證券投資基金簡介及產(chǎn)品設計

金融產(chǎn)品設計-第三講第一頁，共三十九頁。證券投資基金概論起源于英國，發(fā)展于美國，其后迅速進入日本、德國、法國、香港及東南亞國家和地區(qū)，在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。共同投資、專家經(jīng)營、共擔風險、共同受益的金融工具。第二頁，共三十九頁。證券投資基金分類開放式基金和封閉式基金。公司型基金和契約型基金。成長型基金、收入型基金和平衡型基金。股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金、指數(shù)基金和認購權(quán)證基金等。美元基金、日元基金和歐元基金等。國際基金、海外基金、國內(nèi)基金、國家/主權(quán)基金和區(qū)域基金等。第三頁，共三十九頁。我國證券投資基金現(xiàn)狀1998年3月第一只證券投資基金“金泰基金”

截至2006年12月31日，共有321只基金，資產(chǎn)凈值合計8564.61億元，份額規(guī)模合計6220.35億份。其中，53只封閉式基金，268只開放式基金。2008年3月12日，337只開放式基金，開放式基金總規(guī)模26362萬億，封閉式基金34只，總規(guī)模2106億第四頁，共三十九頁。證券投資基金運作原理集合證券投資利益共享、風險共擔基金托管人托管基金管理人管理和運用資金按投資者的出資比例進行分配。第五頁，共三十九頁。基金業(yè)績評價概論業(yè)績決定的主要因素市場一般收益水平基金的風險水平包括市場風險和非市場風險基金管理人即基金經(jīng)理的投資才能第六頁，共三十九頁。基金業(yè)績評價的意義完善基金業(yè)治理結(jié)構(gòu)基金市場規(guī)范化運作強化市場監(jiān)督形成價值投資理念第七頁，共三十九頁?；饦I(yè)績評價的原則全面性原則公正性原則評價期間適宜性原則理論和實際相結(jié)合的原則第八頁，共三十九頁?；饦I(yè)績的比較基金的業(yè)績比較有兩種方式全域比較，即將全部基金或同組基金放在一起進行排名?；鹋c事先確定的基準進行比較。定義一個適當?shù)幕鶞式M合，比較基金收益率與基準組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量?；鶞式M合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風格的組合。業(yè)績比較基準是投資者評價基金管理公司業(yè)績的重要標準。第九頁，共三十九頁。國外基金業(yè)績評估體系的歷史沿革1929年世界性經(jīng)濟危機的一個貢獻是，風險的理解與控制開始進入人類經(jīng)濟活動。集中資金投資于風險資產(chǎn)的基金業(yè)評價受到關(guān)注，早期的基金業(yè)績評估基本上完全以單位資產(chǎn)凈值和基金收益率來刻畫。二十世紀六十年代資產(chǎn)組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價模型和股票價格行為三大金融理論出現(xiàn)，為基金業(yè)績評價創(chuàng)造出新的技術(shù)工具。第十頁，共三十九頁?；诨鹗找媛蕰r間序列的

基金業(yè)績評估體系1965年特雷納首次提出風險調(diào)整收益概念，并創(chuàng)造特雷納指數(shù)。夏普指數(shù)1969年由詹森提出詹森指數(shù)，。這三種經(jīng)典評價方法雖然被廣泛使用，但同時在如CAPM的有效性、無風險收益率的確定、業(yè)績歸屬的細分等方面因其缺陷，遭到了不少的批評和質(zhì)疑。近20多年中提出的信息率、M-2方法、M-3方法、衰減度等等。第十一頁，共三十九頁?；诨鹜顿Y組合的

