(gè)時(shí)代的重大問題，未免要求太高了。金本位制失敗的原因，在於接受了一個(gè)完全錯(cuò)誤的事實(shí)。

穩(wěn)定只是幻想

直到被歐洲中央銀行取代前，德意志聯(lián)邦銀行一直推行緊縮的貨幣政策，阻礙德國(guó)在統(tǒng)一後創(chuàng)造第二個(gè)經(jīng)濟(jì)奇跡的機(jī)會(huì)，其口號(hào)是穩(wěn)定、穩(wěn)定、再穩(wěn)定，目標(biāo)在達(dá)到零通貨膨脹率。多年以來，美元兌馬克的匯率一直被低估，所以原料的進(jìn)口愈來愈便宜，這正是聯(lián)邦銀行想要的。然而，在出口產(chǎn)品占四○％，貿(mào)易持續(xù)保持順差的國(guó)家，這種政策卻扼殺了幾十萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。由於競(jìng)爭(zhēng)壓力愈來愈大，企業(yè)被迫不斷進(jìn)行理性管理，或?qū)⑸a(chǎn)線遷往國(guó)外，目前德國(guó)許多企業(yè)正是如此。

穩(wěn)定並不是唯一的生活目標(biāo)，生活目標(biāo)應(yīng)該是和平、富裕，而且穩(wěn)定應(yīng)該是政治穩(wěn)定，而不是貨幣價(jià)值穩(wěn)定，才是最高目標(biāo)。前德國(guó)總理赫姆特?施密特（HelmutSchmidt）說得完全正確：「寧願(yuàn)要五％的通貨膨脹率，也不要五％的失業(yè)率！」輕度通貨膨脹根本不會(huì)危害經(jīng)濟(jì)。

絕對(duì)穩(wěn)定只是一種幻想。能源、原料、生活用品，甚至勞動(dòng)市場(chǎng)的價(jià)格，都在不斷變化。很多商品的價(jià)格要看大自然的臉色：這次是柳丁收成被凍壞了，接著又是咖啡豆收成被熱浪燒掉了。所有商品和物資的價(jià)格在自由的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不斷漲跌，受到各種事件和大眾心理反應(yīng)的影響。這種情況下，大家又怎能實(shí)現(xiàn)一種絕對(duì)的穩(wěn)定呢？

行情上漲的秘密，貨幣之於證券市場(chǎng)，就像氧氣之於呼吸，汽油之於引擎。

假如證券市場(chǎng)只受前一章所描述的因素影響，就會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緩慢向上漲。但我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場(chǎng)在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過程中會(huì)多次反復(fù)大漲大跌。大漲之後，證券市場(chǎng)雖然很少跌回上漲前的水準(zhǔn)，但在這段時(shí)間，行情將來回波動(dòng)得非常厲害，主要受中期性因素影響。

一是貨幣。貨幣對(duì)證券市場(chǎng)而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢(shì)大好，世界充滿和平，經(jīng)濟(jì)一片繁榮，行情也不會(huì)上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場(chǎng)的靈丹妙藥。

貨幣＋心理＝趨勢(shì)

但是單靠貨幣，股票市場(chǎng)也不會(huì)起變化，還要加上另一個(gè)心理因素。如果投資大眾的心理是負(fù)的，即沒有人想買股票，市場(chǎng)也不會(huì)漲。只有在貨幣和心理都呈正面時(shí)，股票指數(shù)才會(huì)上揚(yáng)。兩個(gè)因素都是負(fù)面時(shí)，指數(shù)就會(huì)下跌。

如果一個(gè)因素呈正面，另一個(gè)因素呈負(fù)面，發(fā)展趨勢(shì)就會(huì)持平，也就是說，證券市場(chǎng)的行情平淡、無(wú)趣，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我的公式由此得出，同時(shí)也成為我的信念：貨幣＋心理=發(fā)展趨勢(shì)。

如果某個(gè)因素略占上風(fēng)，便會(huì)透過略為上漲或下跌的指數(shù)呈現(xiàn)出來，這要看哪個(gè)因素更強(qiáng)。只有當(dāng)一個(gè)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，使兩個(gè)因素同時(shí)變成正面或負(fù)面時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)行情大漲或大跌。

結(jié)論是，如果大小投資者願(yuàn)意，且有能力買股票，指數(shù)就會(huì)上漲。他們願(yuàn)意購(gòu)買股票，是因?yàn)樗麄儗?duì)金融及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)抱持樂觀看法；他們購(gòu)買股票，是因?yàn)榭诖Y有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不利的態(tài)勢(shì)，都適用。同樣的機(jī)制也會(huì)起反作用。當(dāng)一般大眾非常悲觀，負(fù)面評(píng)價(jià)未來，而且缺少現(xiàn)金，一方面因?yàn)榇蟊娍梢詫㈠X投資到其他地方，例如房地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因?yàn)橘J款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數(shù)就會(huì)跌到穀底。

我認(rèn)為對(duì)中期證券市場(chǎng)，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時(shí)候，心理因素也會(huì)變成正面的。

