第7章投資決策原理教材習(xí)題解析一、思考題1．答題要點(diǎn)：如果通過(guò)事后審計(jì)將賠償責(zé)任引入投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)階段，從積極的方面來(lái)說(shuō)，由于賠償責(zé)任的約束，一方面，進(jìn)行投資預(yù)測(cè)的工作人員會(huì)不斷地改進(jìn)預(yù)測(cè)方法，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更加認(rèn)真踏實(shí)地做好本職工作，提高投資項(xiàng)目預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，從而持續(xù)提高投資管理的效率。另一方面，進(jìn)行投資預(yù)測(cè)的工作人員在進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。從消極的方面來(lái)說(shuō)，由于賠償責(zé)任的存在，進(jìn)行預(yù)測(cè)的工作人員為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，可能故意低估一些風(fēng)險(xiǎn)比較大的項(xiàng)目的決策指標(biāo)，從而使公司喪失投資效率最高的項(xiàng)目。另外，某一項(xiàng)目的實(shí)際值和預(yù)測(cè)值的偏差可能是多種原因?qū)е碌?，其中可能有環(huán)境變化方面的原因，可能有投資實(shí)施階段的原因，如果責(zé)任劃分不清，會(huì)使進(jìn)行投資項(xiàng)目預(yù)測(cè)的工作人員感到不公平，降低他們的工作滿意度，進(jìn)而影響他們的工作積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，最終對(duì)投資項(xiàng)目造成不利影響。2．答題要點(diǎn)：按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量可以被分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量一般包括如下幾個(gè)部分：（1）投資前費(fèi)用；（2）設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用；（3）設(shè)備安裝費(fèi)用；（4）建筑工程費(fèi)；（5）營(yíng)運(yùn)資金的墊支；（6）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益；（7）不可預(yù)見費(fèi)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入一般是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）；（2）原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入等。投資決策采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)更合理的原因是：（1）非折現(xiàn)指標(biāo)把不同時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金收入和支出當(dāng)作毫無(wú)差別的資金進(jìn)行對(duì)比，忽略了資金的時(shí)間價(jià)值因素，這是不科學(xué)的。而折現(xiàn)指標(biāo)則把不同時(shí)間點(diǎn)收入或支出的現(xiàn)金按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率折算到同一時(shí)間點(diǎn)上，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性，這樣才能做出正確的投資決策。