結(jié)構(gòu)分化仍將加劇，精選個股方能勝出——四季度投資策略鉛足不出戶，迎輕松理財，燭盡在易之道澡——繭我公司網(wǎng)站咱（）即將改姻版，歡迎登蔬陸并提寶貴凡建議，詳情接請撥打客服叉熱線020生-8391翠8088。投資要點：按一、榴“扁政策市惕”蛾依舊，結(jié)構(gòu)愉分化將加劇疏9.14行糕情從本質(zhì)上線來說還是在寨利好政策預鄙期的刺激下甘啟動并展開輛的，由此再亮次佐證了中基國股市依然榴擺脫不了肆“堆政策市渠”委的特征。四冶季度，瘋雖然政策面希可能還會有跟一系列利好累出臺，但預描期中的負面鹽政策也很多顛，其中包括頌對高風險券協(xié)商的處理行飲動，湯超級大盤股發(fā)上市對市場介資金面的壓齊力，新股詢繭價制度推出爭可能使市場餃價格重心下扯移等等，所任以我們對四旱季度市場趨箱勢持謹慎判妙斷刊。戒我們?nèi)匀徽J鏟為，由于股耳權(quán)分置問題料沒有實質(zhì)性雪解決，優(yōu)質(zhì)枝股票仍然屬環(huán)于稀缺資源今，而且在估碼值方法和估賓值標準的國綿際化進程階何段，大批股宰票價格被結(jié)潔構(gòu)性高估的宜局面沒有根督本性改變之捧前，中國股棕市仍然不具喇備展開大牛趕市的基礎(chǔ)。弄我們認為，樓股市結(jié)構(gòu)性次矛盾仍然存群在，在良好壇的政策預期界下，陽光資蠢金介入的動歪力和對績優(yōu)碎股的持股信河心將會更強陸，高成長股汁也會受市場斯追捧，股價段結(jié)構(gòu)性調(diào)整盼的速度和幅鵲度會更大。偵二、主動型掀投資更有優(yōu)冶勢，合理策盾略應該是照“攻自下而上選伙股，重個股蘭輕大勢找”劍隨著中國股勢市市場化程凝度提高，影娃響股市運行沈趨勢的主導疏因素已經(jīng)多頁元化。目前制決定市場走鑄勢的因素主捕要在三個方留面：一是政鴉策環(huán)境，二攀是經(jīng)濟環(huán)境潤，三是市場殃本身。政策敬面的多變和耗股價被結(jié)構(gòu)惹性高估對股請指的制約，吃使得市場趨循勢存在較大玉的不確性，涼股價結(jié)構(gòu)調(diào)臥整的特征將獎會更強，在渣這種市場環(huán)察境中，主動政性投資更有默優(yōu)勢，遲四季度合理羞的投資策略當應該是際“禁自下而上選憤股、重個股槍輕大勢椅”眼。至在價值投資桌、景氣周期鄉(xiāng)、瓶頸行業(yè)而、消費升級掉等大的概念稅被一個個挖逝掘后，大禽“樣主題徑”希的深度挖掘免和細分，并歲具體落實到歐公司內(nèi)在價訂值和業(yè)績成軍長層面應該及是四季度投關(guān)資主線。便我們認為，卡以下主題和獨品種預期將灣成為四季度碗市場投資的妄主線，存在齡較好的機會下：灰部分大宗商座品的價格走勇強勢頭不減抹的趨勢下資呢源類股票的箭投資機會。冠如煤炭行業(yè)令中的西山煤忍電、恒源煤缺電等。怖消費類（包菜括醫(yī)藥行業(yè)裝）上市公司三業(yè)績持續(xù)增掀長性和品牌鐮支持下帶來警的股票溢價鵝，如品牌食錫品和飲料，秩其中有貴州肥茅臺等，品盡牌中醫(yī)藥中脂有東阿阿膠搶、云南白藥偏、同仁堂等眨。告部分對上游兵產(chǎn)品依存度歪較高的公司徒，原料價格渡出現(xiàn)松動情危況下，成本德下降對公司宣業(yè)績的正面編支撐作用，凝如棉紡織品堵、食品中的色肉制品行業(yè)表，其中有雙勢匯發(fā)展、魯蕩泰A等公司贈。號典型的防守輔型的防守型瞞品種在市場釘回調(diào)期會受賞到資金的偏通好，其中最憑具代表性的蜻防守型品種照有長江電力誘，兼顧防守嚷和進攻的有從上海機場。鍛目俊錄TOC\o"1-3"\h\z黎第一部分拖杏宏樓觀肺經(jīng)濟與政既策攝展望谷珍一、公司整裕體業(yè)績分析三季度公司在封閉式基金和開放式基金的管理上獲得全面豐收，成為名副其實的“雙料冠軍”。聾在經(jīng)歷了待今年第猾二季度狂市場淡大幅倆下跌歉后，裕三季度正是耀依靠最后十捷幾天戲劇性章的上漲，上故證A指才得溫以微跌0.疊25%收盤萌，但公司基少金全部取得欣了較大的凈赴值增長，其危平均幅度超酸過9%，充筒分體現(xiàn)了基葛金專業(yè)理財家的價值，這剪其中基金科癥匯又以14絞.36%的塑漲幅在所有曲封閉式基金定中名列第一嚷；策略成長防基金以12襖.51%的輕漲幅在所有比開放式基金烈中名列第一惰，三季度公型司在封閉式津基金和開放笑式基金的管酬理上獲得全仔面豐收，成炊為名副其實憂的驚“滿雙料冠軍三季度公司在封閉式基金和開放式基金的管理上獲得全面豐收，成為名副其實的“雙料冠軍”。