我國資產(chǎn)資本化問題研究綜述

我國經(jīng)過改革開放30多年的發(fā)展，原來的資源要素優(yōu)勢對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)在逐步遞減。積累起來的龐大的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在資本市場日益發(fā)達(dá)的當(dāng)今時代，成為拉動經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展的重要動力。特別是金融證券市場的發(fā)展，給資產(chǎn)大規(guī)模的資本化創(chuàng)造了條件，使大量的固化資產(chǎn)借助資本經(jīng)營工具充分的流動起來，資產(chǎn)的合理優(yōu)化配置得到不斷地提高，資產(chǎn)效益最大化與資本逐利最大化緊緊捆綁在一起，從而使整個社會財富與日俱增。一、資產(chǎn)資本化的內(nèi)涵資產(chǎn)為企業(yè)所控制的、能為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的資源。資本為能夠帶來增值的價值，泛指一切投入再生產(chǎn)過程的有形資本、無形資本、金融資本和人力資本。簡單地講，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本就稱為資產(chǎn)資本化。具體來講，本文所稱的資產(chǎn)資本化是指在產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)?shù)慕鹑谥薪榛虍a(chǎn)權(quán)交易中介，主要以股權(quán)投資形式，將個人、集體和公共部門所擁有的實(shí)物資產(chǎn)、自然資源的所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)換為企業(yè)股權(quán)的過程。其經(jīng)濟(jì)學(xué)本質(zhì)在于將處于固化的、無收益或低收益的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為有收益或高收益的股權(quán)資本，或是以固化的資產(chǎn)存量吸引增量，從而擴(kuò)大資源利用的生產(chǎn)函數(shù)邊界，進(jìn)而提高資產(chǎn)和其他資源的收益水平，實(shí)現(xiàn)靜態(tài)資產(chǎn)的動態(tài)增值。也就上說，資本化是以追求利潤最大化和促進(jìn)增值為目的，以價值形態(tài)經(jīng)營為特征，通過流動、重組、調(diào)整等多種經(jīng)營方式，對資產(chǎn)配置和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)內(nèi)部和外部資產(chǎn)綜合運(yùn)營的系列經(jīng)營行為。與資本的本質(zhì)一樣，資本化的本質(zhì)就是通過資產(chǎn)的資本化交易或使用獲取利潤，求得資產(chǎn)價值的最大化或獲得更大的收益。二、資產(chǎn)資本化的重要意義（一）有利于提高資產(chǎn)收益率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本之后，就由之前不能順利流轉(zhuǎn)的財富變成能順利流轉(zhuǎn)交易的財富，加速了財富的流動速度。而財富只有在流動中才能增值，所以資產(chǎn)資本化是增加社會財富，提高資產(chǎn)收益率的必由之路，這也為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐所證明。（二）有利于提高國有商業(yè)銀行資本充足率?！渡虡I(yè)銀行法》第39條規(guī)定，商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%。而我們銀行的資金來源以短期存款為主，但資金的運(yùn)用則很多投向長期貸款。這種“借短貸長”的資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險經(jīng)常會使銀行陷入流動性不足的困境。國有企業(yè)低效運(yùn)行帶來的沉重負(fù)債全部由銀行買單，大量的呆賬壞賬擠壓了國有商業(yè)銀行的資本運(yùn)作空間。而資產(chǎn)資本化可將缺乏流動性的長期國有資產(chǎn)提前變現(xiàn)，也可通過債轉(zhuǎn)股的形式讓國有債務(wù)得到化解，國有銀行資本得以補(bǔ)充。（三）有利于緩解資金短缺困境。