如果有很多剩餘資金留在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)流通，據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，這些流動(dòng)資金的一部分最晚在九到十二個(gè)月之後，便會(huì)進(jìn)入證券交易市場(chǎng)，雖然此時(shí)大多數(shù)的投資者對(duì)股票仍持負(fù)面態(tài)度。在此階段，第一批的買進(jìn)交易遇到的是完全淨(jìng)空的市場(chǎng)，這時(shí)指數(shù)開始上漲。上漲的指數(shù)使大眾對(duì)股票產(chǎn)生興趣，於是繼續(xù)出現(xiàn)買進(jìn)交易，吸引新的買主，如此迴圈不已。

股市評(píng)論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)面從來便不是全黑或全白的。如果無(wú)法說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，必定會(huì)用未來的正面發(fā)展來解釋上漲趨勢(shì)。接著，正面的評(píng)價(jià)逐漸改變大眾的態(tài)度，貨幣不斷流向股票市場(chǎng)，使行情繼續(xù)看漲。

反之亦然。如果貨幣因素是負(fù)面的，大眾的心理狀態(tài)在九到十二個(gè)月之後也會(huì)轉(zhuǎn)成負(fù)面狀態(tài)，即使經(jīng)濟(jì)第一線的消息仍相當(dāng)正面，如果沒有新的資金，行情還是無(wú)法上漲。如果大家期待的指數(shù)上揚(yáng)沒出現(xiàn)，第一批人就會(huì)失望地退出股票市場(chǎng)。第一批賣出交易把指數(shù)壓低，引發(fā)進(jìn)一步的股票出售，如此迴圈下去。這時(shí)評(píng)論家仍然可以找到負(fù)面消息，當(dāng)成指數(shù)下探的理由，這時(shí)，整個(gè)氣氛已經(jīng)改變了。對(duì)於中期的證券市場(chǎng)發(fā)展，貨幣至關(guān)重要。因此，投機(jī)人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。

證券市場(chǎng)像二手車市場(chǎng)

我已經(jīng)解釋過，證券市場(chǎng)不是經(jīng)濟(jì)狀況的溫度計(jì)。指數(shù)發(fā)展經(jīng)常和市場(chǎng)狀況背道而馳，景氣好的時(shí)期，企業(yè)把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國(guó)，並未看到股票回購(gòu)的現(xiàn)象。相反地，當(dāng)企業(yè)需要籌措資金時(shí)，會(huì)向股票市場(chǎng)借錢，提高資本，如此一來，上市公司的股票數(shù)量增加，供給因此擴(kuò)大。由於資產(chǎn)重組，某些公司甚至還會(huì)出售其他公司的股票，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)數(shù)量龐大的新股票。

證券市場(chǎng)和二手車市場(chǎng)相似。每當(dāng)大汽車公司推出新車種時(shí)，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價(jià)格上對(duì)客戶妥協(xié)，或免費(fèi)提供特殊裝備，這時(shí)二手車的價(jià)格就會(huì)下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個(gè)月，而且新車種並不吸引人，也根本不可能在價(jià)格上讓步，這時(shí)二手車市場(chǎng)就會(huì)活躍起來，價(jià)格也隨之攀升。

在證券交易所上市的股票便是資本市場(chǎng)上的二手車。如果資本市場(chǎng)充斥許多有趣的新上市有價(jià)證券，證券交易所的上市股票就會(huì)下跌。但如果新的投資標(biāo)的愈來愈少，剩餘資金就會(huì)流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場(chǎng)。

資金閘門等著打開

德國(guó)的戰(zhàn)後發(fā)展就是典型的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和證券市場(chǎng)反向的實(shí)例。大規(guī)模的重建從一九四八年的貨幣改革開始，當(dāng)時(shí)，證券市場(chǎng)可以運(yùn)用的資本很少，儘管指數(shù)緩慢上升，但股價(jià)仍然停留在相對(duì)較低的水準(zhǔn)，沒有恢復(fù)到原來的實(shí)際價(jià)值，雖然當(dāng)時(shí)的心理因素完全是正面的。一九五二年以後，工業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張，景氣吸收了所有可以利用的資金，用於證券交易的資金所剩無(wú)幾。每天早晨，我在報(bào)紙上都能看到自相矛盾的奇怪現(xiàn)象：公司取得傲人的成績(jī)，紅利增加，而指數(shù)卻不停下跌。

為了在經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇階段預(yù)防通貨膨脹，德國(guó)政府採(cǎi)取限制貸款的措施，迫使企業(yè)發(fā)行新股票或債券。德國(guó)最大的幾家企業(yè)發(fā)行利率超過八％的債券，在當(dāng)時(shí)是非常高的利率，但大家卻沒有足夠的資金購(gòu)買這些債券，雖然大家普遍都很樂觀。

股票市場(chǎng)看來毫無(wú)希望，當(dāng)工業(yè)擴(kuò)張的速度放慢，甚至出現(xiàn)停滯時(shí)，聯(lián)邦銀行放寬貸款規(guī)定，打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後，市場(chǎng)重新活躍起來，證券價(jià)值直線上升，速度之快，前所未見。多年來被壓抑的漲勢(shì)潛力，引發(fā)了真正的指數(shù)狂飆，因?yàn)橘Y金和心理因素同時(shí)轉(zhuǎn)成正面。正如我所確定的，資金是證券市場(chǎng)的氧氣，過去如此，將來亦複如是。

