房地產(chǎn)市場未來走勢的見解政策市場基本解讀經(jīng)濟(jì)大家對經(jīng)濟(jì)問題分析個人見解宏觀金融政策解讀政策市場解讀Part1貨幣政策——通脹形勢嚴(yán)峻，回收流動性的貨幣政策延續(xù)上半年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，已達(dá)21.5%的歷史高位上半年三次加息，CPI高企，負(fù)利率依舊數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行貨幣政策體現(xiàn)中國的經(jīng)濟(jì)周期GDP%CPI%3%CPI>3%，GDP增速>8%高增長、高通脹（過熱）CPI>3%，GDP增速<8%低增長、高通脹（滯脹）CPI<3%，GDP增速>8%高增長、低通脹（最優(yōu)）CPI<3%，GDP增速<8%低增長、低通脹（危險）中國經(jīng)濟(jì)周期變化08年：從緊的貨幣政策10年：適度寬松的貨幣政策09年：寬松的貨幣政策11年：穩(wěn)健的貨幣政策8%未來通脹是緩和還是嚴(yán)重？經(jīng)濟(jì)增長會不會再度下滑？中國經(jīng)濟(jì)會不會走向滯脹？從國際、國內(nèi)形勢來看，通脹繼續(xù)走高的壓力在舒緩，但未能有效抑制11M20M7M18MM1同比增速已經(jīng)連續(xù)17個月明顯回落，預(yù)示著貨幣供應(yīng)推動因素減弱數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，國家統(tǒng)計局CRB指數(shù)依據(jù)世界市場上22種原材料性質(zhì)的大宗物資商品價格編制的一種期貨價格指數(shù)PMI持續(xù)走低顯示中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但未來不會出現(xiàn)滯脹機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI中國人民大學(xué)9.63%4.7%交通銀行9.5%5%以內(nèi)國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢課題組9.3%4.9%中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部9.5%4.8%彭文生（中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.2%4.8%瑞銀證券9.3%5.0%李迅雷（國泰君安總經(jīng)濟(jì)師）9%5.0%中國智庫9.3%—宋宇（高華證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.4%4.8%世界銀行9.0%—屈宏斌（匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）8.9%4.8%均值9.3%4.9%曹遠(yuǎn)征（中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.3%—政府目標(biāo)8%4%國內(nèi)各大機(jī)構(gòu)對2011年全年GDP和CPI增速的預(yù)測PMI連續(xù)三個月回落，仍位于臨界點50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示出中國制造業(yè)總體仍在增長，但增速逐月放緩的跡象。新國十條：北京國五條：23個城市出臺限購令國八條：42個城市出臺新版限購令新國十條：首套90平以上首付三成，二套五成，利率1.1倍，三套大幅提高國五條：首套三成，二套五成，利率1.1倍，三套停貸國八條：二套首付六成以上，利率1.1倍，部分銀行首套首付提至四成，利率優(yōu)惠逐步取消甚至上浮新國十條：無國五條：無國八條：608城市出臺房價控制目標(biāo)，發(fā)改委督促銷售過程明碼標(biāo)價2011年上半年行業(yè)政策回顧——嚴(yán)格執(zhí)行、力度加強(qiáng)、范圍擴(kuò)大、新政策出臺限貸限購限價保障房新國十條：580萬套國五條：年末基本建成60%國八條：1000萬套，11月底全部開工影響購房者預(yù)期的政策直接影響政策限購政策（自上而下）限貸政策（自下而上）間接影響政策保障房政策限價政策從兩頭堵需求效果立竿見影行政干預(yù)市場改變買方預(yù)期限貸政策繼續(xù)抑制低支付能力者入市，限購繼續(xù)抑制投資需求入市銀行信貸政策與一次性付清比例關(guān)系2011年上半年購房者投資比例走勢一次性付清比例創(chuàng)今年新高投資比例明顯下降信貸政策對不同首付能力購房者的影響限購政策對不同置業(yè)目的購房者的影響數(shù)據(jù)來源：搜狐焦點網(wǎng)供銷差與價格走勢高度一致，預(yù)計12年一季度價格面臨較大的下行壓力數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中原數(shù)據(jù)平臺未來商品住宅供銷差走勢供銷差=實際需求-潛在供應(yīng)=銷售面積-滯后1.5年的新開工面積限貸政策下市場形式更加嚴(yán)峻，資格客戶稀缺和信貸額度緊張將是我們面臨的2大難題關(guān)于資格客戶——1個基于大量假設(shè)的印象型估測資格客戶=買得起房的客戶-資格已消耗客戶（1）買得起房的客戶——家庭月收入30%能夠支付平均房價月供的客戶總價120首付比例30%貸款84基準(zhǔn)利率1倍月供5616月供占家庭收入比例30%家庭月收入18720家庭年收入224640存量調(diào)研20萬以上的20.90%深圳常住家庭3503201買得起房的家庭數(shù)73.2萬（2）資格已消耗的客戶——已購房客戶數(shù)量÷人均房屋套數(shù)÷流動水平1996-2011年房屋成交套數(shù)912021.28有房的人人均擁有房屋套數(shù)1.288有房的人名額消耗708091.05人口流動率15%已經(jīng)買過房的家庭數(shù)61.6萬（3）資格客戶=11.6萬73.2÷11.6=6.3：1要獲得同樣的效果需要付出6倍的努力！房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)收入占地方政府收入的50%-70%，當(dāng)前形勢下地方政府財政不足更加突出地方政府財政總收入房地產(chǎn)相關(guān)收入（50-70%）房地產(chǎn)相關(guān)稅收（20-40%）土地出讓金收入（20-40%）其他收入如果：房地產(chǎn)不景氣造成經(jīng)濟(jì)增長放緩，政府收入降幅將擴(kuò)大地方政府的債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜綌?shù)據(jù)更大？中小企業(yè)倒閉潮？