由于資產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)的擁有者可以用資產(chǎn)資源作為抵押向銀行貸款，也可以通過組織合作經(jīng)營公司、股份經(jīng)營公司，發(fā)行投票或者債券，向社會融資。所以，融資功能是資產(chǎn)資本化最顯著的特征之一。而且，隨著資產(chǎn)資本化的進(jìn)行，資本的交易融資比資產(chǎn)的交易融資更為方面快捷。因此，推進(jìn)資產(chǎn)資本化對于擁有豐富資源但是資金短缺的企業(yè)或者落后的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)而言，是化解融資困境的重要選擇。（四）有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。對于企業(yè)來說，資產(chǎn)資本化是一條很好的融資渠道。在我國，企業(yè)以間接融資方式為主，因而資本結(jié)構(gòu)中存在大量負(fù)債。如果通過資產(chǎn)資本化，企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，不僅可以大大改善自身的資本結(jié)構(gòu)，而且可以在一定程度上解決企業(yè)融資難的問題。同時，資產(chǎn)資本化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率。對農(nóng)村而言，大量沉淀的資源性資產(chǎn)和部分非資源性資產(chǎn)，一直沒有發(fā)揮多大作用，可借資本化的推力，使這些資產(chǎn)煥發(fā)出活力，給農(nóng)村帶來更多的資本。（五）有利于推進(jìn)資本市場的發(fā)展和完善。資產(chǎn)資本化是一項(xiàng)復(fù)雜的技術(shù)，需要多方面的密切配合才能完成，如資產(chǎn)所有人、投資人、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用評估機(jī)構(gòu)等。同時，資產(chǎn)資本化還要求有一個完備規(guī)范的制度環(huán)境，包括產(chǎn)權(quán)制度、交易制度、財務(wù)制度、信用評級制度、金融擔(dān)保制度和稅務(wù)制度等法規(guī)體系。因此，發(fā)展資產(chǎn)資本化的同時也會帶動其他相關(guān)金融基礎(chǔ)環(huán)境和交易市場的成熟和發(fā)展，推動我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。（六）有利于為投資者開辟新的投資空間。由于資產(chǎn)資本化是以能帶來預(yù)期收益的資產(chǎn)為基礎(chǔ)而進(jìn)行的，資本收益率較穩(wěn)定。這就為投資者開辟了比股票、公司債券風(fēng)險低，又比銀行存款、國庫券等收益高的投資渠道。像很多資源性的資產(chǎn)預(yù)期收益較高，但在沒有資本化之前缺乏流動性，資產(chǎn)價值難以充分體現(xiàn)，資本化后可以多次公開交易，獲得比原來高得多的市場價值。并且通過設(shè)計(jì)不同的資產(chǎn)資本化品種也能為投資意愿、資金實(shí)力、風(fēng)險承受能力不同的投資者提供不同的投資選擇。三、資產(chǎn)資本化的過程與前提資產(chǎn)資本化不是一下子就能完成的，涉及很多環(huán)節(jié)和過程，有學(xué)者對此進(jìn)行了研究。與此相應(yīng)的是，資產(chǎn)資本化不是在任何時候任何地點(diǎn)任何環(huán)境下都能進(jìn)行的，在開始時要創(chuàng)造一些前提條件，只有條件具備了，資產(chǎn)資本化才能順利地進(jìn)行。（一）關(guān)于資產(chǎn)資本化的過程。孫良媛認(rèn)為，資產(chǎn)資本化的過程實(shí)質(zhì)是有明確權(quán)屬的資產(chǎn)進(jìn)入市場交換，以資本的形式流動起來的過程。在資本化之后，資產(chǎn)就以各種形式向各種方向流動，追尋能夠?qū)崿F(xiàn)最大資本收益的主體，這在客觀上也促進(jìn)了資源的效率配置。張潔認(rèn)為，在這個轉(zhuǎn)化過程中，資本所有者以股權(quán)資本或債權(quán)資本的形式，依靠一系列的契約關(guān)系構(gòu)建資本組織，資本組織在資本一般性目的的驅(qū)動下，把各種生產(chǎn)要素結(jié)合起來，通過特定的過程更有效率地為社會提供有形或者無形的產(chǎn)品和勞務(wù)。同時，資本承載組織自身也被作為交易對象在產(chǎn)權(quán)市場上流通或者被整體出售，從而使資產(chǎn)與資本的分離成為可能。由于資產(chǎn)和資本的分離，作為生產(chǎn)要素的資產(chǎn)穩(wěn)定地處于商品生產(chǎn)和勞務(wù)交換過程中，而作為資產(chǎn)價值表現(xiàn)的資本卻可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。