復(fù)習(xí)第一講什么是財(cái)務(wù)管理四種財(cái)務(wù)活動(dòng)財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)管理目標(biāo)四種觀點(diǎn)產(chǎn)值最大化利潤最大化股東財(cái)富最大化利益相關(guān)者財(cái)富最大化第一頁，共九十一頁。第二講企業(yè)投資決策貨幣時(shí)間價(jià)值：第2章第13節(jié)證券投資決策：第2章第2節(jié)項(xiàng)目投資決策：第4和第5章第二頁，共九十一頁。財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

貨幣時(shí)間價(jià)值本講要回答的問題什么是時(shí)間價(jià)值？如何產(chǎn)生的？時(shí)間價(jià)值如何計(jì)算？復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值如何計(jì)算？年金終值和年金現(xiàn)值如何計(jì)算？第三頁，共九十一頁。1、時(shí)間價(jià)值的概念問題：有1000元人民幣，你愿意今天得到，還是明年的今天得到？為什么？為什么貨幣有時(shí)間價(jià)值？時(shí)間價(jià)值的絕對形式1000*2%=20時(shí)間價(jià)值的相對形式2%第四頁，共九十一頁。時(shí)間價(jià)值的概念（續(xù)）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)犧牲當(dāng)期消費(fèi)的代價(jià)或報(bào)酬缺陷：不能回答價(jià)值的真正來源是什么？價(jià)值如何產(chǎn)生？價(jià)值如何計(jì)算？馬克思的觀點(diǎn)工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值——社會平均投資報(bào)酬率總之：時(shí)間價(jià)值就是未考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹和緊縮因素的投資報(bào)酬率：如市場利率，故鄉(xiāng)率第五頁，共九十一頁。（1）復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算復(fù)利：利滾利！現(xiàn)值：現(xiàn)在的價(jià)值終值：未來的價(jià)值（本金和利息）FVn——復(fù)利終值PV——復(fù)利現(xiàn)值i——年利率（無風(fēng)險(xiǎn)收益率或最低報(bào)酬率）n——計(jì)息期數(shù)（年）或投資期2、時(shí)間價(jià)值計(jì)算

以復(fù)利為基礎(chǔ)計(jì)算貨幣某時(shí)點(diǎn)價(jià)值第六頁，共九十一頁。復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算PV*(1+i)nFVn=PVⅹ(1+i)n=PVⅹFVIFi,n——復(fù)利終值系數(shù),查附表一：復(fù)利終值系數(shù)表P309-310，當(dāng)n>50,可用公式計(jì)算或用EXCEL中的財(cái)務(wù)FV（Rate，Nper，Pmt，PV,Type）函數(shù)運(yùn)算。0iPV+PV*i=PV*(1+i)iiPV*(1+i)*(1+i)=PV*(1+i)2PV12nin-1PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n——復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)查附表二：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表P311-313當(dāng)n>50,可用公式計(jì)算或用EXCEL中的財(cái)務(wù)函數(shù)PV（Rate，Nper，Pmt，F(xiàn)V,Type）運(yùn)算，第七頁，共九十一頁。舉例某人在5年后需要10萬元，他委托投資公司為其代理投資，投資公司保證每年最低收益率為10%，為保險(xiǎn)起見，此人應(yīng)交給投資公司多少資金？解PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,nFV=10萬i=10%n=5根據(jù)10%,5,i查附表二，PVIF10%，5=0.621故PV=6.21萬元（注：借助EXCEL中財(cái)務(wù)函數(shù)的PV可以簡單算出結(jié)果）

第八頁，共九十一頁。復(fù)利終值和現(xiàn)值計(jì)算（續(xù)）計(jì)息期短于一年的復(fù)利終值計(jì)算FVn=PVⅹ（1+i/m)nⅹmm每年計(jì)息次數(shù)半年計(jì)息：m=2；按季計(jì)息：m=4;按月計(jì)息：m=12;按周計(jì)息：m=365/7計(jì)息期長于一年的復(fù)利終值計(jì)算FVn=PVⅹ（1+iⅹk)n/kK是計(jì)息的的基礎(chǔ)，按2年計(jì)息：k=2;3年計(jì)息：k=3計(jì)息期間利率改變:假設(shè)在時(shí)間點(diǎn)n1FVn=PVⅹ(1+i)n1ⅹ(1+j)n-n1

