國際金融國際貨幣危機(jī)第1頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一

第一節(jié)貨幣危機(jī)概述

第二節(jié)貨幣危機(jī)理論

第三節(jié)貨幣危機(jī)案例第2頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一第一節(jié)貨幣危機(jī)概述一、貨幣危機(jī)的含義貨幣危機(jī)從廣義上講是一國貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定的幅度；而狹義上的是指市場參與者對(duì)一國的固定匯率失去信心時(shí)通過外匯市場拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動(dòng)蕩的事件。貨幣危機(jī)與金融危機(jī)存在著差別。第3頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一按照貨幣危機(jī)在狹義上的定義，貨幣危機(jī)可以按照原因分為一下幾種類型：第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。第二種是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康時(shí)，主要由心理預(yù)期作用而帶來國際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。第三種是蔓延型貨幣危機(jī)，是指因其他國家爆發(fā)的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的。第4頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一二、貨幣危機(jī)產(chǎn)生的背景

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化和國際金融自由化高潮的到來，引發(fā)危機(jī)的主要原因已經(jīng)出現(xiàn)變化，開放經(jīng)濟(jì)下內(nèi)外目標(biāo)的沖突和政策手段的不協(xié)調(diào)往往成為危機(jī)爆發(fā)的根源。1.經(jīng)濟(jì)全球化經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢開始于20世紀(jì)50-60年代，70-80年代發(fā)展迅速，90年代異常迅猛。經(jīng)濟(jì)全球化從根本上改變了世界經(jīng)濟(jì)、金融、政治、外交乃至文化的傳統(tǒng)格局，也帶來了一系列前所未有的問題。第5頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一2.經(jīng)濟(jì)金融化

經(jīng)濟(jì)金融化的進(jìn)程開始于20世紀(jì)70年代后期，80年代繼續(xù)發(fā)展，到了90年代達(dá)到了一個(gè)空前的水平。經(jīng)濟(jì)金融化有著廣泛而深刻的影響：（1）經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益金融關(guān)系化（2）社會(huì)資產(chǎn)日益金融資產(chǎn)化（3）融資非中介化、證券化和金融傾斜逆轉(zhuǎn)3.金融的泡沫化隨著越來越多新的金融產(chǎn)品、金融工具和金融交易方式的出現(xiàn)，金融運(yùn)行與實(shí)物經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了脫節(jié)，以“高杠桿率”為特征的金融衍生產(chǎn)品層出不窮，往往會(huì)形成一種虛假的繁榮。第6頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一4.金融主權(quán)的弱化各國作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體金融主權(quán)的弱化，又產(chǎn)生了如何保持一體化趨勢、維護(hù)一體化利益從而弱化金融主權(quán)同尊重民族國家主權(quán)獨(dú)立完整之間的平衡問題。與此相關(guān)的另一個(gè)問題是各國金融決策的外部化，即各國的經(jīng)濟(jì)和金融決策日益受到外部因素的牽扯和制約。它主要表現(xiàn)為：（1）金融決策的背景與環(huán)境由原來的主要考慮內(nèi)部因素轉(zhuǎn)為內(nèi)部與外部并重，在某些情況下甚至主要考慮外部因素。（2）金融政策的內(nèi)容與傳導(dǎo)機(jī)制的改變。（3）貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)容與側(cè)重點(diǎn)的變化。

第7頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一三、貨幣危機(jī)在開放經(jīng)濟(jì)下的特點(diǎn)

貨幣危機(jī)越來越多的和國際金融市場上的投機(jī)性沖擊聯(lián)系在一起，投機(jī)性沖擊的規(guī)模、策略手段、沖擊區(qū)域和效果都有了新的變化。1.引發(fā)貨幣危機(jī)的投機(jī)性沖擊的規(guī)模和實(shí)力日益龐大。2.投機(jī)性沖擊的策略日益立體化。

如今的投機(jī)性沖擊是利用各種金融工具，在各個(gè)國家或地區(qū)金融市場間進(jìn)行的聯(lián)動(dòng)方式全方位投機(jī)，即“立體投機(jī)”，環(huán)環(huán)相扣。第8頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一3.貨幣危機(jī)的傳導(dǎo)和擴(kuò)散日益廣泛和迅速