榴從公司整體購業(yè)績排名看傲，本季度易閘方達公司繼運續(xù)損“虧領(lǐng)跑亭”智整個行業(yè)，亡從表1可見階，在按照封掠閉式基金加吃權(quán)凈值增長炎率排名中，伐公司業(yè)績在各目前17家菊管理封閉式旬基金的基金逗公司中排名獄第1；在按仙照所有股票傳型基金（包減括開放式基島金和封閉式惱基金）凈值梳增長率進行桶簡單平均排題名中，公司嶺業(yè)績在30囑家基金公司賴中排名第2構(gòu)。舊表1：20批04年第三為季度基金公趴司整體業(yè)績歸排名傳虹封閉式基金規(guī)加權(quán)平均增圾長率圓所有股票型忙基金簡單平滿均增長率彩封閉式基金冬加權(quán)平均增結(jié)長率片所有股票型丙基金簡單平購均增長率甚易方達基金倆9.13%皂9.31%歐銀河基金津1.98%衣2.47%階融通基金胃7.38%御4.77%瓜銀華基金毫0.45%債3.18%秋長城基金阿7.04%乖6.62%隊廣發(fā)基金受/倘11.44學%歐寶盈基金箏6.40%鵝5.40%博湘財荷銀脫/嬌7.87%步長盛基金侍6.35%螺7.47%圖景順長城基處金瘡/畢7.02%我中融基金野5.82%杠4.96%辦華寶興業(yè)基撈金陰/瘦6.66%鬧富國基金殖5.20%侮5.17%巨申萬巴黎基茂金桐/獻4.96%爐華安基金稠4.65%麗4.31%俘海富通基金笨/縱4.73%淡南方基金欲4.43%把5.56%疲巨田基金臉/洲4.66%雅國泰基金診4.10%短5.04%扶招商基金征/胡4.48%損大成基金套3.88%岸4.06%硬中信基金厲/蜓3.15%霸嘉實基金米3.86%罵5.05%扮國聯(lián)安基金賀/規(guī)2.58%思鵬華基金率3.86%早4.28%營諾安基金游/鐘2.41%惕華夏基金監(jiān)3.79%濤4.60%進天同基金飼/炸1.79%罵博時基金原2.97%竄3.89%閣金鷹基金油/座1.76%針注：只有在炭04070破1以前公布莫凈值的股票偏型開放式基結(jié)金才計算在物內(nèi)，統(tǒng)計時蹲間為040松630-0刷40930賠二、公司基綢金收益分析昌表2：公司建基金200奴4年三季度捉收益狀況破基金名稱耽三季度凈值寺增長率％跳周標準差％柄Beta臂三季度排名債今年以來排儉名稀基金科匯幫14.36剃3.220信2總0.羨6998企1/54縫1/54延基金科翔繁11.46冊3.090狗8者0.675咸3欄3/54辜3/54賠基金科訊圖6.46港2.912防1雖0.653忍6鎮(zhèn)16/54畏24/54惹基金科瑞謠7.82邀2.493航7恩0.57異31冶5/54朱6/54拋平穩(wěn)增長基尋金通9.04匆2.287武2征0.581扛1酬4/38呼3/26織策略成長基捉金摸12.51縱2.601西3肚0.607色8刑1/38或9/26仙50指數(shù)基左金紫3.53綱2.318祥2胃0.694蘋5藝/窯/病注：標準差抹、Beta朱和詹森指標撲的統(tǒng)計區(qū)間鹿為0407樂02思—絲04100遼8，采用周終數(shù)據(jù)，1/瘦54表示在連54只封閉制式基金中排柏第1名，4軌/38表示骨在有凈值增鞏長率數(shù)據(jù)的醉38只配置隔型開放式基帆金中排第4魂名，排名截邁止日040門930結(jié)分析三季度泉業(yè)績，不論梯從凈值增長買率還是行業(yè)旺排名看，公的司基金都表趴現(xiàn)極為出色垃，除科訊以閱6.46%貞的漲幅而處烏于前1/3涌的位置，其或他基金都進果入了前10市名，另外5蘆0指數(shù)基金勝的漲幅雖僅扯為3.53豎%，但其跟桿蹤的基準上示證50指數(shù)歡本季度的漲板幅僅為2.未97%，而蛙50指數(shù)基竿金凈值增長帳率卻達到3縣.53%，致正是依靠較擠強的增強能抽力才得以不亭到80%的鍛倉位而獲得蘆超越指數(shù)的宏表現(xiàn)。公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料業(yè)本季度貢獻了絕大部分收益來源，主要來自上海機場、中集集團和貴州茅臺等個股。亦從今年以來耍的業(yè)績看，坐公司基金業(yè)微績同樣驕人熄，上證A股洲的跌幅為6生.62%，羞而基金科匯填以16.8徹8%的漲幅賴在所有封閉學式基金中名蔑列第一，四期只封閉式基牧金有三只進存入前10名渠；兩只主動召型開放式基址金平穩(wěn)增長憲基金和策略仁成長基金也帽都進入配置幫型開放式基顆金中前10愿名。公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料業(yè)本季度貢獻了絕大部分收益來源，主要來自上海機場、中集集團和貴州茅臺等個股。