資產(chǎn)資本化后，資產(chǎn)從靜態(tài)的實(shí)物化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)、價值化資本，資本呈幾何級數(shù)增長，財富也與日俱增。在充分資本儲備的前提下，經(jīng)濟(jì)便有了發(fā)展基礎(chǔ)和強(qiáng)有力的后盾，資本在活躍自身的同時也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。（二）關(guān)于資產(chǎn)資本化的前提條件。資產(chǎn)資本化必須滿足基本的兩個前提。一是權(quán)屬明確。正規(guī)的權(quán)屬制度是資本的誕生地，通過用所有權(quán)契約來表述資產(chǎn)，就能夠從資產(chǎn)中發(fā)現(xiàn)并提取資本。在資產(chǎn)資本化過程中，產(chǎn)權(quán)的主要功能就在于它能使人們在與他人的交換中形成明確的收益預(yù)期，從而為實(shí)現(xiàn)外部效應(yīng)最大程度的內(nèi)部化提供動力，以有效解決“搭便車”或“偷懶”行為。二是健全的交易制度。要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，有明確權(quán)屬的資產(chǎn)就必須通過市場交易，并可以進(jìn)行隨意的分割與再組合，讓資產(chǎn)的價值偏離實(shí)物載體，并能為無數(shù)的投資者所擁有，自由的向資本報酬率高的方向流動。這就要有一系列公平的交易制度，規(guī)范各種交易行為。四、資產(chǎn)資本化的現(xiàn)實(shí)困境（一）資產(chǎn)資本化的產(chǎn)權(quán)困境。與前面提到的一樣，資產(chǎn)資本化在我國最困難的兩個領(lǐng)域也是目前研究最多的領(lǐng)域，即一個是國有資產(chǎn)，另一個是農(nóng)村集體資產(chǎn)。龐利英認(rèn)為，國有產(chǎn)權(quán)仍然是一種共主占有，雖然從形式上看其產(chǎn)權(quán)主體只有一個即代表全體人民的國家，但國家僅僅是行使所有權(quán)，并將所有權(quán)委托給企業(yè)。企業(yè)在成為國家的代理人之后擁有一定的占有和使用的權(quán)利，使得國有產(chǎn)權(quán)的主體復(fù)雜化。這種多重的產(chǎn)權(quán)主體導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)不明晰、權(quán)能虛置和交叉，而更突出的是沒有所有權(quán)的人格主體，從而使國有資產(chǎn)的問題演化為國家作為投資者的資本權(quán)利人格化的確定問題。陳文通認(rèn)為，無論具體情況怎樣，只要國有資產(chǎn)是作為資本來發(fā)揮作用、以資本增值為目的，那么國有資產(chǎn)在投資和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的諸環(huán)節(jié)中就應(yīng)當(dāng)資本化。與此相聯(lián)系，管理和經(jīng)營這些資本的出資人及其代理人就應(yīng)當(dāng)成為人格化的資本。但如何經(jīng)營作為資本的國有資產(chǎn)，目前仍需從理論與實(shí)踐環(huán)節(jié)上繼續(xù)探討，特別是行政授權(quán)產(chǎn)生的資本目標(biāo)的多元化以及由此而引起的資本增值的弱化問題。至于農(nóng)村資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，何琳認(rèn)為，由于歷史遺留及各種因素的綜合影響，農(nóng)村資產(chǎn)的權(quán)屬界定始終處于模糊與不清晰的狀態(tài)，特別是集體資產(chǎn)的歸屬究竟如何界定仍然沒有完全解決。而目前很多地區(qū)都采用社區(qū)型合作制的形式，將農(nóng)村集體資產(chǎn)以股份的形式量化到人，合股經(jīng)營，按股分紅，這在沿海地區(qū)非常普遍。雖然這可有效解決農(nóng)村集體資產(chǎn)所有權(quán)的虛置問題，但實(shí)際操作中因?yàn)橐w現(xiàn)集體性質(zhì)和應(yīng)對龐大的公益開支，仍然保留了一定比例的集體股。隨著集體經(jīng)濟(jì)的壯大，這部分比例的凈值也會相應(yīng)增加，從而再一次導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)模糊。（二）資產(chǎn)資本化的市場困境。