我國金幣市場結(jié)構(gòu)及交易機(jī)制研究

根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)理論，市場微觀結(jié)構(gòu)具體地可以理解為價(jià)格形成過程中的微觀因素，包括交易品種、市場參與人構(gòu)成、交易場所構(gòu)成及參與人所遵循的交易制度構(gòu)成。金幣市場價(jià)格的形成過程也受交易品種、市場參與人、交易場所及參與人所遵循的交易制度等因素的影響。市場微觀結(jié)構(gòu)理論從研究內(nèi)容上看，可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：一是買賣差價(jià)與價(jià)格形成過程；二是市場結(jié)構(gòu)與交易制度，不同的市場結(jié)構(gòu)和交易規(guī)則對價(jià)格的形成產(chǎn)生著不同的影響。當(dāng)前，我國金幣市場發(fā)展歷史尚短，運(yùn)行機(jī)制還不健全，有待進(jìn)一步完善，這就需要探索適合于運(yùn)行機(jī)制的協(xié)調(diào)方式及組織形式。文章將側(cè)重于研究金幣市場價(jià)格機(jī)制和交易機(jī)制，分析市場流動性及運(yùn)作效率。一、我國金幣市場的要素構(gòu)成根據(jù)金幣市場的運(yùn)行過程和基本功能，可以將金幣市場分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場又可稱為一級市場，即是指中國人民銀行制定項(xiàng)目發(fā)行計(jì)劃，通過中國金幣總公司總經(jīng)銷，將金幣出售給投資人所形成的市場。而流通市場又被稱為二級市場，即是指投資者將已經(jīng)發(fā)行的金幣進(jìn)行買賣和流通的市場。我國金幣市場的參與主體主要有金幣的供給者(發(fā)行者和生產(chǎn)者)、金幣需求者(個(gè)體投資者、收藏家)、金幣銷售機(jī)構(gòu)、金幣市場調(diào)控者和監(jiān)管者。如圖1所示。圖1中國金幣市場結(jié)構(gòu)圖我國金幣市場的二級市場主要包括金幣零售市場和金幣批發(fā)市場。2006年中國金幣總公司進(jìn)行銷售體制改革，將特約經(jīng)銷商陸續(xù)改為特許零售商。零售市場主要指金幣總公司指定的特許零售商，如河北金石錢幣有限公司。批發(fā)市場主要有北京的馬甸市場、上海的盧工市場等。我國金幣的發(fā)行者即金幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)——中國人民銀行，是國務(wù)院授權(quán)的中國現(xiàn)代金銀幣唯一的發(fā)行機(jī)構(gòu)。中國人民銀行每年發(fā)出發(fā)行公告，中國現(xiàn)代金幣是由中國人民銀行指定的國家造幣廠鑄造，如上海造幣廠、沈陽造幣廠、深圳造幣廠。金幣市場的需求者即投資者，他們是為了賺取差價(jià)收入而購買金幣的主體，廣義的投資者又分為投資者和收藏者兩大類。在金幣市場里，早期以收藏者為主，后來由于熊貓金幣成為國際投資幣，加上人們投資觀念增強(qiáng)，投資隊(duì)伍不斷壯大，形成了專門投資于金幣的投資者。在金幣市場上，調(diào)控和監(jiān)管者是指對金幣市場實(shí)施宏觀調(diào)控和監(jiān)管的中央銀行和中國金幣總公司。由于金幣事業(yè)發(fā)展之初屬于政策性事業(yè)，國家對此投資進(jìn)行扶持、監(jiān)管，以保證我國金幣市場健康、平穩(wěn)的發(fā)展。二、我國金幣市場價(jià)格的形成原理及機(jī)制確定根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，供求是重要的市場機(jī)制。當(dāng)前我國金幣價(jià)格的形成機(jī)制也是基于以上基本原理。