缺從業(yè)績的來柔源看，公司皇基金重點配出置的交通運乘輸、金屬非碧金屬和食品猜飲料本季度釣貢獻了絕大推部分收益來差源（見表3頓），主要來旱自上海機場鼠、中集集團控和貴州茅臺皆等個股;另泥外公司資產(chǎn)日配置較多水納電業(yè)本季度光表現(xiàn)不佳，部但該行業(yè)并滑沒有帶來較物大的損失，柴主要原因在此于公司基金跳在水電行業(yè)趁重點配置了免資質(zhì)較佳的喘長江電力。辰表3：公挖司基金20腸04年三季勵度股票部分艦行業(yè)貢獻度燕分析浴巨躬單位：膝%鞠基金科匯濱基金科翔許基金科訊圈基金科瑞賀平穩(wěn)增長啦策略成長還50基金灘采掘業(yè)拳0.675旱1掀0.357吐0蹈0.521掀8盼0.583莖8公0.200痕1奔0.739讓9誰-0.06殃94鵲傳播與文化昆產(chǎn)業(yè)潔0.000搞0呢0.035許5璃0.000迷0慌0.000廁0釣0.097丙9篇0.054飽2蓄0.000兆0團電力、煤氣跨及水淚0.042解6徐-0.18竭14浪-0.13嘴40汁-0.19肥50迅0.152柳8悶0.065撿8描-0.03稈46沃電子祝0.003規(guī)0搖-0.02茄99餃-0.02五34依0.000路0張-0.14蘋88秤0.093勁1殊-0.34攏18委房地產(chǎn)業(yè)愚0.694阿1黎-0.04雜15隊0.097繭1餡0.053癢8好0.391辭1禾0.394尖1苗0.000灘0以紡織、服裝茅、皮毛狐0.000背0卡0.093旦0渡0.096宗2騙0.000丈0己0.001貍5恩-0.00巨71被0.000拆0本機械、設(shè)備斤、儀表生-0.37脈97雀-0.59腹79泡-0.42出40芬-0.27嚴96箏-0.03檔85潤-0.22甚20陜-0.22鍵60嘴家具制造業(yè)躁0.000介0愉0.000盯0勵0.000抗0題0.000度0零0.000背0抬0.000頂0歷0.000春0臣建筑業(yè)赤0.000沿0左0.000傳0筋0.000恭0狼0.000挎0孔0.000聰3肆0.002份6鴨0.000香0軟交通運輸、肢倉儲業(yè)馳3.531毅8藏3.418化4申3.504賄7禽3.453痛1鞭3.227港4屆4.218在5裂2.207濕4賞金融、保險目業(yè)茫0.119防0材0.000淚0剩0.111侮0伏0.000隔0敗0.110罷1落0.050窮9肢0.640巴8具金屬、非金扎屬疫5.251電8鞏4.631具0僅1.953京4坡1.828差9茄3.268脅5哥4.213連4衛(wèi)1.069掉3優(yōu)農(nóng)、林、牧跌、漁業(yè)乖0.000凝0什0.000浩0先0.000諷0傳0.000編0鍵0.000典0盯0.000舍0倉0.000硬0擠批發(fā)和零售琴貿(mào)易葛0.902顏7玩1.274事6踏-0.07貫28喬0.245盲8目0.186貌1似0.471裙0何-0.00起03畏其他制造業(yè)素0.000哥0蜓0.034百9麻0.000勒0份0.059繳2談-0.00鼻03斑0.027階5容0.002狡8忘社會服務業(yè)臥0.000惱0賞0.006捕4謹0.001俯2峽0.019能6天0.001盒4貸0.000慰0奴-0.02出99授石化、塑膠縱、塑料鳥0.793校1敞-0.00沾36浮-0.01娘40平0.252男1懶-0.07鏟43怖0.214筍1麗-0.04畜71論食品、飲料種3.222催6覺2.627粉1致0.842追1疾1.551惹6截1.025鹽7注2.494叮8偷0.645葛7豆信息技術(shù)業(yè)氏0.000睬0鞠0.119值0讀0.521秤8霧0.766頭2愁0.369鉗8重0.244瓜7癥-0.04葉59住醫(yī)藥、生物沈制品鐘0.116竄0田0.070尊4耍0.114下7銹0.283埋3銳0.318失8游0.000咸4殊0.000錫0覽造紙及紙制曠品業(yè)貴0.000具0頑0.000司0悔-0.00量01前0.000艦0徒0.000椅3浪0.000氣0市0.000瀉0桶綜合類忘0.000于0步0.000燒0播0.007顆2杜0.000脊0胃0.000沾0塑0.000鵝0纖0.048賭0妥合計亡14.97繁21息11.81疲30恩7.102畢8偏8.623首0妄9.089輕8阿13.05想60彼3.818即9冰注：只包括趙股票部分，桿不包括債券怒部分（含可龜轉(zhuǎn)債），同猶時由于費用賽等其他原因露和實際凈值濃增長率存在恩差異燭三、基金業(yè)閘績歸因分析下為了研究公垮司基金的定“克超越市場惠”玉能力，我們浮以2004奴年9月30鄉(xiāng)日滬深兩市雹所有A股作婚為分析的比毛較基準（該離基準在今年替三季度的漲喬幅為0.0岸1%），對右公司旗下基稅金股票投資棋的業(yè)績進行淋分解，分析良基金超額收梅益的來源。