國(guó)債期貨培訓(xùn)ppt演示文稿目前一頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)一目前二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。國(guó)債期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，實(shí)施保證金交易。

-到期采用實(shí)物交割。 -國(guó)債期貨交割標(biāo)的是名義標(biāo)準(zhǔn)券，5年期3%的國(guó)債，這種券在市場(chǎng)上并不存在。到期采用實(shí)物交割，可交割的券范圍是4-7年內(nèi)到期的固定付息國(guó)債。實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。期貨買(mǎi)方期貨賣(mài)方轉(zhuǎn)換因子*交割結(jié)算價(jià)+應(yīng)計(jì)利息可交割券目前三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨介紹轉(zhuǎn)換因子最便宜可交割券（隱含回購(gòu)率法IRR）是一種期權(quán)。。。目前四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)原則為保證國(guó)債期貨功能的發(fā)揮，還需考慮國(guó)債期貨流動(dòng)性問(wèn)題有效防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制保障國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以有效發(fā)揮考慮套期保值效果，使市場(chǎng)參與者能通過(guò)國(guó)債期貨市場(chǎng)有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)目前五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)5年期國(guó)債期貨合約表合約標(biāo)的面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債可交割國(guó)債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國(guó)債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.002元合約月份最近的三個(gè)季月交易時(shí)間9:15—11:30，

13:00—15:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的2%最后交易日合約交割月份的第二個(gè)星期五最后交割日最后交易日后的第三個(gè)交易日交割方式實(shí)物交割交易代碼TF上市交易所中國(guó)金融期貨交易所目前六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（一）國(guó)債期貨合約標(biāo)的國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)：采用并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實(shí)際的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國(guó)債都可以參與交割,可有效防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)方有權(quán)選擇“最便宜債券”進(jìn)行交割。目前七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（二）國(guó)債期貨合約標(biāo)的選擇國(guó)債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計(jì)的核心。選取合約標(biāo)的的基本原則：市場(chǎng)代表性、抗操縱性、避險(xiǎn)需求的廣泛性首推5年期國(guó)債期貨，剩余年限4-7年的國(guó)債都可以參與交割國(guó)際市場(chǎng)的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債包含5年期、7年期兩個(gè)財(cái)政部關(guān)鍵期限國(guó)債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國(guó)債共13期，約4000億元。2013年計(jì)劃發(fā)行5年和7年國(guó)債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動(dòng)性相對(duì)較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類(lèi)型多元化，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈目前八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（三）合約面額境外國(guó)債期貨合約面額交易所合約名稱(chēng)合約面值（2011-11-30）歐洲期貨交易所（Eurex）短、中、長(zhǎng)期歐元債券期貨100,000歐元（845,735?）美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroup）5、10年期國(guó)債期貨100,000美元（637,395?）2、3年期國(guó)債期貨200,000美元（1,274,790?）澳大利亞證券交易所（ASX）10年期澳洲政府債券期貨100,000澳元（634,715?）韓國(guó)交易所（KRX）10年期國(guó)債期貨1億韓元（559,000?）倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）英國(guó)政府中期（5年）債券期貨100,000英鎊（990,960?）臺(tái)灣期貨交易所（TAIFEX）十年期政府公債期貨5,000,000臺(tái)幣（1,049,406?）目前九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（三）合約面額國(guó)際上，各國(guó)國(guó)債期貨合約面值約為60至130萬(wàn)元人民幣。國(guó)內(nèi)，銀行間債券市場(chǎng)的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場(chǎng)的國(guó)債單筆成交金額一般低于100萬(wàn)元。綜合考慮機(jī)構(gòu)投資者的套保、套利需求，確定5年期國(guó)債期貨的合約面額為100萬(wàn)元。目前十頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（四）名義票面利率票面利率的設(shè)計(jì)原則保持國(guó)債期貨久期相對(duì)穩(wěn)定，降低套期保值成本可交割券替代性強(qiáng)，有利于防操縱和防逼倉(cāng)美國(guó)國(guó)債期貨票面利率調(diào)整經(jīng)驗(yàn)?zāi)壳笆豁?yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（四）名義票面利率我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率情況分析4-7年國(guó)債的平均利率波動(dòng)區(qū)間中值大致在2－4%。3%的票面利率將使最便宜交割券穩(wěn)定在久期最長(zhǎng)（剩余期限長(zhǎng)、票