證券交易心理學(xué)，投資者分兩類，固執(zhí)的和猶豫的，勝利者是固執(zhí)的人。

我把證券市場(chǎng)對(duì)好、壞消息作出反應(yīng)的強(qiáng)烈程度，稱為市場(chǎng)技術(shù)狀況。和多數(shù)人相反，我所理解的市場(chǎng)技術(shù)不是圖表、量能圖、隨機(jī)分析方法，或其他亂七八糟的東西。對(duì)我來說，技術(shù)狀態(tài)只和一個(gè)問題有關(guān)：股票掌握在什麼人手裏？

我把投資者分成兩類：固執(zhí)的和猶豫的。固執(zhí)的投資者，是按我的解釋下的投資者和投機(jī)人士，長(zhǎng)期來看，是證券市場(chǎng)中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。而證券市場(chǎng)中的玩家，就是猶豫的投資者。

固執(zhí)的投資者和猶豫的投資者差別何在？固執(zhí)的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運(yùn)氣，當(dāng)年普魯士陸軍元帥馮?莫特克（VonMoltke）曾把這四點(diǎn)視為作戰(zhàn)勝利不可缺的四要素。

是否有錢？

根據(jù)我的定義，一個(gè)人是否有錢，關(guān)鍵不在於他有多少財(cái)產(chǎn)，而在資本是否完整無(wú)缺，有沒有負(fù)債。例如，某人有一萬(wàn)馬克財(cái)產(chǎn)，但他只花五千馬克購(gòu)買有價(jià)證券，而且不負(fù)債，這樣就算有錢。相反地，擁有一億馬克資產(chǎn)的超級(jí)富翁，花兩億馬克購(gòu)買股票，就不算有錢，因?yàn)樗挥胸?fù)債（價(jià)值兩億馬克的股票減去一億馬克的自有資本，等於一億馬克的負(fù)債）。在股票交易生涯中，我有時(shí)也欠債，而結(jié)果幾乎都是負(fù)面的。記憶中，最痛苦的一次經(jīng)歷是在五○年代，當(dāng)時(shí)紐約證券市場(chǎng)大漲，在我看來，當(dāng)時(shí)具有革命性的新工業(yè)，如電子和電腦業(yè)前景看好，於是我買了這些企業(yè)的股票，因?yàn)橄胩岣呃麧?rùn)，我另外又融資買進(jìn)，直到用完所有的信用額度。

當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)是艾森豪（DwightD.Eisenhower），他是戰(zhàn)場(chǎng)上的英雄，卻不是天才。艾森豪在美國(guó)人民心中享有崇高威望，有關(guān)他和德國(guó)影星瑪蓮?黛德莉（MarleneDietrich）的戀愛謠言，對(duì)他絲毫無(wú)損。對(duì)華爾街來說，人民信任他們的總統(tǒng)，是非常重要的，至於他的政黨屬性，則是次要的。還有一年就將舉行下屆美國(guó)總統(tǒng)選舉，大家相信艾森豪將軍將連任美國(guó)總統(tǒng)。我想，證券市場(chǎng)會(huì)提前反映。

但後來發(fā)生了出人意料的事。一九五五年，艾森豪總統(tǒng)突然心臟病發(fā)。第二天，華爾街股票下跌了一○％到二○％，跌入穀底。我被迫履行義務(wù)，向經(jīng)紀(jì)人追繳保證金，但由於信用額度已全部用完，不得不賣掉大部分股票，當(dāng)然全都賠錢。這時(shí)艾森豪能否成為總統(tǒng)候選人，似乎成了問題，大家擔(dān)心事態(tài)繼續(xù)惡化，嚴(yán)重的不安情緒蔓延開來。很多和我一樣欠債的同事也不得不賣掉股票，於是更加快下跌速度。幾天後，艾森豪的健康狀況迅速好轉(zhuǎn)，證券市場(chǎng)開始上漲，很快恢復(fù)到原來的行情，某些股票後來甚至漲了十倍，但對(duì)我來說，為時(shí)已晚。

幾年之後，我再次陷入類似局面。一九六二年二月，我全力投入巴黎的證券市場(chǎng)，但這次沒有借錢。當(dāng)時(shí)，阿爾及利亞正在打仗，法國(guó)總統(tǒng)戴高樂將軍想放棄阿爾及利亞，但因?yàn)榉▏?guó)人民在這個(gè)問題上的態(tài)度不一，他不得不反復(fù)權(quán)衡。這時(shí)又發(fā)生了意想不到的事，四名法國(guó)將軍企圖發(fā)動(dòng)反戴高樂政府的暴動(dòng)，他們想阻止戴高樂放棄阿爾及利亞，國(guó)家危機(jī)一觸即發(fā)。當(dāng)天晚上，巴黎的氣氛高度恐慌，大家還傳說傘兵佔(zhàn)領(lǐng)了巴黎。

我決定第二天不到證券交易所去，我?guī)致镆偌又鼐褙?fù)擔(dān)呢？於是我去「路易士之家」（ChezLouis）餐廳（一家國(guó)際知名的捷克餐館），是當(dāng)時(shí)影視界和新聞界名人聚會(huì)的地方。當(dāng)證券交易所的一位同事偶然走進(jìn)餐館，告訴我發(fā)生的事情時(shí)，我正在研究功能表，根本沒想到證券交易所。他告訴我，真的發(fā)生了血腥的屠殺事件，股票崩盤?！甘菃幔俊刮逸p鬆地問他，心平氣和享受午餐。

