南方家具公司籌資決策分析小組成員：高璐曾燕嘉李迪亞王宏垚馬超1．兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？1.1權(quán)益資本成本

1.2長期借款成本1.1權(quán)益資本成本計算權(quán)益資本成本的方法有三種，即股利折現(xiàn)法、資本資產(chǎn)定價模型法和債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法。由于本文只給出了南方家具公司的股利政策，因此我們用股利折現(xiàn)法計算全權(quán)益融資的資本成本。公式：R=DIV/P+g1.1權(quán)益資本成本1.1.1對公司股利增長率g的估算：表二.南方家具公司損益表g=[(0.4/0.27)1/5-1]*100%=8.2%R=0.4/31+g=1.3%+8.2%=9.5%1.2長期借款成本1.2.1分析假設(shè)（1）假設(shè)公司的所得稅率為40%。（2）季度與季度間按復(fù)利計算，單個季度按單利計算利息。（3）公司在1991年會計年度結(jié)束后開始該項目的融資.1.2長期借款成本1.2.2長期借款現(xiàn)金流1.2長期借款成本1.2長期借款成本

利用excel計算其季度的IRR得1.75%，年化后為7.19%，由于貸款的利息費用是可以抵稅的，故k=7.19%*(1-0.4)=4.314%1.2長期借款成本1.2.3債務(wù)融資對流動資金的要求：

借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50％，以后每年遞增10％，直至達(dá)到未償還貸款的80％；由公司資產(chǎn)負(fù)債表知，公司1990年的流動資產(chǎn)總額是563萬元，用1991年——1995年預(yù)計的銷售凈額的增長率來近似流動資金的增長率。2．不同的籌資方式對公司的財務(wù)狀況有何影響？2.1從財務(wù)風(fēng)險角度考慮——財務(wù)杠桿2.2從股東角度考慮——股東每股收益

2.1從財務(wù)風(fēng)險角度考慮——財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿指數(shù)：DFL=EBIT÷(EBIT-I)2.1.1權(quán)益融資的財務(wù)杠桿

南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內(nèi)到期。年利率為5．5％，每年分兩期償還本金10萬元。1991:283/(283-75*0.055*0.5-80*0.055*0.5)=1.021992:340/(340-65*0.055*0.5-70*0.055*0.5)=1.011993:418/(418-55*0.055*0.5-60*0.055*0.5)=1.001994:500/(500-45*0.055*0.5-50*0.055*0.5)=1.001995:567/(567-35*0.055*0.5-40*0.055*0.5)=1.002.1從財務(wù)風(fēng)險角度考慮——財務(wù)杠桿2.1.2債務(wù)融資的財務(wù)杠桿公司向銀行借款800萬元（不計籌資費用），利率為7%，期限為十年。從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；第十年末償還貸款本金的25％（200萬元）；借款利息必須在每季末支付；股東權(quán)益總額至少為600萬元。1991:283/(283-75*0.055*0.5-80*0.055*0.5)=1.021992:340/(340-14*4-65*0.055*0.5-70*0.055*0.5)=1.051993:418/(418-14*4-55*0.055*0.5-60*0.055*0.5)=1.161994:500/(500-(14*3+13.3)-45*0.055*0.5-50*0.055*0.5)=1.131995:567/(567-(12.6*2+11.9*2)-35*0.055*0.5-40*0.055*0.5)=1.10

2.2從股東角度考慮——股東每股收益(EPS)

2.2.1權(quán)益融資的每股收益

2.2從股東角度考慮——股東每股收益

2.2.2債務(wù)融資的每股收益3．你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策。3.1

EBIT-EPS分析圖3.2分析及結(jié)論

3.1

EBIT-EPS分析圖

3.2分析及結(jié)論

3.2.1從籌資成本角度考慮：兩種籌資方式的籌資成本很接近，權(quán)益法為9.5%，負(fù)債法（貸款）為7.19%。單從絕對數(shù)值來看，負(fù)債法的籌資成本較低，但由于相差不大，我們就要綜合考慮其他方面。首先是稅的問題。我們知道貸款的利息費用是可以抵稅的，即所謂的避稅盾牌。負(fù)債法融資對于南方家具公司在40%的稅率情況下，其稅后的實際成本為4.314%。這樣就比權(quán)益法的9.5%有了很大優(yōu)勢。因此，單從籌資成本上考慮，負(fù)債法優(yōu)于權(quán)益法。3.2分析及結(jié)論3.2.2從財務(wù)杠桿角度考慮：3.2分析及結(jié)論我們可以看到，權(quán)益融資法的財務(wù)杠桿系數(shù)略低于負(fù)債法。我們知道，財務(wù)杠桿是把雙刃劍，它在一定程度上反映了籌資的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)反映了銷售收入的變化百分比在普通股每股收益上被放大的倍數(shù)，如果企業(yè)正處于增長階段，財務(wù)杠桿無疑會給股東帶來程度更大的收益；如果企業(yè)收入正在減少，那么股東的收益也會加倍減少。3.2分析及結(jié)論