面利率低）的國(guó)債上。剩余年限為7年的國(guó)債發(fā)行量大而穩(wěn)定，市場(chǎng)流動(dòng)性較好。目前十二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（五）合約交割月份境外國(guó)債期貨多采用季月合約，同時(shí)存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個(gè)，最多的是5個(gè)（CME）。我國(guó)債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個(gè)季月，符合國(guó)際慣例?？梢员荛_(kāi)春節(jié)、十一等長(zhǎng)假，債券期貨價(jià)格的波動(dòng)較少受到長(zhǎng)假因素的影響。目前十三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（六）報(bào)價(jià)方式國(guó)際市場(chǎng)上，采用實(shí)物交割方式的國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)都采用百元報(bào)價(jià)。采用現(xiàn)金交割方式的澳大利亞國(guó)債期貨以收益率報(bào)價(jià)。百元報(bào)價(jià)指以面額一百元的國(guó)債價(jià)格為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)。參照國(guó)際慣例，我國(guó)5年期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)方式也采用百元報(bào)價(jià)。目前十四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（七）最小價(jià)格變動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性是最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)計(jì)中重點(diǎn)考慮的因素。最小變動(dòng)價(jià)位太大或者太小都不利于流動(dòng)性。仿真交易初期最小變動(dòng)價(jià)位為0.01元，6月下旬已調(diào)整為0.002元。目前十五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)最小價(jià)格變動(dòng)—市場(chǎng)波動(dòng)靈敏度2011年滬深300指數(shù)期貨日間波幅統(tǒng)計(jì)

2005-2011年銀行間5年國(guó)債日間波幅統(tǒng)計(jì)

國(guó)債期貨股指期貨日間絕對(duì)平均波幅0.2元28點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200140目前十六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)最小價(jià)格變動(dòng)—國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)：采用收益率報(bào)價(jià)，議價(jià)到0.01%或者0.005%，轉(zhuǎn)換到價(jià)格，相應(yīng)5年期國(guó)債價(jià)格最小變動(dòng)為0.02元。交易所：交易所平臺(tái)的最小變動(dòng)價(jià)位通常為0.01元，只有上交所固定收益平臺(tái)債券價(jià)格的最小變動(dòng)價(jià)位為0.001元?？紤]到國(guó)債價(jià)格波動(dòng)性較小，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)特點(diǎn)，我國(guó)5年期國(guó)債期貨最小變動(dòng)價(jià)位定為0.002元。目前十七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（八）交易時(shí)間的設(shè)定現(xiàn)券市場(chǎng)交易時(shí)間：交易所：9:30-11:30，13:00-15:00

銀行間：9:00-12:00，13:30-16:30

銀行間市場(chǎng)在9:30-15:00成交金額占全天的91.28%

國(guó)債期貨交易時(shí)間設(shè)定為：上午9:15—11:30，下午13:00-15:15，覆蓋交易所和銀行間市場(chǎng)的活躍交易時(shí)段目前十八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交易時(shí)間的設(shè)定目前十九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（九）最后交易日交易時(shí)間交易時(shí)間：