我對(duì)戴高樂將軍在這場(chǎng)衝突中勝出，深信不疑，而且因?yàn)闆]有借錢，所以也沒什麼好擔(dān)心的。果然不出我所料，危機(jī)很快過去了。晚上，戴高樂將軍發(fā)表著名的電視談話，他向法國(guó)各界呼籲，這個(gè)時(shí)候全法國(guó)都站在他這邊，四名不忠的將軍繳械投降，從證券交易的角度來看，已經(jīng)彌補(bǔ)了一半損失。第二天，「恐怖的屠殺」已經(jīng)被人遺忘了。

從這兩次經(jīng)歷中，我得出肯定的結(jié)論：絕對(duì)不要借錢買股票。

要有自己的想法

明智的投資者都有想法，至於想法是正確，還是錯(cuò)誤，開始時(shí)無(wú)關(guān)緊要；重要的是必須三思而行，而且有想像力。投資者必須相信自己的想法，如果已定出戰(zhàn)略，便不可再受朋友影響，也不可因當(dāng)時(shí)的氣氛或時(shí)事而改變初衷，否則再天才的思慮，也幫不上忙。因此，我還要在陸軍元帥馮?莫特克的四個(gè)要素上，再加上一個(gè)要素：信念。

我在投機(jī)沙皇和德國(guó)債券的例子時(shí)，已經(jīng)解釋過想像力對(duì)投機(jī)人士的重要性。我非常贊同愛因斯坦說過的話：「想像力比知識(shí)更重要！」以下經(jīng)歷可說明，有時(shí)投機(jī)家的想像力是無(wú)遠(yuǎn)弗屆的。戰(zhàn)爭(zhēng)剛結(jié)束時(shí)，義大利的形勢(shì)非常特別，這個(gè)國(guó)家?guī)缀鯖]有遭受戰(zhàn)爭(zhēng)損失，大多數(shù)工廠完好無(wú)損，但由於原料短缺，工廠無(wú)法開工，而且義大利也無(wú)法購(gòu)買原料，因?yàn)闆]有外匯。

義大利和美國(guó)共同計(jì)畫，幫義大利擺脫了困境。根據(jù)雇傭工作合約，美國(guó)向義大利提供毛線、棉花、人造絲等原料，這些原料在義大利的工廠加工後，一部分成品當(dāng)成款項(xiàng)運(yùn)回美國(guó)，其餘則在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，甚至出口到歐洲其他國(guó)家。從一九四六年開始，義大利的紡織業(yè)欣見新繁榮，米蘭證券市場(chǎng)也獲新生。

在美國(guó)，大家對(duì)歐洲的評(píng)價(jià)比較樂觀，當(dāng)我從美國(guó)到歐洲時(shí)，驚訝地發(fā)現(xiàn)，米蘭大教堂附近的高級(jí)商店，各種棉製品、絲製品和毛線製品琳瑯滿目。我立即萌生投機(jī)興趣，我向一位朋友諮詢，他是米蘭證券交易所的經(jīng)紀(jì)人。「現(xiàn)在才投資太晚了，」他說：「好的股票已經(jīng)漲得太高，行情太貴，而那些行情不好的股票，又沒有看漲的理由。」我剛從美國(guó)回到歐洲，對(duì)歐洲的情況還不熟悉，他肯定比我瞭解得多。於是我對(duì)他的看法表示滿意，只好放棄吃這塊「蛋糕」。

有耐心才能進(jìn)入市場(chǎng)

「大家在證券交易所裏賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功?！官Y深的法蘭克福投資家如此說。他們說得真對(duì)，耐心也許是證券交易所裏最重要的東西，而缺乏耐心是最常見的錯(cuò)誤，誰(shuí)缺乏耐心，就不要靠近證券市場(chǎng)。

我把「投機(jī)中賺的錢，是痛苦錢。」當(dāng)成座右銘，先有痛苦，然後才有金錢。開始時(shí)出現(xiàn)的總是別的東西，最後才如大家所想那樣。如果投機(jī)交易中的各個(gè)要素都有效，剩下的只是時(shí)間問題，但大多數(shù)投資者都缺乏對(duì)當(dāng)中發(fā)生的狂風(fēng)暴雨處之泰然的耐心和毅力，他們一看到指數(shù)下跌，便立刻驚慌失措，賣掉所有股票。

我為證券市場(chǎng)列了一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的數(shù)學(xué)公式：２×２＝５－１。我用這個(gè)公式表示，最終發(fā)生的事情都會(huì)應(yīng)驗(yàn)。二乘以二等於四，是最後結(jié)果。不過我們不是直接得到這個(gè)結(jié)果，而是繞了一圈。

這條公式剛好將藝術(shù)和科學(xué)分開，因?yàn)榭茖W(xué)工作不可能用這樣的公式計(jì)算，二乘以二必須直接等於四。如果一名工程師造一座橋，從數(shù)學(xué)角度看，他的計(jì)算必須準(zhǔn)確無(wú)誤。如果照二乘以二等於五減去一這個(gè)公式造橋，還沒等到得出四這個(gè)結(jié)果，橋就已經(jīng)在五的時(shí)候倒塌了。如果投資者沒有足夠的耐心堅(jiān)持到「減去一」應(yīng)驗(yàn)，也會(huì)提前（在不祥的數(shù)字五出現(xiàn)時(shí)）崩潰。因此他的邏輯雖然最終保持正確，但卻已無(wú)法從中獲利。