請寫出上述三種情況下復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式 第九頁，共九十一頁。舉例你考慮將得到的2000美元存入銀行，6年后使用。你看到1個(gè)月的定期存款年利率是3.4375%，3個(gè)月的定期存款年利率是3.625%，半年的是3.75%，1年的是3.8125%，3年的是5.298%,你的存款本息到期都將自動(dòng)轉(zhuǎn)存，如果你不認(rèn)為年內(nèi)有調(diào)整利率的可能性，那么你愿意以哪種期限存款？第十頁，共九十一頁。答案1、按月計(jì)提利息：FV=2000ⅹ（1+3.4375%/12）6ⅹ12=2、按季（三個(gè)月）計(jì)息：FV=2000ⅹ（1+3.625%/4）6ⅹ4=3、按半年計(jì)息：FV=2000ⅹ（1+3.75%/2）6ⅹ2=4、按年計(jì)息：FV=2000ⅹ（1+3.8125%）6=5、按3年計(jì)息FV=2000ⅹ（1+5.298%ⅹ3）2=第十一頁，共九十一頁。P64田納西鎮(zhèn)的巨額帳單1、巨額帳單1267億元的由來：復(fù)利終值計(jì)算公式1267億=600000000ⅹ（1+1%）7ⅹ365/7ⅹ（1+8.54%）212、12億=6億ⅹ（1+1%）nn約為70周即490天（注：附表一中n最大值為50，因此借助EXCEL中插入財(cái)務(wù)函數(shù)中NPER（PV輸入-6億，F(xiàn)V輸入正12億3、復(fù)利計(jì)息和計(jì)息期短使未來價(jià)值增加

第十二頁，共九十一頁。債券價(jià)格計(jì)算P63練習(xí)題2解PV=FVn/(1+i/m)nⅹm=FVnⅹPVIFi/m,nⅹmFV=1000i=12%n=1m=4根據(jù)3%,4查附表二，PVIF=0.888故PV=888元P59例2-18和例2-19）

第十三頁，共九十一頁。（2）年金終值和現(xiàn)值計(jì)算年金的種類：后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期年金永續(xù)年金公式符號說明：A——年金i——利息率n——計(jì)息期數(shù)FVAn——年金終值PVAn——年金現(xiàn)值FVIFAi,n——年金終值系數(shù)ACFPVIFAi,n——年金現(xiàn)值系數(shù)ADF年金——一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收款或付款。第十四頁，共九十一頁。后付年金終值計(jì)算

FV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1n-2012AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1FVAnFVIFA查附表三年金終值系數(shù)表P314-316第十五頁，共九十一頁。后付年金現(xiàn)值計(jì)算

PV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1012AAAAPVAn附表四年金現(xiàn)值系數(shù)表P317-319：第十六頁，共九十一頁。先付年金現(xiàn)值計(jì)算

PV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金=n-1期后付年金+現(xiàn)值A(chǔ)或后付先付先付年金現(xiàn)值系數(shù)第十七頁，共九十一頁。先付年金終值計(jì)算

FV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金=n+1期后付年金-A或后付先付先付年金終值系數(shù)第十八頁，共九十一頁?？偨Y(jié)計(jì)息期n利率i的先付年金終值系數(shù)等于計(jì)息期n+1利率i的后付年金終值系數(shù)減1計(jì)息期n利率i的先付年金現(xiàn)值系數(shù)等于計(jì)息期n-1利率i的后付年金現(xiàn)值系數(shù)加1第十九頁，共九十一頁。舉例小虹從2000年開始每年末（或年初）存入銀行3000元，12年后，她能得到多少錢？按復(fù)利計(jì)息假設(shè)12年間利率為2.25%第二十頁，共九十一頁。答案:年末存款計(jì)算普通年金終值系數(shù)FVIFA利率為2.25%，期數(shù)=12查附表三可得i=2%FVIFA=13.412i=2.25%FVIFA=？i=3%FVIFA=14.192插值法：（？-13.412）/（14.192-13.412）=（225%-2%）/（3%-2%）則？FVIFA=計(jì)算普通年金終值FVA=2000ⅹFVIFA=27816.54元第二十一頁，共九十一頁。答案:年初存款計(jì)算先付年金終值系數(shù)XFVIFA利率為2.25%，期數(shù)=13查附表三普通年金終值系數(shù)表可得i=2%FVIFA=14.680i=2.25%FVIFA=？i=3%FVIFA=15.618插值法：（？-14.680）/（15.618-14.680）=（225%-2%）/（3%-2%）則FVIFA=？XFVIFA=FVIFA-1計(jì)算普通年金終值XFVA=2000ⅹXFVIFA=27204.44元第二十二頁，共九十一頁。P63練習(xí)題1的答案外購成本：9萬元自制成本：后付年金現(xiàn)值計(jì)算PVA=AⅹPVIFA12%，8=83456。35元融資租賃：先付年金現(xiàn)值計(jì)算（已知年金15000元，折現(xiàn)率12%計(jì)息期為8XPVA=Aⅹ（1+12%）PVIFA12%，8=15000ⅹ（PVIFA12%，7+1）=74514.6元因才租賃優(yōu)于自制優(yōu)于外購

