重點推薦：中通客車000957

崔書田投資部2016.3投資要點核心邏輯2新能源汽車：2015年客車2016年物流車汽車電動化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，國家政策始終堅定支持，可持續(xù)的投資主題。3月底，騙補調(diào)查結(jié)束；3月至二季度，地方補貼政策密集出臺期。公共領(lǐng)域適合初期推廣，2015年電動客車滲透率提升至30%，2016年電動物流車接力。中通客車：新能源單車盈利好于傳統(tǒng)車，業(yè)績彈性很大傳統(tǒng)客車業(yè)務(wù)凈利潤2010-14年徘徊在8000萬元以下。2015年新能源客車爆發(fā)，凈利潤達(dá)到4億元，扣非同比增長4倍。電動物流車市場空間大，已開發(fā)兩款車型“輕舟”“藍(lán)迪”，于2016年初獲得2300臺訂單。國企改革：2015年10月山東國資委現(xiàn)金認(rèn)購7億元增發(fā)股份，持股比例從22%提升到37%。估值安全，等待催化劑。預(yù)計2015-17年EPS分別為1.28、1.77、2.03元，現(xiàn)價19.85元，對應(yīng)PE為15、11、10倍。給予“買入”評級。未來6個月目標(biāo)價27元，對應(yīng)2016年15倍PE，空間36%。催化劑：新能源物流車政策超預(yù)期，地方補貼落地。風(fēng)險：新能源汽車推廣不及預(yù)期。31、公司簡介躋身新能源客車第一梯隊4主營業(yè)務(wù)：客車、客車底盤的開發(fā)、制造、銷售。2015年公司大中客銷量10673臺（不包含輕客），同比增長59%，市場份額6.2%。2015年公司新能源客車銷量10224臺（包含輕客），同比增長7倍，市場份額11.3%。歷史盈利狀況52010-11年，增速較快，公交穩(wěn)定，公路客車發(fā)力（宏觀經(jīng)濟向好、農(nóng)村市場、旅游市場）。2012-14年，受高鐵分流影響，客車行業(yè)低速增長。其中，2014年出售房地產(chǎn)股權(quán)獲得非經(jīng)常損益1.89億元。2015年，新能源客車爆發(fā)，業(yè)績快報凈利潤3.4-4.2億元，扣非凈利潤同比增長約4倍。62、新能源汽車業(yè)績彈性大：物流車接棒客車傳統(tǒng)客車行業(yè)銷量穩(wěn)定7國內(nèi)客車年銷量約為60萬臺，飽和狀態(tài)，預(yù)計未來幾年銷量保持穩(wěn)定。2015年：大客9萬臺占15%、中客8萬臺占13%、輕客43萬臺占72%。大中客領(lǐng)域，宇通、金龍位列第一梯隊，市場份額各約30%；福田、中通、安凱是第二梯隊，市場份額各約5-10%；預(yù)計未來幾年傳統(tǒng)客車競爭格局較為穩(wěn)定。2015新能源客車放量8中央+地方多重政策支持，價格補貼+推廣數(shù)量考核，效果顯現(xiàn)。2015年國內(nèi)新能源汽車銷量37.9萬臺，同比增長4倍。其中純電動客車銷量8.8萬臺，同比增長6倍，占23%。6-8米純電動客車盛行9與私人乘用車相比，公共領(lǐng)域的新能源客車?yán)寐矢撸鄬θ加蛙嚨慕?jīng)濟性更明顯?？蛙嚥少徶黧w主要是國有背景的公交公司，地方政府更愿意將補貼向公交客車傾斜。由于客車補貼標(biāo)準(zhǔn)僅考慮車身長度，獲得補貼的門檻很低。特別是6-8米純電動客車，國補30萬元+地補30萬元，幾乎覆蓋車輛售價，實現(xiàn)“0元購車”。2016補貼門檻提高、金額下降102015年補貼標(biāo)準(zhǔn)：車長。2016年補貼標(biāo)準(zhǔn)：Ekg、續(xù)航里程。Ekg