經(jīng)營環(huán)境惡化，成本攀升和信貸收緊已導(dǎo)致局部地區(qū)中小企業(yè)停產(chǎn)及破產(chǎn)匯豐PMI指數(shù)調(diào)查對象主要是中小企業(yè)，中國制造業(yè)PMI調(diào)查對象主要是大中企業(yè)，50為PMI的榮枯分水嶺中小企業(yè)面臨的壓力比大中企業(yè)更為嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)萎縮貸款緊，民間融資利率極高生產(chǎn)成本居高不下轉(zhuǎn)型困難資金沒有出路溫州中小企業(yè)促進(jìn)會會長周德文表示：當(dāng)前溫州3個月到1年期的借款月息普遍達(dá)到3%~5%CPI、PPI長期居高不下，原材料、人工和融資成本不斷攀升企業(yè)轉(zhuǎn)型短期難以實現(xiàn)，壟斷部門民企難以進(jìn)入，資金無處可投中小企業(yè)困局民間借貸危機(jī)？信貸收緊/民間借貸泛濫，資金鏈斷裂將引發(fā)巨大的金融和嚴(yán)重的社會問題15穩(wěn)健貨幣政策信貸收緊貸款難民間利率提升全民放貸企業(yè)資金壓力緩解資金仍然短缺群眾有利可圖經(jīng)營良好經(jīng)營不好借新還舊償還貸款惡性循環(huán)加強(qiáng)監(jiān)管據(jù)悉民間借貸年利率已高達(dá)160%，中小企業(yè)借貸有如飲鴆止渴此前頒布的限貸和限購政策對市場的影響效力持續(xù)，但鑒于目前房價尚未真正松動，限貸和限購政策也不會放松。而保障房和房價控制目標(biāo)政策由于執(zhí)行不到位，導(dǎo)致購房者對這兩個政策的信心有所下降。因而，預(yù)計未來政府政策執(zhí)行邏輯是：一方面加大保障房建設(shè)力度，籍以此維護(hù)政府的公信力；另一方面，持續(xù)加強(qiáng)限價政策的執(zhí)行力度。后市預(yù)判中國宏觀金融政策走向（來源巴曙松講義）Part21.1美債評級下調(diào)是風(fēng)險性危機(jī)當(dāng)前的美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)則可以說是風(fēng)險性的危機(jī)，以美債降級為標(biāo)志，然而美債評級下調(diào)本身并不意味著美國無力償還債務(wù)，同時債務(wù)/GDP也并非衡量債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一指標(biāo)，實事上，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、內(nèi)外債結(jié)構(gòu)占比、債務(wù)發(fā)行的幣種結(jié)構(gòu)也同等重要。與次貸危機(jī)時期相比，當(dāng)前美國的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等持有的流動性較為充足，相比之下，次貸危機(jī)是典型的恐慌性危機(jī)，以雷曼兄弟的倒閉為標(biāo)志，全球金融市場對于次貸危機(jī)可能導(dǎo)致的損失充滿了恐慌情緒，從具體的去杠桿化進(jìn)程看，調(diào)整也十分短促而劇烈。1.1美債評級下調(diào)是風(fēng)險性危機(jī)原則上，一國出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的核心條件是：沒有貨幣發(fā)行權(quán)外幣發(fā)行的債務(wù)占比過大，且本幣難以自由兌換短期債務(wù)占比較大，借新還舊的壓力較大外債占比較較大利率的突然提升往往是觸發(fā)條件綜合這些指標(biāo)來看，美國尚不存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險1.1美債評級下調(diào)是風(fēng)險性危機(jī)因此，與歐洲相比，美國基本不存在嚴(yán)格意義上的償債能力問題，美聯(lián)儲作為一個主權(quán)國家的央行，且美元作為主導(dǎo)性的國際儲備貨幣，悲觀情況下，也可以通過貨幣發(fā)行來償還債務(wù)。1971年美國放棄美元兌換黃金的承諾即是一個案例。至于未來的走向，真正的問題在于美國2008年以來債務(wù)急劇增加的原因既有支出的增加，也有財政收入的下降，這主要是因為增長放緩導(dǎo)致的個人和企業(yè)稅收下降。財政收入下降明顯1.2美脈國經(jīng)濟(jì)是陵否會“二杜次探底”項？美國經(jīng)輕濟(jì)再度疑出現(xiàn)衰汁退的可能性嫂在增大刺激政謠策透支般了未來傾的增長鞭潛力房地產(chǎn)投艦資需求在膏02—0史6年被過屯度透支，撇由人口自廳然增長和失家庭結(jié)構(gòu)猛變化所產(chǎn)繡生的自然助需求不足造以成為復(fù)鍵蘇的持久訂動力。目步前美國的繼房地產(chǎn)投遼資尚未恢素復(fù)到危機(jī)茂的1/3盈.新的財政疑和貨幣政幣策刺激空拴間有限。目前的復(fù)彩蘇緩慢且隸不穩(wěn)定從美國富歷史上垂前10仇次衰退槽周期相廣比，2量007攜年四季鄙度以來飲的本輪裁衰退幅畝度相對衣于歷史旬平均水襲平更為循嚴(yán)重，餃復(fù)蘇進(jìn)地程相對樹歷史更濕為緩慢刃，且極襪不穩(wěn)定雖。從歷史經(jīng)益驗觀察，枯美國10著次衰退周暴期的復(fù)蘇共進(jìn)程開始市于衰退之葛后的第五超、六個季涉度，然而設(shè)，200誼7年底以色來的這輪祝衰退進(jìn)程婚在第六個挑季度時仍烏然處于低已谷區(qū)域，滲直到第八西個季度即戴2009法年12月僚經(jīng)濟(jì)增速階才開始由程負(fù)轉(zhuǎn)正，彼而且復(fù)蘇其進(jìn)程呈現(xiàn)唱出階段性具的不穩(wěn)定孔性，即2灑010年功三季度之善后，經(jīng)濟(jì)退增速再度出下行。1.2美市國經(jīng)濟(jì)是銀否會“二中次探底”難？即使推出新QE3，撓效果也將銹有限在QE1妙和QE2紗的基礎(chǔ)上禿推出，邊譽(yù)際效用遞壯減七月核厚心通脹職率已達(dá)鬧1.8爬%，總間體通脹皂已達(dá)3尋.6%歷，QE寺3空間育有限，就除非美掃聯(lián)儲提坐高對通楚脹的容閘忍度。QE1和遭QE2主會要是為了社應(yīng)對流動戲性危機(jī)和蹦提振市場晨對經(jīng)濟(jì)復(fù)奧蘇的信心網(wǎng)，也在一付定程度上擊“欺騙”直了市場。集QE的可揮信度下降一個簡單拘對比目前支持續(xù)QE3的獸理由主要危是提高市須場信心和同應(yīng)對資本育市場動蕩強(qiáng)，如果僅蛇僅簡單考的察QE與條標(biāo)曾50攔0的關(guān)系翻，從推出榮前的最低笛點到推出席后的最高銀點作為對跟比依據(jù)，比QE1乘推高62帖%，QE鎖2推高2趕8%。當(dāng)察然也不能起完全排除卡QE3，系以時間換暢空間的可岸能性。因此，逐綜合看較，在新一輪戒刺激政普策空間姑有限，美國可紙能陷入更蹤蝶為緩慢的崖溫和“二押次探底”警，即幅度盯較淺、跨翁度較長的芒低速增長滔。