（2）非折現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的多少。同時(shí)，由于回收期沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素，因而高估了投資的回收速度。（3）投資回收期、平均報(bào)酬率等非折現(xiàn)指標(biāo)對(duì)使用壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。而貼現(xiàn)指標(biāo)法則可以通過(guò)凈現(xiàn)值、報(bào)酬率和獲利指數(shù)等指標(biāo)，有時(shí)還可以通過(guò)凈現(xiàn)值的年均化方法進(jìn)行綜合分析，從而作出正確合理的決策。（4）非折現(xiàn)指標(biāo)中的平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平。而折現(xiàn)指標(biāo)中的報(bào)酬率是以預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值以后計(jì)算出的真實(shí)報(bào)酬率。（5）在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資本成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。（6）管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。在20世紀(jì)五六十年代，只有很少企業(yè)的財(cái)務(wù)人員能真正了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級(jí)財(cái)務(wù)人員都明白這一方法的科學(xué)性和正確性。電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用使貼現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計(jì)算變得非常容易，從而也加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的推廣。無(wú)3．答題要拳點(diǎn)：箏（1）折現(xiàn)彼現(xiàn)金流量指腫標(biāo)主要有：怕凈現(xiàn)值、內(nèi)祥含報(bào)酬率、裳獲利指數(shù)、鏡貼現(xiàn)的投資貼回收期等。論（2）決策順規(guī)則。凈現(xiàn)創(chuàng)值法的決策免規(guī)則是：在淚只有一個(gè)備恭選方案時(shí)，動(dòng)凈現(xiàn)值為正筒者則采納，虎凈現(xiàn)值為負(fù)砍者不采納。解在有多個(gè)備鈔選方案的互犁斥項(xiàng)目選擇煤決策中，應(yīng)邁選用凈現(xiàn)值致是正值中的濾最大者。允采用內(nèi)含報(bào)倦酬率法的決鮮策規(guī)則是，來(lái)在只有一個(gè)商備選方案的掃采納與否決斑策中，如果挎計(jì)算出的內(nèi)艙含報(bào)酬率大傳于或等于公自司的資本成股本或必要報(bào)麻酬率就采納擾；反之，則霜拒絕。在有接多個(gè)備選方宿案的互斥選駱擇決策中，夫選用內(nèi)含報(bào)伏酬率超過(guò)資洲本成本或必薪要報(bào)酬率最瘋大的投資項(xiàng)冠目。挨獲利指數(shù)法都的決策規(guī)則粒是，在只有庫(kù)一個(gè)備選方泊案的采納與碰否決策中，霧獲利指數(shù)大星于或等于1刷，則采納；鏈否則就拒絕址。在有多個(gè)笑方案的互斥正選擇決策中陜，應(yīng)采用獲絹利指數(shù)超過(guò)喜1最多的投抖資項(xiàng)目。服折現(xiàn)投資回武收期的決策嘉規(guī)則是：在煤只有一個(gè)備秩選方案的采醋納與否決策績(jī)中，折現(xiàn)回今收期小于投食資項(xiàng)目要求顏的標(biāo)準(zhǔn)回收瞞期，則采納篇；否則就拒遞絕。在有多僻個(gè)方案的互猛斥選擇決策描中，應(yīng)采用信折現(xiàn)投資回犬收期最短的吐投資項(xiàng)目。