=電能消耗量/(行駛距離*附加質(zhì)量），6-8米客車退坡幅度最大。6米及以下客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.2倍給予補助；6米＜車長≤8米客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.5倍給予補助；8米＜車長≤10米客車按照標(biāo)準(zhǔn)車0.8倍給予補助；12米以上、雙層客車按照標(biāo)準(zhǔn)車1.2倍給予補助。2016新增公交運營補貼、滲透率仍有提升空間11滲透率快速提升，2015年混動+純電占大中客車總產(chǎn)量的30%。2016新能源物流車將爆發(fā)12政府機關(guān)、公共機構(gòu)等領(lǐng)域車輛采購要向新能源汽車傾斜，新增或更新的公交、公務(wù)、物流、環(huán)衛(wèi)車輛中新能源汽車比例不低于30%。2013-15年，純電動專用車（主要是：郵政、物流、環(huán)衛(wèi)等）推廣應(yīng)用補助標(biāo)準(zhǔn)：按電池容量每千瓦時補貼2000元，每輛車補貼總額不超過15萬。

——2013年9月四部委《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》各地要科學(xué)制定地方性扶持政策，進(jìn)一步加大環(huán)衛(wèi)、公交等公益性行業(yè)新能源汽車推廣支持力度，和中央財政支持政策形成互補和合力，加快完善新能源汽車應(yīng)用環(huán)境。2016-2020年，純電動、插電式混合動力（含增程式）等專用車、貨車推廣應(yīng)用補助標(biāo)準(zhǔn)：按電池容量每千瓦時補助1800元，并將根據(jù)產(chǎn)品類別、性能指標(biāo)等進(jìn)一步細(xì)化補貼標(biāo)準(zhǔn)。

——2015年4月四部委《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》擴大城市公交、出租車、環(huán)衛(wèi)、物流等領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用比例。中央國家機關(guān)、新能源汽車推廣應(yīng)用城市的政府部門及公共機構(gòu)購買新能源汽車占當(dāng)年配備更新車輛總量的比例，要提高到50%以上?！?016年2月24日國務(wù)院常務(wù)會議《進(jìn)一步支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的五大措施》電動物流車競爭優(yōu)勢分析13物流車的定義：擁有輕客的外觀，同時具有裝貨空間。電動物流車的用途——物流支線短途運輸、城市快遞、城市宅配。電動物流車的特點：行駛路線相對固定（充電方便）續(xù)航里程要求不高（30-60km/次，250km/天）使用頻率較高（使用成本，電<油）進(jìn)城許可牌照（禁止黃標(biāo)車進(jìn)城，零排放）電動物流車市場空間很大142015年純電動專用車銷量4.8萬臺，同比增長11倍，占新能源汽車總量的13%。城市物流車的規(guī)模：2015年廂式貨車產(chǎn)量52萬臺，另外還有大量的三輪車、摩托車。假設(shè)未來1-2年電動化率提高到30%，則至少每年有20萬臺的需求。“輕舟”電動物流車15公司于2015年11月推出“輕舟純電動物流客車”，產(chǎn)品基于卡車底盤生產(chǎn)。永磁同步電機，100kw滿足所有路況、坡度的使用。三元鋰電池，儲能59KWh，純電續(xù)航250km。售價30多萬元，按物流車1800元/度計算，國補為10.6萬元，另外還有地方補貼。據(jù)中國客車網(wǎng)報道，2015年12月27日獲得2300臺輕舟訂單。2016年1月，公司另一款純電動商務(wù)輕客“藍(lán)迪”上市。163月至二季度，地方補貼政策進(jìn)入密集落地期電動客車與物流車的業(yè)績彈性很大17183、國企改革或有進(jìn)展國資委下屬企業(yè)認(rèn)購增發(fā)，股權(quán)比例從22%提高到37%192015年10月完成增發(fā)，增發(fā)5795萬股，發(fā)行價格12.08元，募集資金7億元。募集資金其中44,000萬元用于償還部分銀行貸款，26,000萬元用于補充流動資金。204、盈利預(yù)測與估值估值水平：處于歷史低位21估值安全，等待催化劑2