我國現(xiàn)代金幣的價(jià)格形成包括幾個(gè)過程：初始發(fā)行價(jià)、零售價(jià)、市場價(jià)。我國發(fā)售機(jī)構(gòu)的初始發(fā)行價(jià)格是根據(jù)金幣的社會歷史價(jià)值、設(shè)計(jì)制作水平、發(fā)行量大小、包裝及社會需求等諸多因素制定的，與原值和鑄造成本之間的差即為發(fā)售機(jī)構(gòu)的利潤。所以，金幣的發(fā)行一般是溢價(jià)發(fā)行(溢價(jià)額可稱為升水)。中國金幣總公司在金幣發(fā)行初期制定一個(gè)指導(dǎo)價(jià)，特許零售商在指導(dǎo)價(jià)下進(jìn)行銷售。經(jīng)過兩個(gè)月的指導(dǎo)期，零售商便可根據(jù)市場供需情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，形成自己的零售價(jià)。但市場上不只金幣公司的特許商進(jìn)行銷售，也存在金店等進(jìn)行銷售，價(jià)格完全由市場供求決定，形成市場價(jià)格。金幣價(jià)格形成既受供求因素影響，更大程度上取決于投資者的偏好。下面將從不同角度對金幣價(jià)格形成的影響因素進(jìn)行分析。三、我國金幣市場的價(jià)格影響因素分析經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為短期內(nèi)供給和需求存在不均衡，但是長期通過對價(jià)格的影響而最終達(dá)到均衡。然而，在實(shí)踐中，價(jià)格形成也并非只受到供求關(guān)系的影響，以下就逐一分析市場價(jià)格變化的影響因素。(一)市場規(guī)則及政策對金幣價(jià)格變化的影響我國宏觀政策支持金幣市場的健康發(fā)展，這給市場創(chuàng)造了良好的成長環(huán)境，從而使金幣交易更加活躍，市場氛圍較好，有利于金幣價(jià)格的穩(wěn)定。1999年5月中國人民銀行出臺了《中國金銀紀(jì)念幣零售企業(yè)資格條件及審核辦法》，其目的在于規(guī)范市場發(fā)展，并逐步放開市場。金幣總公司根據(jù)實(shí)際情況，實(shí)行“總量控制，結(jié)構(gòu)調(diào)整，推陳出新，多出精品”的方針政策，這符合我國金幣市場參與各方的共同利益。(二)藝術(shù)品屬性對價(jià)格的影響金幣具有黃金白銀所沒有的特性，即藝術(shù)性，使其價(jià)格的決定不單單受供求關(guān)系的影響。其精美的工藝，讓其擁有了黃金所不具備的欣賞性、藝術(shù)性和收藏性。正是這些特性，使其區(qū)別于其他商品，比其他投資品占有優(yōu)勢。它不僅和貴金屬一樣具有保值功能，在增值方面比貴金屬更能體現(xiàn)其穩(wěn)定性，是一種融藝術(shù)品的投資性和貴金屬的防守性于一身的投資理財(cái)品種。金幣在當(dāng)前貴金屬藝術(shù)品理財(cái)中具有重要地位，從而使其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其幣材價(jià)值。(三)題材及發(fā)行量對價(jià)格的影響分析題材和發(fā)行量對價(jià)格走勢有比較重要的作用。例如生肖題材金幣就較有市場。由于生肖所蘊(yùn)涵的豐厚文化底蘊(yùn)，使以生肖為題材的貴金屬紀(jì)念幣備受人們的喜愛，在貴金屬收藏品市場上一直有很好的表現(xiàn)。在當(dāng)前金幣市場投資中，奧運(yùn)、航天、京劇和生肖被公認(rèn)為金幣市場的四大主流投資題材，而其中的生肖系列則因其豐厚的收益，吸引了越來越多的投資者。在近年來的金幣市場上，“貴妃醉酒”彩金幣成為市場的領(lǐng)漲版塊。由于大多數(shù)人忽視了文化題材內(nèi)涵，同屬龍頭品種的其他題材的金幣，則沒有“貴妃醉酒”這樣的市場表現(xiàn)。另外，對金幣價(jià)格的衡量，發(fā)行量是一個(gè)非常重要的指標(biāo)?！