推1．行業(yè)配瞧置的超額收蹦益分析盟行業(yè)配置的渠超額收益分佩析主要觀察他基金在行業(yè)姥上配置是否晝成功和行業(yè)涌內(nèi)的個股選惡擇能力是否愁出色。從圖務表4可見，船在股票部分筍所有基金取腫得正的超額外收益，其中屠基金科匯和局策略成長基菜金的超額收運益率超過1戴7%，與大撐盤微跌的環(huán)浸境下，他們會分別能夠取滔得14.3伍6%和12崗.51%的術(shù)凈值增長是堅相符的；而促50指數(shù)基篇金依據(jù)基金盼合同的規(guī)定宏是一個增強纏型指數(shù)基金向，本季度它等以不到80守%的倉位不撇僅跟上其目商標指數(shù)僚——責上證50的戒漲幅，而且舍其股票部分巴取得了約2罩.5%超額計收益，意味疾著對50指柄數(shù)的增強是孤有效的。扭從超額收益交分布看，個雜股選擇收益慧仍然占了絕縣大部分，特澤別是基金科互匯、平穩(wěn)增流長和策略成鄰長基金在個免股選擇上保任持了一貫突勸出的特點，胃如基金科匯錦持倉近10堆%的中集集災團今年以來傳的漲幅在所森有A股中名件列第一，其亭他股票如貴黃州茅臺、上窩海機場、深金赤灣等表現(xiàn)哥也極為出色許；而行業(yè)配州置能力本季退度仍然稍強陜于市場，主們要是公司基先金重點配置春的行業(yè)在三豆季度的表現(xiàn)它好壞互現(xiàn)，聲如電力行業(yè)駝本季度表現(xiàn)單較差，而金銅屬非金屬和竹食品飲料相雖對出色（見紅圖1），而具50指數(shù)基挺金由于在食鋼品飲料和交友通運輸業(yè)配洪置遠高于基因準，致使行盆業(yè)配置收益未相對較為出醒色。慢表4：公司塘基金按照行挪業(yè)/個股業(yè)拌績分解圖限基金名稱廢行業(yè)配置收模益出個股選擇收瞧益樹交互收益杜超額收益合娃計賢基金科匯施1.098拘5%曠11.46敏09%仙5.103匙8%繩17.66藏32%循基金科翔餃0.960擁0%木10.17高71%惑3.236衛(wèi)9%乎14.37稿39%哄基金科訊閉0.395繪6%孔6.638丑9%構(gòu)1.454旅1%辯8.488攝7%繪基金科瑞墻0.822潑3%淹7.073菜0%屠3.429移5%現(xiàn)11.32害49%主平穩(wěn)增長昂0.532居6%腦11.21脾20%詢1.928嘩8%糖13.67化34%棉策略成長鄭1.178渠2%敵11.92漠61%飛4.570木1%蹦17.67瞧44%勿50指數(shù)皂1.362補3%爬0.690蜂5%盤0.429飽5%損2.482炸3%頂注:50指將數(shù)基金的比誤較基準采用椒上證50指辱數(shù)，下同寄圖1：20粉04年第三烘季度市場行熊業(yè)指數(shù)的表踏現(xiàn)魔資料救來源：天相斤投資分析系慌統(tǒng)眉2．板塊配偶置的超額收話益分析嶺板塊配置的值超額收益分羽析主要觀察宗基金在風格足上配置是否譜成功和風格達內(nèi)的個股選變擇能力是否奏出色，在股愁票部分所有偽基金取得正滅的超額收益爪（見表5）婆。駛具體而言，擺三季度市場粗仍然青睞大堤市值的股票服（見圖2）歷，大盤指數(shù)掙的表現(xiàn)好于首中小盤指數(shù)唱，由于公司彼基金資產(chǎn)基往本上配置在朱大市值的股轉(zhuǎn)票上，在板懸塊配置上理欺所當然的獲棒得了超額收炎益，其中5耽0指數(shù)基金屑由于市值配欄售新股的影宿響，板塊配趣置的超額稍祖遜于基準；物同樣所有基迅金在個股選粱擇收益上所射有基金全部息為正，其中折策略成長基寧金特別突出竹，總體上看制公司基金今奪年三季度在勉風格把握上素較好，挑選裕個股的能力陸同樣十分突去出。原表5：公司米基金按照板檔塊/個股業(yè)碧績分解圖魂基金名稱恭板塊配置收機益嗓個股選擇收蛙益購交互收益掏超額收益合輔計恢基金科匯燒1.798鹿0%雪11.25膀87%女4.606疾4%院17.66宰32%訓基金科翔賓1.859恭8%籌10.17蛛98%屠2.334陷3%啄14.37銜39%敗基金科訊抖1.677烏1%艘4.270僅2%立2.541主3%栽8.488嫁7%誓基金科瑞擦1.807鄭9%貝7.381賴1%算2.135階8%忘11.32鈔49%槍平穩(wěn)增長輪2.033書0%足6.713漲1%饞4.927壩3%當13.67燦34%碗策略成長摩1.979摟3%番12.58藥68%雜3.108業(yè)3%燭17.67于44%厚50指數(shù)插-0.13復86%痛2.684誦4%古-0.06敞35%低2.482寧3%洞圖2：20低04年第三覺季度市場風勤格指數(shù)的表演現(xiàn)尾廟資料來超源：天相投奸資分析系統(tǒng)四、總結(jié)蜘在2004耐年三季度，霞公司整體業(yè)鐘績?nèi)匀惶幱诠蛐袠I(yè)前列，謝封閉式和開蝕放式基金獲菌得全面豐收頌，其中基金陜科匯以14饒.36%的殊漲幅在所有莊封閉式基金勒中名列第一店；策略成長斯基金以12穗.51%的激漲幅在所有價開放式基金蒙中名列第一撲，公司成為帝名副其實的諸棚“撕雙料冠軍獸”宰。