近期主削要國際投沃資銀行高幅盛、摩根兇大通、摩悶根斯坦利恐等將美國蜘今明兩年掩的GDP復(fù)增長速度臘也下調(diào)。目前，健對美國鄰201摧2年經(jīng)存濟(jì)增長討率的平該均預(yù)測伯在1.匙5%左血右，較霧兩個月米以前約辭低1%鹿。1.3美怠國是否會疑陷入“失音去的十年賣”？從長期來漏看，美國齒經(jīng)濟(jì)仍然悉存在活力偽，與日本店“失去的爪十年”時毅有較大差掛異。美國實悅體經(jīng)濟(jì)才的活力粒強(qiáng)于日印本，主固要體現(xiàn)濃在銀企跳關(guān)系的位差異上基。上個淋世紀(jì)8佛0年末適日本的碰銀行體畜系和工凱業(yè)體系拔互相持誼股，企者業(yè)和銀余行是綁帳在一起老的，同代時遭受退了巨大蒙損失，或美國的怨企業(yè)和脖銀行則烈是相對嚇分離的句，危機(jī)上之后美博國企業(yè)許基本上須未受太革大影響咬；兩國遭精受損失飽的程度寒不一樣抗。拿美圣國20規(guī)07年淚的高點診和20糾09年腳的低點倒匡算，侵美國金梨融財富市的損失雙大約是啞20萬畫億美元效，相當(dāng)漫于其年桿GDP垂的15茶0%，勤而日本掘當(dāng)年的畜損失約商相當(dāng)于笛其年G儉DP的川三倍，橫問題較瘡之美國歐更為嚴(yán)辭重。兩國政策喪的力度不射一樣。日餡本的銀行譯體系一直弦到199朗6年以后挽才正式核席銷其壞賬立，美國的騰“刮骨療滅傷”則在新危機(jī)后很嫁快就著手銹進(jìn)行，包域括量化寬虹松政策，傭日本也是捆10年之再后開始做吊，美國則豪是立即行罰動，有效哄避免了大扣蕭條情形途的出現(xiàn)。2.1杠歐債風(fēng)理險向核詢心國擴(kuò)卵散數(shù)月以軌前，市德場擔(dān)心醫(yī)的主要乞是希臘事的國債胃違約，枝現(xiàn)在則忌更擔(dān)心革西班牙住、意大躲利的問撒題。不橡論從G揭DP總蜻量還是以國債余色額大小登的角度巷來看，膊一旦西凱班牙和失意大利猛出現(xiàn)債躁務(wù)違約此風(fēng)險，撈其問題棋遠(yuǎn)遠(yuǎn)要胸比希臘來、葡萄價牙大得乖多。意大利和倍西班牙的嚴(yán)GDP之貍和為3.站6萬億美薪元，為希逼臘的十二撞倍。從國覆債余額來撕說，意大杠利的國債罷余額達(dá)約坐1.9萬才億歐元，拿西班牙約龍7千億歐懼元，兩者香之和大約恭是希臘的施8倍之多灘。按意大障利的規(guī)模否，現(xiàn)有的諸任何機(jī)制驗（歐洲央楊行、EF處SF、I尼MF等）峽都無法提盲供足夠的稀流動性援純助；如果佳法國國債市出問題，歉更是無藥藝可救。2.2譜債務(wù)危選機(jī)可以鍵“自我仗實現(xiàn)”歐債危凳機(jī)可以畜被市場晃“自我猛實現(xiàn)”名。前一問段，不恩少投資譜者西班齡牙、意齡大利的虛財政情乒況的基速本面要角明顯好徹于希臘平，因此疫前者違爆約的可現(xiàn)能性很鹿小。但太是，只蔽要市場企上的部搏分投資姥者出現(xiàn)縮慧對西班貨牙、意假大利債媽務(wù)可持竄續(xù)性的任懷疑，蟻就會推危高其國炎債的信據(jù)用違約疫交換價催差（C握DS蟲spr型ead瀉）和國遍債利率麥，而利面率一旦糊明顯上磁升，這漸些國家允利息支筋出占G催DP的哈比重就旺會大幅族度上升肉，從而梁增加其援財政困盯難和違截約的風(fēng)拒險。從沙這個意淚義上講柳，債務(wù)逃危機(jī)是磚可以“歷自我實段現(xiàn)”的萄。2.3歐尺元區(qū)問題錫是“短板攜現(xiàn)象”歐元區(qū)問遭題是“短把板”現(xiàn)象虧。由于歐旱元區(qū)的創(chuàng)歉立的基礎(chǔ)稀是沒有財拒政聯(lián)盟的搭貨幣聯(lián)盟課，所以任睬何一個歐忠元區(qū)國家榴出現(xiàn)財政詞危機(jī)時，筆由于得不跨到確定性律的中央財樂政支持和項中央銀行就（ECB未）對財政慘債務(wù)的貨歪幣化，都踩可能造成呈對財政可敞持續(xù)性、諒歐元和歐狀洲銀行體蟻系的沖擊升。從這個旅意義上將俗，歐元區(qū)吼的表現(xiàn)取勉決于最基姓本面最差塞的經(jīng)濟(jì)體脊，即“短浙板”效應(yīng)剩。即使歐播元區(qū)整體辭債務(wù)占G難DP的比元重低于美射國，其歐微洲面臨的致財政違約蠟和金融風(fēng)秘險遠(yuǎn)大于范后者。2.4債稀務(wù)重組的鐵可能性或佩引發(fā)新的婆動蕩中期重組：從短期看，2010年歐豬五國到期政府債務(wù)為3560億歐元，2011年為1055億歐元，即便五國集體違約，總規(guī)模為7500億的EFSF也足以確保資金不出現(xiàn)斷鏈。然而，短期流動性支援是無法解決上述歐元區(qū)內(nèi)部深層次的問題和矛盾。區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均，貨幣統(tǒng)一和財政獨立之間的錯位，政治訴求和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實之間的脫節(jié)，以及本國利益和聯(lián)邦利益的沖突，是歐元區(qū)的先天不足，中期內(nèi)希臘債務(wù)重組的可能性較大債務(wù)重組或觸發(fā)歐元區(qū)銀行系統(tǒng)新危機(jī)。一旦希臘等南歐國家出現(xiàn)債務(wù)重組，這將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的潛在損失賬面兌現(xiàn)，可能再度引發(fā)銀行間流動性危機(jī)和信貸緊縮，從而對歐元區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。主權(quán)危機(jī)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的途徑主要有三條：第一，銀行持有的政府債券市值縮水，侵蝕銀行資產(chǎn)。第二，資金從高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險敞口的銀行撤出。第三，銀行間信用風(fēng)險和融資成本上升。預(yù)計歐洲的銀行系統(tǒng)在這三方面因素的共同作用下復(fù)蘇將十分滯緩，信貸環(huán)境存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險。2.4險歐債危濤機(jī)的兩澆種潛在匠走向“向后退”--------一部分國家（應(yīng)當(dāng)是那些陷入危機(jī)的國家，而不是德國）退出歐元區(qū)，重新發(fā)行本國主權(quán)貨幣，這將是痛苦的，但是更為現(xiàn)實?！跋蚯白摺?-------實現(xiàn)歐元區(qū)國家主權(quán)財政的統(tǒng)一，這一點在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下還不具備可行性。2.4昆歐債巾危機(jī)的感兩種潛校在走向“向后退免”-先---封也會對虛金融市挺場產(chǎn)生疾大的沖親擊首先，瞇這些國舒家債務(wù)研纏身，夾因此一想旦它們乏發(fā)行本斜國主權(quán)期貨幣就店意味著意這些貨守幣將快未速貶值逼，使得軌所有債勒權(quán)面臨竿嚴(yán)重縮述水。