完善的資本市場是資產(chǎn)資本化的前提，但我國的資本市場還不夠發(fā)達(dá)。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國家直接融資多數(shù)在50%以上，美國的直接融資占融資總額的比重高達(dá)88%，中國2005年直接融資不超過500億元，僅占融資總額1.5%的比重。這也說明了我國資本市場發(fā)展的局限性。另外。截至2007年8月6日收盤，滬深兩市股票的總市值雖然合計(jì)達(dá)到了20.68萬億元，但流通市值合計(jì)只有70290.53億元，僅占總市值的33.99%。并且，在全部的國有股市值中。80%的股份因?yàn)閲锌刂菩缘匚坏恼咭蟛⒉荒艹蔀檎嬲饬x上的流通股。再加上由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，我國股市目前還暴露不少問題，不足以讓更多的企業(yè)通過資本市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。而大量的國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要調(diào)整，大量的國有企業(yè)要改造，資本市場又比較幼小，因此，我國選擇建立規(guī)模相對較小且更專業(yè)化的產(chǎn)權(quán)市場，從而在一定程度上對資本市場起到替代作用。目前全國有200多家產(chǎn)權(quán)交易市場，但其規(guī)模狹小且交易方式單調(diào)，無法承擔(dān)國有資產(chǎn)資本化的重任。相對國企而言，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱、交易平臺缺乏以及處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的弱勢地位，更加缺乏資產(chǎn)資本化要求的市場環(huán)境。（三）資產(chǎn)資本化的制度困境?，F(xiàn)在不管是國有資產(chǎn)還是農(nóng)村集體資產(chǎn)都沒有完善的法律制度來規(guī)范它們的資本化行為。國有資產(chǎn)和集體資產(chǎn)，特別是涉及到資源性質(zhì)的資源，由于所有權(quán)不明確，難以資本化。因?yàn)椋阂皇欠煞ㄒ?guī)規(guī)定資產(chǎn)資源的產(chǎn)權(quán)不能夠流動。如農(nóng)村土地，憲法就規(guī)定土地所有權(quán)不能夠流動，新修訂后的《農(nóng)村土地承包法》雖然允許土地承包使用權(quán)流轉(zhuǎn)，但是并沒有提出有償流轉(zhuǎn)，所以農(nóng)民對承包土地進(jìn)行流轉(zhuǎn)的積極性就受到影響。二是資產(chǎn)沒有進(jìn)行嚴(yán)格的法律規(guī)范而無法流轉(zhuǎn)。如農(nóng)民的房產(chǎn)，因?yàn)檗r(nóng)民的住房沒有產(chǎn)權(quán)證，所以也無法進(jìn)行規(guī)范的流動，也無法用來進(jìn)行抵押來向社會融資。三是財產(chǎn)性不明確而不能流轉(zhuǎn)。如農(nóng)戶承包地，只是一項(xiàng)有限的產(chǎn)權(quán)，農(nóng)民并沒有從法律上取得財產(chǎn)權(quán)或者物權(quán)，這種產(chǎn)權(quán)，其他的主體根本不敢購入。這也影響了農(nóng)村資產(chǎn)資源產(chǎn)權(quán)的流動性。五、資產(chǎn)資本化的對策馬克思說，資本的本性不是由它自己來實(shí)現(xiàn)的，而是由它的所有者或代理人來實(shí)現(xiàn)的。所以，資產(chǎn)資本化必須通過一定的所有者或代理人來保證實(shí)施。我國的公有制制度特征決定了資產(chǎn)所有權(quán)最終歸屬于國家和集體這一屬性，而國家的代理人是政府，集體的代理人雖然直接表現(xiàn)為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或者社區(qū)自治組織，但是都受政府的指導(dǎo)、監(jiān)督和管理。因此，已有關(guān)于資產(chǎn)資本化的對策都充分注意發(fā)揮政府在資產(chǎn)資本化過程中的指引作用。歸納起來有以下幾個方面：（一）要創(chuàng)造良好的市場環(huán)境?，F(xiàn)代資本主義的發(fā)展歷史揭示出國家在自由市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和發(fā)展中扮演了決定性角色——加強(qiáng)和保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，提供維持自由市場的前提條件，諸如穩(wěn)定的法律和秩序、契約公證、資本積累、基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)、教育和技術(shù)以及組織創(chuàng)新。