吨腥A人民共和國人民幣管理?xiàng)l例》(以下簡稱條例)明確規(guī)定：紀(jì)念幣是具有特定主題、限量發(fā)行的人民幣，包括普通紀(jì)念幣和貴金屬紀(jì)念幣。由于不同金幣的發(fā)行量不同，而導(dǎo)致金幣價(jià)格的波動是不一樣的。例如2000年前發(fā)行的同題材金幣，1996年“麒麟”金幣比1995年“麒麟”金幣抗跌?！镑梓搿鳖}材金幣在1995年發(fā)行后，市場反應(yīng)冷淡，中國金幣總公司隨即決定將1996年的發(fā)行量大幅縮減，造成二手市場上1996年版的“麒麟”金幣價(jià)格大漲。由此看來，金幣發(fā)行量對金幣市場價(jià)格走勢起重要作用。(四)投資者的認(rèn)知偏差對金幣價(jià)格的影響金幣市場由許多具有不同知識背景、不同投資期限的投資者組成。這時(shí)投資者對同樣的信息有不同的評價(jià)，從而對同樣的金幣價(jià)格及價(jià)格變化有著不同的估價(jià)。在金幣市場里，由于投資者對信息的錯(cuò)誤理解，他們的行為會產(chǎn)生混亂，認(rèn)知偏差就隨之產(chǎn)生。金幣投資者在信息處理上存在差異，從而對金幣價(jià)格的認(rèn)定及預(yù)測也存在著很大差異，導(dǎo)致價(jià)格差異。(五)黃金價(jià)格對金幣價(jià)格的影響金幣本身除了受集藏價(jià)值的影響外，同樣會受到黃金價(jià)格波動的影響。由于金幣品種很多，每年發(fā)行題材不定，且沒有相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不能一一列舉。下面我們以貴妃醉酒彩金幣的價(jià)格變動為例，對其近十年的價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(見表1)，并利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中最小二乘數(shù)法作相關(guān)性分析，驗(yàn)證黃金價(jià)格變動率和金幣價(jià)格變動率的相關(guān)程度。由于黃金價(jià)格單位與金幣價(jià)格單位口徑不一致，現(xiàn)對其近十年價(jià)格進(jìn)行平均，用價(jià)格變動率來分析。對以上數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS.12，構(gòu)建模型為：y=α+βx其中，y為金幣平均價(jià)格變動率，x為黃金平均價(jià)格變動率，回歸結(jié)果見表2、表3。基于OLS的回歸分析，p值大于0.05，可以得出金幣價(jià)格變動率和黃金價(jià)格變動率沒有線性相關(guān)性，這主要是因?yàn)榻饚挪恢皇屈S金投資品，更是藝術(shù)品，其價(jià)格更大取決于其藝術(shù)價(jià)值。作為金幣的原材料，黃金的價(jià)格變動影響著人們對金幣價(jià)格的預(yù)期，但不能與金幣形成線性相關(guān)。由于金幣的藝術(shù)品特性，金幣市場不同于一般的金融產(chǎn)品市場，有其獨(dú)特的運(yùn)行方式。我國金幣市場的交易機(jī)制、市場流動性，關(guān)系到金幣市場發(fā)展。文章將對其進(jìn)行分析，以對市場健康發(fā)展提出更行之有效的措施。四、金幣市場信息披露金幣市場秩序的核心是市場透明度問題，即市場信息的真實(shí)性和及時(shí)性問題。透明度對市場流動性的影響也是市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究的焦點(diǎn)。以下從宏觀政策角度和交易市場角度分析我國金幣市場的信息披露問題。(一)從宏觀政策角度分析中國人民銀行發(fā)行金幣后，各個(gè)金幣特許零售商便在中國金幣總公司進(jìn)行申購，在總公司的指導(dǎo)價(jià)格下進(jìn)行零售。