上午9:15-11:30

與國(guó)際上的交易慣例相符合交割賣(mài)方有更多的時(shí)間融券，減少客戶(hù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于交割的順利進(jìn)行。目前二十頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（十）最后交易日最后交易日：季月的第二個(gè)周五。季末有資金和監(jiān)管的壓力，金融機(jī)構(gòu)資金緊張，需要避開(kāi)每季下旬。目前二十一頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)適時(shí)推出國(guó)債期貨，已成為我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一2012年3月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》提出“穩(wěn)妥推進(jìn)原油等大宗商品期貨和國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)”2012年9月，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出“適時(shí)推出國(guó)債期貨”黨的十八大強(qiáng)調(diào)，要“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)，成為落實(shí)加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)戰(zhàn)略，促進(jìn)債券市場(chǎng)改革發(fā)展的客觀(guān)要求，也成為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要保障目前二十二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（一）國(guó)債期貨有助于完善債券市場(chǎng)體系債券市場(chǎng)由三個(gè)層次組成：債券發(fā)行市場(chǎng)是基礎(chǔ)；如果沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的活躍就不能保障一級(jí)市場(chǎng)順利運(yùn)行；如果沒(méi)有債券避險(xiǎn)的市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)也很難活躍債券市場(chǎng)需要形成這樣一個(gè)“三角”，缺一不可目前二十三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（二）提高定價(jià)效率，推動(dòng)建立完善的基準(zhǔn)利率體系，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正在有步驟地加速推進(jìn)，而國(guó)債期貨作為基準(zhǔn)收益率曲線(xiàn)完善的重要工具、利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段以及遠(yuǎn)期利率的載體，能夠從多方面極大地促進(jìn)利率市場(chǎng)化的健康前行國(guó)債期貨能夠有效地完善債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線(xiàn)的形成，從而有利于金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)，為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境國(guó)債期貨交易使債券市場(chǎng)具備了風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，使得廣大機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)債券市場(chǎng)建立起利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，更有利于加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程國(guó)債期貨交易形成的遠(yuǎn)期利率代表投資者對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期，而這種市場(chǎng)預(yù)期是由供需雙方來(lái)決定的，和官方的管制利率不同，這種遠(yuǎn)期利率本身就是利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要組成部分目前二十四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（三）滿(mǎn)足避險(xiǎn)需要，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性目前二十五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（四）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略產(chǎn)品創(chuàng)新個(gè)性化發(fā)展：

商業(yè)銀行、證券公司可以通過(guò)國(guó)債期貨提供保本產(chǎn)品基金公司可以設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)以國(guó)債期貨為主要標(biāo)的基金或?qū)?hù)產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：商業(yè)銀行、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，基金公司專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)技巧和博弈層次：

提升市場(chǎng)交易技術(shù)含量，機(jī)構(gòu)在人才、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)、風(fēng)控等方面優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)

銀行等金融機(jī)構(gòu)可以改變過(guò)度依靠存貸利差的經(jīng)營(yíng)模式，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)更多基于債券市場(chǎng)組合的金融產(chǎn)品，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品目前二十六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（五）推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)工作進(jìn)行了多年，但是成效不明顯交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)國(guó)債期貨產(chǎn)品是一個(gè)跨市場(chǎng)、互聯(lián)互通的產(chǎn)品兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，國(guó)債期貨的交割制度將會(huì)增加兩市場(chǎng)間債券流動(dòng)開(kāi)展國(guó)債期貨，可能促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)國(guó)債期貨市場(chǎng)目前二十七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心”旁落我國(guó)大陸之外的交易所首推以我國(guó)金融資產(chǎn)為合約標(biāo)的的衍生品（以人民幣計(jì)價(jià)）的時(shí)間品種在中國(guó)大陸之外推出國(guó)內(nèi)推出時(shí)間地點(diǎn)時(shí)間匯率遠(yuǎn)期新加坡交易所（NDF）

1996.062005.08香港11家銀行（零售NDF）2005.11股指期貨新加坡交易所（富時(shí)A50指數(shù)）2006.092010.04匯率期貨芝加哥商品交易所（人民幣-美元）2006.08無(wú)匯率期權(quán)芝加哥商品交易所（人民幣-美元）

2006.082011.04匯率期貨香港交易所（人民幣可交收貨幣期貨）2012.09無(wú)目前二十八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心”旁落新加坡推出的他國(guó)標(biāo)的金融衍生品推出時(shí)間國(guó)別（或地區(qū)）產(chǎn)品類(lèi)別1984歐洲美元、德國(guó)馬克

匯率期貨1986日本日經(jīng)225指數(shù)期貨1993日本

10年期國(guó)債期貨1996中國(guó)

人民幣匯率NDF1997臺(tái)灣

MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨1998香港

MSCI香港指數(shù)期貨2000印度

CNX印度指數(shù)期貨2006中國(guó)

富時(shí)A50指數(shù)2010歐元區(qū)EUROSTOXX50指數(shù)期貨期權(quán)目前二十九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)及時(shí)推出國(guó)債期貨，防止我國(guó)“金融市場(chǎng)重心”旁落倫敦推出的他國(guó)國(guó)債期貨推出時(shí)間國(guó)別1984美國(guó)1987日本1988德國(guó)