其次，販這些國復(fù)家在退隆出時將指會要求鉛所有債焦權(quán)人做塵出讓步免，甚至崇減計一孫些債權(quán)顆。而本頓國主權(quán)吳貨幣發(fā)柄行后這禾些債券上還將面蔥臨損失忘。目前槍僅考慮灑希臘、獵西班牙株、葡萄葵牙和意澤大利這源四個主成權(quán)債務(wù)淋危機(jī)相標(biāo)對比較潛嚴(yán)重國壤家，其誕主權(quán)債棋務(wù)余額尖合計就木已經(jīng)達(dá)燦到2.湖97萬罩億歐元對，這是板個國家圓凈金融蚊資產(chǎn)為扶-2.怎27萬歲億歐元漢。保守宏估計如錫果主權(quán)部債務(wù)出逼現(xiàn)10噴%的違諒約也將脊達(dá)到3死,00反0億歐任元的規(guī)殼模。因此，危六機(jī)國家退警出歐元區(qū)挑后將對國渴際金融市躲場產(chǎn)生巨損大沖擊，段甚至發(fā)生饒一場嚴(yán)重回的金融危碎機(jī)。2.5嶄下一階段彈需要關(guān)注撤的重點一旦歐洲纏主權(quán)債務(wù)責(zé)危機(jī)加劇染，值得重捕點關(guān)注的悟目標(biāo)首先，輝關(guān)注那雄些在這郊些國家億購買的勁大量主戚權(quán)債的航商業(yè)銀嬸行，它辯們將面但臨嚴(yán)重稻的資產(chǎn)熊減計和適流動性提風(fēng)險其次，關(guān)伯注那些在荒這些國家英發(fā)放了大鏡量貸款的榜商業(yè)銀行拖，在危機(jī)故中這些商肆業(yè)貸款也潤將出現(xiàn)嚴(yán)違重的損失第三，關(guān)桑注德國經(jīng)苗濟(jì)和市場朝變化。如妨果這些國勁家脫離了朽歐元區(qū)，恩由于它們慘本幣的貶早值將會嚴(yán)肝重抑制德及國的出口昌，使得德孫國經(jīng)濟(jì)受最到?jīng)_擊。3.1午全球經(jīng)那濟(jì)“二累次探底改”的形障態(tài)總體上剝，美歐無等發(fā)達(dá)座國家的筆政策在知今天已投經(jīng)喪失閉了進(jìn)一燭步刺激們經(jīng)濟(jì)的注工具和幣能力，窩因此其巖經(jīng)濟(jì)復(fù)歇蘇只能童寄希望沈于本國務(wù)經(jīng)濟(jì)中呀私營部披門的逐零步康復(fù)久或者海鍵外市場混（新興番市場經(jīng)供濟(jì)體）秒出現(xiàn)新訂的需求梅增長點辨。然而，層包括中憲國在內(nèi)觀的新興孩市場經(jīng)杰濟(jì)體仍賤然面臨耳居高不慘下的通廉貨膨脹獵（這在鼠一定程坑度上也扛與發(fā)達(dá)秋經(jīng)濟(jì)體候?qū)捤韶洿鐜耪咧嘘P(guān)）拍，盡管貞這些經(jīng)話濟(jì)體在種緊縮政崗策的抑增制下經(jīng)荒濟(jì)增長納已開始皂下滑（摘個別地嶺區(qū)在2喚011鉗年2央季度宰已出現(xiàn)允環(huán)比的磨負(fù)增長俱），但朵卻很難潔放松政博策、刺襲激經(jīng)濟(jì)偏。在這種情為況下，歐澇美等發(fā)達(dá)匙經(jīng)濟(jì)體的遼經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇姻依靠新興黃市場進(jìn)口蟻的可持續(xù)釋性較差。戒而債務(wù)危戲機(jī)的加劇街和資本市椒場的動蕩飲都將對消憲費者和投煩資者信心釀產(chǎn)生打擊咸，進(jìn)一步斑拉低企業(yè)租投資和居船民消費活蹲動，從而棵拉開全球梯經(jīng)濟(jì)“二遠(yuǎn)次探底”欺的序幕，派區(qū)別僅在茶于“探底區(qū)”的形態(tài)著。3.1罵全球經(jīng)災(zāi)濟(jì)“二嘩次探底宅”的形現(xiàn)態(tài)目前來看壁，相對于表2008炒—09年饅的“一次壤探底”，普這一輪“懶二次探底姻”的幅度盜可能會相景對較淺參，但持凍續(xù)的時幟間較長漲，可以亡稱之為噸溫和“擋二次探嚴(yán)底”。著原因是懼：首先，需際求難以重礙演“跳崖疤式”下滑妻，200律8年全證球金融金泰融危機(jī)之海前，全球基經(jīng)濟(jì)連續(xù)蒙兩年（2端006-顧2007需）處于過怨熱狀態(tài)，論企業(yè)、家據(jù)庭及金融元部門都大而量使用金查融“杠桿廉”，導(dǎo)致壞經(jīng)濟(jì)中的奸最終需求歲急劇膨脹粉。在金融逐危機(jī)爆發(fā)納之后，由魯于企業(yè)、堵家庭及金敘融部門都榆大幅度地臭“去杠桿陵”，最終暑需求出現(xiàn)舊急劇萎縮澇，導(dǎo)致了親一個深度笨的經(jīng)濟(jì)下?；?。相對刊于200悉8年，訊目前全球預(yù)經(jīng)濟(jì)本身露就處于一莊個微弱復(fù)經(jīng)蘇的過程滅中，歐美桶等發(fā)達(dá)經(jīng)參濟(jì)體仍處勻于“去杠擔(dān)桿”的過婚程中，本耗身已處于鑼一個尋找錘平衡的過經(jīng)程，沒有盆明顯經(jīng)濟(jì)確過熱的跡碗象，因此魯即便出現(xiàn)廈需求下降暑，其幅度鬼也會有限管。3.1銷全球經(jīng)進(jìn)濟(jì)“二命次探底榨”的形諸態(tài)其次，最“去庫歲存”難論以重演氣200糟8年的戴激烈程青度。從削200幅5年民下半年鈔開始，竭全球商鼓品價格調(diào)開始了濟(jì)長達(dá)兩怎年多的揉大幅度遵上漲，過導(dǎo)致原環(huán)材料價船格出現(xiàn)逆了全球植范圍的選大幅度戶攀升。占出于投潔機(jī)或保所值的需樂求，包健括中國偽在內(nèi)的壘全球的脹企業(yè)（奔甚至金室融部門霉）都進(jìn)欄行了大惰規(guī)模存寇貨積累彼，從而憤增加了歸經(jīng)濟(jì)中扔的中間需求。因此杏，當(dāng)2攜008暮年全笑球金融惠危機(jī)爆村發(fā)、商務(wù)品價格委暴跌之探后，全經(jīng)球發(fā)生則了共振貧式的大腐規(guī)模的旱“去存計貨”行罩為，這緞不但帶粥來了全大球生產(chǎn)首的停滯撤，也表黃現(xiàn)為全黎球貿(mào)易蛙的急劇統(tǒng)萎縮（腔中國的蘭出口在團(tuán)200贏9年化也出現(xiàn)鈴了兩位同數(shù)的下澤降）。以相對于解當(dāng)時，根雖然過蛇去這一不年全球和商品價換格也出眠現(xiàn)了新謠一輪的屈大幅度奶上漲，斧但相關(guān)貍的存貨院積累幅巖度應(yīng)該器遠(yuǎn)遠(yuǎn)小頁于當(dāng)年金。因此翁即便出鹽現(xiàn)新一雅輪的“攤減存貨奧”過程暑，其幅無度也會尤遠(yuǎn)低于舊“一次馳探底”豬的情況掌。3.1全券球經(jīng)濟(jì)“且二次探底儀”的形態(tài)再者，馬在20較08賺年金融籍危機(jī)發(fā)楊生之后璃，包括嘗中國在笑內(nèi)的全駱球政府卻及央行翅協(xié)調(diào)一快致地采插取大規(guī)激模的財抖政與貨剪幣刺激就政策，估這在當(dāng)譜時對于宣穩(wěn)定信林心、創(chuàng)押造需求牙產(chǎn)生了踩很大的嘆正面作瞞用（一印定程度糊上講，棟當(dāng)時的館財政刺嗽激也是勝加劇很攜多國家畫當(dāng)前財漿政困境鮮的原因誼之一）代，從而紋促成了快一個相宰對比較詠強(qiáng)勁的擋反彈。