還需要一點(diǎn)運(yùn)氣

投資者當(dāng)然也需要運(yùn)氣。戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政局變動(dòng)、新發(fā)明或騙局，都可能破壞投機(jī)的前提條件。例如，投資者把賭注押在生產(chǎn)減緩某種嚴(yán)重疾病，例如風(fēng)濕病的制藥企業(yè)上，但過沒多入，一家和制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的生物工程企業(yè)，卻出人意料地發(fā)現(xiàn)治療風(fēng)濕病的藥品，這時(shí)投資者的預(yù)測(cè)便永遠(yuǎn)不會(huì)應(yīng)驗(yàn)。他的分析雖然正確，但治療藥品的發(fā)現(xiàn)徹底改變了前提條件，讓這條件變得毫無(wú)價(jià)值，這是他無(wú)法預(yù)知的。除了金錢、想法和耐心外，固執(zhí)的投資者還需要運(yùn)氣。只要缺少其中之一，都會(huì)馬上變成猶豫的投資者。

投資者如果缺少資金，甚至有債務(wù)，就不可能有耐心。似乎永遠(yuǎn)都是如此，開始時(shí)，一切都是另一番面貌，指數(shù)和投資者的設(shè)想背道而馳，他不得不在事情對(duì)他有利之前，便售股兌現(xiàn)。

投資者如果沒有想法，就不會(huì)有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因?yàn)樗粫?huì)受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，他也買；別人賣，他也賣。

如果本來就沒耐心，那麼金錢和想法對(duì)投資者也不會(huì)有任何幫助。他不可能等到「減一」出現(xiàn)，因?yàn)樵谙敕▽?shí)現(xiàn)之前，只要遇到一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，他就會(huì)把所有股票賠錢賣掉。

如果他總是一再缺乏最起碼的運(yùn)氣，那麼總有一天他會(huì)對(duì)自己和自己的想法失去信心，也會(huì)因此再次失去耐心。

股票市場(chǎng)的技術(shù)狀況，也就是說，市場(chǎng)對(duì)好消息或壞消息的反應(yīng)程度，只取決於一個(gè)問題，股票是掌握在固執(zhí)的投資者手中，還是掌握在猶豫的投資者手裏？如果固執(zhí)的投資者掌握了大部分的股票，好消息就會(huì)有活躍市場(chǎng)的作用，而壞消息則不會(huì)造成任何反應(yīng)。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發(fā)揮不了作用，相反地，壞消息卻會(huì)以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進(jìn)」的市場(chǎng)，第二種情況為「過度賣出」的市場(chǎng)。

暴漲和崩盤是，分不開的搭檔，崩盤通常以暴漲為前導(dǎo)，而暴漲都以崩盤收尾。一再重複。

一九八二年至一九八七年間的證券市場(chǎng)走向，是很典型的輪回過程，其實(shí)不論是股票、債券、原料、外匯，還是房地產(chǎn)市場(chǎng)，都遵循著同樣的模式，包括過熱階段在內(nèi)的漲跌，都是人類心理的反映，一種介於恐慌和自負(fù)間的舞蹈。暴漲和崩盤是一對(duì)分不開的搭檔，在經(jīng)濟(jì)榮景下，暴漲的行情漸漸吹脹，最後不幸變成一個(gè)氣球，用一根針刺一下就能戳破。這是個(gè)永恆的法則：每次證券市場(chǎng)中的崩盤和潰散都以暴漲為前導(dǎo)，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。

證券市場(chǎng)四百年來的歷史便是一連串由暴漲和災(zāi)難所交織成的，其中大多數(shù)早被人遺忘，但有些事件改變了整個(gè)世界，被載入史冊(cè)中。

十七世紀(jì)鬱金香災(zāi)難

美麗的鬱金香成為崩盤和暴漲的象徵，這真是命運(yùn)之神的諷刺。直到今天，對(duì)沒有經(jīng)驗(yàn)的玩家、基金經(jīng)理和投資顧問來說，仍是座警鐘。這種花幾乎震撼了這個(gè)平時(shí)平靜的國(guó)家，十七世紀(jì)荷蘭的欣欣向榮經(jīng)濟(jì)。一位由德國(guó)皇帝派到土耳其的公使布斯貝克（Busbeck），對(duì)一種被土耳其人稱作「塗班」（Turban）的鮮花百看不厭。布斯貝克把這種花帶到西方，而花的名字則變成「鬱金香」。不久，大家便能在奧格斯堡（Augsburg）富格家族（Fugger）的花園裏欣賞這種花，園丁們努力使這種嬌弱的花適應(yīng)北國(guó)陰冷的氣候，多年後，荷蘭人才瘋狂愛上這種花，而且到了癡迷的地步。

在成為荷蘭人瘋狂喜愛的花之前，鬱金香不過是一般市民房子裏的色彩點(diǎn)綴物，後來卻逐漸成為社會(huì)地位的象徵。女士們精心挑選搭配她們香閨顏色的鬱金香，在別墅裏的鬱金香地毯，色彩華麗，甚至超過東方地毯。大家乘坐用鬱金香裝飾的馬車去散步，每天都有鮮花節(jié)、選花大賽。搜集鄰居沒有的鬱金香稀有品種，成為禮儀和時(shí)尚，鬱金香成為社會(huì)地位的象徵，和今天的現(xiàn)代名畫收藏一樣。