中國人民銀行每年都發(fā)布金幣發(fā)行量的公告，從而使金幣的發(fā)行量信息較透明且真實(shí)，使我國市場上金幣的供給量更加明確。表4為生肖彩金幣的發(fā)行量及市場參考價(jià)格。從表4可以看出金幣每年的發(fā)行量是有限的、確定的，而且是對外公布的。由于其發(fā)行量因素對價(jià)格的影響很大，這對市場投資者具有重要的參考意義。(二)從交易市場角度分析我國金幣市場的發(fā)展歷史較短，迄今為止，金幣交易仍以民間交易為主。市場上的金幣一直是采取比較原始的交易方式——一手交錢，一手交貨的柜臺交易。經(jīng)市場調(diào)研，在我國金幣市場上主要是以散戶交易為主，其交易平臺主要是現(xiàn)場交易和網(wǎng)上交易。目前我國沒有金幣交易的官方網(wǎng)站，只有部分幣商為了擴(kuò)大市場銷售，建立了自己的網(wǎng)站，設(shè)立交易規(guī)則，如廣銀閣金幣店建立了中國金幣交易網(wǎng)，為廣大金幣投資者提供了更好的交易平臺。投資者根據(jù)網(wǎng)站供求信息和幣市行情進(jìn)行買賣，這種交易方式較現(xiàn)場交易方便、快捷，信息更加充分，增強(qiáng)了市場信息的透明度，降低了投資者收集信息的成本，利于提高市場流動性。五、金幣市場流動性金幣市場最重要的一個(gè)作用就是使金幣具有較好的流動性。目前學(xué)術(shù)界對流動性度量還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各種衡量指標(biāo)只是從不同角度反映了流動性的某個(gè)方面，我們一般采用交易量法和價(jià)格法來衡量市場的流動性，即換手率(周轉(zhuǎn)率)(turnoverratio)和買賣報(bào)價(jià)差法(bid-askspread)。由于金幣市場不統(tǒng)一，屬于民間交易，所有品種的市場價(jià)格難以統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)用北京2006年1—6月份1/2盎司彩金幣貴妃醉酒的價(jià)格變動率及成交頻數(shù)作案例分析，見圖2、表5。根據(jù)表5統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，2006年1月1日至1月21日短短21天內(nèi)價(jià)格由13900元/枚震蕩漲至18200元/枚，短期的價(jià)格頻繁變動表現(xiàn)了金幣市場期間的流動性很強(qiáng)。經(jīng)過短期價(jià)格的大幅震蕩上行，自2月21日至3月13日出現(xiàn)了長達(dá)23天橫盤整理，市場成交量萎縮，金幣流動性萎靡。而此后的20天進(jìn)入調(diào)整階段，貴妃醉酒價(jià)格破位下行，一路震蕩跌至16500元/枚。價(jià)格的下行也給投資者提供了投資的機(jī)會，投資者頻繁介入，促使金幣流動性加強(qiáng)，使市場活躍。由此，貴妃醉酒的價(jià)格再次震蕩上行，出現(xiàn)了第二波行情，截至5月15日金幣價(jià)格飆升到19000元/枚。自2006年5月15日至6月1日，市場處于第二次橫盤整理階段，市場價(jià)格小幅波動，流通量少，金幣的流動性不足。在金幣市場里，投資者買進(jìn)金幣實(shí)物，由于不存在金融的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品工具，對投資者來說，操作相對簡單，在這個(gè)不成熟的領(lǐng)域，使投資者的資金有了相對的保證。但是由于產(chǎn)品單一，結(jié)構(gòu)簡單，沒有分散風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，使市場的流動性相對較低。再者，紀(jì)念性金幣價(jià)格受收藏價(jià)值和工藝技術(shù)影響，加工成本較高，因此不容易被回購，也降低了市場的流動性。