國際財務管理第七講外匯風險管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇1醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第1頁外匯風險外匯風險是指一家企業(yè)受匯率變動影響程度會計風險/折算風險AccountingExposure/TranslationExposure交易風險TransactionExposure經營風險OperatingExposure交易風險和經營風險合稱經濟風險（狹義經濟風險只包含經營風險）EconomicExposure2醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第2頁會計風險因為匯率改變而造成資產負債表中資產和負債賬面價值以及損益表項目標改變所產生匯兌損益由會計準則詳細要求來決定，而且僅僅是紙面上因為會計風險是建立在發(fā)生在過去企業(yè)活動基礎上，所以，對會計風險衡量實質上是面向過去相關資產負債表中資產和負債以及損益表項目已經存在3醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第3頁經營風險因為匯率改變而造成未來/預期經營現金流量改變所產生匯兌損益是由企業(yè)未來競爭地位改變來決定，而且是真實存在，如銷售量改變、銷售價格改變、銷售成本改變等等因為經營風險是建立在企業(yè)未來活動基礎之上，所以，對經營風險衡量是面向未來任何收入和成本受到匯率改變影響企業(yè)都存在經營風險，即使其是一個純粹國內企業(yè)，而且全部現金流量都由本國貨幣標價與未來銷售相聯(lián)絡收入和成本4醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第4頁交易風險因為匯率改變而造成在外未結算、以外幣計價合約（即該合約會在未來產生以外幣計量現金流量）價值所發(fā)生改變所產生匯兌損益實際上是由已經存在合約決定，而且是真實存在因為交易風險是建立在發(fā)生于過去企業(yè)活動、但將在未來進行結算基礎之上，所以，對交易風險衡量是面向過去與面向未來混合已經在資產負債表中反應合約部分屬于會計風險，而還未在資產負債表中反應合約部分屬于經營風險合約已經存在，但將在未來某日進行結算5醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第5頁會計風險、交易風險、和經營風險會計風險 交易風險 經營風險 時間 發(fā)生匯率改變6醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第6頁三種外匯風險比較交易風險和經營風險是現金流量風險，而會計風險是非現金流量風險經濟風險是指當匯率改變時，企業(yè)價值（用預期現金流量現值來衡量）改變程度。經營風險是匯率變動對企業(yè)未來交易可能產生影響，而交易風險和會計風險則是匯率變動對企業(yè)已經發(fā)生經濟業(yè)務產生影響經營風險對企業(yè)影響是連續(xù)和久遠，而交易風險和會計風險對企業(yè)影響是短期、一次性經營風險管理比較困難，而交易風險和折算風險管理起來相對輕易一些7醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第7頁會計風險與折算方法選擇會計風險產生是因為需要將外幣帳戶、外幣收入、外幣成本費用等轉換成本國貨幣，主要影響原因包含：外國分支機構業(yè)務所占比重外國分支機構所在國貨幣匯率變動猛烈程度使用折算方法8醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第8頁會計風險與折算方法選擇流動/非流動法：子企業(yè)全部流動資產和流動負債都按當前匯率折算，其它資產、負債和全部者權益則按歷史匯率折算會計風險暴露部分是其營運資金/本折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其它項目按平均匯率計算貨幣/非貨幣法：對貨幣資產負債以當前匯率折算，對非貨幣資產負債采取歷史匯率折算，全部者權益也按歷史匯率折算，匯兌損益作為當期損益在損益表中列示（FASBNo.8）會計風險暴露部分是其凈貨幣資產折舊費用、攤銷費用、和銷售成本按歷史匯率計算，損益表其它項目按平均匯率計算9醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第9頁會計風險與折算方法選擇現行匯率法：將外國子企業(yè)全部資產和負債全部按當前匯率折算，匯兌損益作為全部者權益一項內容在資產負債表中反應，而不是在損益表中列示（FASBNo.52）會計風險暴露部分是其凈資產損益表項目按平均匯率計算時態(tài)法：與貨幣/非貨幣法類似，區(qū)分在于對存貨處理。假如存貨以當前市價表示，則按當前匯率折算，假如存貨以歷史成本表示，則以歷史匯率折算折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其它項目按平均匯率計算10醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第10頁會計風險管理會計風險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理？