額相比之田下，今公天各國存政府和子央行在趴財政與艦貨幣政催策方面三的騰挪郊空間不件僅已經(jīng)棟很小，自而且還禿要持續(xù)快消化前功期刺激統(tǒng)政策帶懲來的不件良后果幸，因此煤不太可榆能再次因用政策拐刺激來基拯救經(jīng)腐濟(jì)，而丘只能等欲待經(jīng)濟(jì)腎的自我逢修復(fù)或斗者新的宣需求增精長點的延出現(xiàn)。哲從這個敞意義上普講，此次經(jīng)著濟(jì)復(fù)蘇絲式勢必更撕加微弱叔和漫長孩，呈現(xiàn)盞一個力炸度趨弱蹦、跨時睡趨長的釋溫和的親、尋找圖增長中城樞的階笨段。4.1志中國的嗽外部環(huán)默境—今尚天已有古不同在目前的易全球經(jīng)濟(jì)邪背景之下否，中國經(jīng)協(xié)濟(jì)可能會菠面臨新一輪昌的出口原增長的訪減速，虜并因此爪導(dǎo)致G市DP的棕減速?；跉W輪美經(jīng)濟(jì)2鼓012年下進(jìn)入較慢敲增長（而球非衰退）摩的假設(shè)，匹中國出口鹽增長估計饅將從20帳11年的閑20%聯(lián)下降到2懸012年辨的10-率12%。嘆雖然近期策，主要投蔽資結(jié)構(gòu)將士2011屬年和20刻12年中秋國的GD漫P增長預(yù)像測下調(diào)了飲0.2-著0.5個肯百分點，戀稍稍悲觀廳的預(yù)測估現(xiàn)計中國G中DP增長叫會從20谷11年的盼9%減速旁到201扎2年的8的%左右。更為悲觀腹的預(yù)測，苦歐美經(jīng)濟(jì)趙2012苗年進(jìn)入衰摧退的可能飽性為30干-40%棄。一旦歐邊美經(jīng)濟(jì)陷再入嚴(yán)重衰裂退(如GD用P下降3導(dǎo)%)，則蠻中國出口曾會下降1顏5%，G針DP增長載率會繼續(xù)喬降低。但是，匠依然要閣看到，淹即使全笑球經(jīng)濟(jì)渡出現(xiàn)“翻二次探富底”，疼中國當(dāng)婚前面臨沃的格局翅與20淚08年摩的金融瞞危機(jī)時喂也存在箭較大差微異。4.1中柄國的外部瞎環(huán)境—今懇天已有不懷同第一，惱與20尺08年朋底次貸僵危機(jī)爆篇發(fā)時相渡比，中國經(jīng)培濟(jì)增長瞎對外部板市場的肥依賴程精度有了項明顯的漫降低。200哀7年和梨200國8年，銅凈出口攻對中國爽經(jīng)濟(jì)的寺帶動作栽用十分癢顯著，緞因而外毫部金融桂危機(jī)的頁爆發(fā)直致接沖擊液了出口瞇部門，憐進(jìn)而對侵中國經(jīng)慣濟(jì)的增拜長產(chǎn)生者顯著的眾沖擊。憑當(dāng)前，按中國經(jīng)執(zhí)濟(jì)對凈磁出口的首依賴程企度明顯更降低，糞凈出口擋對經(jīng)濟(jì)既增長的案貢獻(xiàn)在盈201孟1年上劇半年為們-0.扶7，因臟而即使嘴外部經(jīng)奏濟(jì)環(huán)境掠繼續(xù)惡帶化，對磨中國經(jīng)漏濟(jì)的沖斃擊程度端也會小籌于20深08年沿。如果此次棕“二次探左底”會相絞對較淺，僚那么它對殖中國出口尚的負(fù)面影矮響會相對尼較弱，應(yīng)絕該不會出岡現(xiàn)200仔9年出絹口大幅度沃下滑的狀囑況。但與鬧此同時，食由于此次仆全球經(jīng)濟(jì)拳下滑的時旋間可能更臨長、復(fù)蘇塑的動力也嫌可能更弱旨，這對出列口可能具蚊有更長期攝的負(fù)面影耐響。4.1豬中國的堆外部環(huán)華境—今綢天已有簡不同第二，中國經(jīng)螺濟(jì)轉(zhuǎn)型箭進(jìn)程的退啟動也尋為應(yīng)對攔外部經(jīng)牲濟(jì)環(huán)境源的可能陷惡化，俗以及正坡在出現(xiàn)幫的溫和甚的二次岔探底提苦供了支給持力量。當(dāng)前，歪與外需部具門面臨勞鴨動力成本群上升、貨獎幣升值以喊及外部市律場動蕩等畫多重沖擊撿相比，旅壺游等內(nèi)需肯部門增長利強(qiáng)勁，消莊費增長穩(wěn)聾定。從區(qū)侍域增長結(jié)塞構(gòu)看，隨禿著大量勞瞎動密集型爐企業(yè)從東從部沿海向允中西部的棄轉(zhuǎn)移，中祥西部的投館資增長開劈燕始快于沿遙海發(fā)達(dá)地警區(qū)，這不優(yōu)僅使中國輔的區(qū)域經(jīng)艇濟(jì)結(jié)構(gòu)更句為均衡，睡同時也有蘿利于支持磨經(jīng)濟(jì)增長妨的軟著陸描。當(dāng)然因誼為東部經(jīng)倦濟(jì)比重大凱，總體增庸速有所回跌落應(yīng)當(dāng)是惡大趨勢；第三，與汁2008蘭年底相比逢，當(dāng)前房擁地產(chǎn)市場演即使在嚴(yán)亮峻的緊縮隔政策調(diào)控崇下，依然遣保持了較匆為強(qiáng)勁的溜市場表現(xiàn)才，這既是記保障房建籌設(shè)的對沖政力量所致麗，也有市護(hù)場運行的裁慣性，這刷就為當(dāng)前乎的經(jīng)濟(jì)緊撇縮政策贏軋得了回旋吉余地，因論為200擴(kuò)8年底房批地產(chǎn)市場塌的各項指好標(biāo)短期內(nèi)四迅速惡化僚，相應(yīng)帶判動投資等屬相關(guān)數(shù)據(jù)讓顯著惡化能，與外部貝需求回落講等疊加，濃對經(jīng)濟(jì)增葬長帶來了移明顯的沖兼擊。4.2投中國的寨政策應(yīng)穿對—政的策應(yīng)有葡側(cè)重悲觀情綠形下，運如果歐撐美經(jīng)濟(jì)賤確實再趟度陷入授衰退（引二次探版底），農(nóng)中國經(jīng)背濟(jì)受到榮較大沖勿擊，下牌滑到7伙%以下凍，應(yīng)該躁采用一千定的政恢策手段止來穩(wěn)定薄經(jīng)濟(jì)。肺但是，崗政策的籍規(guī)模和瓶內(nèi)容應(yīng)然該與上部一輪有席很大的喬不同，私避免2胸008佳—09是年刺激呆政策帶斷來的負(fù)烤面效果晶。第一，噸規(guī)模適場度。上一輪大靠規(guī)模的刺掀激政策雖墓然在短期翅內(nèi)快速推盆高了經(jīng)濟(jì)物增長速度鴿，但也導(dǎo)岔致了通脹傭、資產(chǎn)泡切沫、融資夏平臺不良遮資產(chǎn)等許微多中長期縫問題。結(jié)構(gòu)有遵待改進(jìn)播。上一企輪的刺金激政策背中“鐵挎、公、前基”占周到很大野比重，和鐵路等京行業(yè)投望資過猛喜。4.2中邪國的政策免應(yīng)對—政功策應(yīng)有側(cè)喂重因此，沉未來的計政策不動能再簡丟單以投梅資為主荒，應(yīng)該先在投資液和消費泊之間取女得平衡助，以保陣障民生例和推動斜消費為稠主線。潔投資方朵向應(yīng)當(dāng)帽注重于蒸提高效膚率，注尖重資本兆存量的尺提高。歐中國的唯人均資臟本存量儉依然較硬低，包勺括保障擇房、水潮利設(shè)施很和有助炎于提高錦社會管常理能力誓的城市女基礎(chǔ)設(shè)蹈施，如暑污水處丹理、污鹿染治理懷、教育宿、醫(yī)療權(quán)等領(lǐng)域煌都需要漸進(jìn)一步優(yōu)加強(qiáng)。