貿(mào)易和金融逐漸成為了各種危機(jī)跨國傳導(dǎo)的最便捷的渠道，90年代以來的貨幣危機(jī)傳導(dǎo)有以下兩個(gè)特點(diǎn)：

（1）危機(jī)傳導(dǎo)的速度加快，呈現(xiàn)“區(qū)域化”特征這些被傳導(dǎo)國大多都與危機(jī)爆發(fā)國有著同樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、政府導(dǎo)向、金融制度和相近的政治、文化背景，無論從地理上還是經(jīng)濟(jì)類型上劃分，都可以構(gòu)成一個(gè)“貨幣危機(jī)區(qū)域”。（2）危機(jī)的輻射面日益廣泛，沖擊波及多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣危機(jī)已經(jīng)不僅僅是貨幣匯率的波動(dòng)，而且是涉及證券和信貸市場，影響到投資與消費(fèi)領(lǐng)域，因此也愈發(fā)具有了綜合性金融危機(jī)的特點(diǎn)。第9頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一4.貨幣危機(jī)的緩解更多的依賴國際間的政策協(xié)調(diào)。開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣危機(jī)無論從規(guī)模還是力度衡量，單靠一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是難以與掌握了上千億的國際炒家相抗衡的，只有依靠國際間的政策協(xié)調(diào)才可以化解危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。四、貨幣危機(jī)產(chǎn)生的危害

第一、貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。第二、貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生變化。第10頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一第三、從貨幣危機(jī)發(fā)生后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看，緊縮性財(cái)政貨幣政策往往是普遍的。從有利因素來講，貨幣危機(jī)能夠暴露一國經(jīng)濟(jì)隱藏著的諸多問題，同時(shí)，貨幣的大幅度貶值也將糾正貨幣高估現(xiàn)象，有利于改善國際收支，但是，貨幣危機(jī)的危害性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于積極性。第11頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一第二節(jié)貨幣危機(jī)理論

上個(gè)世紀(jì)70年代以來，在短短的20年左右的時(shí)間里，已經(jīng)出現(xiàn)了所謂的“三代貨幣危機(jī)模型”：即以Krugman(1979),FloodandGarber(1984)為代表的第一代模型，以O(shè)bstfele(1994)為代表的第二代模型，以及亞洲金融危機(jī)之后以Corsetti-Pesenti-Roubini(1998)、Chang-Velasco(1998)和Krugman(1999)為代表的第三代模型。第12頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一一、第一代貨幣危機(jī)模型（一）第一代貨幣危機(jī)模型的基本思路第一代貨幣危機(jī)模型著重強(qiáng)調(diào)的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策與固定匯率相矛盾的情況下，固定匯率遭遇投機(jī)攻擊的必然性，強(qiáng)調(diào)一國的經(jīng)濟(jì)基本面決定對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定與否，決定貨幣危機(jī)是否爆發(fā)、何時(shí)爆發(fā)。其在“開放經(jīng)濟(jì)的三難選擇”中進(jìn)一步引入了投機(jī)沖擊的影響。第一代貨幣危機(jī)理論表明，投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(RationalAttackModel)。第13頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一（二）第一代貨幣危機(jī)模型的評(píng)述

第一代貨幣危機(jī)模型開創(chuàng)了貨幣危機(jī)理論模型研究的先河，但是由于其理論上的缺陷以及現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展，都使得第一代模型的實(shí)際應(yīng)用受到限制。二、第二代貨幣危機(jī)模型（一）第二代貨幣危機(jī)模型的基本框架

第二代貨幣危機(jī)模型的代表奧布斯特菲爾德(Obstfeld)運(yùn)用一個(gè)三要素分析過程，較為完整地闡述了第二代模型的思想：（1）肯定存在某種原因，使得政府愿意放棄固定匯率制；（2）肯定存在某種原因，使得政府愿意捍衛(wèi)固定匯率制；（3）市場參與者的預(yù)期會(huì)影響政府對(duì)成本和利益的權(quán)衡，由此產(chǎn)生一個(gè)動(dòng)態(tài)邏輯循環(huán)過程。（具體模型見書）第14頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一第二代貨幣危機(jī)模型有著十分明顯的特點(diǎn)：

1.政府的行為更為主動(dòng)，政府的相機(jī)抉擇行為成為整個(gè)分析過程的中心。

2.考慮到經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于貨幣危機(jī)的影響，認(rèn)為政府對(duì)固定匯率制度的承諾依賴于經(jīng)濟(jì)周期的狀態(tài)。

3.在特定的區(qū)間內(nèi)存在多重均衡和貨幣危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

4.事后證實(shí)投機(jī)性攻擊的正確性。

5.引入博弈。第15頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一（二）第二代貨幣危機(jī)模型的理論評(píng)述與第一代貨幣危機(jī)模型相比，第二代模型更為完善，特別是更為合理的解釋了固定匯率政策的不可維持性，其理論框架涵蓋了前者。首先，第二代貨幣危機(jī)模型的政策含義在一定程度上解釋了1992年和1993年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)。其次，多重均衡區(qū)間的存在，實(shí)際上暴露了國際金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性。再者，從第二代貨幣危機(jī)模型結(jié)論推導(dǎo)，在特定的區(qū)間內(nèi)，投機(jī)者的行為是不公正的。第16頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一三、第三代貨幣危機(jī)模型的形成及其演進(jìn)