當(dāng)持有者急需現(xiàn)金時(shí)，因金幣市場沒有中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行收購，金幣的賣者與買者的意愿不易達(dá)成一致，不能以合理的價(jià)格出售，很難完全按照其預(yù)期的價(jià)格在市場中變現(xiàn)，造成市場流動性不足。六、我國金幣市場發(fā)展的政策建議經(jīng)過以上的論述，我們可以發(fā)現(xiàn)我國金幣市場運(yùn)行機(jī)制存在一些問題，二級市場發(fā)展還不夠完善，金幣交易的流動性不夠，金幣的變現(xiàn)性差，流通渠道不是很暢通，需要進(jìn)一步進(jìn)行改革。(一)引入做市商制度，實(shí)行掛牌交易方式做市商制度是一種相對完善的交易制度，在國外有很多理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都指出，做市商能夠?yàn)槭袌鎏峁┝鲃有?。但我國二級市場的交易方式主要是網(wǎng)站銷售交易及網(wǎng)點(diǎn)交易的形式。正是這種自由散漫的交易形式使得我國金幣二級市場與相對成熟的國外市場相比，其流動性較差。本論文建議官方建立金幣交易所，以進(jìn)一步完善二級市場。目前國內(nèi)商業(yè)銀行擁有先進(jìn)的資金清算系統(tǒng)，廣泛的網(wǎng)點(diǎn)，雄厚的資金實(shí)力，較高的市場認(rèn)知度，一定條件下可以直接參與國際黃金市場交易活動，通過商業(yè)銀行做市，以增強(qiáng)金幣市場的流動性，不失為一種重要途徑。具體措施可包括：進(jìn)一步完善技術(shù)和硬件設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立數(shù)字式數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)和相應(yīng)的交易與結(jié)算系統(tǒng)，使得各地的交易信息能夠及時(shí)準(zhǔn)確的傳遞到交易所；健全內(nèi)部管理制度，規(guī)范市場運(yùn)作，防范市場風(fēng)險(xiǎn)等，避免良莠不齊的金幣投資公司對金幣進(jìn)行炒作，導(dǎo)致金幣市場的崩盤和市場混亂現(xiàn)象等。(二)構(gòu)建合理的回購機(jī)制國外金幣市場存在回購機(jī)制，普制金幣有其官方的回購渠道，從而有很多人把普制金幣作為一種黃金產(chǎn)品進(jìn)行投資。目前我國市場上金幣回購多以民間形式存在，缺乏良好的回購體系，當(dāng)投資者準(zhǔn)備拋售手中持有的實(shí)物黃金——金幣時(shí)，就必須自己尋找購買者，并以低于市場價(jià)的價(jià)格才能出售，這使得投資者遭受很大損失，嚴(yán)重挫傷人們投資金幣的積極性。鑒于普制金幣具有優(yōu)點(diǎn)，我們可以大力發(fā)展普制金幣(投資幣)市場，以利于構(gòu)建市場回購機(jī)制?；刭弮r(jià)格在國內(nèi)可以實(shí)行統(tǒng)一價(jià)，便于市場管理，保證投資者利益?；厥辗綉?yīng)承擔(dān)相應(yīng)的回收成本和費(fèi)用，因而在向客戶回收投資金幣的同時(shí)，在基礎(chǔ)金價(jià)的基數(shù)上制定適當(dāng)?shù)氖掷m(xù)費(fèi)率，收取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)，實(shí)行掛牌收購金幣。(三)組建金幣投資基金中國金幣市場若要進(jìn)一步發(fā)揮投資功能，實(shí)現(xiàn)國際化，組建金幣投資基金也是必不可少的一步。金幣投資基金是加速金幣市場發(fā)展成熟的直接方式。它不但可以增加市場的投資群體、提高市場流動性，也為未來金幣市場的進(jìn)一步開放、增加交易品種、擴(kuò)大投資者范圍等打下良好基礎(chǔ)。在操作層面上，中國金幣投資基金可以以行