殺公司基金重客點配置的交堡通運輸、金陣屬非金屬和晃食品飲料業(yè)梁貢獻了絕大鹽部分收益來廈源，如上海孝機場、中集頭集團、貴州喚茅臺和深赤史灣等個股表晨現(xiàn)極為出色賴，而50指注數(shù)基金也依繳靠較強的增犧強能力才得瞞以不到80筋%的倉位獲括得超越指數(shù)更的表現(xiàn)。儲優(yōu)異的個股惑選擇能力仍睜然是公司獲畢取超額收益摟的主要來源叉,在三季度誰得到充分的羅體現(xiàn)。如第六部分跌加息對宏查觀經(jīng)濟和行感業(yè)的影響就在《易之道》即將赴梓的時候，人民銀行公布了提高利率的消息。為了給客戶提供最及時有效的分析，我們迅速準備了利率提高對經(jīng)濟影響的分析。希望我們的客戶能及時地了解經(jīng)濟的變化，從容應對。就在《易之道》即將赴梓的時候，人民銀行公布了提高利率的消息。為了給客戶提供最及時有效的分析，我們迅速準備了利率提高對經(jīng)濟影響的分析。希望我們的客戶能及時地了解經(jīng)濟的變化，從容應對。誠一、加息對焰宏觀經(jīng)濟的監(jiān)影響輩1.人民幣迫存貸款利率區(qū)調(diào)整的內(nèi)容壟和特點譽泡者璃獅顯猾霜斯人民幣存貸睡款利率調(diào)整謎表弊企完飲印翠單位：%助項撈目竊調(diào)整前利率厚調(diào)整后利率凈項暖目忽調(diào)整前利率話調(diào)整后利率昂貸寬款鑄存躍款折其中：小6個月捧5.04踏5.22而其中：活楊期哨0.72棟0.72恭1年嫁5.31萍5.58岡3個月墾1.71厘1.71獄1-3年（鞭含）殖5.49求5.76架6個月根1.89貞2.07兵3-5年（霉含）仇5.58晃5.85炎1年濾1.98撈2.25示5年以上炒5.76誠6.12篩2年究2.25謙2.70畝個人住房公棟積金貸款仙3年礎(chǔ)2.52殊3.24鴉5年（含）悔以下烤3.60排3.78宵5年晝2.79勝3.60慕5年以上沸4.05河4.23胳自營性個人置住房貸款喉5年（含）孟以下扣4.77宰4.95文5年以上鎮(zhèn)5.04病5.31覽資料來源：產(chǎn)中國人民銀噴行網(wǎng)站從這次調(diào)息主躬要有以下幾療個特點：謹1.鑄貸款和存款般利率都普遍惰調(diào)高。奧2.埋中長期貸款券利率的調(diào)整先幅度小于存影款利率的上俯調(diào)幅度。微3.礦利率調(diào)整中柔市場化取向五更加明顯。船根據(jù)以上的裙特點，我們蜓在宏觀層次餡上分析的問繭題主要是以訊下幾個方面休。遍1.床利率調(diào)整對胸經(jīng)濟增長速全度會有多大翅影響？絮2.晝利率是否會剖進入一個加鎮(zhèn)息周期？穴3.愁利率調(diào)整是高否會減慢匯敬率調(diào)整的步羅伐或使匯率獄調(diào)整變得不嫌必要？雁2.利率調(diào)撞整對經(jīng)濟增確長速度的影房響為一般來講，填利率同經(jīng)濟翠波動有如下中關(guān)系。當存下款利率提高角時，消費需針求會下降。耕從而導致廠迅商面臨的需蝕求減少。而誓投資的下降鴿，投資的收瑞益減少，最獄終導致投資壤需求的減少葡。作為投資航的機會成本爭，存款利率柳的提高會導困致投資的激頂勵下降。這蔥會導致投資蟻的減少。當望貸款利率提猜高時，投資控的成本上升值，這也會降懶低投資的需治求。而投資羅和需求的下劣降會導致國削民經(jīng)濟增長常速度的下降械。貼我們用下圖檢來表達這種舅經(jīng)濟邏輯關(guān)尤系。贊圖1：利率駕同國民經(jīng)濟蔑的關(guān)系存款利率存款利率消費投資國內(nèi)生產(chǎn)總值貸款利率奇我們的模型猜顯示，當緞1殺年期存款利脆率提高綁1膨個百分點時褲，經(jīng)濟增長狀率下降櫻0.36個個百分點。雅如果目前提膀高陜0.27朋個百分點，相僅此一項將檔導致切2005合年經(jīng)濟增長絲率下降榆0.1扎個百分點。航3.利率噴是否會進入械一個加息周掉期？淹利率是否會賄加息周期取蹈決于中國未鈔來2-3年馬的通貨膨脹軟率水平、利患率對經(jīng)濟的基周期性影響綿和中國經(jīng)濟呢長期增長的窮因素是否會欲受到傷害。供從通貨膨脹搖水平來看，暫我們預測中敲國未來2-家3年的通貨甲膨脹率將在旱3%左右。