1991意大利

目前三十頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)三目前三十一頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)中金所國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)防范措施目前三十二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制設(shè)立漲跌停板制度的意義漲跌停板可以抑制市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。有助于降低面臨價(jià)格不利變動(dòng)的交易者的信用風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在市場(chǎng)發(fā)育初期設(shè)立漲跌停板，能夠有效維護(hù)市場(chǎng)的健康正常運(yùn)行。目前三十三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（一）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制設(shè)計(jì)思路目前國(guó)際上國(guó)債期貨普遍不設(shè)立漲跌停板，只有日本(±3日元，約2.69%）和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（±3臺(tái)幣，約2.63%）除外。根據(jù)銀行間和交易所的歷史波動(dòng)數(shù)據(jù)測(cè)算，確定每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為2%。目前三十四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)期貨模擬價(jià)格及日漲跌幅選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場(chǎng)數(shù)據(jù)，共1757個(gè)目前三十五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)期貨模擬價(jià)格的日漲跌幅分布圖極端波動(dòng)比率c5%3%1%0.50%0.30%0.10%銀行間數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.43040.53630.77870.94271.06951.3598交易所數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.36960.45750.67180.82690.95221.2578目前三十六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（二）最低交易保證金保證金是期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道防線(xiàn)，保證金過(guò)低則可能不足以彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失，造成保證金帳戶(hù)透支，增加交易者違約的可能性。過(guò)高的保證金水平也會(huì)導(dǎo)致交易者機(jī)會(huì)成本的增加，影響市場(chǎng)交易的積極性和活躍度，不利于市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，保證金水平的設(shè)定，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。目前三十七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（二）最低交易保證金境外國(guó)債期貨保證金水平期貨合約CME的維持保證金比率(2011年6月)EUREX的保證金比率(2011年6月)10年期國(guó)債期貨1.3%1.87%5年期國(guó)債期貨1.1%1.25%3年期國(guó)債期貨1%無(wú)此期限國(guó)債2年期國(guó)債期貨0.9%0.47%數(shù)據(jù)來(lái)源：各交易所網(wǎng)站目前三十八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（二）最低交易保證金設(shè)計(jì)思路國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過(guò)去幾年交易所和銀行間市場(chǎng)日波動(dòng)率的數(shù)據(jù)測(cè)算，充分考慮債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和參與者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。目前三十九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交割期間保證金境外成熟期貨市場(chǎng)在臨近交割期時(shí)不調(diào)高保證金。為了防止買(mǎi)方違約并且抑制交割月逼倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，國(guó)債期貨可借鑒國(guó)內(nèi)商品期貨交割期逐級(jí)提高保證金的方式；提高逼倉(cāng)成本，減小市場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)沒(méi)有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。目前四十頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交割期間保證金設(shè)定逐級(jí)提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起提高至4%。目前四十一頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)（三）國(guó)債期貨梯度限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)員限倉(cāng)制度：防止持倉(cāng)過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)客戶(hù)限倉(cāng)制度：有效防止市場(chǎng)操縱行為交割月限倉(cāng)：可以有效減小逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)目前四十二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)四目前四十三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交割制度的選擇美國(guó)CME和英國(guó)LIFFE：采用滾動(dòng)交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動(dòng)交割大連商品交易所：棕櫚油、線(xiàn)型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動(dòng)交割。目前四十四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)滾動(dòng)交割和集中交割的比較賦予賣(mài)方提前交割的權(quán)利賣(mài)方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣(mài)方可多次分散交割，緩解在集中交割時(shí)所面臨的資金壓力增加買(mǎi)方“多逼空”的成本和難度滾動(dòng)交割的交割期比較長(zhǎng)，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國(guó)債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)目前四十五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)滾動(dòng)交割和集中交割的比較防止集中采購(gòu)和拋出現(xiàn)券，減輕交割對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊集中交割中，國(guó)債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買(mǎi)方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場(chǎng)的資金拆借成本；賣(mài)方集中性地購(gòu)買(mǎi)最便宜可交割券，可能抬高國(guó)債現(xiàn)券的市場(chǎng)價(jià)格，不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定同一可交割券可多次用于滾動(dòng)交割，可增加可交割券實(shí)際供應(yīng)量通過(guò)滾動(dòng)交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場(chǎng)多次被出售，用于賣(mài)方交割目前四十六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)我國(guó)國(guó)債存管體系根據(jù)財(cái)政部《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中的規(guī)定：“國(guó)債實(shí)行分級(jí)托管體制，財(cái)政部授權(quán)中央國(guó)債公司承擔(dān)國(guó)債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場(chǎng)交易國(guó)債的登記、托管職責(zé)”銀行間市場(chǎng)的債券托管在中債登，交易所市場(chǎng)的債券托管在中證登，由于交易所市場(chǎng)內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個(gè)國(guó)債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實(shí)際上國(guó)債期貨的交割涉及三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、上交所市場(chǎng)和深交所市場(chǎng)目前四十七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨實(shí)物交割流程目前四十八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債同市場(chǎng)交割為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過(guò)戶(hù)，采用中金所開(kāi)立債券賬戶(hù)的統(tǒng)一交收模式。賣(mài)方先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶(hù)，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶(hù)把國(guó)債劃入買(mǎi)方賬戶(hù)同市場(chǎng)交割時(shí)，賣(mài)方先把國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶(hù)，在券款交付后，再?gòu)闹薪鹚~戶(hù)把國(guó)債劃入買(mǎi)方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶(hù)目前四十九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管?chē)?guó)債期貨實(shí)物交割將涉及國(guó)債跨市場(chǎng)過(guò)戶(hù)問(wèn)題。目前，不同客戶(hù)債券賬戶(hù)在中債登和中證登之間無(wú)法直接過(guò)戶(hù)。但財(cái)政部頒布的《國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱(chēng)跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管是指同一國(guó)債托管客戶(hù)，將持有國(guó)債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移”.國(guó)債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開(kāi)立債券賬戶(hù)。不同市場(chǎng)多空客戶(hù)間國(guó)債的過(guò)戶(hù)，將通過(guò)中金所在各托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立的賬戶(hù)，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成目前五十頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨跨市場(chǎng)交割國(guó)債的跨市場(chǎng)交割通過(guò)中金所賬戶(hù)的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)交割時(shí)，中金所賬戶(hù)作為橋梁，通過(guò)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國(guó)債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債的跨市場(chǎng)過(guò)戶(hù)目前五十一頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨托管體系及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管在中證登開(kāi)戶(hù)的投資者須在上海和深圳都開(kāi)戶(hù)目前五十二頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)國(guó)債期貨實(shí)物交割流程目前五十三頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)第一階段：最后交易日前的交割TT+1T+2T+3目前五十四頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)第二階段：最后交易日后的交割TT+1T+2T+3目前五十五頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交割違約目前五十六頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)違約處理的整體思路對(duì)于違約方和守約方采取不對(duì)等處理方式。構(gòu)成交割違約事實(shí)的違約方需分別支付違約金和補(bǔ)償金，守約方獲得補(bǔ)償金，并終止合約。