耐特別是匪201儀1年以付來中國依很多城避市遭遇則澇災(zāi)，軍顯示了稠城市資旬本存量寶提高的旱空間依繡然存在耐?；A(chǔ)設(shè)錫施、房晴地產(chǎn)、亦制造業(yè)蟲占據(jù)投邁資的大胖部分，吹直接影嬸響總體毒的增長柿波動，嘗制造業(yè)棗的投資棗增長動專力一是米產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)厚移，另遞外就是恰勞動力絮成本上熄升推動極的資本配替代勞異動的過貞程，基您礎(chǔ)設(shè)施盞建設(shè)方腔面取決剪于城市季化的進(jìn)甚展4.2能中國的薯政策應(yīng)冒對—適余度降低霸增長目麥標(biāo)如果歐美償經(jīng)濟(jì)二次概探底，中族國新一輪動刺激政策佳的目標(biāo)不稠應(yīng)該是將保GDP增斯長率再次海推高到9嘴%-10槽%，而應(yīng)段該將目標(biāo)拔降低。將孟目標(biāo)降低尋的理由包暗括:過度刺斯激和投遺資主導(dǎo)截的刺激壯政策在壟中期會鉆導(dǎo)致通獨脹、泡馬沫和不負(fù)良資產(chǎn)園；消費主楚導(dǎo)的刺蝦激政策翁必然在奔短期內(nèi)鞠效果較譯不明顯別（由于聰減稅和舅消費者爭補(bǔ)貼的辮乘數(shù)一談般低于林0.5修,而寶投資的鼠乘數(shù)達(dá)刑1.4林）。此前關(guān)跌注增長賠目標(biāo)實涼際上是塔關(guān)注就隊業(yè)問題果，目前六人口結(jié)灘構(gòu)的變外化使得慶這個問駁題出現(xiàn)碰變化4.2溫中國的抄政策應(yīng)醫(yī)對—貨辟幣政策迅需要拓粘展新空巾間在貨幣料政策工晚具運用都方面，客數(shù)量工帶具包括墻：準(zhǔn)備視金率調(diào)騰整、央犧票和公濫開市場嬸對沖操瞇作；價筆格工具遍包括：伴利率和暴匯率，蒙同時還男包括宏違觀審慎辛監(jiān)管工穴具的相騎機(jī)運用沈；數(shù)量型工代具運用面概臨挑戰(zhàn)：蜂法定存款參準(zhǔn)備金率瘋已經(jīng)上升濫到新高（寒緊皮帶）處，部分銀柱行流動性鎮(zhèn)進(jìn)展，銀成行間市場強(qiáng)操作直接宰導(dǎo)致市場稈利率迅速日波動；價格型工碧具應(yīng)當(dāng)承蛋擔(dān)更大的搜作用，在畝價格工具銷和數(shù)量工本具之間取云得平衡來寧達(dá)到金融閃緊縮目標(biāo)尋找適瘡當(dāng)?shù)恼i策組合權(quán)：要有耕利于抑宏制通脹脅，同時端維持金瓦融體系漸流動性風(fēng)的相對濱平穩(wěn)，儉避免大按起大落扁。考慮到物攜價即使在條下半年回羨落，四季住度依然可扶能處于4閱％以上水足平并持續(xù)庭到201貞2年，通鐘過適當(dāng)升咽值和加息影來抑制通胡脹依然有售空間以克差服負(fù)利率實證觀察GDP與CPI的見頂回落的時間差通常為三個季度，從2006—2008年的這一輪通脹周期來看，GDP在2007年二季度見頂回落，CPI在2008年一季度見頂回落緊縮延續(xù)至三季度在政策參考CPI指標(biāo)的情況下，由于GDP與CPI的回落存在明顯的時間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)下行幅度過大的風(fēng)險資金旱澇不均觀察貨幣緊縮力度不僅需要觀察銀行體系的資金松緊狀況，同樣需要關(guān)注企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)獲得資金的成本上升幅度，因為這更大程度上反映了實體經(jīng)濟(jì)感受到的緊縮力度，目前看實體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底水平4.3儀中國劃的政策擺應(yīng)對-鄙-貨幣赤政策應(yīng)季防超調(diào)08年蒜超調(diào)案請例：對橫比20挎06—我200臥8年的雜這輪政術(shù)策緊縮雁周期，版一共上忌調(diào)了1插9次存蜘款準(zhǔn)備祝金率，按計10全00個氣基點至炕17.膽5%；禮共加息供7次，管計18夜9個基授點，使掘一年期啦存款利殘率達(dá)到晌4.4變1%。進(jìn)一步述的觀察小發(fā)現(xiàn)，尋最后一煮次加息完時點是山200健7年1盞2月底刊，這時滲距離C腦PI見旱頂回落保的時點誤為三個朵月，而旱CPI增在3月觸份見頂度回落之傍后，央冊行仍在特4到6邪月保持偽了每月泊提存款猛準(zhǔn)備金圖率一次媽的緊縮耍力度，錄而在最明后一次牛即6月雀提高存廊款準(zhǔn)備碰金率時信，GD失P已經(jīng)物連續(xù)回橋落了5煙個季度田，直到死200心8年三堤季度，伴政策緊助縮效應(yīng)以的集中見釋放疊千加于金某融危機(jī)淡的外生拔沖擊，歇宏觀經(jīng)遙濟(jì)出現(xiàn)裹“超漿調(diào)”。4.3遠(yuǎn)中國奔的政策呀應(yīng)對-馬-貨幣裳政策應(yīng)蘿防超調(diào)經(jīng)濟(jì)大支家對經(jīng)蝦濟(jì)問題四分析Par都t獎3（201系1.08晚.30）誤北京要考鄙慮放棄以地貨幣政策含調(diào)控經(jīng)濟(jì)我明白北荷京的朋友慌為什么要噴打壓樓市濾。說他們趴恐怕泡沫頭是過于抽定象的說法驕。遠(yuǎn)為具切體的說法練是他們恐壩怕日本二御十多年前騙的經(jīng)驗及稻美國幾年艘前的經(jīng)驗倉在中國上舟演。目前汽看，這些戶不幸經(jīng)驗?zāi)臼遣粫谠≈袊霈F(xiàn)娛的：打壓章樓市的直同接政策及飾借貸緊縮暮的間接政凳策推出了諸好幾個月侍，這里那優(yōu)里樓價只題下降了百羞分之十左粉右。更重遷要的是樓悉價跌得慢秋。急跌三檔分之一會填出現(xiàn)硬著蒼陸，慢跌宣三分之一傭多半不會牌。那些所度謂泡沫死，從歷瘦史的經(jīng)膽驗看，山永遠(yuǎn)是倦跌得快脫的例子撲。這幾個源星期內(nèi)畜地樓價姥的下跌龜有加速踏的跡象清，這只決是個人凈的隨意僅觀察，神作不得墨準(zhǔn)。北器京的朋速友可能廣認(rèn)為跌滴得快好市世界，哀或者認(rèn)表為經(jīng)濟(jì)拋硬著陸燃是好事歸，但我梨不這樣選看。二驢十多年擊前日本宏硬著陸希，幾年篩前美國欣硬著陸殖，跟著恒歐洲也糞硬著陸鑰。我認(rèn)為中珠國的樓市旱根本沒有列北京朋友漠擔(dān)心的泡信沫，刻意義地炮制六出來不停智。紓墓緩樓價襲是另一倉回事。壟增加樓聯(lián)房的土配地供應(yīng)稅及提升巾建筑容迅積率都姥可以考尊慮，推法出經(jīng)濟(jì)熄適用房斧（香港耀稱居屋蘆）不壞先。我沒息有確實岔的數(shù)據(jù)沉，但聽啄到及讀懶到的，胡從香港憐及西方原的經(jīng)驗惡看，中旺國的經(jīng)山濟(jì)適用杜房的大偏量急推獻(xiàn)可能操濤之過急香。中國又喇怎樣呢宗？盡管雅我認(rèn)為乳北京的分朋友應(yīng)耍該接受科但沒有捏接受我男二○○壇九年三磁月二十憤日提出湊的建議創(chuàng)——《溫家侍寶大可腎煞掣》；盡管購我認(rèn)為都高鐵建糞造得太厲快，打粉壓樓價吊的方法奪用得不岔對，抄憤襲老外朋的勞動泊法例是拌劣著，演抄襲老哀外的貨反幣調(diào)控垮也是劣從著——登我認(rèn)為術(shù)今天眾喇說紛紜扯的硬著碌陸的出槐現(xiàn)機(jī)會架不大。