第二十三頁，共九十一頁。P63練習(xí)題3的答案第1問：已知普通年金現(xiàn)值求年金Pmt（Rate，Nper，PV，F(xiàn)V，Type）根據(jù)公式PVA=AⅹPVIFA16%，8=Aⅹ

4.344=5000萬計(jì)算得A=1151.01（萬元）所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。第2問：已知普通年金A=1500其現(xiàn)值為5000則通過公式PVA=AⅹPVIFA求得PVIFA=3.333,又已知i=16%，通過附表四系數(shù)表并用內(nèi)插法得年數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)

5

3.274

n

3.333

6

3.685

由以上計(jì)算，解得：n=5.14（年）運(yùn)用NPer函數(shù)可以求得

第二十四頁，共九十一頁。舉例某大學(xué)畢業(yè)生參加工作幾年后，小有積蓄，，現(xiàn)擬分期付款購買一套住房，當(dāng)前總價(jià)款40萬元，該生在購房當(dāng)時(shí)（6月1日）支付10萬元，剩余30萬房款從銀行貸款，于未來12年內(nèi)按月分期歸還，當(dāng)時(shí)銀行貸款利息為年息6%,每等額支付本息。該生每月應(yīng)該支付多少還款？（每月的還款中，有多少是歸還銀行的房款本金，多少是歸還銀行的房款利息？）第二十五頁，共九十一頁。答案先付年金現(xiàn)值問題已知先付年金現(xiàn)值XPVA=30萬，求先付年金，年利率6%，n=12年，一年內(nèi)計(jì)息12次，即月利率0.5%，按月計(jì)息12年計(jì)息144月XPVA=Aⅹ（PVIFA0.5%，143+1）=Aⅹ[（1-1/（1+0.5%）143）/0.5%+1]采用Pmt函數(shù)求得A=2927.55元本金=30萬/144=2084元，利息=2927.55-2084元第二十六頁，共九十一頁。折(貼）現(xiàn)率的計(jì)算