從案例中我們看到，“在今后的5年中，（南方家具公司）預(yù)計銷售收入將成倍增長”、“在公司中存在著剩余勞動力”，說明家具公司正處在業(yè)績上升的階段。此時財務(wù)杠桿就會發(fā)揮積極的效應(yīng)，讓公司的股東收益。從公司的預(yù)計來看，負(fù)債法顯然比權(quán)益法更能增加股東收益。因此，高財務(wù)杠桿在案例中是更優(yōu)的選擇。3.2分析及結(jié)論

3.2.3財務(wù)信息的傳遞投資者會基于經(jīng)理的籌資決策行為來判斷企業(yè)的財務(wù)狀況。當(dāng)股票的價值被高估時經(jīng)理人更愿意發(fā)行股票→這樣，股票的發(fā)行所傳遞給投資者的信息就是股票的價值被高估→于是，當(dāng)股票發(fā)行的消息公布后股票的價格就開始下跌。另一方面，當(dāng)股票價值被低估時，經(jīng)理更傾向于負(fù)債融資→這樣，貸款所傳遞給投資者的信息就是股票的價值被低估→于是，當(dāng)公司貸款的消息公布后股票的價格就開始上漲。3.2分析及結(jié)論當(dāng)然，這是基于其蓬勃發(fā)展的業(yè)績和本身很低的財務(wù)杠桿系數(shù)。如果公司本身財務(wù)狀況不好并且財務(wù)杠桿的很高，繼續(xù)負(fù)債無疑會加速企業(yè)的滅亡。永遠(yuǎn)記住，財務(wù)信息傳遞的技巧只能錦上添花，不能雪中送炭。