案調(diào)整后的1支年期存款利自率勤2.25沾%，我們發(fā)例現(xiàn)存款利率弦還有很大的決上升空間。捧此外，我們郵認為此次央荷行提高存款梁利率的主要攤理由是解決列資金的體外縫循環(huán)問題，汗扭轉(zhuǎn)儲蓄存散款增量下降溜的趨勢，而腐存款利率低縣于通貨膨脹布率會使得這疏個問題加劇礙。這些因素寫都意味著進敵一步加息的罵可能較大。委但利率的調(diào)妄整過程本身鎖就是一個根鍋據(jù)未來經(jīng)濟援形勢作動態(tài)提調(diào)整的過程箭。目前利率曾對周期中的航經(jīng)濟有抑制蕩作用是明顯寫的。但對于增長期增長影盒響并不大。楚因此，我們巷預期央行會鉛進一步觀察修利率對經(jīng)濟槐的影響。這清意味著在此賀次加息后會吃有一定的時筋間間隔。湖4.利率調(diào)羊整是否會減寒慢匯率調(diào)整譜的步伐或使窯匯率調(diào)整變平得不必要？惰由于時間緊許促，我們只唱能根據(jù)經(jīng)驗者和一般理論洋做推斷，分苦析結(jié)果認為霞：利率提高懂了并不意味角著不需要調(diào)仿整匯率。勿首先，利率避提高會降低延總需求，這騰可能使進口絲減少，出口注增加，從而牛導致貿(mào)易順捉差，進而導尺致儲備的增碧長。由于人排民幣需求增獅加，在外匯餐市場上可能捏會增加人民閉幣升值壓力貪。配其次，雖然泛利率平價成聯(lián)立的條件很武弱，但利率無提高使人民蛛幣從利率平幅價來看更有石吸引力了。拾這會導致人安民幣升值。求另一方面，艙利率提高如股果使經(jīng)濟增疑長快速下降揪，那么對人托民幣的估值陳可能會降低榜。從而使人聯(lián)民幣升值的箱壓力得到緩禍解。狗二、加息對蓬商業(yè)銀行的進影響愁1.此次謠升息的特點路（歐1）序鼓勵儲戶中才長期存款。智央行維持了金活期及6個反月以下存款屆利率，中長蟲期上調(diào)幅度希大于短期。碰(呢2手)理論上擴脅大商業(yè)銀行準存貸差。接存貸差變化量表國期限普調(diào)整前求調(diào)整后壯6個月以下飽存款利率不少變清6個月期貸嗓款利率上升看0.18晨6個月上3.15梨3.15建1年收3.33資3.33慈1－2年刑3.24種3.06龜2－3年柴2.97選2.52他3－5年缸2.79鉤2.25蝴由于中國商域業(yè)銀行目前橋普遍的存、澡貸款結(jié)構(gòu)是筒活期存款占昂總存款的5援0％以上，稿按加權(quán)平均轟的利差測算泛，理論上存癢貸差是擴大浪的，其擴大序的幅度約為播0僚裳.10。隨由于存款結(jié)廳構(gòu)是基于調(diào)觸息之前的，斧不能排除活罰期存款有下限降的可能。起另外，對加竿息的進一步墨預期將使銀撒行加快部署形大面額存單吳一類市場化腎攬儲工具，兆所以實際利逮差的擴大空暮間不大。砍(3)房貸滴利差小于一音般商業(yè)貸款持。殃此次利率調(diào)閱整，個人住午房公積金貸該款和商業(yè)銀救行自營性個奪人住房貸款澤利率上調(diào)幅造度小于貸款啊基準利率的塑調(diào)幅。關(guān)個人住房公價積金貸款擱調(diào)整前覆調(diào)整后肌5年（含）丸以下充3.60爐3.78揀5年以上荒4.05更4.23弦自營性個人綠住房貸款我5年（含）駐以下逃4.77創(chuàng)4.95懇5年以上堪5.04壇5.31窮2.對商業(yè)嶺銀行的影響瓶(1)長遠樹看，主要的僑意義在兩方晃面：一是加淘強了銀行作去為金融服務膝企業(yè)的自主喘權(quán)：由于取努消了貸款上叫限，理論上棕銀行將根據(jù)繁風險程度對澡不同類型的銀需求作出不括同的價格判趙斷，不再被戚動地按照國圓家或地方的執(zhí)要求承擔提線供資金的義暴務。揭二是櫻推進了利率剃市場化的進而程，盡管升壽息的幅度不尤大，但已可環(huán)讓社會有這縫樣的心理預廈期：政府對襖利率的管制折將逐漸放開屠，基準利率吐與實際市場紙利率之間的予波幅會逐漸折縮小。帥（2）短期躁看，影響主巴要有三個方建面：湊（莖ⅰ穴）理論上存叛貸差是擴大傍的，實際上縫存在被迅速響縮小的可能卻。刮（旋ⅱ益）貸款利率慎的提高將提儀升銀行壞帳斤的比率，從宏而降低資產(chǎn)些質(zhì)量。免（危ⅲ蜂）新增投資敢收益的提高陷的同時，長石期債券投資舞面臨損失?；陀捎趯ι蟮倪M一步預譜期，后者往要往會大于前程者。肚（3）總借體上說，由春于調(diào)息幅度筑不大，對業(yè)矮績的影響不浙大。理論上倘擴大的利差秒對業(yè)績的影網(wǎng)響相當有限康，而不利影詢響由于預期斧的存在是難征以估算的，憲個人的判斷垃是不利因素君大于有利因義素。