數(shù)學(xué)毀掉法國(guó)

匱乏的國(guó)庫(kù)讓法國(guó)在十八世紀(jì)發(fā)生令人難忘的證券崩盤。攝政王，也就是當(dāng)時(shí)年紀(jì)幼小的路易十五的叔叔，苦思補(bǔ)充國(guó)庫(kù)之道，這時(shí)他聽說有個(gè)蘇格蘭人約翰?勞（JohnLaw），是一位在算數(shù)上非常有天分的學(xué)生，這位大玩家在很多國(guó)家賺錢。在巴黎，約翰?勞被視為是在銀行業(yè)務(wù)、貿(mào)易和貨幣領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的人，攝政王期望待與他認(rèn)識(shí)，同時(shí)心想這個(gè)聰明、可愛的蘇格蘭人，也許能幫法國(guó)擺脫困境。而按照宮女們的說法，約翰?勞是一位俊美無(wú)比的男子。

攝政王后來和這個(gè)蘇格蘭人成了莫逆之交，王室宣佈約翰?勞擁有發(fā)行債券的權(quán)利，約翰?勞成立了國(guó)家銀行，這是法國(guó)第一傢俱有現(xiàn)代銀行意義的銀行。隨後，他靠財(cái)閥創(chuàng)建密西西比（Mississippi）公司，專門從事路易士安娜（Louisiana）的殖民開墾、貿(mào)易和自然資源的開發(fā)。

一九二九年崩盤的典範(fàn)

和發(fā)現(xiàn)美洲大陸或法國(guó)大革命一樣，美國(guó)一九二九年的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，徹底改變了西方世界的面貌和社會(huì)結(jié)構(gòu)，直到今天，這場(chǎng)災(zāi)難仍像幽靈一樣出現(xiàn)在我們的生活中。對(duì)許多人來說，一九二九年是個(gè)轉(zhuǎn)捩點(diǎn)，有幾十年的時(shí)間，大家在交談中經(jīng)常聽到這樣的說法：「請(qǐng)你記住，這是二九年以前，」或「這是一九二九年以後?！?/p>

但在十月份那個(gè)黑色星期四之前，曾經(jīng)有過許多愉快的星期和快樂的年代，之前大家生活得很好?！干系鄣膰?guó)家」美國(guó)，在重新尋回的繁榮天堂裏，活力四溢。美國(guó)從第一次世界大戰(zhàn)前的債務(wù)國(guó)，變成全世界的債權(quán)國(guó)，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)也同樣穩(wěn)定提升，這兩者都在貸款這一劑靈丹妙藥的刺激下成長(zhǎng)。

所有的農(nóng)業(yè)或工業(yè)原料、所有的有價(jià)證券，都不斷上漲。華爾街證券交易所裏的電傳打字機(jī)，以令人眩暈的速度吐出幾公里長(zhǎng)的白紙。所有的美國(guó)人，中產(chǎn)階級(jí)、小人物，還有一抵達(dá)愛麗斯島（EllisIsland）的新移民，都仿效財(cái)閥，進(jìn)行投機(jī)。市場(chǎng)早已處在上漲的第三個(gè)階段，投機(jī)基礎(chǔ)建立在底部搖搖欲墜的龐然大物上，只有少數(shù)人清醒地認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)。

「逆向」是成功的要素只有少數(shù)人能投機(jī)成功；關(guān)鍵在與眾不同，

並相信自己：「我知道，其他人都是傻瓜?！?/p>

在證券交易的輪回過程中，投資者要怎麼做才能成功？在描述了暴漲和隨之而來的崩盤後，回答這個(gè)問題並不難。顯然，你必須是位固執(zhí)的投資者，而且必須逆向操作。

在第三階段，也就是在行情下跌的過熱階段，你應(yīng)該買進(jìn)，即使價(jià)格繼續(xù)下跌，也不必害怕。因?yàn)?，就像老投機(jī)家在布達(dá)佩斯糧食交易所說的：「小麥跌時(shí)，沒有買小麥的人，小麥漲時(shí)，沒有小麥?！乖谏蠞q中的第一階段，你應(yīng)該繼續(xù)買進(jìn)，因?yàn)檫@時(shí)已經(jīng)越過了最低點(diǎn)。在第二階段，你應(yīng)該只作觀眾，被動(dòng)地隨著行情波動(dòng)，在精神上做好準(zhǔn)備，在第三階段，即普遍亢奮時(shí)退出市場(chǎng)。

判斷市場(chǎng)處?kù)赌膫€(gè)階段

全部的技巧，就在於判斷市場(chǎng)是處在哪個(gè)階段。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者憑著敏銳的觀察力，可以感覺到市場(chǎng)處在哪個(gè)階段，雖然他並不能每次都用言語(yǔ)表達(dá)出來。但正如沒有完美無(wú)缺的投機(jī)一樣，並沒有這方面的教科書，也不存在大家可以盲目利用的方法。因?yàn)榧偃缯媸沁@麼簡(jiǎn)單，那麼每個(gè)人都可以在證券交易所裏討生活了。只有藉長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)，才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡猾的投機(jī)人士也會(huì)出錯(cuò)，有時(shí)為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些信號(hào)所需的經(jīng)驗(yàn)，他甚至必須出錯(cuò)。