Rate（Nper,Pmt,PV,FV,Type)利率系數(shù)iIFxIF*jIF’x-ij-iabP42頁中例2-11和2-12用EXCEL中Rate函數(shù)求解第二十七頁，共九十一頁。債券價(jià)格計(jì)算P58分期付息到期按面值還本相當(dāng)于年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值的和公式P=FⅹiⅹPVIFA（r,n)+FⅹFVIF(r,n)其中，r表示市場利率，i表示票面利率（當(dāng)r>i則折價(jià)發(fā)行相反溢價(jià)發(fā)行，r=i說明平價(jià)發(fā)行例2-17第二十八頁，共九十一頁。延期年金終值和現(xiàn)值計(jì)算m+nm+n-1012AAAmm+101n-1nAVn=AⅹFVIFA(i，n)V0=Vn=Aⅹ[PVIFA(i，n+m)-PVIFA(i,m)]P38頁例2-7第二十九頁，共九十一頁。思考保險(xiǎn)公司提供一種養(yǎng)老保險(xiǎn)，目前它提供的利率是6%，比現(xiàn)在和你預(yù)期的未來銀行存款率高。它規(guī)定只要你一次存入某個(gè)金額，從未來第11年開始的30年內(nèi)每年年末你可以獲得一固定金額的返還。你認(rèn)為這是一個(gè)很好的養(yǎng)老金儲存方式，你希望將來每年能得到10000元的養(yǎng)老金，你現(xiàn)在應(yīng)該一次性繳入多少錢？第三十頁，共九十一頁。永續(xù)年金的計(jì)算（無終值因?yàn)橛?jì)息期無窮大，只有現(xiàn)值某人投資海外公司的無限期優(yōu)先股，票面股息率為5%，他希望能夠每年至少獲得10000元的股利用于養(yǎng)老，請問他至少應(yīng)該購買多少金額的該優(yōu)先股股票？答P=10000/5%=200000元第三十一頁，共九十一頁。連續(xù)增長普通股價(jià)格計(jì)算P61永續(xù)年金現(xiàn)值的拓展，紅利每期不等P=D0ⅹ（1+g)/(r-g)r>g公式推導(dǎo)：P61例2-20第三十二頁，共九十一頁。復(fù)習(xí)判斷題貨幣時(shí)間價(jià)值率就是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率永續(xù)年金沒有終值只有現(xiàn)值優(yōu)先股價(jià)格等于永續(xù)年金現(xiàn)值普通股價(jià)格等于普通年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值之和復(fù)利終值系數(shù)和現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)一次到期還本付息債券或無息債券價(jià)格等于復(fù)利現(xiàn)值一筆資金存入銀行，按復(fù)利計(jì)息。在年利率和存期一定的情況下，計(jì)息期越短，到期本利和越少。第三十三頁，共九十一頁。選擇題下列關(guān)于期限為n、利率為i的先付年金A的終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式中正確的有：A.Vn=A（FVIFAi,n+1－1）B.Vn=A×FVIFAi,n×（1＋i）C.V0=A（PVIFAi,n–1＋1）D.V0=A×PVIFAi,n×（1＋i）EV0=A×PVIFAi,n÷（1＋i）FVn=A×[（1+i）n-1-i]/iGV0=A×[1-1/（1+i）n+i]/i第三十四頁，共九十一頁。二、證券投資決策（第2章第2節(jié)P42-57）決策：判斷選擇過程分類：確定決策不確定決策風(fēng)險(xiǎn)決策證券投資決策是風(fēng)險(xiǎn)決策：衡量風(fēng)險(xiǎn)程度大小的指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率β決策準(zhǔn)則：（一）單項(xiàng)證券投資決策1、期望報(bào)酬率，標(biāo)準(zhǔn)離差（期望報(bào)酬率相同）、標(biāo)準(zhǔn)離差率期望期望報(bào)酬率相同，選風(fēng)險(xiǎn)??；期望報(bào)酬率不同，選風(fēng)險(xiǎn)小報(bào)酬大2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或必要報(bào)酬率期望報(bào)酬率不同，風(fēng)險(xiǎn)大報(bào)酬大必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)有通脹的報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（二）證券組合投資決策第三十五頁，共九十一頁。證券投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)—通過證券組合可分散風(fēng)險(xiǎn)，不能要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——資本市場熊市不可分散風(fēng)險(xiǎn)，要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合中的證券數(shù)目證券組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)第三十六頁，共九十一頁。下列各項(xiàng)中屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)的是

A國家財(cái)政政策的變化B某公司經(jīng)營失敗C某公司工人罷工D世界能源狀況的變化E宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變第三十七頁，共九十一頁。（一）、單項(xiàng)證券投資決策第一步預(yù)測未來不確定性概率情況下可能的報(bào)酬率第二步計(jì)算期望報(bào)酬率

K—期望報(bào)酬率；Ki—第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；Pi—第i種可能結(jié)果的概率；n—可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。第三十八頁，共九十一頁。第三步計(jì)算衡量風(fēng)險(xiǎn)程度大小

的指標(biāo)1）標(biāo)準(zhǔn)離差—標(biāo)準(zhǔn)離差2）標(biāo)準(zhǔn)離差率要對比期望報(bào)酬率不同的各證券的風(fēng)險(xiǎn)程度大小時(shí)用2，否則用1，