鈔三、加息對陸房地產(chǎn)行業(yè)漂的影響拜從利率調(diào)整兄表來看，個刺人住房商業(yè)宋抵押貸款利窗率的升幅為擔27個BP攻，個人住房才公積金貸款芹升幅為18音個BP和自銅營性個人住泉房貸款利率摩的升幅為1方8個BP（袋5年以下）雙和27個B遮P（五年以益上）。商業(yè)雙銀行一年期求及1泡—尿5年期貸款衣利率升幅（搜27個BP矛），5年期稻以上貸款利蝴率的升幅為真36個BP輝。傍1、對個人炕住房抵押貸柄款的影響：思表1：月供掠對利息變化撿的分析棍月供對利息駛變化的分析柏（個人住房菊商業(yè)貸款，淺20年）臥假設(shè)購買1身0萬元商品團房，首付兩帖成，按揭2葵0年，貸款眾8萬。（等士額本息還款謹）淘總房價睬按揭成數(shù)戒按揭年數(shù)炊首付總額修10萬碰8成鹽20年施2萬暈貸款利率夜利息總額潮月供路月供增加（箭%）眨總還款還總還款/貸掠款額斑5.04%御47136陜.15床529.7幸3點12713史6.15彩1.59臥5.31%讓50022麥.49丸541.7企6躬2.27%妖13002影2.49薯1.63汁月供對利息今變化的分析繪（個人住房驗商業(yè)貸款，屆30年）訴假設(shè)購買1賭0萬元商品職房，首付兩迅成，按揭3賠0年，貸款弱8萬。臨（等額本息缸還款）嫁總房價細按揭成數(shù)現(xiàn)按揭年數(shù)疑首付總額子10萬歉8成拌30年熔2萬書貸款利率容利息總額炕月供響月供增加書（%）完總還款券總還款/貸績款額狹5.04%垮75309雕.45翼431.4宰2暑15530故9.45地1.94諷5.31%宿80106宴.63壓444.7子4翅3.09%雜16010應6.63麗2.00薪從表中來看練，目前的升遭息對月供和拌總還款額的扛影響都非常羽小，心理影錢響重于實質(zhì)孟影響，關(guān)鍵敗在于對人們畫預期的改變細。艇2、對開發(fā)做商的影響框商業(yè)銀行一男年期及1丙—助5年期貸款尊利率升幅（醋27個BP鵝），5年期甩以上貸款利艱率的升幅為然36個BP絲。如此微幅效的升息對開購發(fā)商的資金殖成本增加很但少，相對于棒房地產(chǎn)開發(fā)報企業(yè)目前3提0%左右的遞毛利來看幾爸乎可以忽略甩不計。雹個人認為除催了固定資產(chǎn)君投資增速過桑快，實際利禮率連續(xù)為負坦的原因外，穴商業(yè)銀行的卡壓力使得央蚊行加息，主銀要原因有以沙下三點：讓（1）居民贏儲蓄存款余疤額增幅持續(xù)捆下降半全國金融機額構(gòu)各項存款襲增速下降，撫儲蓄存款增阿幅則連續(xù)喊7個月下降拒，截至8月魄末人民幣儲胃蓄存款余額國盡管達到1廣1.4萬億投，但是儲蓄觸存款的增幅舒卻由年初1況月末的20煙.5%下降異到8月末的同15.3%常，同比少增討長428億璃元崗。今年上半吵年城鎮(zhèn)居民寇與農(nóng)村居民扒收入同比增遼速分別達肉11.95磚%和16.扛15%萄，倉分別比去年諒同期提高2智.8和13還個百分點。覽居民收入增濫長較快湯，生儲蓄存款增版速卻不升反綱降寫，冰這說明居民眠儲蓄傾向有呀所下降。盛儲蓄傾向的正減弱，主要黃是受去年陜10月份以掌來存款實際烈利率變?yōu)樨摑{利率的影響銷。衣（2）資金辛體外循環(huán)勾浙江省年內(nèi)搞7個月外流鋒存款達10果00億元，聽溫州前5個許月儲蓄存款壩外逃100萄多個億，使浸得溫州成為配浙江存款下壟滑最厲害的烘地區(qū)，這些臭資金主要是津通過民間借腹貸組織向民芽營企業(yè)融資錢，如果把其三他經(jīng)濟發(fā)達希省份算進來妻，儲蓄存款嚼流出銀行轉(zhuǎn)撤到民間借貸蠢的數(shù)量會更挨加龐大。條民間借貸的蘋增加，在房哄地產(chǎn)開發(fā)投嫩資的資金來隨源中表現(xiàn)的型非常明顯。端8月房地產(chǎn)南開發(fā)資金中頃來自國內(nèi)貸份款坦2112業(yè)億元，增長安8.9%擾，增幅同比宵回落近過50典個百分點；未企業(yè)自籌資抗金武3117誦億元，增長趟36.3%沖；定金及預財收款脅4184近億元，增長算46.7%翁，繼續(xù)保持帆快速增長勢庫頭。叮圖1：20棄04年1腳—擊8月房地產(chǎn)棒開發(fā)資金來夏源分類悠糧尖資料揭來源：國家酷統(tǒng)計局龍表2：開發(fā)疼企業(yè)資金來陽源分類齡國內(nèi)貸款層占比娘自籌資金搏占比賄定金及預收申款叉占比辨貸款增幅日自籌增幅鳴預收增幅乓2004.己2統(tǒng)642命30.83仆%斤746亦35.83敞%猾694饞33.33攤%榮62.94蝦%軍70.31脊%味37.43旋%綱2004.羊3鏈874采26.54盼%杠1225呀37.2%軍1194叼36.25臂%始30.64誦%詳61.60使%踏34.46堆%敬2004.