分支機構收益在很多情況下不須實際兌成母國貨幣，而是被保留在當地用作再投資，所以，較弱當地貨幣不會影響分支機構經營，也就并不存在嚴重、實質意義上外匯風險過分關注會計風險管理會對企業(yè)正常經營造成負面影響過分關注會計風險管理會造成對更為主要、造成未來現金流量改變匯率風險影響視而不見會計風險本身不影響企業(yè)現金流量，不過會計風險保值辦法卻會影響企業(yè)現金流量，尤其是當匯率朝向與企業(yè)預期相反方向改變時，保值辦法帶來損失卻會帶來企業(yè)真正現金流出11醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第11頁會計風險管理為何許多企業(yè)經理對潛在會計基礎匯兌損益非常關心？股票市場對企業(yè)估值是否受到企業(yè)匯報收益影響酬勞契約設計，基于股票市場價值還是基于收益水平只要保持充分、徹底、和完全披露，不一樣折算方法選擇并不會對企業(yè)市場價值（股票價格）造成影響。在一個有效市場上，投資者能夠對匯兌損益進行適當評價。12醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第12頁交易風險示例交易風險示例國際貿易信用買賣中交易風險外匯借款和投資中交易風險外匯買賣風險遠期外匯交易風險企業(yè)對海外分支機構投資、利潤匯回、和資本撤回風險單從一項交易角度來衡量交易風險是比較輕易，但實際工作中，企業(yè)財務管理者需要站在整個企業(yè)角度來考慮全部交易風險凈影響結果13醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第13頁交易風險衡量一個外幣交易風險取決于兩個原因：貨幣暴露凈頭寸（敞口）大小和匯率波動幅度單個企業(yè)所負擔外匯交易風險并不是全部業(yè)務產生交易風險總和只有時間上匹配現金流量才能相抵企業(yè)能夠依據一些歷史數據來評定一個外幣可能波動幅度，如標準差跨國企業(yè)交易風險衡量測算全部子企業(yè)外匯敞口并加以合并，得到企業(yè)范圍預期外匯凈流量預計預期匯率變動幅度內外匯凈流量本幣幣值改變范圍分析匯率變動相關性綜合分析企業(yè)總體交易風險14醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第14頁交易風險管理：基本技術子企業(yè)當地貨幣貶值出售當地貨幣遠期合約買入當地貨幣賣出期權降低對當地貨幣持有水平收緊信用政策（降低以當地貨幣計價應收賬款）延遲硬通貨應收賬款回收在當地借款延遲以當地貨幣計價應付賬款支付加速以當地貨幣計價應收賬款回收加緊向母企業(yè)和其它分支機構支付股利和許可費（以外幣計價）加緊對跨國企業(yè)內部分支機構應付賬款支付（以外幣計價）延遲對跨國企業(yè)內部分支機構應收賬款回收（以外幣計價）進口以當地貨幣標價，出口以其它貨幣標價15醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第15頁交易風險管理：基本技術子企業(yè)當地貨幣升值買入當地貨幣遠期合約買入當地貨幣買入期權增加對當地貨幣持有水平放松信用政策（增加以當地貨幣計價應收賬款）加緊軟貨幣應收賬款回收降低在當地借款加緊以當地貨幣計價應付賬款支付延遲以當地貨幣計價應收賬款回收延遲向母企業(yè)和其它分支機構支付股利和許可費（以外幣計價）延遲對跨國企業(yè)內部分支機構應付賬款支付（以外幣計價）加緊對跨國企業(yè)內部分支機構應收賬款回收（以外幣計價）出口以當地貨幣標價，進口以其它貨幣標價16醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第16頁交易風險管理：再開票中心是跨國企業(yè)管理和控制整個企業(yè)外匯交易風險一個有效辦法，專門管理由跨國企業(yè)內部貿易產生交易風險統(tǒng)一負責各子企業(yè)外匯收支發(fā)票和結算，但并不負責商品流動當發(fā)生內部貿易時，出口方先將商品出售給再開票中心，但這種出售只是賬面上，出口方用其本幣向再開票中心開出發(fā)票，再開票中心同時以進口方本幣向進口方開出發(fā)票，將商品銷售給進口方商品實際從出口方直接運往進口方，并不經過再開票中心再開票中心能夠經過提前或延遲付款辦法，或其它套期保值辦法對交易風險進行集中管理，使交易風險管理效率大大提升17醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第17頁交易風險管理：遠期外匯市場套期保值示例：假設現在一美國企業(yè)銷售1000萬€產品給一家歐洲企業(yè)，三個月后付款。當前現匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。此時，該美國企業(yè)能夠銷售一份1000萬€三月期遠期合約，從而確保在到期時必定能取得957萬$。該美國企業(yè)T型帳戶--------------------------------------------------------------------------現在 應收賬款1000萬€