第三十九頁，共九十一頁。第四步計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

由此得到必要報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=RR=bVb——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)：V——標(biāo)準(zhǔn)離差率投資的必要報(bào)酬率可表示為：K=RF+RR=RF+bV資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM：K——投資的必要報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第四十頁，共九十一頁。舉例P44例2-13思考：依賴期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率能否作出正確的證券投資決策？何種情況其有效，何時(shí)無效，此時(shí)應(yīng)借助什么途徑？第四十一頁，共九十一頁。P63練習(xí)題4風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算中原公司期望報(bào)酬率=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20=22%標(biāo)準(zhǔn)離差=14%標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=14％／22％＝0.64南方公司期望報(bào)酬率=60%×0.30+20%×0.50+（-10%）×0.20=26%標(biāo)準(zhǔn)離差=24.98%標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=24.98％／26％＝0.96第四十二頁，共九十一頁。依賴期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差（率）無法決策風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)=5%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=10%南方公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5%×0.96必要報(bào)酬率=10%+5%×0.96=中原公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5%×0.64必要報(bào)酬率=10%+5%×0.64=第四十三頁，共九十一頁。P65案例2華特電子公司

經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退0.2010%6%22%5%一般0.6010%11%14%15%繁榮0.2010%31%-4%25%第四十四頁，共九十一頁。答案方案A期望報(bào)酬率=10%×0.20+10%×0.60+10%×0.20=10%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=0％／10％＝0％第四十五頁，共九十一頁。方案B期望報(bào)酬率==6%×0.20+11%×0.60+31%×0.20=14%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=8.72％／14％＝62.29％第四十六頁，共九十一頁。方案C期望報(bào)酬率=22%×0.20+14%×0.60+（-4%）×0.20=12%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=8.58％／12％＝71.5％第四十七頁，共九十一頁。方案D期望報(bào)酬率=5%×0.20+15%×0.60+25%×0.20=15%標(biāo)準(zhǔn)離差=標(biāo)準(zhǔn)離差率CV=6.32％／15％＝42.13％第四十八頁，共九十一頁。方案A：期望報(bào)酬率=10%，CV=0％方案B：期望報(bào)酬率=14%,CV=62.29％方案C：期望報(bào)酬率=12%，CV=71.5％方案D:期望報(bào)酬率=15%,CV=42.13％方案B，C，D中應(yīng)選擇D；而D和A應(yīng)如何選擇由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資組合，則市場投資收益率為15%，其β系數(shù)為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。則根據(jù)必要報(bào)酬率決策：方案A風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為0其必要報(bào)酬率為10%，方案D風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，則必要報(bào)酬率為15%，則應(yīng)選擇D第四十九頁，共九十一頁。思考期望報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)在單個(gè)證券投資決策中是否總是有效，它們是否將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來了。當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)要求高回報(bào)時(shí)，能否借助這些指標(biāo)，如果不行，需要借助的是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或必要報(bào)酬率指標(biāo)。第五十頁，共九十一頁。（二）、證券投資組合決策證券組合的值必要投資報(bào)酬率第五十一頁，共九十一頁。

證券市場線及其變化通貨膨脹的影響風(fēng)險(xiǎn)回避程度的影響股票值的改變必要投資報(bào)酬率0211.50.5證券市場線風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（值）第五十二頁，共九十一頁。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