在這一點，南方家具公司應(yīng)當(dāng)負(fù)債融資，帶給投資者積極的信息。3.2分析及結(jié)論3.2.4權(quán)益融資對南方家具公司高層控制力的影響南方家具公司的高層持有的公司股票比例為20%，如果采用權(quán)益融資，則高層的控股會驟降到14%。本來就不高的控制權(quán)進(jìn)一步會被稀釋。因此，權(quán)益法會長期影響高層的控制權(quán)，左右以后的決策。從這一點看，應(yīng)更傾向于債權(quán)融資。結(jié)論：南方公司應(yīng)選擇債務(wù)融資。ThankYou！家具企業(yè)在未來的四種共存模式。現(xiàn)在的家具市場是一個龐大的市場，很多的家具生產(chǎn)和出口都一直牢牢的占據(jù)著消費市場的地位。但是在近兩年，家具的銷售日益下滑，家具市場開始蒙上了一層灰色的色彩。下面就跟隨的一起來了解一下吧！為何，這些家具企業(yè)一步步走向倒閉?是否，家具的市場份額在激烈的行業(yè)競爭中一點點被上下游產(chǎn)業(yè)蠶食?未來，這些家具企業(yè)該何去何從?帶著這些疑問，記者采訪了深圳家具研究開發(fā)院院長許柏鳴及副院長關(guān)永康。01不可阻擋的市場分流之勢縱觀家具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，從上游房地產(chǎn)商到下游的陳設(shè)飾品，是怎樣一步步實現(xiàn)銷售攔截和市場搶占的呢?眾所周知，以往消費者從購房到購置家具經(jīng)歷的順序是這樣的：首先購買毛坯房，選擇設(shè)計方和施工方，其次是選擇建材，最后才是選擇家具和襯托家裝風(fēng)格的軟裝陳設(shè)。如今精裝房的興起，全屋定制流行，市場也在逐漸分流。定制家具分流傳統(tǒng)家具市場關(guān)永康從房地產(chǎn)商銷售精裝房經(jīng)歷的四個時期說起市場分流的步驟。第一代精裝房包含“天地墻”，搶占了建材、施工和設(shè)計份額;第二代在第一代的基礎(chǔ)上，包含廚衛(wèi)，搶占了櫥柜、衛(wèi)浴等企業(yè)份額;第三代精裝房在前兩代的基礎(chǔ)上，把衣柜、門廳柜、陽臺收納柜等一并包含，搶占了家具的市場。房地產(chǎn)精裝房項目實現(xiàn)上游攔截如今，像萬科和恒大等地產(chǎn)公司推出的精裝房，甚至包含活動家具和家電，實現(xiàn)“拎包入住”，同時也完成了上游攔截。02打通上下游，向定制發(fā)展從營銷的角度，從上游向下游整合較容易，但從下游向上游整合難度較大。關(guān)永康指出，目前的家具市場形勢從上游產(chǎn)業(yè)鏈不斷向下游蠶食。例如歐派、索菲亞等定制企業(yè)，開始銷售活動家具，建材行業(yè)也不甘示弱，開始打造整體家居，例如東鵬陶瓷銷售東鵬家居。以往做精裝的施工方如廣田、瑞和也在整合產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)永康說：“還沒等家具消費者到賣場，已經(jīng)被‘N輪洗腦’，成交機會不斷被分流，這些是最終使得家具賣場的進(jìn)店率、成交率和客單價越來越低的核心原因。”面對這樣的危機，中小型家具企業(yè)如何應(yīng)對?關(guān)永康指出，打通上下游渠道，從活動家具走向定制家具。打通上下游可以是整合上下游渠道，也可以是與上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作，同理，走向定制，可以是自身品牌向定制化發(fā)展，也可以是與定制企業(yè)合作。觀點碰撞VS搶占家具市場份額的力量有限，家具行業(yè)不應(yīng)過度悲觀傳統(tǒng)家具企業(yè)有少部分在紅海中逐步沉淀的企業(yè)成為大型和超大型企業(yè)，整合了很多中小企業(yè)，讓那些中小企業(yè)難以生存。而這些，才是家具企業(yè)倒閉的真正原因。許柏鳴指出，家具行業(yè)的市場份額受到影響，內(nèi)部競爭是主因，外部競爭是次要原因。在談到外部競爭者時，他分析了蠶食家具市場的“四股力量”，但同時，他指出，這些力量不足以吞噬家具市場份額。1以海爾、方太、美的為代表的家電企業(yè)這類企業(yè)比家具行業(yè)整體先進(jìn)，可以為傳統(tǒng)家具帶來新思維，但面臨對家具行業(yè)不夠了解的問題。家具產(chǎn)品具有復(fù)雜屬性，本質(zhì)上屬于工業(yè)產(chǎn)品，具有大工業(yè)的特點，同時兼具環(huán)境屬性，與建筑和室內(nèi)密不可分，與環(huán)境要配套。2以萬科為代表的建筑和房地產(chǎn)開發(fā)商建筑和房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)入家具行業(yè)具有資本優(yōu)勢和成熟管理優(yōu)勢，它們牢牢占據(jù)著下游資源，同時完成上游攔截和家居整合，具有全方位的優(yōu)勢，但其難度在于產(chǎn)業(yè)鏈過長。3以華為為代表的IT企業(yè)這一行業(yè)切入點在于IT技術(shù)，以期通過渠道及信息通路(大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù))的打造發(fā)揮其優(yōu)勢。如華為，從信息通路切入，進(jìn)入泛家具行業(yè)，具有一定的優(yōu)勢，是不可小覷的力量。IT行業(yè)進(jìn)入家具市場的不足之處是對家具行業(yè)了解不夠深入，所需的與家具相關(guān)的人才也不能夠到位。4地板、木門、陶瓷、衛(wèi)浴等泛家具領(lǐng)域這一類行業(yè)進(jìn)入家具領(lǐng)域，看似容易，實則難度不小。家具行業(yè)是屬完全競爭行業(yè)，市場玩家多，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏快，面臨賣場過剩和產(chǎn)能過剩的問題，加上消費者訴求各異，實現(xiàn)搶占份額難度較大。家具作為傳統(tǒng)的消費品行業(yè)，剛需還在，整體市場份額不會輕易缺失，不應(yīng)過度悲觀于市場份額被蠶食。許柏鳴總結(jié)道，而對于未來家具行業(yè)的發(fā)展趨勢，一體化企業(yè)不足以造勢，中小型企業(yè)依然是主體。許柏鳴指出，家具行業(yè)龍頭企業(yè)具有不可取代的優(yōu)勢，內(nèi)部競爭遠(yuǎn)大于外部競爭，約有70%的競爭因素來自于內(nèi)部。展望：傳統(tǒng)家具行業(yè)的未來許柏鳴認(rèn)為，未來，在家具行業(yè)，企業(yè)有四種共存形式：一是外部競爭者進(jìn)入家具行業(yè)，結(jié)合家具行業(yè)打造一體化方案解決者。但這部分競爭者較少，并且難以形成較大氣候。原因包括非工業(yè)化生產(chǎn)具有區(qū)域制約，服務(wù)鏈長、涉及人多，各行業(yè)跨界標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，行業(yè)屬性不同等。因此，一體化企業(yè)難以成為超大型企業(yè)。二是在紅海市場沉淀下的大型企業(yè)。大企業(yè)會越做越大，但排名前十的企業(yè)市場份額總和仍不超過10%的比重。三是中小型企業(yè)。這部分企業(yè)依然是未來家具行業(yè)的主要群體，占據(jù)超過80%的份額。目前中小型企業(yè)高度同質(zhì)化，其生產(chǎn)產(chǎn)品容易被大型企業(yè)吞噬，小企業(yè)想突