為保證交易的可確定性和可預(yù)見性，政府的作用不可替代，但必須明確政府的功能定位，規(guī)范政府的調(diào)控與服務(wù)功能。政府必須制定一系列的政策加以引導(dǎo)，使資產(chǎn)及其產(chǎn)權(quán)交易朝著最能取得配置效率的方向發(fā)展，在遵循市場規(guī)律的基礎(chǔ)上加以適當(dāng)?shù)暮暧^控制，但不能直接參與交易，而且要杜絕廣泛存在的權(quán)錢交易等破壞公平市場交易環(huán)境的丑陋行為。（二）要建立和完善交易體系。貿(mào)易所依據(jù)的載體是市場，能進(jìn)行資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)同時交易的是資本市場。而資本市場是一個完整的體系，是各種有形和無形資產(chǎn)及其產(chǎn)權(quán)的交易場所。但目前我國的資產(chǎn)市場現(xiàn)狀是一般的商品市場較為發(fā)達(dá)，可進(jìn)行法律所有權(quán)、經(jīng)濟(jì)所有權(quán)和其他權(quán)利的共同集合構(gòu)成的一整套資產(chǎn)權(quán)利讓渡的資本市場建設(shè)卻并不樂觀。因此，政府有必要根據(jù)不同地域的發(fā)展特點(diǎn)制定出能推動各地市場體系建設(shè)的政策框架，引導(dǎo)民間組織的進(jìn)入以及盡力保持市場對交易行為的調(diào)控。在此過程中，健全一套完善的法律、法規(guī)成為當(dāng)務(wù)之急。唯此，才能保證每一個進(jìn)入市場的主體進(jìn)行公平競爭，合法交易，并且需注意不應(yīng)因扶持某一行業(yè)和某一企業(yè)，由政府提供優(yōu)惠，變相損壞整個市場體系的平衡。（三）要重新定位國有產(chǎn)權(quán)。針對國有產(chǎn)權(quán)長期性的模糊，一些學(xué)者提出將法律所有權(quán)和經(jīng)濟(jì)所有權(quán)進(jìn)行分離，而不是一般意義的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，這樣就將國有資產(chǎn)的權(quán)屬分離從概念上得到了準(zhǔn)確的界定。分離后，國有資產(chǎn)管理局代表國家得到了相當(dāng)于租金或利息形態(tài)的資本增值，完成了國有資產(chǎn)的資本化，他們行使的是國有資產(chǎn)的法律所有權(quán)；另一方面企業(yè)的經(jīng)營者成為人格化的資本，將責(zé)任與義務(wù)統(tǒng)一起來，按照契約關(guān)系最大化自身目標(biāo)，經(jīng)營者所行使的只是國有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)所有權(quán)。這樣在各自的權(quán)屬范圍中行使資產(chǎn)資本化的職能，既允許資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)所有權(quán)主體直接擁有對資產(chǎn)的處置權(quán)，享有處置損益，又通過法律所有權(quán)保證了國有資產(chǎn)的公有性質(zhì)，通過經(jīng)濟(jì)所有權(quán)最大化了資源的配置效率。（四）要準(zhǔn)確界定農(nóng)村資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)歸屬。一般說來，對于農(nóng)村集體資產(chǎn)中具有私人物品屬性的資源和資產(chǎn)，應(yīng)趨于私人所有，使得使用資源的收益和成本向個人集中。而那些具有公共物品屬性的資產(chǎn)（如道路、通訊、電力等基礎(chǔ)設(shè)施）以及資源性資產(chǎn)（土地、水面、礦產(chǎn)等），則以保留農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)為宜。土地作為農(nóng)民的主要經(jīng)營性資產(chǎn)，其產(chǎn)權(quán)界定與法律保障的程度直接影響到農(nóng)民的收入以及農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展問題。憲法規(guī)定我國農(nóng)村土地屬于集體所有，而土地是由農(nóng)民家庭長期承包經(jīng)營。但這種承包經(jīng)營權(quán)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是一