例如，在出現(xiàn)不利消息時(shí)，市場(chǎng)並沒有下跌，就是市場(chǎng)出現(xiàn)超賣，行情已接近最低點(diǎn)的徵兆。這時(shí)股票已掌握在固執(zhí)的投資者手中，他們對(duì)不利消息不感興趣。他們有自己的想法，相信會(huì)出現(xiàn)更好的時(shí)機(jī)，他們手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。

相反地，市場(chǎng)對(duì)有利消息不再有反應(yīng)，就是超買和行情暫時(shí)處在最高點(diǎn)的信號(hào)。在這種情況下，猶豫的投資者手裏抓滿股票，儘管有利多消息，他們也無(wú)法買進(jìn)股票。固執(zhí)的投資者雖然有現(xiàn)金，但在這樣的行情下卻不想買進(jìn)。

成交量提供了另一個(gè)訊息。如果行情下跌時(shí)，某一段時(shí)間裏成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裏，轉(zhuǎn)移到固執(zhí)的投資者手裏。甚至可能發(fā)展成猶豫的投資者賣光了所有股票，這時(shí)股票正躺在固執(zhí)的投資者的保險(xiǎn)櫃裏。直到後來，指數(shù)上漲時(shí)，這些股票才會(huì)從保險(xiǎn)櫃裏露出來。

也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續(xù)下跌時(shí)，就是已經(jīng)接近下一次上漲起點(diǎn)的信號(hào)。但多數(shù)情況下，指數(shù)此時(shí)處在不合理的低點(diǎn)，這種局面應(yīng)歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個(gè)階段，在這個(gè)階段，猶豫的投資者把所有的股票賣掉，甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。

但當(dāng)成交量小，且指數(shù)還繼續(xù)下跌時(shí)，就表示市場(chǎng)前景堪慮。因?yàn)樵谶@種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手裏，他們還在等市場(chǎng)恢復(fù)元?dú)?，不過如果行情繼續(xù)下跌，他們會(huì)突然恐懼起來，而把所有股票低價(jià)賣掉。我不同意一般所謂成交量小時(shí)，行情下滑並不重要的看法。贊成這種觀點(diǎn)的人會(huì)說，大眾在這種情況下並沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題，重要的是，股票還掌握在猶豫的投資者手裏，他們今天沒有賣掉股票，並不表示他們不會(huì)在明天、一個(gè)星期後，或一個(gè)月後，把所有的股票賣掉。

相反地，當(dāng)成交量愈來愈大，股票還不斷看漲時(shí)，也是前景堪慮。因?yàn)槌山涣坑?，表示股市?chǎng)愈容易受傷，因?yàn)檫@時(shí)證券市場(chǎng)剛好進(jìn)入上漲的第三階段。

我也反對(duì)大家對(duì)成交量大時(shí)，即有利指數(shù)上漲的看法。大家認(rèn)為，大眾在這種情況下購(gòu)買股票，是好現(xiàn)象。確實(shí)如此，但這只是就他們購(gòu)買股票的這一天而言。我的意思是，那些猶豫的投資者買股票，真的是好現(xiàn)象嗎？他們下個(gè)星期也會(huì)買股票嗎？難道這些股票不會(huì)在下個(gè)月重新出現(xiàn)市場(chǎng)？猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險(xiǎn)嗎？

反之，當(dāng)成交量小時(shí)，如果指數(shù)看漲，這種情形就非常有利，雖然交易者會(huì)聲稱這種市場(chǎng)狀況無(wú)足輕重。當(dāng)然，因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人只對(duì)大筆傭金感興趣，所以他們認(rèn)為成交量小的股票市場(chǎng)沒有意義。然而，事實(shí)是股票還一直掌握在固執(zhí)的投資者手裏，並沒有轉(zhuǎn)移到猶豫的投資者手中，所以指數(shù)肯定還會(huì)繼續(xù)看漲，也會(huì)吸引猶豫的投資者，而固執(zhí)的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。

勇於與眾不同

當(dāng)同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時(shí)，採(cǎi)取和這些看法相反的作法，是非常困難的事，尤其對(duì)沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者而言，更難。連那些懂得這個(gè)理論，並想遵守的人，也在大眾心理壓力下，在最後一刻改變自己的看法，說服自己：「雖然從理論上講，我現(xiàn)在必須進(jìn)場(chǎng)，但這次形勢(shì)不一樣。」直到後來情勢(shì)明朗，即使是這一次，逆向的處理方法仍是最好的方法。大家必須訓(xùn)練有素、冷靜，有時(shí)甚至必須玩世不恭，不理會(huì)大眾的歇斯底里，這是成功的前提條件。因此在證券交易所，只有少數(shù)人能投機(jī)成功，所以投資者必須勇敢、全力以赴、明智，甚至表現(xiàn)得自負(fù)些。勇敢對(duì)自己說：「我知道，其他人都是傻瓜?！?/p>

即使投資者能作到不理會(huì)大眾的不安情緒，在指數(shù)過度下跌時(shí)買進(jìn)股票，然而這才是考驗(yàn)的開始。之後，他還必須有強(qiáng)悍的神經(jīng)，堅(jiān)持保留股票，即使行情繼續(xù)下跌。而這也就存在因損失嚴(yán)重，而精疲力竭、失去理智的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