皂除非真滔的把樓處市打死嘆。樓價圍一般急沒跌三分皮之一會渡出現(xiàn)硬勿著陸，仇機(jī)會不續(xù)是沒有縱，但我桑認(rèn)為北質(zhì)京會懂素得及時押松手。（20偽11.約03.敬01）箱泡沫的四闡釋：憲評中國恥的樓市吸與北京貢的對策市價指導(dǎo)市資源的有妙效使用，洋不可能錯起的原則：激人民的收墳入增加，狐他們的積倦蓄要放進(jìn)具一些倉庫堅去，作為慶財富累積誓。一般而外言，比較兆可取的倉媽庫是房地午產(chǎn)。中國的經(jīng)棗濟(jì)增長冠室于地球，秋市民要把護(hù)他們花不瞇掉的錢放殃到哪里去棵呢？股市造我真的不笨明白。去示年中國的廣股市表現(xiàn)霧全球最差陣或近于包窯尾。收藏拳品的表現(xiàn)面好，但好老于收藏的蹈癮君子只慶是一小撮況的人。去調(diào)年樓市的野表現(xiàn)也好未，而北京遣顯然認(rèn)為嫂是太好了樸。讀到的蛇言論，孤是北京藥的朋友掃擔(dān)心樓絹價升得帖太快，嘉因而要章打壓，呈出于兩濕點。其剪一是樓遵市的不泡斷上升根可能出底現(xiàn)泡沫謀，一下硬子暴跌稿會是災(zāi)膀難。其取二是樓緊價的急陪升會導(dǎo)范致貧富誕兩極分啄化。窮甲人沒有根買樓，繭樓價上揚升他們覺無緣享閘受，有棋所不公聰也。經(jīng)濟(jì)學(xué)咽的困難村是很難旁判斷樓占價是否屑過高。輸樓價不桌是現(xiàn)有悔租金或構(gòu)租值的殿折現(xiàn)，郊而是預(yù)良期租值透的折現(xiàn)桑。難以她另一方虜面，有墳些人買封樓不管皇什么租丘值不租蟻值，也維不管折堡現(xiàn)不折心現(xiàn)，只耽是見人歪買就跟勿著買，彎希望升菜值。這撞是牛群兼直覺的湯行為卷；日本樓橫市悲劇霧的起因束，是當(dāng)瘦年嚴(yán)禁膚農(nóng)產(chǎn)品拆進(jìn)口，握使農(nóng)產(chǎn)膨品之價驗飛到天稍上去/犧番茄零們售五美承元一只痕，溫室煉葡萄一葵美元一全粒/見禁止農(nóng)金產(chǎn)品進(jìn)提口有大筆幅提升祖地價之鍵效，樓逗房之價書因而高型升。更舟大的不補(bǔ)幸，是孤水漲船肚高了，向工資跟負(fù)著也高相。本地踏的樓價壯與工資夠皆高，忠促使日誓資到外低地下注嘉或設(shè)廠楚。這資鄰金的需諒要促使鋒八十年假代初期茂起日本洪銀行的碼借貸急喇速膨脹臣，到一押九八六拾年那里幟的銀行腿紛紛出招事。樓重價，尤摧其是商隊業(yè)樓價巡壽，急速廳地下降沿了百分蝕之八十正以上。這些年新攤興的泡沫栗理論必定饒連帶著貨釘幣問題，找尤其是貨棒幣政策帶陽來的借貸養(yǎng)膨脹。從未觀察上看撿，這關(guān)系促是對的，恐尤其是貨詳幣的借貸企膨脹對經(jīng)夜?jié)挠绊憚莶皇蔷植坷ザ侨繐?，樓價的烈泡沫出現(xiàn)搶只是首當(dāng)盡其沖的悲掙劇。經(jīng)驗靜的規(guī)律說拒樓價的急米升與泡沫蜻性地暴跌漫，跟借貸形膨脹有肯脹定的關(guān)系填，但不是滾說經(jīng)濟(jì)學(xué)突者有可靠投的泡沫理省論。把市下場暴跌作趴為泡沫看躁，到今天植經(jīng)濟(jì)學(xué)者梁還是事后夾孔明，什臺么理論云膜云有點搞涼笑。因為貨幣旁借貸膨脹鋒得厲害而齡出現(xiàn)的市該場「泡沫粥」對經(jīng)濟(jì)旦整體可以斯有廣泛的寧不良影響輔，但這不乞是幾百年粥前荷蘭出命現(xiàn)的郁金塊香危機(jī)那嚇種泡沫。懼借貸膨脹德導(dǎo)致的樓慣價急升及雖暴跌，到脈今天經(jīng)濟(jì)擊學(xué)者只知敘其然而不寨知其所以起然。規(guī)律是這山種泡沫一洞定先有借勵貸膨脹，疲但借貸膨即脹不一定描帶來市場依暴跌的泡賺沫。另一銜個規(guī)律，磨是樓市或盟資產(chǎn)之價儲泡沫性的猛下跌，導(dǎo)患致經(jīng)濟(jì)整喪體下跌后懲難以復(fù)蘇悼，主要是娃因為有利英益團(tuán)體的越左右，難蠟以調(diào)整。美國二索○○八超年（其寬實較早團(tuán)）出現(xiàn)據(jù)的金融頌危機(jī)是勝另一個臺借貸泡詳沫的例坡子。那彩里的政喉府希望居者有屆其屋，聯(lián)儲筍局鼓勵儉低息借幕貸，格劫林斯潘的說中國耍貨進(jìn)口鳳相宜，蟲穩(wěn)定著麥美國物濾價。不撓到十年續(xù)美國的?？偨栀J框額上升為了約三打倍。格值老可沒貧有想到筑，通過漏金融工暫具衍生濁出來的渾是毒資厲產(chǎn)。二過○一一益年初某遙估計說爪，美國蒙的總財陪富下降悟了約百柏分之三覆十，樓傭價平均該下跌了星約一半翁。調(diào)校的腰困難又麥?zhǔn)抢娲藞F(tuán)體的社阻力：央退休的衛(wèi)反對通根脹，工啟會對工似資不讓邊步，政隔府員工伏對工資梢不讓步離，「環(huán)便?！狗ù謇膊恍渥尣?。（20順11.餐03.個01）零泡沫的刃闡釋：調(diào)評中國鐘的樓市臭與北京卵的對策上海等熱噴門城市跟論著的發(fā)展?jié)h，是八年間排樓價上侮升了約刑六倍！庸會帶來鹽泡沫嗎胖？很難瞞說。最近一侍年多，源內(nèi)地的豪樓價上慕升強(qiáng)勁皮。不是押事后孔安明：二碗○○九聾年三月援二十日介我發(fā)表《伯南婚克別無疼選擇；顏溫家寶雙大可煞懶掣》，預(yù)料到含借貸放得啊太寬會帶寺來的后果助。中國放千寬銀根的走市場反應(yīng)裹大約遲六淘個月，有總了通脹預(yù)吳期調(diào)?；刂额^需要一澡年時間，奇比西方的羞快一點，猴這是二十諸多年前弗正里德曼和虜我研討后幟得到的共德識。這次北篩京重錘詞出擊的沫樓價上員升，顯兵然起自德央行把奮銀根放院得太急挽、太寬舒，加上旁舉世經(jīng)親濟(jì)不利醉，外資短跑到中今國來下蛛注。至于銀根騾放寬得太目大太久，蔥是央行的涼錯失，因酷為這錯失悄找樓市出崇氣是不容攻易自圓其血說的。厭/這次北援京推出瘦的嚴(yán)厲濱打樓政鞠策，如鋒果導(dǎo)致商樓價暴羞跌，是摔明知故榜打的后析果，非抗泡沫也銷。我們不能欠排除這政牙策不僅打份跌樓價，指整個經(jīng)濟(jì)錄的增長可奴能受到池起魚之災(zāi)。銜若如是，傍則見笑天疲下矣！牛群直覺頭促成的市抬場泡沫例蝕子跟貨幣裂政策沒有學(xué)明顯的關(guān)另系，而對歌經(jīng)濟(jì)整體上沒有嚴(yán)重簽的不良影刻響。牛群泡鑼沫源自店訊息不減足，只甚要訊息臂數(shù)據(jù)能爪清楚而吐又肯定騎地公開目，樓市喪出現(xiàn)牛生群泡沫燃的機(jī)會緒近于零猶。如果厘某區(qū)的殃土地不創(chuàng)足，或尾需求很秤高，那騎么讓樓永價上升欺是上策顯，大升牽也不壞吃，因為判樓價是目人口分襲布的一覽個重要謝而又合雨乎經(jīng)濟(jì)員原則的爭最佳約常束。（20惑11.批03.泰01）碎泡沫的歐闡釋：彈評中國枯的樓市繳與北京瞞的對策中國實排際緊縮風(fēng)程度已聚近20揀07年象底水平(201稍1-06刮-16)巴曙松周擱四接受路索透電話專但訪時表示覽,一旦出現(xiàn)明房地產(chǎn)投旅資下滑的透幅度超出壺保障房可咸以對沖的低范圍以及堪縣級融資放平臺風(fēng)險撿的暴露等扣現(xiàn)象,中討國可能已奔進(jìn)入政策卸超調(diào)的風(fēng)凝險.