1997年下半年爆發(fā)的東南亞貨幣危機(jī)進(jìn)一步推動(dòng)了貨幣危機(jī)理論研究的進(jìn)展。這一模型的特點(diǎn)是，他從企業(yè)、銀行、外國債權(quán)人等微觀主體的行為來探討危機(jī)的成因。目前大部分文獻(xiàn)認(rèn)為，第三代模型著眼于微觀層次，主要有三種分析思路：（一）道德風(fēng)險(xiǎn)模型

根據(jù)道德風(fēng)險(xiǎn)模型，貨幣危機(jī)是危機(jī)發(fā)生國制度扭曲的必然結(jié)果，只能依靠危機(jī)國自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整；外界的援助只會(huì)使國際層面的道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重。同時(shí)，危機(jī)的預(yù)防也只能通過取消政府擔(dān)保和加強(qiáng)金融監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)。第17頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一（二）流動(dòng)性危機(jī)模型

這一模型的基本思想是，銀行作為一種金融中介機(jī)構(gòu)，其基本功能就是將不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，正是這種功能本身使得銀行更容易遭受擠兌。而貨幣危機(jī)的爆發(fā)，主要是由于投資者恐慌所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)。由于恐慌性的資本流出，大量長期投資項(xiàng)目被迫中途變現(xiàn)，從而使企業(yè)陷入資不抵債的境地。（三）企業(yè)凈值變動(dòng)與多重均衡模型

Krugman將Bernanke和Gertler等人對(duì)企業(yè)凈值（資產(chǎn)減負(fù)債）與企業(yè)融資能力關(guān)系的研究應(yīng)用到了開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)而提出了一個(gè)新的多重均衡模型。第18頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一Krugman的理論模型分析所蘊(yùn)含的政策含義有四個(gè)部分：1.控制短期債務(wù)和所有外幣債務(wù)，因?yàn)檫@些債務(wù)都會(huì)在本幣貶值時(shí)使企業(yè)的凈值減少。2.為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，存在兩種可能性：一是實(shí)施緊急貸款，其額度必須足夠大以加強(qiáng)投資者的信心；二是實(shí)施緊急資本管制，因?yàn)檫@樣可以有效地、最大限度的避免資本外逃。3.正是從企業(yè)角度出發(fā)，在危機(jī)后重建經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于恢復(fù)企業(yè)和企業(yè)家的投資能力。4.多重均衡模型實(shí)際上揭示了政府可能面臨的一種更為艱難的政策選擇。第19頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一四、貨幣危機(jī)模型的發(fā)展趨勢在貨幣危機(jī)領(lǐng)域，上述三代模型沒有解決的問題至少包括六個(gè)方面：1.這三代貨幣危機(jī)理論對(duì)各種經(jīng)濟(jì)基本變量在貨幣危機(jī)積累、傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，對(duì)信息、新聞、政治等短期影響投資者交易心理預(yù)期因素的研究都有很大的欠缺。2.這三代貨幣危機(jī)理論對(duì)于資本管制下貨幣危機(jī)爆發(fā)的可能性、傳導(dǎo)渠道等均未涉及，只有第三代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為緊急資本管制是應(yīng)付貨幣危機(jī)的手段。第20頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一3.早期的貨幣危機(jī)往往以單個(gè)國家為立足點(diǎn)，近期研究重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)側(cè)重于分析一國危機(jī)的形成如何受國外因素的影響。4.推進(jìn)貨幣危機(jī)的分類研究。5.推進(jìn)宏觀政策相互作用機(jī)制的研究。6.推進(jìn)當(dāng)前的貨幣危機(jī)理論與一國政府國內(nèi)的宏觀政策理論的整合。第21頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一第三節(jié)貨幣危機(jī)案例一、金本位時(shí)期的投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)（一）金幣本位制時(shí)期貨幣危機(jī)這一時(shí)期典型的投機(jī)性沖擊事件是1894-1896年對(duì)美國金本位平價(jià)的沖擊。（二）金塊本位制、金匯兌本位制時(shí)期的貨幣危機(jī)這一階段對(duì)固定匯率的投機(jī)性沖擊比較頻繁，比較典型的是1931年的英鎊危機(jī)和1933年的美元危機(jī)。第22頁，共24頁，2023年，2月20日，星期一二、布雷頓森林貨幣體系時(shí)期的投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)布雷頓森林體系實(shí)施和崩潰的過程，既是各國在其規(guī)則下試圖協(xié)調(diào)內(nèi)外均衡不成功的過程，也是其不斷遭受投機(jī)性沖擊的過程。尤其是在60年代與70年代初期，投機(jī)性沖擊變得更為頻繁與劇烈。三、當(dāng)前投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)布雷頓森林體系崩潰后，在世界范圍內(nèi)掀起了放松管制、強(qiáng)化市場機(jī)制、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化和金融深化的浪潮，國際金融領(lǐng)域日益顯示出自由化、國際化、一體化和衍生化的趨勢。加之通訊和電子技術(shù)的應(yīng)用，私人資本取得國際資本流動(dòng)的