基金業(yè)績評估體系基于基金的投資組合評價基金的表現(xiàn)，可以減小基準投資組合和基金經(jīng)理時機選擇能力這兩個因素的干擾。Grinblatth和Titman(1989)指出，基金投資組合權(quán)重和投資組合中各股票收益率的協(xié)方差總和等于基金經(jīng)理的時機選擇和股票選擇對收益率提高的總體貢獻。采用此技術(shù)，他們研究發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理確實有預測未來變化的能力，而且通常需要一個季度才能通過市場反映出來。始于上世紀80年代，對數(shù)據(jù)的要求較高，因此目前相關(guān)的研究文獻相對較少。第十二頁，共三十九頁。國外的基金業(yè)績評價機構(gòu)第十三頁，共三十九頁。國外基金業(yè)績評價的新進展運用計量經(jīng)濟學方法分析事后alpha，判別基金經(jīng)理的證券選擇能力和市場時機選擇能力?；鸾?jīng)理可通過選擇系統(tǒng)性風險系數(shù)Beta相同但定價錯誤的資產(chǎn)來獲得超常業(yè)績，也可通過在不同的市場條件下進行風險級別的轉(zhuǎn)換來獲得超常業(yè)績。第十四頁，共三十九頁。國內(nèi)基金業(yè)績評價體系的研究成果基金成立時間較短，成立時間不一致，基金評價的研究和實踐還處于起步階段。利用凈值增長率以及考慮了風險因素之后的基金收益作為有效衡量基金績效表現(xiàn)的標準，很少引入基金管理人投資能力指標和資產(chǎn)流動性指標。由于我國基金存續(xù)時間較短，系統(tǒng)性風險也較大，風險收益指標的可預測性較弱。第十五頁，共三十九頁?；饦I(yè)績評價模型純收益評估方法和風險調(diào)整的業(yè)績評價。無模型的基金績效評估方法和依賴于模型的績效評估方法。第十六頁，共三十九頁。馬柯維茨均值——方差模型現(xiàn)代投資組合理論是由馬柯維茨于1952年創(chuàng)立的，通過分散化投資，可以分散掉部分風險而不降低平均的預期收益率。該理論有以下幾個假設： ①每一次投資時，其依據(jù)是持倉時間內(nèi)的證券收益的概率分布； ②根據(jù)證券的預期收益率來估測證券組合的風險； ③投資決定僅僅是依據(jù)證券的預期收益和預期風險； ④在一定的風險水平上，投資者希望收益最大、風險最小。投資者可以預先確定一個期望收益，通過模型可以確定投資者在每個投資項目（如某只基金或股票）上的投資比例，使其總投資風險最小。馬柯維茨模型在應用時面臨的最大困難是計算十分復雜。第十七頁，共三十九頁。資本資產(chǎn)定價模型CAPM是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容之一，它建立了證券市場的一個均衡模型。該模型假設概括為： ①投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組； ②投資者對證券的收益和風險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預期； ③資本市場沒有摩擦。第十八頁，共三十九頁。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，每一個證券的期望收益率等于無風險利率加上該證券由β系數(shù)測定的風險溢價：如果β系數(shù)大于1，則說明該證券的價格波動大于市場有效組合的價格波動，反之則相反。由β系數(shù)的引入，得出單個證券的期望收益率與之間存在線形關(guān)系。第十九頁，共三十九頁。單指數(shù)評估模型1963年，威廉·夏普（獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎）提出了單指數(shù)評估模型，該模型為馬柯維茨模型降維大規(guī)模市場時的計算簡化將基金業(yè)績的主要參數(shù)風險——收益率轉(zhuǎn)化為單一計量（即只考慮風險調(diào)整后的報酬。第二十頁，共三十九頁。用表示資產(chǎn)i對市場變動的敏感度為零時的預期收益率，表示資產(chǎn)i相對于市場變動的敏感度；表示t時的市場收益率；表示資產(chǎn)i在t時的殘差，夏普將資產(chǎn)i的持有期收益用下式表述：第二十一頁，共三十九頁。多因素評估模型單指數(shù)模型無法解釋按照股票特征（如市盈率、股票市值等）進行分類的基金組合的收益之間的差異。多因素模型的一般數(shù)學表達式為：式中：代表影響證券收益的各因素值；代表各因素對證券收益變化的影響程度；是證券收益率中獨立于各因素變化的部分。第二十二頁，共三十九頁。單位凈資產(chǎn)價值單位凈資產(chǎn)價值是對證券投資基金績效進行評估的最直觀的指標，單位凈資產(chǎn)表示每基金單位在市場上的價值。根據(jù)基金管理公司每日公布的凈資產(chǎn)價值指標，連續(xù)觀察其增長持續(xù)性及增長幅度。第二十三頁，共三十九頁。投資收益率投資收益率是單位凈資產(chǎn)的變動程度。不考慮承擔風險適合比較相同風險類型的基金業(yè)績第二十四頁，共三十九頁。標準差（StandardDeviation）標準差表明基金收益率波動的幅度，是衡量其風險的常用指標，它反映單只基金的全部風險，包括系統(tǒng)和非系統(tǒng)風險。該指標越高，說明收益率波動的幅度越大，即表明該基金的風險也就越大。第二十五頁，共三十九頁。β系數(shù)β系數(shù)反映了基金資產(chǎn)收益率相對于標準市場指數(shù)（BenchmarkIndex）波動的敏感度，衡量基金投資組合的系統(tǒng)性風險水平。β值只反映基金組合資產(chǎn)相對于市場波動的穩(wěn)定程度，是風險評估的相對指標，而不能反映基金的整體風險水平。第二十六頁，共三十九頁。決定系數(shù)或R2決定系數(shù)反映基金收益率變動與參考市場指數(shù)（BenchmarkIndex）變動的關(guān)聯(lián)度，實際上是基金收益率與參考市場指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)的平方，也反映基金風險中系統(tǒng)性風險所占的比例，可以衡量基金投資的風險分散程度，其取值范圍為0~1。R2越大，表明基金收益率的變化與市場指數(shù)波動的關(guān)系越密切，基金投資越分散。第二十七頁，共三十九頁。特雷納指數(shù)評估模型