——習(xí)題1.目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場組合的期望收益率為15%，市場分析家對四種股票的收益率和的預(yù)測如下：若市場分析家的預(yù)測β是正確的，每只股票的必要報(bào)酬率是多少？哪些股票的價(jià)格被高估或低估了（那些值得投資）？如果對值得投資的股票等金額購買，該投資組合的值是多少？投資組合必要報(bào)酬率是多少？若無風(fēng)險(xiǎn)收益率突然升至12%，市場對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變，則股票的必要報(bào)酬率是否有所改變，怎樣改變？股票預(yù)測必要收益率預(yù)測鋅礦公司17%1.3油漆公司14.5%0.8汽車公司15.5%1.1電子公司18%1.7第五十三頁，共九十一頁。答案：各股票的必要報(bào)酬率鋅礦公司=10%+1.3×(15%-10%)=16.5%<17%高估油漆公司=10%+0.8×(15%-10%)=14%<14.5%高估汽車公司=10%+1.1×(15%-10%)=15.5%=15.5%電子公司=10%+1.7×(15%-10%)=18.5%>18%低估第五十四頁，共九十一頁。續(xù)汽車公司和電子公司值得投資β=0.5×（1.7+1.1）=1.4投資組合必要報(bào)酬率==10%+1.4×(15%-10%)=17%第五十五頁，共九十一頁。三、項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策的依據(jù)現(xiàn)金流非利潤，了解現(xiàn)金流構(gòu)成決策指標(biāo)決策指標(biāo)應(yīng)用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策第五十六頁，共九十一頁。（一）、現(xiàn)金流量構(gòu)成開始投資到項(xiàng)目竣工投入使用至項(xiàng)目終結(jié)時(shí)間段（投資期+項(xiàng)目有效期）發(fā)生的現(xiàn)金流初始投資：開始投資發(fā)生現(xiàn)金流出（投資期可以超過1年，2-3年）固定資產(chǎn)（設(shè)備廠房）購置安裝等現(xiàn)金流出流動(dòng)資產(chǎn)墊支（現(xiàn)金存貨應(yīng)收款）增加現(xiàn)金流出，流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付款）減少現(xiàn)金流出其他費(fèi)用：職工培訓(xùn)費(fèi)，注冊費(fèi)增加現(xiàn)金流出，減少所得稅減少現(xiàn)金流出機(jī)會成本：因投資而放棄其它機(jī)會獲得的收益固定資產(chǎn)更新現(xiàn)金流入與流出注：投資前發(fā)生的費(fèi)用如調(diào)研費(fèi)等是沉沒成本，決策時(shí)無需考慮第五十七頁，共九十一頁。項(xiàng)目竣工投入使用后發(fā)生的營業(yè)現(xiàn)金流NCF營業(yè)現(xiàn)金流=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊費(fèi)營業(yè)現(xiàn)金流=營業(yè)收入--營業(yè)成本-所得稅+折舊=凈利+折舊費(fèi)=（營業(yè)收入—付現(xiàn)成本-折舊費(fèi)）ⅹ（1-所得稅稅率）+折舊費(fèi)=（營業(yè)收入—付現(xiàn)成本）ⅹ（1-所得稅稅率）+折舊費(fèi)ⅹ所得稅稅率交叉影響項(xiàng)目終結(jié)發(fā)生的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入，固定資產(chǎn)清理費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)墊支回收第五十八頁，共九十一頁。舉例：3.1你的企業(yè)正在進(jìn)行一條生產(chǎn)線的投資決策，在這之前企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了市場調(diào)研和技術(shù)分析共花費(fèi)了3萬元，并且企業(yè)根據(jù)估計(jì)，項(xiàng)目開始一次性投資額為6000萬元，其中固定資產(chǎn)5000萬元，采用直線法折舊，項(xiàng)目結(jié)束后無殘值；流動(dòng)資金投入1000萬元，項(xiàng)目結(jié)束后收回用于其他項(xiàng)目。項(xiàng)目使用閑置的廠房(售價(jià)1500萬，賬面價(jià)值1200萬）項(xiàng)目期限5年，各年度的收入、成本費(fèi)用狀況如下表。企業(yè)所得稅率為25%。請問你如何確定各階段現(xiàn)金流？第五十九頁，共九十一頁。

單位：千萬年份12345現(xiàn)金收入1011121210現(xiàn)金費(fèi)用6.57787折舊11111稅前利潤2.53432所得稅25%0.6250.7510.750.5稅后利潤1.8752.2532.251.5第六十頁，共九十一頁?，F(xiàn)金流量構(gòu)成單位：千萬年份012345現(xiàn)金收入1011121210現(xiàn)金費(fèi)用6.57787折舊11111稅前利潤2.53432所得稅25%0.6250.7510.750.5稅后利潤1.8752.2532.251.5折舊11111現(xiàn)金流量-6-1.4252.8753.2543.252.51第六十一頁，共九十一頁。教材P121案例分析第六十二頁，共九十一頁。（二）、決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）投資回收期平均報(bào)酬率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）凈現(xiàn)值（NPV）獲利指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）第六十三頁，共九十一頁。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)計(jì)算

續(xù)例3.1年份012345現(xiàn)金流量-6-1.4252.8753.2543.252.511第六十四頁，共九十一頁。投資回收期指標(biāo)教材P107例4-3判斷下列關(guān)于投資回收期說法是否正確投資回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。第六十五頁，共九十一頁。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)計(jì)算第六十六頁，共九十一頁。K是貼現(xiàn)率即籌資資金成本續(xù)例3.1企業(yè)使用40%的銀行借款，利率為10%，五年末項(xiàng)目結(jié)束時(shí)歸還。使用60%的股權(quán)資本，股東必要回報(bào)率為40%。企業(yè)所得稅率為25%。第六十七頁，共九十一頁。續(xù)例3.1第六十八頁，共九十一頁。續(xù)例3.1