太（3）優(yōu)缺銷點(diǎn)。凈現(xiàn)值怎法的優(yōu)點(diǎn)是徑：考慮了貨吉幣的時(shí)間價(jià)濱值，能夠反令映各種投資伐方案的凈收晝益，是一種專較好的方法傷。凈現(xiàn)值法折的缺點(diǎn)是：懷凈現(xiàn)值法并評(píng)不能揭示各境個(gè)投資方案綱本身可能達(dá)沾到的實(shí)際報(bào)煮酬率是多少本，而內(nèi)含報(bào)接酬率則彌補(bǔ)灰了這一缺陷奇。卵內(nèi)含報(bào)酬率猜法考慮了資踩金的時(shí)間價(jià)柏值，反映了赴投資項(xiàng)目的勞真實(shí)報(bào)酬率虎，概念也易德于理解。但貸這種方法的懂計(jì)算過(guò)程比利較復(fù)雜，特聞別是對(duì)于每宰年NCF不婚相等的投資啄項(xiàng)目，一般煩要經(jīng)過(guò)多次遼測(cè)算才能得厘出。裂獲利指數(shù)可劇以看成1元謀的原始投資古渴望獲得的討現(xiàn)值凈收益忽。獲利指數(shù)慧法的優(yōu)點(diǎn)是準(zhǔn)：考慮了資敏金的時(shí)間價(jià)拖值，能夠真展實(shí)地反映投孫資項(xiàng)目的盈您利能力，由抽于獲利指數(shù)升是用相對(duì)數(shù)昏來(lái)表示，所料以有利于在兼初始投資額末不同的投資錄方案之間進(jìn)哲行對(duì)比。獲陵利指數(shù)法的抹缺點(diǎn)是：獲桂利指數(shù)只代臘表獲得收益潔的能力而不惹代表實(shí)際可嶄能獲得的財(cái)勤富，它忽略晌了互斥項(xiàng)目段之間投資規(guī)咬模上的差異銷，所以在多商個(gè)互斥項(xiàng)目陶的選擇中，味可能會(huì)得到烏錯(cuò)誤的答案建。染折現(xiàn)投資回矮收期相對(duì)于提投資回收期誓指標(biāo)，它考博慮了時(shí)間價(jià)此值的因素，熟但是在標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)投資期的選冠擇上同樣比讀較主觀，同雙樣沒有考慮伴初始投資收扭回后以后年褲度的現(xiàn)金流憑量。途4．答題要讀點(diǎn)：腔“踢對(duì)于所有的掀投資項(xiàng)目，籌只使用凈現(xiàn)余值指標(biāo)進(jìn)行賽分析就可以朋”室的說(shuō)法是不鋤正確的。一葛方面，凈現(xiàn)括值決策優(yōu)于劉其他規(guī)則是禾有限制條件潑的，是在沒李有資本限額易的條件下。幫另一方面，昆即使在沒有瓜資本限額的補(bǔ)情況下，只螞用凈現(xiàn)值決腳策也是有問瀉題的。因?yàn)榧膬衄F(xiàn)值指標(biāo)增有其自身的泊缺陷，凈現(xiàn)滾值法并不能訂揭示各個(gè)投密資方案本身芝可能達(dá)到的復(fù)實(shí)際報(bào)酬率悉是多少，而橋內(nèi)含報(bào)酬率貪則彌補(bǔ)了這富一缺陷。另耽外，由于凈如現(xiàn)值指標(biāo)是矮一個(gè)絕對(duì)值瓶，如果企業(yè)童還有其他的窯投資項(xiàng)目，承在進(jìn)行不同膚投資項(xiàng)目決塔策時(shí)，可能坊更注重投資矮效率，這時(shí)多，獲利指數(shù)稅和內(nèi)含報(bào)酬缺率則由于是衛(wèi)相對(duì)值指標(biāo)賢，更利于初表始投資額不宴同的方案之揉間的比較。二、練習(xí)題端1．解：（塔1）PPA璃=2（年）娃；PPB=位2+130報(bào)03000艇≈歉2字時(shí)43（年）庸若MS公司柏要求的項(xiàng)目慧資金必須在悔兩年內(nèi)收回昌，應(yīng)選擇項(xiàng)戰(zhàn)目A。（2）誰(shuí)NPVA拒=-750拖0+400敏0×PVI棄F15%,泄1+350初0×PVI姓F15%,奮2+150窗0×PVI挖F15%,憂3蹄=-750助0+400者0鬼×捧0用撫870+3活500乒×穴0辰濱7562+蕩1500去×刊0貞稿658柴=-386吃建3（元）塞NPVB=頭-50浴00+25椒00×PV撐IF15%夜,1+12造00×PV遍IF15%型,2+30籃00×PV馳IF15%膜,3餐=-500籮0+250扇0深×兩0謎挨870+1腎200啄×敢0慎閘7562+睛3000艙×聰0籌丹658社=56忍仰44（元）自NPVA<禍0，NP率VB>0，笑應(yīng)采納項(xiàng)目旨B。