即使克服了這種障礙，市場(chǎng)開始上漲，投機(jī)者還要面對(duì)回跌的情形，在指數(shù)持續(xù)上漲過程中，行情回跌總是一再重複出現(xiàn)。如果不明白這種發(fā)展過程，就必須重新評(píng)估情勢(shì)。如果診斷表示只是暫時(shí)性的幹?jǐn)_，就要立場(chǎng)堅(jiān)定，不氣餒。

買進(jìn)或賣空，你選哪邊？

迄今為止，我一直從買進(jìn)投機(jī)者的角度觀察「科斯托蘭尼雞蛋」，但大家當(dāng)然也可從賣空投機(jī)中獲利。賣空是如此操作的，賣空投機(jī)者或大家稱為熊的人，今天以一定價(jià)格賣掉某種他手裏沒有、以後才買進(jìn)的有價(jià)證券。他暫時(shí)保留自己的買單，因?yàn)樗嘈琶魈旃善钡膬r(jià)錢將比今天低。賣空投機(jī)的人就像先出售還沒有獵殺到熊毛皮的獵人，他也可能打不中，所以必須以更高價(jià)格向其他獵人買，才能履行先前的交易，而這也正是賣空投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)所在。

從預(yù)言家到顯示幕的訊息叢林我的座右銘是，凡是證券交易所裏人盡皆知的事，不會(huì)令我激動(dòng)。

經(jīng)常有人問我，我的訊息和想法是從哪來的。我的回答很簡(jiǎn)單，其實(shí)，我不尋找訊息，而是發(fā)現(xiàn)訊息。

事實(shí)上我到處發(fā)現(xiàn)訊息，從銀行家、經(jīng)紀(jì)人、分析家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家以外的任何人，小偷、董事長(zhǎng)，甚至部長(zhǎng)或應(yīng)召女郎。前面的那些人看不到他們鼻尖以外的地方，或如大家常說的那樣，他們只見樹不見林，如果我採(cǎi)取和他們建議相反的行動(dòng)，反而能取得巨大成果。

我從不同的報(bào)紙搜集當(dāng)天的新聞，我喜歡閱讀的報(bào)紙是《國(guó)際前鋒論壇報(bào)》，此外我聽收音機(jī)、看電視。在讀報(bào)過程中，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)我來說重要的消息，通常是隱藏在字裏行間的訊息。對(duì)於每個(gè)人都讀到的大標(biāo)題、企業(yè)消息、利潤(rùn)資料、利潤(rùn)預(yù)估和統(tǒng)計(jì)數(shù)字，我只瞭解一下而已，對(duì)這些並不特別感興趣，因?yàn)檫@些訊息都已經(jīng)反映在指數(shù)上了，而且就像指數(shù)一樣，已經(jīng)成為過去式。

我的座右銘是，凡是證券交易所裏人盡皆知的事，不會(huì)令我激動(dòng)。但透過字裏行間，則可以發(fā)現(xiàn)反映明天指數(shù)的訊息。有時(shí)，一篇長(zhǎng)篇大論中一個(gè)短短的句子，透露出的訊息比文章還多。

最沒有意思的，就是那些和指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的訊息，這些都是先有指數(shù)，才有訊息的。如果美元疲軟，評(píng)論家便會(huì)根據(jù)某個(gè)可以用來消極解釋美元的數(shù)字或事件，斷章取義查閱最新經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字和通告，最終總能找到一些東西，作為報(bào)告美元疲軟的原因。假如美元堅(jiān)挺，那些滑頭的傢夥也會(huì)找到理由。所以，這些報(bào)導(dǎo)和指數(shù)發(fā)展沒有任何關(guān)係，事實(shí)上，美元之所以疲軟，是因?yàn)楫?dāng)天沒有足夠的需求支撐供給，而賣主出售美元的實(shí)際動(dòng)機(jī)則是無(wú)法解釋的。

「既成事實(shí)」的現(xiàn)象

對(duì)證券市場(chǎng)的新人而言，指數(shù)對(duì)某些消息和事件的反應(yīng)，完全不合邏輯。證券市場(chǎng)的反應(yīng)常常像醉鬼一樣，聽到好消息時(shí)哭，聽到不好的消息時(shí)卻笑了。我把這種現(xiàn)象稱為「既成事實(shí)」（Faitaccompli）現(xiàn)象，證券市場(chǎng)的邏輯和日常生活的邏輯，是無(wú)法相提並論的。

投機(jī)針對(duì)的是未來某個(gè)不確定的事件，如果事件應(yīng)驗(yàn)了，就成為事實(shí)，對(duì)於事實(shí)，大家便無(wú)須進(jìn)行投機(jī)。這意味著，證券市場(chǎng)預(yù)知未來將要發(fā)生的事件，如果大家期望某家公司在第一季的利潤(rùn)增加，該公司股票的行情就會(huì)慢慢攀升，大眾期待愈強(qiáng)烈，指數(shù)漲得愈快。

投機(jī)人士的工具

十七世紀(jì)阿姆斯特丹的港口，投機(jī)者經(jīng)常連續(xù)幾個(gè)星期，甚至幾個(gè)月之久，等著印度公司貨船的消息?，F(xiàn)在的投資人，則是整日遭到各種消息、統(tǒng)計(jì)數(shù)位元、