他表示眼,觀察木宏觀緊傻縮不僅暮要觀察崇銀行間帥市場利紋率走勢質(zhì),還需御要觀察昌企業(yè)和等實體經(jīng)距濟(jì)從金設(shè)融體系好獲得資聯(lián)金的實絨際成本己,後者駁反映了玩實體經(jīng)炭濟(jì)感受巧到的緊匠縮力度占.目前漆實體經(jīng)辱濟(jì)感受職到的利冠率緊縮退力度已職經(jīng)接近失200防7年底層水平,慚但是當(dāng)剃前的實蔥體經(jīng)濟(jì)惠增長強(qiáng)晴度實際俘上明顯惱弱于2余007斗年巴曙松侮指出,上參考?xì)v怠次政策鹿緊縮決圣策的慣務(wù)性,政擺策制定倡者通常違會在確絡(luò)認(rèn)通脹擱水平進(jìn)日入下行芝通道後孤才可能飼退出緊蔥縮政策硬,但在欠此之前邪,國內(nèi)塘生產(chǎn)總即值(G比DP)革已呈現(xiàn)相回落態(tài)缸勢.2006鋒-200禿8年這輪刮政策緊縮稅周期,一墓共上調(diào)了仔19次存櫻款準(zhǔn)備金騎率并加息怖七次,使休一年期存圣款利率達(dá)錫到4.4早1%,最葬後一次的礙加息時點名為200隱7年12區(qū)月底,這納時距CP報I見頂回源落的時點奏為三個月昨.巴曙松噸指出,貫緊縮疊碗加風(fēng)險就的逐步言暴露將候以漸近書式的反止應(yīng)在以乳下幾個橫潛在信志號上:朗企業(yè)去閱庫存、雙房地產(chǎn)域投資下胸滑的幅較度超出鉗保障房繁可以對蛛沖的范截圍、汽根車銷量錄下滑幅磨度過大殃、縣級蠶融資平料臺風(fēng)險例的暴露積."地方蝕政府融踐資平臺評貸款的螞風(fēng)險可面能會在服監(jiān)管壓花力下暴褲露,資積金斷裂史的可能哈性加大仆."巴江曙松說菊.巴曙松：諒中國加毀息空間受魔到國際環(huán)鉤境制約晉2011汽-04-么27中國貨銷幣政策滴面臨國糞際環(huán)境飼約束,跟如果歐客美日始蒼終刻意盡保持低貸利率的鋒話，會顫直接制煉約中國竊利率政歷策的加謝息空間巾。盡管闖國內(nèi)物建價壓力揀可能很盆大，但什是可能寧加息的允空間不言是很大逼。個人見輔解僅革供娛樂Par喇t凈4投資觀卡點投資觀來點1：衫在別人腸貪婪的魄時候我篇們要恐傷懼，在吵別人恐爬懼的時檢候我們橫要貪婪慶（巴菲藥特），背可以換伙種說法嘉：你的接投資理遷念要逆馳大眾思廣維投資觀點堆2：借鑒愁股市投資慶理論的趨棵勢投資與企價值投資投資觀姨點3：喇趨勢投滲資中，逃在大周鹿期（如待周線）訊上漲趨擋勢確定喜的情況真下，每藏一次的朽平臺整庭理/回輝調(diào)都是節(jié)買點。繞當(dāng)然大艱趨勢的旁底部是象最佳的卷買點（望如07風(fēng)年金融唯危機(jī)后眉的房地催產(chǎn)08持年底至箱09年樣上半年員期間）呢；問題：現(xiàn)在房瓣地產(chǎn)市鬧場是否秤大家都織在恐懼欲階段；房地產(chǎn)大胳趨勢是上琴漲還是下牧跌，或者額是否拐點歡即將出現(xiàn)臘呢？如何用評價值投訂資理論虜和項目桌價值點鋤進(jìn)行嫁鄙接。案例借盛鑒：股傷市理論知下跌背催馳。價值投要資、趨劑勢投資日線2008久年2006體年周線200彩8年2006誼年金融政證策觀點國際：西方發(fā)攔達(dá)國家搖現(xiàn)階段葡普遍采脖取寬松綿貨幣政改策，且消考慮經(jīng)盈濟(jì)二次壘探底、手經(jīng)濟(jì)回百暖不穩(wěn)新定等因驗素，寬枝松政策銹可能長領(lǐng)期存在毀；日本國債尖幅度高，騾（長期低梯利率，大車地震后重罩建需要更淹多的資金梯）貨幣超護(hù)量發(fā)行情遺況同樣嚴(yán)盒重，貨幣速貶值長期漫化；主流貨座幣貶值根帶來的穩(wěn)輸入性仰通脹非點國內(nèi)緊香縮可以足避免，眾緊縮帶忙來的人甘民幣升獵值更會蘿影響出憐口行業(yè)鬧；更隨湖世界主戰(zhàn)流主動心貶值概糕率大（儉金融危隨機(jī)階段哲中國匯吉率掛鉤段美元）媽，繼續(xù)環(huán)偏緊的效金融政辨策難度貴大，放約寬概率椅偏大；國內(nèi)目前的金金融政策已特明顯偏緊神（溫州小幟企業(yè)破產(chǎn)健、企業(yè)主禿逃跑、民牌間借貸利絲式率升至1諷00%以搶上等），循為保證國機(jī)內(nèi)企業(yè)良孫好經(jīng)營環(huán)傅境，金融陡寬松概率懇加大；題外話：趨目前銀行膠上調(diào)利率刺有點乘火英打劫意思礙；同樣說量明銀根偏艱緊至極致萌。金融緊縮屆政策寒冬陳已過，2鋼012年湯金融相應(yīng)聯(lián)寬松信號蓄明顯個人觀點旱1：通脹下房突地產(chǎn)投資蓄屬性日益姿明顯從純粹的饒居住屬性守日益轉(zhuǎn)向己投資功能慰，如：資咽產(chǎn)配置需燥要、保值疤增值需要概等，與前鄙相比對房跪地產(chǎn)的需宵求呈現(xiàn)幾巾何級增長福。翻房地朋產(chǎn)可按揭逢貸款讓其螺投資具備怖杠桿效應(yīng)冤，具備超睜越大多數(shù)厲投資回報勺的優(yōu)異表診現(xiàn)；怨房獅地產(chǎn)投資拜相對來講查專業(yè)要求豎不高（資伏金實力要臺求極高）透，對財富漂人群具有法較強(qiáng)吸引蓮力。〖反課面：股市蝕、黃金投芝資〗個人觀驢點2：現(xiàn)階段的肝房地產(chǎn)的昆問題實質(zhì)褲是金融政圈策出現(xiàn)問忌題的體現(xiàn)。房地產(chǎn)具籍備顯著的虧保值增值絨功能，0投9、10逐年超寬松等的貨幣投泳放，導(dǎo)致儲通貨膨脹明及貨幣貶湊值【糖高俱宗、蒜你或狠等】，還對個體而祖為避免通付貨膨脹財刮富縮水，竟需要具備膠保值功能住的物品，衛(wèi)在近年股支市長期不完振的情況等下，房地絲式產(chǎn)成為吸紙納泛濫貨弟幣的首選暖。導(dǎo)致房蚊地產(chǎn)價格群大幅飆升垃；通就吸納摧貨幣的蓄臭水池而言報，只有2侄個超級蓄末水池，一峰個房地產(chǎn)棋，一個股扒市，但中秘國股市政每策定位導(dǎo)散致資金逃朗離股市，創(chuàng)現(xiàn)階段只蝕有房地產(chǎn)倘一個蓄水邊池仍有蓄盛水功能。要導(dǎo)致房地妥產(chǎn)問題更擔(dān)顯突出。房地產(chǎn)觀載點個人觀點納3：房地扭產(chǎn)上漲大翠趨勢不變碰，每次回弄調(diào)都是好老的買入點猴。房地產(chǎn)瓦實質(zhì)是支國民財母富的最濱直接體妖現(xiàn)。只酒要中國牛實體經(jīng)哨濟(jì)（也賊包括金襖融）不括出現(xiàn)大獵問題，義房價本道身不是馳問題。房地產(chǎn)喝大勢是貴否拐點女出現(xiàn)，從一定是揮實體經(jīng)亞濟(jì)發(fā)展總出現(xiàn)拐爹點，房堆地產(chǎn)趨杯勢拐點裕不會脫皂離實體呼經(jīng)濟(jì)?！?7-0梁8年房地璃產(chǎn)快速下慣跌對應(yīng)美把國次貸危襯機(jī)集中爆授發(fā)，外貿(mào)葵出口懸崖省式下跌導(dǎo)決致實體經(jīng)征濟(jì)重挫以語及信心急載劇下降〖拖期間溫總舉理言：信播心比什么的都重要〗吃；·最近一輪柔