|三月后收到貨款 | 現金1000萬€|應收賬款1000萬€ 執(zhí)行遠期合約 |

現金957萬$|現金1000萬€ |18醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第18頁交易風險管理：貨幣市場套期保值示例：假設現在一美國企業(yè)銷售1000萬€產品給一家歐洲企業(yè)，三個月后付款。當前現匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。當前€和$三月期利率分別是15%和10%。此時，該美國企業(yè)能夠經過貨幣市場借入三月期1000萬€/1.15=870萬€，并將這870萬€兌換成870萬$，并進行投資，從而在到期時取得870萬$*1.10=957萬$。同時，該美國企業(yè)能夠用收到1000萬€償還€借款本息。19醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第19頁交易風險管理：貨幣市場套期保值該美國企業(yè)T型帳戶 --------------------------------------------------------------------------現在 應收賬款1000萬€

| 現金870萬€

|短期借款870萬€

現金870萬$|現金870萬€

短期投資870萬$|現金870萬$三月后收到貨款 | 現金1000萬€|應收賬款1000萬€ 收回短期投資 |

現金957萬$|短期投資870萬$ |投資收益87萬$ 償還短期借款 | 短期借款870萬€|現金1000萬€財務費用130萬€|20醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第20頁交易風險管理：風險轉移該美國企業(yè)能夠完全防止其所面臨交易風險，假如歐洲企業(yè)同意美國企業(yè)按美元標價銷售其產品參考前面示例，此時所成交美元價格應該是多少？21醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第21頁交易風險管理：外匯風險分攤價格調整條款/匯率風險分攤條款