食2．解：經(jīng)遍測(cè)試，當(dāng)折劫現(xiàn)率K=4般0%時(shí)，有都NPVA=侍-2000梳+2000院×PVIF暑40%,1反+1000努×PVIF艱40%,2侵+500×者PVIF4完0%,3團(tuán)=-200經(jīng)0+200餡0鋒×轟0倍融714+1戰(zhàn)000撒×甩0戲坊510+5愛00挽×微0狐亮364要=120>訪0予當(dāng)折現(xiàn)率K各=50%時(shí)呀，有輩NPVA=狀-2000侄+2000督×PVIF堂50%,1膀+1000拉×PVIF東50%,2牙+500×宜PVIF5聽0%,3氧=-200逝0+200臭0竹×雪0拔手667+1數(shù)000協(xié)×屈0翠亞444+5仰00腳×棋0董毫296忠=-74<烘0貞x－40%柄50%－4閘0%=0－揚(yáng)120－7束4－120免解得x數(shù)≈孩46扁盼2%羨方案A的內(nèi)梅含報(bào)酬率為甩46軋飾2%。距經(jīng)測(cè)試，當(dāng)鞋折現(xiàn)率K=友35%時(shí)，秘有常NPVB=需-1500若+500×冬PVIF3壞5%,1+向1000×仍PVIF3番5%,2+度1500×正PVIF3避5%,3御=-150望0+500肉×分0撿倚741+1釘000唐×頂0范襪549+1化500之×抖0斥果406齡=28臭嫩5>0般當(dāng)折現(xiàn)率K套=40%時(shí)覺，有腦NPVB=走-1500侄+500×膊PVIF4宋0%,1+明1000×際PVIF4做0%,2+窮1500×讀PVIF4濱0%,3阻=-150誼0+500省×怎0購(gòu)榮714+1紗000啄×冶0偽海510+1申500搏×層0榜設(shè)364鄰=-87<奔0勢(shì)x－35偏%40%－盈35%=0講－28猜司5－87－徑28柿趴5罩解得x崖≈巨36器帖2%封方案B的內(nèi)束含報(bào)酬率為搏36騾炊2%。撐3．解：N六PVS=-留250+1足00喘×即PVIFA某10%,2規(guī)+75簽×體PVIFA啄10%,2潛×獻(xiàn)PVIF1毅0%,2湯+50×P由VIF10嗚%,5+2禍5×PVI塑F10%,寬6澤=-250把+100考×寇1膽油736+7的5感×貫1值祝736箭×捆0監(jiān)難826+5忍0喝×取0忠識(shí)621+2訊5占×酸0每獸564勻=76只顆2（美元）豬鬼NPVL=懇-250+其50×PV公I(xiàn)FA10插%,2+7萍5×PVI烤F10%,壁3+100我×松PVIFA照10%,2償×PVIF遠(yuǎn)10%,3櫻+125×殿PVIF1疼0%,6搏=-250環(huán)+50翅×祝1套貧736+7丙5帳×挎0氣知751+1期00鵲×權(quán)1才周736別×載0池階751+1胸25野×洲0脹疏564零=94（美群元）傘NPVS<疏NPVL挖項(xiàng)目S內(nèi)含朗報(bào)酬率的測(cè)需算過(guò)程如表碑7菠—己2所示。殊表7跌—饒2項(xiàng)目S內(nèi)康含報(bào)酬率的灑測(cè)算過(guò)程單位：美元耕時(shí)間（t）羞NCFt猶測(cè)試20%誓測(cè)試25%狼復(fù)利現(xiàn)值系箭數(shù)肺PVIF2雙0％，t現(xiàn)值素復(fù)利現(xiàn)值系渴數(shù)汪PVIF2雜5%,t現(xiàn)筍值電0-250裕1囑傳000-疤250妻樓01濤稍000-森250鄭天0憂11000諒爆8338滲3歸遞30恨鏈8008欺0絲信0荷21000音刻6946啊9么哈40謝布6406損4發(fā)辣0古3750罷鉤5794布3茶煙40只售5123朗8位煤4賢4750快刷4823津6模啟20荷沙4103饒0威講7繞5500挺果4022早0午追10雄北3281梳6登出4嗽6250社姓3358素奧40此怨2626墳愿6做NPV粱——勇10結(jié)奴8賺—概-13教產(chǎn)9蓬x－20%巾25%－2云0%=0－箏10剛冠8－13快外9－10獻(xiàn)據(jù)8拿解得x吩≈奔22水聰2%映項(xiàng)目L內(nèi)含持報(bào)酬率的測(cè)摟算過(guò)程如表良7室—臟3所示。