內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算IRR按k=27%進(jìn)行試算第六十九頁，共九十一頁。思考NPV、IRR、PI在什么情況下得出的決策結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪個(gè)指標(biāo)為準(zhǔn)？在單個(gè)項(xiàng)目投資決策時(shí)當(dāng)NPV≥0即PI≥1,IRR≥k，接受項(xiàng)目否則放棄在兩個(gè)或以上項(xiàng)目投資決策時(shí)選擇NPV（PI）大的還是IRR大的，用這三個(gè)指標(biāo)得出的決策結(jié)果是否一致。第七十頁，共九十一頁。凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率決策結(jié)果是否總是一致的？期間0123NPV10%IRRA-1000003375153650%B-1000200000818100%第七十一頁，共九十一頁。凈現(xiàn)值曲線和內(nèi)部報(bào)酬率決策結(jié)果是否總是一致的？NPVr0IRRB=100%NPV貼現(xiàn)率IRRA=50%10%BA第七十二頁，共九十一頁。舉例3.2E公司某項(xiàng)目投資期為兩年，每年投資200萬元。第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時(shí)墊支流動(dòng)資金50萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。項(xiàng)目有效期6年，凈殘值40萬元，按直線法折舊。每年?duì)I業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元。公司所得稅稅率30%，資金成本10%。第七十三頁，共九十一頁。答案1）每年折舊=（200+200-40）6=60（萬元）1’每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率=400（130%）280（130%）+6030%=102（萬元）第七十四頁，共九十一頁。（2）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：第七十五頁，共九十一頁。（3）凈現(xiàn)值=192PVIF10%，8+102PVIFA10%，5PVIF10%，250PVIF10%，2200PVIF10%，1200=1920.467+1023.7910.826500.8262000.909200=89.664+319.39941.3181.8200=-14.04(萬元)第七十六頁，共九十一頁。（4）獲利指數(shù)＝367.763/381.8=0.96（5）r＝10％，NPV=-14.04萬元r=9％，NPV=192PVIF9%，8+102PVIFA9%，2PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=67.66萬元內(nèi)部報(bào)酬率＝9%+(67.66/14.04+67.66)×1%＝9.83％第七十七頁，共九十一頁。舉例3.3固定資產(chǎn)更新決策某公司考慮使用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元，該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可以使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計(jì)提折舊。該公司是否應(yīng)該更新第七十八頁，共九十一頁。答案一全額分析方法項(xiàng)目使用舊設(shè)備第1-5年使用新設(shè)備第1-5年銷售收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000折舊額400010000稅前凈利1600030000所得稅640012000稅后凈利960018000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1360028000第七十九頁，共九十一頁。續(xù)繼續(xù)使用舊設(shè)備使用新設(shè)備初始投資0-40000營業(yè)凈現(xiàn)金流量1-5年1360028000終結(jié)現(xiàn)金流量010000第八十頁，共九十一頁。續(xù)NPV舊=13600ⅹPVIFA（10%，5）=51554.7元NPV新=28000ⅹPVIFA（10%，5）+10000ⅹPVIF（10%，5）-40000=106142.03+6209.21-40000=108351.24因?yàn)?NPV新>NPV舊所以應(yīng)該更新第八十一頁，共九十一頁。答案二差量分析法新設(shè)備投資第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-40000新舊設(shè)備差額營業(yè)凈現(xiàn)金流量14400=28000-1360014400144001440014400新舊設(shè)備差額終結(jié)現(xiàn)金流量10000現(xiàn)金流量合計(jì)-400001440014400144001440024400第八十二頁，共九十一頁。續(xù)NPV=14400ⅹPVIFA（10%，5）+10000ⅹPVIF（10%，5）-40000=54587.33+6209.21-40000>0故應(yīng)該更新第八十三頁，共九十一頁。續(xù)例3.3估計(jì)新設(shè)備可使用8年，殘值為0.4萬（購置成本6萬元），如何決策？答案如下項(xiàng)目使用舊設(shè)備第1-5年使用新設(shè)備第1-8年銷售收入5000080000付現(xiàn)成本3000040000折舊額40007000稅前凈利1600033000所得稅640013200稅后凈利960019800營業(yè)凈現(xiàn)金