銷售收入（$millions)109

870.8 1 匯率22醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第22頁交易風險管理：其它利用期貨交易防范風險適合用于較小金額外匯保值有時可能與企業(yè)保值要求金額、時期等不相匹配利用期權交易防范風險買入期權保值賣出期權保值長久外匯風險管理長久遠期外匯合約貨幣交換交易平行貸款23醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第23頁交易風險管理：保值方法選擇保值方法選擇關鍵在于未來匯率改變方向及其概率假如未來匯率改變很可能朝向對原有交易不利方向改變，則采取遠期外匯交易保值或貨幣市場保值可能更為可取假如朝向對原有交易有利方向改變可能性很大，則外匯期權保值方式可能更為可取，企業(yè)甚至還能夠采取不保值方式24醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第24頁經營風險示例銷售收入受到影響假如子企業(yè)只在當地銷售產品，所在國貨幣升值可能造成其它國家出口到該國商品相對廉價，更含有競爭力，子企業(yè)銷售收入可能所以下降假如子企業(yè)產品對外出口，因為該國貨幣升值，出口產品在國際上競爭力也會降低，假如企業(yè)降低價格保持原有銷售量，企業(yè)銷售收入依舊會降低子企業(yè)銷售收入降低幅度取決于該產品市場上外國商品競爭程度以及該產品價格彈性25醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第25頁經營風險示例銷售成本受到影響假如子企業(yè)使用原材料均在所在國取得，則銷售成本受匯率改變影響較小假如子企業(yè)有部分甚至全部原材料需要從國外進口，當所在國貨幣升值時，這些原材料進口價格可能降低，銷售成本下降子企業(yè)銷售成本所受影響程度與其對國外原材料依賴程度有直接關系，依賴程度越大，受匯率變動影響可能越大26醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第26頁經營風險示例付現期間費用假如子企業(yè)期間費用主要用所在國貨幣支付，則所在國貨幣升值對期間費用影響不大假如子企業(yè)期間費用有一部分使用外幣支付，如國外借款利息，則所在國貨幣升值可造成期間費用降低27醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第27頁經營風險示例當所在國貨幣升值時，子企業(yè)營業(yè)現金流入量和流出量都可能降低，其最終止果是凈流入增加還是凈流出增加并不是絕正確，需要看其銷售收入受到匯率改變影響大還是成本和費用受到匯率改變影響大。對于跨國企業(yè)而言，匯率改變不但造成子企業(yè)用當地貨幣計價營業(yè)現金流量發(fā)生改變，而且在將這些現金流量換算成母國貨幣過程中，用母國貨幣表示跨國企業(yè)營業(yè)現金流量也會發(fā)生改變。28醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第28頁經營風險管理：市場角度市場選擇判別匯率變動可能影響，并對應地調整定價和產品政策定價策略跨國企業(yè)在應對匯率改變可能影響時，必須首先明確其經營目標是追求市場份額，還是邊際利潤產品價格需求彈性越高，跨國企業(yè)所面臨外匯經營風險越高在處理貨幣貶值時，企業(yè)必須認識到當前漲價可能會失去未來市場份額產品戰(zhàn)略匯率波動可能會影響新產品推出時機29醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第29頁經營風險管理：生產角度跨國企業(yè)能夠經過對全球資源進行整合，及生產地點轉移來處理其所面正確外匯經營風險海外采購在全球幾個工廠之間靈活安排生產以降低外匯經營風險與規(guī)模經濟潛在損失進行權衡提升生產力水平縮短產品生命周期能夠極大地降低企業(yè)外匯經營風險30醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第30頁經營風險管理：財務角度財務多元化籌資多元化投資多元化對投資保持一定靈活性能夠降低企業(yè)外匯經營風險31醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第31頁經營風險管理：經營角度經營多元化事中企業(yè)經營重構對受到匯率改變嚴重影響子企業(yè)業(yè)務流程進行重新構建，平衡業(yè)務流程中各項目對匯率改變敏感性，從而降低整個業(yè)務經營風險32醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第32頁經營風險管理：計劃角度企業(yè)能夠經過情景分析方法來對未預期匯率波動作出計劃首先依據一個預測匯率水平分別預計損益表項目標現金流量水平然后改變預測匯率，并預計損益表項目標新現金流量水平經過分析損益表中稅前利潤隨不一樣預測匯率改變而改變值，企業(yè)就能夠衡量匯率變動對企業(yè)稅前利潤和現金流量影響33醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第33頁外匯風險管理目標和策略外匯風險管理目標會計風險最小化因為匯率波動而造成盈余波動最小化交易風險最小化經濟風險最小化外匯風險管理成本最小化防止巨額外匯損失外匯風險管理策略保守策略、冒險策略、中間策略34醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第34頁外匯風險管理程序外匯風險管理程序確定恰當計劃期預測匯率改變情況計算外匯風險受險額確定對外匯風險受險額是否采取行動選擇適當避險方法35醫(yī)療行業(yè)財務管理外匯風險管理第35頁外匯風險管理組織利潤中心VS成本中心集中管理VS分散管理集中管理原因：當地管理者缺乏整體視角，更多關注本身利益；企業(yè)總部具備全球視角；分支機構之間外幣現金流量及外匯風險能夠相互抵消，從而防止重復支付管理費用