（Treynor’smeasure）特雷納比率是超額收益與市場風險之比，單位市場風險而獲得的超額收益。如果代表預期風險投資組合收益率，代表無風險資產(chǎn)收益率，代表系統(tǒng)風險，特雷納比率（TR）的數(shù)學表達公式為：第二十八頁，共三十九頁。夏普指數(shù)評估模型

（Sharpe’smeasure）如果代表預期風險投資組合收益率，代表無風險資產(chǎn)收益率，代表總風險（風險投資組合的標準差），夏普比率（SR）的表達式為：第二十九頁，共三十九頁。詹森指數(shù)評估模型

（Jensen’smeasure）詹森指數(shù)是建立在嚴格的CAPM基礎上，即假定CAPM經(jīng)驗檢驗是有效的，并根據(jù)經(jīng)驗CAPM推導出CAPM事后模型，測量實現(xiàn)的收益率。用公式表示為：第三十頁，共三十九頁。T-M模型其回歸模型如下：在回歸分析中，α衡量基金經(jīng)理的選股能力，是原假設。若，表明基金經(jīng)理具有成功的市場時機捕捉能力。對于有擇時能力的基金經(jīng)理而言，他面對的SML是非線性的，當市況良好(牛市)時，他能通過積極投資提高組合的β值，而在市場低迷時轉(zhuǎn)向持有保守性資戶以降低組合的β值。第三十一頁，共三十九頁。其回歸模型如下：與T-M模型類似，若，說明基金經(jīng)理有正的市場時機把握能力，α的含義同前，衡量基金經(jīng)理的選股能力。H-M模型第三十二頁，共三十九頁。中國基金經(jīng)理能正確把握市場時機嗎？利用前面的方法得到的結(jié)論：基金經(jīng)理不能把握市場時機第三十三頁，共三十九頁。經(jīng)典業(yè)績評價方法的不足傳統(tǒng)的檢測基金經(jīng)理時機把握能力的方法是以數(shù)據(jù)周期為基礎的時機把握能力要求苛刻？！第三十四頁，共三十九頁。新的評價方法見論文第三十五頁，共三十九頁?；甬a(chǎn)品材料申請報告基金合同招募說明書募集方案托管協(xié)議產(chǎn)品說明書第三十六頁，共三十九頁。產(chǎn)品說明書-設計報告一、基金產(chǎn)品介紹二、投資分析三、投資策略四、實證分析五、風險管理六、基金目標客戶七.基金的可行性分析

第三十七頁，共三十九頁。案例要求根據(jù)每組的論文所示投資策略設計主要內(nèi)容投資策略說明實證分析數(shù)據(jù)說明策略說明模擬組合概括模擬組合業(yè)績風險控制說明第三十八頁，共三十九頁。內(nèi)容總結(jié)證券投資基金簡介及產(chǎn)品設計。成長型基金、收入型基金和平衡型基金。1929年世界性經(jīng)濟危機的一個貢獻是，風險的理解與