補(bǔ)償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以彌補(bǔ)守約方在現(xiàn)券市場(chǎng)上買(mǎi)入債券或賣(mài)出債券的損失。

違約金：具有懲罰性效力，由違約方向中金所支付，罰金可按照違約部分合約價(jià)值的一定比例收取。交割違約部分合約價(jià)值的2%。目前五十七頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)交割違約處理方案損失賠償?shù)挠?jì)算方法：若賣(mài)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù)×MAX（基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格-交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子，0）×10000若買(mǎi)方違約，則差額為：違約手?jǐn)?shù)×MAX（交割結(jié)算價(jià)×轉(zhuǎn)換因子-基準(zhǔn)券現(xiàn)券價(jià)格，0）×10000目前五十八頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)基準(zhǔn)券的選擇確定基準(zhǔn)券滾動(dòng)交割以賣(mài)方申報(bào)券作為基準(zhǔn)券。一次性集中交割在滾動(dòng)交割中已交割的券和一次性交割時(shí)已劃轉(zhuǎn)的券中，交割量最大的國(guó)債作為基準(zhǔn)券。目前五十九頁(yè)\總數(shù)六十七頁(yè)\編于二點(diǎn)現(xiàn)貨價(jià)格選擇確定基準(zhǔn)券的現(xiàn)券價(jià)格中債估值是