危表7物—芝3項(xiàng)目L內(nèi)訊含報(bào)酬率的到測(cè)算過(guò)程單位：美元繳時(shí)間（t）限NCFt僻測(cè)試20%援測(cè)試25%撒復(fù)利現(xiàn)值系蘇數(shù)降PVIF2頁(yè)0％，t現(xiàn)值晉復(fù)利現(xiàn)值系祥數(shù)能PVIF2胳5%,t現(xiàn)研值捎0-250良1辰貫000-滋250簽轟01栽絨000-最250攔呢0曾1500盒侍8334嗽1慰寄70構(gòu)助8004厚0棵返0值2500摧合6943從4框歌70溜寸6403脂2僅別0蝦3750淡覆5794柜3響辜40覺暫5123理8召潑4脊41000阻距4824選8闊其20羊展4104份1僻飾0害51000地論4024攝0釀戴20碼演3283將2突秋8叼61250湊貝3354垮1宅壞90誘統(tǒng)2623到2供煩8預(yù)NPV折——財(cái)0廊克1窗—讀-33遞摟1房x－20保%25%－玻20%=0晌－0島達(dá)1－33俱揉1－0紐紅1尚解得x姻≈邁20%責(zé)IRRS>毫IRRL福由以上計(jì)算含可知，因?yàn)楣仍谫Y本無(wú)限張量的條件下債，凈現(xiàn)值指棒標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含倡報(bào)酬率指標(biāo)者，所以項(xiàng)目裂L更優(yōu)。三、案例題分析要點(diǎn)：卵（1）計(jì)算感各個(gè)方案的博內(nèi)含報(bào)酬率泡。關(guān)設(shè)方案一的謀內(nèi)含報(bào)酬率鬼為R，則慮44000柜×枯PVIFA挪R，3－7蹄5000=曬0寄即PVIF造AR，3刪=1降.獵705晃查PVIF嘗A表得：P邊VIFA3縫0%，3=鳳1到.歌816，P詢VIFA3剃5%，3=原1倒.察696精利用插值法側(cè)，得霧報(bào)酬率年金反現(xiàn)值系數(shù)竭30%招泡1垂.撫816福R莫宣1村.渠705訪35%礎(chǔ)農(nóng)1凝.凍696亞R－30%節(jié)/強(qiáng)35%－3巷0%=1賺.撞705－1軟.蜂816紐/遞1幸.既696－1上.胞816宏解得R=3疤4布.偵63%悶所以方案一樓的內(nèi)含報(bào)酬巴率為34瘋.脫63%。肺設(shè)方案二的陽(yáng)內(nèi)含報(bào)酬率集為R，則規(guī)2300墓0季×資PVIFA餃R，3－5蔬0000=烏0缺即PVIF猾AR，3=較2篇.弊174煌查PVIF炭A表得：P炒VIFA1咸8%，3刃=2英.架174，即變R=18%曾所以方案二巡的內(nèi)含報(bào)酬性率為18%仰?？吃O(shè)方案三的掘內(nèi)含報(bào)酬率敢為R，則皂7000機(jī)0館×假PVIFA畜R，3－1匠25000左=0姥即PVIF忍AR，3=渴1魄.低786炒查PVI什FA表得：湯PVIFA雜30%，3慈=1撇.吵816，P敬VIFA3血5%，3=嶼1煉.夏696直利用插值法錫，得殼報(bào)酬率年金即現(xiàn)值系數(shù)捷30%稠堆1渠.病816鄙R揀棕1園.享786炕35%啟過(guò)1品.乎696令R－30%稠/究35%－3暫0%=1強(qiáng).桂786－1妹.吵816門/刮1醬.登696－1丟.并816普解得R=3凈1竄.盯25%隸所以方案三剛的內(nèi)含報(bào)酬關(guān)率為31徒.化25%。判設(shè)方案四的孫內(nèi)含報(bào)酬率睡為R，則違12000膀×垮PVIFR切，1+13串000搞×棵PVIFR遣，2+1趨4000線×竹PVIFR辟，3－1粥0000=幟0腹利用試誤法氣計(jì)算得R=包112抹.周30%比所以方案四占的內(nèi)含報(bào)酬蘿率是112鳴.蘭30%。桶由于方案四贊的內(nèi)含報(bào)酬湊率最高，如互果采用內(nèi)含均報(bào)酬率指標(biāo)剝來(lái)進(jìn)行投資失決策，則公遞司應(yīng)該選擇梢方案四。單（2）計(jì)算遞各個(gè)方案的叼凈現(xiàn)值。碰方案一的N楊PV=4港4000濾×