瓜4糊1132候25.43脂%侍1546述34.74顛%波1772青39.82南%飾19.28泥%牛45.44粥%礦30.49容%游2004.嗚5誼1407像24.72嚴%留1919攏33.72穩(wěn)%編2364蝴41.54兔%慚17.64園%幫42.36荒%音54.71劣%鵲2004.呼6志1667訊23.9%庸2352松33.72稀%殃2955魄42.37予%渡12.10模%吐36.90跌%簡46.80公%扣2004.另7桃1904亡23.3%脫2742曲33.56約%化3524喜43.13紋%糖8.80%叢37.17義%工44.60窄%坐2004.嗓8齡2112交22.43賤%持3117將33.11李%云4184繩44.44直%就8.90%勺36.30瞇%勻46.70咱%憤資料來源：棗搜房網(wǎng)叫從上面的圖莖表看出，貸礎(chǔ)款增幅和占乖比持續(xù)下降屯，開發(fā)商的包自籌資金和通定金和預收呢款的占比卻癥逐月上升。渾3、猛商業(yè)銀行貸自款結(jié)構(gòu)不合牛理，潛伏流潔動性風險趕宏觀調(diào)控進領(lǐng)行以來，商臂業(yè)銀行通過盲壓縮短期貸占款控制貸款艱規(guī)模，企業(yè)摸流動資金貸伙款少增，中是長期貸款占劍新增貸款比暗重過大。商舒業(yè)銀行在貸光款總規(guī)模受籌控制的情況套下，主要收證縮部分期限奴較短、回收雄相對容易、或綜合收益影但響相對較小付的流動資金搬貸款，側(cè)重怎向老客戶、責優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)濾放中長期貸胞款，致使信年貸資金營“隸貸長、貸大完、貸集中骨”豎的趨勢進一鵝步加劇。6殘月末，中長出期貸款余額急6.36萬勤億元，可比率口徑同比增撕長30.8侵%，增幅比廚上月低1.萬9個百分點圓；氣短期貸款加謀票據(jù)融資余斤額為9.6驚9萬億元，涼可比口徑同館比增長9.字9%，增幅護比上月低2慎.6百分點果。中長期貸劇款增長速度蜓高于短期貸掩款及票據(jù)融連資20.9登個百分點，成比5月繼續(xù)夫擴大0.7膏個百分點。效貸款的中長企期化趨勢將舊進一步導致語金融機構(gòu)資胸產(chǎn)負債失衡酬，潛伏的流韻動性風險不類容忽視，所勢以個人認為咳這次央行將杯中長期存款菠利率提升幅夢度較大的真裹正原因在此遙。稠四、加息對禁交通運輸行林業(yè)的影響幫交通運輸行沉業(yè)中，20暖03年航空丸業(yè)資產(chǎn)負債廁率平均達到鋪72%，長降期負債占總擱資產(chǎn)的比率裳達19.5坐%，200抱4年中報財郵務費用占凈假利潤的比例蝶在行業(yè)中位幫居前列，其繡中海南航空溜最高，達4底16%，主姻要由于海南迷航空近年來充大筆舉債擴版充機隊，導標致資產(chǎn)負債劑率高達91謊%；南方航弟空、東方航斑空和上海航垃空的財務費信用占凈利潤細的比例分別銜達到99.窩5%、59何%和44%傍。并且各大糖航空公司近頓年都有大筆繁訂單購買飛拆機，負債將劫進一步增加弊。各大航空耗公司的長期航貸款中，美遷元貸款占較仰大比例，東逆方航空的美模元貸款中約懼有30%為說固定匯率，封南方航空則當比例更低。時因此人民幣鉤貸款及美元牛貸款進入加趁期周期對航裹空公司打擊宜較大。啄航空公司的再貸款中人民價幣貸款主要面占短期貸款椅的比例較大皮，因此這次部人民幣加息稍27bp對堪航空公司增異加貸款利息勝的直接壓力加相對較小。仙其他子行業(yè)膠中，200典4年三季報刃顯示的公路扔類股票財務熔費用占凈利行潤的比例也閣比較高，其添中現(xiàn)代投資蜜、粵高速、墨贛粵高速和煌福建高速達脫到46.5狹%、40.藥7%、15哀.5%和1夕3.4%。匆由于公路建無設(shè)的投資中優(yōu)除股本金外縱大多數(shù)的資建金來源于銀羨行中長期貸圖款，因此本牛次加息對公挑路行業(yè)影響植也比較大。縱港口業(yè)中，理錦州港、營便口港和天津子港2004性年三季報財過務費用占凈絞利潤的比例唇分別為30餃.7%、2持2.7%和脅18.5%撥，也將受到邪一定影響，繞整體影響將尋次于航空和另公路業(yè)。除私此外，對機名場和航運業(yè)拆的影響相對中比較小。貢五、加息對暮工程機械行尾業(yè)的影響屬從整個行業(yè)覺角度看，加錢息對工程機衫械行業(yè)的影閥響主要有以脾下方面：球1帝、加息引發(fā)鳳的固定資產(chǎn)差投資增速的見下降對行業(yè)稻有一定影響網(wǎng)，但由于前限期的宏觀調(diào)疫控已經(jīng)將工胖程機械推入育下行通道，佳因此行業(yè)對韻目前這種加擁息力度的敏穩(wěn)感性不高，割短期看來程嫂度不大；但溉從長期來看飲，如果